Capítulo 12 La decisión del presupuesto de capital

Transcripción

1 Capítulo 12 La decisión del presupuesto de capital Perspectiva de los autores Si bien son útiles los procedimientos administrativos y las consideraciones contables comentados con anterioridad, el principal interés del Capítulo 12 son los diversos métodos para la clasificación de las propuestas de inversión. En el capítulo se establecen los métodos básicos de selección, se comparan los proyectos mutuamente excluyentes versus no mutuamente excluyentes, y se presentan el supuesto de reinversión, el racionamiento del capital y el perfil del valor presente neto. Sigue un amplio análisis sobre los procedimientos de depreciación write-off y se relaciona la determinación del flujo de caja con la decisión del presupuesto de capital. Asimismo se comprende el ejemplo de una decisión de reposición a través del cual se examina el proceso de venta de una maquinaria obsoleta y de su reemplazo por su nueva versión. La presentación también permite el examen cuidadoso, de las consecuencias de la reposición del equipo sobre el pago de impuestos. Conceptos del capítulo Una decisión del presupuesto de capital representa una decisión de inversión a largo plazo. La decisión del presupuesto de capital utiliza el flujo de caja en lugar de las utilidades. Los tres métodos para calificar las inversiones son el método de reintegro, la tasa interna de retorno y el valor presente neto. La tasa de descuento o de corte es, en general, el costo del capital. Los dos ingresos de caja que principalmente se analizan en una decisión de presupuesto de capital son los beneficios operacionales después de

2 impuestos y los beneficios por impuestos originados en la protección de la depreciación. Esquema crítico y estrategia I. Características de las decisiones del presupuesto de capital A. Los desembolsos de capital son los egresos de caja que se realizan para financiar proyectos con una vida no menor de un año y hasta por muchos años de duración. B. Implican serios ejercicios de planeación. C. Los desembolsos de capital en general requieren flujos de caja iniciales por cantidades a menudo importantes, de los cuales se esperan futuros ingresos de caja. Para conocer las diferencias en tiempo entre los periodos de ingresos y egresos se requiere del análisis del valor presente. D. Cuanto más grande es el horizonte temporal asociado con el desembolso de capital, mayor es la incertidumbre. Las áreas de incertidumbre son: 1. Costos (egresos) e ingresos anuales. 2. Vida del producto. 3. Tasas de interés. 4. Condiciones económicas. 5. Cambios tecnológicos. II. Aspectos administrativos T 12-1 Procedimientos de presupuesto de capital (Figura 12-1). A. Búsqueda y descubrimiento de oportunidades de inversión. B. Recopilación de datos. C. Evaluación y toma de decisiones.

3 D. Reevaluación y ajuste. III. Flujos de contabilidad versus flujos de caja A. El proceso del presupuesto de capital se concentra en los flujos de caja y no en el ingreso. Debido a que ciertos desembolsos, como la depreciación, no se expiden en efectivo, las cifras de ingresos en realidad no reflejan el dinero del que dispone una empresa. T 12-2 Flujo de caja de Alston Corporation (Tabla 12-1) y Flujo de caja revisado para Alston Corporation (Tabla 12-2). B. Los flujos de contabilidad no se ignoran por completo en el proceso del presupuesto de capital. 1. La importancia que tienen las utilidades por acción para los inversionistas puede, bajo ciertas circunstancias, hacer que los ingresos y no la caja, se tomen como criterio de decisión. 2. La gerencia general puede elegir que los beneficios a corto plazo para el personal provengan del efecto de ingreso y no de los efectos del flujo de caja del largo plazo que benefician más a la compañía, desde el punto de vista de los propietarios. Finanzas en acción: La ventaja de Gillette en el presupuesto de capital Más de 50 por ciento de las ventas han sido el resultado de los nuevos productos desarrollados en los últimos 5 años. Este nivel de innovación demuestra que un programa de presupuesto de capital exitoso puede agregar valor a una compañía. El éxito del proceso del presupuesto de capital puede observarse en el rápido crecimiento de las ventas y en el sobresaliente movimiento del precio de las acciones de Gillette. IV. Métodos de clasificación de propuestas de inversión A. Método de reintegro. 1. El periodo de reintegro es la duración del tiempo necesario hasta que los ingresos de caja anuales esperados que se generan igualan el monto de la inversión. Se establece un periodo de corte para efectuar una comparación. Las propuestas de capital cuyo reintegro excede el corte se rechazan. 2. Deficiencias del método.

4 a. Excluye los ingresos que ocurren después del periodo de corte. b. Ignora el patrón de los flujos de caja, por tanto, no considera el valor del dinero en el tiempo. 3. Aun cuando carece de legitimidad conceptual, el método de reintegro se emplea con frecuencia, puesto que: a. Es fácil de usar. b. Destaca la liquidez. c. La rapidez de los retornos es importante para las empresas en industrias que se caracterizan por un acelerado desarrollo tecnológico. T 12-3 Alternativas de inversión (Tabla 12-3) y Resultados del presupuesto de capital (Tabla 12-4). Perspectiva 12-1: En el texto señalamos de manera suficiente que para la clasificación de las propuestas de inversión, los métodos de valor presente neto y de la tasa interna de retorno son teóricamente superiores al método de reintegro. No obstante, vale la pena analizar, el por qué las compañías siguen empleando el reintegro como herramienta de decisión. Durante los periodos de alta inflación, el bajo reintegro sobre un proyecto indica un rápido retorno de los fondos para la reinversión y, quizá, con tasas de retorno incluso más altas que la inflación, por lo cual muchas compañías prefieren éste método sobre los métodos superiores TIR y VPN. B. Tasa interna de retorno (TIR). 1. El método TIR requiere del cálculo de la tasa que equipara la inversión de caja con los ingresos de caja. 2. El procedimiento para su cálculo sigue la misma fórmula del rendimiento, presentada en el capítulo 9,. a. Si los ingresos constituyen una anualidad, el TIR puede calcularse directamente. Inversión = FI VPa Anualidad

5 El FI puede encontrarse en la tabla del valor presente de una anualidad, así como su tasa de interés (TIR) correspondiente. b. Cuando los ingresos de caja no constituyen una anualidad, el TIR se determina mediante un proceso de ensayo y error. C. Valor presente neto (VPN). 1. Con este método los ingresos de caja se descuentan del costo del capital de la empresa o, de alguna variación de esta medida. 2. Cuando el valor presente de los ingresos de caja igualan o superan el valor presente de la inversión de caja, la propuesta de capital es aceptable. V. Estrategia de selección A. Todos los proyectos que no son mutuamente excluyentes con un VPN> = 0 (que también significa TIR >= costo del capital) deben aceptarse bajo condiciones normales. B. El método VPN y el método TIR siempre coinciden en la decisión de aceptar o rechazar una propuesta de inversión. C. Cuando no coincide la respuesta de los métodos VPN y TIR, debe elegirse de entre las propuestas mutuamente excluyentes o no podrá aceptarse ninguna de las propuestas aceptables debido al racionamiento del capital. 1. El principal motivo de desacuerdo es la diferencia entre los supuestos de reinversión. El método VPN supone de manera inherente la reinversión de los ingresos de caja al costo del capital. El método TIR supone la reinversión de los ingresos de caja con la tasa interna de retorno. 2. La técnica más conservadora del valor presente neto es, en general la más recomendable cuando surgen conflictos de clasificación. T 12-4 El supuesto de reinversión: tasa interna de retorno (inversión de $10 000) (Tabla 12-5) y El supuesto de reinversión: valor presente neto (inversión de $10 000) (Tabla 12-6).

6 Perspectiva 12-2: El supuesto de reinversión es muy importante en la realidad y una forma de abordarlo es mediante algún ejemplo de inversión en certificados de depósito. Por ejemplo, en la medida que los CD llegan a su vencimiento se reinvierten a retornos más bajos y, por ello, el inversionista no puede ganar en forma continua, la tasa de retorno original. El empleo del término estructura de las tasas de interés (del capítulo seis) permite demostrar lo difícil que resulta pronosticar los futuros retornos sobre la reinversión. VI. Racionamiento del capital A. La gerencia puede implantar el racionamiento del capital al poner restricciones artificiales sobre el monto de los desembolsos de inversión durante un tiempo determinado. T 12-5 Racionamiento del capital (Tabla 12-7). B. Cuando se impone el racionamiento del capital, los proyectos de otra forma aceptables podrían ser rechazados, bien porque la gerencia teme al crecimiento o porque duda sobre el empleo de financiación externa. C. Cuando hay racionamiento del capital, los proyectos se clasifican por medio del VPN y se aceptan hasta que se levanta el racionamiento del capital. VII. Perfil del valor presente neto A. Las características de una inversión se pueden sintetizar en un perfil del valor presente neto. Perspectiva 12-3: El perfil del valor presente neto es una excelente forma para examinar las características de la tasa de retorno de proyectos con diferentes tiempos de vida y diversos supuestos de tasa de retorno. Esta es una buena oportunidad para reforzar la naturaleza inversa de los factores de interés de las tasas de retorno y del valor presente y, su efecto sobre los flujos de caja descontados.

7 B. El perfil VPN provee la representación gráfica de una inversión a varias tasas de descuento. C. Para aplicar el perfil del valor presente neto la inversión debe reunir tres características: 1. El valor presente neto con una tasa de descuento de cero. 2. El valor presente neto determinado a la tasa de descuento normal (costo del capital). 3. La tasa interna de retorno para las inversiones. T 12-6 Perfil del valor presente neto (Figura 12-2). D. El perfil del VPN resulta útil en particular para comparar proyectos mutuamente excluyentes o cuando se ha implantado el racionamiento del capital. T 12-7 Perfil del valor presente neto con punto de cruce (Figura 12-3). VIII. Combinación del análisis del flujo de caja y la estrategia de selección A. Las reglas para la depreciación: La Tax Reform Act de 1986, estableció en Estados Unidos, ocho diferentes categorías de clasificación para determinar la tasa de depreciación permitida. Bajo esta clasificación, todas las categorías se denominan Sistema Modificado de Recuperación Acelerada de Costos (SMRAC). T 12-8 Categorías de depreciación (Tabla 12-8). T 12-9 Porcentajes de depreciación (expresados en decimales) (Tabla 12-9). T Cronograma de depreciación (Tabla 12-10).

8 IX. Decisión de inversión real T Flujo de caja relacionado con la compra de maquinaria (Tabla 12-11). T Análisis del valor presente neto (Tabla 12-12). X. Decisión de reposición A. Venta de activos obsoletos. B. Depreciación incremental. T Análisis de beneficios por depreciación incremental (Tabla 12-15). C. Ahorros de costos T Análisis de los beneficios por ahorros en costo incremental (Tabla 12-16). T Valor presente del total de beneficios incrementales (Tabla 12-17). Finanzas en acción: Prácticas de presupuesto de capital utilizadas por pequeñas empresas privadas El método de reintegro o algunos otros enfoques poco complejos predominan en el proceso de toma de decisiones en las pequeñas empresas. Quizá esto se deba a la falta de habilidades financieras más complejas y(o) a que los banqueros que prestan a las pequeñas empresas, en general se interesan por establecer un esquema calendarizado de pagos.

9 Lista de transparencias T 12-1 Procedimientos del presupuesto de capital (Figura 12-1). T 12-2 T 12-3 T 12-4 Flujo de caja de Alston Corporation (Tabla 12-1) y Flujo de caja revisado para Alston Corporation (Tabla 12-2). Alternativas de inversión (Tabla 12-3) y Resultados del presupuesto de capital (Tabla 12-4). El supuesto de reinversión: tasa interna de retorno (inversión de $10 000) (Tabla 12-5) y El supuesto de reinversión: valor presente neto (inversión de $10 000) (Tabla 12-6). T 12-5 Racionamiento del capital (Tabla 12-7). T 12-6 Perfil del valor presente neto (Figura 12-2). T 12-7 Perfil del valor presente neto con punto de cruce (Figura 12-3). T 12-8 Categorías de depreciación (Tabla 12-8). T 12-9 Porcentajes de depreciación (expresados en decimales) (Tabla 12-9). T Cronograma de depreciación (Tabla 12-10). T Flujo de caja relacionado con la compra de maquinaria (Tabla 12-11). T Análisis del valor presente neto (Tabla 12-12). T Análisis de beneficios por depreciación incremental (Tabla 12-15). T Análisis de los beneficios por ahorros en costo incremental (Tabla 12-16). T Valor presente del total de beneficios incrementales (Tabla 12-17). LT 12-1 Esquema del capítulo 12. LT 12-2 LT 12-3 LT 12-4 LT 12-5 LT 12-6 LT 12-7 LT 12-8 LT 12-9 Qué es el presupuesto de capital? 3 métodos para evaluar las propuestas de inversión. Método de reintegro. Tasa interna de retorno. Valor presente neto. La decisión de aceptar o rechazar. Perfil del valor presente neto. Determinar si se compra o no una maquinaria.

10 Transparencias de solución a los problemas en el capítulo ST 12-1 ST 12-2 ST 12-3 ST 12-4 ST 12-5 ST 12-7 ST 12-9 ST ST ST ST ST ST ST ST CP 12-1 CP 12-2 Flujo de caja. Flujo de caja. Método de reintegro. Método de reintegro. Short-Line Railroad. Warner Business Products. Aerospace Dynamics. Skyline Corporation. The Danforth Tire Company. Cablevision, Inc. Miller Electronics. Howell Magnetics Corporation. The Keystone Corporation. The Thorpe Corporation. Pérdidas y ganancias de impuestos en el presupuesto de capital. Graphics Systems (Problema de comprensión). Woodruff Corporation (Problema de comprensión). Apéndices adicionales del capítulo Casos para el empleo de los fundamentos de gerencia financiera, Aerocomp, Inc. (Métodos para evaluar la inversión).