La Oportunidad en Deuda Privada

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1 1 La Oportunidad en Deuda Privada Los inversionistas de renta fija han escuchado la misma historia una y otra vez: En los últimos años no se ven oportunidades en inversiones tradicionales de renta fija. Como resultado, los inversionistas tienen que explorar otras aéreas para encontrar retornos significativos. Vemos una oportunidad en el mercado de deuda privada; con una prima de 5% por encima de bonos comparables de alto rendimiento se compensa la iliquidez de esta clase de activo, uno de los grandes obstáculos a considerar antes de invertir. Esta consideración pierde un poco de validez ya que nuestros clientes tienen un 85% de su portafolio en inversiones liquidas (ej. menos de una semana de liquidez). Las políticas monetarias expansivas de los bancos centrales han generado muchas oportunidades para prestar al mercado intermedio. Breve Reseña sobre Deuda Privada La deuda privada es a menudo utilizada por pequeñas y medianas empresas en busca de capital y financiamiento. Estas compañías son conocidas como pymes (pequeñas y medianas empresas), definidas como aquellas con EBIDTA de $15mm a $100mm y necesidad de capital desde $50mm a $500mm. 1 Debido a su tamaño, las pymes tienen acceso limitado al mercado de capital líquido, que tienen mínimos de emisión altos. La emisión promedio por bono en el índice iboxx High Yield Corporate Bond es de $855 mm. 2 Hay diferentes tipos de títulos de deuda privada, los más comunes son los préstamos colateralizados (primera y segunda jerarquía); deuda subordinada y no garantizada, e instrumentos híbridos (combinación de préstamos colateralizados y subordinados). Las dos principales fuentes de deuda privada son compañías privadas y patrocinadores de prívate equity. Las compañías buscan capital para adquisiciones, refinanciamiento o aumento de capital. Los segundos también se interesan por el mercado de deuda privada cuando realizan compras apalancadas con financiamiento ajeno, adquisiciones, o tienen necesidad de refinanciamiento. 3 The Thinking Man s Approach Ignacio Pakciarz, CEO Ilina Dutt, Research Analyst 3 de marzo de 2014 BSP Series # 18 Hoy los inversionistas buscan más allá de los activos tradicionales de renta fija con el fin de encontrar retornos significativos. Vemos una oportunidad en deuda privada. En esta nota hacemos una reseña de la deuda privada como clase de activo y un desglose de las oportunidades en el mercado. Por último, discutimos las características básicas que buscamos en gerentes de deuda privada. Si desea información de los gerentes que estamos siguiendo, por favor contactar a su asesor financiero o bien escriba a: 1 Rocaton Insights: Opportunities in Private Middle Market Lending January ishares, data as of January 31, ICG What is Private Debt?

2 2 Los inversionistas en deuda privada ganan en base a: 1) lo acordado en el contrato y 2) la posible expansión de la compañía. La base del retorno es lo establecido en el contrato (en general son cupones de 10-15%), mas costos de entrada y costos en caso de cancelar el contrato antes de vencimiento. Generalmente el inversionista tiene la posibilidad de adquirir participación en la compañía y mejorar su retorno al beneficiarse de la apreciación de capital. En caso de liquidación de la compañía, el inversionista privado tiene prioridad frente a los accionistas. Para entender la relación riesgo/retorno de las inversiones en deuda privada puede ser útil compararla con bonos high yield y private equity (ver Tabla 1). La deuda privada es más ilíquida que los bonos high yield, cuando comparamos con prívate equity observamos dos diferencias: 1) La deuda privada tiene un periodo de inversión más corto (3-5 años); y 2) tiene un flujo de caja atractivo (hoy en día prevemos en promedio un flujo alrededor del 9%). Private Debt High Yield Bonds Private Equity Capital Structure Rank Due Diligence Access Transaction Leverage Subordinated to senior debt and Subordinated to senior debt and more senior than common equity more senior than common equity Subordinated to all securities Detailed proprietary information Public resources Detailed proprietary information 3.5x-5.5x 5.5x-7.0x 3.5x-7.0x Coupon 10%- 15% 7%-10% None Upside Warrants/Equity co-invest None Equity investment Targeted Gross Return 14%-17% 7%-10% 17%-23% Fees 1%-3% None 2%-3% Source: ICG Oportunidades en Deuda Privada: Demanda favorable y oferta dinámica Como lo mencionamos anteriormente, los mercados públicos no son una fuente de financiamiento para las pymes. Históricamente estas compañías tenían acceso a financiamiento en bancos, que solían ofrecer crédito a pequeñas y medianas empresas, pero después de la crisis financiera de 2008, los bancos se vieron forzados a limpiar sus balances y como resultado, muchos dejaron de prestar dinero a las pymes. En 2013, la mayoría de estos préstamos fueron provistos por entidades privadas, una oportunidad para los proveedores de deuda privada. (Ver pág. siguiente). Hay una creciente demanda por deuda privada y se espera que haya vencimientos por más de $300 mil millones en los próximos cuatro años, como se puede apreciar en la siguiente tabla. Además, las empresas de private equity que generalmente buscan invertir en transacciones que involucran pymes, cuentan con una considerable cantidad de liquidez (se estima que existen $240 mil millones de capital disponible 4 ) Esto va a generar un alto volumen de transacciones en el corto plazo, incrementando la demanda por deuda privada. 4 ICG What is Private Debt

3 3 Gráfico 1 in billions $140 $120 $100 $80 $60 $40 $20 $0 Gráfico 2 Middle Market Maturities Source: Milken Institute Summit, October 2013 Valuaciones Atractivas Encontramos que un retorno del 9% es atractivo, especialmente considerando los bajos retornos que ofrecen otras inversiones de renta fija. La prima de riesgo que se recibe contra bonos comparables high yield (calidad crediticia BB o B-) es de más de 500 puntos básicos (5%). El gráfico 3 muestra el riesgo de crédito y rendimiento de varios instrumentos de renta fija. La iliquidez de la deuda privada, puede ser considerada, sobre todo para aquellos inversionistas que no tienen el perfil apropiado para invertir en un activo ilíquido. Tabla 3 Rendimiento y Calidad Crediticia de Renta Fija Source: Bloomberg, data as of 2/27/14

4 4 Riesgos El riesgo de cobro siempre es una consideración importante a la hora de evaluar inversiones de renta fija. Dada la naturaleza de las inversiones de deuda privada, no hay mucha información sobre el índice de quiebra en dicho tipo de inversiones. Una forma de evaluar este riesgo, es ver el índice de quiebra de un gerente de deuda privada específico. En nuestra evaluación encontramos un gerente que consideramos excelente, quien tuvo una incidencia de 1.8% de eventos moratorios en un periodo de 20 años. Comparativamente la media de moratoria en los bonos high yield durante el mismo periodo fue de 4%, mientras que los leveraged loans registraron una incidencia del 3.5%. 5 Acceso Otros riesgos a considerar son liquidez y duración. La forma más común de acceder a deuda privada es a través de un gerente especializado. Estos fondos tienen generalmente un plazo de 10 años de vida, con un periodo de inversión de 5 años. El gerente que analizamos mostraba un plazo de vida de 10 años, con la duración de las inversiones subyacentes de 2-3 años. Esta duración es mucho menor que la duración de un bono high yield. Más importante aun, el gerente distribuye un flujo trimestral de más de 9% por año. Esto significa que el riesgo de duración se minimiza a la par de recibir una distribución anual alta. Conclusión Nos gustan los retornos atractivos y el riesgo que ofrece la deuda privada. La deuda privada es un mercado sumamente especializado y por ello, requiere de gerentes con una solida trayectoria y amplia red de contactos que les permita acceder buenas oportunidades. En los últimos meses, hemos estudiado varias alternativas, enfocándonos en las siguientes cualidades: Historial a través de varios ciclos económicos. Buscamos gerentes con un largo historial a través de diferentes ciclos económicos. Muchos fondos tienen un índice de quiebra de 0% pero existen desde 2009, un periodo con un volumen de quiebra bajo en todos los sectores de renta fija. Queremos encontrar un equipo que tenga un buen historial en momentos difíciles. Acceso a patrocinadores de private equity. Queremos trabajar con gerentes que tengan acceso directo a patrocinadores de private equity. Esto es importante porque nos asegura que tiene acceso a las mejores oportunidades y prioridad para invertir. El acceso prioritario les permite evitar los costos de entrada una vez cerrado el negocio que de otra manera el costo lo asumen los inversionistas del fondo. Procesos de inversión y auditoria. Queremos ver una buena trayectoria como también claros procesos de inversión. Equipos con experiencia, infraestructura que permitan una profunda auditoria. Alineación de intereses. Siempre buscamos alineación de intereses a la hora de invertir; en este caso, buscamos aporte de capital al fondo por parte de los gerentes o socios de la firma. Distribución de dividendos. En línea con nuestra filosofía de inversión, buscamos gerentes que paguen distribuciones de un 75% de sus rendimientos brutos. Eso significa una TIR de 13% a 17% bruto con un flujo actual anual del 9%. 5 Data as of December 31, 2010

5 5 Si desea información de los gerentes que estamos siguiendo, por favor contactar a su asesor financiero o escriba a

6 6 Disclosures 1. This article may include forward-looking statements. All statements other than statements of historical fact are forward-looking statements (including words such as believe, estimate, anticipate, may, will, should, and expect ). Although we believe that the expectations reflected in such forward-looking statements are reasonable, we can give no assurance that such expectations will prove to be correct. Various factors could cause actual results or performance to differ materially from those discussed in such forward-looking statements. 2. Performance is not indicative of any specific investment or future results. Views regarding the economy, securities markets or other specialized areas, like all predictors of future events, cannot be guaranteed to be accurate and may result in economic loss to the investor. 3. This article is intended to provide general information only and should not be construed as an offer of specifically tailored individualized advice. Please contact your investment adviser, accountant, and/or attorney for advice appropriate to your specific situation. 4. Any information provided by Adviser regarding historical market performance is for illustrative and education purposes only. Clients or prospective clients should not assume that their performance will equal or exceed historical market results and/or averages. 5. While the Adviser believes the outside data sources cited to be credible, it has not independently verified the correctness of any of their inputs or calculations and, therefore, does not warranty the accuracy of any third-party sources or information Specific securities identified and described may or may not be held in portfolios managed by the Adviser and do not represent all of the securities purchased, sold, or recommended for advisory clients. The reader should not assume that investments in the securities identified and discussed were or will be profitable. Any securities identified were not selected based on their performance but as an illustrative tool.

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