Análisis de inversiones y proyectos de inversión

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1 Análisis de inversiones y proyecos de inversión Auora: Dra. Maie Seco Benedico

2 Índice 5. Análisis de Inversiones 1. Inroducción. 2. Crierios para la valoración de un proyeco. 3. Técnicas de valoración de proyecos Período de Recuperación o Payback Valor Acual Neo o VAN Tasa Inerna de Rendimieno o TIR Comparación de ambos méodos (VAN TIR) Índice de renabilidad. 5. Análisis de inversiones Página 2 Maie Seco Benedico

3 5. ANÁLISIS DE INVERSIONES 5.1. INTRODUCCIÓN Se define inversión como la aplicación (dedicación) de fondos a un fin con la esperanza de obener una recompensa o rendimieno en el fuuro. Exisen inversiones simples como puede ser adquirir un bono u obligación en que se apora (si esá a la par) su valor nominal, para recibir en el fuuro unos pagos anuales o semesrales de una canidad fija y asimismo recibir de vuela el principal en la fecha de vencimieno del íulo. También exisen inversiones más complejas como las que puede planearse una empresa a la hora de expandir su acividad, por ejemplo comprando maquinaria nueva, una nueva fábrica, produciendo nuevos producos, vendiéndolos, conraando nuevo personal, ec. Todo proyeco de inversión a realizar en una empresa, ano de creación de una nueva empresa como de ampliación de la acividad de cualquier ipo, requiere la elaboración de un análisis cuidadoso que deermine si al proyeco es o no viable. Con frecuencia, la canidad de recursos dedicados a una nueva inversión es an elevada que la misma supervivencia de la empresa podría quedar amenazada por un proyeco fracasado CRITERIOS PARA LA VALORACIÓN DE UN PROYECTO Son res los aspecos que se deben ener en cuena: Liquidez Renabilidad Riesgo Para valorar cualquier proyeco, el elemeno clave es el Cash-Flow o flujo de caja que genera. Se eniende por al el valor neo que arroja la suma de las enradas y salidas de caja que genera el proyeco a lo largo de un período de iempo deerminado. 5. Análisis de inversiones Página 3 Maie Seco Benedico

4 Es decir, para valorar un proyeco, se uiliza el concepo financiero de flujo de esorería en lugar del concepo conable de beneficio o pérdida, ya que se considera que el beneficio conable esá afecado por una serie de normaivas o reglas conables que no reflejan necesariamene la verdadera siuación parimonial de la empresa derivada del proyeco, en ese caso, bajo el prisma de fuuro y de planificación. Por ejemplo, en el beneficio conable asumimos una cifra como gaso derivado de la amorización. Pero, dependiendo del méodo elegido para amorizar, el beneficio conable podría ser muy diferene, siendo esa exclusivamene una decisión de ipo meodológico y que no refleja un mejor o peor rendimieno del negocio o proyeco. Por lo general, los flujos de caja de un proyeco se calculan de forma anual, aunque para proyecos más coros se pueden calcular de forma mensual o rimesral. El horizone emporal en el cual exenderemos nuesra proyección dependerá igualmene del ipo de proyeco, siendo enre 3 y 5 años los plazos más habiualmene usados, exendidos hasa 7 y más años para proyecos con períodos de maduración elevados. El Cash-Flow o flujo de caja se calcula, por ano, para odo el período de iempo durane el cual el proyeco va a generar renas. En el caso de inversiones sencillas como una inversión de carácer financiero, obener el flujo de caja es an fácil como describir las enradas y salidas de caja esperadas: por ejemplo, un bono que se adquiere por un nominal de 100, esa primera salida por la compra es negaiva de 100 y si paga inereses del 6% anual durane los 3 años de su vida, el flujo será {-100, 6, 6, 106} pues al vencimieno recibimos el capial inverido. Para proyecos más complejos, como el caso de una empresa complea o de forma parcial, presena disinas formas de cálculo, pero quizás la más uilizada es la que, pariendo del beneficio conable, ése se va reocando añadiendo o eliminando paridas hasa llegar al Flujo de Caja Libre, que es independiene de la financiación uilizada para el proyeco. 5. Análisis de inversiones Página 4 Maie Seco Benedico

5 Ese méodo sería como sigue (para cada ejercicio): (+/-) Resulado conable (eliminados los gasos financieros derivados del proyeco) (+) Amorizaciones y provisiones (-) Inversiones en acivo inmovilizado (+) Desinversiones en acivo inmovilizado (-) Aumeno de necesidades operaivas de fondos (NOF) (+) Disminución de necesidades operaivas de fondos (NOF) (=) Cash-Flow (o Flujo de Caja Operaivo Libre) del proyeco. El Cash-Flow de un proyeco es, para cada año en que ese proyeco va a esar vigene, el valor neo que regisran las enradas y salidas de fondos que ese proyeco va a generar a la empresa. Es decir, del resulado conable se eliminan los elemenos financieros como son los gasos financieros y se suman las amorizaciones y provisiones que son paridas que se han conabilizado como gasos en la cuena de pérdidas y ganancias pero que, en realidad, no suponen un movimieno de fondos ya que son exclusivamene anoaciones conables. Por eso, como esán desconadas del beneficio como gasos, se suman de nuevo. Pero las inversiones en acivos inmovilizados suponen salidas reales de fondos y por ese moivo las desconamos direcamene del beneficio. Igualmene las inversiones en N.O.F. (Necesidades operaivas de Fondos). Las N.O.F. se calculan como exisencias más clienes menos proveedores. Refleja el volumen de recursos que la empresa debe dedicar a inverir en la función produciva y comercial (almacenes y clienes) menos la financiación recibida de proveedores. La base para calcular el Cash-Flow son los cobros y pagos generados por la inversión realizada, no ingresos y gasos. 5. Análisis de inversiones Página 5 Maie Seco Benedico

6 Ejemplo: Supongamos una empresa que realiza el proyeco de inversión de adquirir una maquinaria. Esa maquinaria esará úil y funcionando durane 3 años. Durane ese iempo generará cobros derivados de las venas de los producos que esa máquina produce. Así mismo, el personal que maneja esa máquina, su manenimieno, ec. son gasos que generarán pagos. El Cash-Flow de cada período es el valor neo de esos cobros y pagos generados por el proyeco de inversión durane ese período. Un proyeco presena los siguienes flujos de caja (en miles de euros): CF CF 1 50 CF 2 50 CF 50 3 Eso significa que debe hacerse una inversión inicial de euros para obener en cada uno de los res años siguienes un flujo de caja neo de euros (resulado neo enre los cobros y pagos generados por el proyeco durane ese período). Ese proyeco iene un flujo de caja neo acumulado de euros, resulado de la suma de odos los flujos TÉCNICAS DE VALORACIÓN DE PROYECTOS Exisen disinas écnicas para evaluar la liquidez, renabilidad y riesgo de un proyeco de inversión, enre las que cabe desacar: Para el análisis de la liquidez: Técnica del Período de Recuperación o Pay-Back. El período de recuperación es el período de iempo que necesia el proyeco para recuperar la inversión inicial. En oras palabras, el iempo 5. Análisis de inversiones Página 6 Maie Seco Benedico

7 que arda el proyeco en hacer cero el valor del Cash-Flow acumulado. En el ejemplo anerior, 2 años. Para el análisis de la renabilidad, se esudian dos écnicas principalmene: el VAN y el TIR. Por renabilidad de un proyeco de inversión se eniende la capacidad de al proyeco para generar renas o rendimienos. El riesgo de un proyeco de inversión es la inceridumbre asociada a las renas fuuras. La inceridumbre es mayor cuano mayor es el plazo de iempo durane el que esperamos que el proyeco vaya a generar renas. Para el análisis del riesgo no exisen écnicas específicas sencillas, por lo que generalmene se adapan o modifican las écnicas uilizadas más arriba para valorar liquidez y renabilidad. Por ejemplo, si se sospecha de un riesgo exraordinario, se aumenaría la asa de descueno uilizada en el VAN o se reocarían los Cash-Flow a la baja. De esa manera nos aseguramos que elegimos sólo inversiones de mejor calidad. De hecho, la liquidez, y por ano la écnica del plazo de recuperación, es una buena medida del riesgo ya que una mayor liquidez muesra un menor plazo de recuperación de la inversión inicial y eso disminuye el riesgo. Cuano menor el iempo, menor es el riesgo por la inceridumbre que conlleva el iempo. En un proyeco de inversión se disinguen los siguienes elemenos: A : Desembolso inicial o precio de adquisición del bien de capial. : Flujo Neo de Caja (Cash-Flow) del período ó diferencia enre cobros y pagos asociados a ese período. 1, 2,3,..., n años. n: Duración de la inversión. Esos elemenos se pueden recoger gráficamene en un diagrama emporal: 5. Análisis de inversiones Página 7 Maie Seco Benedico

8 -A n-1 n n-1 n años Por simplicidad, se supone un parón emporal anual, y que ano los pagos como los cobros se realizan al final de cada período. El momeno 0 se refiere al momeno en que se desembolsa dinero o realmene se maerializa la inversión. No es un año, ni un período, es un momeno concreo en el iempo Período de Recuperación o Payback Definición El período de recuperación o Payback de una inversión es el iempo necesario para que las enradas de caja generadas por la inversión hasa ese momeno anulen o compensen las salidas que ésa ha originado. Si odos los son posiivos e iguales ( = para cualquier ), enonces el período de recuperación P vendrá dado por: P A Si no es consane, el plazo de recuperación se calculará acumulando los sucesivos flujos de caja hasa que su suma sea igual al desembolso inicial A. Pero cuando además del desembolso inicial A los de los primeros períodos son negaivos, el Payback vendrá definido por el iempo que arda en recuperarse la suma de esos flujos negaivos. 5. Análisis de inversiones Página 8 Maie Seco Benedico

9 Ejemplo: Supongamos el siguiene proyeco de inversión (en miles de euros) A Al final del primer período queda por recuperarse: = 40. ( 1 60, que es lo recuperado hasa el final del primer período). En el segundo período se recuperan Por ano, a lo largo de ese período se va a cubrir el desembolso inicial A. Si suponemos que las enradas neas de caja se disribuyen uniformemene a lo largo de ese período, podríamos calcular la fracción de período en que se cubriría el desembolso inicial A , 7 Luego P = 1,7 (1 + 0,7), y si consideramos períodos anuales, aproximadamene, P = 1 año, 8 meses y 12 días. Regla de decisión Son preferibles aquellos proyecos en los cuales se recuperen anes los desembolsos iniciales, es decir, con un menor payback ya que eso indica que el proyeco iene mayor liquidez. En las empresas se suele usar más como un límie que como regla de decisión única, decidiéndose, si hay varios proyecos alernaivos, cuáles son más renables denro de los que cumplen los límies de plazo máximos para recuperar la inversión inicial(calculado a parir del período de recuperación de la inversión) 5. Análisis de inversiones Página 9 Maie Seco Benedico

10 Inconvenienes 1) Ese crierio no considera los flujos neos de caja que se producen después del plazo de recuperación, es decir, después de recuperarse la inversión. Si se oma como única regla de decisión, podríamos descarar un proyeco que enga unos excelenes flujos de caja juso después de cubrirse el período de recuperación y que frene a oro proyeco más rápido quedarían sin considerar. 2) No considera el efeco del paso del iempo y por ano el valor del dinero en el iempo. Eso se soluciona con el payback acualizado o desconado. Se puede definir como el iempo que se ardaría en recuperar el desembolso inicial A pero con los Flujos Neos de Caja ( ) acualizados (según una deerminada asa de acualización). En conclusión, el Payback es un crierio que no se preocupa ano de la renabilidad como de la liquidez de la inversión, es decir, prima el hecho de que el proyeco genera flujos neos de caja abundanes al principio para así poder recuperar cuano anes la inversión inicial. Por ano, ese crierio implica una gran aversión al riesgo, la desconfianza en el fuuro es la que hace que se prefiera recuperar lo inverido lo anes posible y, de manera indireca, es un indicador del riesgo del proyeco Valor Acual Neo o VAN El Valor Acual (o Acualizado) Neo de una inversión es igual al valor acualizado de odos los flujos de dinero esperados, es decir, es igual a la diferencia enre el valor acual de los cobros que genera y los pagos que origina. 5. Análisis de inversiones Página 10 Maie Seco Benedico

11 Si definimos: A Coso del proyeco o desembolso inicial. C Cobros o flujos de enrada de caja que se esperan recibir al final de cada período. P Pagos o salidas de caja previsas al final de cada período. Flujo Neo de Caja de cada período ( C P ). n Duración u horizone emporal del proyeco. K Tipo de descueno o cose de capial de la empresa. Donde el ipo de descueno o asa de acualización sería el cose de oporunidad de los recursos financieros o renabilidad de una inversión alernaiva, con el mismo nivel de riesgo que la que esamos analizando, que se podría obener inviriendo hasa el momeno final del período (n). Por ano, el VAN se calculará de la siguiene forma: VAN 1 2 A (1 K) (1 K) 2 n... (1 K) n A n 1 (1 K) Cuanos más años ranscurren el facor de descueno es menor ya que se eleva a una poencia cada vez mayor. Cuano más alejados en el iempo, los flujos valen menos porque el dinero generado vale menos cuano más arde se obenga. En definiiva, lo que calcula el VAN es la riqueza nea que genera el proyeco de 5. Análisis de inversiones Página 11 Maie Seco Benedico

12 inversión, por encima de la que generaría un proyeco similar. Dado que se descuena los flujos a una asa deerminada, si el VAN es posiivo, indica que ese es el exceso de riqueza que se crea por encima de la asa de descueno uilizada. Regla de decisión: El crierio del VAN propone que un proyeco de inversión sólo debe emprenderse si su VAN es mayor que cero. Eso quiere decir que el proyeco genera riqueza para la empresa, por encima de la que podría obener en usos alernaivos. Llevando a cabo odos aquellos proyecos que engan un VAN posiivo la empresa incremenará su riqueza, ya que cada inversión conribuirá a aumenar su valor. En efeco, si un proyeco de inversión iene un VAN posiivo significa que esá proporcionando una ganancia oal nea acualizada, es decir, que genera unos flujos neos de caja más que suficienes para amorizar y reribuir al capial inverido. En el caso en que la empresa uviera un presupueso de capial limiado, se debería ir asignando el capial a aquellos proyecos con un VAN mayor, hasa agoar el presupueso. En principio, enre dos proyecos de inversión con diferenes VAN, el mejor de ellos será el de mayor VAN al conribuir en mayor medida al objeivo de la empresa. Venajas del VAN 1) Uiliza la acualización, considerando la pérdida de valor del dinero con el paso del iempo, homogeneizando los flujos de dinero que se producen en disinos períodos al adapar las asas de descueno en función del número de años ranscurridos. 2) Maemáicamene es sencillo y siempre es posible calcularlo. 5. Análisis de inversiones Página 12 Maie Seco Benedico

13 Inconvenienes del VAN Es difícil especificar un ipo de acualización en la prácica. Generalmene ese ipo es el cose de oporunidad del capial, definido como la renabilidad de la mejor inversión alernaiva que se podría obener inviriendo hasa el momeno final del período (n). Para idenificarlo se suelen sumar dos componenes: el ipo de inerés vigene en el país para la deuda sin riesgo, añadiendo una prima de riesgo que se adapará en función del perfil de riesgo del proyeco específico La Tasa Inerno de Rendimieno o TIR (r) La TIR de una inversión es el ipo de descueno que anula el VAN de la misma, es decir, que lo hace igual a 0. Dichos en oros érminos, iguala el valor acual de los flujos neos de caja ( ) al cose de la inversión A: VAN 0 A n 1 (1 r) Donde r es el ipo de rendimieno inerno o TIR de la inversión. La TIR mide la renabilidad anual del proyeco de inversión, implícia en los flujos de caja que ofrece el proyeco de inversión analizado. La TIR debe compararse con la asa mínima que la empresa haya fijado como deseable para obener en sus proyecos de inversión. No obsane, es imporane que la empresa compare el valor de la TIR del proyeco de inversión frene al cose de la financiación del mismo, así como frene a la que podría obener en oros usos posibles. 5. Análisis de inversiones Página 13 Maie Seco Benedico

14 Cuando exisen varios proyecos se ordenarán dando preferencia a aquellos que engan un TIR mayor. En resumen, siendo K la renabilidad mínima acepable para el proyeco: TIR( r) K ACEPTAR PROYECTO TIR( r) K RECHAZAR PROYECTO Venajas del TIR con respeco al VAN 1) Un concepo de renabilidad, como es el TIR, es más comprensible en la prácica empresarial, por esar expresado en porcenaje, fórmula que se usa corrienemene para expresar ipos de inerés de cose financiero. 2) No es necesario hacer referencia para el cálculo del TIR al ipo de inerés del proyeco. Sin embargo esa venaja es aparene, porque es necesario deerminar K para poder aplicar el crierio de acepabilidad. Inconvenienes: Para el cálculo a nivel maemáico del TIR es preciso resolver una ecuación compleja, por lo que, de no disponer de calculadora financiera u ordenador, debemos rabajar por aproximaciones sucesivas, fijando un valor para la asa de descueno y ver qué valor arroja el VAN y así ir ajusando hasa idenificar el valor de la asa de descueno que hace que el VAN = 0. Inconsisencias del TIR: Exise la posibilidad de que deerminados proyecos de inversión engan varios TIR posiivos o negaivos o no engan un TIR real. 5. Análisis de inversiones Página 14 Maie Seco Benedico

15 Comparación de ambos méodos (VAN TIR) Ambos crierios no son equivalenes de forma general, ya que miden aspecos disinos de la renabilidad de una inversión. El VAN arroja un valor absoluo y el TIR su renabilidad porcenual. Se considera que esos crierios son más bien complemenarios que susiuivos o alernaivos, en el senido de que sirven para realizar un esudio más compleo de la renabilidad de un proyeco de inversión. En el caso de inversiones simples, aquellas en las que es siempre posiivo, los dos crierios son equivalenes en las decisiones de acepación o rechazo. En una inversión de ese ipo sólo exise un valor de K que anule el VAN, es decir, el TIR del proyeco es único y posiivo y además, para que el VAN sea posiivo, que es condición para acepar un proyeco, la asa que anula el Van (la TIR) iene que ser mayor que la uilizada para desconar los flujos de caja en el VAN y, por ano, mayor que la mínima acepable que es la que solemos uilizar en el VAN. Gráficamene se puede comprobar de forma muy sencilla que ambos méodos llevan a las mismas decisiones, en la mayoría de los casos. VAN Si r > K VAN > 0 ACEPTAR Si r < K VAN < 0 RECHAZAR -A r K 1 K 2 K 5. Análisis de inversiones Página 15 Maie Seco Benedico

16 En el gráfico se observa que para que el VAN sea posiivo, el ipo de descueno que aplicamos debe ser menor que el TIR (K < r).si el ipo de descueno es el mínimo que esamos dispuesos a acepar, el TIR esará siempre por encima de ese mínimo, por lo que ambos crierios nos llevan a la misma decisión Índice de renabilidad Se raa de una écnica que se usa especialmene cuando hay varios proyecos a elegir y deseamos saber cuál es el que apora mayor valor a la empresa. Para ello, con esa écnica se hace un ranking de dichos proyecos, comparando el valor acual de los flujos que genera cada uno frene a la inversión inicial. La fórmula de cálculo es: I. R. VA A n 1 ) (1 r A Por ejemplo, si hay dos proyecos, uno arroja un valor acual (no neo, sería la suma de los flujos fuuros desconados, sin resar la inversión inicial) de 30 millones de euros y la inversión inicial fue de 10 millones de euros. Su índice de renabilidad es de 3, ya que la fórmula aplicada sería VA 30 I. R. 3 A 10 Ese proyeco sería preferible a oro proyeco con un valor acual mayor de sus flujos fuuros, pero que exige una inversión mayor. Por ejemplo, un proyeco que arroje un VA de 40 millones de euros, con una inversión de 28 millones de euros. VA 40 I. R. 1,43 A Análisis de inversiones Página 16 Maie Seco Benedico

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