1. CUENTA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS ANALÍTICA

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1 1. Cuenta de pérdidas y ganancias analítica 1. CUENTA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS ANALÍTICA La cuenta de pérdidas y ganancias que se recoge en el modelo normal del Plan General de Contabilidad se puede presentar, en forma analítica, bajo la siguiente secuencia: 1) + Importe neto de la cifra de negocios. 2) + Otros ingresos de explotación. 3) ± Variación de existencias de productos terminados y en curso de fabricación. 4) INGRESOS DE EXPLOTACIÓN (1 + 2 ± 3). 5) + Aprovisionamiento. 6) + Gastos de personal. 7) + Otros gastos de explotación. 8) + Amortización del inmovilizado. 9) ± Provisiones. 10) Trabajos realizados por la empresa para su activo. 11) Imputación de subvenciones de capital. 12) ± Resultado por enajenación del inmovilizado. 13) GASTOS DE EXPLOTACIÓN ( ± ± 12). 14) RESULTADO DE EXPLOTACIÓN (4-13). 15) + Ingresos financieros. 16) Gastos financieros. 17) ± Otros resultados financieros. 18) RESULTADO FINANCIERO (15 16 ± 17). 19) RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS ( ). 20) Impuesto sobre el beneficio. 21) = RESULTADO DEL EJERCICIO DE OPERACIONES CONTINUADAS (19-20). 22) = RESULTADO DE OPERACIONES INTERRUMPIDAS. 23) = RESULTADO DEL EJERCICIO ( ). Como puede observarse se considera que todos los resultados son positivos. Como puede observarse los TRABAJOS REALIZADOS POR LA EMPRESA PARA SU ACTIVO aunque en el modelo del Plan General de Contabilidad tienen signo positivo, se han colocado entre los gastos de explotación con signo negativo. La razón de ello se deriva de la forma de contabilizar dicha cuenta, que en realidad CISS ANALISIS CONTABLE PARA DIRECTIVOS 451

2 CAP. 29. ANÁLISIS DE RESULTADOS en vez de un ingreso se trata de una disminución de gastos de explotación. Se trata de gastos contabilizados como de explotación cuando en realidad constituyen coste del activo realizado para la propia empresa. Otro componente a aclarar es el de IMPUTACIÓN DE SUBVENCIONES DE CAPITAL que aunque figura en la cuenta de pérdidas y ganancias con signo positivo se ha incluido entre los gastos de explotación con signo negativo. Las subvenciones de capital se traspasan al resultado del ejercicio en la misma proporción que se amortizan o deprecian los activos financiados con las indicadas subvenciones. La amortización o depreciación se ha cargado como gastos a pérdidas y ganancias, por lo que es adecuado restarle la parte financiada de forma gratuita a través de la subvención. Esta forma de proceder es equivalente al caso de amortizarse tan sólo la parte financiada por cuenta de la empresa. 2. CUENTA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS ANALÍTICA COMPARADA CON EL EJERCICIO ANTERIOR Se trata de comparar dos ejercicios mediante la aplicación de: Índices verticales. Índices horizontales. Los índices verticales se obtienen dando valor 100 al IMPORTE NETO DE LA CIFRA DE NEGOCIOS y al resto de componentes los valores que procedan en base porcentual. EJEMPLO EL IMPORTE NETO DE LA CIFRA DE NEGOCIOS (Ventas netas) es de euros. Los GASTOS DE PERSONAL han sido de euros. El índice vertical para estos gastos vendrá dado por: x 100 = 12, Significa que por cada 100 euros de ventas netas se ha destinado un importe de 12,21 euros a gastos de personal. Los índices horizontales se obtienen, en forma porcentual, comparando la cifra del año actual con la del anterior pero de un mismo concepto. 452 CISS

3 2. Cuenta de pérdidas y ganancias analítica comparada con el ejercicio anterior EJEMPLO Los GASTOS DE PERSONAL del ejercicio anterior fueron de euros, mientras que en el ejercicio actual han sido de euros. El índice horizontal será (en forma de porcentaje): = x 100 = 21,64 % Para el análisis de resultados es muy frecuente elaborar un estado comparativo con las siguientes columnas para cada componente del resultado. Año actual: Importe. % (índice vertical). Año anterior: Importe. % (índice vertical). Variación porcentual respecto al año anterior (índice horizontal). EJEMPLO CONCEPTOS AÑO 2011 AÑO 2010 IMPORTE % IMPORTE % % VARIACIÓN Ventas netas , ,0 11,0 Otros ingresos explotación , ,6 13,0 Variación productos terminados , ,5 (23,9) INGRESOS DE EX- PLOTACIÓN , ,1 10,9 Aprovisionamientos , ,3 10,00 Gastos de personal , ,4 12,3.../... CISS ANALISIS CONTABLE PARA DIRECTIVOS 453

4 CAP. 29. ANÁLISIS DE RESULTADOS.../... CONCEPTOS AÑO 2011 AÑO 2010 % IMPORTE % IMPORTE % VARIACIÓN Otros gastos de explotación , ,6 20,0 Amortizaciones , ,6 8,5 Provisiones por deterioro , ,6 15,2 Trabajos para la empresa (18.118) (1,8) (15.672) (1,8) 15,6 GASTOS DE EXPLO- TACIÓN , ,7 11,5 BENEFICIO DE EX- PLOTACIÓN , ,4 7,2 Ingresos financieros , ,0 11,0 Gastos financieros (9.003) (0,9) (7.042) (0,8) 27,8 BENEFICIO FINAN- CIERO , ,2 (46,0) BENEFICIO ANTES IMPUESTOS , ,6 6,3 Impuesto sobre el beneficio (35.612) (3,6) (34.024) (3,8) 4,7 BENEFICIO DESPUÉS DE IMPUESTOS , ,8 6,9 A la vista de este cuadro se pueden hacer varias consideraciones a efectos de análisis de resultados comparativos: Por un lado, a través de los índices horizontales (% de variación), se puede apreciar para cada concepto de la cuenta de pérdidas y ganancias la variación porcentual de aumento o de disminución del ejercicio analizado respecto al ejercicio anterior. Por otro lado los índices verticales referidos a un mismo ejercicio nos indican el peso porcentual de cada concepto en relación con la variable dimensional más significativa como son las VENTAS NETAS. De esta forma se puede apreciar, por ejemplo, que los gastos de personal del año 2011 han representado el 38,8 % de las ventas netas, o bien que el beneficio de explotación de dicho año ha significado el 12,9 % de las ventas netas. Se puede apreciar, como es obvio, los 454 CISS

5 3. Cuenta de pérdidas y ganancias analítica comparada con la previsional pesos porcentuales respecto a ventas netas de: otros ingresos, gastos y márgenes de beneficio. También se pueden utilizar los índices verticales en sentido comparativo entre los dos ejercicios recogidos en el cuadro, para ver la evolución favorable o desfavorable de los distintos márgenes de beneficio o bien el encarecimiento o abaratamiento relativo de los gastos. Veamos un ejemplo, basándonos en el cuadro anterior. EJEMPLO Los gastos de personal en el año 2010 representaron el 38,4% de las ventas netas mientras que en el año 2011 han supuesto el 38,8% de las ventas netas. Como puede observarse, se puede decir, que ha habido un encarecimiento relativo de los gastos de personal. Sin embargo los aprovisionamientos (consumo de materiales) han pasado de representar en el año 2010 el 43,3% de las ventas netas a suponer el 42,8% de las ventas netas en el año En este caso se aprecia un abaratamiento relativo de los aprovisionamientos. En cuanto a márgenes de beneficio se puede apreciar si han mejorado o empeorado relativamente respecto al volumen de ventas netas. Así, por ejemplo, el beneficio de explotación ha empeorado ya que en el año 2011 representa el 12,9 % es de las ventas netas mientras que en el año anterior fue del 13,4 %. 3. CUENTA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS ANALÍTICA COMPARADA CON LA PREVISIONAL Si la empresa dispone de cuenta de pérdidas y ganancias previsional (presupuestada) se puede elaborar un cuadro semejante de tipo comparativo como el realizado respecto al ejercicio anterior. CISS ANALISIS CONTABLE PARA DIRECTIVOS 455

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7 c.30 ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD

8 c.30 ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD Sumario Página 1. ESTRUCTURA BÁSICA DEL ÍNDICE DE RENTABILIDAD DIFERENTES ACEPCIONES DE BENEFICIO RECURSOS INVERTIDOS ÍNDICES DE RENTABILIDAD MÁS USUALES ÍNDICE DE RENTABILIDAD ECONÓMICA ÍNDICE DE RENTABILIDAD FINANCIERA EL EFECTO DEL AHORRO DE IMPUESTOS EN EL CÁLCULO DE LA RENTABILIDAD ECONÓMICA EL EFECTO DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO EN LA RENTABILIDAD 467

9 2. Diferentes acepciones de beneficio 1. ESTRUCTURA BÁSICA DEL ÍNDICE DE RENTABILIDAD En términos generales, la rentabilidad viene dada por la relación entre el resultado obtenido y los recursos invertidos para posibilitar dicho resultado. Lo habitual es establecer dicha relación en forma de porcentaje. Es decir: B x 100 I B = beneficio del período I = recursos invertidos durante el período Por tanto, lo primero que hay que definir es el alcance del beneficio y la fijación de los recursos invertidos comparables con dicho beneficio. Es evidente que entre ambos conceptos tiene que haber comparabilidad. 2. DIFERENTES ACEPCIONES DE BENEFICIO Vamos a centrarnos, en primer lugar, en las diferentes acepciones de beneficios, para ello vamos a distinguir entre: Beneficio de actividades continuadas y de actividades interrumpidas. Beneficio ordinario y extraordinario. Beneficio antes de impuestos y después de impuestos. Cash-flow (recursos generados). BAII (beneficio antes de impuestos y de intereses) Para el cálculo adecuado de la rentabilidad se tendrá que utilizar un concepto de beneficio que sea comparable con los recursos invertidos que han posibilitado dicho beneficio Beneficio de las actividades continuadas y de las actividades interrumpidas En el modelo normal de la cuenta de pérdidas y ganancias del Plan General de Contabilidad figuran por separado: Beneficio de las actividades continuadas. Beneficio de las actividades interrumpidas. El RESULTADO DEL EJERCICIO PROCEDENTE DE OPERACIONES INTE- RRUMPIDAS NETO DE IMPUESTOS del modelo normal de cuenta de pérdidas y ganancias se recoge en un importe único. CISS ANALISIS CONTABLE PARA DIRECTIVOS 459

10 CAP. 30. ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD Una actividad interrumpida es todo componente de una empresa que ha sido enajenado o se ha dispuesto de él por otra vía, o bien que ha sido clasificado como mantenido para la venta, y: a) Represente una línea de negocios o un área geográfica de la explotación, que sea significativa y pueda considerarse separada del resto. b) Forme parte de un plan individual y coordinado para enajenar o disponer por otra vía de una línea de negocio o de un área geográfica de la explotación que sea significativa y pueda considerarse separada del resto. c) Sea una empresa dependiente adquirida exclusivamente con la finalidad de venderla. Si se desea obtener la rentabilidad de la actividad continuada, que es la habitual de la empresa, sólo se tomará dicho beneficio para el cálculo de la rentabilidad. Es evidente que a efectos comparativos con otras empresas así como para comparar rentabilidades de distintos ejercicios dentro de la propia empresa, resulta más adecuado incluir tan sólo el resultado de la actividad continuada Beneficio ordinario y extraordinario En el modelo normal de cuenta de pérdidas y ganancias del actual Plan General de Contabilidad no se recogen por separado los resultados excepcionales o extraordinarios. Pero hay que advertir que en el caso de que la empresa presente ingresos o gastos de carácter excepcional y cuantía significativa, deberá crear en la cuenta de pérdidas y ganancias una rúbrica con la denominación de OTROS RESULTADOS, formando parte del resultado de explotación, informando detalladamente en la memoria. Por tanto se deberá utilizar los datos de OTROS RESULTADOS que puedan figurar en la memoria, a fin de tenerlos presente para el cálculo de la rentabilidad. Lo aconsejable como es obvio es que se calcule la rentabilidad a efectos comparativos con otras empresas y con otros ejercicios de la propia empresa sin incluir los resultados excepcionales o extraordinarios Beneficio antes de impuestos y después de impuestos El beneficio final que aparece en el balance y en la cuenta de pérdidas y ganancias de los modelos del Plan General de Contabilidad, es el de después de impuestos. Pero a veces interesa aplicar, para el cálculo de la rentabilidad, el beneficio antes de impuestos. 460 CISS

11 2. Diferentes acepciones de beneficio Como es obvio: + Beneficio antes de impuestos. Impuesto sobre beneficios. = Beneficio después de impuestos. Esta información se recoge en el modelo de la cuenta de pérdidas y ganancias del Plan General de Contabilidad Cash - flow A veces, sobre todo para efectos comparativos, se puede utilizar el cash-flow para el cálculo de rentabilidades. Nos referimos, como es obvio, al cash-flow en su acepción como recursos generados. Este cash-flow viene dado por: + Beneficio antes de impuestos. + Dotación de amortizaciones de inmovilizado. + Dotación de provisiones por pérdidas por deterioro. Como puede observarse el cash-flow se puede considerar como el beneficio antes de amortizaciones y provisiones por deterioro. Dado que la determinación de las amortizaciones y de las provisiones por deterioro se puede hacer en cada empresa en concreto dentro de un amplio límite de apreciación (amortizaciones máximas o amortizaciones mínimas, por ejemplo) a veces resulta conveniente aplicar el cash-flow en el cálculo de rentabilidades sobre todo a efectos comparativos entre empresas BAII (Beneficio antes de intereses e impuestos) Otra aceptación del beneficio que puede considerarse interesante es la del beneficio antes de impuestos e intereses (BAII) que puede determinarse de la forma siguiente: + Beneficio después de impuestos. + Impuesto sobre el beneficio. + Intereses. Por intereses se entiende el coste de los recursos ajenos. En el modelo normal de cuenta de pérdidas y ganancias dicho coste está formado, dentro de gastos financieros, por: Gastos financieros por deudas con empresas del grupo y asociadas. Gastos financieros por deudas con terceros. El BAII es el beneficio obtenido por la empresa antes de retribuir a los recursos ajenos y antes de impuestos. CISS ANALISIS CONTABLE PARA DIRECTIVOS 461

12 CAP. 30. ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD Por tanto, el BAII se destina a: Retribuir los recursos ajenos. Atender al impuesto sobre el beneficio. Retribuir los recursos propios. Por tanto, la retribución de los recursos propios será el beneficio después de impuestos que aparece en el balance y en la cuenta de pérdidas y ganancias, en el que están restados tanto el impuesto sobre el beneficio como los intereses a los recursos ajenos. Por tanto, para calcular la rentabilidad de todos los recursos (propios y ajenos), el beneficio que hay que tomar es el formado por el beneficio después de impuestos (retribución de los recursos propios) más los intereses (retribución de los recursos ajenos). 3. RECURSOS INVERTIDOS En cuanto a los recursos invertidos que posibilitan el beneficio cabe distinguir entre: Recursos propios. Recursos ajenos más propios. La suma de recursos ajenos (pasivo) más propios (neto patrimonial) es igual a la suma total del activo, ya que: Activo = Pasivo + Neto patrimonial Por tanto, el total de recursos invertidos se puede cuantificar también a través del activo. 4. ÍNDICES DE RENTABILIDAD MÁS USUALES Una vez definidos los posibles componentes del índice de rentabilidad cabe indicar que lo más usual es distinguir entre: Rentabilidad económica. Rentabilidad financiera. La rentabilidad económica está referida al total de recursos invertidos (propios y ajenos) que como hemos indicado en el epígrafe anterior es igual a la suma del activo. Por esta razón se trata de la rentabilidad del activo o rentabilidad de la inversión. La rentabilidad financiera está referida a los recursos propios. Como la rentabilidad está referida al beneficio obtenido durante un intervalo temporal (normalmente un ejercicio), los recursos propios o el activo en el cálculo 462 CISS

13 5. Índice de rentabilidad económica del índice de rentabilidad deben referirse a la media durante el indicado intervalo temporal. Es decir, en el cálculo de los índices de rentabilidad es más adecuado utilizar los recursos propios medios o el activo medio. 5. ÍNDICE DE RENTABILIDAD ECONÓMICA Para el cálculo de la rentabilidad económica se toma el activo medio. El activo medio está financiado por recursos propios y recursos ajenos medios. A los recursos ajenos se les retribuye con el interés pactado y a los recursos propios con el beneficio después de impuestos. Por tanto, el índice de rentabilidad económica (llamado también de rentabilidad del activo) vendrá dado por: Beneficio después de impuestos + Intereses x 100 Activo medio Veamos un ejemplo en referencia al ejercicio EJEMPLO Beneficio después de impuestos Impuesto sobre beneficios Intereses Activo Activo Activo medio igual a: = El índice de rentabilidad económica del ejercicio 2011 ha sido: x 100 = 11,83% CISS ANALISIS CONTABLE PARA DIRECTIVOS 463

14 CAP. 30. ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD 6. ÍNDICE DE RENTABILIDAD FINANCIERA Para calcular el índice de rentabilidad financiera o rentabilidad de los recursos propios se toma como referencia: Beneficio después de impuestos. Recursos propios medios. Se puede también tomar el Beneficio antes de impuestos, distinguiéndose, por tanto, entre: Rentabilidad de los recursos propios antes de impuestos. Rentabilidad de los recursos propios después de impuestos. Desde el punto de vista de recursos propios (propietarios de la empresa) se estima más significativo el índice de rentabilidad después de impuestos, que viene dado por: Beneficio después de impuestos x 100 Recursos propios medios Veamos el siguiente ejemplo referido al año EJEMPLO Beneficio contable (después de impuestos) Recursos propios Recursos propios Los Recursos propios medios viene dado por: = El índice de rentabilidad financiera del año 2011 será: x 100 = 10,85% Para analizar la rentabilidad financiera se puede introducir las VENTAS como variable representativa de la dimensión o tamaño de la empresa. Como ya se ha indicado la rentabilidad financiera viene dada por: B x 100 RP 464 CISS

15 6. Índice de rentabilidad financiera B = beneficio después de impuestos RP = recursos propios medios Si introducimos las Ventas en el numerador y en el denominador, tenemos: B x 100 Ventas x Ventas RP Al primer factor se le puede denominar rentabilidad de las ventas y al segundo factor rotación anual de los recursos propios. De esta forma el análisis de la evolución de la rentabilidad financiera es más completo, ya que se hace depender de dos factores principales. Así, por ejemplo si en una empresa permanece, de un año a otro, la rentabilidad de las ventas, la rentabilidad financiera puede aumentar por un incremento de la rotación de los recursos propios. EJEMPLO Beneficios después de impuestos Recursos propios medios Ventas Año x x = 3,62% x 3,16 = 11,44% Año x x = 3,09% x 3,27 = 10,13% Como puede observarse la rentabilidad financiera ha aumentado en el año 2011, respecto al año 2010, pasando del 10,13% al 11,44%. En este incremento ha influido en sentido positivo la rentabilidad de las ventas, pese al descenso de la rotación de los recursos propios. El descenso de la rotación de los recursos propios Ventas Recursos propios medios CISS ANALISIS CONTABLE PARA DIRECTIVOS 465

16 CAP. 30. ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD Se debe a que las ventas han crecido proporcionalmente menos que los recursos propios medios. 7. EL EFECTO DEL AHORRO DE IMPUESTOS EN EL CÁLCULO DE LA RENTABILIDAD ECONÓMICA En el cálculo de la rentabilidad económica se puede introducir el llamado efecto impositivo. Dicho efecto consiste en el distinto tratamiento impositivo que tienen la retribución a los recursos propios y los intereses pagados a los recursos ajenos. Como se sabe los intereses pagados a los recursos ajenos son gastos deducibles del impuesto sobre el beneficio, mientras que el dividendo no es gasto deducible fiscalmente ya que constituye distribución del beneficio. Por consiguiente, si la empresa utiliza para su financiación recursos ajenos al ser los intereses gasto deducible fiscalmente supone un ahorro de impuestos, ya que los intereses disminuyen la base imponible del impuesto sobre el beneficio. Como se recordará la rentabilidad económica (Véase el epígrafe 5) viene dada por: Beneficio después de impuestos + Intereses x 100 Activo medio Si introducimos el ahorro de impuestos por el efecto impositivo tenemos que el coste de los recursos ajenos para la empresa será en realidad: Intereses Ahorro de impuestos En el momento actual el impuesto sobre el beneficio (Impuesto sobre sociedades) es del 30%. Por tanto, el ahorro de impuestos será de: Intereses x 0,30 Si llamamos t al tipo impositivo, la rentabilidad económica vendrá dada con el ahorro de impuestos, por: B + Intereses (1-t) x 100 Activo medio B = beneficio después de impuestos Esta forma de calcular la rentabilidad económica se estima más adecuada. 466 CISS

17 8. El efecto del apalancamiento financiero en la rentabilidad EJEMPLO Beneficio después de impuesto Intereses Activo medio La rentabilidad económica será: x 0,70 x 100 = 13,11% EL EFECTO DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO EN LA RENTABILIDAD El apalancamiento financiero se puede expresar como el impacto (aumento o disminución) que se experimenta en la rentabilidad de los recursos propios por tener recursos ajenos la empresa. Así, por ejemplo. EJEMPLO 1 Supongamos que la rentabilidad económica (que es la rentabilidad de todos los recursos invertidos, tanto propios como ajenos) en una empresa determinada durante el año 2011 ha sido del 15,24 %. Supongamos igualmente que a los recursos ajenos se les paga un interés del 9,70% que es el pactado. Por tanto la diferencia entre el 15,24% de rentabilidad obtenida y el 9,70% de intereses pagados a los recursos ajenos queda a favor de los recursos propios. Por tanto la rentabilidad de los recursos propios o rentabilidad financiera será mayor que el 15,24%. El incremento sobre el 15,24% en la rentabilidad de los recursos propios es el efecto del apalancamiento financiero. Supongamos que la rentabilidad de los recursos propios en una empresa durante el año 2011 ha sido del 17,22%. La rentabilidad económica o rentabilidad del activo ha sido del 12,48%. Por tanto tenemos: Rentabilidad recursos propios... 17,22% Rentabilidad del activo... (12,48)% Apalancamiento financiero... 4,74% También puede ocurrir que el apalancamiento financiero sea negativo (conocido como apalancamiento reductor). CISS ANALISIS CONTABLE PARA DIRECTIVOS 467

18 CAP. 30. ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD EJEMPLO 2 Beneficio después de impuestos Intereses Recursos propios medios Recursos ajenos medios Activo medio La rentabilidad económica o del activo vendrá dada por: Beneficio después de impuestos + Intereses x 0,70 x 100 Activo medio de donde: x 0,70 x 100 = 16,91% El coste de la retribución de los recursos ajenos será: Intereses x 0,70 x 100 Recursos ajenos medios De donde: x 0,70 x 100 = 11,65% Por tanto, cabe indicar que de los recursos ajenos se ha obtenido una rentabilidad del 16,91% pero sólo se les ha pagado un 11,65% que es lo pactado. La diferencia queda a favor de los recursos propios: Diferencial = 16,91% - 11,65% = 5,26% El 5,26% que ha dejado de pagarse está referido, como es obvio, a los recursos ajenos. Siguiendo con el ejemplo cabe indicar que la proporción de recursos ajenos respecto a propios es de: Recursos ajenos medios = = 0,221 Recursos propios medios / CISS

19 8. El efecto del apalancamiento financiero en la rentabilidad.../... Por tanto, el efecto del apalancamiento financiero sobre la rentabilidad de los recursos propios viene dada por: 5,26% x 0,221 = 1,16% Es decir: Recursos ajenos medios Diferencial x Recursos propios medios Por tanto, una alta proporción de recursos ajenos tiene un impacto favorable en el apalancamiento financiero, si el diferencial es positivo. Siguiendo con el ejemplo, podemos decir que la rentabilidad de los recursos propios viene dada por: Rentabilidad económica... 16,91% Apalancamiento financiero... 1,16% En efecto, la rentabilidad de los recursos propios viene dada por: Beneficio después de impuestos x 100 Recursos propios medios es de: x 100 = 18,07% ,07% Como puede observarse por ambos procesos de cálculo se llega al mismo resultado. CISS ANALISIS CONTABLE PARA DIRECTIVOS 469

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