Unidad 3. Índice de contenidos (I) Unidades: Unidad 3. Índice de contenidos (II) Unidades:

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1 Unidad 3. Índice de conenidos (I) Unidades: 1. Concepo y aspecos básicos del proyeco (4 h) 2. Teoría del proyeco (6 h) 3.1. Inroducción Esudios de mercado Evaluación de la viabilidad ecnológica. 3. Evaluación de proyecos (8 h) Evaluación y selección de ecnología Esudio de impaco ambienal. 4. Gesión de proyecos (8 h) 5. Dirección de proyecos (4 h) 3.4. Evaluación de la viabilidad económica El proyeco como inversión Concepo de unidad monearia. Capialización y acualización del dinero. Tema 3. Evaluación de proyecos - 1- Unidad 3. Índice de conenidos (II) Unidades: 1. Concepo y aspecos básicos del proyeco (4 h) 2. Teoría del proyeco (6 h) 3. Evaluación de proyecos (8 h) 4. Gesión de proyecos (8 h) 5. Dirección de proyecos (4 h) Presupueso de inversión y exploación. Financiación Méodos de esimación de la inversión Coses, ingresos y beneficios. Puno de equilibrio Gasos financieros y amorizaciones Flujo de caja del proyeco, Cash-Flow Evaluación de la renabilidad Periodo de reorno de la inversión, Pay-Back Valor acualizado neo (VAN) Tasa inerna de rendimieno (TIR) Relación enre VAN y TIR Efecos de la inflación y efecos fiscales Resumen y conclusiones. Tema 3. Evaluación de proyecos - 2-

2 Objeivos En esa unidad se abordarán las écnicas habiuales de previsión y evaluación de la viabilidad de un proyeco, en sus res verienes fundamenales: écnica, económica y financiera. Objeivos específicos Comprender la uilidad de la elaboración de esudios de mercado y planes de negocio Inroducir algunos aspecos prácicos relacionados con la deección de oporunidades comerciales Comprender la imporancia de los esudios de viabilidad ecnológica e impaco ambienal del proyeco Inroducir las nociones fundamenales relacionadas con los proyecos de inversión Esudiar diferenes méodos de esimación de la inversión y de la viabilidad económico-financiera del proyeco Esudiar diferenes écnicas de evaluación de la renabilidad del proyeco Comprender los efecos del cose de oporunidad, la inflación y la fiscalidad sobre las esimaciones económicas y financieras del proyeco Tema 3. Evaluación de proyecos - 3- Inroducción La evaluación de la viabilidad es necesaria durane odo el ciclo de vida Mayor aplicación en las fases iniciales del mismo (esudio preliminar, y diseño básico). Si los esudios de viabilidad son compleos incluyen Esudio de mercado Evaluación y selección de la ecnología Impaco ambienal Esimación de la inversión y financiación Evaluación de la renabilidad Es frecuene que los resulados previsos no sean alcanzados por el fuuro proyeco Tema 3. Evaluación de proyecos - 4-

3 Desarrollo del ema 3.1. Inroducción Esudios de mercado Evaluación de la viabilidad ecnológica Evaluación y selección de ecnología Esudio de impaco ambienal Evaluación de la viabilidad económica El proyeco como inversión Concepo de unidad monearia. Capialización y acualización del dinero Presupueso de inversión y exploación. Financiación Evaluación de la renabilidad Resumen y conclusiones. Tema 3. Evaluación de proyecos - 5- Esudios de mercado Previamene a la realización de un proyeco es necesario obener su adjudicación Sin conraos no hay proyecos Deecar oporunidades de negocio y converirlas en conraos La acividad comercial (búsqueda de oporunidades) es un proceso consane en la empresa Los esudios de mercado nos permien caracerizar el mercado y los clienes a los que nos dirigimos, y su proyección fuura Qué podemos ofrecer Cuáno ardaremos A qué precio En grandes empresas se dispone de deparameno comercial En pequeñas empresas las areas comerciales se alernan con la dirección/gesión y con la realización de proyecos Tema 3. Evaluación de proyecos - 6-

4 Esudios de mercado La consecución de rabajos responde en su gran mayoría a una acividad comercial Las acuaciones comerciales deben responder a la realidad Mercado, consumidor o cliene, nuesra empresa y el produco o servicio Para ello es necesario caracerizar el cliene, el mercado y el produco Méodos de obención de información Méodo esadísico: Información hisórica obenida de Organismos económicos En producos que ya exisen Méodo de encuesas Producos nuevos o de los que no exise información hisórica Universo: conjuno de poenciales clienes (localización geográfica, nivel de ingresos, edad, ec.) Se debe seleccionar una muesra represenaiva universo Tema 3. Evaluación de proyecos - 7- Cliene, mercado y produco Caracerización del cliene Gusos, preferencias, hábios de consumo Deección de problemas o carencias Qué necesidades se pueden crear (écnica habiual en los mercados de lujo) Poencial de negocio Plazo de iempo para consumir los producos Producos o servicios poseriores Nivel de fidelidad Oros Tema 3. Evaluación de proyecos - 8-

5 Cliene, mercado y produco Caracerización del mercado Tasa de crecimieno en los úlimos años y endencia previsible Nivel de compeiividad Exisencia de barreras de enrada y/o salida Exisencia de nichos de mercado Nivel acual de saisfacción de los clienes Reacción de los clienes ane nuevos producos Tema 3. Evaluación de proyecos - 9- Cliene, mercado y produco Caracerización del produco o servicio Tipo de produco o servicio Servicio único o pare de una familia Posible evolución u obsolescencia en el iempo Si es posible aender a un mercado de gran volumen o selecivo Diferencias con producos similares de la compeencia Inerés de nuesra solución La respuesa a odas esas cuesiones se plasma en un Esudio de Mercado Tema 3. Evaluación de proyecos - 10-

6 Deección de oporunidades comerciales Tan prono se dispone de una idea clara acerca de Cuál es el produco o servicio a comercializar Cuál es el mercado naural para nuesra acividad A qué ipo de clienes nos vamos a dirigir, llega el momeno de pasar a la acción A buscar conraos! Oporunidades perseguidas : deecadas mediane búsqueda aciva Deección / creación de necesidades en el cliene Divulgación y publicidad (las acividades comerciales individualizadas resulan caras) Ampliación del alcance de un proyeco en curso Coninuación de rabajos aneriores Concursos Tema 3. Evaluación de proyecos El concurso Una empresa (cliene) deeca una necesidad que no puede saisfacer con recursos propios Si el presupueso del cliene es imporane convoca un concurso Deección de necesidad Decisión de conraación Asignación de presupueso Preparación del pliego Publicidad del pliego Recepción de oferas Evaluación oferas No Concurso desiero Propuesa saisfacoria? Sí Negociación y adjudicación Tema 3. Evaluación de proyecos - 12-

7 Objeivos del concurso Objeivos écnicos Lograr un suficiene número de propuesas que den respuesa a nuesros requisios concreos, plasmados en el pliego Obener información écnica de diferenes fuenes Poder comparar enre las diferenes propuesas Objeivos económicos Asegurar que los precios a recibir no superan la parida presupuesaria Esablecer una compeencia que fuerce a oferar a la baja, para lograr el mejor precio Comparar enre las propuesas y obener información acerca de los diferenes precios Oros objeivos Obener información acerca de las empresas disponibles (y dispuesas) para realizar ese ipo de rabajos. Tema 3. Evaluación de proyecos Publicidad del concurso El concurso sólo cumplirá con sus objeivos si su conenido y condiciones llegan a manos de odos los conraisas cuyas oferas puedan ser de inerés Difusión del pliego pequeña riesgo de no recibir las mejores oferas Difusión excesiva elevado cose y esfuerzo en evaluación de oferas La Adminisración disingue res ipos de concursos en función del procedimieno de publicidad Procedimieno abiero Procedimieno resringido Procedimieno negociado Tema 3. Evaluación de proyecos - 14-

8 Publicidad del concurso Un concurso abiero suele hacerse público vía anuncios en prensa En el caso de que el convocane sea la Adminisración, en el Boleín Oficial correspondiene En dicho anuncio se relacionan las caracerísicas más relevanes del pliego Daos de la enidad o empresa conraane Propósio y objeo (general) del concurso Duración del conrao y presupueso del mismo Plazo para la presenación de propuesas Lugar de recogida de la documenación complea En la adminisración por procedimieno resringido o negociado Prescindibles los gasos de divulgación Se envía el pliego (requerimieno de ofera, reques for quoaion, RFQ) direcamene a los candidaos elegidos Tema 3. Evaluación de proyecos Pliego de prescripciones Indica qué endrá que hacer (objeo del conrao) el fuuro proyecisa/conraisa y cómo endrá que hacerlo, qué ipo de propuesa habrá de presenarnos y cómo la valoraremos (crierios de valoración). Se endrán en cuena consideraciones de ipo Técnico: Qué habrá que hacer. Qué soluciones se buscan, con qué ecnologías, ec. Adminisraivo: Qué ipo de empresa oferane se busca, qué documenación habrán de presenar, qué requisios conracuales se exigen, cuáles son los crierios de adjudicación, ec. Económico: Cuáno se espera cuese el conrao, y cómo serán las condiciones de pago. El pliego suele esar compueso por dos pares independienes Pliego Adminisraivo: condiciones adminisraivas aplicables al conrao Pliego Técnico: prescripciones écnicas del rabajo a realizar. Tema 3. Evaluación de proyecos - 16-

9 Crierios de valoración y adjudicación Deerminan los aspecos a los que se le va a dar más imporancia a la hora de evaluar las oferas recibidas. Ofera económica punúa poco se desincenivan las rebajas considerables de precio Ofera económica punúa mucho se conviere el concurso en una subasa, con derimeno de la pare écnica Oferas económicas muy bajas rara vez se corresponden únicamene a inereses por abrirse mercado y ser compeiivos Equipos de rabajo, cualificaciones écnicas y capacidades inferiores a la media Condiciones de precariedad Análisis del alcance y el esfuerzo incorrecos Crierio de valoración sensao : comparar con el valor medio de las propuesas presenadas Tema 3. Evaluación de proyecos Venajas y desvenajas del concurso Venajas del concurso Buenos resulados en érmino de calidad de oferas Equipo de rabajo ideal en condiciones económicas razonables Desvenajas El alcance de los rabajos debe esar perfecamene definido en el pliego Eso exige un conocimieno perfeco del problema écnico a resolver Es necesario evaluar el iempo y el cose asociado al proyeco Es preciso definir de anemano los crierios de evaluación de las oferas Tema 3. Evaluación de proyecos - 18-

10 Desarrollo del ema 3.1. Inroducción Esudios de mercado Evaluación de la viabilidad ecnológica Evaluación y selección de ecnología Esudio de impaco ambienal Evaluación de la viabilidad económica El proyeco como inversión Concepo de unidad monearia. Capialización y acualización del dinero Presupueso de inversión y exploación. Financiación Evaluación de la renabilidad Resumen y conclusiones. Tema 3. Evaluación de proyecos Evaluación y selección de la ecnología La selección de una ecnología adecuada facor clave que influye en la calidad del produco o servicio así como en el cose oal del proyeco. Es conveniene realizar un esudio sobre el esado de la ecnología en oros proyecos similares (esudio de anecedenes) Coses de la ecnología Grado de madurez Posible obsolescencia Posibilidad del desarrollo de ecnologías compeiivas de próxima aparición. Tamaño del proyeco: capacidad de producción durane un periodo de iempo de funcionamieno (proyecos indusriales de producción) Limiado superiormene por la demanda Limiado inferiormene por la canidad mínima económicamene renable Tema 3. Evaluación de proyecos - 20-

11 Esudios de impaco ambienal Proección del medio ambiene de creciene imporancia Exise impaco ambienal cuando el ejercicio de una o más acividades del proyeco aleran de algún modo el medio ambiene Esudios de Impaco Ambienal (EIA) Principio básico de los EIA: prevenir es mejor que combair efecos a poseriori Objeivos de los EIA Deerminar los posibles efecos y aleraciones que un proyeco pueda ener sobre el medio en el que se desarrolla Sobre la salud humana Sobre el enorno y la calidad de vida Sobre las demás especies y ecosisemas Sobre los recursos naurales Conclusión de los EIA: valoración de las posibles aleraciones en magniud y en iempo Tema 3. Evaluación de proyecos Esudios de impaco ambienal La evaluación exige definir 3 siuaciones diferenes del enorno del proyeco 1- Esado 0: condiciones medioambienales acuales Físicas, biológicas, sociales y económicas 2- Esado fuuro SIN proyeco: se exrapolan las condiciones acuales en el iempo 3- Esado fuuro CON proyeco: esado 0 más impaco ambienal La evaluación exige la selección de magniudes significaivas y unidades de medida Se eligen indicadores de impaco que definen los efecos de un proyeco en el medio ambiene. Deben ser exclusivos, medibles y represenaivos La predicción de las magniudes no cuanificables resula la area más difícil y compromeida Tema 3. Evaluación de proyecos - 22-

12 Esudios de impaco ambienal Legislación en maeria de EIA Primer país: EEUU (1969) con la Naional Environmen Policy Ac Direciva europea 85/337: obligaoriedad de la evaluación de impaco ambienal para deerminados proyecos Legislación en España Real Decreo 132/1986 Requisios adminisraivos de los EIA Lisado de odos los ipos de proyecos que han de someerse a esos esudios Real Decreo 1131/1988 Reglameno para la ejecución del anerior Se describen los concepos y el conenido de los EIA Real Decreo Ley 9/2000: requisios ambienales que deben cumplir las infraesrucuras que se consruyan en España Tema 3. Evaluación de proyecos Esudios de impaco ambienal Organismo adminisraivo compeene Comunidades Auónomas si el proyeco no sobrepasa su ámbio erriorial Adminisración General del Esado (Miniserio de Medio Ambiene) si se afeca a varias comunidades Conenidos y esrucura Descripción general del proyeco y previsión de evolución fuura Exposición de las alernaivas consideradas y jusificación de la solución adopada Evaluación de los efecos de impaco direcos o indirecos Medidas previsas para reducir o compensar dichos efecos Programa de vigilancia ambienal Resumen del esudio y conclusiones Tema 3. Evaluación de proyecos - 24-

13 Desarrollo del ema 3.1. Inroducción Esudios de mercado Evaluación de la viabilidad ecnológica Evaluación de la viabilidad económica El proyeco como inversión Concepo de unidad monearia. Capialización y acualización del dinero Presupueso de inversión y exploación. Financiación Esimación mediane raios Coses, ingresos y beneficios. Puno de equilibrio Gasos financieros y amorizaciones Flujo de caja del proyeco, Cash-Flow Evaluación de la renabilidad Periodo de reorno de la inversión, Pay-Back Valor acualizado neo (VAN) Tasa inerna de rendimieno (TIR) Relación enre VAN y TIR Efecos de la inflación y efecos fiscales Resumen y conclusiones. Tema 3. Evaluación de proyecos Evaluación de la viabilidad económica y financiera Los proyecos de ingeniería son inversiones económicas Técnicas de evaluación económica del proyeco Ingeniería Económica Es de vial imporancia fijar la inversión requerida por el proyeco Presupueso de inversión Presupueso de exploación De esas predicciones se deerminarán las necesidades de financiación Objeivo principal de las écnicas de evaluación económica Conveniencia de realizar un proyeco Selección enre varios proyecos aconsejables A medida que avanza el proyeco las evaluaciones deben ser más precisas Solamene al final se conocerá el comporamieno económico real del proyeco Tema 3. Evaluación de proyecos - 26-

14 El proyeco como inversión Concepo de Inversión Inverir es renunciar a unas saisfacciones inmediaas y cieras a cambio de unas esperanzas de beneficios fuuros En una inversión económica, habrá unos pagos cercanos y unos cobros fuuros Presupueso de inversión Canidad de dinero necesaria para poner en pie e objeo del proyeco (capial fijo o inmovilizado) Concepo de capial circulane Canidad de dinero necesaria para que, finalizada la inversión, el proyeco pueda iniciar su acividad. Para esimarlo es necesario evaluar previamene el presupueso de exploación Presupueso de exploación Previsión de cómo será el funcionamieno económico del proyeco. Hay que ener en cuena los gasos y los ingresos (pagos y cobros) esimados para la acividad normal, así como las amorizaciones Tema 3. Evaluación de proyecos El proyeco como inversión Ingresos y gasos Vena o compra de un bien, conabilizada en el momeno de la operación, aunque aún no se haya hecho efecivo el impore Son derechos de cobro y obligaciones de pago Movimieno de renas (cálculo de beneficios, impuesos) Pagos y cobros: Salida o enrada de dinero en caja como resulado de la operación de vena o compra, conabilizada en el momeno en que se produce Movimieno de fondos (flujo de caja) Generalmene, ingresos/gasos no coinciden en iempo con los cobros/pagos Tema 3. Evaluación de proyecos - 28-

15 El proyeco como inversión Un proyeco puede ser Renable desde el puno de visa de ingresos/gasos (beneficios posiivos) Presenar graves problemas de liquidez en la prácica (desfase enre pagos/cobros) El insane en el que se producen los movimienos de fondos (pagos/cobros) es uno de los concepos más imporanes en las écnicas de evaluación económica El volumen final de ingresos/gasos coincidirá con el volumen de cobros/pagos Tema 3. Evaluación de proyecos Concepo de unidad monearia. Capialización y acualización del dinero Las unidades monearias son magniudes que varían a lo largo del iempo Hay que ener en cuena esa variación para realizar comparaciones en insanes diferenes Cose del dinero Beneficio (inerés) que percibe una enidad acreedora por presar una canidad de dinero Cose de oporunidad del dinero Beneficio (inerés) que se obendría inviriendo el dinero en el mercado financiero con un riesgo similar al del proyeco Herramienas para ener en cuena los coses del dinero (variabilidad en el iempo): capialización y acualización o descueno Tema 3. Evaluación de proyecos - 30-

16 Capialización Operación que permie calcular valores fuuros de una canidad de dinero PRESENTE FUTURO Tipos de capialización Simple Los inereses de cada periodo no se agregan al capial para, a su vez, producir inereses Compuesa Los inereses de cada período se agregan al capial para, a su vez, producir más inereses en los siguienes períodos Tema 3. Evaluación de proyecos Capialización Capialización Simple Periodos Capial sujeo a inerés Inerés de cada periodo Valores fuuros del capial 0 P P 1 P ip P+iP 2 P ip (P+iP)+iP = P+2iP n P ip P+niP = P(1+ni) Tema 3. Evaluación de proyecos - 32-

17 Capialización Capialización Compuesa Periodos Capial sujeo a inerés Inerés de cada periodo Valores fuuros del capial 0 P P 1 P ip P+iP = P(1+i) 2 P(1+i) ip(1+i) P(1+i) +i P(1+i) = P(1+i) 2 n P(1+i) n-1 ip(1+i) n-1 P(1+i) n-1 + ip(1+i) n-1 = P(1+i) n El inerés compueso para períodos mayores de 1 es siempre mayor que el simple Tema 3. Evaluación de proyecos Acualización o descueno Operación financiera que permie cambiar un valor fuuro por uno presene FUTURO PRESENTE Descueno valor nominal de un capial en el fuuro valor acual de dicho capial El descueno ambién puede ser simple o compueso Acualización Simple V = P(1 ni) Acualización Compuesa V = P / (1 + i) n Tema 3. Evaluación de proyecos - 34-

18 Capialización y acualización del dinero EJEMPLO Tasa de Inerés Nominal (para nuesros ahorros) Presene Capialización: lo que endremos denro de un año 1000 al 15 % anual. 1000( ) = 1150 Fuuro Inflación (pérdida de valor adquisiivo) Acualización o descueno: lo que esa canidad significa en érminos acuales Fuuro 1150 al 6 % de inflación anual / ( ) = Presene Tipo de inerés real K (1+k) = ( ) / ( ) k = 8.49 % (y no 15 %) Los mercados no siempre funcionan con los mismos inereses Los bancos cobran más por un présamo de lo que pagan por los ahorros Habrá que considerar un inerés para los coses de oporunidad y oro para los coses de financiación Tema 3. Evaluación de proyecos Capialización y acualización del dinero Evolución del IPC en España en los úlimos 30 años Tema 3. Evaluación de proyecos - 36-

19 Capialización y acualización del dinero Evolución del valor real (valor adquisiivo) de 1 pesea en los úlimos 30 años Tema 3. Evaluación de proyecos Presupueso de inversión y exploación. Financiación Técnicas de esimación aplicables en función de la fase Orden de magniud grandes raios Esimación del presupueso de inversión (inversión inicial) No ienen en cuena el funcionamieno económico del proyeco Esudio preliminar raios y puno de equilibrio Esimación del presupueso de inversión y exploación No ienen en cuena la cronología de los flujos de caja Aneproyeco y proyeco flujo de caja, índices de renabilidad Esimación deallada del presupueso de inversión y exploación. Tienen en cuena la cronología de los flujos de caja Uilizan el concepo de acualización y son más precisos Tema 3. Evaluación de proyecos - 38-

20 Esimación mediane raios Esimación de la inversión mediane raios relación cose/capacidad (méodo de Williams) Relaciona el cose y la capacidad de un proyeco conocido con los correspondienes al proyeco que se esudia (economías a escala) Ca / Cb = (Ta / Tb) n Índice cose-capacidad (n) Información exerna Información propia (know-how) de proyecos aneriores similares Si la información es abundane ajuse de curvas por mínimos cuadrados (regresión) Acualización de los coses al mismo año Limiación: no se iene en cuena el aprendizaje Tema 3. Evaluación de proyecos Esimación mediane raios Tema 3. Evaluación de proyecos - 40-

21 Coses, ingresos y beneficios. Puno de equilibrio. Es necesario hacer frene a la inversión esablecida aneriormene (reembolso de la financiación) y a los coses del presupueso de exploación (capial circulane) Es necesario obener resulados posiivos suficienes para esos reembolsos y proporcionar beneficios Evaluación de coses, ingresos y beneficios Tema 3. Evaluación de proyecos Coses Cose de un elemeno: valor de los recursos para obención del mismo Tipos de coses Direcos No comparidos enre areas Desinados direcamene al produco final Indirecos Comparidos enre disinas areas No desinados al produco final Coses fijos No dependen del nivel de acividad Sí dependen del amaño del proyeco No dependen de la producción Coses variables Dependen de la acividad Proporcionales a la producción Maerias primas direcas Mano de obra direca Graificaciones, indemnizaciones Mano de obra indireca Maeriales indirecos (repuesos, ) Gasos indirecos (alquileres, amorizaciones, financieros, ) Financieros, amorizaciones Maeriales indirecos Mano de obra indireca Gasos generales Maeria prima Disribución de producción Maeriales direcos Mano de obra direca Tema 3. Evaluación de proyecos - 42-

22 Ingresos y beneficios Ingresos Los ingresos oales son el oal del dinero generado por la empresa Dependen del nivel de acividad y de los precios esablecidos Beneficio bruo (BB) o base imponible Diferencia enre ingresos oales y gasos oales BB = I C Ingresos < Coses Pérdidas Beneficio neo Beneficio después de impuesos BN = BB Impuesos(BB) Tema 3. Evaluación de proyecos Puno de equilibrio Puno de equilibrio o puno muero (M), breakeven poin Siuación en la que no exisen pérdidas ni ganancias M = BB = I C = 0 En las eapas de diseño básico, el puno de equilibrio sirve para conrasar las previsiones de amaño y producción No iene en cuena la cronología de flujos por caja del proyeco Tema 3. Evaluación de proyecos - 44-

23 Puno de equilibrio. Tema 3. Evaluación de proyecos Gasos financieros Normalmene, no se dispone del dinero para acomeer la inversión y los gasos de exploación Necesario pedir ese dinero a una empresa financiera (présamo o crédio) Nos cobrarán unos inereses (alquiler del dinero) Gasos financieros Devolución de los inereses No son gasos financieros la devolución del capial principal Se denomina amorizar un présamo al hecho de pagar la pare de capial No se debe confundir con las amorizaciones por depreciación del inmovilizado (siguiene ransparencia) La inversión, aunque el dinero no sea presado, debe ser considerada como dinero ajeno que hay que devolver (auofinanciación) Tema 3. Evaluación de proyecos - 46-

24 Amorizaciones Inmovilizado maerial pierde valor (depreciación) a lo largo de los años La amorización hace frene a esa depreciación creando un fondo conable que permia reponer en su momeno los equipos amorizados Se considera como un cose del funcionamieno del proyeco Coses oales (C) = coses de exploación + coses financieros + + amorizaciones Influye en el movimieno de renas (beneficios) Pero no se considera un pago No influye en el movimieno de fondos (cashflow) Tema 3. Evaluación de proyecos Gasos financieros y amorizaciones Deerminación de gasos e ingresos: cuena analíica de resulados Gasos Inmovilizado maerial Coses producción y disribución Coses de adminisración Coses de financiación Coses accesorios Amorizaciones Ingresos Facuración por conrao Facuración por venas Subvenciones Beneficio bruo Ingresos Gasos Beneficio neo Beneficio bruo Impuesos Tema 3. Evaluación de proyecos - 48-

25 Flujo de caja del proyeco (Cash-Flow) Los procedimienos de esimación aneriores no ienen en cuena la cronología en el funcionamieno del proyeco La inversión se puede caracerizar de forma más exaca por la corriene de cobros y pagos que origina Flujo de caja o cash-flow (CF, ó Q) Balance neo enre odas las enradas de dinero (cobros) que genera el proyeco en un periodo (año) y las salidas de dinero (pagos) correspondienes a ese mismo periodo CF= C P Si la corriene de ingresos/gasos coincide en el iempo con la de cobros/pagos Beneficio bruo: Ingresos Gasos Beneficio neo: Beneficio bruo Impuesos Cash-Flow: Beneficio neo + amorizaciones Tema 3. Evaluación de proyecos Flujo de caja del proyeco (Cash-Flow) Diagrama emporal de flujos de caja Periodifica odos los movimienos de fondos del proyeco, y es un indicaivo de la bondad económica del mismo en cada momeno I CF 1 CF 2 CF 3 CF n 1 CF n 0 Año 1 Año 1 Año 3 Año n 1 Año n CFi = Ci Pi I: desembolso inicial o amaño de la inversión Pi: Pagos o salidas de dinero originados por el proyeco durane el año i Ci: Cobros o enradas de dinero originados durane el año i CFi: Flujo de caja del proyeco en el año i n: Tiempo de vida del proyeco (horizone de la inversión) Tema 3. Evaluación de proyecos - 50-

26 Evaluación de la renabilidad Evaluación económica de un proyeco Previsión de la financiación (análisis ingresos/gasos cobros/pagos) Colocación de excedenes a lo largo del horizone del proyeco (beneficios) Renabilidad Un proyeco es renable si el valor de los rendimienos que proporciona es mayor que el de los recursos que uiliza La renabilidad ambién depende de los momenos en que se produzcan los pagos y los cobros Selección de proyecos Ane dos proyecos con el mismo horizone, será preferible el que proporcione mayores beneficios (más renable) Se deberá ener en cuena siempre la alernaiva de no realizar ninguno, e inverir el dinero en inversiones financieras (cose de oporunidad del dinero) Tema 3. Evaluación de proyecos Evaluación de la renabilidad Tipos de esimadores de renabilidad Esáicos No acualizan las canidades monearias Operan como si odas las ransacciones se realizaran en el mismo insane No ienen en cuena el cose de oporunidad Dinámicos Uilizan el procedimieno de acualización o descueno con objeo de homogenizar canidades de dinero percibidas en diferenes insanes de iempo Son más precisos Tienen en cuena el cose de oporunidad Tema 3. Evaluación de proyecos - 52-

27 Evaluación de la renabilidad Crierios de esimación de la renabilidad Periodo de reorno de la inversión (Payback) Valor acualizado neo (VAN) Tasa inerna de rendimieno (TIR) Tema 3. Evaluación de proyecos Periodo de reorno de la inversión, Pay-Back. El Pay-Back (período de reorno) represena el número de períodos (años) que se arda en recuperar la inversión (desembolso inicial) Permie seleccionar los proyecos con iempo de recuperación de la inversión inicial menor Reinversión de los beneficios a más coro plazo PAY-BACK ESTÁTICO (PB) No iene en cuena el ranscurso del iempo en la recuperación de la inversión PB PB CF I 0 Inconvenienes PB PB PB CF I 0 0 No iene en cuena el cose de oporunidad y la inflación (no acualiza CF) No da ninguna idea de la renabilidad (no iene en cuena CF poseriores a la recuperación de la inversión) Tema 3. Evaluación de proyecos - 54-

28 Periodo de reorno de la inversión, Pay-Back: ejemplos Tema 3. Evaluación de proyecos Periodo de reorno dinámico PAY-BACK DINÁMICO Tiene en cuena el iempo (cose de oporunidad) Todas las canidades monearias son acualizadas al momeno 0 del proyeco PB CF 0 (1 i) PB I PB CF I (1 ) (1 i) PB PB 0 i 0 i es la asa de acualización (cose de oporunidad) Tasa mínima a la que la empresa esá dispuesa a inverir sus capiales Se supone que es la misma para odos los períodos, aunque en la prácica en general no es ciero Tema 3. Evaluación de proyecos - 56-

29 Periodo de reorno dinámico PAY-BACK DINÁMICO Si se considera un cose de oporunidad disino para cada año del proyeco PB CF1 CF2 CFPB... I (1 i ) (1 i )(1 i ) (1 i )(1 i ) (1 i ) PB PB 0 n1 CF I (1 i ) n PB i n es la asa de acualización del año n del proyeco Inconvenienes No da ninguna idea de la renabilidad (no iene en cuena CF poseriores a la recuperación de la inversión) Medida del riesgo, más que de la renabilidad Se uiliza en épocas de inesabilidad o como segundo o ercer crierio Tema 3. Evaluación de proyecos Periodo de reorno dinámico: ejemplos Tema 3. Evaluación de proyecos - 58-

30 Valor acualizado neo (VAN) Diferencia enre odos los cobros acualizados y odos los pagos, ambién acualizados, que se realizan en el proyeco Se puede calcular como la diferencia enre la suma de odos los flujos por caja (cash-flow) anuales y acualizados al año 0 del proyeco y la inversión inicial VAN VAN n1 CF (1 i) I CF I (1 i ) n Tema 3. Evaluación de proyecos Valor acualizado neo (VAN) VAN > 0 La inversión produce excedenes superiores al desembolso inicial, precisamene en la cuanía del VAN Esos excedenes son adicionales a los que se obendrían inviriendo el capial inicial con un inerés i VAN = 0 VAN < 0 La renabilidad del proyeco es la misma que si se coloca el monane de la inversión necesaria en el mercado financiero Exisen oras formas más renables de uilizar el dinero Tema 3. Evaluación de proyecos - 60-

31 Valor acualizado neo (VAN): inconvenienes Dificulad de fijar la asa de acualización Se considera que esa asa es el inerés que rige el mercado financiero Algunos auores la consideran como la asa de inerés a largo plazo Oros consideran que debe elegirse de modo subjeivo, como la asa de rendimieno mínimo acepable para realizar la inversión Por debajo de ella no esamos dispuesos a inverir nuesro dinero Suele considerarse un valor enre el 6% y el 10% Suposiciones inrínsecas Los flujos posiivos son reinveridos inmediaamene a un ipo de rendimieno i Los flujos de caja negaivos son financiados con cose financiero i Tema 3. Evaluación de proyecos Valor acualizado neo (VAN): ejemplos Tema 3. Evaluación de proyecos - 62-

32 Tasa inerna de rendimieno (TIR) Es la asa de acualización r que anula el VAN CF TIR r I 0 (1 r) Es el inerés que se prevé obener del proyeco Una inversión es renable cuando el TIR es superior a la asa de acualización (inerés normal del dinero) en el mercado financiero Si exisen varias inversiones aconsejables, será preferible la de mayor TIR Mayor rendimieno con los recursos disponibles Tema 3. Evaluación de proyecos Tasa inerna de rendimieno (TIR): inconvenienes Para períodos (años) es preciso resolver una ecuación de grado (-1), con (-1) soluciones Puede no exisir solución, o exisir varias Se supone que los cobros y pagos inermedios se reinvieren o financian a la asa TIR Poco verosímil, especialmene en inversiones con elevado y bajo rendimieno Por ano, poco verosímil para predecir proyecos muy buenos o muy malos Tema 3. Evaluación de proyecos - 64-

33 Tasa inerna de rendimieno (TIR): ejemplos 11% < TIR A < 12 % 9% < TIR B < 10 % 12% < TIR A < 13 % Proyeco B: TIR < asa de acualización: no ineresa Proyecos A y C: ambos acepables, el C mejor que el A Tema 3. Evaluación de proyecos Relación enre VAN y TIR Represenación del VAN en función de la asa de acualización k para dos proyecos A y B CASO 1 La asa que iguala el VAN de ambos proyecos se denomina asa de reorno sobre el cose, o asa de Fisher VAN A > VAN B para odas las asas de acualización por debajo de r B TIR A > TIR B El proyeco A es más renable desde el puno de visa de ambos crierios Tema 3. Evaluación de proyecos - 66-

34 Relación enre VAN y TIR Represenación del VAN en función de la asa de acualización k para dos proyecos A y B CASO 2 La asa que iguala el VAN de ambos proyecos se denomina asa de reorno sobre el cose, o asa de Fisher VAN A < VAN B para odas las asas de acualización por debajo de r f (B más renable) VAN A > VAN B para odas las asas de acualización por encima de r f (A más renable) TIR A > TIR B (A más renable) Tema 3. Evaluación de proyecos Relación enre VAN y TIR Discrepancias enre VAN y TIR Se deben a que se apoyan en diferenes suposiciones En el VAN se asume la reinversión auomáica (o financiación si son negaivos) de los CF anuales a una asa de acualización k, la elegida como cose de oporunidad En el TIR se asume la reinversión o financiación auomáica de los CF anuales a una asa de acualización r, la dada por el propio crierio TIR, y que no iene por qué ser verosímil Por ello, ane resulados conradicorios, se elige como crierio de selección el VAN, y no la TIR Tema 3. Evaluación de proyecos - 68-

35 Efecos de la inflación El incremeno de precios al consumo (inflación) afeca a odos los parámeros de evaluación económica de una inversión Es preciso eliminar el fenómeno de la ilusión monearia, ransformando odas las unidades monearias al mismo poder adquisiivo en relación al año 0 del proyeco PB dinámico VAN PB CF 0 (1 i) (1 g) PB VAN I CF (1 i) (1 g) I TIR CF TIR r I 0 (1 r) (1 g) i: asa de acualización (cose de oporunidad) g: inflación anual Tema 3. Evaluación de proyecos Efecos de la inflación Si las asas de acualización y la inflación no son consanes a lo largo del ciclo de vida del proyeco PB dinámico PB VAN VAN CF I (1 i ) (1 g ) PB 0 n n1 n1 CF I (1 i ) (1 g ) n n1 n1 n n TIR CF TIR r I 0 (1 r) (1 g ) n1 n i : asa de acualización (cose de oporunidad) g : inflación anual Tema 3. Evaluación de proyecos - 70-

36 Efecos fiscales Se ienen en cuena en el cálculo del CF de cada período como un gaso Los impuesos se deben ener en cuena en el CF cuando se produce la obligación ribuaria, sino en el momeno en que se efecúa el pago (siguiene ejercicio) Se aplican sobre el beneficio bruo (desconando las amorizaciones) No se aplican sobre el CF (relación cobros/pagos), sino sobre el movimieno de rena (relación ingresos/gasos). Sólo en el caso de que los cobros y pagos sean al conado se pueden calcular sobre el CF Simplificación Consideraremos cobros y pagos al conado, y que el pago de impuesos ambién se efecúa al conado Tema 3. Evaluación de proyecos Efecos fiscales Cálculo de impuesos BB = Ingresos Gasos También serán pagos Gasos = Coses fijos + Coses variables + Coes financiación + + Amorizaciones Ingresos = Ingresos venas + Subvenciones + + Variación Parimonial Variación Parimonial = Valor de Vena Valor Neo Conable a efecos fiscales Valor Neo Conable = lo que fala por amorizar = Valor de Compra Amorización Acumul. Impuesos (T) = BB También será un cobro Cuando se venda el equipo amorizado Efeco sobre el cash-flow Flujo por caja después de impuesos CFdi = CF T Tema 3. Evaluación de proyecos - 72-

37 Efecos de la inflación y efecos fiscales EJEMPLO Inversión inicial en equipo: (présamo al 7,5 % con pagos de inerés consanes) Vida úil equipo (legislación fiscal): 8 años Valor residual: Horizone emporal del proyeco: 6 años Vena del equipo en Amorización anual lineal Producción: unidades (con incremeno anual acumulaivo del 6%) Precio de vena y cose variable: 20 y 12,5 respecivamene, cosnanes Coses fijos: (sin amorizaciones) Inflación 1,5 % Cose de oporunidad 10 % Calcule los flujos por caja en cada período, el PB y el VAN Tema 3. Evaluación de proyecos Bibiografía [Gómez-Senen99] Eliseo Gómez-Senen Marínez (Ed.), Salvador Capuz Rizo (Ed.), Miguel A. Sánchez Romero, Jordi Peris Blanes, Pablo Ferrer Gisber, Pablo Aragonés Belrán, Félix Lozano Aguilar, Mª Carmen González Cruz, Tomás Gómez Navarro, José L. Vivancos Bono, El proyeco y su dirección y gesión, Servicio de Publicaciones UPV, [de Cos97] Manuel de Cos Casillo, Teoría general del proyeco, vol. I: dirección de proyecos/projec managemen, Ediorial Sínesis, S.A.,1997 [Ferrer96] Ricardo Ferrer Durá, Teoría, dirección, prácica y legislación del proyeco de elecomunicación, Servicio de Publicaciones UPV, [Aguer97] Mario Aguer Horal, La inversión en la empresa, Ediciones Pirámide, 1997 [Farinós01] J. E. Farinós, A.M. Ibáñez, A. Medal, A. Rodrigo, M. A. Soler, Valoració de les inversions producives en l empresa, Universidad de Valencia, 2001 [Domingo00] Albero Domingo Ajenjo, Dirección y gesión de proyecos, Ediorial Ra-Ma, Transparencias y maerial proporcionado en clase Tema 3. Evaluación de proyecos - 74-

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