Rentabilidad Absoluta

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1 Rentabilidad Absoluta Invertir con la prudencia y el saber hacer de un buen empresario Hasta de mi propio padre he tenido que oír frases que a ustedes a buen seguro les sonarán familiares. A mí para qué me vale esa historieta de la rentabilidad absoluta? No será otro concepto de algún ingenioso profesional del marketing donde a la que me descuide me veo que me quedo sin el dinero que tanto me cuesta ganar? Comprendo perfectamente la inquietud y los motivos que esconden ambas preguntas y la respuesta fácil sería decir: Pues puede ser, así que invierte en un fondo monetario y no te compliques la vida. Respuesta que suena bien y es sencilla pero no es cierta. El principio de parsimonia, también conocido como la Navaja de Ockham, establece que la solución más simple siempre es la mejor. Lamentablemente, el mundo financiero actual es la excepción que confirma la regla y se entiende claramente comparando una bicicleta con un coche familiar último modelo. Cierto es que el mecanismo que le permite desplazarse a una bicicleta es muy sencillo y visualmente fácil de entender, mientras que si levantamos el capó del coche y echamos un vistazo con el objetivo de comprender lo que hay dentro del mismo, lo más probable es que todo acabe en un desalentador suspiro. Básicamente en esto se resume la diferencia entre la gestión tradicional y la gestión alternativa, también conocida como retorno absoluto Qué es más seguro para transportar algo realmente valioso? Y si la carretera que nos sobreviene es con baches y curvas? Simplicidad no es garantía de seguridad. Tener sólo deuda de un gobierno o comprar cuatro bonos de empresas teóricamente solventes por no complicarse la vida es algo que ha funcionado los últimos 30 años, pero tengan por seguro que matemáticamente no lo puede seguir haciendo de ahora en adelante. Lo mejor que les puede pasar si Simplicidad vs. Seguridad The exclusive manager of Julius Baer Funds. A member of the GAM group.

2 apuestan por la bicicleta es que no ganen nada. Por compleja que les resulten las tripas del coche, y probablemente con la ayuda de un mecánico a su lado en forma de gestor de patrimonios, van a necesitar hacer las cosas de manera diferente a la hora de cuidar de sus ahorros. Vivimos en un mundo con los tipos de interés y las primas de riesgo en mínimos y vienen curvas para los inversores conservadores. El retorno absoluto surge por pura necesidad. No es una moda y sus características muestran un tremendo paralelismo con la gestión de una empresa familiar. Veámoslo porque nos ayudará a conocer el vehículo al que financieramente, más temprano que tarde, nos vamos a tener que subir. 1.- La liquidez es una prioridad ineludible Cuando se tienen responsabilidades empresariales, se es muy consciente que siempre hay que tener algo de dinero líquido disponible para los imprevistos del día a día. No puedes tener las líneas de crédito al límite o la cartera vacía porque, por muy solvente que seas, hay veces que necesitas dinero aquí, ahora y en metálico. Es exactamente igual en los fondos de inversión de rentabilidad absoluta. El dinero es de ustedes, y por ello los gestores saben que una prioridad ineludible es devolvérselo en el tiempo adecuado y de la forma acordada pase lo que pase. Por ello, los buenos fondos de retorno absoluto tienen una buena parte de la cartera invertida en deuda de gobiernos solventes y a corto plazo. Es el activo más líquido que hay en el mercado financiero y además incrementa su valor en momentos de crisis (que casualmente es cuando mayoritariamente se pide el dinero de vuelta). 2.- La consistencia es fundamental Por tener que tener que pagar las nóminas, lo cierto es que ni ningún empresario puede plantarse el día veintitantos de mes y decir: Hoy no te pago porque la extra del año pasado fue muy generosa o porque la compañía está involucrada en un proyecto que será muy rentable dentro de unos años. Hay unos mínimos que hay que cumplir todos los años. Ese espíritu es en esencia el mejor resumen que se puede hacer del concepto de rentabilidad absoluta a la hora de invertir. Todos y cada uno de los años, los gestores de estos productos son conscientes que tienen que sacar lo mejor de sí para cumplir con su objetivo. No es aceptable para ellos tener un año genial y dos horribles, aunque el conjunto de los tres sea aceptablemente bueno. No son productos infalibles que todos los meses estén en positivo ni se puede prometer que no haya un trimestre negativo, pero sí que los gestores saben que su responsabilidad es poner los medios humana y técnicamente posibles para cada año cuidar de la mejor manera su dinero. Tener un año bueno no les permite relajarse al siguiente. 3.- No poner todos los huevos en la misma cesta reduce el riesgo Cualquier empresa bien gestionada debe tratar de evitar que su cuenta de resultados o sus ingresos dependan únicamente de un producto o de un vendedor. Parece de sentido común pensar que si tienes cinco productos que funcionan bien y de cinco divisiones distintas, la empresa tiene menos riesgo que si sólo depende de una. Nuevamente, el paralelismo financiero es claro. Cuando su banquero o gestor cita el concepto de diversificación, podrá sonar más sofisticado, pero es exactamente lo mismo. Por eso los gestores de rentabilidad absoluta, en lugar de centrarse en un sólo activo, reparten sus inversiones entre renta fija de gobiernos y de empresas o de países desarrollados y emergentes. Si ven alguna oportunidad en otra divisa, que no sea el euro, o en un bono convertible en acciones de una firma, lo añaden en pequeñas dosis a la cartera y así reducen

3 el riesgo total. No se meten en mil charcos porque les guste, sino porque así reducen el riesgo. 4.- Controlar a los proveedores Es clave para el correcto funcionamiento de la empresa que los proveedores no fallen. Que cumplan sus compromisos en todo tipo de escenarios. Si un proveedor te debe dinero, es lógico pensar que es preferible cobrarlo cuanto antes y si surgen dudas sobre la calidad crediticia extremar la prudencia inmediatamente. Para evitar sorpresas, cada vez más los fondos de retorno absoluto están exigiendo a sus proveedores (las contrapartidas) que cada noche les paguen lo que les deben y así liquidan cualquier cuenta pendiente (bilateral margin). Así se evita que si mañana alguna de las contrapartidas tiene un problema, el fondo pueda verse perjudicado. Es una lección que nos ha dejado la crisis subprime y que proviene del no siempre tan malo mundo de los hedge funds. Además, de cara a doblar la seguridad, son estos fondos los que suelen poner controles de calidad a las entidades con las que trabajan para anticiparse a cualquier duda sobre su solvencia (límites por los cuales si alguna contrapartida presenta un CDS superior a los 400 puntos se cierran las posiciones con ella). Estas prácticas fueron fundamentales para evitar problemas durante la crisis subprime y son una garantía para los inversores. 5.- Tener opciones de ganar en mercados bajistas Por muy bien gestionada que esté una empresa, los ciclos económicos nos afectan y en ocasiones las cosas van mal. El comité de dirección de una compañía no se queda de brazos cruzados cuando ve venir este panorama. Toman decisiones, ajustan presupuestos o reestructuran las deudas. Traduciendo conceptos al mundo de la gestión alternativa, al mero hecho de tomar decisiones lo llamaremos gestión activa y es el primer mandamiento de la gestión alternativa. La ventaja que nos ofrece el mundo financiero es que además hay instrumentos y productos con los que los gestores pueden ganar dinero en mercados alcistas o bajistas, con o sin volatilidad. Tienen libertad para orientar las inversiones hacia un sentido u otro o poder ganar dinero con estrategias en las que apuesten por el mejor comportamiento de bancos sólidos frente a entidades financieras altamente apalancadas (estrategias de valor relativo). No siempre las cosas suben y por ello parece prudente que los gestores puedan proporcionarnos rentabilidad en otros entornos. Cuando esto ocurre, la gestión alternativa con objetivo de retorno absoluto deja de ser una opción para convertirse en una necesidad. 6.- Controlar el riesgo El capitulo de riesgos ocupa por mérito propio un lugar de referencia a nivel corporativo y familiar. Es precisamente donde la experiencia adquiere su máximo valor. Evitar contingencias conocidas es, por principio de prudencia y de responsabilidad, un mandamiento empresarial. Los fondos de retorno absoluto dan incluso un paso más. No solamente analizan que las inversiones actuales no les condujeran a pérdidas irrecuperables en el pasado (práctica conocida como backtesting), sino que invierten importantes recursos técnicos (Barra, Risk Metrics o herramientas propias) y humanos en simular situaciones que nunca hayan ocurrido (proceso que técnicamente se conoce como stress testing). Sólo así, imaginando lo que hoy parece inimaginable, se cumple la obligación moral de hacer todo lo posible por minimizar los riesgos a los que puede estar expuesta toda inversión. 7.- Comprar seguros Cuando invertimos en una vivienda, lo primero que se nos requiere para acceder a una hipoteca es un seguro de vida. Cuando compramos un vehículo es obligatorio rascarse el

4 Swiss & Global Asset Managemet (Luxembourg) SA Sucursal en España C/ Velázquez 47, 8a Planta, Madrid T bolsillo y tener al menos un seguro a terceros. Por costoso que sean, los seguros de vida, salud, responsabilidad civil, del hogar o del coche son práctica habitual y en ocasiones de obligado cumplimiento. Hasta a la hora de sacar billetes de avión o contratar viajes nos planteamos que hay un riesgo y pagamos por cubrirlo. Por qué no hacemos lo mismo a la hora de invertir y de tomar decisiones en el mundo financiero? Muchos inversores ignoran que hay productos que están diseñados para comprar protección en caso de subidas de los tipos de interés, en caso de quiebras de entidades financieras como ocurrió con Lehman o para defender el patrimonio ante eventos devastadores como los acaecidos durante la crisis crediticia. Hubo gestores como Paulson, Haywood o Sheard que previeron la crisis subprime y compraron un producto muy parecido a los seguros, lo que les permitió no solo proteger el dinero de los inversores de sus fondos, sino ganar entre 5% y 70% según el capital invertido en dicha cobertura cuando los créditos residenciales americanos empezaban a entrar en mora. En resumen Es comprensible que por la cantidad de sistemas de protección comprada, ideas para diversificar inversiones, controles de riesgo y planes de contingencia, los fondos de retorno absoluto resulten complejos a primera vista. Lo cierto es que todo ello es solamente por su propia seguridad y para lograr la mayor consistencia en las rentabilidades del producto final. Además, los fondos de inversión de retorno absoluto regulados tienen el apalancamiento totalmente limitado, y los gestores sólo cobran bonus si ustedes ganan. Los intereses están alineados año a año y si pierden ustedes, ellos no vuelven a cobrar paga extra hasta que lo recuperen. En resumen, son productos diseñados con la misma filosofía con la que se gestiona una empresa conservadora orientada a ofrecer valor al accionista año a año. Pronto dejarán de ser una opción para convertirse en una necesidad. 8.- Y, por último, los planes de contingencia Aún teniendo comprados los seguros, en el trabajo o en casa, es muy conveniente saber cómo reaccionar. Conocer los pasos a seguir, donde llamar o qué no debemos olvidar en los momentos de tensión parece razonable. Es clave a la hora de reaccionar ante una adversidad. Por eso los fondos de retorno absoluto ya trabajan en ello. Qué habría que hacer si Grecia quiebra y eso contagia a Portugal e Irlanda? Qué decisiones hay que tomar para proteger su dinero de un cataclismo financiero? Los gestores tienen planes preparados, inspirados tras el drama islandés (por ello hay todo un plan de contingencia preparado por si acaso donde comprarían protección de bancos con alta beta y la venderían a los gobiernos o se pondrían cortos de euro si el valor de la protección reacciona demasiado rápido).

5 Advertencias legales importantes Los datos contenidos en este documento tienen simplemente el objetivo de la información y no constituyen asesoramiento de inversión. Por la veracidad y exactitud del contenido de esta información se declina toda responsabilidad. Cualquier recomendación u opinión contenida en este documento puede cambiar y refleja el punto de vista de Swiss & Global Asset Management en las actuales condiciones económicas. Se declina toda responsabilidad por la veracidad y exactitud de los datos. La rentabilidad pasada no es un indicador de la rentabilidad actual o futura. Swiss & Global Asset Management no es parte del Grupo Julius Baer. Copyright Swiss & Global Asset Management SA reservados todos los derechos

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