Pautas para el diseño de un sistema de garantía estatal de préstamos para pequeñas y medianas empresas 1

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1 Pautas aa l disño d un sista d gaantía statal d éstaos aa quñas y dianas sas 1 Ricado Bczuk Docunto d Taajo No. 36 Novi Est taajo s at d uno ás xtnso aado aa l concuso n l Pio Manul Blgano dl Consjo Pofsional d Cincias Econóicas d la Caital Fdal, n l cual otuvo l tc io.

2 Intoducción Est taajo s oon xaina la iotancia dl financiainto saio so l cciinto conóico y l ol d la olítica conóica a tavés d un instunto n aticula: los sistas d gaantía statal d los éstaos a las quñas y dianas sas. Una voluinosa litatua actual ha studiado los distintos canals d tansisión qu counican al dsaollo financio d un aís con l cciinto d lago lazo. Los sultados, tanto tóicos coo íicos, son ausiciosos. Sin ago, y a sa d llo, xist vidncia contundnt n cuanto a qu l financiainto ovnint dl sista ancaio y dl cado d caitals ocua un luga scundaio dnto dl total: n gnal las sas s autofinancian. Dsaggando d acudo al taaño, las sas quñas y dianas sufn sticcions financias ucho ás svas qu las gands (v Ptsn y Rajan (1994) aa l caso d Estados Unidos y Bczuk y otos (2001)). Dsd la sctiva dl goino, l aoyo a stas sas diant la gaantía d los céditos ud facilita la concción d unos oyctos d invsión hasta ntoncs dschados o la falta d financiainto n condicions actals. Sin ago, l éxito dl ogaa dnd cucialnt d su disño. Gavs olas d infoación y onitoo d los dudos y d los ancos atntan conta la ficincia dl sista, udindo diva n costos ants qu nficios ntos aa la socidad. El taajo stá oganizado dl siguint odo: n la Scción 1 s discut l vínculo nt dsaollo financio y cciinto dsd una ótica acoconóica, intas qu la Scción 2 s aoca d llno al análisis d las ondads y vntuals contaidads d un sista d gaantía statal d los éstaos, indando condacions ácticas aa ludi las últias. 2

3 Pautas aa l disño d un sista d gaantía statal La discusión via ac da la isión d qu un sista d gaantía statal s ig coo una solución inquívoca aa acca cédito a las quñas y dianas sas (aa ás dtalls, v Bczuk (2000)). Sin ago, ás allá d la voluntad olítica o auxilia a cualqui scto n dificultads, s ciso valua la azonailidad d una vntual dida. Dsd una sctiva acoconóica, l susidio a un scto ud causa un juicio a otos sctos, qu staían financiando coulsivant al io a tavés d un susidio cuzado. Esta tansfncia intsctoial no joa la situación conóica gnal y ovoca un ntndil dscontnto n los sctos ddos. Todavía ás gav s la situación n la cual l susidio a un dtinado scto ni siquia consa las édidas dl sto d la conoía. La toía conóica s tajant n cuanto a qu la única justificación aa la intvnción dl Estado s la xistncia d una falla d cado. Cuando un cado no funciona ficintnt, l goino ud joa l stado d cosas diant una adcuada intvnción. 2 En l caso aticula dl cado d cédito, los olas d infoación asiética ntan dnto d sa catgoía. S ntind o infoación asiética al hcho d qu los acdos osn infoación y contol ifctos so los dudos, qu éstos udn usufuctua aa otn un nficio ayo a xnsas d los ios. Ant sta dsvntaja infoativa, l acdo s cu cagando una alta tasa d intés o silnt acionando l cédito a los dudos qu consida isgosos; n su dfcto, xig la constitución d gaantías sonals o l aot d fondos oios. Estos canisos dian l ola infoativo dl acdo al cio d castiga a los unos dudos, quins no udn s distinguidos d los alos dudos, una vz qu éstos ocultan la ala calidad d sus oyctos a fin d loga condicions financias ás favoals. Es así qu algunos dudos con oyctos ntals a una tasa d intés acod al isgo dl oycto, tinan sindo injustant xulsados dl cado d cédito a causa d la lvada tasa d intés qu fija l acdo. Esta s la única justificación técnicant adisil aa un sista d gaantía y la conscunt aja d la tasa d intés: iti qu oyctos d alta ntailidad sin accso a cédito udan llvas a cao. La xistncia d sta falla d cado, sin ago, no hac autoáticant dsal la constitución dl sista d gaantía. La toía inda un inciio clao al scto: si xist una distosión, la jo solución s ataca dictant sa distosión. En l caso dl cado d cédito, la falla oiginaia s la falta d honstidad d algunos dudos. S tata d una falla ética, no stictant conóica. Dsafotunadant, no s osil liina tal tio d distosión. La gaantía statal, o lo tanto, no soluciona l ola d cuajo y constituy una altnativa suótia. Coo s vá, l ogaa ud da los sultados sados o no, dndindo d cóo s disñ. 2 Una falla conocida s l onoolio. Si una sa s aoia d todo l cado, l insta d la socidad s sint oqu l cio sá ás alto y la cantidad oducida no qu ajo cotncia nt distintos oductos. A nos qu xista un onoolio natual, l goino haá un aot ositivo aindo la cotncia n l scto. Oto caso son los ins úlicos, coo la sguidad y la justicia, qu no sían ovistos o l scto ivado n la cantidad y foa socialnt dsal. Al scto, v Stiglitz (1986). 3

4 1 Justificación tóica d un sista d gaantía statal d los éstaos En la snt scción s foaliza l funcionainto d un sista d gaantía y sus últils ilicancias. El squa d análisis s sil y it stalc claant los otncials nficios y dsvntajas dl ogaa y, lo qu s ás iotant, idntifica canisos aa su fccionainto. Paa za, s usaá la siguint notación: BE=nficio sado α =oailidad d éxito α f =oailidad d facaso C=Flujo d caja dl oycto n caso d éxito =tasa d intés dl éstao F=Fondos oios P=Péstao I=Invsión inicial =Costo d ootunidad d los fondos oios Suustos so la conducta saia -El saio invit n un único oycto cuyo invsión inicial s I. La sa no cunta con ningún activo vio. -El oycto s incito: con una oailidad α s xitoso y aoja un flujo d caja C, intas qu con una oailidad α f =(1-α ) facasa y no inda ingso alguno. El ingso sado IE dl oycto s IE=α C. -Paa costa la invsión l saio ud cui a los fondos oios F cuyo costo d ootunidad s (l ndiinto d un dósito ancaio) o a un éstao P cuya tasa d intés s. Natualnt, I=F+P. -El saio s nutal al isgo y o tanto s ocua o l nficio sado BE sin iotal cuán isgoso sa l oycto. Coo s visil, alizaá la invsión sólo n l caso d qu BE>0 y, n caso d tn qu ota nt distintos oyctos, lgiá aqul con l ayo BE. Todos stos lntos s sun n la siguint cuación: BE = α [ C (1 + ) P] (1 + F > 0 (1) ) Nóts qu la duda (caital ás intss) s aga solant si l oycto s xitoso, o lo qu l saio goza d sonsailidad liitada n cuanto no d sond con ins sonals n l vnto d facaso. En contast, los fondos oios sntan un costo cito. Esta difncia nt aas funts d financiainto s cucial aa cond las dificultads cditicias d las quñas y dianas sas. 4

5 Suustos so la conducta dl anco -El anco ci dósitos qu una a la tasa d intés y sta a la tasa. No xistn iustos, ncajs ni costos d intdiación: l único gasto dl anco s la dvolución dl caital y los intss d los dósitos. -El sista ancaio s cotitivo, lo cual ilica qu l nficio sado dl anco s co. En conscuncia, l anco qu s nutal al isgo- haá éstaos sólo si l ingso sado cu xactant l costo sado d los dósitos. - El anco conoc las caactísticas lvants dl oycto: l flujo d caja C y la oailidad d éxito α. Coo vos, st s oto suusto sncial aa justifica o no un sista d gaantía. α Estos suustos conducn a la siguint condición: ( 1+ ) P (1 + ) D = 0 dond P=D. Conocida la tasa d intés so los dósitos, la cosondint tasa d intés d los éstaos s: 1+ = 1 α (2) Coinando las xsions (1) y (2) s osva qu aas ats staán satisfchas cuando l nficio sado sa ositivo, BE>0: BE (1 + ) = α [ C P] (1 + ) F α (1 + ) = α [ C P] (1 + ) F α = αc (1 + )( P + F ) = IE (1 + ) I (3) Est s un odoso sultado, conocido coo l Toa d Modigliani y Mill: l nficio dl saio s igual al ingso sado dl oycto nos l costo d los fondos totals ñados I, indndintnt dl oign d tals fondos (F o P). El saio s indifnt ant cualqui foa d financiainto (fondos oios, duda o vntualnt accions) oqu l costo d todas llas s l iso. La tasa d intés s ayo qu l costo d los fondos oios, [(1+)/α >(1+)], o s agada con oailidad α, d ana qu l costo fctivo s idéntico; un oycto uy isgoso, con una aja oailidad d éxito, nfntaá una alta tasa d intés, o la agaá con la isa aja oailidad. Esta igualdad no día s sondnt si s tin n cunta qu tanto l anco coo l saio xign l iso ndiinto sado 5

6 so sus fondos. Bajo stas cicunstancias, l saio llvaá adlant todo oycto ntal, sto s, aqullos cuyo ingso sado xcda l costo d los fondos, IE>(1+)I, y los factos financios (la disoniilidad y costo d las distintas funts) son totalnt ilvants. El análisis caia adicalnt cuando, a difncia dl saio, l anco ignoa las caactísticas individuals d cada oycto qu asia a un cédito. Una situación d st tio s conoc coo infoación asiética. Esta asitía, ligada al hcho d qu l dudo sa ás qu l acdo, olda las lacions cditicias n un odo vso, una vz qu los saios con alos oyctos tinn incntivos aa disfaza su natualza y así ngosa sus ganancias a xnsas dl acdo, quin d o su at halla canisos d cotua. La ntndil falta d infoación y d contol d las actividads dl dudo xlican st fnóno. Las dos foas incials d infoación asiética son la slcción advsa y l isgo ético. La slcción advsa s fi al caso n l cual l acdo s incaaz d distingui nt oyctos unos y alos, intas qu l isgo ético sug cuando l dudo utiliza l éstao aa un fin distinto al acodado con l acdo. Aas distosions son asils d aac n toda lación cditicia, altando l funcionainto dsal dl cado. La sncia d slcción advsa ca una cha nt l costo d la duda y l d los fondos oios. Suóngas qu xistn dos tios d oycto, oyctos unos (B) y alos (M), con los siguints ingsos sados: IE =α, C IE =α, C dond tanto la oailidad d éxito coo l flujo d caja s ayo aa l oycto B. La dsvntaja infoativa dl anco sid n qu no conoc l vdado valo d stas vaials aa cada oycto qu solicita financiainto. El incntivo al ngaño o at d los dudos dl tio M, otivada o la úsquda d ayos nficios, actúa coo agavant. Si un dudo dl tio M logaa convnc al anco d qu s tata d un oycto dl tio B l costo d los fondos sía no y l nficio sado suiía: α, 1+ C P > α, α, 1+ C P α, D acudo a su isgo d ago la tasa d intés día s =(1+)/α o l dudo dshonsto usufuctúa la falta d infoación dl anco haciéndos asa o un oycto dl tio B con tasa =(1+)/α. Es ciso suaya qu l acdo xig docuntación so l oycto y onitoa su ogso, o sta infoación ud no s fiddigna, djando al anco sin instuntos aa cooa su vacidad ás allá d cualqui sfuzo n st sntido. Ljos d acta asivant st stado d cosas, l anco s cu asignando a cada oycto una dtinada oailidad d qu sa uno o alo. Rcuindo a su xincia, l anco stia qu una ooción d los oyctos qu solicitan fondos s dl tio B y una ooción =(1- ) s dl tio M. En vista d su ignoancia, l 6

7 7 anco consida a cada oycto, indndintnt d su vdada calidad, coo un odio ondado d aos y caga la siguint y única tasa d intés: = s la oailidad ondada d éxito, = α + α, qu l anco atiuy a todos los oyctos. Coo α > > α, la nuva tasa d intés lva l nficio d los alos dudos y duc injustant l d los unos: + > + = + < + = P C P C BE P C P C BE,,,,,, α α α α α α El anco, o su at, otin l tndido ndiinto ya qu, si sta a un gan núo d dudos, otndá n odio: + = ) (1 ) 1 (, α, α La iónica nsñanza s qu no s la at o infoada (l anco) sino la jo infoada (los dudos) la qu suf las conscuncias d la asitía infoativa. En aticula, aa los unos dudos, l costo d la duda sua al costo d ootunidad d los fondos oios: ) (1 ) (1, + > + α Tatándos d un ola iadical, la infoación asiética constituy una falla d cado qu odía aita la intvnción dl goino, oovindo condicions cditicias ás justas aa los dudos d alta calidad. La natualza dl ola ud ilustas a tavés dl siguint diagaa:

8 Costo d caital Rndiinto d la invsión Danda d fondos stals Ofta d fondos stals α, (1+)/ A (1+) I * (con inf.asi.) I * (sin inf.asi.) I Las línas hoizontals fljan la ofta d fondos stals qu nfnta l saio. Sin olas d infoación asiética, l saio tin un costo d caital d (1+), con scindncia d qu s fond con duda o con fondos oios. En contast, con infoación asiética los fondos oios son ás aatos qu los ajnos, incluso n ausncia d costos d intdiación iustos. Po su at, la danda d fondos stals s sncillant la cuva d oductividad aginal (dccint) d la sa. Esta cuva usta l costo d caital áxio qu tola la sa aa cada nivl d invsión. El nivl d quiliio d la invsión I * s ncunta n la intscción d aas línas, sto s, l unto dond s igualan l costo aginal y l nficio aginal. Paa las sas d alta calidad, danificadas o su convivncia con alos oyctos, l cuado tin un costo vidnt dido o l tiángulo A, cuya as s la invsión dschada a causa dl lvado costo d la duda y cuya altua s l ndiinto d sa invsión (nta dl costo d ootunidad social d sos fondos,, sntado o la consación xigida o los dositants aa ostga su consuo). Esta s la édida social qu l goino intnta ludi diant un sista d gaantía d los éstaos ivados. El análisis d las ondads y dsvntajas d tal sista staá autado d la siguint ana: io, s vá cóo la instauación d una gaantía statal lna alta l cuado antio; sgundo, s xainaán los incntivos favoals y vsos 8

9 qu induc l nuvo sista so los saios; tco, s oondán canisos llaados a oiga stos incntivos vsos. La gaantía lna d los éstaos aa st guo d dudos usca liina l socosto aa los unos dudos, aa lo cual la gaantía d induci al anco a caga a stos dudos la tasa d intés tinnt d acudo a su isgo, [(1+)/α, ]: (1 + ) P = (1 + ) P = G ul = 1 α (1 + ) P + G (1 + ) P + α,, 1 f G (1 + ) P f f ul ul A su vz, l nuvo nficio sado dl dudo d alta calidad s: BE (1 + ) (1 + ) = α, [ C P] > α, [ C P] α, Evaluado a ati d las vdadas oailidads d éxito y facaso, l nficio social nto d la gaantía statal s: Bnficio social nto = α, α + f 1 (1 ) di, f 1 α, (1 + ) di El i téino snta l nficio social sado, dido o l tiángulo dl últio gáfico o, n foa quivalnt, l aunto dl nficio sado dl saio cién calculado. El sgundo téino, o su at, idntifica l costo social sado ligado a la gaantía statal. Bajo stos suustos, aa valos alistas d los aátos, l sista d gaantía sía dsal. Po jlo, si α, = 0.7 y =0.5, l nficio social nto llgaía al 25.1%. Sin ago, st análisis adc d una gav falncia, al acta ilícitant qu l goino os la infoación y l contol qu no tin l anco. En la scción qu sigu s xainaán los incials olas qu gna la oción d s suusto. 9

10 2 Dsvntajas ácticas dl sista d gaantía Una ótica cítica y alista so la instauación d un sista d gaantía d ncsaiant contla las dificultads dl goino a la hoa d asigna y onitoa las gaantías concdidas. Dsafotunadant, la dsvntaja infoativa gunantal no ud s no a la qu viant nfntaa l sista financio, un scto scialnt dotado, o ofsionalidad y xincia, n la colcción y ocsainto d infoación. En otas alaas, los unos oyctos qu cn aoyo sigun sindo indistinguils d los alos. A st ola d slcción advsa s l sua l ola dl isgo ético: una vz n od d los fondos, l saio ud dstinalos a usos ioductivos o altant isgosos, ducindo l nficio social y auntando l costo social. Estas otncials colicacions son nuadas n adlant. a) Los alos dudos tinn un fut incntivo a aticia n l ogaa. Al duci l costo d la duda, los alos dudos natualnt s nficiaían ntando al sista d gaantía: BE = α, C P > α, C P α, Aquí s stá ostulando qu la tasa d intés fijada aa los aticiants n l ogaa s qu dían aga los unos dudos si no xistian olas infoativos. Si no s osil distingui a los unos d los alos dudos (coo s altant oal), igualnt iosil sá fija cisant sa tasa d intés. D todas anas, l sista favocá a los unos dudos si qu: 1+ (1 + ) < 1+ < α, A los fins d sta scción s considaá qu (1+ )=[(1+)/α, ]. En la dida qu no sa osil xclui a los alos dudos, la ondad fctiva dl sista s custional, coo ud cooas a ati dl siguint gáfico: 10

11 Costo d caital Rndiinto d la invsión Danda d fondos stals Ofta d fondos stals α, (1+)/ (1+) A α, (1+)/ α, (1+)/α, B C I 1 I 2 I 3 I 4 I Bajo infoación asiética, l susidio cuzado d los unos a los alos dudos oigina una inficint asignación d cusos acada o un nivl d invsión infio a la ótia aa los ios (I 2 -I 1, con un costo social A) y una invsión suio a la ótia aa los sgundos (I 3 -I 2, con un costo social B). El sista d gaantía usca liina l tiángulo A, ya qu l B sólo dsaacía si s solvia l ola infoativo. Al susisti st últio, la adhsión al ogaa sía tntadoa aa aos tios d dudos. Si dudos dl tio M logan nta, conta l nficio dl tiángulo A sugiía l juicio social C, causado o l aaatainto dl caital aa todos los dudos. ) El sista d gaantía duc l incntivo d las sas a tn ganancias y a constitui gaantías oias 11

12 En un contxto d infoación asiética, los fondos oios y las gaantías udn actua coo una sñal qu los unos dudos ofndan a sus otncials acdos con l oósito d anifsta su cooiso con l oycto d alta calidad y loga jos condicions cditicias. Las gaantías ivadas, G iv, ducn la tasa d intés : (1 + ) P = (1 + (1 + ) P + G (1 + ) P f G ) = P f iv iv El cosondint nficio d cada oycto s: BE = α = α,, C (1 + ) P (1 + ) P C + f G iv α, f α f, α G f, iv G iv BE (1 + ) P α, f = α, C + f α, G iv Dado qu f >α f, y α, >, las gaantías ivadas joan la ntailidad d los unos oyctos usto qu su costo (la édida dl in ñado n caso d qu l oycto facas) s infio a su nficio (la aja d la tasa d intés si l oycto fuctifica). Lo contaio s alica a los oyctos d tio M. Paa un valo d gaantías suficintnt gand, BE <0 y los alos oyctos s autoxcluiían dl cado, solvindo l ola d la infoación asiética; n st caso la gaantía constituiía una sñal fctiva. Po hasta qu s alcanc st unto, taién los alos dudos s ván oligados a snta gaantías, so na d vla su natualza. Ca agga qu si las vdadas oailidads d éxito y facaso fuan conocidas o l anco sto s, si no huia asitía alguna-, las gaantías sían ilvants, ya qu l costo y l nficio s consaían xactant, coo ud cooas con las fóulas antios. Fnt a st incntivo sóntano a aota gaantías, un sista statal s claant fil aa la sa, ya qu sva l nficio d la gaantía ivada o liina su costo: 12

13 BE BE = α, = α, (1 + ) P C α, (1 + ) P C α, Algo siila acontc con los fondos oios, qu ducn la ncsidad d cui al ás costoso financiainto ancaio aa los unos dudos: BE = α, [ C (1 + ) P] = EI α, (1 + ) ( I FP) (1 + ) FP (1 + ) α, = EI α, I + 1 (1 + ) FP En caio, coo los fondos oios son ás caos qu la duda aa los alos dudos, l aot d fondos oios disinuy l nficio d stos últios: ( 1+ ) α, BE = EI α, I + 1 (1 + ) FP Si l goino gaantiza los éstaos, los dudos no tndán ncsidad d usa fondos oios, lvando así su nficio. Si in la infoación asiética gna una caga injusta so los unos dudos, no nos cito s qu éstos cuntan con canisos d cado aa ludi sa caga. Si l goino s hac cago d soluciona l ola, los dudos vitaán usa sus oias gaantías y fondos oios. Est s un ola d isgo ético, fljado n l hcho d qu los unos dudos ocultan su ationio aa nficias dl ogaa statal. La sustitución d la gaantía y los fondos oios d los dudos o la gaantía statal tin ts costos vidnts: Gna una oligación fiscal n caso d qu los oyctos facasn. Rduc l ahoo saio y vntualnt l ahoo nacional. Estiula la fncia o los oyctos isgosos. El i unto s conocido, o los otos dos son nos vidnts. La única foa d acuula fondos oios consist n tn ganancias, distiuyndo nos dividndos. Las ganancias tnidas, o ahoo saio, foan at dl ahoo nacional dl scto ivado. Si l sista d gaantía statal lia al scto ivado d tn ganancias, s oal qu l ahoo nacional s contaiga. 3 Coo s ncionó 3 Aquí s lanta una intsant discusión so l llaado vlo cooativo. Dado qu las failias son las oitaias últias d las sas, aqullas consaán l no ahoo saio con un ayo ahoo sonal hasta llga al ahoo total dsado. Sin ago, divsos factos nt llos, vaios d natualza infoativa- dtinan qu l aunto dl ahoo sonal no cons la caída dl ahoo saio, dsocando n una ducción dl ahoo ivado. 13

14 viant, a sa d qu duc su nficio, los dudos d aja calidad s vn oligados a ofc gaantías con l fin d no quda dsnascaados, lo cual ilicaía una ayo tasa d intés. Si l goino no ud distingui nt unos y alos dudos y no cunta con infoación fhacint so la disoniilidad d gaantías y fondos oios d cada uno d llos, todos los dudos fián acogs al ogaa y vita la constitución d gaantías. En vista d qu las gaantías actúan coo un caniso discilinado d los dudos al haclos atícis n las édidas, los oyctos ás isgosos s hacn todavía ás ntals aa l saio a sa d qu su ntailidad intínsca sa aja (EI <EI ): BE (1 + ) P (1 + ) P α, f = α, C > C f Giv α, α +, α, Y lo iso sucd cuando s tata dl aot d fondos oios: ( 1+ ) P (1 + ) α, BE = α, C > α, C I + 1 (1 + ) FP, α Po cito la situación aita ayo considación una vz qu l oitaio d un un oycto ud no os los fondos oios ni las gaantías ncsaios, ant lo cual l socosto financio susistiía (st s l suusto ilícito n la scción antio, dond s ostulaa la ausncia d gaantías ivadas). La dificultad aa ov sta inficincia sin ca otas nuvas xig toa didas colntaias, coo s vá lugo. c) La gaantía statal stiula l consuo Un sista d gaantía statal d ond al incnto d la invsión oductiva. Sin ago, aa las sas dond la oidad y la gncia stán unidas (lo cual sucd haitualnt n las quñas y dianas sas), las dcisions d invsión y consuo o at dl saio no son indndints nt sí, ya qu su consuo sonal s financia con las ganancias d la sa, una vz ndidas las invsions ntals. La toía conóica ha stalcido dsd hac lago tio, a tavés d los nfoqus dl ingso annt y l ciclo vital, qu los individuos fin antn un consuo stal n l tio o contaosición a caios onunciados d un íodo a oto. Coo l accso a duda ás aata aunta l ingso futuo, l saio ud dsa ati sa onanza nt aos íodos lvando l consuo snt y dsvituando acialnt l ojtivo dl sista d gaantía. Suóngas qu l saio ud aliza una invsión altant ntal qu adua n l íodo siguint, la qu o cada so invtido aoja (1+θ) sos. Adás d conta con fondos oios FP acuulados n íodos vios, l flaant sista d gaantía l it consgui un dtinado éstao P a la tasa. La 14

15 ntailidad d la invsión s tal qu θ>. Con stos lntos, l saio d dcidi cuánto consui n l i íodo (Cons1) y cuánto n l sgundo (Cons2), dcisión qu ilícitant stalc la invsión dl i íodo I. En téinos algaicos: Cons1 = FP + P I Cons 2 = (1 + θ ) I (1 + ) P Coo l saio dsa iguala su consuo n aos íodos, odos halla la invsión ótia I: FP + P I FP + (2 + ) P I = (2 + θ) = (1 + θ) I (1 + ) P Un sultado suant intsant g d sta solución: intas qu una ayo disoniilidad d duda tin un fcto ositivo, la tasa d intés ás aja duc la invsión. Coo o cada so d duda l saio s aoia d (θ - ), un no costo dl caital aunta l ingso dl saio n l sgundo íodo, osiilitando un ayo consuo tanto n l sgundo íodo coo n l io. D la fóula sug qu cada so d duda s tansfoa n [(2+ )/(2+θ)] d invsión, dond la últia xsión s no qu uno. Ota conscuncia otncialnt contaia a la fctividad dl ogaa s qu l ndudainto xaca l incntivo a la quia. El saio-consuido ud incnta su consuo snt y futuo ignoando l cooiso d aga la duda n l sgundo íodo; coo l xcdnt dl saio s ayo, l consuo su n aos íodos coaado con l caso antio. Suóngas qu l cado ion sancions S so l dudo qu niga d su duda (o jlo, agando at dl ingso n l sgundo íodo o, si s qui, nalizándolo con cédito scaso o ás cao n l futuo). Los nuvos nivls d consuo invsión sugn d: Cons1 = FP + P I Cons2 = (1 + θ) I S I = FP + S ( 2 + θ) Si S<(2+ )P l ago d la duda s ás costoso qu las sancions-, la invsión sá ás aja, dido a qu l ingso nto dl saio n l sgundo íodo, y l aunto dl consuo n aos íodos, s ayo. Más aún, dado qu l insta dl saio dnd n últia instancia d su consuo, y ést s ás alto n aos íodos, s factil qu ot o la últia statgia. Esta acción oculta (oviant, l dudo no anuncia d antano su intnción d no hona la duda) tin ilicancias fundantals aa la confoación d un 15

16 sista d gaantía ficaz. A sa d qu la notación s distinta, st ola ud asiilas a los antios, inttando l consuo coo un oycto d invsión con oailidad nula d éxito (si l dudo utiliza la duda aa incnta l consuo, no haá ingso alguno). d) La gaantía statal afcta la fncia o oyctos isgosos Incluso n ausncia d un sista d gaantía, l contato d duda ajo infoación asiética fonta un ssgo hacia los oyctos isgosos a tavés d la sonsailidad liitada dl dudo: un oycto con alto flujo d caja C y aja oailidad d éxito α ud sulta convnint aa l saio oqu n caso d éxito s aoia d los nficios o no d afonta édida alguna n l caso contaio. Coo todo saio actúa n función d la ganancia conóica, la dcisión a favo o n conta dl oycto isgoso sugiá d la coaación nt: BE BE = α, = α, [ C [ C (1 + ) P] = EI α (1 + ) P] = EI, α (1 + )( I FP) (1 + ) FP, BE BE = ( EI EI) ( α, α, )(1 + ) P (1 + )( I FP) (1 + ) FP Coo ilusta la fóula, dos fuzas colisionan al onto d ota nt los oyctos B y M: l ayo ingso sado dl oycto B ud vs contastado o su ayo oailidad d éxito, qu ilica una no sonsailidad liitada. El sista d gaantía n dos sntidos contaios so l ssgo hacia los oyctos isgosos. Po un lado, duc la tasa d intés d los éstaos, lo cual duc la duda total (caital ás intss) y l conscunt atactivo d la sonsailidad liitada. Po l oto, s osil qu l ogaa ita lva la duda P d algunas sas ants xcluídas dl cado d cédito, favocindo l ssgo hacia los oyctos isgosos. Estchant vinculado a st unto, l ingso al ogaa o at d sas viant ndudadas agnifica st ssgo, coo ud constatas diant una sil odificación d la últia fóula: BE BE = ( EI EI) ( α, α, )[(1 + ) P + (1 +,0) P0 ] dond [(1+,0 )P 0 ] snta l caital intss viant asuida. ) No s clao qu l anco slccion los oyctos adcuados En un sista financio cotitivo, l oósito dl anco s otn o los éstaos gaantizados un ingso qu cua l costo d los dósitos y otos gastos d 16

17 funcionainto. La gaantía statal lna, n la qu l goino aga al anco (1+)P cada vz qu l oycto facasa, hac al anco indifnt nt un dudo uno y oto alo, ya qu n aos casos s tata d un éstao sguo: EI Banco = = α ( 1+ ) P + α (1 + ) P = (1 + ) P f indndintnt d cuál sa la oailidad d éxito α. Evidntnt, distingui nt aos tios d dudos s una taa adua si no fua así, no s justificaía l sista d gaantía-, o si l anco no alica sfuzo alguno a la idntificación d los unos dudos, los sultados dl ogaa sán incitos. Una vz ás, la gaantía acial ud dia st inconvnint, alntando la úsquda d infoación al sva at dl isgo d ago aa l anco. Haida cunta d qu l anco xtndá éstaos sólo si alcanza l ingso sado (1+)P, si l goino stalc una dtinada tasa d intés aa l ogaa y gaantiza una facción δ dl éstao, ntoncs l anco scogá oyctos con alta oailidad d éxito: (1 + ) P = α (1 + ) P + α δ(1 + f ) P α = (1 + ) δ(1 + (1 δ)(1 + ) ) Dadas stas condicions, suóngas qu =0.06 y =0.12: si δ=0.9, α =0.46, intas qu si δ=0.5, ntoncs α =0.89. La gaantía induc una fncia o oyctos ás sguos o at dl anco. No día djas d lado l hcho d qu la asitía infoativa oscuc la idntificación dl nficiaio dl susidio cditicio: l stataio o l anco. Si un oycto con alta oailidad d éxito no loga distinguis dl sto, l anco ud sta aoiándos d un susidio a costa dl dudo. Coo jlo xto, suóngas qu =0.06 y qu un dtinado oycto n usca d financiainto s coltant sguo (α =1); st oycto día aga una tasa =. Si la tasa d intés dl ogaa s >, tal coo s visil, l anco otndá un nficio xtaodinaio (ás allá d qu l dudo todavía ud todavía s nficiado, si la tasa via a la xistncia dl sista d gaantía a incluso suio a ). Los costos d infoación, qu s han ignoado hasta aquí, taién intactúan con l sista d gaantía. A sa d qu l anco difícilnt log otn toda la infoación lvant so l oycto, ud joa su conociinto incuindo n costos d infoación so l dudo y su oycto. Coo la gaantía statal iniiza l costo aa l anco ant un facaso dl oycto, l incntivo a afonta costos d infoación s duc. Suóngas qu si l anco scog alatoiant a un aticiant n l ogaa, la oailidad d éxito d st dudo s α, intas qu afontando un gasto fijo d CI ud halla un dudo caactizado o α >α. El anco adotaá la sgunda statgia sólo si: 17

18 ' ' α (1 + ) P + α δ(1 + ) P CI f > α (1 + ) P + α δ(1 + ) P f ' [( α ' α ) + ( α f α f ) δ](1 + ) P CI > 0 Si α =0.9, α =0.6, =0.12, P=100 y δ=0.9, l aunto gatuito n la oailidad d éxito auntaía l ingso dl anco n $3.4. Natualnt, si CI $3.4 l anco fiá anc dsinfoado. A su vz, si no xistia sista d gaantía (δ=0), l anco staía disusto a aga hasta $33.6. Coo últia osvación, d notas qu l anco no financiaá ncsaiant oyctos d alta ntailidad (alto EI), la vaial a tavés d la cual s id l nficio social dl ogaa. Sin ago, st no s ola dl sista d gaantía sino una caactística oia dl contato d duda n contaosición al d accions, dond l ovdo d los fondos coat las ganancias y o tanto tin un incntivo a scog oyctos con alto EI. Coo l ingso dl anco dnd d la tasa d intés stalcida, su ayo ocuación s la oailidad con la qu coaá su duda y no l ingso total dl dudo. f) La gaantía ud silnt favoc a algunos dudos n dtinto d otos A nos qu los éstaos gaantidos s financin con nuvos asivos ancaios o con activos líquidos distintos a los éstaos, los nuvos éstaos conllvaán un dslazainto d antiguos dudos dl sista financio. Si ést s l caso, l sista d gaantía sá actal dsd l unto d vista social si l nficio nto d los nuvos oyctos (su ingso sado EI nto dl costo statal) sua al ingso sado d los oyctos vios. En dfinitiva, d tns n cunta qu l sista d gaantía no ca cédito nto. La caacidad stal dl sista financio stá dada o l ahoo doéstico y xtno intdiado (dósitos). D no dia la xistncia d svas xcdnts, otos activos líquidos o inyccions d caital, los nuvos éstaos ilicaán un dslazainto d otos éstaos. g) La danda d cédito dnd d divsos factos Día s clao qu l sista d gaantía duc l costo d caital aa las sas. Sin ago, sta no s una condición suficint aa qu s incnt n foa snsil la invsión y l lo d las sas favocidas. Paa llo s útil oduci l diagaa lado antiont: 18

19 (sin gaantía) (con gaantía) I * I * I La susta o lasticidad d la invsión a la tasa d intés ud s aja, coo s usta n l gáfico: un caio iotant n la tasa d intés a ati dl ogaa d gaantía ud induci un cciinto odsto n la invsión saia (d I * a I * ), o divsos otivos (inctidu, falta d ootunidads atactivas). Ota contaidad, tanto o ás iotant, s qu la danda d fondos aa invsión dnd d las condicions acoconóicas. En aticula, si la conoía atavisa un ciclo csivo, la tasa d intés asa a s una considación scundaia n la dtinación dl nivl ótio d invsión: (sin gaantía) (con gaantía) I * I * I El oviinto d la cuva d danda d fondos aa invsión hacia la izquida flja l clia d flaca danda aggada y su iacto so la invsión d la sa. Esta invit aa satisfac futua danda, o lo qu una csión actual dtioa las xctativas saials. En l caso dscito n l gáfico, l sultado final s una ducción d la invsión (d I * a I * ) a sa d la disinución d la tasa d intés oiciada o l ogaa. 19

20 Conclusión: Un sista d gaantía lna no asgua los sultados dsados. Si in un ola infoativo oociona una justificación aa l sista (la slcción advsa qu llva a confundi unos y alos oyctos), otos olas infoativos lativizan su fctividad: El isgo ético n qu ud incui l dudo scogindo oyctos isgosos ioductivos aovchando l no costo d financiainto y la osiilidad d dslinda sonsailidads ant un al sultado, aaado n la dsinfoación dl goino y l anco con scto al dstino d los fondos. La falta d cooiso dl anco ncagado d la slcción d los oyctos con los ojtivos dl goino. En la scción qu sigu s haá un análisis ás dtallado, o ya s udn anticia dos didas aa fcciona l sista: i) La gaantía d s acial. ii) La aticiación n l ogaa d tn un costo aa l dudo a s agado o anticiado. En l unto antio s concluyó qu la gaantía acial alinta la úsquda d unos oyctos o at dl anco. Lo iso asa con los otncials dudos. En téinos analíticos, si la gaantía cu una ooción δ < 1 y s l caga al dudo una ia µ < 1 aa aticia n l ogaa, l nficio sado dl stataio sá: BE = α, [ C (1 + ) P] αf, (1 δ)(1 + ) P µ (1 + ) P Al duci l nficio n un scnaio dsfavoal, la gaantía acial y l costo d ntada al ogaa oigan l atactivo d las conductas ootunistas, tals coo la fncia o oyctos isgosos y l uso d los fondos aa fins sonals. Cuanto ayos san δ y µ, ayo s l nficio d los oyctos con alta oailidad d éxito (n l caso d la disyuntiva nt invsión y consuo, stos canisos actúan coo sancions qu disinuyn la vntaja d la statgia ootunista). La cotua acial contiuy a sva l saludal incntivo ivado a aota gaantías y fondos oios aa duci la tasa d intés. La ia, qu l dudo intga ants d cii l éstao, tin coo ojtivo adicional lica l ol d los fondos oios, auntando l cooiso dl dudo con l sultado dl oycto. Po suusto, l sista d gaantía joaá la osición d los unos dudos sólo si l nficio dl saio s ayo qu l qu alcanzaía sin la intvnción statal (BE =α, [C -(1+)/ ]), lo cual ion un líit áxio a los valos d δ y µ. Aén d joa los incntivos ivados hacia los unos oyctos, stas didas ducn l costo (unitaio) sado dl ogaa, dictant a tavés d δ y µ, indictant a tavés d un no α f : Costo sado = α δ( 1+ ) P µ (1 + P f ) 20

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