EL MODELO DE CARTERA DE PROYECTOS

Transcripción

1 EL ODELO DE CATEA DE POYECTOS. Decsones fnanceras y mercado de captales: la síntess neoclásca 2. La utldad del modelo de arkowtz en la valoracón de proyectos de nversónó 3. Determnacón de equvalentes de certeza medante el odelo en Equlbro de Actvos nanceros (CAP) 4. Seleccón de nversones con el CAP 5. Implcacones para la Dreccón nancera eferencas bblográfcas: Brealey, yers y Allen (200, cap. 0); Brealey, yers, arcus y ateos-aparco (200, cap. ) epaso: Brealey, yers y Allen (200, caps. 8 y 9); Brealey, yers, arcus y ateos- Aparco (200, cap. 0); ernández y García (992, caps. 2 y 3 ) Práctcas: Cuadernllo problemas: 3* (AESE), 4 (HIDOLUZ), 5 (POL&CO), 7 (DUKE & BOWN) TEA 3. DIECCIÓN INANCIEA I. GADE. DPTO ECONOÍA INANCIEA Y CONTABILIDAD. Ua.

2 La síntess neoclásca El enfoque mcronormatvo de las Escuelas de Negoco El enfoque macronormatvo de los Dptos. de Economía Decsones nanceras undo de mcrooptmzadores ercado de Captales Drectvos Inversores Tomadores de decsones Cómo se forman los precos en el mercado Optmzar Precos dados UNCIÓN OBJETIO SÍNTESIS NEOCLÁSICA ercado de Captales nanzas ercado Indvduales y nanzas Corporatvas Empresarales Decsones nanceras TEA 3. DIECCIÓN INANCIEA I. GADE. DPTO ECONOÍA INANCIEA Y CONTABILIDAD. Ua.

3 La cartera de proyectos y los mercados de captales CATEA DE DIECTO ECADO POYECTOS INANCIEO DE CAPITALES ESTUCTUA DE INESIÓN ESTUCTUA DE CAPITAL ALOACIÓN A(PI) A(OC) S D ODELO DEL BALANCE TEA 3. DIECCIÓN INANCIEA I. GADE. DPTO ECONOÍA INANCIEA Y CONTABILIDAD. Ua.

4 EL ODELO DE CATEA DE POYECTOS. Decsones fnanceras y mercado de captales: la síntess neoclásca 2. La utldad del modelo de arkowtz en la valoracón de proyectos de nversón 3. Determnacón de equvalentes de certeza medante el odelo en Equlbro de Actvos nanceros (CAP) 4. Seleccón de nversones con el CAP 5. Implcacones para la Dreccón nancera TEA 3. DIECCIÓN INANCIEA I. GADE. DPTO ECONOÍA INANCIEA Y CONTABILIDAD. Ua.

5 El concepto de dversfcacón efcente de arkowtz Cartera de Proyectos de Inversón (del análss ndvdual al análss conjunto). Proyectos de nversón no ndependentes. desv tp var A 0,4 0,6 B 0,2 0,04 Coef. Corr 0,5 0 0,5 covar 0,08 0,04 0 0,04 0,08 var cartera 0,09 0,07 0,05 0,03 0,0 desv típ 0,3 0,2646 0,2236 0,732 0,000 educcón del resgo de manera a efcente e (dversfcacón efcente) no smple acumulacón. E(p) TEA 3. DIECCIÓN INANCIEA I. GADE. DPTO ECONOÍA INANCIEA Y CONTABILIDAD. Ua. (p)

6 Traslacón del modelo de carteras a la empresa PI CPI CPI CPI r r CPI 2 CPI n n x x 2 2 n,j xxjj j PI,CPI efcentes óptma Nuevo proyecto Cartera de Proyectos ( CPI, 2 CPI) TEA 3. DIECCIÓN INANCIEA I. GADE. DPTO ECONOÍA INANCIEA Y CONTABILIDAD. Ua.

7 Prncpales mplcacones del modelo de arkowtz El modelo de arkowtz proporconó a los profesonales de las fnanzas una precsa defncón del bnomo rentabldad-resgo atravésdelameda(valor esperado o medo ponderado más probable de los rendmentos posbles) y la varanza (cuadrado de las desvacones de los rendmentos posbles en torno al valor esperado). La dentfcacón del bnomo rentabldad-resgo con la meda y la varanza, sentó las bases además para la aplcacón del álgebra de la estadístca matemátca a la seleccón de carteras. La fórmula de la varanza de una suma de varables aleatoras, muestra que la undad de análss para el nversor no es cada uno de los títulos ndvdualmente consderados, sno la cartera de valores en su conjunto. El resgo de un título ndvdual no puede defnrse sn tener en cuenta su relacón con el conjunto de la cartera y, en partcular, su covaranza con los demás actvos que la forman. Las covaranzas y no sólo el número de títulos combnados en las carterasexplcan los benefcos dervados de la dversfcacón del resgo. TEA 3. DIECCIÓN INANCIEA I. GADE. DPTO ECONOÍA INANCIEA Y CONTABILIDAD. Ua.

8 Lmtacones del modelo de arkowtz El modelo de arkowtz se demostró, sn embargo, poco operatvo para la seleccón de la cartera óptma de títulos por parte de un nversor ndvdual: d Necesdad de conocer las correlacones entre los rendmentos de todos los títulos a fn de determnar la frontera de carteras efcentes. Necesdad d de ntroducr las funcones de utldad d de los nversores para determnar su respectvas carteras óptmas. La optmzacón del modelo de programacón cuadrátco-paramétrco de arkowtz suele conducr a la dentfcacón de carteras corners, poco correntes en el mundo de la nversón bursátl. Tales dfcultades se acrecentan cuando el modelo de arkowtz se aplca a la seleccón de proyectos de nversón, debdo a que: Es un modelo unperodo mentras que el presupuesto de captal de la empresa suele asgnarse a lo largo de varos perodos. Los proyectos de nversónó de las empresas no suelen ser dvsbles bl como los títulos o actvos fnanceros. La dfcultad adconal en el cálculo de los coefcentes de correlacón entre los proyectos de nversón que consttuyen la cartera de actvos reales. TEA 3. DIECCIÓN INANCIEA I. GADE. DPTO ECONOÍA INANCIEA Y CONTABILIDAD. Ua.

9 EL ODELO DE CATEA DE POYECTOS. Decsones fnanceras y mercado de captales: la síntess neoclásca 2. La utldad del modelo de arkowtz en la valoracón deproyectos de nversón 3. Determnacón de equvalentes de certeza medante el odelo en Equlbro de Actvos nanceros (CAP). 4. Seleccón de nversones con el CAP 5. Implcacones para la Dreccón nancera TEA 3. DIECCIÓN INANCIEA I. GADE. DPTO ECONOÍA INANCIEA Y CONTABILIDAD. Ua.

10 El odelo de Equlbro de Actvos nanceros (CAP) odelo de equlbro general: Proceso de fjacón de precos y pautas de actuacón de todos los nversores. elacón entre rentabldad y resgo: La rentabldad esperada es funcón del actvo lbre de resgo y de una prma por resgo (sstemátco). El modelo de equlbro de actvos fnanceros o CAP (Captal Asset Prcng odel): EQ E( j ) j j E β λ cov(, ) expresa la relacón de ntercambo entre la rentabldad esperada y el resgo de un actvo fnancero en un mercado en equlbro. E( ) EQ es la rentabldad esperada del actvo en equlbro j es el tpo de nterés (rentabldad) del actvo lbre de resgo () es la rentabldad de la cartera de mercado () cov(, 2 ) es el resgo sstemátco del actvo es el preco que se paga en ese mercado en equlbro por undad de resgo sstemátco TEA 3. DIECCIÓN INANCIEA I. GADE. DPTO ECONOÍA INANCIEA Y CONTABILIDAD. Ua.

11 Equvalentes de certeza alor actual de un actvo que genera un únco flujo neto de tesorería Y : Y ) E( ) E( Y Y Y E( ) en equlbro: Luego: ), cov( ) ( E EQ ) Y, cov( Y ) E( ) Y, cov( Y ) E( ) Y, cov( Y ) E( TEA 3. DIECCIÓN INANCIEA I. GADE. DPTO ECONOÍA INANCIEA Y CONTABILIDAD. Ua.

12 Equvalentes de certeza y ajuste de la tasa de descuento educcón del flujo neto de tesorería a condcones de certeza: E( NT) cov( NT, ) E( NT) E( A(NT) NT ) Ajuste de la tasa de descuento: A(NT) NT cov(, ) NT E( ) Generalza y precsa las conclusones de arkowtz: el resgo de una cartera ben dversfcada es proporconal al resgo sstemátco de la cartera, esdecr,a la meda ponderada de las betas de los títulos de la cartera. aloracón de los PI en funcón del resgo sstemátco: En búsqueda del actvo gemelo. TEA 3. DIECCIÓN INANCIEA I. GADE. DPTO ECONOÍA INANCIEA Y CONTABILIDAD. Ua.

13 EL ODELO DE CATEA DE POYECTOS. Decsones fnanceras y mercado de captales: la síntess neoclásca 2. La utldad del modelo de arkowtz en la valoracón deproyectos de nversón 3. Determnacón de equvalentes de certeza medante el odelo en Equlbro de Actvos nanceros (CAP) 4. Seleccón de nversones con el CAP 5. Implcacones para la Dreccón nancera TEA 3. DIECCIÓN INANCIEA I. GADE. DPTO ECONOÍA INANCIEA Y CONTABILIDAD. Ua.

14 Condcón de efectuabldad con el CAP Cuando el CAP se aplca a la seleccón de nversones, la rentabldad del proyecto de nversón j debe cumplr la sguente condcón de efectuabldad: E E E j λcov( j, ) E β j TEA 3. DIECCIÓN INANCIEA I. GADE. DPTO ECONOÍA INANCIEA Y CONTABILIDAD. Ua.

15 Condcón de efectuabldad con el CAP Cuando el CAP se aplca a la seleccón de nversones, la rentabldad del proyecto de nversón j debe cumplr la sguente condcón de efectuabldad: E E E j λcov( j, ) E β j TEA 3. DIECCIÓN INANCIEA I. GADE. DPTO ECONOÍA INANCIEA Y CONTABILIDAD. Ua.

16 Prncpales deas E β j E E( j) λcov( j, ) Análoga a la condcón de seleccón clásca: r > k Coste de oportundad. Prma de resgo. Tasa de descuento ajustada al resgo (sstemátco) S no hay resgo (certeza) la tasa es (k) ayor resgo, mayor prma, mayor tasa Beta del proyecto? Búsqueda del actvo gemelo aloracón de proyectos Cuál es la tasa de descuento adecuada? TEA 3. DIECCIÓN INANCIEA I. GADE. DPTO ECONOÍA INANCIEA Y CONTABILIDAD. Ua.

17 Seleccón de nversones con el CAP s. Coste de captal de la empresa k B B A D C Condcón de aceptacón CAP E( j ) > +[E - ] j TADICIONAL E( j ) > k k B B K A D C TEA 3. DIECCIÓN INANCIEA I. GADE. DPTO ECONOÍA INANCIEA Y CONTABILIDAD. Ua.

18 Crítcas a la utlzacón del CAP en la seleccón de nversones. Establdad de las BETAS y evdenca empírca sobre la varabldad de la prma de mercado y del actvo lbre de resgo [ E y ] 2. Omsón de otros ngredentes de valor. Las cualdades no monetaras de los proyectos de nversón lexbldad Oportundades de crecmento (potenca) TEA 3. DIECCIÓN INANCIEA I. GADE. DPTO ECONOÍA INANCIEA Y CONTABILIDAD. Ua.

19 EL ODELO DE CATEA DE POYECTOS. Decsones fnanceras y mercado de captales: la síntess neoclásca 2. La utldad del modelo de arkowtz en la valoracón deproyectos de nversón 3. Determnacón de equvalentes de certeza medante el odelo en Equlbro de Actvos nanceros (CAP) 4. Seleccón de nversones con el CAP 5. Implcacones para la Dreccón nancera TEA 3. DIECCIÓN INANCIEA I. GADE. DPTO ECONOÍA INANCIEA Y CONTABILIDAD. Ua.

20 Implcacones para la Dreccón nancera () Qué puede el drector fnancero aprender de los mercados de captales? Cómo valoran? Cómo se mde el resgo? Qué relacón exste entre resgo y rentabldad? Concebr la empresa como una cartera de proyectos de nversón, resaltando no sólo el análss ndvdual de los proyectos sno el análss conjunto (relatvo) de los proyectos de nversón. educcón del resgo de manera efcente (dversfcacón efcente). La smple acumulacón de proyectos de nversón no tene porqué conducr a una dversfcacón efcente. La dversfcacón efcente sólo es posble atendendo a la correlacón de los flujos de tesorería que generan los proyectos de nversón. Sólo una parte del resgo es relevante: aquella que no es posble elmnar dversfcando (resgo sstemátco). El mercado sólo remunera el resgo sstemátco. Al gual que los nversores, los drectores fnanceros podrían valorar sus proyectos de nversón en funcón de su resgo sstemátco (el únco resgo recompensado por el mercado y valorado por los nversores). Tan sólo tendrían que encontrar un actvo fnancero (actvo gemelo) de resgo sstemátco smlar al proyecto de nversón. El resgo de una cartera ben dversfcada es proporconal al resgo sstemátco de la cartera, es decr, al resgo sstemátco medo ponderado de los proyectos de nversón que forman parte de la cartera. TEA 3. DIECCIÓN INANCIEA I. GADE. DPTO ECONOÍA INANCIEA Y CONTABILIDAD. Ua.

21 Implcacones para la Dreccón nancera (y ) Ante la resbaladza nocón de resgo, el CAP aporta al drectvo una herramenta a la que agarrarse. El empleo del CAP en la empresa proporcona una estmacón más precsa del resgo de los proyectos de nversón. El CAP cuantfca ese resgo y proporcona una estmacón más precsa de la tasa de descuento ajustada al resgo de los proyectos con la que descontar los flujos de tesorería. El CAP proporcona una condcón de aceptacón de proyectos de nversón. Un proyecto será aceptable s y sólo s la rentabldad esperada del proyecto es superor a la rentabldad que proporconaría la nversón en un actvo fnancero de gual resgo sstemátco que el proyecto de nversón (actvo gemelo). La relacón de ntercambo entre rentabldad y resgo sstemátco es una relacón de equlbro, válda para todos los títulos en un mercado. Dado que el CAP valora todos los títulos -títulos que son utlzados para calcular el resgo de los proyectos-, todas las empresas de una economía utlzarán el CAP como referenca para evaluar sus proyectos Todo el trabajo realzado sobre el CAP proporcona un camno para pensar sobre el coste del captal y, por tanto, sobre la decsón de nversón. TEA 3. DIECCIÓN INANCIEA I. GADE. DPTO ECONOÍA INANCIEA Y CONTABILIDAD. Ua.