COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL: WACC

Transcripción

1 OSTO PROMEDIO PONDERADO DE APITAL: WA

2 OSTO DE APITAL Empresa con exceso de caja Paga dividendos Accionistas invierten en activos financieros Invierte en proyectos Valor final para el accionista omo los accionistas pueden reinvertir los dividendos en activos financieros riesgosos, la rentabilidad sobre los proyectos de presupuesto de capital debe ser al menos la rentabilidad esperada de activos financieros de riesgo similar.

3 OSTO DE APITAL Empresa No Apalancada Impuestos apital Accionario Plan I Plan II Utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) , ,00 Intereses 0, ,00 Utilidades antes de impuestos (UAI) , ,00 Impuestos , ,00 Utilidades después de impuestos , ,00 Empresa Apalancada Flujo de efectivo total para los accionistas y los tenedores de bonos , ,00 Impuestos Deuda apital Accionario La empresa apalancada paga menos en impuestos que la empresa totalmente financiada con capital. Por consiguiente, la suma de la deuda más el capital accionario de la empresa apalancada es mayor que el capital accionario de la empresa no apalancada.

4 OSTO DE APITAL Una empresas financiada totalmente con acciones ordinarias, tiene como propietarios a sus accionistas que tienen derecho a todos sus flujos de caja. En este caso, la rentabilidad esperada por el accionista es igual al costo de capital de la empresa. La tasa para un proyecto financiado con capital propio según el APM es: R i R F (R M R F ) * i Tasa libre de riesgo: R F Prima de riesgo del mercado: R R M F Riesgo del proyecto, medido por beta: i ov(r,r σ i 2 M M ) σ ρ i σ M im (También puede usarse el modelo de Gordon de descuento de dividendos)

5 ÁLULO DE LA BETA La tasa de descuento de un proyecto debe ser igual a la rentabilidad esperada de activos financieros de riesgo similar. El costo de capital de un proyecto depende del uso que se da al capital no de la fuente de dónde proviene el capital. Por lo tanto, su riesgo es el riesgo del proyecto como tal y no el riesgo de la compañía Si el proyecto tiene el mismo riesgo de la empresa se puede usar la beta de la empresa. Si la beta del proyecto es diferente a la beta de la empresa, la tasa de descuento debe ser calculada con la beta del proyecto. La beta histórica puede determinarse por regresión lineal. Hay problemas en el cálculo de la beta: el tamaño de la muestra puede ser inadecuado, la beta puede variar a lo largo del tiempo y el riesgo del negocio pueden cambiar. Una alternativa es utilizar la beta promedio de la industria que es más estable aunque si hay cambios tecnológicos o en el mercado, también puede variar

6 DETERMINANTES DE LA BETA Riesgo del negocio: iclo de ingresos: Las empresas con ingresos cíclicos tienen acciones más volátiles y su beta es generalmente más alta que empresas con ingresos estables. Apalancamiento Operativo: Sensibilidad de la firma a los costos fijos. ostos fijos altos y costos variables bajos aumentan el apalancamiento operativo. Potencia el efecto del ciclo de ingresos, incrementado la beta de la empresa. Riesgo financiero: Apalancamiento Financiero (sensibilidad de la firma a los costos de financiamiento). ostos fijos del financiamiento de la empresa. Una empresa apalancada debe pagar intereses independientemente de sus ventas.

7 APALANAMIENTO FINANIERO Y LA BETA Una compañía tiene, en general, cuatro tipos de betas: la beta del activo cuando carece de deudas, la beta del activo cuando tiene deudas, la beta de los recursos propios y la beta de la deuda. Es evidente que la beta del activo de la empresa debe ser la misma que la del pasivo, por ello cuando la compañía carece de endeudamiento la beta del activo y la de los recursos propios coinciden. Por otro lado, cuando la empresa está endeudada la beta del pasivo (= beta del activo) se obtiene a través del promedio de las betas de los recursos propios y de la deuda ponderadas por la proporción de ambos en el pasivo de la empresa (el pasivo es una cartera formada por los recursos propios y por la deuda). bdeuda 0 => bcapital bactivos (1 + D/)

8 Entonces, la beta del activo (del portafolio) está dada por y capital es la beta de la empresa apalancada La beta de la deuda en la practica es muy baja, suponiendo que es cero, tenemos: Por tanto: capital deuda activo * D * D D activo capital * D D 1 * D * D activo activo activo capital APALANAMIENTO FINANIERO Y LA BETA

9 APALANAMIENTO FINANIERO Y LA BETA Así: capital activo * 1 D Donde: activo = Beta desapalancado capital = Beta apalancado (Ejemplo la Beta que ofrece Yahoo Finance). Si la empresa está sujeta a tasa corporativa Tc, capital activo * 1 (1 T c D )

10 Una empresa en crecimiento que está actualmente financiada solo con capital tiene un beta de 0,8. La empresa ha decidido cambiar a una estructura de capital de una parte de deuda y dos de capital. Puesto que la empresa permanecerá en la misma industria, la beta de sus activos deberá permanecer en 0,8. uál es el beta del capital? capital EJEMPLO 1 activo * 1 D capital 0,8 *

11 WA - PP Las empresas se financian por medio de una combinación de deuda y capital. ada uno de estos títulos tienen riesgos diferentes y es por eso que quienes invierten en ellos buscan distintas tasas de rentabilidad. Si la empresa se financia con deuda y capital propio, la tasa de descuento para proyectos de inversión es el costo promedio ponderado de capital. Las ponderaciones son la proporción de deuda capital (valor de mercado) de la estructura de capital de la empresa. WA D *r e D D *r d * (1 T) Donde r e es el rendimiento requerido sobre el capital dado por el APM y r d es el costo de la deuda.

12 IMPORTANIA DEL OSTO DE APITAL Evaluación de desempeño. Uno de los mejores indicadores para determinar si una empresa está creando valor para los accionistas es el concepto de Valor Económico Agregado. Valor Económico Agregado = apital Invertido * (RSI - WA). apital Invertido = suma del valor de mercado de la deuda que genere intereses (deuda financiera) y el valor patrimonial. Retorno Sobre apital Invertido (RSI) = Utilidad Antes de Intereses después de Impuestos dividido por apital Invertido. WA = osto de apital. Decisiones de inversión. A la hora de tomar una decisión de inversión, los flujos proyectados (flujos antes de actividades financieras) se deben descontar al costo de capital para ver si el resultado es un valor positivo (se crea valor para la empresa) o negativo (en cuyo caso no se debería seguir adelante con el proyecto).

13 EJEMPLO 2 Una empresa tiene 10 MM acciones en circulación con un valor de mercado $24 por acción. El valor contable de la deuda es $150 MM y se cotiza en el mercado al 80% de su valor. La tasa de interés que paga sobre la deuda es 12% y la tasa de impuestos corporativa es 34%. La beta de la compañía es 1.5. La tasa libre de riesgo es 6% y la prima por riesgo de mercado es 9%. a) Determine el costo promedio ponderado de capital b) alcule el VPN de un proyecto promedio con Fo = -12 MM F 1 = 5 MM F 2 = 6 MM F 3 = 7.2 M c) alcule el VPN de un proyecto con b = 2, financiado con capital propio y el mismo flujo de caja

14 SOLUIÓN EJEMPLO 2 a) D 0.8 * 150MM $120 MM $24 * 10MM $240 MM R e 0, * 0,09 0,195 D WA * 0, WA 15,64% * 0,12 * (1 0,34) b) VPN = ,95 c) Hay que usar el riesgo del proyecto, es decir, la beta del proyecto. R e 0,06 2 * 0,09 0,24 VPN = ,43

15 EJERIIO 12.1 Furniture Inc., es una empresa financiada con capital únicamente, con una beta de 0,95. La prima de riesgo del mercado es 5%. La empresa considera un proyecto que generará flujos de efectivo anuales después de impuestos de $ al final del año durante 5 años. El proyecto requiere una inversión inmediata de $ 1,2 MM. Si el proyecto tiene el mismo riesgo que la compañía como un todo, deberá Furniture Inc. llevar a cabo el proyecto?

16 EJERIIO 2 Una empresa está apalancada con una razón de deuda capital de 0,25. La beta del capital común es 1,15 mientras que la beta de la deuda es 0,3. La prima de riesgo del mercado es de 10% y la tasa libre de riesgo es 6%. La tasa fiscal corporativa es 35% a) uál es el costo del capital accionario de la empresa? b) Si un nuevo proyecto de la empresa tiene el mismo riesgo que toda la empresa, uál es el costo medio ponderado de capital para el proyecto?

17 EJERIIO 3 Una empresa tiene un valor en libros de la deuda en circulación de $ 60 MM.Actualmente la deuda se vende al 120% de su valor en libros y se le fija un precio para que reditúe el 12%. Además, la empresa tiene 5 MM de acciones en circulación que se venden en el mercado en $ 20 por acción. El rendimiento requerido sobre el capital es de 18% y la tasa fiscal es de 25%. alcule el costo promedio ponderado de capital para la empresa

18 EJERIIO 4 Una empresa está considerando un proyecto nuevo cuya inversión inicial es de $ 25MM. El proyecto generará flujos de efectivo después de impuesto (al final del año) de $ 7 MM durante 5 años. La empresa tiene una razón de deuda a capital de 0,75. La beta del capital común es 0,9. La prima de riesgo del mercado es de 10% y la tasa libre de riesgo es 6%. El costo de la deuda antes de impuestos es de 9% y la tasa fiscal corporativa es 35% a) Si el proyecto tiene el mismo riesgo que toda la empresa, Debe aceptarse? b) Si un nuevo proyecto de la empresa tiene una beta de 1,75 con el mismo flujo de efectivo Debe aceptarse?

19 SOLUIÓN DEL EJERIIO 1 R i R F (R M R F ) * i R i 0,05 (0,09) * 0,95 0,1355 NPV = ,52 Se debe rechazar el proyecto

20 SOLUIÓN DEL EJERIIO 2 a) De acuerdo con el APM el costo del capital accionario de la empresa es r r e e (R R ) * 0,06 (0,1) * 1,15 0,175 el costo del capital accionario es de 17,5% R F b) De acuerdo con el APM el costo de la deuda de la empresa es r r d e R F (R M M R 0,06 (0,1) * 0,3 0,09 F F ) * i i el costo de la deuda es de 9%

21 SOLUIÓN DEL EJERIIO 2 D 0,25 D 0,25 * D 0,25 * 0,2 D 1,25 * 0,8 D WA D * r e D D * (1 T) WA (0,8)(0,17 5) (0,2) * (0,09) * (1 0,35) WA 15,17% * r d

22 SOLUIÓN DEL EJERIIO 3 D * 1, * V D ,4186 V D 1 0,4186 0,5814 V D WA * re * rd * (1 T) V V WA (0,5814)(0,18) (0,4186) WA 14,23% * (0,12) * (1 0,25)

23 SOLUIÓN DEL EJERIIO 4 D 0,75 D 0,75 * D D 0,75 * 1,75 * 0,4286 D 1 0,4286 0,5714 a) r e 0,06 0,9 * 0,1 0,15 WA * r D e D * r D * (1 T) WA (0,5714)(0,15) (0,4286) * (0,09) WA 11,08% 5 (1,1108) 1 VPN -25MM 7MM 5 (1,1108) (0,1108) VPN ,04 d * (1 0,35) Se acepta

24 SOLUIÓN DEL EJERIIO 4 b) r e 0,06 1,75 * 0,1 0,235 WA WA (0,5714)(0,235) (0,4286) * (0,09) WA 15,935% 5 (1,1594) 1 VPN -25MM 7MM 5 (1,1594) (0,1594) VPN * r D e ,89 D * r D d * (1 T) * (1 0,35) Se rechaza