Autopista Toluca Atlacomulco

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1 FOR DISTRIBUTION ONLY Editor: XXX Autopista Toluca Atlacomulco Fideicomiso 1967 de Banobras Reporte de Calificación Autopistas / México Historial de Calificaciones Calificación Acción Perspectiva Fecha Asignó NA NA NA Estable Estable Estable Estable 06/02 12/03 06/06 01/09 09/09 09/10 09/11 Factores relevantes de la calificación Desempeño del tráfico y el ingreso: El tráfico ha mostrado una tendencia creciente a pesar de algunas caídas en ciertos años. Es importante recalcar que, en comparación con la mayoría de las autopistas monitoreadas por Fitch, esta autopista se recuperó con mayor rapidez de la crisis observada en A agosto de 2011, el Tráfico Promedio Diario Anual (TPDA) superó el nivel máximo histórico del Línea de crédito con Banobras: Los pagos por parte del Gobierno del Estado de México (GEM) están respaldados por una línea de crédito con Banobras. Exención en el pago de ciertos impuestos: Dado que es una concesión estatal, el flujo de la estructura está exento del pago de los impuestos que gravan la utilidad. Naturaleza de la autopista: Al ser utilizada principalmente para traslados frecuentes (residencia trabajo), es menos susceptible a la volatilidad de los ciclos económicos. Estructura de la deuda: El flujo excedente de efectivo, una vez cubierta la cascada de pagos preestablecida, puede ser liberado al GEM en las fechas de pago; sin embargo, solo se permite con el cumplimiento de ciertas condiciones. Vehículos residentes: Existe un porcentaje que no es cubierto por el GEM y que por ende, no representa ingresos para el fideicomiso. Factores que podrían derivar en un cambio de calificación Desempeño del tráfico e ingreso: Continúa la tendencia positiva y se muestra una recuperación de la crisis de La expectativa es que continúe consolidando esta tendencia. Variaciones en márgenes de costos de operación, administración y mantenimiento: las coberturas de deuda se pueden ver afectadas por los incrementos en costos. Es importante que se mantenga la eficiencia en costos así como apegarse a los presupuestos autorizados. Informes relacionados Rating Criteria for Infrastructure and Project Finance, Agosto 16, 2011 Rating Criteria for Toll Roads, Bridges and Tunnels, Agosto 5, 2011 Actualización de tarifas de forma oportuna: a la fecha, las tarifas han sido actualizadas de forma oportuna. Analistas Isis Martínez +52 (81) isis.martinez@fitchratings.com Astra Castillo +51 (81) astra.castillo@fitchratings.com

2 Descripción del activo La autopista Toluca Atlacomulco cuenta con una longitud de 52 kilómetros y une a la ciudad de Toluca con los municipios y comunidades del norte del estado de México. Su concesión es estatal y los derechos se encuentran cedidos al Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos, S.N.C. (Banobras) con vencimiento en mayo de Es operada por Operadora y Administración Técnica, S.A. de C.V. (OATSA) mediante dos casetas de cobro: El Dorado y Atlacomulco. La más reciente calificación a mayo 2011 sobre el estado físico de la autopista por parte de la Secretaría de Comunicaciones y Transportes (SCT) es de de 500 puntos ubicándola en el rango de bueno. Tráfico El tráfico de esta autopista está clasificado en vehículos residentes y no residentes. Los vehículos residentes corresponden a los automóviles y camionetas (únicamente estos dos tipos de vehículos) propiedad de los residentes alrededor de la autopista. A pesar de que ambas clasificaciones pagan la misma tarifa, las tarifas de los vehículos residentes son cubiertas por el Gobierno del Estado de México (GEM), mientras que el pago de tarifas de los vehículos no residentes es realizado por los propios usuarios. Los vehículos no residentes incluyen todo tipo de vehículos. En 2010, los vehículos residentes representaron el 26.3% del tráfico total, de los cuales el 90.9% fue registrado en la caseta de Atlacomulco (cuerpo B), y el resto en la caseta de El Dorado (cuerpo A). Los vehículos residentes representaron el 5.6% y el 42.3% del tráfico total del cuerpo A y B, respectivamente. El registro de los vehículos residentes consiste en: i) en el cuerpo B, a través del cual transita la mayoría de estos, los vehículos deben portar una calcomanía holográfica con la cual se genera el registro en el sistema de forma automática al pasar la caseta. Adicionalmente, el conductor debe mostrar una identificación oficial para que el operador lleve a cabo un registro manual, donde igualmente quedan registradas las placas del vehículo, la comunidad a la que pertenece el residente, el tipo de vehículo, entre otros datos; ii) en el cuerpo A, dado que es un menor número de vehículos, no se requiere de la calcomanía. Los operadores tienen una lista de los vehículos autorizados y el registro es manual (como en el cuerpo B). En general el tráfico ha mostrado una tendencia creciente con algunas caídas en 1993, 1995, 1997, 2000 y El aumento de 110.9% en 1998 se debe al inicio de operaciones del cuerpo B. Autopista Toluca Atlacomulco 2

3 La autopista Toluca-Atlacomulco se recuperó relativamente rápido de la crisis 2009 en comparación con otras autopistas que son monitoreadas por Fitch. Mientras que en 2009 registró una caída de 3.0% que fue relativamente baja en comparación con los declives observados en otras carreteras, en 2010 registró un crecimiento de 2.4%. A agosto de 2011, el Tráfico Promedio Diario Anual (TPDA) superó el nivel máximo histórico de 2008, registrando un crecimiento de 2.5% de enero a agosto 2011 versus el mismo período de La Tasa Media de Crecimiento Anual (TMCA) de 2006 a 2010 es de 2.6%. El tráfico presenta alzas estacionales en Semana Santa, verano y diciembre. La mezcla de tráfico a 2010 consiste en 56% automóviles, 6% autobuses, 12% camiones y 26% vehículos residentes. Comparando el tráfico real con las proyecciones presentadas por el estructurador en 2004, el tráfico real ha tenido un mejor desempeño, excepto en 2011, en donde se encuentra ligeramente por debajo del escenario optimista. A continuación se muestran el tráfico histórico y el tráfico real versus los proyectados en TPDA Año El Dorado VAR Atlacomulco VAR Total VAR ,072 NA NA NA 11,072 NA , % NA NA 12, % , % NA NA 11, % , % NA NA 13, % , % NA NA 13, % , % NA NA 13, % , % NA NA 12, % , % 13,847 NA 26, % , % 15, % 29, % , % 11, % 25, % , % 12, % 27, % , % 13, % 29, % , % 13, % 30, % , % 14, % 32, % , % 14, % 33, % , % 26, % 46, % , % 28, % 49, % , % 29, % 51, % , % 28, % 49, % , % 28, % 50, % Ago-10 21,609 NA 28,485 NA 50,094 NA Ago-11 22, % 29, % 51, % 60,000 TPDA 50,000 40,000 30,000 20,000 10, Ago-10 Ago-11 Autopista Toluca Atlacomulco 3

4 54,000 TPDA Real versus Proyectado 52,000 50,000 48,000 46,000 44,000 42,000 40, Pesimista Base Optimista Real Ingreso El importe que deben pagar los vehículos residentes es liquidado parcial y trimestralmente por el GEM al Fideicomiso Administrador si: i) el tráfico de vehículos residentes en el cuerpo A es superior a 3.5% del total del tráfico de ese trimestre, el GEM pagará el importe correspondiente a los vehículos excedentes y ii) si el tráfico de vehículos residentes en el cuerpo B es superior a 7.5% del total del tráfico de ese trimestre, el GEM pagará el importe correspondiente a los vehículos excedentes. En caso de que los recursos del GEM sean limitados y no pudiese realizar en tiempo el pago correspondiente, existe una línea de contingencia con el propósito de garantizar el pago oportuno de dicho concepto. A la fecha el GEM ha pagado oportunamente y no ha sido necesario disponer de los recursos de la línea contingente. El Ingreso Promedio Diario Anual (IPDA) ha mostrado crecimientos positivos año con año salvo en 1992, 1995, 1997 y Al igual que el tráfico, los ingresos se recuperaron rápidamente en 2010 con un incremento real del 4.6%. El crecimiento continúa hacia agosto de 2011 con un 5.7% en términos reales. La tabla muestra el IPDA histórico. El crecimiento extraordinario de 1998 se debe al inicio de operaciones del cuerpo B. IPDA Total Año Nominal VAR Real VAR ,549 NA 546,165 NA , % 528, % , % 585, % , % 694, % , % 567, % , % 602, % , % 557, % , % 815, % , % 998, % , % 1,060, % , % 1,166, % , % 1,205, % , % 1,255, % ,023, % 1,359, % ,117, % 1,427, % ,172, % 1,622, % ,446, % 1,715, % ,581, % 1,784, % ,608, % 1,722, % ,751, % 1,801, % Ago-10 1,725, % 1,787,873 NA Ago-11 1,887, % 1,889, % Autopista Toluca Atlacomulco 4

5 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000, , , , ,000 0 IPDA Total Nominal Real En 2010 los automóviles representaron el 47.0% de los ingresos, los autobuses el 8.5%, los camiones el 33.4% y los residentes el 11.1%. Tarifa El Título de Concesión establece que las tarifas pueden actualizarse por inflación una vez al año, a más tardar el 31 de enero. Si la inflación rebasa niveles del 10%, la tarifa puede sufrir modificaciones adicionales. Las tarifas se han venido actualizando correctamente y la última modificación de tarifas se llevó a cabo en enero de Ene Ejes Ene E.E. sencillo 12 E.E. doble 24 Ene Ene 2009 TARIFAS (Pesos, IVA incluído) Ene Ene 2010 Ene Ene 2011 Vigentes VAR VAR VAR 09- VAR $ $ 26 $ 28 $ 29 $ % 7.7% 3.6% 6.9% $ $ 39 $ 41 $ 43 $ % 5.1% 4.9% 4.7% $ $ 66 $ 71 $ 74 $ % 7.6% 4.2% 4.1% $ $ 91 $ 97 $ 101 $ % 6.6% 4.1% 5.0% $ $ 117 $ 125 $ 130 $ % 6.8% 4.0% 4.6% $ $ 145 $ 155 $ 161 $ % 6.9% 3.9% 5.0% $ $ 162 $ 173 $ 180 $ % 6.8% 4.0% 5.0% $ $ 181 $ 193 $ 200 $ % 6.6% 3.6% 5.0% $ $ 213 $ 227 $ 236 $ % 6.6% 4.0% 5.1% $ $ 241 $ 257 $ 267 $ % 6.6% 3.9% 4.9% $ $ 12 $ 13 $ 14 $ % 8.3% 7.7% 0.0% $ $ 24 $ 26 $ 29 $ % 8.3% 11.5% 6.9% Antecedentes Concesión y Bursatilización En marzo de 1993, el Gobierno del Estado de México a través de la Secretaría de Comunicaciones y Transportes (SCTEM), otorgó una concesión inicial por cinco años a Operadora de Carreteras Alfa, S.A. de C.V. (OCALFA) para la explotación, administración y conservación de la carretera Toluca-Atlacomulco. Se han hecho diversas modificaciones que incluyen cambios al término legal de la concesión, a la estructura financiera, a los fideicomisos, concesionarios, entre otros. Autopista Toluca Atlacomulco 5

6 El concesionario actual es Banobras a través del Fideicomiso #1967. Las últimas modificaciones efectuadas entraron en vigor a partir de junio de 2006, y entre las más relevantes están las siguientes: Prórroga en la vigencia de la concesión hasta mayo de 2031 como resultado del pago de una contraprestación por parte de Banobras al GEM por MXN 1,600 millones. Extensión del término legal de la emisión con actual vencimiento en mayo de Establecimiento de una línea de crédito inicial contingente e irrevocable contratada con Banobras por parte del GEM. El crédito inicial fue de MXN 64.9 millones, cantidad que se actualiza semestralmente por inflación. Esta línea se refleja en el Fideicomiso #1968 en esta Institución. Cambio en la denominación de la emisión de Pesos a UDIS y por lo tanto modificación de la clave de pizarra a OCALFA 95U. La creación de un Fondo de Servicio de Deuda equivalente a dos fechas de pago, tanto de intereses como de capital. Establecimiento de una tasa de interés anual real fija al 7.79%. Actualmente la emisión cuenta con tres Fideicomisos: Fideicomiso Emisor (Bansefi #10058) Fideicomiso Administrador (Banobras #1967) Línea de Crédito Contingente (Banobras #1968) Descripción de la estructura Las características más importantes de los CPO s son: Monto colocado millones de UDIs MXN millones Saldo al cierre de Agosto millones de UDIs MXN millones Fecha de vencimiento 29 de mayo de 2026 Pagos 80 pagos trimestrales durante 20 años. Intereses Tasa fija real anual al 7.79%. Pagos en febrero, mayo, agosto y noviembre. Pagos de capital Pagos obligatorios acorde a tabla de amortización definida de inicio. Tipo de estructura Abierta (con triggers). Prepagos No permitidos. Los flujos de la carretera están destinados al pago de la deuda bursátil y de un crédito contratado con Banobras que tiene los mismos términos que la emisión. Las características del Crédito Banobras son: Monto colocado millones de UDIs MXN 2,650.9 millones Saldo al cierre de Agosto millones de UDIs MXN 2,999.3 millones Fecha de vencimiento 29 de mayo de 2026 Pagos 80 pagos trimestrales durante 20 años. Intereses Tasa fija real anual al 7.79%. Pagos en febrero, mayo, agosto y noviembre. Pagos de capital Pagos obligatorios acorde a tabla de amortización definida de inicio. Tipo de estructura Abierta (con triggers). Prepagos No permitidos. Autopista Toluca Atlacomulco 6

7 El flujo disponible para servir la deuda se reparte a prorrata entre ambos pasivos, es decir, 18.06% para los CPOs y 81.94% para el crédito bancario. Cabe señalar que ninguno de los dos financiamientos está subordinado al otro, sino que se liquidan bajo un esquema pari passu. La estructura es abierta; el flujo excedente de efectivo, una vez cubierta la cascada de pagos preestablecida, puede ser liberado al GEM en las fechas de pago, bajo ciertas condiciones. Prelación de Pagos Los ingresos disponibles derivados de la cobranza de las cuotas de peaje de la autopista se aplican a sus respectivas cuentas de acuerdo a la siguiente prelación, en el entendido de que ningún pago se hace en tanto no hayan sido íntegramente satisfechos los pagos anteriores, hasta donde alcance: 1. Impuesto al Valor Agregado (IVA) 2. Operación y Mantenimiento Menor* 3. Mantenimiento Mayor 4. Mantenimiento de la emisión 5. Servicio de deuda (interés y principal: CPOs 18.06%; Banobras 81.94%) 6. Fondo de Servicio de Deuda (Fondo de Contingencia) 7. Remanentes para el GEM ** * El operador de la autopista recibe mensualmente un 12% del ingreso neto para la los gastos relacionados con la administración, mantenimiento menor y la operación de la carretera. ** El flujo de efectivo excedente puede ser liberado al GEM en fechas de pago, sólo si se cumple con las siguientes condiciones: Que el saldo del Fondo de Servicio de Deuda tenga el mínimo requerido establecido. Que la Razón Operativa sea mayor a 1.30x (ingresos brutos entre gastos operativos y de mantenimiento más servicio de la deuda). Si no se cumplen estos requisitos, los excedentes se acumularán en la cuenta de remanentes y podrán ser liberados en fecha de pago si se cumplen con las condiciones. Línea de Crédito con Banobras GEM obtuvo una línea de crédito contingente otorgada por Banobras con el fin de cubrir los importes debidos trimestralmente a la Concesionaria, en caso de ocurrir algún evento de los siguientes: Si por razones no atribuibles al Concesionario las tarifas no se actualicen conforme a lo establecido en el Título de Concesión. En caso de que el número de exentos en el cuerpo A exceda el 3.5% del tráfico total registrado en dicho cuerpo durante el trimestre correspondiente. En caso de que el número de exentos en el cuerpo B exceda el 7.5% del tráfico total registrado en dicho cuerpo durante el trimestre correspondiente. En caso de que se suspenda el cobro de tarifas por más de 24 horas consecutivas debido a situaciones de orden político-social o imputable al GEM. Autopista Toluca Atlacomulco 7

8 El monto inicial de la línea de crédito fue de MXN 64.9 millones. Esta cantidad es actualizada por inflación de forma bimestral y en caso de ser utilizada, deberá restituirse completamente en un plazo no mayor a treinta días naturales a partir de la fecha de disposición. La falta de pago oportuno por parte del GEM no causa la cancelación de la línea contratada. Banobras tiene derecho al pago de cualquier disposición de capital y de intereses ordinarios y moratorios, además de otros accesorios financieros respaldados con el patrimonio del Fideicomiso Maestro. El GEM pagará mensualmente a Banobras o al Fiduciario hasta la total liquidación de la disposición, incluyendo los intereses correspondientes sobre saldos insolutos. Desempeño histórico de las emisiones A la fecha se han realizado ventinún pagos de principal liquidando el 9.3% del total emitido. Del saldo inicial de los CPO s, 158,969,703 UDIs emitidos en junio de 2006, el saldo remanente es de 144,185,520 UDIs. El fondo para el servicio de la deuda tiene reservas para cubrir los siguientes dos pagos, conforme a lo requerido. A la fecha quedan pendientes cincuenta y nueve fechas de pago, las cuales representan el 90.7% del total de la deuda. El siguiente pago tendrá lugar en noviembre de 2012 y de acuerdo con la información con que se cuenta, la estructura cuenta con recursos suficientes para hacer la amortización correspondiente. Coberturas Históricas La cobertura natural promedio de 2006 a 2009 fue de 1.59x. En 2010, la cobertura natural fue de 1.11x y de 1.59x con reservas. A agosto de 2011, la cobertura natural es de 1.22x y de 1.71x con reservas. El incremento en cobertura se debe al incremento en ingresos y disminución en gastos, principalmente en mantenimiento mayor. Análisis Con el fin de analizar la capacidad de pago de la presente emisión, Fitch consideró dos escenarios tomando en cuenta las variables de inflación y tasa de interés, así como variaciones en aforo, ingreso, tarifa y gastos. La revisión actual consideró una inflación de 4.0%, retraso en tarifas de 5.0%, productos financieros a una tasa anual de 3.0%, y crecimiento en tráfico de 2.5% para los siguientes años (similar a los porcentajes observados en el último ejercicio de 2010 y a agosto de 2011) que paulatinamente se reduce hasta 1.0%, a medida que el tráfico de la carretera continúa madurando. El caso de estrés considera las mismas tasas de crecimiento salvo por dos períodos con crecimiento negativo. Con estas premisas, el escenario base arroja una cobertura de deuda natural mínima de 1.03x, promedio de 1.41x y largo plazo de 1.41x. En el escenario de estrés se obtuvo una cobertura de deuda natural mínima de 1.02x, promedio de 1.13x y de largo plazo de 1.20x. La cobertura natural se calcula dividiendo el flujo disponible para servir deuda (ingresos menos impuestos y gastos) entre el servicio de la deuda de cada período. La cobertura con reservas se obtiene de dividir la suma del flujo disponible para servir deuda y el saldo disponible del fondo de reserva, entre el servicio de la deuda de cada período. La cobertura de largo plazo es el resultado de dividir la suma del valor presente de los flujos disponibles para servir deuda Autopista Toluca Atlacomulco 8

9 que se esperan en cada uno de los años proyectados y el saldo disponible del fondo de reserva, entre el saldo vigente de la deuda. Definición de la calificación A+ (mex) Perspectiva Estable Alta calidad crediticia. Corresponde a una sólida calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones económicas pudieran afectar la capacidad de pago oportuno de sus compromisos financieros, en un grado mayor que para aquellas obligaciones financieras calificadas con categorías superiores. El signo de (+) ó (-) sirve para indicar su fortaleza o posición relativa dentro de éste nivel de calificación. La Perspectiva indica la dirección en que se podría modificar una calificación en un período de uno a dos años. La perspectiva estable puede ser modificada a menor o mayor grado de riesgo, si las circunstancias ameritan dicha acción. Autopista Toluca Atlacomulco 9

10 Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. 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