TEMA 6 LA ACTIVIDAD FINANCIERA DE LA EMPRESA

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1 Administración de Empresas y Organización de la Producción 1 TEMA 6 LA ACTIVIDAD FINANCIERA DE LA EMPRESA 6.1. NATURALEZA Y ALCANCE DE LA FUNCIÓN FINANCIERA. La Economía Financiera de la empresa se centra en el estudio de los problemas que le son propios a una de las áreas funcionales en que se subdivide la empresa. La separación de la función financiera de la política general de la empresa posibilita la formulación explícita de un objetivo financiero, objetivo que habrá de integrarse en la estrategia global de la empresa. Dicho objetivo financiero se define en términos de maximización de la riqueza de los accionistas, representada por el precio de las acciones en el mercado, que a su vez es un reflejo de las decisiones de inversión y financiación que haya adoptado la empresa, este objetivo debe ser coordinado con las otras metas de la empresa. La maximización de la riqueza de los accionistas como objetivo financiero de la empresa supone que la empresa encontrará demanda para sus títulos en el mercado de capitales sólo cuando sus oportunidades de inversión garanticen, en el contexto global de la economía, una asignación eficiente de los recursos demandados por ella. Solomon, en 1972, destacó como cuestiones más importantes que delimitan el campo de acción de las decisiones financieras de la empresa las siguientes : 1.- Cuál debe ser la dimensión de la empresa y cuál su ritmo de crecimiento? 2.- Qué clase de activos debe tener la empresa? 3.- Cuál debe ser la composición de su pasivo? Estas cuestiones no son independientes entre sí, pues la dimensión y crecimiento de la empresa dependen de la existencia de alternativas de inversión apropiadas, cuya rentabilidad exceda al coste de los recursos utilizados para financiarlas, esto es, función también de la composición y coste del pasivo que utiliza la empresa. La respuesta a las cuestiones anteriores requiere el cumplimiento de tres condiciones previas: la determinación de un objetivo financiero explícito, un criterio sistémico para la asignación de recursos y un método de análisis que permita la elección de la combinación óptima de medios financieros. Consecuentemente, las decisiones financieras estarán enfocadas a la captación y administración de los fondos utilizados por la empresa. De forma resumida, las principales decisiones de la función financiera tratan de: - La inversión de recursos en activos (decisiones de inversión). - La obtención de fondos en el marco de una estructura de capital (decisiones de financiación) La decisión de inversión. La empresa puede ser definida como una sucesión en el tiempo de proyectos y alternativas de inversión y financiación, cada una de las cuales genera una determinada rentabilidad y supone un coste por la utilización de los recursos necesarios para su realización. La decisión de inversión va a consistir en la colocación de capital en proyectos concretos de los que se espera obtener un beneficio futuro. Para determinar si un proyecto

2 La Actividad Financiera de la Empresa 2 debe ser realizado, la empresa debe evaluar todos los costes y beneficios que se produzcan en la actualidad y en el futuro y combinarlos en una medida individual del valor del proyecto. La aceptación de proyectos con valor positivo permite que se incremente el valor global de la empresa. Para determinar el valor de un proyecto el decisor debe identificar los costes y beneficios relevantes para la decisión y determinar cómo comparar cantidades que se originan en distintos momentos del tiempo. Por ello, la correcta evaluación de alternativas de inversión exige la consideración del valor del dinero en el tiempo para conocer el equivalente hoy de un flujo de caja, que es el resultado de combinar beneficios y costes del proyecto, que se recibirán en un momento futuro. En síntesis, el valor económico de un proyecto depende del nivel esperado y del riesgo asociado a sus flujos de caja futuros. Ahora bien, para realizar una valoración lo más precisa posible de cualquier proyecto de inversión es necesario conocer y determinar la duración de los dos ciclos empresariales. La denominación de ambos ciclos responde a su duración, así, hablamos de la existencia de un ciclo corto o de explotación y de un ciclo largo o de renovación del inmovilizado. La importancia que para todo analista de proyectos de inversión que se precie, tiene el conocimiento en profundidad de ambos ciclos empresariales justifica que dediquemos el siguiente epígrafe del tema a su estudio La decisión de financiación. La decisión de financiación se refiere a la elección entre medios de financiación propios y ajenos, elección que determina el nivel de endeudamiento y la estructura financiera de la empresa. En este sentido la decisión de financiación supone elegir aquellos recursos que garanticen un mínimo coste para la empresa (minimización del coste de capital). La decisión de financiación comprende, fundamentalmente, dos tipos de cuestiones: - Decisiones sobre la estructura de capital. Se trata de determinar cuál es el equilibrio entre financiación propia y ajena, esto es, cual es la combinación más adecuada entre las posibles fuentes de financiación. - Decisión de dividendos. Determinar que parte del beneficio generado se debe repartir a los accionistas y que parte debe ser reinvertida. Es preciso señalar que la decisión acerca del beneficio generado a repartir en forma de dividendos, condicionará la parte del beneficio que será reinvertido, capitalizado en la propia empresa LOS CICLOS DE LA EMPRESA Una empresa tiene su origen en la iniciativa de una o varias personas que detectan una demanda insatisfecha en el mercado. Esta empresa necesita para su normal funcionamiento adquirir unos activos (bienes de equipo, naves, terrenos, circulantes, etc.), que le permitan elaborar los productos que destinará al mercado o lo que es lo mismo, a satisfacer demandas insatisfechas. Todos estos elementos en los que ha de invertir la empresa para poder elaborar sus productos o para poder prestar sus servicios estarán debidamente valorados en el activo de la empresa, también conocido como estructura económica. La estructura económica o activo empresarial va a ser generadora de rentabilidad para la empresa y se compone de dos partes una fija o activo fijo y otra circulante o activo circulante. La diferencia entre ambas partes radica, en principio, en el tiempo de permanencia en la empresa de los elementos que las forman. Así, si los bienes son adquiridos para que permanezcan en la empresa durante un periodo de tiempo superior al

3 Administración de Empresas y Organización de la Producción 3 año, pertenecerán a la submasa patrimonial de activo fijo, en caso contrario, serán incorporados a la de activo circulante. Esta división de la estructura económica de la empresa en activo fijo y circulante responde, como hemos visto anteriormente, a los dos tipos de bienes que necesita la empresa para poder funcionar de modo normal. Además los bienes del activo circulante son necesarios para que los bienes del activo fijo puedan funcionar. Como ya dijimos en el epígrafe anterior para poder realizar una cuantificación precisa de la inversión a realizar es necesario analizar los dos ciclos que se dan en la empresa, ciclos que van a estar muy vinculados a la naturaleza de los dos tipos de bienes que ha de adquirir la empresa. Nos estamos refiriendo al ciclo corto o ciclo de explotación y al ciclo largo o de renovación del inmovilizado El ciclo corto o de explotación La compra de un terreno, unas instalaciones, (bienes de activo fijo en general), no posibilitan por si solos la obtención de unos productos comercializables en el mercado. Se necesitan realizar otras inversiones que permitan poner en funcionamiento dichos activos fijos, como son las materias primas o cualesquiera otros bienes de activo circulante. Estas inversiones en bienes de circulante se recuperarán tras los cobros de las ventas de los productos obtenidos con su utilización o transformación. Este proceso es repetitivo en la empresa de carácter productivo y recibe el nombre de ciclo corto o de explotación de la empresa, a este ciclo también se le denomina ciclo dinero - mercancía - dinero. La figura 1 ilustra de forma gráfica las distintas etapas del ciclo de explotación de la empresa. Compra de activos fijos Compras Almacén materias primas Producción Recursos financieros Disponibilidad financiera Gastos de personal Otros gastos Cobro Clientes Ventas Almacén productos terminados Figura 1: El ciclo de explotación de la empresa Una vez descrito el ciclo del ejercicio, la duración del mismo permanecerá prácticamente constante siempre que se mantenga estable la situación económica y la estructura empresarial a corto plazo, entendiendo por esta última tanto el proceso productivo, como el conjunto de políticas que intervienen en el ciclo del ejercicio, es decir, la política de proveedores, de clientes y de almacenamiento. Al tiempo que por término medio tarda en convertirse en líquida una unidad monetaria invertida en el ciclo de explotación, se le denomina período medio de maduración de la empresa. Para calcular la duración del periodo medio de maduración se suele descomponer dicho en 4 subperiodos distintos, a saber: subperiodo de aprovisionamiento, de producción,

4 La Actividad Financiera de la Empresa 4 de almacenaje de productos terminados, de cobro a clientes y de pago a proveedores. La expresión 1 aporta una fórmula que nos permite calcular la duración del periodo medio de maduración: Donde: PMM m c p v = 365 x (1) M C P V m: stock medio de materias primas en almacén en unidades monetarias. M: Coste anual de las compras de materias primas. c: stock medio de productos en curso de fabricación en unidades monetarias. C: Coste anual de la producción p: stock medio de productos terminados en almacén en unidades monetarias. P: coste anual de las ventas, v: saldo medio de la cuenta de clientes y efectos a cobrar. V: montante anual de las ventas. Toda vez que haya sido determinado el periodo medio de maduración, o lo que es lo mismo el tiempo promedio que tardaremos en recuperar cada euro invertido en circulante, bastaría con saber cuánto hemos de invertir al día en circulante para determinar con precisión el importe inicial total de la inversión en circulante que ha de realizar la empresa. Dicha inversión debería ser suficiente para que los activos fijos de la empresa puedan funcionar durante un periodo de tiempo igual al que tarda la empresa en recuperar el dinero que invierte inicialmente en circulante y que viene determinado, como hemos dicho con anterioridad, por el periodo medio de maduración. Una inversión en circulante que permita el funcionamiento del inmovilizado durante un período de tiempo superior al del periodo medio de maduración supondría un despilfarro de recursos para la empresa. si por contra, la inversión realizada en circulante permite el funcionamiento de los activos fijos de la empresa durante un periodo de tiempo inferior al periodo medio de maduración, la empresa podría ver bloqueado su proceso productivo. No obstante, resulta bastante complicado la determinación exacta de la inversión necesaria diaria en circulante, por lo que se han de utilizar valoraciones aproximadas. Para salvar este pequeño escollo se suele recurrir al cálculo del gasto medio diario que hace la empresa en circulante (GMD). Una de los métodos más utilizado para estimar el gasto medio diario resulta ser el propuesto por el profesor Fernández Pirla que se concreta en la siguiente expresión matemática: GMD = mp + mo+ ggf 365 (2) Donde: mp: gasto anual en materias primas. mo: gasto anual en mano de obra. ggf :otros gastos anuales de fabricación. Otra forma válida para calcular el gasto medio diario sería aquella que utiliza la clasificación de los costes anuales en fijos y variables. De este modo la expresión que permite calcularlo quedaría: GMD = Cv Q + Cf 365 (3)

5 Administración de Empresas y Organización de la Producción 5 Donde: Cv: Coste variable unitario. Q: Volumen anual de producción. Cf: Costes fijos anuales (excluida la amortización ya que no responde a una inversión en circulante). Una vez que han sido estimados el periodo medio maduración de la empresa y el gasto medio diario estaríamos en condiciones de calcular la inversión en circulante a realizar, bastaría con multiplicar el periodo medio de maduración por el gasto medio diario como indica la expresión 4. NAC = GMD PMM (4) Ahora bien el importe a invertir en circulante inicialmente puede verse reducido si la empresa recibe alguna financiación de sus proveedores debido al acortamiento del periodo medio de maduración que dicha financiación supondría para ella. La expresión para calcular la inversión inicial en circulante quedaría como sigue: NAC = GMD ( PMM Periodo mediodediferimiento de pagoa proveedores) (5) El fondo de rotación. Para impedir posibles desfases posibles desfases de liquidez en la empresa, es conveniente que parte de la inversión en activo circulante realizada por la empresa sea financiada con fondos cuya exigibilidad por parte de las personas o entidades que han aportado dichos fondos sea nula o a largo plazo. De este planteamiento surge el concepto de fondo de maniobra o de rotación. Así, el fondo de rotación o fondo de maniobra se puede definir como el exceso de los recursos permanentes sobre el activo fijo o lo que equivale a decir la parte del activo circulante financiado con recursos a largo plazo. FM= PF-AF= FP+DL - AF (6) PF Donde: FM= AC - PC= E+CL+T- DC= E+CL+T- DCE- DCB (7) AC AC DC FM: Fondo de maniobra PF: Pasivo fijo FP: Fondos propios DL: Deudas a largo plazo AF: Activo fijo T: Tesorería AC: Activo circulante PC: Pasivo circulante E: Existencias DC: Deuda a corto DCE: Deuda a corto derivada de la explotación DCB: Deuda a corto plazo con intermediarios financieros

6 La Actividad Financiera de la Empresa 6 Cualquiera de las dos formulaciones anteriores suponen una expresión válida del concepto de fondo de maniobra. También podríamos representar el fondo de maniobra gráficamente. AF FP PF E FM DL AC CL T DC PC El ciclo largo o de renovación del inmovilizado. El ciclo largo está muy vinculado a la vida útil de los componentes del activo fijo empresarial. Dichos activos fijos se revalorizan con el paso del tiempo en algunos casos muy específicos, como los terrenos, o lo más normal, se deprecian. La depreciación se puede definir como la pérdida de valor de los activos fijos por el mero transcurso del tiempo, por razones materiales (de uso, etc), económicas (obsolescencia tecnológica), o bien por razones jurídicas (expiración de una patente, de una concesión, etc.).a medida que se vayan sucediendo los distintos ciclos de explotación, es decir conforme aumente el uso de los activos fijos de la empresa, su valor irá decreciendo hasta quedar fuera de uso. Si esta progresiva pérdida de valor y utilidad de los activos fijos no hubiera sido prevista por el empresario, la empresa se encontraría con serios problemas de continuidad una vez agotadas las posibilidades de uso de los activos que tiene. Para tratar de paliar estos problemas de renovación de los activos, se dotan los denominados fondos de amortización técnica o contable, cuyo fin no es otro que acumular los fondos suficientes que permitan a la empresa acometer la renovación de sus activos transcurrido un periodo de tiempo igual a su vida útil. Dichos fondos se nutrirán del precio de venta de los productos de la empresa que será fijado teniendo en cuenta, además de los costes en los que haya incurrido la empresa para su obtención, los correspondientes a la amortización de los activos. Supuesta una duración indefinida para la empresa, amortizaremos técnicamente todos los ejercicios, y cada cierto número de ellos, dicha amortización nos permitirá hacer frente a la renovación de los activos y recomenzar la producción otra vez. Estamos pues ante un nuevo ciclo de la empresa, normalmente de duración superior al de explotación que vamos a denominar ciclo largo o de renovación del inmovilizado. La figura 2 muestra los dos ciclos de la empresa.

7 Administración de Empresas y Organización de la Producción 7 ESTADO Subvenciones, etc... Impuestos COMPRA ACTIVOS FIJOS PRODUCCIÓN RECURSOS PROPIOS Aportaciones socios C A J A Compras ALMACÉN MATERIAS PRIMAS Gastos de personal Gastos generales AMORTIZACIÓN TÉCNICA Dividendos, aportaciones de capital,.. Cobro CLIENTES Venta RECURSOS AJENOS Préstamos Amortización financiera e intereses VENTA ACTIVOS FIJOS ALMACÉN PRODUCTOS TERMINADOS Figura 2: Los ciclos de la empresa 6.3. LA DECISIÓN DE INVERSIÓN. El análisis de las decisiones de inversión, tanto de la empresa como de los inversores individuales, exige en primer lugar examinar las relaciones de equilibrio y criterios para la asignación de recursos en el tiempo. Esto requiere conocer los criterios que permiten la comparación de cantidades de dinero recibidas o consumidas en momentos distintos del tiempo. Suponemos para nuestro análisis que el tiempo se divide en periodos elementales, n= 0,1,2..., y llamaremos cero al momento actual. En condiciones de certeza un individuo debe mostrarse indiferente entre C 0 euros hoy, y C 1 dentro de un año, o Cn dentro de n años, es decir, podríamos identificar una serie tal que: C 0 C 1 = C 0 (1+i) C 2 = C1 (1+i) = Co (1+i) (1+ i)= C 0 (1+ i ) 2,,,,

8 La Actividad Financiera de la Empresa 8 Cn= Co (1+i) n donde i es el tipo de interés o tasa de intercambio entre valores actuales y futuros; C o es la cantidad disponible en el momento actual y C 1...C n las cantidades equivalentes a recibir en cada uno de los momentos sucesivos de tiempo. A esta operación se la denomina capitalización. Capitalizar es obtener el equivalente futuro de una cantidad disponible en el momento actual. La operación inversa es determinar la cantidad de dinero actual a que equivale una cantidad disponible con certeza en el futuro. A esta operación se la denomina descuento o descontar. C 0 se obtendría simplemente despejando en la expresión anterior. Cn C0 = ( 1+ i) n Las empresas invierten en una gran variedad de activos. Algunos son activos reales, como maquinaria o edificios; otros son activos financieros, como acciones y obligaciones. En ambos casos, la decisión de inversión supone el compromiso de una serie de recursos actuales con la expectativa de generar unos beneficios futuros. Desde el punto de vista financiero, toda inversión se puede definir por la corriente de cobros y pagos que origina. La evaluación de un proyecto de inversión se realizará, de este modo, a partir del análisis de los siguientes parámetros: a) Desembolso inicial o tamaño de la inversión. Representa los pagos realizados en el momento de la adquisición del activo y lo denotaremos como A. Incluye no sólo los desembolsos necesarios para incorporar el activo sino también todos los que se derivan de su utilización y puesta en funcionamiento. Igualmente deberían considerarse las necesidades adicionales de activo circulante. b) Cobros o entradas de dinero originadas por la inversión en cada periodo del tiempo. Denominaremos Ct a los cobros generados al final del periodo t. c) Pagos o salidas de dinero originados por la inversión en cada periodo de tiempo. Pt representa los pagos al final del periodo t. d) Horizonte temporal o vida del proyecto. Se trata del número de períodos de tiempo que transcurren desde que se produce el primer compromiso o desembolso del proyecto hasta que dejan de producirse cobros o pagos. e) Valor Residual. Es el valor de los activos en los que hemos invertido, al final del horizonte temporal programado para la inversión. Si agregamos los cobros y pagos de cada período obtenemos el siguiente diagrama temporal, representativo de las características financieras de la inversión. -A C1-P1 C2-P2... Ct-Pt... Cn-Pn t... n

9 Administración de Empresas y Organización de la Producción 9 En cada período de tiempo se produce una corriente de entradas y salidas de dinero. La diferencia entre las mismas para un período t se conoce como flujo neto de tesorería al que llamaremos Qt. Es preciso destacar que los únicos flujos de caja relevantes para el análisis de un proyecto de inversión son los incrementales o diferenciales, es decir, aquellos que se derivan de la aceptación del proyecto a evaluar. Tratando de simplificar la explicación, supondremos que los flujos de tesorería (cobros - pagos) serán iguales a los flujos de explotación (ingresos - gastos), es decir no existe diferencia temporal entre ingresos y cobros, y entre gastos y pagos; todas las operaciones se realizan al contado. El Valor Actual Neto (VAN): El valor actual neto de un proyecto de inversión se define como la suma algebraica de los valores actualizados de todos los flujos de caja asociados a la posesión del activo, menos el desembolso inicial necesario para la realización del mismo. Si denominamos: A = Desembolso inicial. Qt = Flujo de tesorería en el período t. i = Tipo de descuento. n = Vida útil estimada para la inversión. VR = Valor Residual de los activos al final de la vida útil estimada para la inversión. Entonces el valor actual neto será igual a: Q1 Q2 Qn VR VAN ovc = A n (8) n ( 1 i) ( 1 i) ( 1 i) ( 1 i) Este criterio permite la toma de decisiones de inversión al seleccionar solamente los proyectos que incrementan el valor total de la empresa, es decir, aquellos cuyo VAN sea positivo, y rechaza los proyectos con un VAN negativo. Además, si la empresa se enfrenta a un conjunto de inversiones alternativas, propone un orden de preferencia para su realización desde el mayor al menor valor actual.

10 La Actividad Financiera de la Empresa 10 La Tasa Interna de Retorno (TIR): La tasa interna de retorno es la tasa de descuento que equilibra el valor actual de los flujos de caja esperados de una determinada inversión y su desembolso inicial, es decir: VAN o VC = 0 Q Q2 Q 1 n VR A = (9) n n TIR TIR TIR TIR ( ) ( ) ( ) ( ) En la ecuación conocemos los valores de Q 1, Q 2...Q n y A, por lo tanto resolvemos para obtener TIR. (Método de aproximaciones sucesivas). El TIR como criterio de comparación de inversiones es útil cuando el capital invertido es diferente, pero no cuando varía el horizonte temporal de las diferentes inversiones. Podríamos utilizar la comparación del TIR con el Coste de Capital (consideramos el Coste Medio Ponderado, Kmp) de nuestra inversión; de forma que: TIR > K c mp TIR < K c mp La inversión si es rentable. La inversión no es rentable. El efecto de la inflación en las decisiones de inversión Vamos a centrar el efecto de la inflación en los flujos netos de caja. Si llamamos g 1, g 2, g 3,... g n, a las tasas de inflación esperadas para los próximos n años, el valor capital vendrá dado ahora por la fórmula: VC = A + Q + Q n n ( + k)( 1+ g ) ( 1+ k) ( 1+ g )( 1+ g ) ( 1+ k) ( 1+ g )( 1+ g )...( 1+ g ) Q n VC = A + Cuando g 1 = g 2 =... g n = g, tendremos que: Q 1 + Q ( 1+ k)( 1+ g ) ( 1+ k) ( 1+ g ) ( 1+ k) n ( 1+ g ) n La tasa de retorno o tipo de rendimiento interno real será aquél valor r (TIR) que verifique la siguiente ecuación: Q1 Q2 Qn VC = A = 0 n 2 2 n ( 1+ k)( 1+ g ) ( 1+ k) ( 1+ g ) ( 1+ k) ( 1+ g ) La tasa de retorno aparente o nominal es, como se sabe, aquel valor de r que verifique la ecuación: Q n Q1 Q2 Qn VC = A ( 1 + r ) ( 1+ r ) ( 1 + r ) n Identificando en las dos últimas ecuaciones, resulta que:

11 Administración de Empresas y Organización de la Producción 11 (1+r ) = (1+r) (1+g) = 1 + r + g + rg de donde: r r g = 1 + g El efecto de los impuestos La actividad empresarial es gravada por distintos impuestos. Vamos a referirnos únicamente al impuesto que grava la renta de las empresas o impuesto de sociedades. No cabe duda que un impuesto como éste, supone una disminución de la rentabilidad efectiva de las distintas inversiones. Así, si llamamos T j, para j = 1,2,..., n, a la parte del flujo de caja del año j que corresponde pagar al Estado por el concepto del impuesto de sociedades, el valor capital vendrá dado por la fórmula: VC Q1 T1 = A + (1 + k) Q2 T2 + Q ( 1 + k ) ( 1 + k ) n n T n VC Y la tasa de retorno o tipo de rendimiento interno por la ecuación: Q1 T1 Q2 T2 Qn Tn A = 0 (1 + r) = n 2 ( 1 + r) ( 1+ r) Si t es el tipo de gravamen en el impuesto de sociedades, que en España no es progresivo, la parte T j del flujo neto de caja Q j, que hay que pagar por el concepto del impuesto de sociedades, no es la que resultaría de la sencilla operación: T j = tq j, como en un principio pudiera parecer. El impuesto de sociedades grava flujos de renta y no dinerarios o de tesorería. Y así, por ejemplo, una venta a crédito en el año 1 que es cobrada en el año 2, a efectos tributarios es computada cuando se produce el ingreso (año 1) y a efectos de descuento y valoración de la inversión es computada cuando se produce el cobro (año 2). Otro elemento o factor de disparidad lo tenemos en la amortización, que a efectos tributarios se deduce de los ingresos de cada año, mientras que a efectos de la valoración de la inversión la deducción de la amortización se hace globalmente en el momento inicial al restar A; el valor residual, si lo hubiera, se le sumaría a la última cuasirrenta, que es cuando se supone que se realiza LA FINANCIACIÓN DE LA EMPRESA. La decisión de financiación, como ya comentábamos en el primer epígrafe del tema, deriva de la necesidad de la empresa de conseguir medios líquidos que le permitan desarrollar su actividad. Para ello la empresa debe discernir entre las distintas fuentes financieras a su alcance con el fin de lograr una estructura financiera óptima. El problema fundamental que surge al tratar de configurar la estructura financiera de la empresa se presenta en términos de encontrar la relación óptima entre los distintos tipos de recursos que maximice el valor de la empresa. Si atendemos a la procedencia de los recursos susceptibles de ser utilizados por la empresa,, éstos podrían ser clasificados de la siguiente forma:

12 La Actividad Financiera de la Empresa 12 INTERNOS AUTOFINANCIACIÓN RECURSOS FINANCIEROS PROPIOS EXTERNOS A) Los recursos internos. AJENOS Cuadro 1: Los recursos de la empresa Los recursos internos serían todos aquellos que han sido generados por la empresa con el desarrollo de su actividad. Este tipo de recursos financieros son también conocidos como la autofinanciación de la empresa. A su vez en la autofinanciación distinguimos entre autofinanciación de mantenimiento y autofinanciación de enriquecimiento. La autofinanciación de mantenimiento la componen las dotaciones efectuadas por la empresa para provisiones y amortizaciones. Las provisiones tienen por objeto cubrir aquellas pérdidas o gastos que se encuentran claramente delimitados en lo que se refiere a su naturaleza, pero que en la fecha de cierre del ejercicio (aun siendo probables o ciertos) no se encuentra cuantificado su importe exacto, ni es conocida la fecha en que se producirán (pensiones, impuestos, responsabilidades, grandes reparaciones, depreciación de existencias). Su dotación se realiza antes del cálculo del beneficio. Las amortizaciones permiten la recuperación financiera de las inversiones fijas. Se dota para cubrir la depreciación anual sufrida por el inmovilizado, por su aplicación al proceso productivo, y refleja el consumo en el tiempo de las inversiones en inmovilizado por su utilización. La depreciación sufrida es tanto de capacidad como de valor, así, podemos diferenciar entre depreciación técnica (desgaste físico que disminuye la capacidad productiva del bien por uso, averías) y depreciación económica (obsolescencia, innovación tecnológica, etc.) La autofinanciación de enriquecimiento está formada por las reservas de la empresa. Sin embargo, no todas las cuentas de reservas que aparecen en el balance de la empresa tienen su origen en procesos de retención de los beneficios generados como consecuencia de la explotación, por lo que los fondos de estas reservas no pueden ser considerados como autofinanciación de enriquecimiento. Ejemplo de lo que decimos son la prima de emisión de acciones, que representa la aportación realizada por los accionistas en el caso de emisión y colocación de títulos a precios superiores al valor nominal, y las reservas de revalorización, que recogen revalorizaciones de elementos patrimoniales procedentes de la aplicación de Leyes de Actualización de Balances, no suponen ninguna dotación de fondos sino solamente un ajuste contable motivado por la inflación. Contrariamente a lo que ocurre con la prima de emisión de acciones y las reservas de revalorización, las cuantías de la reserva legal, las estatutarias y las voluntarias si tienen su

13 Administración de Empresas y Organización de la Producción 13 origen en procesos de retención de beneficios y son la verdadera autofinanciación de enriquecimiento de la empresa. B) Los recursos externos. Los recursos externos son aquellos que, contrariamente a lo que ocurría en el caso de los internos, no son generados por la propia actividad empresarial. Estos recursos pueden tener distinta procedencia, de modo que si son aportados por los propietarios de la empresa los denominaremos recursos externos propios, en caso contrario, es decir, si son aportados por personas físicas o jurídicas distintas de los propietarios, los calificaremos como recursos externos ajenos. Los recursos externos propios no son más que las aportaciones de capital de los propietarios a la empresa. Estas aportaciones pueden tener su origen tanto en el momento fundacional de la empresa como en posteriores ampliaciones de capital. Estos recursos no suelen tener fecha de vencimiento para ser devueltos a su propietario. En el balance de la empresa estos fondos están representados en cuentas como capital social, capital etc. Si hablamos de sociedades anónimas, estas aportaciones suponen para el aportante la posesión de un número determinado de acciones equivalente a la cantidad aportada. Por su parte, los recursos externos ajenos pueden ser escindidos entre recursos externos ajenos a corto plazo y recursos externos ajenos a largo plazo. La diferencia entre unos y otros estriba en el plazo de exigibilidad. Si el plazo es igual o inferior al año diremos que los recursos son a corto plazo, en caso contrario, diremos que son a largo plazo. Son múltiples las fórmulas de financiación que pueden ser catalogadas como recursos externos ajenos a largo plazo, sin embargo, dada su importancia centraremos nuestro interés en el estudio de 4 de ellas, a saber: préstamos y créditos bancarios operaciones de leasing y emisión de títulos. 1.- Préstamos y créditos bancarios. Aunque normalmente ambas expresiones se suelen utilizar indistintamente, es posible diferenciar entre una operación de préstamo y una operación de crédito. En una operación de préstamo el cliente recibe de la entidad financiera una determinada cantidad de dinero que tendrá que devolver en un determinado período de tiempo además de pagar los intereses correspondientes, mientras que en una operación de crédito, la entidad financiera pone a disposición del cliente una cantidad máxima de dinero, de la que podrá disponer el cliente según sus necesidades financieras en cada momento, pagando intereses solamente por la cantidad de dinero utilizada y no el total del crédito; suele ser común pagar una comisión por la cuantía del crédito no dispuesta o no utilizada. Esta mayor flexibilidad de los créditos frente a los préstamos se suele traducir en unos mayores tipos de interés. Los tipos de interés pactados pueden ser fijos o variables (indexados respecto a un indicador del precio del dinero). 2.- El leasing. Una operación de leasing o arrendamiento financiero es un contrato en el que el arrendador alquila un bien a una empresa o arrendatario, que se compromete a pagar unas cuotas por el alquiler. Una vez finalizado el contrato la empresa arrendataria puede optar por comprar el bien por el valor residual previamente fijado, por devolverlo a la sociedad de leasing, o bien efectuar un nuevo contrato sobre el mismo bien tomando como precio inicial el valor residual.