Situación España 2T17. Situación ESPAÑA 2º TRIMESTRE 2017

Transcripción

1 Situación ESPAÑA 2º TRIMESTRE 2017

2 Mensajes principales La economía global continúa mejorando, pero en un entorno donde los riesgos siguen presentes En España, los datos actuales confirman el sesgo al alza por lo que se revisa la previsión de crecimiento del PIB al 3% para el 2017 y mantenemos el 2,7% para el 2018 No hay cambios importantes en los fundamentos del crecimiento, ni tampoco efectos de segunda ronda en la inflación, por el momento Aunque las reformas han tenido un impacto positivo, continúa habiendo desequilibrios importantes

3 Situación Global 2º TRIMESTRE 2017 Situación España 2T17

4 Se consolida la dinámica positiva Las principales tendencias se mantienen mientras se acotan las incertidumbres Se confirma la recuperación de la actividad industrial y el comercio internacional Un fuerte estímulo al crecimiento de Estados Unidos parece menos probable Mercados financieros tranquilos con tensiones geopolíticas crecientes pero los escenarios más proteccionistas también La inflación general sigue creciendo, pero la subyacente se mantiene estable Movimientos de los bancos centrales hacia la normalización 4

5 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17(e) jun-17 (e) Situación España 2T17 La economía global continúa acelerándose a principios de año Crecimiento del PIB mundial Previsiones basadas en BBVA-GAIN (%, t/t) Los indicadores de confianza están en niveles muy elevados, pero los indicadores reales sólo recogen en parte esa mejora China y los países avanzados muestran señales de fortaleza. Sin embargo, los emergentes presentan un comportamiento más irregular (e): estimado Fuente: BBVA Research Crecimiento del PIB Media período IC 20% IC 40% IC 60% 5

6 mar-11 jun-11 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17(e) Situación España 2T17 Las exportaciones mejoran a nivel global Exportaciones mundiales de bienes (precios constantes) (a/a, %) El comercio mundial da señales de aceleración, arrastrado por la inversión en China La actividad industrial refleja en parte esa mejora Los indicadores de consumo dan cierta señal de desaceleración Exportaciones de bienes - BBVA (e): estimado Basado en BBVA-índice de Comercio Fuente: BBVA Research y CPB 6

7 4 mar-14 Mar-14 4 sep-14 Sep-14 4 mar-15 Mar-15 4 sep-15 Sep-15 4 mar-16 Mar-16 4 sep-16 Sep-16 4 mar-17 Mar-17 Situación España 2T17 Las tensiones financieras se mantienen bajas Índice de tensiones financieras BBVA (Índice normalizado) China1 China2 Brexit Trump La volatilidad se ha reducido a pesar de la incertidumbre sobre la política económica Los estímulos monetarios y fiscales enmascaran cierta inquietud de fondo Europa ha sido la excepción, con cierto repunte de los diferenciales soberanos, ligado a las elecciones francesas y el panorama político general Fuente: BBVA Research Desarrollados Emergentes 7

8 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 feb-17 Situación España 2T17 La inflación, de momento, no da señales de segunda ronda Inflación general y subyacente (a/a, %) El efecto de los precios de materias primas sobre la inflación está alcanzando su máximo La inflación subyacente continúa siendo baja, sin aparentes efectos de segunda ronda 0 Por ello, las expectativas de inflación se han moderado Inflación subyacente Desarrollados Inflación subyacente Mundo Fuente: BBVA Research y Haver Inflación general Desarrollados Inflación general Mundo 8

9 ene-16 abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17 jul-17 oct-17 ene-18 abr-18 jul-18 oct-18 Situación España 2T17 Los bancos centrales se acercan a la normalización de sus políticas Tipo de interés de la FED y del BCE (pb) BCE Reducción progresiva de las compras BCE Fin del QE. Se mantiene la reinversión 0.0 Fuente: BBVA Research, FED y BCE FED BCE La Reserva Federal sigue subiendo los tipos, aunque aún es cauta sobre el panorama económico En el BCE se discute cada vez más la estrategia de salida en la política monetaria 9

10 Revisiones al alza en China y la Eurozona y levemente en Latinoamérica. Sin cambios en EE.UU. EE.UU. EUROZONA , , , , , ,8 CHINA LATINOAMÉRICA MUNDO Sube Se mantiene Baja , , , ,4 Fuente: BBVA Research. Latinoamérica incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Paraguay, Perú, Uruguay y Venezuela 10

11 China: nuevo impulso con viejos motores Crecimiento del PIB (a/a, %) 7 6 6,3 5,8 Revisamos al alza nuestra previsión para 2017 y 2018, gracias a los datos recientes que reflejan sobre todo el impulso fiscal 5 4 Pero los riesgos a medio plazo siguen siendo importantes: El proceso de reequilibrio hacia servicios y consumo se ha estancado Previsión actual Previsión anterior Fuente: BBVA Research y CEIC Los errores de política económica pueden llevar a un desapalancamiento desordenado 11

12 EE.UU.: la expectativa de un estímulo fiscal se retrasa Crecimiento del PIB (a/a, %) ,3 2,4 La actividad se acelera en 2017 por la mejora de la inversión. Sin embargo el consumo es algo menos dinámico Continúan los riesgos de política económica a pesar de un tono más moderado en los últimos meses Previsión actual Fuente: BBVA Research y BEA Previsión anterior 12

13 Eurozona: panorama más positivo, pero aún con riesgos Crecimiento del PIB (a/a, %) ,7 1,7 Ligera revisión al alza del crecimiento en 2017 y 2018, que puede arrastrar a la inflación. Las exportaciones están detrás de esta mejora Los riesgos son sobre todo políticos, aunque sigue habiendo múltiples fuentes de incertidumbre (ciclo electoral, brexit duro, Grecia, geopolítica ) Previsión actual Fuente: BBVA Research y Eurostat Previsión anterior 13

14 Situación España 2º TRIMESTRE 2017 Situación España 2T17

15 mar.-14 mar-14 jun.-14 jun-14 sep.-14 sep-14 dic.-14 dic-14 mar.-15 mar-15 jun.-15 jun-15 sep.-15 sep-15 dic.-15 dic-15 mar.-16 mar-16 jun.-16 jun-16 sep.-16 sep-16 dic.-16 dic-16 mar-17(e) jun-17 (e) Situación España 2T17 Se confirman los sesgos al alza España: Crecimiento del PIB observado y pronósticos utilizando el modelo MICA-BBVA* (%, t/t) Los datos económicos recientes (empleo, exportaciones) apuntan hacia una perspectiva a corto plazo ligeramente mejor que la esperada Revisión al alza de tres décimas de la previsión de crecimiento, que aumenta al 3,0% en 2017 PIB (%t/t) IC (20%) Situación España 1T17 IC (40%) IC (60%) (e):estimado Fuente: BBVA Research (*) Camacho, M. y R. Doménech (2010): MICA-BBVA: A Factor Model of Economic and Financial Indicators for Short-term GDP Forecasting, BBVA WP 10/21, disponible en: 15

16 ...a pesar de la desaceleración en la demanda interna Se ha observado un menor crecimiento en el consumo de los hogares y en la inversión privada en maquinaria y equipo Algunos impulsos cíclicos se agotan (demanda embalsada) y la incertidumbre podría haber moderado el crecimiento España: Contribuciones al crecimiento interanual del PIB (%) (e) (e): estimado Fuente: BBVA Research basado en INE Inversion en M y E Consumo PIB 16

17 La inversión residencial gana impulso Los datos recientes apuntan a la tan esperada aceleración del sector inmobiliario La demanda, junto con la reducción de la sobreoferta, justifica el aumento de los precios y de la actividad en determinadas áreas urbanas España: Crecimiento de la afiliación a la Seguridad Social (CVEC, % t/t) mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 Fuente: BBVA Research basado en MEySS Total Sector de la construcción 17

18 sep - 15 dic - 15 mar - 16 jun - 16 sep - 16 dic - 16 mar - 17 (e) Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 mar-17 (e) Sep-15 Sep-15 Dec-15 Dec-15 Mar-16 Mar-16 Jun-16 Jun-16 Sep-16 Sep-16 Dec-16 Dec-16 mar-17 mar-17 (e) (e) Situación España 2T17 Las exportaciones de bienes repuntan a pesar del brexit La recuperación de las exportaciones de bienes se explica, en parte, por un mejor desempeño de los mercados emergentes La zona euro sigue contribuyendo al crecimiento de las exportaciones y las menores ventas al Reino Unido han tenido un impacto relativamente pequeño (e): estimado *El rojo y el verde indican, respectivamente, variaciones trimestrales negativas y positivas en la tendencia Fuente: BBVA Research basada en INE Total UNIÓN Total EUROPEA TOTAL ZONA UNIÓN DEL EUROPEA ZONA - DEL FRANCIA EURO - ALEMANÍA FRANCIA Francia - ITALIA ALEMANÍA Alemania UE, - ITALIA EXTRA Italia UEM UE, - REINO EXTRA UNIDO UEM Total UNIÓN RESTO EUROPEA - REINO DEL MUNDO UNIDO ZONA DEL EURO - FRANCIA RESTO AMERICA DEL MUNDO - ALEMANÍA - ITALIA UE, EXTRA AMÉRICA AMERICA UEM LATINA - REINO UNIDO RESTO DEL MUNDO CHINA AMÉRICA LATINA China AMERICA AMÉRICA LATINA CHINA CHINA España: Exportaciones por país (tendencia, % t/t) UNIÓN EUROPEA ZONA EURO UE, EXTRA UEM Reino Unido RESTO DEL MUNDO América Latina min 0 max min 0 max min 0 max 18

19 Las ventas de servicios al exterior mantienen su fortaleza Las exportaciones de servicios no turísticos siguen creciendo a un ritmo saludable (promedio de 2014 a 2018: 6,8% anual) Las tensiones geopolíticas en países competidores siguen contribuyendo al crecimiento del turismo España: Exportaciones de servicios turísticos (promedio anual de las tasas de crecimiento trimestrales, %) mar-17 (e) (e): estimado Fuente: BBVA Research basada en INE 19

20 Revisamos la previsión de crecimiento del PIB al 3% en ,2 % 3,0 % 2,7 % Fuente: BBVA Research 20

21 El contexto global, positivo para España 1 Demanda global Perspectivas positivas, especialmente en UEM y en mercados emergentes, impulsarán las exportaciones 2 Precio del petróleo A pesar del incremento de los últimos meses, se mantiene un 40% por debajo del nivel de Tensiones geopolíticas El turismo en España se seguirá beneficiando de la percepción de inseguridad en destinos competidores 4 Tipo de cambio del euro Todavía depreciado frente al dólar en 2017, pero con tendencia al alza en Tipo de interés oficial En mínimos históricos, con expectativas de incrementos moderados en los tipos a corto plazo a finales de Prima de riesgo Todavía baja gracias al Programa de Compra de Activos del BCE 21

22 Inflación: ganancias de competitividad España: descomposición del diferencial de inflación respecto a la UEM 12 a partir del deflactor del PIB (crecimiento anual promedio, %) Ganancia de competitividad Pérdida de competitividad Fuente: BBVA Research basada en AMECO Salarios Productividad Márgenes Impuestos Total Durante la recuperación, las ganancias de competitividad se han mantenido, gracias a la contribución tanto de márgenes como de salarios Esta distribución ha sido consistente con la creación de empleo, el crecimiento de la inversión y el aumento de las exportaciones. Mantenerla será clave 22

23 Déficit 2016 Política fiscal pasiva Política discrecional Déficit 2017 Política fiscal pasiva Política discrecional Déficit 2018 Situación España 2T17 Política fiscal alineada con los objetivos El déficit de 2016 (en línea con las expectativas), la recuperación y los PGE para 2017, hacen que el objetivo de estabilidad sea alcanzable Aunque existe incertidumbre sobre la recaudación prevista, el mayor crecimiento del PIB y de los precios facilitará la reducción del déficit España: Ajuste fiscal (pp, a/a) , (p) 2018(p) (p): previsto Fuente: BBVA Research 23

24 El desempeño económico evidencia mejoras estructurales España: Crecimiento del PIB potencial de 2015 por fecha de estimación (pp) 0,5 Estimado hace tres años ,2 Estimación actual Fuente: BBVA Research a partir de INE y CF INC La continua revisión al alza de las previsiones de crecimiento del PIB apunta a una subestimación tanto de factores estructurales como cíclicos Parecen haberse infravalorado los esfuerzos de desapalancamiento, así como la reorientación hacia la demanda externa o el impacto de las reformas 24

25 A medio plazo, la mejora de la productividad será clave La brecha entre España y la UEM en el crecimiento de la productividad ha disminuido durante los últimos años El crecimiento de la productividad sigue siendo bajo, pero en parte puede ser el resultado de factores globales España: Productividad del factor trabajo (VAB por hora trabajada, % t/t promedio anualizado) Hay señales de cierta mejora estructural T95-4T07 3T13-4T16 Fuente: BBVA Research a partir de Eurostat Zona Euro España 25

26 1T95-1T08 2T08-2T13 3T13-4T16 1T95-1T08 2T08-2T13 3T13-4T16 1T95-1T08 2T08-2T13 3T13-4T16 1T95-1T08 2T08-2T13 3T13-4T16 Situación España 2T17 La composición sectorial muestra algunas señales alentadoras El comportamiento de la productividad se encuentra influenciado por sectores tradicionalmente líderes como Información y Comunicaciones, y Manufacturas Recientemente otros, intensivos en mano de obra, han aumentado su productividad, a pesar de estar creando empleo España: Productividad del factor trabajo (VAB por hora trabajada, % t/t promedio anualizado) Información y Comunicaciones Manufacturas Actividades Profesionales Comercio, transporte hoteleria Fuente: BBVA Research 26

27 En cualquier caso, queda mucho por hacer España: PIB per cápita (2010=100) ,2 Tasa de paro ,2% ,6 Tasa de paro Fuente: BBVA Research basada en INE PIB per cápita (base 2010=100) Nivel

28 Saldo presupuestario primario (% del PIB) Situación España 2T17 En cualquier caso, queda mucho por hacer Consolidación fiscal inteligente El saldo presupuestario primario y la deuda dieron claras señales de insostenibilidad de las cuentas públicas entre 2009 y 2011 Costes significativos en PIB (>5pp) y empleo (>3pp) de mantener una deuda más elevada tras la crisis Reducir el desempleo estructural permitiría disminuir la deuda y déficit públicos y la presión fiscal, y aumentar el gasto público per cápita Saldo presupuestario primario y deuda pública. España, (% del PIB) 4 2 O Fuente: BBVA Research en base a Doménech y González-Páramo (2017, en prensa) Sostenible Insostenible A Deuda pública (% del PIB) A'

29 Mensajes principales La economía global continúa mejorando, pero en un entorno donde los riesgos siguen presentes En España, los datos actuales confirman el sesgo al alza por lo que se revisa la previsión de crecimiento del PIB al 3% para el 2017 y mantenemos el 2,7% para el 2018 No hay cambios importantes en los fundamentos del crecimiento, ni tampoco efectos de segunda ronda en la inflación, por el momento Aunque las reformas han tenido un impacto positivo, continúa habiendo desequilibrios importantes

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