AUTOPISTA DEL MAIPO SOCIEDAD CONCESIONARIA S.A. INFORME DE CLASIFICACION - Junio 2011

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1 AUTOPISTA DEL MAIPO SOCIEDAD CONCESIONARIA S.A. INFORME DE CLASIFICACION - Junio 211 Junio 21 Junio 211 Línea de bonos A A Perspectivas Estables Estables + Detalle de las clasificaciones en Anexo. Indicadores Relevantes 21 Mar-1 Mar-11 Caja y Equivalentes Deuda Financiera F. de Caja Neto Op. (*) Deuda financiera / FCNO (*) 17,9 16,8 2,3 FCNO / Deuda Financiera (*) 6% 6% 5% FCNO / Servicio de la Deuda (*) 1,1 1,2 1, (*) Cifras acumuladas a 12 meses Evolución de indicadores de solvencia En millones de pesos mar-1 mar-11 Flujo de Caja Neto Anual FCNO Anual / Servicio Deuda (eje der.) 2 1 Fundamentos La clasificación A asignada a la línea de bonos de Autopista del Maipo Sociedad Concesionaria S.A. refleja el riesgo subyacente del emisor, el cual considera la presencia de indicadores de cobertura de su generación operacional de flujo de caja sobre el servicio de la deuda relativamente ajustados, contrapuesto por una fuerte posición de liquidez, mediante cuentas de reserva y líneas de crédito comprometidas. Por otra parte, considera la presencia de sponsors de amplia experiencia y respaldo financiero. Autopista del Maipo posee la concesión del tramo de la Ruta 5 que se inicia en la salida sur de la ciudad de Santiago hasta un punto al norte de la ciudad de Talca. La extensión es de 237 Km. total, incluido el Acceso Sur, nueva alternativa de acceso a la zona urbana de Santiago desde la Ruta 5. Originalmente, la concesión tenía un plazo de 25 años, finalizando en 224. Sin embargo, en el año 23, la concesionaria decidió incorporar el proyecto al Mecanismo de Distribución de Ingresos (MDI) ofrecido por el MOP. El MDI le permite a la concesión tener un plazo variable, finalizando cuando acumule la obtención garantizada de un monto determinado de ingresos en valor presente en U.F., descontando los flujos a una tasa anual. Las tarifas son reajustadas anualmente de acuerdo con variación de la UF y el MDI permite aplicar incrementos, para compensar una evolución del tráfico por debajo de la tasa de crecimiento promedio implícita en el ingreso asegurado (5% anual). La concesionaria es propiedad de Intervial Chile S.A. (ex Cintra Chile), empresa que pertenece a Interconexión Eléctrica S.A. E.S.P. (ISA) con un 6%, y de Cintra Infraestructuras S.A., con un 4%. Pese al impacto que produjo el terremoto en la zona de la concesión, el incremento en el tráfico de vehículos pesados, producto de las actividades de reconstrucción, compensó los cierres temporales de tramos y los periodos sin cobros de peajes, logrando un tráfico equivalente para el año 21, un 5,4% superior al año anterior. Por otra parte, durante el primer trimestre del año 211, el tráfico equivalente superó en un 56,5% al mismo periodo de 21 (considerando la baja base de comparación producto del terremoto) y en un 18,2% a igual periodo del año 29. En los últimos periodos, afectados por una caída en el crecimiento del tráfico producto de la crisis financiera y un incremento en las amortizaciones de la deuda, la cobertura de Flujo de Caja Neto Operacional / Servicio de Deuda ha presentado una reducción a niveles de 1,1 en diciembre de 21, lo cual es considerado ajustado por Feller Rate. Sin embargo, la concesionaria mantiene importantes niveles de liquidez que le entregan mayor flexibilidad financiera. A marzo de 211, contaba con aproximadamente $52,1 mil millones en caja y equivalentes, fondos cuyo uso para distribuciones y pagos a accionistas se encuentran restringidos, además de poseer líneas de crédito disponibles por UF 2,1 millones. Perspectivas: Estables Las perspectivas Estables asignadas a la clasificación reflejan que los recursos con que cuenta actualmente Autopista del Maipo y las condiciones que presenta el país para poder sostener en el largo plazo un comportamiento promedio de la economía creciente, son factores que permiten esperar niveles de tráfico y de caja que se traduzcan en el mantenimiento por parte de la concesionaria de una posición de liquidez adecuada para su actual clasificación Feller Rate espera que, sobre la base de un escenario de tráfico futuro con un crecimiento promedio a niveles moderados, la concesionaria mantenga ratios de cobertura de servicio de deuda en un nivel mínimo entre 1,1 y 1,2 veces. Analista: Claudio Salin G. (562) Fortalezas Medidas de protección adicionales, incluyendo cuentas de reserva, líneas de liquidez y limitaciones al pago de dividendos. Cintra e ISA, son empresas con amplia experiencia internacional y local, participando como inversionistas en proyectos de infraestructura en distintos países. El programa de concesiones está fuertemente respaldado por el Estado y el marco legal presenta garantías suficientes. FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION Riesgos Ajustada cobertura actual de flujos de caja sobre servicio de la deuda ante niveles de tráfico por debajo de lo proyectado. Sensibilidad de los niveles de tráfico a la evolución del PIB. 1

2 AUTOPISTA DEL MAIPO SOCIEDAD CONCESIONARIA S.A. INFORME DE CLASIFICACION - Junio 211 Línea de Bonos Perspectivas A Estables DESCRIPCIÓN DE LA CONCESIÓN Propiedad El propietario de la concesionaria Autopista del Maipo es Intervial Chile S.A. (ex Cintra Chile). En septiembre de 21, Cintra Infraestructura, empresa ligada al grupo español Ferrovial, vendió un 6% de la propiedad de Cintra Chile a ISA Inversiones Chile Limitada, empresa relacionada a Interconexión Eléctrica S.A. E.S.P., empresa colombiana de propiedad del Estado de Colombia (51%) dedicada a la inversión en infraestructura lineal (transmisión de energía, telecomunicaciones infraestructura vial, etc.) en Latinoamérica ISA Inv. Chile 6% Estructura de Propiedad Cintra Infr. 4% Mejoría del tráfico post terremoto Unidades Las actividades de Autopista del Maipo consisten en la construcción, reparación, conservación, mantenimiento, explotación y operación de la obra pública fiscal denominada Ruta 5 Tramo Santiago- Talca y Acceso Sur a Santiago. El proyecto consistió en 265 Km. de obras viales, que incluyeron la incorporación de importantes mejoras en la Ruta 5 Sur entre los Km. 29 y 219 (aproximadamente el tramo Río Maipo-Talca) para transformarla en una carretera con altos estándares de calidad; la construcción de un By Pass en Rancagua entre los Km. 67 y 95 de la Ruta 5 Sur; y la construcción del nuevo acceso sur a Santiago de 47 Km. Autopista del Maipo obtuvo en abril de 21 la puesta en servicio definitiva de la obra Acceso Sur a Santiago, siendo habilitado al tránsito con un cumplimiento en tiempo y forma de las obligaciones técnicas de la concesionaria, permitiendo la entrada en operación de las plazas de peaje laterales del Acceso Sur y completando la construcción del proyecto original de la concesión. El tramo Acceso Sur corresponde a una conexión entre la Ruta 5 y el sector sur del anillo Américo Vespucio, con un aporte neto a los ingresos potenciales de la concesionaria que se estimó cercano a 1% y cuyos otros subtramos y plaza de peaje trocal (Río Maipo) se encuentran operativos desde 28 y sus 4 plazas laterales habilitadas desde abril de 21. De acuerdo con lo que originalmente contemplaba el contrato de concesión, los derechos de concesión se extendían por 25 años, durante el período No obstante lo anterior, en noviembre de 23 se legalizó, mediante un convenio complementario, la incorporación de un Mecanismo de Distribución de Ingresos (MDI) a la concesión. El MDI permite mitigar el riesgo de tráfico a nivel agregado para la vida del proyecto, compensando una desfavorable evolución del tráfico con una extensión del plazo de la concesión. Ello, debido a que este mecanismo asegura a la empresa concesionaria la obtención de un determinado nivel de ingresos en valor actual (UF 3,4 millones). Además, a partir de la fecha de término original del proyecto (año 224), el valor presente de ingresos asegurado es neto de una estructura de costos operacionales preestablecida. Con ello, el plazo de la concesión pasó a ser variable, dependiendo de la evolución que presente el tráfico real en relación con el tráfico asegurado. Sin embargo, el MDI no asegura un nivel de ingreso anual, de manera que los flujos de caja provenientes de la operación mantienen su exposición a la variabilidad que presente el tráfico. Como parte del convenio de MDI, el concesionario estará facultado para aumentar las tarifas de peajes (incrementos reales por encima de la inflación acumulada), para mitigar el riesgo de ingresos y como compensación a una desfavorable evolución del crecimiento del tráfico por debajo del nivel de ingresos asegurados, hasta en un 5% anual y un 25% acumulado en el período Adicionalmente al MDI, la concesión cuenta con un sistema de ingresos mínimos garantizados (IMG) por el Estado de Chile hasta el año 224, de acuerdo a una tabla de montos de ingresos anuales. La garantía se activa en caso que los ingresos por peaje reales anuales sean inferiores a los montos garantizados, de manera que las diferencias que se produzcan deberán ser pagadas cada año por el MOP a la empresa concesionaria. El IMG entró en vigencia a partir de la Puesta en Servicio Definitiva (PSD) de las obras correspondientes a la Ruta 5 Sur. Presencia de resguardos financieros La estructura incluye una cuenta de reserva para cubrir eventuales necesidades de caja para el servicio a la deuda. Lo que obliga a la concesionaria a mantener un saldo equivalente a UF 3 mil, otorgando una protección de liquidez a la empresa concesionaria. Adicionalmente a la cuenta de reserva, la concesionaria debe mantener una línea de crédito disponible por UF 2,1 millones, la cual se encuentra actualmente disponible por el Banco Itaú ( AA-/Estables por Feller Rate). La concesionaria podrá utilizar excedentes de caja de la operación para realizar pagos de dividendos sólo después de cancelar todas las deudas financieras, excepto, la distribución de dividendos a sus accionistas, hasta un monto limitado por los pagos del convenio complementario No. 7. El proyecto contempla, además, las pólizas de seguros con coberturas estándares y razonables para este tipo de actividades (todo riesgo construcción, responsabilidad civil y lucro cesante). 2

3 AUTOPISTA DEL MAIPO SOCIEDAD CONCESIONARIA S.A. INFORME DE CLASIFICACION - Junio 211 Línea de Bonos Perspectivas A Estables Garantía de MBIA Inoperante ante el significativo debilitamiento de la calidad crediticia de la compañía aseguradora La emisión de bonos con cargo a la línea de títulos cuenta con el respaldo de una garantía financiera entregada por MBIA Insurance Corporation. La garantía de MBIA asegura de manera irrevocable e incondicional el completo pago de principal e intereses de cada uno de los pagos programados en la emisión de bonos. Los pagos programados son aquellos incluidos en las tablas de desarrollo del contrato de emisión de bonos y sus escrituras complementarias. Ellos no incluyen pagos acelerados por insolvencia del emisor, ocurrencia de eventos de incumplimiento o cualquier otra circunstancia de pre-pago. En estos casos, la compañía de seguros cubrirá el saldo de deuda por cancelar de acuerdo con el calendario de pago original de los bonos. La garantía financiera otorgada a los Bonos entró en vigencia a partir de la suscripción y entrega de la póliza de seguro de los bonos por MBIA en la fecha de cierre, según se establece en el contrato de emisión de bonos. La póliza de seguro de los bonos fue emitida de acuerdo con los términos y condiciones de un contrato de seguro y reembolso acordado entre MBIA y Autopista del Maipo. No obstante, las eventuales modificaciones que se realicen al contrato de seguro y reembolso no afectarán el carácter incondicional e irrevocable de la póliza de seguro de los bonos, la cual permanecerá vigente de acuerdo con sus propios términos y los establecidos en el contrato de emisión de bonos. La póliza de seguro es regulada por las leyes del Estado de Nueva York, EE.UU. El contrato de emisión establece como opera la cobertura de las garantías entregadas en favor de los tenedores de bonos frente a los pagos comprometidos y ante un eventual vencimiento anticipado de las obligaciones. Durante los primeros años de operación de la concesionaria, la clasificación de riesgo otorgada a los bonos estuvo sustentada por la garantía otorgada por MBIA, clasificada al momento de la emisión de bonos y hasta junio de 28 en AAA/Estables por Standard & Poor s, en escala global. Sin embargo, la situación de la aseguradora se vio afectada, principalmente, por pérdidas en el grupo de negocios de financiamiento estructurado. Lo anterior, derivó en un sostenido debilitamiento de su calidad crediticia, con una clasificación actual de B/Negativas asignada por Standard & Poor s en escala global. En los años más próximos es probable que su liquidez sea adecuada para cubrir el servicio de obligaciones, sin embargo, se mantiene expuesta a que desfavorables condiciones macroeconómicas generen un aumento en las pérdidas de su porfolio de inversiones, cambios en sus potenciales reservas o disminución de su liquidez. Como consecuencia de lo anterior, la clasificación otorgada actualmente a los bonos emitidos por la concesionaria Autopista del Maipo refleja exclusivamente su riesgo subyacente. 3

4 AUTOPISTA DEL MAIPO SOCIEDAD CONCESIONARIA S.A. INFORME DE CLASIFICACION - Junio 211 Línea de Bonos Perspectivas A Estables DESEMPEÑO OPERACIONAL Y FINANCIERO Flujo de Caja y Cobertura de Servicio de Deuda decrecientes En millones de pesos mar-1 mar-11 Flujo de Caja Neto Anual FCNO Anual / Servicio Deuda (eje der.) Alto nivel de liquidez en Caja y Cuentas de Reserva En millones de Pesos 2 1 Generación de flujos operativos: Generación operativa ajustada para servir la deuda ante niveles de tráfico bajo lo presupuestado es contrarrestada por una fuerte posición de liquidez y la presencia de fondos de uso restringido En los últimos periodos, afectados por una caída en el crecimiento del tráfico producto de la crisis financiera y un incremento en el servicio de la deuda, la cobertura de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio de Deuda ha presentado una reducción a niveles de 1,1 vez en diciembre de 21, lo cual es considerado ajustado por Feller Rate. Sin embargo, frente escenarios de crecimiento proyectado de largo plazo en rangos inferiores al promedio históricos, la concesión lograría mantener índices de cobertura del servicio de la deuda en rangos superiores a 1,1 vez. Desde el 24 en adelante, el crecimiento promedio del tráfico es de un 6,2%. (5,4% en 21). En el año 21, pese al impacto que produjo el terremoto en la zona de la concesión, el incremento en el tráfico de vehículos pesados, producto de las actividades de reconstrucción, compensó los cierres temporales de tramos y los periodos sin cobros de peajes, logrando un crecimiento del tráfico de 5,4%, respecto del año anterior. Por otra parte, durante el primer trimestre del año 211, el tráfico superó en un 56,5% al mismo periodo de 21 (considerando la baja base de comparación producto del terremoto) y en un 18,2% a igual periodo del año 29. La fuerte posición de liquidez y resguardos existentes representan una importante protección financiera La concesionaria mantiene importantes niveles de liquidez. A marzo de 211, contaba con aproximadamente $52,1 mil millones en caja y cuentas de reserva, monto que corresponde a más de 1,7 veces el servicio de la deuda correspondiente al año 211. Por otra parte, la concesionaria cuenta con líneas de crédito comprometidas por UF 2,1 millones con el Banco Itaú, lo que sumado a la caja y reservas mencionadas anteriormente, implican que la autopista posee una importante flexibilidad financiera frente a periodos de menor tráfico mar-1 mar-11 4

5 ANEXOS AUTOPISTA DEL MAIPO SOCIEDAD CONCESIONARIA S.A. INFORME DE CLASIFICACION Junio 211 Junio 24 Junio 29 Septiembre 29 Abril 21 Junio 21 Junio 211 Línea de Bonos AAA AAA AAA A A A Perspectivas Estables Estables CW Negativo Estables Estables Estables Resumen Financiero (Periodo 28 PCGA y 29 Marzo 211 IFRS. Cifras millones de pesos) Marzo 21 Marzo 211 Ingresos Operacionales Resultado Operacional Gastos Financieros Utilidad del Ejercicio Flujo Caja Neto Oper. (FCNO) (*) Variación deuda financiera Caja y equivalentes Activos Totales Pasivos Totales Deuda Financiera Patrimonio + Interés Minoritario Leverage (vc) 3,9 6,3 4,6 5,7 4,6 Endeudamiento Financiero(vc) 3,5 4,2 2,9 3,9 3, Endeudamiento Financiero Neto(vc) 3,1 3,9 2,7 3,7 2,7 Deuda Financiera / FCNO Anual(1)(vc) 13,3 13,8 17,9 16,8 2,3 Deuda Financ. Neta /FCNO Anual(1) (vc) 12, 12,9 16,7 15,8 18,4 FCNO Anual (1)/ Deuda Financiera (%) 7,5% 7,2% 5,6% 6,% 4,9% FCNO Anual (1) / Deuda Financiera Neta (%) 8,3% 7,8% 6,% 6,3% 5,4% FCNO Anual(1) /Servicio de Deuda (vc) 1,6 1,5 1,1 1,2 1, (*) Cifras acumuladas de 12 meses. (1) FCNO= Flujo de caja neto operacional. 5

6 ANEXOS AUTOPISTA DEL MAIPO SOCIEDAD CONCESIONARIA S.A. INFORME DE CLASIFICACION Junio 211 Características de los instrumentos LINEAS DE BONOS 382 Fecha de inscripción Monto de la línea UF 15.. Plazo de la línea 3,25 años Series inscritas al amparo de la línea A y B Conversión No Contempla Resguardos Suficientes Garantías MBIA Insurance Corporation EMISIONES DE BONOS VIGENTES Serie A Serie B Al amparo de Línea de Bonos Monto de la Emisión UF 5.8 mil UF 6. mil Pago de Intereses Semestrales Semestrales Resguardos Suficientes Suficientes Garantías MBIA Insurance Corporation MBIA Insurance Corporation Los informes de clasificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en caso alguno, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. 6

7 La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad.

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