Finanzas Estructuradas

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1 Don Mario SGR F9 Fideicomiso Financiero Informe Preliminar Préstamos a Empresas / Argentina Índice pág. Calificaciones preliminares 1 Riesgo Crediticio 2 Modelo, aplicación de metodología 2 e información Análisis de Sensibilidad 2 Análisis de activos 2 Riesgo de contraparte 2 Perfil del avalista 2 Riesgo de Estructura 3 Riesgo de Mercado 4 Riesgo Legal 4 Descripción de la Estructura 4 Estructura financiera 5 Mejoras crediticias 5 Aplicación de fondos 5 Antecedentes 5 Anexo A: Dictamen de calificación 7 Informes relacionados Don Mario S.G.R. Asociados Don Mario S.A. Banco de Valores S.A. Disponibles en Calificaciones preliminares Clase Monto por hasta Resumen de la transacción Don Mario S.G.R (DM SGR o el fiduciante) cederá al Banco de Valores S.A. (el fiduciario) una cartera de pagarés contra PyMes Seleccionadas instrumentados en pagarés librados por las mismas y avalados por DM SGR. Los pagarés tienen origen en la financiación de las inversiones de las PyMes Seleccionadas que participan del programa de Investigación y Desarrollo (IyD) de semillas promovido por Asociados Don Mario S.A. (ADM). En contraprestación, el fiduciario emitirá VRD. La estructura de pagos de los títulos será totalmente secuencial. La estructura contará con los siguientes fondos: i) de gastos y ii) de impuesto a las ganancias. Factores relevantes de la calificación Vencimiento final Calificación Subordinación Perspectiva VRD $ Ene/2018 A+sf(arg) 0,0% Estable Total $ VRD: Valores Representativos de Deuda. Las calificaciones preliminares no reflejan las calificaciones finales y se basan en información provista por el avalista y los asesores a febrero de Estas calificaciones son provisorias y están sujetas a la documentación definitiva al cierre de la operación. Este informe no debe considerase una publicidad, propaganda, difusión o recomendación de la entidad para adquirir, vender o negociar valores negociables o del instrumento objeto de calificación. El presente informe de calificación debe leerse conjuntamente con el prospecto de emisión. Garantía de Don Mario S.G.R.: La calificación de los VRD, se basa en la garantía de Don Mario SGR con que cuentan los pagarés subyacentes, así como las mejoras crediticias que le otorga la estructura del fideicomiso. El certificado que emite DM SGR implica que la Sociedad de Garantías Recíprocas (SGR) se obliga a pagar al fideicomiso como beneficiario de la garantía, el importe que reclame el fiduciario respecto de la cartera fideicomitida. DM SGR se compromete a realizar el pago dentro de los 4 días hábiles de formulado el reclamo. Importantes mejoras crediticias: garantía de Don Mario S.G.R. y la integración, por parte de Don Mario S.G.R. y antes de la colocación, de un fondo de gastos por $ Asimismo, está el compromiso de Don Mario S.G.R. de reintegrarlo en caso de ser necesario. Analistas Analista principal Fernando Queirot Analista Analista secundario Mauro Chiarini Director Senior Calce de los flujos: no se observan descalces entre los flujos de los pagarés y de los VRD. Para lograr este cometido, los VRD pagarán intereses en relación al capital amortizado y no sobre el saldo residual de los mismos. Calidad crediticia y capacidad de administración: Don Mario S.G.R. como de avalista de los bienes fideicomitidos. Don Mario SGR se encuentra calificado como sociedad de garantía recíprocas en A+(arg)/Estable para el largo plazo y en A1(arg) para el corto plazo. Experiencia y muy buen desempeño del fiduciario: Banco de Valores S.A. posee una amplia experiencia y un muy buen desempeño como fiduciario de securitizaciones. La entidad se encuentra calificada en A1(arg) para endeudamiento de corto plazo. Sensibilidad de la calificación Las calificaciones se verán afectadas en caso una modificación de la calificación de Don Mario S.G.R. como de avalista.

2 Evaluación Riesgo Crediticio Modelo, aplicación de metodología e información: el análisis de la emisión se realizó bajo la Metodología de procedimientos de Calificación de Finanzas estructuradas registrado ante Comisión Nacional de Valores. (disponible en La calificación de los VRD se basa en la garantía de Don Mario S.G.R. con que cuentan los pagarés subyacentes, así como las mejoras crediticias que le otorga la estructura del fideicomiso. Análisis de sensibilidad: El certificado que emite DM SGR implica que la SGR se obliga a pagar al fideicomiso como beneficiario de la garantía, el importe que reclame el fiduciario respecto de la cartera fideicomitida. DM SGR se compromete a realizar el pago dentro de los 4 días hábiles de formulado el reclamo. No se observan descalces entre los flujos de los pagarés y de los VRD. Para lograr este cometido, los VRD pagarán intereses en relación al capital amortizado y no sobre el saldo de capital de los mismos. La calificación de los VRD se basa en la garantía de Don Mario SGR con que cuentan los pagarés subyacentes. Una modificación de la calificación de Don Mario S.G.R. afectará la calificación de los VRD. Análisis de los activos: el principal riesgo crediticio de los instrumentos reside en la calidad de los deudores subyacentes y de Don Mario SGR como avalista. El activo del fideicomiso se encontrará integrado por los pagarés librados por la PyMes Seleccionadas. Resumen del Colateral: Valor fidecomitido $ Cantidad de deudores 39 Cantidad de pagarés 117 Porcentaje avalado por la SGR 100% Principal deudor 4,1% 10 principales deudores 40,3% principales deudores 33,7% Riesgo de Contraparte: Don Mario S.G.R. como avalista de los deudores. La SGR se encuentra calificada como sociedad de garantía recíprocas en A+(arg) con perspectiva estable para el largo plazo y en A1(arg) para el corto plazo por FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO afiliada de Fitch Ratings (en adelante FIX). Criterios relacionados Metodología de procedimientos de Calificación de Finanzas estructuradas registrado ante Comisión Nacional de Valores El Banco de Valores S.A. se desempeña como fiduciario y custodio de los documentos respaldatorios de los pagarés. El Banco de Valores se encuentra calificado por FIX en A1(arg) para el corto plazo. Perfil del avalista: Don Mario SGR fue constituida en el año 2003 con 72 socios partícipes y 3 socios protectores iniciales. Posteriormente la entidad se consolidó como un eficaz instrumento de acceso al financiamiento para la amplia red de compañías con las que el Grupo Don Mario se relaciona. Don Mario SGR F9 2

3 El esquema normativo creado por las denominadas Leyes Pymes (Leyes y ) otorga beneficios tanto para los socios partícipes como para los protectores. En el caso de las pymes, las compañías mejoran su capacidad de negociación frente al sistema financiero y grandes clientes o proveedores. Adicionalmente, logran asistencia técnica en el armado de proyectos y carpetas de crédito. Para los socios protectores el principal beneficio es la Exención impositiva (además reciben la renta por la inversión de los activos que integran el FR). Para ello, deberán permanecer en la sociedad por lo menos durante dos años y la SGR mantener un stock de garantías vigente en su cartera por un valor equivalente al 80% del FR. DM SGR es una sociedad de nicho y, en opinión de FIX SCR, su desempeño y posicionamiento está estrechamente vinculado a la actividad que desempeña Asociados Don Mario S.A. (ADM) (cuenta con calificación nacional para el largo plazo de A+(arg) Perspectiva Estable, por FIX SCR), dado que asiste a sus cadenas de valor y le provee el fondeo necesario. El sector agroindustrial es actualmente, la actividad que concentra la mayoría de los avales. En este sentido, se destaca como ventaja competitiva su estrategia de conocimiento territorial y vínculo comercial entre el deudor de la garantía y el Holding Don Mario. Dado su modelo de negocio de nicho, su participación de mercado es acotada. El Holding Don Mario pertenece a capitales nacionales y está dedicado a la producción y comercialización de semillas principalmente de soja, maíz y trigo. Actualmente se encuentra entre los primeros productores de genética en semillas de soja. Su actividad abarca desde la investigación y desarrollo de nuevas variedades en los laboratorios ubicados en la planta de Chacabuco, hasta la multiplicación de semillas en campos propios y alquilados. La SGR participa en la operatoria del Grupo otorgando garantías con dos líneas principales: 1) Compra de bienes de capital: para proveedores de servicios. 2) Semillas: a dos grupos de avalados: a) los distribuidores de semillas y b) grandes productores (que clasifican como pymes) con los cuales generalmente existe un contrato de producción (implica la compra de la producción por parte de Asociados Don Mario). Para un mayor detalle de Don Mario S.G.R. y de Asociados Don Mario S.A. se pueden consultar los informes de calificación de los mismos en Riesgo de Estructura Se ha considerado los términos y condiciones de los VRD y las características de la cartera. Al respecto, no se observan descalces entre los flujos de los pagarés y de los VRD. Los Pagarés y los VRD devengarán la misma tasa de interés variable y sobre el mismo periodo de devengamiento. Sin embargo, dado que los pagarés tiene vencimientos el , y y a los efectos de que la estructura no posea una subordinación negativa, el cálculo interés que pagarán los VRD será en relación al capital amortizado y no sobre el saldo residual de los mismos. En el caso de un incumplimiento, tanto el no pago como el pago parcial, por parte de un deudor hasta 8 días hábiles antes de la fecha de pago de los VRD, el fiduciario deberá presentar al cobro los respectivos pagarés a la SGR. Este deberá efectuar el pago dentro de los 4 días hábiles intimado a tal efecto. En cuanto a los gastos e impuestos que deba afrontar el fideicomiso, los mismos serán cubiertos por el fondo de gastos de $ que serán integrados por Don Mario S.G.R. antes de la colocación. Asimismo, está el compromiso de Don Mario S.G.R. de reintegrarlo en caso de ser necesario. Don Mario SGR F9 3

4 Riesgo de Mercado No existen riesgos de mercado que afecten específicamente a la estructura bajo calificación. Sin embargo, el impacto que un deterioro de las condiciones macroeconómicas tendría sobre la capacidad de repago del avalista fue debidamente considerado y reflejado en el informe de calificación del mismo (ver informes relacionados). Riesgo Legal Don Mario S.G.R. actúa en calidad de Fiduciante (transfiriendo la propiedad fiduciaria de una cartera de pagarés avalados por él mismo) y Banco de Valores S.A. es el Fiduciario. Dichas sociedades están constituidas bajo las leyes de la República Argentina. Los VRD, objetos de las presentes calificaciones, son obligaciones del fideicomiso financiero constituido a tal efecto. De acuerdo a la Ley en sus artículos 14 y 15, los bienes fideicomitidos constituyen un patrimonio separado del patrimonio del Fiduciario y de los Fiduciantes, por lo cual dichos activos se encuentran exentos de la acción singular o colectiva de sus acreedores. El activo del fideicomiso se encontrará integrado por los: i) pagarés; y ii) certificado de garantía emitido por Don Mario S.G.R. Limitaciones Para evitar dudas, en su análisis crediticio FIX se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transacción. Como FIX siempre ha dejado claro, FIX no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la transacción o cualquier estructura de la transacción sean suficientes para cualquier propósito. La limitación de responsabilidad al final de este informe deja en claro que este informe no constituye una recomendación legal, impositiva y/o de estructuración de FIX y no debe ser usado ni interpretado como una recomendación legal, impositiva y/o de estructuración de FIX. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuración, se les insta contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes. Descripción de la Estructura Don Mario S.G.R cederá al Banco de Valores S.A. (el fiduciario) una cartera de pagarés contra PyMes Seleccionadas instrumentados en pagarés librados por las mismas y avalados por DM SGR. Los pagarés tienen origen en la financiación de las inversiones de las PyMes Sleccionadas que participan del programa de Investigación y Desarrollo (IyD) de semillas promovido por Estructura Fideicomiso Financiero Don Mario SGR F9 Don Mario SGR (Avalista) PyMes Seleccionadas (deudores) 1 Progama de IyD de semillas Asoc. Don Mario S.A. (Patrocinante) 3 Avalista de las Pagarés 3 - $ 2 - $ 2 Pagarés para financiar la inversión Banco de Valores (Fiduciario) 2 - Títulos 2 - $ 4 - $ Inversores Don Mario SGR F9 4

5 Asociados Don Mario S.A. (ADM). En contraprestación, el fiduciario emitirá VRD. La estructura de pagos de los títulos será totalmente secuencial. La estructura contará con los siguientes fondos: i) de gastos y ii) de impuesto a las ganancias. Estructura financiera, mejoras crediticias y aplicación de fondos Estructura financiera: en contraprestación a la cesión de los pagarés, el fiduciario emitirá títulos con las siguientes características: Los VRD se emitirán por un valor nominal (VN) equivalente de hasta $ Tendrán derecho al cobro, en función del flujo de fondos, de los siguientes servicios: i) en concepto de amortización de capital, en tres pagos anuales de igual monto en las fechas de pago de los servicios; y ii) en concepto de interés, una tasa variable en función a la BADLAR puntos básicos, la tasa resultante tendrá un mínimo de 22% y un máximo de 35%, calculada sobre el capital amortizado en cada fecha de pago. El vencimiento legal de los VRD se producirá en enero de Mejoras crediticias: el 100% de los pagarés se encuentran aceptadas y avalados por Don Mario S.G.R. DM SGR tendrá un plazo de hasta 4 días hábiles para el pago una vez que le fuera requerido el mismo. El fondo de gastos será integrado por Don Mario S.G.R. antes de la colocación y por un monto de $ Asimismo, está el compromiso de Don Mario S.G.R. de reintegrarlo en caso de ser necesario, este compromiso también es extensible al fondo de reserva impositivo y al fondo de impuesto a las ganancias. Aplicación de fondos: El total de los fondos ingresados al Fideicomiso como consecuencia de las sumas transferidas por las PyMEs Seleccionadas, del cobro de los bienes fideicomitidos y de las colocaciones realizadas por la existencia de fondos temporalmente ociosos, se imputarán, previa aplicación, de corresponder en cada caso, a la reposición de los fondos de gastos, de reserva impositivo y de impuesto a las ganancias, al pago de los servicios correspondientes a los Valores Representativos de Deuda. De existir un remanente luego de la cancelación total de los VRD deberá ser entregado por el Fiduciario a Don Mario S.G.R. Antecedentes Fiduciario y organizador: Banco de Valores S.A. fue fundado en el año 1978 por el Mercado de Valores de Buenos Aires, quien controla el 99,9% del capital accionario. La actividad del mismo se centra en la banca de inversión y banca comercial, brindando servicios especializados al conjunto de operadores del sistema bursátil argentino. Banco de Valores S.A. contribuyó al desarrollo del mercado de capitales argentino en el área de banca de inversiones, participando como fiduciario y en el asesoramiento de estructuras de diversos fideicomisos financieros. A su vez participó en la mayoría de las ofertas públicas iniciales del sector público y privado. Con relación a las actividades de banca comercial, otorga líneas de asistencia crediticia a pequeñas, medianas y grandes empresas. La entidad se encuentra calificada en A1(arg) para endeudamiento de corto plazo por FIX SCR. Avalista: Don Mario SGR fue constituida en el año 2003 con 72 socios partícipes y 3 socios protectores iniciales. Posteriormente la entidad se consolidó como un eficaz instrumento de acceso al financiamiento para la amplia red de compañías con las que el Grupo Don Mario se relaciona. Don Mario SGR F9 5

6 DM SGR es una sociedad de nicho y, en opinión de FIX SCR, su desempeño y posicionamiento está estrechamente vinculado a la actividad que desempeña Asociados Don Mario S.A. (ADM) (cuenta con calificación nacional para el largo plazo de A+(arg) Perspectiva Estable, por FIX SCR), dado que asiste a sus cadenas de valor y le provee el fondeo necesario. El sector agroindustrial es actualmente, la actividad que concentra la mayoría de los avales. En este sentido, se destaca como ventaja competitiva su estrategia de conocimiento territorial y vínculo comercial entre el deudor de la garantía y el Holding Don Mario. Dado su modelo de negocio de nicho, su participación de mercado es acotada. A dic 13 el riesgo vivo de la entidad representaba el 9.2% del total de garantías vigentes del mercado. Don Mario SGR F9 6

7 Anexo A. Dictamen de calificación El Consejo de Calificación de FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO afiliada de Fitch Ratings - Reg. CNV N 9, reunido el 13 de agosto de 2015, confirmó la calificación preliminar A+sf(arg) con perspectiva estable a los Valores Representativos de Deuda (VRD) por hasta VN$ a ser emitidos bajo el Fideicomiso Financiero Don Mario S.G.R. F9. La calificación anterior era A+sf(arg) con perspectiva estable. Categoría Asf(arg): A nacional implica una sólida calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones económicas pueden afectar la capacidad de repago en tiempo y forma en un grado mayor que para aquellas obligaciones financieras calificadas con categorías superiores. Nota: la Perspectiva de una calificación indica la posible dirección en que se podría mover una calificación dentro de un período de uno a dos años. Una calificación con perspectiva estable puede ser cambiada antes de que la perspectiva se modifique a positiva o negativa si existen elementos que lo justifiquen. Los signos "+" o "-" se añaden a una calificación para darle una mayor o menor importancia relativa dentro de la correspondiente categoría y no alteran la definición de la categoría a la cual se los añade. Fuentes de información: la información resultó razonable y suficiente. Las presentes calificaciones se determinaron en base a la información cuantitativa y cualitativa suministrada por el originante y el organizador a septiembre de 2014 de carácter privada. Dicha información resulta adecuada y suficiente para fundamentar las calificaciones otorgadas. Determinación de las calificaciones: Metodología de Calificación de Finanzas Estructuradas registrada ante Comisión Nacional de Valores (disponible en o en Informes relacionados: Don Mario S.G.R. Asociados Don Mario S.A. Banco de Valores S.A. Disponibles en Notas: las calificaciones aplican a los términos y condiciones de los títulos estipulados en el prospecto de emisión. Dado que no se ha producido aún la emisión, las calificaciones otorgadas se basan en la documentación e información presentada por el emisor y sus asesores, quedando sujetas a la recepción de la documentación definitiva al cierre de la operación. El presente informe de calificación debe leerse conjuntamente con el prospecto de emisión. Don Mario SGR F9 7

8 Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO, Afiliada de Fitch Ratings - Reg. CNV N 9 en adelante FIX SCR S.A. o la calificadora-, ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FIX SCR S.A., Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FIX SCR S.A. PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FIX SCR S.A. Este informe no debe considerase una publicidad, propaganda, difusión o recomendación de la entidad para adquirir, vender o negociar valores negociables o del instrumento objeto de calificación. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, FIX SCR S.A. se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que FIX SCR S.A. considera creíbles. FIX SCR S.A. lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que FIX SCR S.A. lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de FIX SCR S.A. deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que FIX SCR S.A. se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a FIX SCR S.A. y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, FIX SCR S.A. debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de FIX SCR S.A. es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que FIX SCR S.A. evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de FIX SCR S.A. y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. FIX SCR S.A. no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de FIX SCR S.A. son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de FIX SCR S.A. estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de FIX SCR S.A. no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de FIX SCR S.A.. FIX SCR S.A. no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. FIX SCR S.A. recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD a USD (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, FIX SCR S.A. calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD y USD (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de FIX SCR S.A. no constituye el consentimiento de FIX SCR S.A. a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el Financial Services and Markets Act of 2000 de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de FIX SCR S.A. pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. Don Mario SGR F9 8

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