Fundamentación de la Calificación

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1 INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO TERCER PROGRAMA DE PAPEL COMERCIAL INDUSTRIAS CATEDRAL S.A. Quito - Ecuador Sesión de Comité No. 150/2017, del 30 de junio de 2017 Información Financiera cortada al 30 de Abril del 2017 Analista: Ing. Ivana Vizcaino ivana.vizcaino@classrating.ec INDUSTRIAS CATEDRAL S.A., es una empresa dedicada a la producción industrial de fideos y productos alimenticios, harinas y sus derivados, destinados al consumo nacional y a la exportación. También se dedica al procesamiento industrial de parafina, y a la fabricación de velas. Nace como una empresa de nombre colectivo, la cual posteriormente cambiaría su denominación a una de responsabilidad limitada, y luego se convertiría en una sociedad anónima. Segunda Revisión Resolución No. SCVS.IRQ.DRMV emitida el 15 de septiembre de Fundamentación de la Calificación El Comité de Calificación reunido en sesión No. 150/2017, del 30 de junio de 2017 decidió otorgar la calificación de A+ (A más) a la Tercer Programa de Papel Comercial INDUSTRIAS CATEDRAL S.A., por un monto de un millón quinientos dólares (USD ,00). Categoría A: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una buena capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, pero que es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. La calificación de riesgo representa la opinión independiente de CLASS INTERNATIONAL RATING CALIFICADORA DE RIESGOS S.A. sobre la probabilidad que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo relativo de los títulos o valores. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por el Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), la presente calificación de riesgo no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste.. La información presentada y utilizada en los análisis que se publican proviene de fuentes oficiales. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING CALIFICADORA DE RIESGOS S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información. La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos, en caso que la calificadora decida revisarla en menor plazo. La calificación otorgada al Tercer Programa de Papel Comercial INDUSTRIAS CATEDRAL S.A., se fundamenta en: Sobre el Emisor: Con fecha 23 de noviembre de 1956 se constituyó la compañía de nombre colectivo denominado Oswaldo Buenaño C. y María Herlinda B. de Mayorga y compañía, ante Notario Público de la ciudad de Ambato, y que fue inscrita en el Registro Mercantil del mismo cantón el 28 de Diciembre de Posteriormente el 18 de enero de 1973, se transformó en compañía de responsabilidad limitada, y aumentó su capital ante Notario Público del cantón Ambato, adoptando la razón social de Industrias Catedral Cía. Ltda., la cual fue inscrita en el Registro Mercantil del mismo cantón el 2 de febrero del mismo año. Una vez más, el 26 de enero de 1994, la compañía se transformó en una Sociedad Anónima, la misma que reformó y codificó sus estatutos, mediante Escritura Pública de Notaría Primera del Cantón Ambato, siendo su nueva denominación Industrias Catedral S.A. Los ingresos de INDUSTRIAS CATERDRAL S.A. registran históricamente distintas fluctuaciones, puesto que para el 2014 decrecieron en 2,10% respecto al 2013, mientras que para el 2015 cambian el comportamiento y crecen levemente en 1,95%, llegando a totalizar USD 8,41 millones. En el término de diciembre de 2016, 1

2 los ingresos se denota un incremento de 7,86%, al totalizar un valor de USD 9,07 millones debido principalmente al incremento en las ventas de velas con respecto al año 2015, pues pasaron de USD 0,57 millones a USD 0,61 millones, el incremento en materia prima y material complementario al pasar de USD 0,02 millones a USD 0,56 millones y el aumento de servicio de molienda y maquila también al incrementarse de USD 0,02 millones a USD 0,34 millones. Para abril de 2017, los ingresos alcanzaron el valor de USD 2,77 millones, que significó un incremento del 1,08%, respecto a su similar período del año anterior, cuando sumó USD 2,74 millones, este comportamiento es producto del esfuerzo de la compañía en buscar un mejoramiento continuo de sus productos. El comportamiento de los ingresos le ha permitido a la compañía cubrir de forma aceptable sus costos y gastos, de manera que la empresa para el 31 de diciembre de 2015 registró una utilidad operacional de USD 0,38 millones (USD 0,35 millones en el 2014 y USD 0,31 millones el 2013), que representó el 4,51% de los ingresos (4,19% en el 2014 y 3,63% en el 2013), no obstante a diciembre de 2016, la utilidad operacional se incrementó en 18,35% al totalizar un valor de USD 0,45 millones. Para abril de 2017 la utilidad operacional registró una suma de USD 0,20 millones (USD 0,22 millones en abril de 2016), valor que significó el 7,13% de los ingresos (7,93% en abril de 2016), como se aprecia el margen operacional fue inferior con respecto de lo reportado en el periodo anterior, a efecto de un incremento interesante en el nivel de ingresos de la compañía, sin embargo también existió un incremento en sus gastos operativos, lo que mermó el resultado del margen operacional para este periodo. INDUSTRIAS CATEDRAL S.A. arrojó utilidades para todos los períodos bajo análisis ( ), con un comportamiento no definido y con una baja representación respecto a sus ingresos, pues en el 2013 significó el 0,45%, en el 2014 el 0,70%, en el 2015 apenas el 0,36% y a diciembre de ,33%. Para abril de 2017, la empresa arrojó una utilidad antes de impuestos que significó el 3,10% de los ingresos, porcentaje menor al reportado en abril de 2016 (5,66%). En referencia al EBITDA (acumulado) presentó una tendencia creciente en su participación frente a las ventas entre los años 2013 al Para el 31 de diciembre 2015, la tendencia de los años anteriores cambia pues el EBITDA (acumulado) disminuyó en un 19,23% en comparación con el año 2014, representando el 6,20% de los ingresos, con un valor de USD 0,52 millones, para diciembre de 2016, el EBITDA (acumulado) se incrementa en 29,89% con respecto al año anterior, con un valor de USD 0,68 millones que representa el 7,47% de los ingresos. Al 30 de abril de 2017 el EBITDA (acumulado) tuvo un decremento de 9,74% con respecto a su similar periodo de 2016, al pasar de USD 0,24 millones en abril de 2016 a USD 0,22 millones en abril de 2017, por efecto de la generación de un margen operacional menor para este periodo. Los activos totales de INDUSTRIAS CATEDRAL S.A. luego de crecer para el año 2013, disminuyeron para el 2014, notándose que la reducción proviene básicamente de una disminución tanto en propiedad, planta y equipo, como en sus cuentas por cobrar. Para el 31 de diciembre de 2015, el total de activos alcanzó un monto de USD 6,28 millones, los mismos que descendieron en un 5,13% en relación a diciembre 2014, principalmente por una reducción de efectivo y equivalentes, no obstante para diciembre de 2016, los activos totalizaron un monto de USD 7,62 millones, superiores en 21,36% con respecto al año 2015, en donde la inversiones se incrementaron, pues la compañía creó un fondo administrativo de inversión para este periodo y la cuenta otros activos corrientes que como consta en el balance auditado a diciembre de 2016, corresponden a activos financieros como instrumentos de patrimonio siendo su principal rubro las inversiones en acciones que INDUSTRIAS CATEDRAL mantiene en la compañía Buenaño Caicedo S.A. Al 30 de abril de 2017 los activos sumaron USD 8,02 millones, mostrando un aumento con respecto a su similar período del año anterior, marcada principalmente por el incremento de efectivo y equivalentes, rubro que a su vez se relaciona con el incremento reportado en las ventas, con la emisión del papel comercial, lo cual favoreció a la liquidez y con el aumento de las inversiones de la compañía. Los activos totales durante todos los períodos analizados estuvieron constituidos mayormente por activos no corrientes, llegando a representar el 55,19% en diciembre de 2016, que a su vez estuvieron conformados principalmente por propiedad planta y equipo. Para el 30 de abril 2017, los activos no corrientes significaron el 55,51% de los activos de la compañía, con una participación monetaria de USD 4,45 millones manteniendo una composición similar a los períodos anteriores, estructura que refleja la enfoque de la compañía, es decir la industrialización de productos. Los pasivos totales de INDUSTRIAS CATEDRAL S.A., no presentan un comportamiento estable en los períodos , pues pasaron de financiar el 66,97% de los activos totales en el 2013 a un 65,99% del activo en el 2014, para el 2015 fue de 64,31%, mientras que a diciembre de 2016 los pasivos totales financiaron el 2

3 69,22% a los activos totales con un valor de USD 5,27 millones. Al 30 de abril de 2017 los pasivos financiaron el 70,58% de los activos, con un valor de USD 5,66 millones, valor que fue superior con respecto de diciembre 2016, principalmente en la deuda financiera pues pasó de USD 3,30 millones en diciembre 2016 a USD 3,77 millones en abril La deuda financiera total de la empresa, desde el 2013 al 2014 muestra un comportamiento creciente, pasando de financiar el 49,60% de los activos al 51,69% respectivamente, mientras que para diciembre de 2015 la tendencia cambia y la deuda financiera disminuye y pasa a financiar el 45,54% de los activos, con un valor de USD 2,86 millones. A diciembre de 2016 la deuda financiera mantiene su tendencia decreciente pues financió el 43,32% de los activos. Para abril de 2017, dicho comportamiento es diferente, pues su financiamiento sobre los activos aumentó a 47,06% mayor al reportado a abril de 2016 (41,16%), debido al aumento de la deuda a largo plazo. Por sugerencia de auditoría de la Compañía, las obligaciones emitidas son registradas en el largo plazo, a pesar de ser un papel comercial, pues contabilizan el valor recibido efectivo, y van sumando mensualmente los valores por comisiones y pérdida en la venta de papel comercial (acorde al periodo de venta). El patrimonio de INDUSTRIAS CATEDRAL S.A. denota cierta estabilidad, con ligeras fluctuaciones durante los periodos analizados, pues pasaron de financiar el 33,03% en el 2013 al 30,78% para el 2016 (35,69% en el 2015). Al 30 de abril de 2017 el patrimonio financió un interesante 29,42% de los activos. El patrimonio durante todo el período analizado, estuvo formado mayoritariamente por su capital social, que creció de USD 1,11 millones en el 2013 (16,42% de los activos) a USD 1,14 millones para el 2016 (14,92% de los activos), valor que no varió para abril de 2016 y brindo un financiamiento del 14,17% a los activos. Los indicadores de liquidez (Razón Circulante) de la compañía durante el período analizado se han mantenido por debajo de la unidad, con excepción del año 2014, cuando se ubicó en 1,44 veces, debido básicamente a una mayor carga financiera de corto plazo, lo que se traduce en que el pasivo corriente sea mayor al activo corriente, no obstante para abril de 2017, el indicador de liquidez (Razón circulante) se ubicó en 1,22, producto del incremento en el rubro efectivo y sus equivalentes entre los periodos interanuales. El apalancamiento (pasivo total/patrimonio) de la compañía al 31 de diciembre de 2016 fue de 2,25 veces (1,80 veces el 2015), mientras que para abril de 2017 aumentó a 2,40 veces, en donde se aprecia una participación importante de los pasivos de la empresa. Sobre la Emisión: Con fecha 10 de junio de 2016, la Junta General Extraordinaria de Accionistas de la compañía INDUSTRIAS CATEDRAL S.A. resolvió aprobar y autorizar que la compañía emita el Tercer Programa de Papel Comercial por un monto de hasta USD ,00, a un plazo de 720 días. Posteriormente con fecha 20 de junio de 2016, INDUSTRIAS CATEDRAL S.A. como Emisor, SILVERCROSS S.A. CASA DE VALORES SCCV como Agente Asesor y Colocador, y ESTUDIO JURIDICO PANDZIC & ASOCIADOS S.A. en calidad de Representante de los Obligacionistas suscribieron el contrato del Tercer Programa de Papel Comercial. Con fecha 15 de septiembre de 2016 la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros aprobó el proceso de Emisión de Obligaciones a Corto Plazo - Papel Comercial mediante Resolución No. SCVS.IRQ.DRMV , siendo el plazo de vencimiento de la oferta pública el 05 de septiembre de Con fecha 29 de septiembre de 2016, SILVERCROSS S.A. Casa de Valores SCCV inició la colocación de los valores entre diferentes inversionistas, colocando hasta el 05 de abril de 2017 el valor de USD 1,89 millones, tomando en cuenta que varios de los valores colocados inicialmente vencieron y otros volvieron a ser colocados de forma revolvente El Tercer Programa de Papel Comercial se encuentra respaldada por una garantía general, por lo tanto, el emisor está obligado a cumplir con los resguardos que señala la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), los mismo que se detallan a continuación: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; 3

4 b. Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia del programa, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy Junta de Política y regulación Monetaria y Financiera). Al 30 de abril del 2017 el Emisor cumplió con lo listado anteriormente. Al 30 de abril de 2017, INDUSTRIAS CATEDRAL S.A. registró un monto total de activos menos las deducciones señaladas en la normativa por USD 5,71 millones, siendo el 80% de los mismos la suma de USD 4,57 millones, el cual genera una cobertura de 3,05 veces sobre el USD 1,50 millones del monto aprobado del Tercer Programa de Papel Comercial objeto del presente Estudio Técnico, determinando de esta manera que el monto del Tercer Programa de Papel Comercial se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa vigente. Las proyecciones realizadas dentro de la estructuración financiera indicaron según como fueron establecidas una adecuada disponibilidad de fondos para atender el servicio de la deuda, lo que se evidencia en la mayoría de sus resultados. Riesgos Previsibles en el Futuro La categoría de calificación asignada según lo establecido en el numeral 1.7 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. (hoy Junta de Política y regulación Monetaria y Financiera), también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación: Factores externos, políticos, económicos, normativos y técnicos, entre otros, podrían afectar al mercado de manera que se restrinja la demanda de los productos ofertados por la compañía y se vean disminuidos sus ingresos. El surgimiento de nuevos competidores, con productos sustitutos o complementarios en el mercado local podría traer como consecuencia una reducción del mercado objetivo. Al ser la principal materia prima (trigo) un producto commodity, factores especulativos de oferta y demanda a nivel internacional podría conllevar cambios constantes en los precios de este producto, lo que podría ocasionar un aumento en sus costos y posiblemente una disminución en sus resultados en caso de que este incremento no pueda ser trasladado al cliente. Ante la probabilidad de ocurrencia de ciclos económicos adversos en la economía nacional, el nivel de ingresos de los clientes de la compañía podría verse reducido y con ello tanto su poder adquisitivo como la capacidad de pago de las deudas adquiridas hasta ese entonces, lo cual sin duda ocasionaría que la demanda de los productos que oferta la compañía disminuya y con ello sus ingresos, sobre todo si se considera que ante un posible panorama de crisis, varios de los clientes podrían prescindir de este tipo de productos. Emisión de nuevas regulaciones o restricciones que se relacionen con la importación de los productos que utiliza la compañía para su operación, podría afectar sus costos, cuyo efecto en el mejor de los casos sería trasladado al precio de venta de sus productos, no obstante, esto podría afectar a sus ingresos y generar una posible disminución en la rentabilidad de la compañía, en el caso de que lo primero no fuera posible. Es importante que la maquinaria y equipo con las cuales trabaja INDUSTRIAS CATEDRAL S.A., vayan acorde a la innovación del sector, sus avances y tendencias, pues de no ser así, la producción de la compañía podría dejar de satisfacer las necesidades y exigencias del mercado, ocasionando pérdida de su participación en el mercado. Cambios en las tendencias de consumo de la gente, es decir preferencias por productos con mayor aporte nutricional al que oferta al emisor, o a su vez que estos productos sean preparados de una manera más amigable con el medio ambiente, con lo cual podría verse afectado ciertas áreas de producción de la compañía, lo que ocasionaría una posible disminución de sus ingresos. Demoras en la desaduanización de los productos importados podría generar desabastecimiento en los inventarios y retrasos en la producción. Las perspectivas económicas del país se ven menos favorables, por lo que podría afectar los resultados de la compañía. 4

5 Según lo establecido en el numeral 1.8 del Artículo 18, Subsección IV.ii, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. (hoy Junta de Política y regulación Monetaria y Financiera), los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para ser liquidados, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: Primero se debe establecer que los activos que respaldan el Tercer Programa de Papel Comercial INDUSTRIAS CATEDRAL S.A. son: propiedad, planta y equipo, cuentas por cobrar e inventarios, libres de gravamen por lo que los riesgos asociados podrían ser: Uno de los riesgos que podría mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la emisión son escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a quienes se les ha facturado. Si la empresa no mantiene actualizado el proceso de aprobación de ventas a crédito o los cupos de los clientes, podría convertirse en un riesgo de generar cartera a clientes que puedan presentar un irregular comportamiento de pago. Si la empresa no mantiene en buenos niveles la gestión de recuperación y cobranza de las cuentas por cobrar, así como una adecuada política y procedimiento, podría generar cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de la cartera y por lo tanto un riesgo para el activo que respalda la presente emisión. Una concentración de ventas futuras en determinados clientes podría disminuir la atomización de las cuentas por cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Uno de los riesgos que podría mermar en la calidad de la propiedades, planta y equipos que respaldan la emisión, sería el mal uso de las maquinarias que conforman parte del activo, deteriorando su estado físico, lo que conllevaría a un valor de liquidación menor de los activos. Eventos externos a los del proceso productivo de la compañía, siendo estos, sismos, incendios, erupciones volcánicas, inundaciones, entre otros, podrían afectar al estado físico de las instalaciones y maquinarias que forman parte del mencionado proceso. Se mitiga en parte este riesgo, puesto que la compañía cuenta con pólizas de seguro para dichas maquinarias e instalaciones. La obsolescencia de las maquinas por modernización de las tecnologías para procesos productivos iguales o similares a los que realiza la compañía, generaría una baja liquidez de los activos en mención, ocasionando posibles pérdidas por mantenimiento de las maquinarias improductivas. Los inventarios de la empresa que respaldan la emisión podrían estar sujetos a riesgos relacionados con el mal uso, o eventos ajenos y fuera de control de la compañía, como es el caso de incendios, atentados, robo, u otros similares. No obstante para mitigar estos eventos, la compañía cuenta con pólizas de seguros debidamente contratadas. Los inventarios de la compañía podrían verse afectados por un desabastecimiento de los proveedores, por lo que su producción se vería afectada. Otro riesgo que podría afectar a los inventarios es la obsolescencia que podrían enfrentar con el transcurso del tiempo, lo que afectaría la calidad del activo y por ende la operación de la compañía. Finalmente, los activos que respaldan la presente emisión tienen un grado bajo para ser liquidados, por lo que su liquidación dependerá fundamentalmente del normal proceso de recuperación y cobranza de la cartera dentro de los términos, condiciones y plazos establecidos en cada una de las cuentas por cobrar, así como de que el inventario tenga una adecuada rotación y en especial que la empresa disponga de los recursos suficientes para su reposición, por lo que la liquidación de los activos que respaldan la emisión podría depender básicamente de que la empresa esté en operación, mientras que en lo que respecta al total de propiedad, planta y equipo, su liquidación dependería de las condiciones del mercado y su liquidez. Según lo establecido en el numeral 1.9 del Artículo 18, Subsección IV.ii, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. (hoy Junta de Política y regulación Monetaria y Financiera), las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: 5

6 Se debe indicar que según lo reportado por la administración de la compañía, al 30 de abril de 2017 dentro de las cuentas por cobrar comerciales que respalda la presente emisión no se registran cuentas por cobrar a vinculadas. Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos: La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo del Tercer Programa de Papel Comercial INDUSTRIAS CATERDRAL S.A., es tomada de fuentes varias como: Estructuración Financiera (Proyecciones de Ingresos, Costos, Gastos, Financiamiento, Flujo de Caja, etc.) Contrato del Tercer Programa de Papel Comercial. Acta de la Junta General Extraordinaria de Accionistas de INDUSTRIAS CATERDRAL S.A., del 10 de junio de Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales de INDUSTRIAS CATERDRAL S.A. auditados del 2013, 2014, 2015 y 2016, además de los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados al 30 de abril de 2016, y 30 de abril de 2017 (sin notas a los estados financieros). Entorno Macroeconómico del Ecuador. Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Emisor. Calidad del Emisor (Perfil de la empresa, administración, descripción del proceso operativo, etc). Información levantada in situ durante el proceso de diligencia debida. Información cualitativa proporcionada por la empresa Emisora. En base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas: El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación de éstos. La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de administración y planificación. Conformación accionaria y presencia bursátil. Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables. Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados. El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía y sus asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debidamente realizada en las instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de las actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que CLASS INTERNATIONAL RATING CALIFICADORA DE RIESGOS S.A., no ha realizado auditoría sobre la misma. El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en el Mercado de Valores Nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país". Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión independiente sobre la solvencia y capacidad de pago de INDUSTRIAS CATEDRAL S.A., para cumplir los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y condiciones planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada en los plazos estipulados en la normativa o cuando las circunstancias lo ameriten. La calificación de riesgo comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. 6

7 INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO INTRODUCCIÓN Aspectos Generales de la Emisión En la ciudad de Ambato, a los 10 días del mes de junio de 2016, se reunió la Junta General Extraordinaria de Accionistas de INDUSTRIAS CATEDRAL S.A., la misma que estuvo conformada por el 79,12% de sus accionistas y que resolvió aprobar y autorizar el Tercer Programa de Papel Comercial por un monto de hasta USD ,00 a un plazo de hasta 720 días. Posteriormente con fecha 20 de junio de 2016, INDUSTRIAS CATEDRAL S.A. como Emisor, SILVERCROSS S.A. Casa de Valores SCCV como Agente Asesor y Colocador, y ESTUDIO JURIDICO PANDZIC & ASOCIADOS S.A. en calidad de Representante de los Obligacionistas suscribieron el contrato del Tercer Programa de Papel Comercial. El siguiente es un extracto de las principales características y condiciones de la emisión contenidas en el contrato al que se hace referencia: CUADRO 1: ESTRUCTURA DEL TERCER PROGRAMA DE PAPEL COMERCIAL TERCER PROGRAMA DE PAPEL COMERCIAL INDUSTRIAS CATEDRAL S.A. Emisor INDUSTRIAS CATERDRAL S.A. Capital a Emitir USD ,00 Moneda Dólares de los Estados Unidos de América. Títulos de las obligaciones Desmaterializados. No serán rescatables anticipadamente a su vencimiento. El valor nominal mínimo será de USD Rescates Anticipados 1.000,00 Tipo de Oferta Pública. Forma de Negociación Bursátil. Plazo del programa Hasta 720 días La primera emisión tendrán la siguientes características de plazo: - Clase I: 90 días, USD Plazo y Monto de la primera emisión - Clase J: 180 días, USD Clase K: 270 días, USD Clase L: 359 días, USD Agente Asesor y Colocador SILVERCROSS S.A. Casa de Valores SCCV Agente Pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A. Representante de Obligacionistas ESTUDIO JURIDICO PANDZIC & ASOCIADOS S.A. Tipo de Garantía Garantía General de acuerdo a lo establecido en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores. Tasa de Intereses Cero cupón Amortización Capital Al vencimiento. Destino de los recursos 100% para Capital de Trabajo específicamente compra de materia prima. Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera) en el artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a Resguardos establecidos en la Codificación de la uno (1); Resolución del C.N.V. (hoy Junta de Política y b. Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o regulación Monetaria y Financiera). igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia del programa, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy Junta de Política y regulación Monetaria y Financiera). 7

8 El emisor mientras esté vigente la emisión, limitará su endeudamiento de tal manera que no Límite de Endeudamiento comprometa la relación establecida en el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias. El emisor mientras esté vigente el presente programa de papel comercial se compromete a cumplir Obligaciones adicionales, limitaciones y con las obligaciones establecidas en el convenio de Representación de los obligacionistas y en la prohibiciones a las que se sujetará el emisor Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias. Fuente: Contrato de Papel Comercial/ Elaboración: Class International Rating Situación de la Emisión de Obligaciones a Corto Plazo (30 de abril de 2017) Con fecha 15 de septiembre de 2016, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros resolvió aprobar la Emisión de Obligaciones de Corto Plazo o Papel Comercial por un monto de hasta USD 1,50 millones, bajo la Resolución No. SCVS.IRQ.DRMV , la misma que fue inscrita en el Catastro Público del Mercado de Valores el 20 de septiembre de Finalmente se debe acotar que la fecha de vencimiento de la oferta pública será el 05 de septiembre de Colocación de Valores Con fecha 29 de septiembre de 2016, SILVERCROSS S.A. Casa de Valores SCCV inició la colocación de los valores entre diferentes inversionistas, colocando hasta el 05 de abril de 2017 el valor de USD 1,89 millones, tomando en cuenta que varios de los valores colocados inicialmente vencieron y otros volvieron a ser colocados de forma revolvente. Garantías y Resguardos Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera) en el artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: c. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), y; d. Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia del programa, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy Junta de Política y regulación Monetaria y Financiera). Al 30 de abril de 2017 el emisor ha cumplido con lo listado anteriormente. Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las emisiones realizadas bajo el programa aprobado, según lo estipulado en el artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y regulación Monetaria y Financiera). Límite de Endeudamiento El emisor mientras esté vigente la emisión, limitará su endeudamiento de tal manera que no comprometa la relación establecida en el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias. A continuación se detalla el cumplimiento de los resguardos que pueden ser medidos cuantificablemente: 8

9 CUADRO 2: RESGUARDOS Relación Límite abr- 17 Cumplimiento Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1) mayor o igual a uno (1) 1,17 1 SI Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1) mayor o igual a uno (1) 2,41 SI A continuación se presenta el detalle del cálculo del indicador promedio de liquidez. En virtud de que la aprobación de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros se realizó en el mes de septiembre, el promedio se calculará en semestres septiembre-febrero y marzo-agosto, según corresponda. CUADRO 3: CÁLCULO INDICADOR PROMEDIO DE LIQUIDEZ Rubro sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 feb-17 Activos Corrientes Pasivos corrientes Liquidez 1,41 1,46 1,47 0,86 0,83 1,01 PROMEDIO 1,17 El emisor mientras esté vigente el presente programa de papel comercial se compromete a cumplir con las obligaciones establecidas en el convenio de Representación de los obligacionistas y en la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias. Monto Máximo de la Emisión El Tercer Programa de Papel Comercial está respaldado por una Garantía General otorgada por INDUSTRIAS CATEDRAL S.A. como Emisor, lo que conlleva a analizar la estructura de sus activos. Es así que al 30 de abril del 2017 INDUSTRIAS CATEDRAL S.A. alcanzó un total de activos de USD 8,02 millones, de los cuales USD 6,12 millones son activos libres de gravamen de acuerdo al siguiente detalle: CUADRO 4: DETALLE DE ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN (30 de abril de 2017) Cuenta Libres Participación Disponible ,93% Exigible ,89% Realizable ,25% Propiedad Planta y Equipo ,56% Otros Activos ,38% Total ,00% CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. procedió a verificar que la información que consta en el certificado del cálculo del monto máximo de la emisión de la empresa, con rubros financieros cortados al 30 de abril de 2017, suscrita por el representante legal del emisor, esté dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 2 de la Sección I, del Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones expedidas por el C.N.V. (hoy Junta de Política y regulación Monetaria y Financiera), que señala que: El monto máximo para emisiones de papel comercial amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguiente manera: Al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador; los derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes 1 Cálculo semestral de septiembre de 2016 a febrero de

10 de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para valores no inscritos REVNI; y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias 2. Una vez efectuadas las deducciones antes descritas, se calculará sobre el saldo obtenido el 80%, siendo este resultado el monto máximo a emitir. La relación porcentual del 80% establecida en este artículo deberá mantenerse hasta la total redención de las obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulación. El incumplimiento de esta disposición dará lugar a declarar de plazo vencido a la emisión, según lo estipulado en el artículo 2 de la Sección I, del Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones expedidas por el C.N.V. (hoy Junta de Política y regulación Monetaria y Financiera). Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 30 de abril de 2017, presentó un monto Total de Activos menos las deducciones señaladas en la normativa de USD 5,71 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 4,57 millones, el cual genera una cobertura de 3,05 veces sobre el monto aprobado del Tercer Programa de Papel Comercial (USD 1,50 millones) objeto de la presente calificación, determinando de esta manera que el Tercer Programa de Papel Comercial de INDUSTRIAS CATEDRAL S.A., se encuentran dentro de los parámetros establecidos en la normativa vigente. CUADRO 5: CALCULO DEL MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN (AL 30 DE ABRIL DE 2017) Descripción Total Activos (USD) (-) Activos Diferidos o Impuestos Diferidos (USD) (-) Activos Gravados (USD) (-) Activos en Litigio y monto de las impugnaciones tributarias 3 (USD) - (-) Monto no redimido de Obligaciones en circulación (USD) - (-) Monto no redimido de Titularizaciones de Flujos de Fondos de bienes que se espera que existan 4 (USD) - (-) Derechos Fiduciarios 5 (USD) - (-) Saldo de los REVNI (USD) - (-) Inversiones en Acciones en compañías nacionales o extranjeras 6 (USD) Total Activos con Deducciones señaladas por la normativa (USD) % Activos Libres de Gravámenes y Monto Máximo de Emisión (USD) Saldo de Capital Emisión de Obligaciones (USD) Total Activos Deducidos / Saldo Emisión (veces) 3, % Activos Libres de Gravámenes / Saldo Emisión (veces) 3,05 Adicionalmente, se debe mencionar que, al 30 de abril de 2017, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos menos las deducciones señaladas por la normativa, ofrece una cobertura de 1,06 veces 7 sobre los pasivos totales u otras obligaciones de la compañía. Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Subtítulo I del Título III, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. (hoy Junta de Política y regulación Monetaria y Financiera), El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización y de Emisión de Papel Comercial de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en un 120%. 2 La verificación realizada por la calificadora al certificado del monto máximo de la emisión, contempla única y exclusivamente un análisis de que la información que consta en dicho certificado esté dando cumplimiento a lo que la norma indica, lo cual significa que la calificadora no ha auditado la información que consta en el certificado y tampoco ha verificado la calidad y veracidad de la misma, lo cual es de entera y única responsabilidad del emisor. 3 Independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren. 4 En los que el Emisor haya actuado como Originador. 5 Provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados. 6 Que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias. 7 (Total Activos Deducidos Obligaciones por emitir) / (Total Pasivo-Emisión). 10

11 Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que el monto del Tercer Programa de Papel Comercial de INDUSTRIAS CATEDRAL S.A., representan el 31,78% del 200% del patrimonio al 30 de abril de 2017, y el 63,57% del total del patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente. CUADRO 6: CALCULO DEL 200% DEL PATRIMONIO (AL 30 DE ABRIL DE 2017) Descripción USD Patrimonio (USD) % del Patrimonio (USD) Emisión de Tercer Programa de Papel Comercial Total Emisiones/200% del Patrimonio 31,78% Total Emisiones / Patrimonio 63,57% Proyecciones del Emisor Las proyecciones financieras remitidas por INDUSTRIAS CATEDRAL S.A., para el período , arrojan las cifras contenidas en el cuadro que a continuación se presenta y que resume el estado de resultados integrales proyectado de la compañía, de acuerdo al cual, al finalizar el año 2018 INDUSTRIAS CATEDRAL S.A., alcanzaría una utilidad neta de USD 0,13 millones. CUADRO 7: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO (USD) Rubro Ventas Netas Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos de Ventas Gastos de Administración Participación Empleados Utilidad Operacional Gastos Financieros Otros Ingresos Utilidad Antes de Impuestos Impuestos Reserva Legal Utilidad Neta Fuente: Industrias Catedral S.A. / Elaboración: Class International Rating De conformidad con los supuestos empleados en la proyección de ventas de la compañía, se puede observar que estas cerrarían en el año 2016 en USD 8,85 millones, monto que se incrementaría para los años siguientes en un 5,00%, tomando en cuenta la captación del Mercado Pichincha y de la Zona Central debido al cierre de uno de sus competidores. Los costos de ventas mantendrían una participación promedio sobre las ventas ( ) de 77,40%, mientras que los gastos operativos comprendidos por gastos de venta, administración y participación a trabajadores pasarían de significar en conjunto el 17,45% de las ventas en el año 2016 a un 15,44% en el año Estos resultados, le permitirían generar una utilidad operativa positiva pero ligeramente fluctuante, pues pasaría de 5,51% de las ventas en el año 2016 a 7,33% en el año 2017 y 6,51% de las ventas en el año Se debe acotar que los costos de ventas, se derivan básicamente de la materia prima es un producto importado por lo que la empresa depende de los mercados del exterior y del clima de la Zona. Para disminuir estos impactos la empresa trabaja con la compra de futuros, cubriendo de esta manera las alzas que pudieran presentarse (esto se lo realiza con una empresa del exterior especializada). 11

12 Los gastos financieros, representarían el 4,02% de las ventas en el año 2016, mientras que al cierre de 2017 y 2018, estos constituirían el 5,03% de las ventas, lo que se origina por sus obligaciones con costo, mismos que consideran los gastos necesarios para el financiamiento que requiere la compañía en función de su operación. Una vez descontados los rubros de reserva legal y el impuesto a la renta, la compañía arrojaría una utilidad neta cuya participación sobre los ingresos no sobrepasaría el 2,00% a lo largo de los periodos estimados. Como parte del análisis de las proyecciones, surge la importancia de determinar el nivel de cobertura brindado por el EBITDA frente a los gastos financieros correspondientes a la emisión. En este sentido, de acuerdo a como se refleja en el gráfico a continuación, existiría una cobertura positiva por parte del EBIT frente a los gastos financieros, siendo su cobertura más alta en el año GRÁFICO 1: NIVEL DE COBERTURA: EBITDA VS. GASTOS FINANCIEROS El flujo de caja de INDUSTRIAS CATEDRAL S.A. ha sido proyectado partiendo de los ingresos que percibe por sus operaciones, dentro del cual destacan lo recibido por clientes y afiliadas, así como el pagado a proveedores y empleados. Posteriormente, se evidencian los flujos de actividades de inversión, en el cual se observa la adquisición de propiedad planta y equipo. Finalmente, están las actividades de financiamiento, en el cual se registran los movimientos correspondientes a los recursos que se obtendrán del presente proceso, así como el pago de los mismos y la cancelación de las otras obligaciones que la compañía mantiene pendientes. Con dichas consideraciones la compañía presentaría un flujo operativo final previo al pago de capital de los valores a emitir adecuado, con un nivel de cobertura aceptable para todos los períodos proyectados, la misma que crecería de 3,75 veces en el 2017 a 4,50 veces en el CUADRO 8: FLUJO DE CAJA PROYECTADO (USD) ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO III Trim FLUJO DE EFECTIVO DE ACTIVIDADES DE OPERACIÓN: Recibido de clientes y afiliadas Pagado a Proveedores y empleados Impuestos pagados Efectivo proveniente actividades Operación FLUJO DE EFECTIVO DE ACTIVIDADES DE INVERSIÓN: Adquisición de propiedades, neto Efectivo utilizado actividades inversión - (45.000) (45.000) FLUJO DE EFECTIVO DE ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO: Colocación 3er. Programa Papel Comercial Pago Papel comercial 2do Programa Pago Papel Comercial 3er. Programa Ingreso Obligaciones Financieras Pago Obligaciones Financieras Efectivo utilizado actividades financiamiento ( ) ( ) EFECTIVO: 12

13 Aumento (Disminución) del efectivo Inicio del Periodo EFECTIVO AL FINAL DEL PERIODO Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating GRÁFICO 2: NIVEL DE COBERTURA: FLUJOS 8 VS. PAGO DE CAPITAL DE LAS OBLIGACIONES A EMITIR Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating Finalmente, la Calificadora realizó un análisis de sensibilidad de los flujos proyectados, en el cual se consideró una constante en los ingresos de la compañía por USD 8,85 millones, los cuales son los que se esperan al finalizar el año 2016, a pesar de lo cual y como resultado de estresar el modelo, la compañía aún tendría una adecuada capacidad de generar recursos propios para hacer frente a las obligaciones que se generarían con la presente emisión de obligaciones. Comparativo Real vs. Proyectado De acuerdo a las proyecciones establecidas para la presente emisión, y conforme se reflejan las cifras reales a diciembre del 2016, la compañía reportó un cumplimiento del 102,48% en sus ventas con respecto de lo proyectado para el 2016, en cuanto a sus costos el cumplimiento fue del 98,93%, en función de ello el margen bruto con un total de USD 2,32 millones alcanzó un cumplimiento del 114,41%. El margen operacional por su parte fue inferior a lo proyectado para el 2016, con un cumplimiento del 92,09%, esto producto del comportamiento de los gastos operacionales ya que fueron superiores con respecto de lo que se había planteado alcanzar. Los gastos financieros se ubicaron por debajo de lo planificado, en función de ello la utilidad antes de impuestos fue de USD 0,20 millones, mientras que lo proyectado fue de USD 0,18 millones, en razón de lo mencionado, con un cumplimiento de 114,04%. Para abril de 2017, se realiza un comparativo con las proyecciones a marzo de 2017, por ser las más cercanas al periodo interanual analizado, en ese sentido, las ventas de la compañía presentaron un cumplimiento de 119,40% con respecto a marzo de 2017, en cuanto a los costos el cumplimiento fue de 111,90%, como resultado de ello, el margen bruto presenta un cumplimiento de 144,65%. El margen operacional, también presenta un cumplimiento mayor a lo proyectado de 108,73%, en este periodo se observa que los gastos operativos y de ventas presentan un cumplimiento mayor a lo proyectado, sin embargo los gastos financieros fueron menores presentando un cumplimiento de 98,27% que se ve reflejado en la utilidad antes de impuesto con un cumplimiento de 110,88%. CUADRO 9: COMPARATIVO ESTADO DE RESULTADOS (USD) Rubro Proyectado 2016 Real dic-2016 % Proyectado Mar 2017 Real Abril 2017 % Ventas Netas ,48% ,40% Costo de Ventas ,93% ,90% 8 (*)Flujo de efectivo final en cada uno de los periodos antes de considerar el pago de capital de la emisión objeto de análisis en el presente estudio. 13

14 Utilidad Bruta ,41% ,65% Gastos de Ventas ,54% ,27 150,95% Gastos de Administración ,56% ,86 187,98% Participación Empleados ,04% - - Utilidad Operacional ,09% ,73% Gastos Financieros ,24% ,86 98,27% Otros Ingresos ,69% ,57 131,56% Otros Gastos ,38 Utilidad Antes de Impuestos ,04% ,88% Impuestos ,85% % de Participación a Trabajadores Reserva Legal ,00% Utilidad Neta ,51% Fuente: Industrias Catedral S.A. / Elaboración: Class International Rating En cuanto al comportamiento del flujo de efectivo, por su parte reportó un cumplimiento por debajo de lo proyectado, ya que el flujo operacional alcanzó un 67,48%, además el saldo inicial proyectado para diciembre de 2016, fue de USD 1,52 millones, mientras que el saldo real fue de USD 0,96 millones, permitiendo que el saldo final alcance un cumplimiento del 42,20% aún por debajo de lo proyectado, sin embargo, la compañía ha sabido generar el flujo suficiente para cumplir con todas y cada una de sus obligaciones, reflejo de ello es el indicador del EBITDA sobre gastos financieros que a abril de 2017 fue de 1,89 veces. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha analizado y estudiado las proyecciones del estado de resultados, estado de flujo de efectivo y de flujo de caja, presentadas por la empresa en el informe de estructuración financiero, para el plazo de vigencia de la presente emisión, mismas que, bajo los supuestos que fueron elaboradas, señalan que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados así como sobre la base de las expectativas esperadas de reacción del Mercado; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos suficientes para provisionar y cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que deba afrontar la presente emisión, de acuerdo con los términos y condiciones presentadas en el contrato de Papel Comercial, así como de los demás activos y contingentes. Adicionalmente, la calificadora ha constatado en la información recibida y analizada que el emisor hasta la fecha de corte del presente estudio técnico, ha venido cumpliendo de forma oportuna con sus obligaciones con costo, así como con los demás activos y contingentes. Así mismo, la calificadora ha podido observar en la información recibida y analizada, que el emisor ha realizado las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. Por lo tanto CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresar criterio sobre lo establecido en los numerales 1.1, 1.2, y 1.4 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores. Riesgo de la Economía Sector Real La economía mundial se expandió solamente en un 2,20% en 2016, la menor tasa de crecimiento desde la Gran Recesión del Entre los factores que están afectando el desempeño de la economía mundial se puede mencionar el débil ritmo de la inversión, la disminución en el crecimiento del comercio internacional, el lento crecimiento de la productividad y los elevados niveles de deuda. Así mismo los bajos precios de las materias primas han agravado estos problemas en muchos países exportadores de materia prima desde mediados del 2014, mientras que los conflictos y las tenciones geopolíticas continúan afectando las perspectivas económicas en varias regiones. Los expertos pronostican que el producto bruto mundial se expandirá en un 2,70% en el 2017 y en un 2,90% en el 2018, lo que es más una señal de estabilización económica que un signo de una recuperación robusta y sostenida de la demanda global. Las perspectivas económicas continúan sujetas a significativas incertidumbres 14

15 y riesgos hacia la baja. En caso de que estos riesgos se materialicen, el crecimiento global sería todavía menor al modesto crecimiento económico que actualmente se proyecta. 9 Ya en la economía ecuatoriana, organizaciones como la Comisión Económica para América Latina (CEPAL), en su informe publicado el 15 de diciembre de 2016, prevé que en el 2017 el Ecuador logre un leve crecimiento de cerca del 0,3% junto con una inflación del 1,5%, luego de que en el 2016, la región registró una contracción de la actividad económica que pasó de 1,7% en 2015 a 2,4% en el 2016, que apunta como motivos de este resultado una débil demanda interna, la inversión y del consumo de los hogares, otros factores que se toman en cuenta en el informe son la baja del precio del petróleo y el terremoto de abril de Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados al cierre de abril de 2017 o los más próximos disponibles a dicha fecha, se presentan a continuación: CUADRO 10: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR Rubro Valor Rubro Valor PIB (millones USD 2007) 2016 (Prel.) ,4 Inflación anual (Mayo 2017) 11 1,10% Deuda Externa Pública como % PIB (Abril ) 27,7% Inflación mensual (Mayo 2017) 0,05% Balanza Comercial (millones USD Abril ) 236,4 Inflación acumulada (Mayo 2017) 0,91% RI (millones USD 02-jun-17) 4.763,18 Remesas (millones USD) (Diciembre ) 2.602,00 Riesgo país (01-jun-17)) 689,00 Índice de Precios al consumidor (Abril 2017) 106,12 Precio Barril Petróleo WTI (USD al 07-jun-17) 45,72 Tasa de Desempleo Urbano (Marzo 2017) 5,64% Fuente: Banco Central del Ecuador / Elaboración: Class International Rating Producto Interno Bruto (PIB); no existe un consenso sobre el índice de crecimiento económico de Ecuador para el Mientras el Fondo Monetario Internacional (FMI) ha publicado que la economía local cerrará en -2,7%, la Cepal y el Banco Mundial consideran que sí habrá un crecimiento positivo del 0,3% y el 0,7%. Localmente, el Banco Central del Ecuador tiene una previsión del 1,42%. En exportaciones se prevé un crecimiento de 11,9%, especialmente por el alza del precio del crudo de USD 35 a USD 42 y las ventas no petroleras como la pesca y manufactura. Con el mayor precio del crudo, la inversión pública ya no se contrae tanto y el plan de inversiones será igual al del 2016, señala el funcionario 12. Al 31 de marzo de 2017 las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD 4.245,7 millones, rubro superior en 15,04% en relación a las compras externas realizadas en marzo 2016 (USD 3.690,51 millones). De acuerdo a la Clasificación de las Importaciones FOB por Uso o Destino Económico (CUODE), al comparar el total a marzo del 2016 y 2017, las importaciones de los siguientes grupos de productos, se incrementaron: combustibles y lubricantes en un 37,08%, materias primas en un 16,89%; bienes de consumo en 10,60%; productos diversos en 22,68%, los bienes de capital en 3,47%. Exportaciones totales.- durante enero y marzo de 2017 las exportaciones totales alcanzaron USD 4.721,10 millones, siendo mayores en 30,16% frente a lo arrojado en su similar periodo en el 2016 (3.627,20 millones). Las exportaciones petroleras, en volumen, durante el periodo de análisis (enero-marzo 2017), incrementaron en 1,38% comparado con el resultado registrado en enero y marzo de 2016, al pasar de ,14 millones de toneladas métricas a ,03 millones de toneladas métricas. En valor FOB, las ventas externas petroleras experimentaron un aumento de 85,98% pasando de USD 896,20 millones a USD 1.666,70 millones. Las exportaciones totales no petroleras registradas a marzo de 2017 fueron de USD 8.314,91 millones, monto superior en 7,66%, respecto al total a marzo del año 2016, que fue de USD 7.723,23 millones. En materia de comercio exterior, desde enero de 2017 rige el acuerdo comercial con la Unión Europea (UE) que se ratificó en diciembre de 2016 y que implica la eliminación de aranceles para la importación de productos

16 como licores, materias primas, bienes de capital, etc., así como para la exportación de flores, brócoli, banano, entre otros. Esto también tiene otros efectos, como la eliminación del cupo a las importaciones de autos o el desmontaje de las salvaguardias en junio de este año. Por otro lado, para febrero del 2017 se tiene previsto que las onzas de oro, que conforman parte de la reserva nacional, que el Banco Central del Ecuador invirtió en Goldam Sachs regresen al país, según el contrato de la transacción 13. Las cifras de producción petrolera del país en lo que va del año 2017 apuntan a cumplir con la reducción acordada el 30 de noviembre pasado por la Organización de Países Exportadores de Petróleos (OPEP). El acuerdo fue bajar 4,45% la producción petrolera de los países miembros, con el fin de impulsar el precio internacional del crudo 14. Es así que la producción diaria de crudo 15 en nuestro país en marzo de 2017, en lo concerniente a Empresas Públicas alcanzó un promedio diario de 419,55 mil barriles, de los cuales el 100% perteneció a Petroamazonas EP; la producción de Operadora Río Napo la asumió Petroamazonas EP, mientras que la producción promedio diaria de crudo de las empresas privadas ascendieron a 111,2 mil barriles. La caída del precio del petróleo WEST TEXAS INTERMEDIATE (WTI), que sirve de referencia para la cotización del crudo ecuatoriano, ha sido fuerte y rápida durante las dos últimas semanas. El crudo perdió un 13% de su valor desde inicios de marzo, al caer de USD 55,00 por barril a USD 47,50 a mediados de marzo de De acuerdo a cifras de Indexmundi, el precio promedio a diciembre de 2016 se ubicó en USD 52,01 por barril, mientras que en abril de 2017 fue de USD 51,17 por barril en promedio 17. GRÁFICO 3: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO Fuente: Indexmundi 18 / Elaboración: Class International Rating Desde inicios de 2017, Ecuador está obligado a reducir su producción petrolera debido al acuerdo alcanzado en noviembre pasado en la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), con el objetivo de estabilizar el precio del barril de crudo. La recaudación de impuestos sin contribuciones solidarias al 30 de abril de 2017, sumó USD 4.862,04 millones, siendo superior en un 6,23% frente a lo registrado en su similar periodo de 2016 (USD 4.576,86 millones). Entre los impuestos con mayor aporte a abril de 2017 se destacan: El IVA con USD 2.109,38 millones, seguido de IR (Impuesto a la Renta) (USD 1.880,42 millones), así como el ISD (Impuesto a la salida de divisas) (USD 340,36 millones), el ICE (Impuesto a los Consumos Especiales) (USD 299,46 millones). La inflación anual al 31 de mayo de 2017 fue de 1,10% (1,63% en mayo de 2016), mientras que la inflación acumulada fue de 0,91% (0,92% a mayo de 2016). En diciembre del 2016, el país registró una inflación mensual de 0,16%, dato que refleja una mejora en el dinamismo de precios. En lo que respecta a la inflación por división Información disponible más reciente en el BCE

17 de productos, las variaciones de precios de tres de las doce divisiones explican el comportamiento del IPC en abril de 2017: Alimentos y bebidas no alcohólicas (1,17%); y, Educación (1,35%). Al analizar la inflación de las divisiones citadas, según su incidencia en la variación de marzo de 2017, se evidencia que aquellos productos que forman parte de la división de Alimentos y bebidas no alcohólicas, que registra una incidencia de 0,2508%, son los que han contribuido en mayor medida al comportamiento del índice general de precios 19. En referencia al salario mínimo vital nominal promedio, se aprecia que al cierre de abril de 2017, este alcanzó un monto de USD 437,44 20, mientras que el salario unificado nominal, fue fijado en USD 375,00, el mismo que incrementó en un 2,46% frente al salario unificado nominal del año 2016 (USD 366,00), éste incremento es el más reducido de los últimos nueve años 21. Para la fijación del monto del Salario Básico Unificado los expertos consideraron el 2,3% de promedio de inflación, conforme el informe presentado por la Secretaría Técnica del CNTS. El aumento en el salario unificado nominal va de acuerdo a una reforma laboral impuesta por el Gobierno ecuatoriano, cuyo objetivo es que los salarios progresivamente se equiparen con el costo de la canasta básica familiar, la misma que al mes de mayo de 2017, se ubicó en USD 709,18 22, mientras el ingreso familiar mensual con 1,60 perceptores es de 700,00 dólares sin incluir fondos de reserva, es decir, con una cobertura del 98,71%. La tasa de participación laboral aumenta de 65,8% en diciembre de 2015 a 67,30% en diciembre En este periodo la PEA sube aproximadamente 375 mil personas mientras que en la población en edad de trabajar (PET) aumentó en aproximadamente 297 mil personas, es decir hay una entrada de personas al sistema laboral, que antes estaban en la inactividad. Durante el 2016, la tasa de desempleo a nivel nacional se mantuvo estable fue de 5,20%, cifra que no tiene diferencia estadísticamente significativa con respecto al 4,8% de diciembre Para marzo del 2017 la tasa de desempleo total es de 5,64% 23, lo que no representa un cambio significativo. A nivel nacional, la tasa de empleo adecuado o pleno durante el 2016 se mantuvo estable en alrededor del 47% a diciembre de La tasa de empleo adecuado o pleno para marzo del 2017 es de 47,29%. La tasa de pobreza a nivel nacional se ubicó en 22,9% en diciembre de 2016, esto representa 13,8 puntos porcentuales por debajo de la tasa registrada en diciembre La tasa extrema de pobreza nacional decreció de 16,5% en diciembre 2007 a 8,7% en el mismo mes del De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés, no han presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial fue de 4,80% para junio de 2017, mientras que la tasa activa referencial fue de 7,72% existiendo un spread de tasas activas y pasivas referenciales para el mes de mayo de 2017 de 2,55% 25. En lo que respecta a la evolución del crédito en el sistema financiero nacional, durante el cuarto trimestre de 2016, los bancos, mutualistas y sociedades financieras, fueron menos restrictivos en el otorgamiento de créditos, solo para el segmento de vivienda, dado que el saldo entre las entidades financieras menos y más restrictivas, fue positivo; mientras que para consumo el saldo fue negativo (más restrictivo), y para los segmentos productivo y microcrédito, fue nulo 26. El flujo de remesas familiares que ingresaron al país durante el año 2016 sumaron USD 2.602,00 millones, cifra que fue superior en un 9,7% con respecto de lo reportado en el 2015 (USD 2.377,8), este incremento se atribuye a la coyuntura económica de los principales países donde residen los emigrantes ecuatorianos (Estados Unidos de América, España e Italia, entre otros), así como la solidaridad de los migrantes frente al sismo de abril del 2016 en la provincia de Manabí. Las principales provincias que en 2016 concentraron altos montos de remesas familiares fueron: Guayas, Azuay, Pichincha y Cañar cuyo agregado sumó USD 1.944,50 millones que representa el 74,7% de flujo total de remesas. Por otro lado, las provincias de Sucumbíos, Napo, Carchi, Orellana, Bolívar y Galápagos, representaron el 0,6% (USD 15,9 millones) del monto recibido de remesas

18 Los flujos de inversión extranjera directa (IED) en el periodo mostraron un comportamiento ascendente. La IED para el 2015 fue de USD 1.321,5 millones; monto superior al registrado en 2014 (USD millones) en USD 549,7 millones. La mayor parte de la IED en 2015 se canalizó principalmente a ramas productivas como: Explotación de minas y canteras, industria manufacturera, servicios prestados a empresas de comercio. En el cuarto trimestre de 2016 la inversión extranjera directa registró un flujo de USD 301,4 millones 28, mostrando un aumento de USD 176,3 millones en relación al trimestre anterior. Las ramas de actividad en donde más se invirtió fueron: Comercio Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones, Explotación de Minas y Canteras y Servicios prestados a empresas. Para el mes de abril de 2017, de acuerdo a información presentada por el Ministerio de Finanzas, el saldo de la deuda externa pública fue de USD ,2 millones, monto que incluye el saldo final más atrasos de intereses, ésta cifra presentó un incremento con respecto a diciembre de 2016 (USD ,3 millones), mientras que el saldo de deuda externa privada hasta marzo de 2017 fue de USD 8.087,8 millones, evidenciando un decremento frente a lo registrado a diciembre de 2016 (USD 8.469,6 millones) conforme datos reportados por el Banco Central del Ecuador. Asimismo, un punto importante a ser mencionado en este ámbito es que las cuentas públicas, en el caso del Presupuesto del Estado muestran una necesidad de financiamiento de alrededor de USD millones para el 2017, mientras que la deuda externa, recargada por las últimas colocaciones de bonos en el mercado internacional superaría el 40% del PIB 29, considerando que según lo establece la normativa respectiva, el límite legal para la relación deuda/pib es del 40%, la misma que según el BCE y el Ministerio de Finanzas del Ecuador a abril de 2017, se encontró en 27,7% 30. Tras ser posesionado el nuevo Gobierno, se emitieron bonos por USD millones, lo cual se colocará en dos tramos de USD millones cada uno. El primero a 6 años plazo con una tasa de interés de 8,75%; mientras que los otros tendrían un plazo de 10 años con una tasas de 9,62%, tratándose de la segunda colocación de bonos de deuda por parte de Ecuador en lo que va del año 2017, pues la primera fue en enero de 2017 por USD millones, con un plazo hasta el 2026 y con una tasa de 9,12%. Entre tanto en abril, la empresa Petroamazonas EP emitió bonos por USD 335 millones, abultando la deuda en bonos para el país. La deuda agregada (que incluye deuda interna) llega a USD ,6 millones. Esta última cifra representa el 41,57% del PIB. 31 La acumulación de reservas internacionales en los últimos años ha presentado variables, puesto que el 2014 se redujeron hasta registrar un saldo de USD 3.949,1 millones, situación similar se evidenció al cierre de 2015, pues las RI, registraron USD 2.496,0 millones, no obstante para diciembre de 2016 se incrementó a USD 4.258,84, determinando que los principales ingresos de la Reserva Internacional son: recaudación de impuestos, exportaciones de petróleo y derivados, emisión de deuda interna, depósitos de los gobiernos locales, desembolsos de deuda externa y exportaciones privadas, entre otros. A junio de 2017 las reservas internacionales registraron un saldo USD 4.763,18 millones 32. La calificación crediticia del país en mercados internacionales, para finales del año 2015, la firma Standard & Poor s redujo la calificación que había otorgado al Ecuador, llevándola de B+ (Positivo) a B, debido a un deterioro de las cuentas fiscales y externas, producto de la caída en los precios del petróleo, así como una mayor tensión entre el gobierno y la sociedad 33. En una nueva revisión a la calificación crediticia del país en mercados internacionales, la agencia FITCH revisó a negativo desde estable el panorama para la calificación B de Ecuador, por un deterioro de las perspectivas de crecimiento de la economía de uno de los productores más pequeños de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), la entidad calificadora señalo que los indicadores de solvencia externa y liquidez del país sudamericano se han debilitado 34, en la actualidad la calificación crediticia del país no ha variado

19 En este punto resulta importante mencionar que la calificación crediticia que posee Ecuador ha ocasionado un importante incremento en el riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la venta futura de petróleo. La economía ecuatoriana se ha visto fuertemente afectada por la caída del precio de las materias primas y la apreciación del dólar, es así que en términos generales, en el mediano plazo la creciente participación y regulación de la actividad económica por parte del Gobierno ecuatoriano genera cierta incertidumbre en su sostenibilidad ya que esta depende en gran medida de sus ingresos petroleros y estos, a su vez presentan una tendencia a la baja, con lo cual la caída del precio del crudo genera incertidumbre, en especial respecto a la inversión y gasto público, lo que obliga a moderar las expectativas de crecimiento Como consecuencia de la baja del precio del petróleo y la apreciación del dólar el panorama externo ha modificado las previsiones relacionadas con la balanza de pagos del país, por lo que el gobierno nacional se vio en la necesidad de aplicar medidas para regular el nivel general de las importaciones y así equilibrar la balanza comercial, aplicando salvaguardas a las importaciones de varios productos. Cabe indicar que en el mes de noviembre de 2015 Ecuador envió a la Organización Mundial de Comercio un cronograma de desmantelamiento progresivo de las salvaguardias a realizarse durante el año , sin embargo con lo sucedido en las ciudades costeras a causa del terremoto ocurrido en el mes de abril de 2016 y debido a la persistencia en las dificultades externas que determinaron la adopción de estas salvaguardias, el Comité de Comercio Exterior (COMEX) decidió diferir por un año más el cronograma de desmantelamiento de las salvaguardias 36, no obstante el Gobierno suavizó las salvaguardias, determinando que la tarifa más elevada de 40% se reduzca al 35% y la 25% al 15%. Posteriormente el Comercio Exterior (COMEX), hizo efectiva la medida de eliminar las salvaguardias a partir del 01 de julio de 2017; y no se prevé alistar ninguna medida para compensar el desequilibrio que podría generarse en la balanza comercial. 37 El 01 de junio de 2017 el Impuesto al valor agregado (IVA) volvió al 12% tras diez meses de un incremento de dos puntos que significó ingresos de USD 681,9 millones para el Estado, y el Servicio de Rentas Internas (SRI) estima que en todo el año que estuvo vigente la recaudación llegó a USD 800 millones. 38 La eliminación de salvaguardas y el IVA que vuelve al 12% representa una pérdida estimada en USD millones por año 39 ; siendo las dos fuentes principales de ingreso para el fisco que sufre cada año un déficit mayor. Se prevé que se tome medidas para compensar los ingresos perdidos con una reforma tributaria que permita generar ingresos fiscales y reduzca la salida de divisas. Por otro lado, con fecha 11 de noviembre de 2016 Ecuador y la Unión Europea (UE) firmaron su acuerdo comercial multipartes 40. El mecanismo comercial permitirá el acceso de la oferta nacional exportable sin aranceles y el acceso a un mercado de 614 millones de personas, se prevé entre en vigencia el 01 de enero de 2017, siempre y cuando se cumpla la ratificación en los legislativos de las partes. Riesgo del Negocio Descripción de la Empresa El 23 de noviembre de 1956 se constituyó la compañía de nombre colectivo denominado Oswaldo Buenaño C. y María Herlinda B. de Mayorga y compañía, la cual tenía como actividad principal la transformación de parafina para la creación de velas, las cuales manejaban la marca Velas Catedral Mayorga y Buenaño. El negocio da inicio por cuanto la realidad de ese momento, demandaba de velas como producto de primera necesidad, sobre todo en zonas rurales, ya que se carecía de electrificación

20 Posteriormente y luego de haber ampliados sus líneas de negocio, los socios de la compañía antes descrita deciden transformarse a una compañía de responsabilidad limitada, que se la denominaría Industrias Catedral Cía. Ltda. Esta fue constituida con fecha 10 de enero de 1973, mediante Escritura Pública otorgada por Notaría del Cantón Ambato. La transformación nace a partir de que la compañía adquiere maquinaria para fabricación de fideos, puesto que encuentran un mercado insatisfecho, en demanda de este producto. Finalmente, la compañía se transforma en una sociedad anónima con fecha 26 de enero de 1994, determinándose su actual razón social de INDUSTRIAS CATEDRAL S.A. El plazo para el que se constituye la compañía es de treinta años contados a partir de la fecha de inscripción (24 de febrero de 1994). INDUSTRIAS CATEDRAL S.A., tiene como objeto social el procesamiento industrial de la parafina y fabricación de velas; la producción industrial de fideos y productos alimenticios, harinas y sus derivados destinados al consumo nacional y a la exportación cuando sea posible de cuantos artículos produzca en el ramo; también la importación de materia prima, maquinaria para el desarrollo de las actividades industriales. Por lo tanto le serán también propias de ella, toda clase de actividades conexas. La compañía trabaja bajo la marca Catedral en todos sus productos, dentro de los cuales se destacan los fideos, en todas sus presentaciones; velas y velones, que también tiene la marca Guayaquil, en su diversos tamaños, siendo este su producto tradicional. Además también produce harina de trigo, con marca Catedral y en menor medida avena y afrechos. A continuación se describen los productos que componen el portafolio de la compañía: Línea de Velas Velas normales Velas con aroma Velones con aroma y color Línea de Fideos: Se subdivide en dos líneas adicionales: Fideo Blanco o Pasta Laminada: Fideo Lazo ( de los tipos: 1, 3, cerrado, ilusión, 900) Fideo Redondo Fideo Canasta 2 Fideo Margarita (2 y 3) Fideo Capeletty (1 y 2) Fideo Chocho Fideo Amarillo o Pasta Prensada: Fideo Margarita Fideo Tornillo Fideo Anillo Fideo Macarrón Fideo Codo Extragrande Fideo Concha Fideo Tubo Liso Fideo Codo Cabello de Ángel Fideo Lazo Cerrado 2 Fideo Lazo Fantasía Fideo Lazo Ilusión Fideo Lazo Cerrado Fideo Lazo Redondo Fideo Capeletty Regin Enroscados Regin Especial Harina de Trigo Es elaborada con los mejores trigos importados que cumplen con altos estándares de calidad. Debido a que en el proceso de molienda, el grano de trigo pierde gran cantidad de nutrientes, la compañía fortifica a la harina, agregando una premezcla de hierro, niacina, ácido fólico y vitaminas del complejo B. Produce dos tipo de harina: 20

21 Harina Panadera: Que tiene una formulación especial que compone de enzimas, substancias oxidantes y reductoras, que ayudan en un mayor rendimiento en la panificación. Harina Comercial: Es similar a la harina panadera, aunque no contiene la formulación especial, por lo que la convierte en una harina de todo uso. INDUSTRIAS CATEDRAL S.A., cuenta con una capacidad de producción en la planta, distribuida en tres áreas, pastificio, molinos y velas, a continuación un detalle de lo mencionado: CUADRO 11: Capacidad de Producción Cap. Utilizada Cap. Instalada Area Linea Producto Kg/hora Kg/hora Línea 1 Fideo Corto Línea 2 Fideo Corto Línea 3 Fideo Amar. Ros Pastificio Túnel 4 Fideo Amar. Corto Amasadora Fideo Rosca Total Santolin Subproductos Negretti Harina Molinos S. Vic Harina Total Velas 150 Propiedad, Administración y Gobierno Corporativo Al 30 de abril de 2017, INDUSTRIAS CATEDRAL S.A. cuenta con un capital suscrito y pagado que asciende a la suma de USD 1,14 millones, monto que se encuentra dividido en acciones nominativas de USD 1,00 cada una y distribuido como se muestra a continuación: CUADRO 12: ACCIONISTAS Nombre Nacionalidad Capital % Participación BUENAÑO CAIDEDO JAIME EDUARDO Ecuador ,39% BUENAÑO CAIDEDO MARIA ELENA Ecuador ,39% BUENAÑO CAIDEDO MONICA DEL CARMEN Ecuador ,39% BUENAÑO CAIDEDO OTTO JAVIER Ecuador ,26% BUENAÑO CAIDEDO PABLO MAURICIO Ecuador ,08% BUENAÑO CAIDEDO VICTOR HUGO Ecuador ,08% BUENAÑO CAIDEDO VIOLETA ALEXANDRA Ecuador ,56% BUENAÑO CAIDEDO WALTER OSWALDO Ecuador ,00% CAICEDO MIER VIOLETA DEL CARMEN Ecuador ,00% MODERNA ALIMENTOS S.A. Ecuador ,84% Total ,00% Fuente: Superintendencia de Compañías, Seguros y Valores/ Elaboración: Class International Rating De conformidad con los estatutos de la compañía, ésta se encuentra gobernada por la Junta General de Accionistas y administrada por el Presidente y Gerente General. Vale mencionar, que la Junta General de Accionistas legalmente convocada y reunida es el máximo órgano de gobierno de INDUSTRIAS CATEDRAL S.A. Así mismo la compañía cuenta con una estructura departamental estratégicamente conformada, con la finalidad de ejercer sus distintas actividades de la mejor manera, con el objetivo de brindar a sus clientes un servicio de calidad. A continuación se presenta el organigrama bajo el cual se rige la compañía, hasta su nivel de Jefaturas: 21

22 GRÁFICO 4: ORGANIGRAMA DE LA COMPAÑÍA Fuente / Elaboración: INDUSTRIAS CATEDRAL S.A INDUSTRIAS CATEDRAL S.A., es un empresa que cuenta con un equipo de trabajo compuesto por profesionales con amplia experiencia laboral y que se dedican a generar valor a sus clientes, a través de la ejecución de cada proyecto, aportando soluciones flexibles y competitivas. Adicionalmente, el Directorio que lleva las riendas de la compañía se compone de igual forma con personas que destacan por el desarrollo de la compañía. CUADRO 13: PLANA GERENCIAL Y DIRECTORIO Nombre Cargo Nombre Cargo Mónica del Carmen Buenaño Caicedo Presidente Ejecutivo Mónica del Carmen Buenaño Caicedo Presidenta Otto Buenaño Caicedo Gerente General Otto Buenaño Caicedo Gerente Janeth Benalcázar Gavilanes Jefe de Finanzas Jaime Buenaño Caicedo Director Principal Víctor Buenaño Caicedo Jefe de Ventas Violeta del Carmen Caicedo Mier Director Principal Juan Guerrero Mayorga Jefe de Mantenimiento Azucena Moreta Rodríguez Director Principal Jaime Buenaño Caicedo Jefe de Almacenamiento y Logística Víctor Buenaño Caicedo Director Principal Medardo Garcés Jefe de Producción Paulina Moreta Marfetan Jefe de Recursos Humanos Carmen Arroba Buenaño Jefe de Gestión de Calidad José Caguana Freire Jefe de SSO Azucena Moreta Rodríguez Jefe P. Ventas Colaboradores Al 30 de abril de 2017, la compañía contó con 171 empleados, 11 colaboradores más que lo presentado a octubre de 2016, los mismos que se encuentran distribuidos como se describe a continuación: CUADRO 14: EMPLEADOS Contrato Cantidad Cantidad Plazo Fijo 6 - Contrato Indefinido Contrato a prueba 3 10 Total INDUSTRIAS CATEDRAL S.A., posee un comité de empresa denominado Comité y Sindicato 16 de marzo que cuenta con 24 miembros. Con fecha 01 de junio de 2009, el Gerente y la Directiva del comité de empresa, firmaron la decimotercera revisión del contrato colectivo ante Directo Regional de Trabajo de Ambato. Este mantendría 22

23 una vigencia de dos años, y se mantendría vigente hasta que se realice la decimocuarta revisión del mismo. Según lo reportado por la administración no se ha registrado ningún conflicto entre el comité y la empresa. Gobierno Corporativo Según lo informado por la administración de la compañía, al 30 de abril de 2017, INDUSTRIAS CATEDRAL S.A., no ha implementado lineamientos de Buen Gobierno Corporativo. Empresas Vinculadas o Relacionadas Al 30 de abril de 2017, INDUSTRIAS CATEDRAL S.A. mantiene relación de tipo accionarial con la empresa Buenaño Caicedo Compañía de Negocios S.A., la misma que está debidamente registrada en sus balances. La participación de la compañía no representa más del 16,97% de su participación. Otros Aspectos de la Empresa Estrategias La compañía se preocupa por el mejoramiento continuo para brindar un producto con la mejor calidad y servicio. En junio de 2008, la compañía logró la certificación Normas ISO , lo que respalda la credibilidad para sus procesos y su política de calidad, y en noviembre obtuvo la certificación al Sistema de Gestión de calidad ISO Parte de su estrategia es la expansión del negocio a mercados donde sus productos son bien aceptados. En el año 2013 aumenta sus exportaciones de fideo enfundado de 400g, para el sur de Colombia con una perspectiva de crecimiento, ya que el fideo que se exporta (fideo laminado), producto que no se produce en Colombia. Además tiene la certificación BPMA-004, que fue aprobado en febrero de 2016, y vence en febrero de Clientes Industrias Catedral S.A., realiza la distribución de sus productos de una forma vertical mixta, es decir través de su fuerza de ventas y a través de distribuidores; mantiene su presencia en las provincias de Carchi, Imbabura, Pichincha, Cotopaxi, Tungurahua, Bolívar, Chimborazo, Cañar, Azuay, Santo Domingo de los Tsáchilas, Guayaquil, Los Ríos, Orellana, Napo, Pastaza. De las ventas de fideo el 51% representan las provincias de Carchi e Imbabura, el 26 % se las dirige a Bolívar y Chimborazo, Cotopaxi el 7%, Tungurahua el 8%, Pastaza y Napo el 4%, el resto de provincias el 4%. Las ventas de harina se concentran en Los Ríos que representan el 24%, Imbabura 19%, Chimborazo el 8%, Cañar y Austro 7 %, el resto de las provincias 10%. La distribución en un 85% es directa, con su propia fuerza de ventas y flota de transporte, el 15 % con Distribuidores, ubicados en Quito, Orellana. Para la entrega de sus productos la empresa posee 10 vehículos de distinto tonelaje de 2 vehículos de 10,5 TM, 1 de 3,5 TM, 4 de 5,5 TM, 2 de 2,5 TM, los cuales recorren todas las zonas donde la empresa está presente, además posee un tráiler HINO, vehículo destinado para el abastecimiento continuo de materia prima, trigo. La compañía mantiene un Manual de Crédito para los clientes que lo solicitan. En cuanto a su portafolio de clientes, de acuerdo a información remitida, la compañía cuenta con un gran número de clientes evitando de esta manera el riesgo de concentración, en función de ello el cliente más representativo a abril de 2017, fue Distribuidora del Norte, con una participación del 3,92%, seguido del cliente Héctor Ramírez Asanza con el 2,36%, en tercer lugar se ubicó el cliente O.G. Distribuciones con una partición del 1,98% sobre el total de ingresos, la diferencia del 85,13% estuvo conformada por varios clientes cuya participación fue inferior al 2%, conforme se puede apreciar en el siguiente gráfico: 23

24 GRÁFICO 5: CLIENTES ABRIL DE 2017 Fuente Industrias Catedral S.A. / Elaboración: Class International Rating S.A Como se mencionó anteriormente, la compañía cuenta con un manual de crédito, en el cual se describe el proceso por el cual el cliente necesariamente debe someterse para la obtención del crédito. El proceso comienza con el llenado de un formulario de solicitud de crédito, que posteriormente es analizado por las personas responsables y que finalmente permite otorgar el crédito cuando fuere aplicable. Los créditos son respaldados con letras de cambio o pagarés, así como, en caso de requerirlo, con garantías bancarias y/o prendarias, entre otras. Los plazos de crédito que se otorgan varían entre 30 y 60 días, dependiendo de la zona en la que se comercialice el producto (Centro o Norte), y también están delimitadas según la categoría del cliente, ya sea este un minorista, distribuidor o si se destina a la exportación. Igual tratamiento tienen los montos que se otorgan para los créditos. En función de lo mencionado es importante analizar la antigüedad de las cuentas por cobrar de la compañía; al 30 de abril de 2017, del total de la cartera USD 0,47 millones, valor que excluye a saldos por cheques posfechados y protestados; el 91,44% correspondió a cartera por vencer, mientras que un 3,94% se concentró en cartera vencida entre 1 y 30 días, la diferencia del 4,62% se vio representado por cartera vencida a más de 31 días, después de lo descrito se debe indicar que la cartera de la compañía es sana, lo que evidencia el cumplimiento de sus políticas de ventas y cuentas por cobrar. Complementariamente, el riesgo de concentración se mitiga puesto que se mantiene muchos clientes distribuidos a nivel nacional. A continuación se presenta la cartera y su participación según el plazo: GRAFICO 6: CARTERA DE CLIENTES (30 DE ABRIL DE 2017) Proveedores INDUTRIAS CATEDRAL S.A. posee varios proveedores que le brindan de las materia primas necesarias para su negocio, como lo son de trigo, tanto importado como nacional; parafina, nacional e importada, para la 24

25 elaboración de las velas, así como de otros varios productos necesarios para el proceso productivo de sus líneas de negocio (fundas, rollos, lonas, entre otros). Según información presentada por la administración de la compañía, se denota que el trigo es la materia prima más importante dentro del proceso, representando el 51% de sus costos de venta para abril de Es importante resaltar que el trigo sirve como materia prima principal para la elaboración de la harina de trigo que se destina para su venta como producto final y para la elaboración de los diversos tipos de fideo que la compañía ofrece. Adicionalmente existen otros diversos insumos necesarios para el proceso productivo, que tiene participaciones menores dentro de los costos de la compañía, siendo, como ya fue mencionado, el más importante el trigo. La compañía trabaja con una política de pago a proveedores de entre 30 y 45 días, según lo que determina la administración de la compañía. En cuanto a los productos substitutos y complementarios, se puede mencionar que posee varios proveedores, por lo que no presenta una concentración específica en un solo proveedor que le prive de mantener un proceso productivo continuo. Al 30 de abril de 2017, la partición de los proveedores de acuerdo al costo de ventas fue la siguiente: CUADRO 15: PROVEEDORES ABRIL 2017 PROVEDOR PAIS MATERIAS PRIMAS UNIDAD DE MEDIDA CARGILL INC EEUU TRIGO IMPORTADO KILOS ECUATORIANA DE GRANOS ECUAGRAN ECUADOR TRIGO IMPORTADO KILOS CEVALLOS BENAVIDES JORGE ARMANDO ECUADOR TRIGO NACIONAL KILOS AM WAX INC DALIAN -CHINA PARAFINA IMPORTADA 50 KLS. KILOS AM WAX INC DALIAN -CHINA PARAFINA IMPORTADA 25 KLS. PACAS NORBRIGHT INDUSTRY CO.,LTD TIANJIN -CHINA PARAFINA NACIONAL 50 KLS. PACAS DISAN ECUADOR S.A. QUITO-ECUADOR PARAFINA NACIONAL 50 KLS. PACAS GRAILAND CHILE - ECUADOR HARINA DE SEMOLA 44 KLS CON IVA PACAS AGROVIZION INTEGRADORA, S.A. DE C.V. MEXICO HARINA DE SEMOLA 44 KLS CON IVA BULTOS MODERNA ALIMENTOS QUITO -ECUADOR HARINA DE SEMOLA DE 50KLS BULTO DISTRIBUIDORA DISPACIF S.A. AMBATO -ECUADOR AVENA DON PANCHO 22.5K/01 BULTO PRODICEREAL S.A AMBATO -ECUADOR AVENA PRODICEREAL BULTO MOLINOS POULTIER S.A. LATACUNGA-ECUADOR HARINA DE TRIGO *50 BULTOS OYEMPAQUES C.A. QUITO- ECUADOR FUNDAS, ROLLOS, LONAS BULTOS INDUPETRA QUITO- ECUADOR FUNDAS, ROLLOS, LONAS BULTO FUPEL QUITO- ECUADOR FUNDAS, ROLLOS, LONAS BULTOS PLASTIEXPRESS CIA. LTDA QUITO- ECUADOR FUNDAS, ROLLOS, LONAS KILOS SACOS DURAN REYSAC S.A GUAYAQUIL-ECUADOR FUNDAS, ROLLOS, LONAS KILOS PLASTICSACKS CIA LTDA QUITO- ECUADOR FUNDAS, ROLLOS, LONAS KILOS INDUSTRIA PIOLERA PONTE SELVA S A QUITO- ECUADOR HILO PROCESADO 8*12 RF 150 GR. KILOS Política de Precios INDUSTRIAS CATEDRAL S.A. establece una política de precios que considera al costo más un margen que incluya los costos de comercialización y otros costos de cobertura de las cargas de la estructura de negocio. Este precio se aplica a todos los productos tanto en fideos, harinas, subproductos y velas, sin embargo dependiendo de la zona se aplica un margen mayor o menor, considerando a la competencia. 25

26 Política de Financiamiento INDUSTRIAS CATEDRAL S.A. registra históricamente una estructura de financiamiento en la que predomina el pasivo, siendo dentro de este el pasivo financiero con costo a corto plazo el rubro que mayor financiamiento aporta a los activos. Para el año 2013, los pasivos con costo de corto plazo financiaron el 40,91%, siendo el mayor porcentaje registrado en el período bajo análisis, producto de la emisión de obligaciones que fue realizada desde el año 2012 y que alcanzó su punto máximo a este año. En 2014, por su parte, se pudo apreciar que el pasivo con costo de largo plazo financió el 31,53%, siendo superior al de corto plazo, como consecuencia de un registro de las obligaciones emitidas. Para el año 2015, vuelve a ser el pasivo con costo de corto plazo el que mayor aporte tiene en el financiamiento de la compañía, alcanzando el 36,05% sobre el financiamiento del activo. Para el año 2016, lo pasivos con costo a corto plazo fueron los que mayormente, pues financiaron a los activos con un 34,73%. Al 30 de abril de 2017, los pasivos con costo a largo plazo financiaron el 25,49%. Cabe resaltar que el aumento de la deuda a largo plazo es este periodo es debido a que por sugerencia de auditoría de la Compañía, las obligaciones emitidas son registradas en el largo plazo, a pesar de ser un papel comercial, pues contabilizan el valor recibido efectivo, y van sumando mensualmente los valores por comisiones y pérdida en la venta de papel comercial (acorde al periodo de venta). La deuda financiera que se presenta en los balances de la compañía incluye además créditos de bancos locales como Banco Bolivariano, Guayaquil, Produbanco, Banco de Machala, Banco Internacional y BBP Bank y al que se adiciona los valores por las colocaciones del papel comercial. A continuación se presenta un resumen de la composición de la deuda con costo: GRÁFICO 7: COMPOSICIÓN DE LA DEUDA CON COSTO (30 DE ABRIL DE 2017) Política de Inversiones Según información proporcionada por la compañía, se estima realizar para los próximos meses, inversiones en el área productiva, mediante la adquisición de maquinaria, necesaria para el proceso productivo. Se espera durante mencionado año, adquirir una selladora y una gramoladora, así como reemplazar un vehículo de los que mantiene dentro de sus activos. Varias otras inversiones se estima realizar, conforme transcurran lo siguientes años de la empresa. Al 30 de abril de 2017, INDUSTRIAS CATEDRAL S.A. se ha concentrado en el mejoramiento continuo de sus productos especialmente la Harina panadera, lo que le permite ir captando clientes panaderos. Adicionalmente, se debe señalar que INDUSTRIAS CATEDRAL S.A., al 31 de diciembre de 2016, mantiene inversiones en acciones en la Cía Buenaño Caicedo S.A., con un valor histórico de USD 0,50 millones, las inversiones mencionadas de la Compañía, se han mantenido al costo, ya que tiene una participación del 16,97% y no ejerce influencia en la dirección o administración de la Compañía, sin embargo el patrimonio de la Cía 26

27 Buenaño Caicedo S.A., evidencia una reducción gradual lo que permite evidenciar un deterioro en el valor de acciones. No obstante, con fecha 10 de febrero de 2016, se inscribió en el Registro Mercantil, la Resolución No. SCVS.IRC , en la que se aprueba la disminución del capital de la Cía Buenaño Caicedo Compañía de Negocios S.A., y la correspondiente reforma al estatuto, en términos constantes en la referida escritura en la que se evidencia que las acciones de Industrias Catedral que mantienen en esta Compañía representan acciones de un dólar cada una (con lo cual se reducen acciones) según lo reflejado en los Estados financieros Auditados en este periodo. Regulaciones a las que está sujeta la Empresa y Normas de Calidad INDUSTRIAS CATEDRAL S.A., cuenta con las regulaciones tradicionales, las mismas que están definidas por diferentes entes gubernamentales, los cuales vigilan el cumplimiento de normas y procesos determinados en sus distintas operaciones, así tenemos al Servicio de Rentas Internas, Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, IESS, Ministerio de Relaciones Laborales, Adunas, entre otros. Adicionalmente, la INDUSTRIAS CATEDRAL S.A. cuenta con dos certificaciones de calidad e inocuidad, ISO 9001:2008 y BPM, respectivamente. Las dos certificaciones son emitidas por ICONTEC Internacional como organismo acreditado. Código de Certificado ISO 9001:2008 Fabricación y Comercialización de productos derivados del trigo como harinas, fideos, avena, afrecho SC Código de Certificado ISO 9001:2008 Fabricación y Comercialización de productos derivados del trigo como harinas, fideos, avena, afrecho SC Código de Certificado BPMA-004, aprobado en febrero de 2016 y cuya vigencia es hasta febrero de Responsabilidad Social y Ambiental Las acciones de la compañía se fundamentan en la convicción y compromiso de generar valor económico, social y ambiental, basadas en un sistema de gestión sustentable, integrando a todos nuestros los grupos que considera de interés. Actualmente, Industrias Catedral S.A. mantiene su responsabilidad en el control de emisiones gaseosas, gestión de residuos sólidos, monitoreo de ruido ambiental. Además de mantener la implementación de un Sistema de Gestión de Salud y Seguridad Ocupacional. Se gestiona contrataciones del personal, accediendo a la apertura de la comunidad cercana, cumpliendo con normas y regulaciones transparentemente definidas en el reglamento interno de la empresa, monitoreando su cumplimiento y promoviendo el desempeño ético de las Partes Interesadas. El respeto y cumplimiento de los principios de los derechos humanos se mantiene bajo la gestión de donaciones a grupos marginales, vulnerables, o minorías étnicas. El 9 de diciembre de 2011, INDUSTRIAS CATEDRAL S.A, obtuvo la licencia Ambiental previo al pago de tasa y licencias ambientales, esta licencia fue otorgada por el Ministerio del Ambiente. Durante el segundo semestre de 2016, INDUSTRIAS CATEDRAL S.A., emprendió una campaña de Salud para los empleados de la empresa, lo cual conllevó análisis básicos junto con los respectivos tratamientos. También en el segundo semestre de 2016, se han realizado charla sobre la prevención de drogas conjuntamente con la Policía Nacional. 27

28 Riesgo Legal Según lo reportado por la compañía, al 30 de abril de 2017, INDUSTRIAS CATEDRAL S.A. no mantiene procesos judiciales en su contra, que representen una amenaza o contingencia que comprometa su normal operación. Eventos Importantes La empresa ha obtenido la certificación de Buenas Prácticas de Manufactura o BPMs. Esta certificación reemplaza a los Registros Sanitarios, es una certificación exigida por el ARCSA (Agencia Nacional de Regulación, Control y Vigilancia Sanitaria). La ley de Control de Precios y Mercados ha contribuido favorablemente a la cartera de INDUSTRIAS CATEDRAL S.A., debido a que las grandes cadenas de supermercados como Corporación Favorita y Tiendas Industriales Asociadas (TIA) pagan las facturas dentro del tiempo establecido que es 30 días. El cierre de las operaciones bancarias ha dificultado la compra de las materias primas como trigo y parafina, viéndose afectados también los clientes de la compañía, que se ven obligados a minorar sus compras y a demorar los pagos. En el mes de junio del año 2015, lograron introducir su segmento velas en Corporación Favorita. Las ventas han sido sostenidas y constituye un aspecto favorable para la compañía. Al 31 de octubre de 2016, la Marca Real lanzó al mercado el producto FIDEOS REAL, el mismo que está siendo maquilado por Moderna Alimentos, esto representa una mayor competencia para INDUSTRIAS CATEDRAL S.A., lo cual podría afectar a su nivel de ventas.. Con fecha 30 de noviembre de 2016, el Representante de Obligacionistas emitió su informe a la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros. Durante el año 2015 y 2016, la compañía, ha identificado un deterioro de las inversiones en acciones. Presencia Bursátil INDUSTRIAS CATEDRAL S.A. presenta una emisión de Papel Comercial en el Mercado de Valores anterior a la que es motivo del presente estudio técnico. Esta fue cancelada en su totalidad y oportunamente. A continuación se resume en el siguiente cuadro las emisiones vigentes y canceladas: CUADRO 16: EMISIONES REALIZADAS Instrumento N de Inscripción Año Monto Original Saldo de Capital Emisión de Papel Comercial I Cancelada Emisión de Papel Comercial II Cancelada Emisión de Papel Comercial III Sobre la base de lo analizado y detallado, Class International Rating Calificadora de Riesgos S.A., opina que es aceptable la calidad y comportamiento de los órganos administrativos del Emisor, la calificación de su personal, sistemas de administración y planificación, además expresa que se observa consistencia en la conformación accionaria y presencia bursátil. Por lo señalado, Class International Rating Calificadora de Riesgos S.A., ha dado cumplimiento con lo estipulado en los numerales 1.5 y 1.6 del Artículo 18, de la Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y financiera) Situación del Sector Entre los cereales más importantes para la dieta alimenticia del humano se identifica al trigo, la soja, el arroz y el maíz, entre otros, los cuales pueden ser utilizados como materias primas para la fabricación de alimentos o como alimento final en sí. Varios de estos cereales son producidos mayormente en las regiones más fértiles del planeta, ya sean estas urbanas o rurales. Así mismo, estos cereales se encuentran identificados como productos 28

29 básicos o commodities, por lo que su precio es establecido en mercados internacionales, a través de mesas de negociación en las principales bolsas de valores a nivel mundial. Al hacer referencia al trigo, que es la principal materia prima de los productos que oferta INDUSTRIAS CATEDRAL S.A., se debe mencionar que este es uno de los cereales básicos en la dieta nutricional, de donde el 81% de su uso mundial esta direccionado al consumo humano. En la actualidad, el mercado mundial de trigo y su principal derivado la harina, ha mostrado importantes cambios en el comportamiento de la demanda, los que han sido causados por la diversidad de productos farináceos, el avance en materia de tecnología de la alimentación que lleva a usos cada vez más específicos de las harinas, ya que la exigencia del mercado no se limita a la harina de trigo para consumo de pan, sino a la oferta de distintos productos panificables. La mayor parte de la producción mundial de trigo está concentrada en los países pertenecientes a la Unión Europea, seguida por China, India y Estados Unidos. Los precios de exportación del trigo bajaron en general para abril de El precio del trigo de referencia de EE.UU., disminuyó por segundo mes consecutivo y tuvo un promedio de USD 191 dólares por tonelada, un 4% menos que en marzo de 2017 y un 5% menos que el reportado a abril de La disminución se debió a la abundancia de suministros y un panorama en general favorable para la cosecha de 2017, a pesar de cierta inquietud sobre condiciones meteorológica poco ideales en la segunda mitad del mes, en algunos países productores del hemisferio norte. En la Unión Europea, las bajas ventas de exportación lastraron también los precios. En Argentina los precios de exportación bajaron por primera vez desde el mes de enero de 2017, lo que refleja las perspectivas de siembra favorables para la cosecha de 2017, que está a punto de plantarse 41. GRÁFICO 8: EVOLUCIÓN DEL PRECIO INTERNACIONAL DEL TRIGO USD/TON Fuente: INDEXMUNDI / Elaboración: Class International Rating La demanda de cereales en países en desarrollo ha crecido con mucha más rapidez que la producción, por lo que se espera que se hagan más dependientes de las importaciones de los mismos. De acuerdo con datos de la FAO, se espera que en los próximos años aumente la dependencia en la demanda de cereales. En el año 2030, los países en desarrollo podrían llegar a importar anualmente 265 millones de toneladas de cereales. Sin embargo, países con una menor seguridad alimentaria tienden a ser los menos capaces de pagar sus importaciones 42. El trigo es un cereal que en su composición tiene gluten, gluadina y glutamina que son los principales componentes de esta gramínea, utilizada para elaborar miles de productos para el consumo humano 43. En el Ecuador existe un alto consumo de trigo y sus derivados; sin embargo, la producción interna no alcanza para cubrir el total de la demanda local, por lo que se busca el producto en mercados internacionales. La producción nacional varía entre 10 y 15 mil toneladas de trigo, por lo que solo cubre el 3% de los requerimientos de los molinos, la cual llega a toneladas anuales. El país importa ciertas variedades de trigo entre las que se encuentran el trigo Canadian Western Red Spring y el Soft Red Winter

30 El total de trigo importado por el Ecuador, el 68% es destinado al sector industrial, 12% al consumo animal y el 20% restante a varios usos. Mediante un proceso industrial el trigo es transformado en harina, que es un insumo base para la elaboración de varios productos alimenticios que son empleados en la dieta diaria del ecuatoriano. Cabe indicar que el trigo ingresa al país sin pagar aranceles debido a la importancia que tiene este cereal como base para la elaboración de alimentos de la canasta básica. El trigo, junto con el arroz y la cebada, es el cereal con mayor importancia en Ecuador. El consumo nacional del mismo supera las toneladas por año, dando como resultado 30 kg por año percápita. Sin embargo según los datos más actualizados del Banco central del Ecuador, el país importa el 98% de los requerimientos internos de trigo y tan solo el 2% se produce a nivel local 44. Es importante mencionar que en el Ecuador se presenta una fuerte dependencia de la importación de este insumo agrícola. En el mercado ecuatoriano existen 22 molinos, los mismos que cuentan con una capacidad instalada para 800 toneladas anuales. La industria nacional ha presentado una notoria mejoría tecnológica, lo que ha conllevado a convertirse en una de las industrias más modernas de América Latina. En cuanto a las barreras de entrada que tiene esta industria, destaca el alto nivel de inversión en propiedad planta y equipo, puesto que el segmento alimenticio demanda de una importante tecnificación en su proceso productivo, además se encuentran los permisos de funcionamiento, el registro de marcas y patentes, entre otros. Así mismo se debe mencionar que en esta industria el prestigio de una marca o empresa ocupa un lugar preponderante, ya que los gustos y preferencias del consumidor se direccionan mayormente hacia productos que ya han sido probados previamente, manteniendo un temor o resistencia hacia productos o marcas nuevas que ingresan al mercado. Como barreras de salida, la mayor dificultad se encontraría en la liquidación de los activos y el cumplimiento de las obligaciones vigentes que mantendría la empresa. Expectativas Para lo que va del año 2017, se prevé que la producción mundial de cereales disminuirá, es probable que los suministros sigan siendo abundantes y que las existencias al fin de la próxima campaña se mantengan cerca de su nivel de apertura, el más elevado de siempre. Sin embargo la relación entre existencias y utilización de cereales en podría descender por debajo del nivel alcanzado actualmente. Tras el ajuste al alza del 1,4% desde el mes de marzo, el pronóstico de la FAO sobre las existencias mundiales de cereales al final de 2018 señala que las reservas mundiales serán casi iguales a sus niveles de apertura, además las existencia mundiales de trigo (al final de 2018) se incrementan en un 3,3% y alcanzarán un nuevo máximo de 247,6 millones de toneladas. El aumento de reservas en China y, en menor medida, en Marruecos, Rusia y la UE representa la mayor parte del aumento interanual 45. Se prevé que la utilización de trigo llegue a 774 millones de toneladas para el año 2023, de los cuales 295 millones de toneladas serán en países desarrollados y 479 millones de toneladas en países en desarrollo. Adicionalmente, se espera que el trigo se mantenga como producto predominante de consumo humano, con un consumo de 66 kg por persona al año 46. Posición Competitiva de la Empresa La posición competitiva de la compañía se enfoca principalmente en los siguientes tres grupos: HARINAS: Los principales competidores de la compañía en materia de Harina son: Grupo Moderna, Superior e Industria Harinera, que mantienen su cuota de mercado en el 75%; el otro 25% lo componen los Molinos pequeños:

31 Molinos Cordillera, Industrial Harinera (Santa Lucía), Molinos Royal, Molinos San Luis, Falimensa y Molinos Miraflores; Industrias Catedral posee una cuota de mercado del 2%, no obstante, Industrias Catedral como ventaja competitiva ante los grandes molinos, cuanta con la facilidad de producir y comercializar harina en varias presentaciones, harina de 10, 9, 8, 2kls y la 50 Kilos; la harina panadera es de 50 kls; las harinas de 10,9,8 y 2kls se las distribuye al sector comercial, con comerciantes mayoristas, minoristas, bodegas; especialmente del centro del país. Los grandes molinos como Superior, Moderna e Industria Harinera cuentan con una capacidad productiva muy alta, destinada a abastecer a grandes panaderías y grandes distribuidores, su venta se concentra en volumen, en economías de escala; mientras que Industrias Catedral se concentra en su versatilidad para el cambio del mercado de manera que puede reaccionar más fácil y ágilmente ante la demanda. INDUSTRIAS CATEDRAL S.A. se ha concentrado en el mejoramiento continuo de sus productos como la harina panadera, lo que poco a poco le permite ir captando clientes panaderos. PASTIFICIOS: Dentro del segmento comercial de Pastas y Fideos Industrias Catedral comparte el mercado con aproximadamente 28 marcas que cuenta con posicionamiento en el medio; de acuerdo a la participación relativa de cada marca, el líder del mercado es la empresa de Productos Oriental al cubrir el 34.2% del mercado (esta empresa elabora marcas como La Oriental, Sopita Criolla, Sabrosito, Rapidito Oriental, y pasta corta); en segundo lugar se ubican los productos elaborados por Sumesa (fideos cortos y largos, Sopita Sumesa y Diana y otros); los productos de Alicorp captaron el 15.5% de mercado (incluye la producción/importación de Don Vittorio y Lavaggi); la diferencia es cubierta por Grupo Superior (6%) donde su marca estrella es Amancay, Sucesores de J. Paredes M. S.A. (7.7%) con sus marcas Toscana, Bolonia, Paca, Ecuatoriana de Alimentos (6.9%) con su marca Doña Petrona y Glova, Moderna Alimentos con sus fideos de marca Cayambe capta el 0.8%, 0.8% también capta Tomebamba, 0.7% capta Industrias Catedral con el fideo de la misma marca. Es importante considerar que la competencia más directa de Industrias Catedral en Fideos es J.P. Sucesores, Moderna Alimentos, Superior, Tomebamba, por cuanto el mercado de Oriental y Sumesa está orientado a la pasta larga y enroscada, su producción no se concentra únicamente en fideos y pastas, producen además bebidas, coladas, etc. La ventaja competitiva de la empresa es la ubicación de la planta en la zona central del país, lo que le permite distribuir los productos al norte del país, centro, sur, oriente y costa; otra ventaja es la elaboración de fideo de pasta blanca, apetecida por los pobladores de la sierra del Ecuador, mientras las grandes marcas lo tienen el fideo prensado o amarillo. Para el segundo semestre, la Marca Real de atunes Real, ha lanzado un nuevo producto, Fideos Real, los cuales son maquilados por Moderna Alimentos, el impacto en los consumidores será medido en los próximos meses. VELAS: Industrias Catedral en el mercado actual de velas lo sigue compartiendo con velas Santa Mónica, Velas Tungurahua, Velas Ecuador, Velas Imperio, Velas Imperial, Velas Ecuador, Luz de América, entre las principales; cuya cuota de mercado entre todas estas es del 60%, el 40% lo cubren muchas empresas tipo artesanal. La versatilidad de la empresa le permite captar clientes tanto en la Sierra como en la Costa del país, al producir en varias presentaciones las velas, sean en papel blanco o sulfito, de peso de 300 gramos como 250 gramos. De igual manera, y por considerarse una herramienta que permite visualizar un cuadro de la situación actual de la compañía, es importante incluir a continuación el análisis FODA de INDUSTRIAS CATEDRAL S.A. evidenciando los puntos más relevantes por Factor considerado en la compañía: 31

32 CUADRO 17: FODA FACTOR FORTALEZAS DEBILIDADES Sistema de Gestión Finanzas Talento Humano Producción Producto Mercado Tecnología e Infraestructura Político Económico Social Tecnológico Se cuenta con un Sistema de Gestión de Calidad ISO 9001:2008 Se cuenta con un certificación BPM para la inocuidad alimentaria. Manejo eficiente de cumplimiento de leyes laborales y gubernamentales Se cuenta con proceso de mejora continua a través de grupos de mejora La empresa se encuentra en la Bolsa de Valores Se cuenta con sistema de costos por producto Positivos indicadores de solvencia Re inversión de utilidades Compromiso y permanencia de los accionistas Personal experimentado en sus procesos Gestión de Capacitaciones con Empresas Externas y Organismos Gubernamentales como MIPRO. Maquinaria que permite sacar diferentes Productos Operarios conocen de todos los procesos productivos y políticas de control. Cumple con normas de calidad - Normas INEN (fideos y harinas) Cumple con regulaciones estatales (Reg. San, etiquetado, semaforización) Producto Tradicional (velas) Se cuenta con variedad de figuras y formatos/ presentaciones que otras empresas no cuentan Buena calidad de producto Posicionamiento local de la marco Logística propia Estabilidad de la fuerza de ventas Se cuenta con puntos de venta propios Poseer una línea automática Contar con propia infraestructura Ubicación geográfica estratégica de la planta de producción Planta cumple con requerimientos higiénicos de fabricación (BPM). OPORTUNIDADES Apertura de nuevos mercados por inicio de negociaciones con la comunidad europea. Motivación de Industrias a la exportación Limitación de ingreso de competidores internacionales al mercado nacional. Incremento de disponibilidad de energía eléctrica Inflación económica estable Ley anti monopolio (crecimiento de medianas y pequeñas empresas) Incentivos tributarios Matriz productiva: Incremento de productos nacionales por nuevas barreras a las importaciones Mayor formalización de la economía Políticas económicas binacionales Retorno voluntario al País Leyes de Comercio Electrónico Utilización de Software original Facturación Electrónica implementada por el SRI Comercio Electrónico Inversiones Tecnológicas en maquinaria Utilización de sistemas de información No se cuenta con un Sistema Integrado de Gestión No se cuenta con capital propio suficiente de trabajo Falta de planificación para el control presupuestario Deficiente indicador de rentabilidad el roa Materia prima se paga por anticipado Falta de garantías reales Falta de incentivos al personal para la transferencia de Conocimientos No existe política de remuneración por competencia Falta de compromiso de identidad empresarial por parte del personal. Incumplimiento del Presupuesto Existen paras no programadas Existe maquinaria que cumple vida útil y resulta difícil su mantenimiento. Infraestructura limitada Limitada disponibilidad de tiempo para arreglo de Maquinaria Producción de figuras y formatos no requeridos por el cliente. Desviaciones en la calidad de empaques y embalajes (fundas de fideo) Poca presencia en supermercados Falta de estandarización de Empaques No estamos en grandes supermercados del mercado Falta de un plan de marketing de largo plazo Limitada capacidad de reacción ante alta demanda y Emergente No se abastece al mercado por entrega de pedidos Incompletos Dependencia de un solo mercado Fideo empacado se comercializa únicamente en la zona norte. Falta automatizar líneas de producción en Túneles 1 2, envase y embalaje. Procesos productivos requieren mucha mano de obra Sistema informático no actualizado Limitación en el proceso de facturación Limitado espacio físico para bodegas de producto en tránsito (Pastificio) y producto Terminado (harinas AMENAZAS Restricción de importaciones Cambio de autoridades seccionales creación de ordenanzas más severas Incremento de tasas municipales e impuestos Cambio de matriz productiva Exigencias específicas para información y envases de alimentos Obligación de utilización de materias primas de producción local (baja calidad). Cambio frecuente de políticas gubernamentales Bajo costo del petróleo Precios de importación y materias primas aún controladas por monopolios Políticas arancelarias aumentan, costos de las materias primas Suben los impuestos y se eliminan los subsidio Nuevos impuestos y nuevas regulaciones Competencia de precios por misma línea de productos Aislamiento del mercado mundial Disminución de venta de productos parafinados Aumento de personal discapacitado Baja competencia de personal nuevo No contar con suficientes plazas de empleo femenino Alto costo de la tecnología Gestión engorrosa de importación de tecnología Falta de capacitación en el área técnica Fraudes electrónicos Grandes competidores cuentan con tecnología de punta Cambio de la matriz energética Escases de personal básico y profesionales especializados Riesgo operacional Los principales riesgos que puedan afectar al flujo de caja previsto por el Emisor, así como la continuidad de la operación en términos generales se encuentran relacionados con procesos internos, sucesos naturales, políticas gubernamentales, relación con los proveedores, fallas humanas, etc. 32

33 Un riesgo de consideración para la compañía es la proveeduría que debe mantenerse constante de materia prima, tanto de trigo como de parafina para sus líneas de negocio. En una posible desaparición de algún proveedor de la compañía, esta mitiga el riesgo en cuanto mantiene varios proveedores que le brindan de dichas materias primas, por lo que un posible desabastecimiento es poco probable. En lo referente a los sistemas informáticos que mantiene la compañía para el normal curso de su actividad productiva, cuenta con un software contable propio, que fue adaptado a las necesidades específicas de la empresa. Adicionalmente, cuenta con un departamento propio de sistemas que se encarga de gestionar el control de dicho software, y que está liderado por un profesional en sistemas. Con la finalidad de resguardar los activos que posee la compañía, se han firmado pólizas de seguro que le permiten resguardarse de, entre otras cosas, incendio, robo y asalto, dinero y valores, equipo electrónico, así como también a su edificio contra explosión, daños por agua, daño malicioso, lluvia e inundaciones, motín y huelga. Las pólizas mencionadas mantienen una vigencia de cobertura hasta el 01 de enero de No obstante cabe recalcar que las pólizas de incendio y rotura de maquinaria, vehículos y accidentes personales, mantienen una vigencia hasta los últimos meses del año Riesgo Financiero El análisis financiero efectuado a INDUSTRIAS CATERDRAL S.A., se realizó sobre la base de los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados del 2013, 2014, 2015 y 2016, además de los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados al 30 de abril de 2016 y 30 de abril de Análisis de los Resultados de la Empresa Los ingresos de INDUSTRIAS CATERDRAL S.A. registran históricamente distintas fluctuaciones, puesto que para el 2014 disminuyen en 2,10%, con respecto al 2013, cuando alcanzaron la suma de USD 8,25 millones, entre tanto que para el 2015 cambian el comportamiento y crecen en 1,95%, llegando a USD 8,41 millones. Al 31 de diciembre de 2016, la tendencia registrada anteriormente se mantiene, pues se incrementa en 7,86% con respecto al año 2015, al totalizar una suma de USD 9,07 millones, debido principalmente al incremento en las ventas de velas con respecto al año 2015, pues pasaron de USD 0,57 millones a USD 0,61 millones, el incremento en materia prima y material complementario al pasar de USD 0,02 millones a USD 0,56 millones y el aumento de servicio de molienda y maquila también al incrementarse de USD 0,02 millones a USD 0,34 millones. Para el 30 de abril de 2017, los ingresos alcanzaron el valor de USD 2,77 millones, que significó un aumento del 1,08%, respecto a su similar período del año anterior, cuando sumó USD 2,74 millones, este incremento es producto del enfoque de la compañía en el mejoramiento continuo, con lo cual ha logrado mejorar sus procesos de producción en la harina, y con ello ha logrado captar mayores clientes panaderos. Los ingresos que la compañía genera son obtenidos de sus diversas líneas de productos que principalmente están compuestas por Fideos, Harina, Afrechos y Velas, este último como uno de sus productos clásicos que dio inicio a la industria. Cabe indicar que el producto de mayor generación de ingresos es la venta de Fideos, tal como se puede apreciar en el siguiente gráfico: 33

34 GRÁFICO 9: ESTRUCTURA DE INGRESOS (30 ABRIL DE 2017) Los costos de ventas por su parte, presentaron un comportamiento decreciente respecto a los ingresos, observándose que pasaron de representar el 79,07% de los ingresos en el 2013, a un 77,86% en el 2014 y a un 75,87% para diciembre de 2015, para diciembre de 2016 mantiene la tendencia a la baja al ubicarse en 74,37%. Este comportamiento obedece a la estructura de costos propia del negocio, sobre todo por ser manufactureros de sus productos, lo que evidencia además un aceptable manejo de costos. En lo que se refiere a abril de 2017, los costos de ventas significaron el 72,25% de los ingresos (74,54% en abril de 2016), como se observa el porcentaje fue inferior al reflejado en abril de 2016 esto gracias a un manejo eficiente de los costos por parte de la compañía ya que estos disminuyeron pese a que las ventas se incrementaron. En lo que a gastos operacionales se refiere, estos reflejan una relativa estabilidad en su participación respecto a los ingresos totales, pues que pasaron de significar el 17,30% en el 2013, a un 20,68% en el 2016 (19,62% en el 2015), lo que demuestra que la empresa mantiene una eficiencia en el control de sus gastos operacionales. Hay que mencionar que, para todos los ejercicios económicos analizados, dentro de los gastos operacionales se consideró la participación de trabajadores en las utilidades. Al 30 de abril de 2017, los gastos operacionales representaron el 20,63% de los ingresos (17,53% en abril de 2016), siendo importante mencionar que para estos cortes, la empresa no registró valores por concepto de participación de trabajadores. De esta forma, la empresa para el 31 de diciembre de 2016 registró una utilidad operacional de USD 0,45 millones (USD 0,38 millones en el 2015 y USD 0,35 millones el 2014), que representó el 4,95% de los ingresos (4,51% en el 2015 y 4,19% en el 2014). Para abril de 2017 la utilidad operacional ascendió a USD 0,20 millones (USD 0,22 millones en abril de 2016), valor que significó el 7,13% de los ingresos (7,93% en abril de 2016), esta reducción en la utilidad operacional fue debido al incremento en los gastos operacionales en este periodo. 34

35 GRÁFICO 10: UTILIDAD OPERACIONAL E INGRESOS La utilidad operacional de la compañía se ve afectada principalmente por el registro de gastos financieros, además de otros ingresos y egresos. Al hacer referencia a los gastos financieros se puede revelar que estos registran una participación sobre los ingresos creciente entre 2013 y 2015, puesto que pasan de 2,96% (USD 0,25 millones) en el 2013 a 3,56% (USD 0,30 millones) en diciembre de 2015, lo que se explica por la necesidad de financiamiento que supone la operación de la empresa y por lo cual ha mantenido emisiones en el Mercado de Valores, como fuente alternativa. Sin embargo al 31 de diciembre de 2016 la representación de los gastos financieros disminuyen, pues se ubica en 2,72% (USD 0,25 millones). Para abril de 2017, los gastos financieros, reflejan un aumento con respecto de abril de 2016 al representar el 4,14% de los ingresos (2,29% a abril de 2016), con un valor de USD 0,11 millones, comportamiento relacionado con la disminución que se evidenció en las obligaciones financieras a corto plazo. Los resultados mencionados anteriormente, permitieron que INDUSTRIAS CATEDRAL S.A. arroje una utilidad neta para todos los períodos bajo análisis ( ), con un comportamiento no definido y con una baja representación respecto a sus ingresos, pues en el 2013 representó el 0,45%, en el 2014 el 0,70%, en el 2015 apenas el 0,36% y en el ,33%. Para abril de 2017, la empresa arrojó una utilidad antes de impuestos que significó el 3,10% de los ingresos (5,66% en abril de 2016), con un valor de USD 0,09 millones (USD 0,16 millones en abril de 2016). Indicadores de Rentabilidad y Cobertura INDUSTRIAS CATEDRAL S.A. muestra en sus indicadores de rentabilidad algunas variaciones, producto de los cambios presentados en la utilidad de la compañía, es así que la rentabilidad sobre patrimonio (ROE), se ubicó en 1,69% en el año 2013 y posteriormente se incrementó para el año 2014, llegando a registrar un ROE de 2,58% sin embargo para el año 2015 decreció a ubicarse en 1,35%. Al 31 de diciembre de 2016, el ROE de la compañía muestra una recuperación significativa pues se ubica en 8,73%. La misma tendencia se observó sobre el indicador de rentabilidad sobre activos (ROA) pues para el año 2013 se ubicó en 0,56%, mientras que para el año 2014 ascendió a 0,88%, en diciembre de 2015, descendió a un 0,48%. Sin embargo para diciembre de 2016, muestra una recuperación pues se ubicó en 2,69%. Para los periodos parciales, se evidencia un ligero cambio en su tendencia, producto del comportamiento de su utilidad, tal como se puede apreciar a continuación: 35

36 CUADRO 18 / GRÁFICO 11: RENTABILIDAD SOBRE ACTIVO Y PATRIMONIO Indicador ROA 0,56% 0,88% 0,48% 2,69% ROE 1,69% 2,58% 1,35% 8,73% Indicador Abr-16 Abr-17 ROA 2,40% 1,07% ROE 6,49% 3,65% Fuente: INDUSTRIAS CATERDRAL S.A. / Elaboración: Class International Rating El EBITDA (acumulado) presentó una tendencia creciente en su participación frente a las ventas entre los años , misma que pasó de un 7,30% de los ingresos en el 2013 a 7,82% en Para el 31 de diciembre 2015, la tendencia de los años anteriores cambia pues el EBITDA (acumulado) disminuyó en un 19,23% en comparación con el año 2014, significando además el 6,20% de los ingresos, con un valor de USD 0,52 millones. A diciembre de 2016, el EBITDA (acumulado) evidencia una recuperación, al incrementarse en 29,89% con respecto al año 2015, significando además 7,47% de los ingresos (USD 0,68 millones). En abril 2017, el EBITDA (acumulado) arrojó una suma de USD 0,22 millones (7,81% de los ingresos), mismo que comparado con su similar período del año 2015 muestra un decremento (8,75% de los ingresos). La cobertura por parte de los fondos propios generados por la compañía frente a los gastos financieros (EBITDA acumulado/gastos Financieros), decrece para el año 2014 a 2,06 veces (2,47 veces en el 2013), mientras que para el año 2015 mantiene su tendencia a la baja, al ubicarse en 1,74 veces. Para el año 2016 la tendencia cambia al mostrar una cobertura de 2,75 veces. Por su parte, para abril de 2017, la relación del EBITDA (acumulado)/gastos Financieros comparado con su similar periodo de 2016, muestra un comportamiento decreciente, es así que pasa de 3,83 veces en abril de 2016 a 1,89 veces para abril de Por lo antes expuesto se puede mencionar que para todos los períodos bajo análisis la compañía sostiene niveles aceptables de generación de EBITDA frente a su capacidad de cumplir con los gastos financieros adquiridos. CUADRO 19, GRÁFICO 12: EBITDA Y COBERTURA GASTOS FINANCIEROS Concepto Margen Bruto (USD) Margen Operacional (USD) EBITDA (USD) 2,47 2,06 1,74 2,75 Concepto Abr-16 Abr-17 Margen Bruto (USD) Margen Operacional (USD) EBITDA (USD) 3,83 1,89 36

37 Capital Adecuado Activos INDUSTRIAS CATEDRAL S.A. registró un total de activos para el año 2013 por la suma de USD 6,74 millones, mientras que para diciembre de 2014, los activos totales descendieron a un valor de USD 6,61 millones, reducción dada en propiedad, planta y equipo y en sus cuentas por cobrar. Para el 31 de diciembre de 2015, el total de activos alcanzó un monto de USD 6,28 millones, los mismos que descendieron en un 5,13% en relación a diciembre 2014, principalmente por una reducción de efectivo y equivalentes. La tendencia muestra un cambio significativo al 31 de diciembre de 2016, pues los activos totales crecieron en 21,36% con respecto al 2015, al totalizar un valor de USD 7,62 millones, principalmente por el aumento de las inversiones y efectivo y equivalentes de efectivo Al 30 de abril de 2017, los activos fueron de USD 8,02 millones, mostrando un incremento respecto a su similar período del año anterior, marcada principalmente por el incremento de las inversiones específicamente en fondos administrativos de inversión y el aumento en la cuenta de efectivo y equivalentes de efectivo, que se puede observar es producto del aumento del nivel de ventas para este periodo, así como los recursos que ha generado la colocación del papel comercial con el cual la compañía incursionó en el mercado de valores, y que fue aprobado en septiembre Al hacer referencia a la estructura de los activos totales de INDUSTRIAS CATEDRAL S.A., se puede mencionar que ha estado representada mayormente en los periodos analizados ( ) por los activos no corrientes, los mismos que alcanzaron una participación promedio anual dentro de los activos del 59,29%, siendo la cuenta más representativa propiedad, planta y equipo neto. Al 31 de diciembre de 2013 los activos no corrientes totalizaron un valor de USD 4,02 millones, valor que representó el 59,64% de los activos totales, para el 2014 y 2015 subió a un 59,65% y 62,67% respectivamente, mientras que para el 2016, cambia la tendencia a pues llegó al 55,19%, con un valor de USD 7,62 millones. Para el 30 de abril de 2017, los activos no corrientes significaron el 55,51% de los activos de la compañía, con una participación monetaria de USD 4,45 millones manteniendo su composición similar a los períodos anteriores. Por otro lado, los activos corrientes registraron una participación promedio anual ( ) del 40,71% dentro de los activos totales, con un comportamiento variable para los años analizados, cayendo del 40,36% de los activos en el 2013, con un valor de USD 2,72 millones, al 37,33% de los activos en el 2015, con una suma por USD 2,34 millones. Al 31 de diciembre de 2016 los activos corrientes aumentaron en un 45,67%, con un valor de USD 3,41 millones, en comparación al año anterior, donde destacan las cuentas por cobrar a clientes, inventarios y efectivo y equivalentes. Al 30 de abril de 2017, activos corrientes se ubicaron en USD 3,57 millones (USD 2,55 millones en abril de 2016), representando un 44,49% de los activos totales, encontrándose conformados en un 13,85% por efectivo y equivalentes de efectivo, seguido de cuentas por inventarios con 10,12% y cobrar con el 8,31%. Pasivos Los pasivos totales de INDUSTRIAS CATEDRAL S.A., no presentan un comportamiento estable en los períodos , puesto que para el año 2014 el pasivo total disminuye en un 3,26% alcanzando un valor monetario de USD 4,51 millones, financiando al activo total en 65,99%, siendo las obligaciones financieras a corto plazo y las obligaciones emitidas en el Mercado de Valores las que brindan en su mayoría al financiamiento del activo. Para diciembre de 2015 los pasivos totales descienden nuevamente alcanzando un valor de USD 4,04 millones, financiando en un 64,31% al total de activos, cifra inferior a la del año Esta disminución se presenta debido a la disminución en sus obligaciones financieras. A diciembre de 2016, los pasivos totales muestran un incremento de 30,62% con respecto al año anterior totalizando un valor de USD 5,27 millones, debido al incremento principalmente de otras cuentas por pagar. 37

38 Los pasivos para abril de 2017 fueron de USD 5,66 millones, mismos que financiaron a los activos en un 70,58%, lo que evidenció un mayor financiamiento frente a su similar periodo del año anterior (62,97% de los activos), el aumento de los pasivos se reportó principalmente en las obligaciones financieras de largo plazo, pues pasaron de USD 1,34 millones en abril de 2016 a USD 1,47 millones en abril de Los pasivos corrientes en los períodos bajo análisis presentan fluctuaciones. Es así que para el año 2013 estos financiaron a los activos con el 51,75%, siendo las obligaciones emitidas las que mayor participación tuvieron, con el 21,29%, seguido de las obligaciones financieras con el 19,63%. Para diciembre de 2014, se presenta una variación en la composición en los pasivos corrientes, puesto que las obligaciones emitidas reducen su valor y se las reubica en pasivos no corrientes. Pese a esta variación, los pasivos corrientes financiaron el 28,05% del total del activo. Por otro lado, en el año 2015, los pasivos corrientes nuevamente vuelven a retomar una mayor representación en el financiamiento del activo, llegando a un 47,24%, siendo importante señalar que las obligaciones financieras corrientes representan el 30,62% del activo total. No obstante para diciembre de 2016, los pasivos corrientes mantienen el comportamiento presentado en el año 2015, pues financian el 51,80% a los activos totales. Al 30 de abril de 2017, los pasivos corrientes sumaron USD 2, 92 millones, mismos que financiaron el 36,37% de los activos de la compañía, siendo sus principales cuentas las obligaciones financieras corrientes con el 12,31% de los activos. Los pasivos no corrientes por su parte, registran un comportamiento fluctuante en los períodos analizados, manteniendo una participación en el financiamiento de los activos totales, que para el año para el 2013 financiaron el 15,22%. Caso distinto ocurre para el año 2014, cuando los pasivos no corrientes son los que mayor aporte dan al financiamiento de los activos, pues las obligaciones emitidas no corrientes alcanzan el 18,14% del financiamiento de los activos. Al 31 de diciembre de 2015 los pasivos no corrientes descendieron a financiar el 17,07% de los activos totales. Para diciembre de 2016, los pasivos no corrientes financian el 17,42% a los activos totales, en donde las obligaciones por beneficios a empleados, es la cuenta más representativa. Al 30 de abril de 2017, estos financiaron el 34,21% de los activos totales, estando conformados principalmente por obligaciones financieras rubro que financió el 18,31% de los activos. La deuda financiera total de la empresa, desde el 2013 al 2014 muestra un comportamiento creciente, pasando de financiar el 49,60% de los activos a un 51,59%, mientras que para diciembre de 2015 la tendencia cambia y la deuda financiera disminuye hasta financiar el 45,54% de los activos, con un valor de USD 2,86 millones. Para diciembre de 2016, mantiene la tendencia demostrada en el año 2015, al financiar el 43,32% de los activos, con un valor de USD 3,30 millones. Para abril de 2017, muestra un comportamiento diferente, pues la deuda con costo llegó a financiar el 47,06% de los activos, con un valor de USD 3,77 millones. Es importante mencionar que la compañía clasifica la deuda del papel comercial a corto plazo en los pasivos de largo plazo, esto en función de las renovaciones que se realizan en el siguiente periodo. Por esta razón, el valor de monto colocado por la Compañía al 30 de abril de 2017, difiere del valor registrado en el balance, pues la Compañía colocó el valor de USD 1,48 millones, no obstante el registros en el balance fue de USD 1,32 millones. Patrimonio El patrimonio de INDUSTRIAS CATEDRAL S.A. denota estabilidad con cierta fluctuaciones entre los años analizados pasando de financiar el 33,03% en el 2013 al 30,78% para el 2016 (35,69% en el 2015), llegando a un valor de USD 2,34 millones (USD 2,24 millones en el año 2015). Para abril de 2017, el patrimonio disminuyó levemente a USD 2,36 millones con respecto a su similar periodo abril de 2016, financiando un interesante 29,42% de los activos. El patrimonio durante todo el período analizado, estuvo formado mayoritariamente por su capital social, cuyo valor fue de USD 1,11 millones para el 2013 (el 16,42% de los activos), manteniendo este valor para el año 2014, no obstante, el financiamiento de los activos pasó a ser de 16,72%. Para diciembre de 2015, el capital social crece, hasta llegar a la suma de USD 1,14 millones (18,11% de los activos), lo que evidencia el compromiso de 38

39 los accionistas sobre la operación de la compañía. Dicho valor se mantiene para abril de 2017, no obstante su financiamiento sobre el total de activos fue de 14,17%. El aumento de capital en el año 2013, fue efectuado el 03 de diciembre, mediante Escritura Pública de Protocolización de Acta de la Junta General Extraordinaria de la compañía, misma que hace su incremento de capital sobre la base del capital autorizado, a través de la capitalización de las cuentas de reservas y utilidades no distribuidas, según consta en el documento legal. Para el año 2015, se reflejó nuevamente un incremento de capital, que se logró a través de acta de Junta Extraordinaria de Accionistas, mediante la capitalización de cuentas de patrimonio. Flexibilidad Financiera Los indicadores de liquidez (Razón Circulante) de la compañía durante el período analizado se han mantenido por debajo de la unidad, con excepción del año 2014, cuando se ubicó en 1,44 veces, debido básicamente a una mayor carga financiera de corto plazo, lo que se traduce en que el pasivo corriente sea mayor al activo corriente, para diciembre del 2016 la liquidez de la compañía fue de 0,87 veces (1,22 veces a abril de 2017), como se aprecia el indicador se incrementó al cierre del periodo de abril 2017, esto producto del aumento que se evidenció en el rubro efectivo y sus equivalentes, favoreciendo al comportamiento del indicador, sin embargo es importante mencionar que la liquidez presenta importantes fluctuaciones. La liquidez inmediata por su parte pasa de 0,58 veces en el 2013 a 1,14 veces en el 2014, mientras que al cierre de 2015 disminuye a 0,60 veces, entre tanto que para diciembre de 2016 fue de 0,67 veces, (0,95 veces a abril de 2017). CUADRO 20 / GRÁFICO 13: NIVEL DE LIQUIDEZ Cuenta / Indicador Activo Corriente (USD) Pasivo Corriente (USD) Razón circulante (veces) 0,78 1,44 0,79 0,87 Liquidez inmediata (veces) 0,58 1,14 0,60 0,67 Cuenta / Indicador Abr-16 Abr-17 Activo Corriente (USD) Pasivo Corriente (USD) Razón circulante (veces) 1,12 1,22 Liquidez inmediata (veces) 0,85 0,95 Indicadores de Eficiencia INDUSTRIAS CATEDRAL S.A. durante el ejercicio económico analizado ha presentado un periodo de cobro anual fluctuante, alcanzado un plazo de 37 días a diciembre de 2016, lo que determina que la compañía hace efectiva la cobranza de sus facturas en este lapso de tiempo aproximadamente. Por otro lado, al referirnos al indicador Plazo de Proveedores (período de pago a proveedores), se pudo evidenciar que la compañía paga a sus proveedores en un plazo anual aproximado de 47 días para el año 2016, plazo que se encuentra por encima del rango estipulado en las políticas de proveedores (máximo 45 días). Para abril de 2017, el período de cobros se ubicó en 29 días al igual que el plazo a proveedores. La duración de existencias fue de 41 días para diciembre de 2016 (32 días el 2015) mientras que para abril de 2017 sube a 49 días. 39

40 Por otro lado, al comparar el tiempo del periodo de pago a proveedores frente a la suma del tiempo de periodo de cobros de cartera más el tiempo de la duración de existencias, se tiene que la empresa muestra un descalce para el año 2016 (31 días), mientras que a abril de 2017 fue de 49 días. Indicadores de Endeudamiento, Solvencia y Solidez El apalancamiento (pasivo total/patrimonio) de la compañía luego de bajar a 1,94 veces en el año 2014 (2,03 veces el 2013), muestra un comportamiento al alza hasta el 2016, cuando fue de 2,25 veces (1,80 veces el 2015), mientras que para abril de 2017, mantiene la tendencia y se incrementa al ubicarse en 2,40 veces. Este comportamiento se da básicamente como respuesta a las fluctuaciones de los pasivos, así como del patrimonio. GRÁFICO 14: NIVEL DE APALANCAMIENTO Al hacer referencia a la relación del pasivo total sobre EBITDA (anualizado), se observa que el indicador vino disminuyendo de 7,33 años en el 2013 a 6,76 años para el 2014, mientras que para el año 2016 subió a 7,78 años (7,74 años para el año 2015), para el 30 de abril de 2017 el indicador se ubicó en 8,66 años, superior con respecto de abril de 2016 cuando el indicador fue de 7,94 esto como efecto del incremento en la utilidad operacional, mientras que los pasivos de la compañía disminuyen. El indicador que relaciona a la deuda financiera/ebitda (anualizado) luego de disminuir de 5,43 años en el 2013 a 5,30 años en el 2014, crece levemente a 5,48 años para el 2015, mientras que a diciembre de 2016 muestra llega a 4,87 años, debido al incremento del EBITDA en este periodo. Para abril de 2017 este indicador registra 5,77 años. Finalmente, el indicador de solidez (patrimonio/activo total) de la compañía viene variando progresivamente desde el año 2013 hasta el 2016, del 33,03% al 30,78% respectivamente siendo el año 2015 el que más representativo al ubicarse en 35,69%, entre tanto que para abril de 2017 disminuye al ubicarse en 29,42%. Contingentes Al 30 de abril de 2017, según información proporcionada por la compañía, ésta no mantiene créditos como codeudores o garantes. Adicionalmente, la administración de la compañía menciona que no mantienen ningún proceso legal en su contra hasta abril de