Introducción a la Programación Financiera. Julio A. Santaella Banco de México Mercados Financieros y Curvas de Rendimiento

Transcripción

1 Introducción a la Programación Financiera y el lcaso de México Julio A. Santaella Banco de México Mercados Financieros y Curvas de Rendimiento CEMLA y CMCA 25 de septiembre de 2008

2 Índice A. Introducción B. Liquidez C. Operaciones Monetizables D. Programación de Liquidez E. Programación de Largo Plazo F. Manejo de Liquidez G. Consideraciones Finales 2

3 A. Introducción Típicamente, la programación financiera de un banco central involucra movimientos en su balance: Base Monetaria = Reservas Internacionales + Crédito Doméstico Bajo una serie de supuestos y objetivos de política, un enfoque macroeconómico de la programación financierai suele arrojar, por ejemplo, una meta de crédito doméstico: Cédit Crédito Doméstico = Δ Base Monetaria - Δ Reservas Int. El énfasis de esta presentación está en el manejo de la liquidez por parte de unbanco central. 3

4 A. Introducción Por la naturaleza de sus funciones como (i) proveedor de circulante a la economía, (ii) agente financiero del gobierno y (iii) administrador de los sistemas de pago, los bancos centrales afectan la liquidez de los sistemas financieros. El manejo de esta liquidez es fundamental para: Asegurar el funcionamiento de los sistemas de pago. Favorecer la estabilidad y la evolución en los sistemas financieros. Alcanzar los objetivos de la política monetaria. 4

5 A. Introducción. Política monetaria: arte o ciencia? Después de haber visto la política monetaria por ambos lados (práctica y academia), puedo testificartifi que la labor de un banco central es un arte en la misma medida en que es una ciencia. No obstante, al practicar este arte oscuro, he encontrado que la ciencia es muy útil. Alan S. Blinder 5

6 B. Definición de Liquidez Así como las empresas y las personas tienen cuentas en los bancos, cada uno de estos mantiene también una cuenta en el banco central: Cuentas únicas o cuentas corrientes. Se define entonces a la liquidez, como el saldo consolidado d de las cuentas corrientes que las instituciones de crédito mantienen en el banco central. 6

7 B. Definición de Liquidez El cambio enla cuenta corriente global l de la banca, en ausencia de las operaciones de esterilización del banco central, reflejaría los excedentes o faltantes de liquidez en el mercado de dinero. 7

8 B. Definición de Liquidez Balance del Banco Central Reservas Internacionales Crédito al Gobierno Crédito a Bancos Privados Billetes y Monetas Depósitos del Gobierno Depósitos de Bancos Privados Otros Activos Netos Reservas Internacionales Crédito al Gobierno Crédito a Bancos Privados Otros Activos Netos Billetes y Monedas - Depósitos del Gobierno Depósitos de Bancos Privados 8

9 B. Definición de Liquidez Depósitos de la Banca = Reservas Internacionales + Crédito al Gobierno Depósitos del Gobierno + Otros Activos Netos Billetes y Monedas + Crédito a la Banca Depósitos de la Banca = Factores Autónomos + Crédito a la Banca La liquidez del sistema se refleja en Depósitos de la Banca Depósitos de la Banca "aumento de la liquidez" Depósitos de la Banca "disminución de la liquidez" 9

10 B. Definición de Liquidez Las políticas operacionales de muchos bancos centrales buscan proveer toda la liquidezid demandada, evitando así la variabilidad de las tasas de interés de corto plazo. R S D D M 10

11 B. Definición de Liquidez Al proveer toda la liquidez demandada se busca que: Depósitos de la Banca = 0 Cédit Crédito a la Banca = - Factores Autónomos R S D D M 11

12 B. Definición de Liquidez El Banco Central puede surtir la liquidez a través de dos canales: 1. Operaciones de Mercado Abierto: el BC estima el monto de la intervención de la liquidez que ofrece al mercado. 2. Facilidades de Crédito y Depósito: los bancos comerciales tienen la posibilidad de cubrir sus faltantes o excedentes. 12

13 C. Operaciones Monetizables La banca capta fondos de corto plazo y los presta a largo plazo. Esto provoca que los bancos tengan que fondear continuamente sus activos en el mercado. En principio, la liquidez del sistema está siempre en equilibrio, en tanto que existen bancos que están cortos (deudores) y otros que están largos (acreedores). Por lo mismo, podemos pensar en todo el sistema bancario comounsolo banco. No obstante, las operaciones monetizables del banco central intervienen en este mercado. 13

14 C. Operaciones Monetizables Las principales fuentes de contracción y/o expansión de liquidezid son: Operaciones del Gobierno Federal: Cargos y abonos a su cuenta en el banco central como resultado de: Ingresos Fiscales: Impuestos y otros ingresos no tributarios. Egresos Fiscales: Gasto gubernamental, costo financiero. 14

15 C. Operaciones Monetizables Las principales fuentes de contracción y/o expansión de liquidez son (cont.): Financiamiento: Colocación y amortización de valores y otras fuentes de financiamiento. Demanda de Billetes y Monedas. Intervenciones en el Mercado Cambiario. Vencimiento i de Operaciones de Mercado Abierto. 15

16 C. Operaciones Monetizables Ejemplo 1: Billetes y Monedas Posición Inicial Banco Central Sistema Bancario RI R.I B. y M. CU C.U Cred. Bca. Cred. Bca C.U. Préstamos Depósitos 10 Cta. Gob. 16

17 C. Operaciones Monetizables El público decide aumentar su demanda por billetes y monedas de 90 a 100 retirando sus depósitos en la banca. Banco Central Sistema Bancario R.I B. y M. C.U Cred. Bca. Cred. Bca C.U. Préstamos Depósitos 10 Cta. Gob. 17

18 C. Operaciones Monetizables En este caso, el banco central inyecta la liquidez necesaria. Banco Central Sistema Bancario R.I B. y M. C.U Cred. Bca. Cred. Bca C.U. Préstamos Depósitos 10 Cta. Gob. 18

19 C. Operaciones Monetizables Ejemplo 2: Gasto del Gobierno Posición Inicial Banco Central Sistema Bancario R.I B. y M. C.U Cred. Bca. Cred. Bca C.U. Préstamos Depósitos 20 Cta. Gob. 19

20 C. Operaciones Monetizables El Gobierno aumenta su gasto, traspasando 10 de su cuenta en el banco central al sistema bancario. Banco Central Sistema Bancario R.I B. y M. C.U Cred. Bca. Cred. Bca C.U. Préstamos Depósitos 10 Cta. Gob. 20

21 C. Operaciones Monetizables En este caso, el banco central retira la liquidez adicional. Banco Central Sistema Bancario R.I B. y M. C.U Cred. Bca. Cred. Bca C.U. Préstamos Depósitos 10 Cta. Gob. 21

22 C. Operaciones Monetizables Ejemplo 3: Operaciones Cambiarias Posición Inicial Banco Central Sistema Bancario R.I B. y M. C.U Cred. Bca. Cred. Bca C.U. Préstamos Depósitos 20 Cta. Gob. Divisas 0 22

23 C. Operaciones Monetizables El banco central interviene en el mercado cambiario vendiendo divisas por 10 al sistema bancario. Banco Central Sistema Bancario R.I B. y M. C.U Cred. Bca. Cred. Bca C.U. Préstamos Depósitos 20 Cta. Gob. Divisas 10 23

24 C. Operaciones Monetizables En este caso, el banco central inyecta la liquidez necesaria. Banco Central Sistema Bancario R.I B. y M. C.U Cred. Bca. Cred. Bca C.U. Préstamos Depósitos 20 Cta. Gob. Divisas 10 24

25 C. Operaciones Monetizables Operación Monetizable Dirección del Cambio Impacto Ex-ante en la Liquidez Acción del Banco Central Demanda de Billetes y Monedas Aumenta Disminuye Inyectar Fondos Cuenta General del Gobierno Aumenta Disminuye Inyectar Fondos Intervención en el Mercado Cambiario Operaciones de Mercado Abierto Banco Central compra divisas Aumenta Retirar Fondos Vencen créditos del Banco Central Disminuye Inyectar Fondos 25

26 D. Programación de Liquidez La administración de la liquidez ha cambiado mucho en los últimos años: Mayor uso de mecanismos de mercado para esterilizar excedentes o faltantes de liquidez. Menor uso de facilidades permanentes (ventanillas de liquidez). Disminucióni ió enel uso de encajes legales. l Mayor integración de los mercados de capitales. Más actividad del banco central en administrar la liquidez. Mayor necesidad de proyecciones confiables de liquidez. 26

27 D. Programación de Liquidez El Banco de México está en una posición única en cuanto a la proyección de la demanda de liquidez en el corto plazo: Conoce perfectamente las operaciones cambiarias monetizables. Conoce perfectamente los vencimiento de las operaciones de mercado abierto previas. Conoce perfectamente las colocaciones y los vencimientos de la deuda pública. Recibe del Gobierno la información sobre sus movimientos en cuenta corriente con un día de anticipación. Desconoce la demanda de billetes y monedas. 27

28 D. Programación: Billetes y Monedas La demanda diaria de billetes y monedas es la mayor fuente de errores de pronóstico en el corto plazo. 14 Billetes y Monedas en Circulación, (flujos diarios en miles de millones de pesos) E A J O E A J O E A J O E A J O E A J O E A J 28

29 D. Programación: Billetes y Monedas Pronósticos de frecuencia baja (mensuales y anuales) Modelos econométricos (series estructurales) incorporando: de tiempo y Crecimiento de la economía Inflación Tasas de interés Remonetización Dummies para efectos calendario Pronósticos de frecuencia alta (semanales y diarios) Modelos estadísticos incorporando: Efectos calendario Eventos especiales Experiencia i 29

30 D. Programación: Billetes y Monedas Billetes y Monedas en Circulación y PIB Nominal, (Saldos a fin de periodo y flujos anualizados en miles de millones de pesos) ,500 25% Remonetización* e Inflación, (Tasas de crecimiento) i 60% ,000 10,500 15% 50% 375 9,000 40% ,500 5% 30% 225 6,000-5% 175 4,500 20% 125 3,000-15% 10% 75 1, Circulante (EI) PIB (ED) 0-25% 0% Remonetización (EI) Inlfación Anual (ED) *Crecimiento del saldo de billetes y monedas en circulación como proporción del PIB Nominal. 30

31 D. Programación: Billetes y Monedas 510 Billetes y Monedas en Circulación, (Saldos Diarios en Miles de Millones de Pesos) E F M A M J J A S O N D

32 D. Programación: Billetes y Monedas Billetes y Monedas en Circulación, Julio 2008 (Flujos diarios en miles de millones de pesos) Billetes y Monedas en Circulación, 2007 (Promedio quincenal en miles de millones de pesos) Jul Jul Jul Jul L M M J V Días hábiles 8 días 9 días 10 días 11 días 12 días 32

33 D. Programación: Depósitos del Gobierno 350 Cuenta General del Gobierno, (Saldo Diario en Miles de Millones de Pesos) E-02 E-03 E-04 E-05 E-06 E-07 E-08 33

34 D. Programación: Valores Gubernamentales Colocación Valores Gubernamentales, 2008 (Flujos semanales en miles de millones de pesos) Estimado EE F M A M J J A S O N D Vencimientos Estimado Intereses Estimado E E F M A M J J A S O N D E E F M A M J J A S O N D /09/08 02/10/08 09/10/08 16/10/08 23/10/08 30/10/08 Vencimientos Colocaciones Intereses 34

35 D. Programación: Superávit Primario Monetizable 75 Superávit Primario Monetizable, ( Flujos mensuales en miles de millones de pesos E F M A M J J A S O N D

36 D. Programación: Reserva Internacional Neta Reserva Internacional Neta, (Saldo en Miles de Millones de Dólares) May 08 Ene 93 Sep 93 May 94 Ene 95 Sep 95 May 96 Ene 97 Sep 97 May 98 Ene 999 Sep 999 May 000 Ene 01 Sep 01 May 02 Ene 03 Sep 03 May 04 Ene 05 Sep 05 May 06 Ene 07 Sep 07

37 D. Programación: Operaciones Cambiarias Operaciones Cambiarias Monetizables, (Flujos mensuales en millones de dólares) 5,500 4,400 3, ,200 1, , Ene-04 May-04 Sep-04 Ene-05 May-05 Sep-05 Ene-06 May-06 Sep-06 Ene-07 May-07 Sep-07 Ene-08 May-08 Sep-08 Subasta de dólares PEMEX y Otros

38 E. Programación de Largo Plazo El crédito al sistema bancario se traduce en una posición acreedora (de corto plazo) del banco central. Posición Frente al Mercado de Dinero, (Saldo al cierre en miles de millones de pesos) E-01 E-02 E-03 E-04 E-05 E-06 E-07 E-08 38

39 E. Programación de Largo Plazo: Esterilización Las variaciones en las reservas internacionales y en los depóstios del gobierno son los principales p factores de riesgo para la esterilización de largo plazo. Corto Activos Otros Activos Crédito a Bancos Pasivos Depósitos del Gob. Emisión de Valores Depósitos Bancarios Esterilización Reservas Internacionales Billetes y Monedas en Circulación 39

40 E. Programación de Largo Plazo Como instrumentos de esterilización de largo plazo, el banco central puede mantener pasivos de mayor plazo al de los créditos otorgados a la banca comercial, o emitir sus propios valores para la regulación monetaria Valores de Regulación Monetaria, (Saldos al cierre en miles de millones de pesos) Depósito de Regulación Monetaria, (Saldos al cierre en miles de millones de pesos) Ago-00 Ene-01 Jul-01 Dic-01 May-02 Oct-02 Mar-03 Ago-03 Ene-04 Jun-04 Nov-04 Abr-05 Sep-05 Feb-06 Jul-06 Dic-06 May-07 Oct-07 Mar-08 Ago-08 BONDES D BREMS Ago/02 Dic/02 Abr/03 Ago/03 Dic/03 Abr/04 Ago/04 Dic/04 Abr/05 Ago/05 Dic/05 Abr/06 Ago/06 Dic/06 Abr/07 Ago/07 Dic/07 Abr/08 Ago/08 40

41 E. Manejo de Liquidez La intervención del banco central en el mercado de dinero tiende a ser muy estable. Operaciones de Mercado Abierto y Colocación de Valores, (Flujos diarios en millones de pesos) 10, ,000-20,000-30,000-40,000-50,000-60, Ene Ene Feb Mar Abr May Jun Jun Jul Ago Sep Oct Oct Nov Dic Ene Feb Mar Mar Abr May Jun Jul Jul Ago Sep-088 OMA BREMS/Bondes D 41

42 E. Manejo de Liquidez La provisión ordinaria de liquidez ha sido normalmente suficiente para cubrir la demanda. Cuentas Únicas de la Banca, (Saldos diarios en miles de millones de pesos) /01/08 Objetivo de tasas /03/03 Cambio de saldos Ene-2001 Jun-2001 Dic-2001 Jun-2002 Nov-2002 May-2003 Nov-2003 May-2004 Oct-2004 Abr-2005 Ago-2005 Dic-2005 Abr-2006 Oct-2006 Abr-2007 Sep-2007 Mar-2008 Sep-2008

43 F. Consideraciones Finales Por qué es necesaria una programación de largo plazo de la liquidez? ( Por qué no fijarse nada más en los requerimientos de liquidez al cierre del día?) Evitar fluctuaciones grandes en las operaciones de mercado abierto. Pronosticar la evolución de la posición del banco central frente al mercado de dinero. Llevar a cabo una política monetaria más eficiente. 43