Teorías referentes a la preferencia de los inversionistas por el rendimiento de los dividendos sobre las ganancias de capital.

Transcripción

1 Teorías referentes a la preferencia de los inversionistas por el rendimiento de los dividendos sobre las ganancias de capital. 1) La teoría de irrelevancia de los dividendos. 1) La teoría de "más vale dinero en mano".

2 1) La teoría de irrelevancia de los dividendos. Merton Miller y Franco Modigliani (MM): La política de dividendos no incide en el precio de las acciones ni en el costo o rendimiento del capital. Si la política no tiene efecto alguno, sería irrelevante. Sostuvieron que el valor de una compañía depende tan sólo de su poder adquisitivo básico y de su riesgo corporativo. La política de dividendos sería realmente irrelevante, cuando él Accionista pueda adquirir y vender, creando así su propia política.

3 2) Teoría de "más vale dinero en mano": se prefieren los dividendos: Myron Gordon y John Lintner: señalaron que ra (Tasa de rendimiento de capital) disminuye al aumentar el rendimiento de los dividendos, pues los inversionistas están menos seguros de recibir las ganancias de capital previstas por la retención de utilidades que de recibir el pago de dividendos. Para los inversionistas una unidad monetaria de dividendos esperados vale más que un dólar de ganancias esperadas porque el rendimiento resulta menos riesgoso. Myron Gordon y John Lintner Merton Miller y Franco Modigliani

4 Para Litner los directivos asumen que los accionistas prefieren una progresión estable de los dividendos; por tanto, si las circunstancias permiten garantizar un gran incremento de los dividendos, no ofrecerán más que parte del nivel al que tiende la razón objetivo. Por lo mismo, los dividendos dependerán en parte de las utilidades actuales de la empresa y en parte del dividendo del año anterior que, a su vez, depende de las utilidades y el dividendo del año precedente. Es decir: Coeficiente de velocidad de ajuste de los dividendos con referente al crecimiento de estos. Utilidad x acción Resultante de la variación de los dividendos Tasa objetivo de reparto de los beneficios Variación de los dividendos año anterior

5 EFECTO CLIENTELA: Como dijimos antes, varios grupos (clientelas) prefieren un tipo especial de política en el pago de dividendos: los jubilados, los fondos de pensiones generalmente prefieren la utilidad neta. Por tanto, quizá quieran que la empresa pague un alto porcentaje de sus utilidades. A menudo se halla en las categorías bajas e incluso exentas y por eso no les preocupan los impuestos. Por su parte, los accionistas que viven sus mejores años posiblemente prefieran reinvertir, pues necesitan menos la utilidad neta y se limitarán a reinvertir los dividendos, una vez liquidados los impuestos respectivos.

6 HIPÓTESIS SOBRE EL CONTENIDO DE LA INFORMACIÓN (O DE LAS SEÑALES): Relevante o irrelevante, en general el anuncio de dividendos contiene alguna información: el precio de las acciones tiende a caer cuando se los reduce, a pesar de que su precio no siempre aumente al acrecentarse los dividendos. El Grupo Aval aumentó su DIVIDENDO

7 EFECTOS DE LA ESTABILIDAD DE LOS DIVIDENDOS: El efecto clientela y el contenido de la información en el anuncio de dividendos hacen preferir su estabilidad.

8 ESTABLECIMIENTO DEL NIVEL ÓPTIMO DE DISTRIBUCIÓN: EL MODELO DE DISTRIBUCIÓN RESIDUAL: Al momento de decidir cuánto efectivo distribuir a los inversionistas, es preciso tener presentes dos cosas: 1) El objetivo prioritario consiste en maximizar su valor 2) los flujos de efectivo les pertenecen a ellos, de modo que los ejecutivos no deberían retener la utilidad salvo que puedan reinvertirla para generar rendimientos más altos que los que podrían obtenerse destinándolos a inversiones de igual riesgo.

9 DIVIDENDOS ALTOS Y BAJOS Compañías de servicios públicos, de servicios financieros y las tabacaleras pagan dividendos relativamente altos. Las que se encuentran en industrias de crecimiento rápido como las de software tienden a pagar pequeños dividendos.

10 LA DISTRIBUCION OPTIMA DE DIVIDENDOS DEPENDE 1) la preferencia de los inversionistas por los dividendos sobre las ganancias de capital, 2) las oportunidades de inversión de la empresa, 3) la estructura óptima de capital y 4) la disponibilidad y el costo de capital externo. Los tres últimos elementos se combinan en el modelo residual de distribución.

11 En él una empresa realiza cuatro pasos cuando elige su razón óptima de distribución: 1) determina el presupuesto óptimo de capital; 2) determina el capital necesario para financiarlo con su estructura óptima de capital; 3) con las utilidades reinvertidas cubre en lo posible las necesidades de capital, y 4) paga los dividendos o recompra acciones sólo si dispone de más utilidades de las necesarias para soportar el presupuesto óptimo

12 Supongamos que la razón óptima de capital social es 60% y que la empresa planea destinar $50 millones a proyectos de capital. En tal caso requerirá $50(0.6) = $30 millones de capital social. Entonces en caso de que la utilidad neta ascendiera a $100 millones, las distribuciones serían $100 $30 = $70 millones. Por tanto, si tuviera $100 millones de utilidades y un presupuesto de capital de $50 millones, utilizaría $30 millones de las utilidades retenidas más $50 $30 = $20 millones de deuda nueva para financiar el presupuesto. De ese modo la estructura de capital sería la adecuada. Adviértase que el capital social requerido para financiar inversiones nuevas podría superar al ingreso neto; en nuestro ejemplo eso sucedería en caso de que el presupuesto de capital ascendiera a $200 millones. De ser así, no se pagaría distribución alguna y la empresa se vería obligada a emitir más acciones comunes a fin de mantener la estructura óptima de capital.

13 DISTRIBUCIONES A TRAVÉS DE RECOMPRAS: La recompra de acciones, que ocurre cuando una compañía vuelve a adquirir algunas de sus acciones en circulación, ha llegado a ser parte importante del panorama financiero. las grandes empresas recompraron más acciones que las que emitieron.

14 la recompra de acciones en vez de un dividendo en efectivo Tres son las situaciones principales que dan origen a la recompra. Primero, una compañía decide aumentar su apalancamiento emitiendo deuda y recomprar acciones con los ingresos, Segundo, muchas conceden a sus empleados opciones de acciones y las recompran cuando ellos las ejercen, Tercero, es posible que haya exceso de efectivo. Quizás el principal incentivo que Facebook da a sus trabajadores son las acciones a las que cada empleado tiene derecho. Esto no solo los hace partícipes de las ganancias de la compañía, también les da un sentimiento de corresponsabilidad y pertenencia que un simple salario no les da. Además aumenta la productividad de la plantilla laboral.

15 SÍNTESIS DE LA DECISIÓN RELATIVA A LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS Es necesario admitir que las decisiones de distribución son ejercicios de un criterio bien fundamentado (Muchas variables), no decisiones basadas en un modelo matemático riguroso. El medir el impacto de los dividendos sobre el precio de las acciones posibilita a la empresa a medir el costo financiero de financiarse con utilidades no distribuidas. Así, aceptando que una disminución en el precio de la acción viene de decisiones sobre los dividendos es admitir un aumento en el costo financiero por la emisión de acciones.

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