Fundamentación de la Calificación

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1 INFORME DE CALIFICACION DE RIESGO EMISIÓN DE OBLIGACIONES CARRO SEGURO CARSEG S.A. Quito - Ecuador Sesión de Comité No. 098/2017, del 27 de abril de 2017 Analista: Ing. Mayra Guamán G. Información Financiera cortada al 28 de febrero de 2017 mayra.guaman@classrating.ec CARRO SEGURO CARSEG S.A., inició sus actividades el 16 de abril de 1993, en la ciudad de Guayaquil, Ecuador, se dedica a instalar y desarrollar asistencia técnica de empresas extranjeras, basado en un sistema de recuperación de vehículos robados a través de un sofisticado programa de computación y unidades electrónicas que le permitan el rastreo e inmediata localización del vehículo. Actualmente cuenta con nueve oficinas a nivel nacional, la sucursal principal está ubicada en la ciudad de Guayaquil. Tercera Revisión Resolución N SC.IMV.DJMV.DAYR.G de 14 de agosto de 2012 Fundamentación de la Calificación El Comité de Calificación reunido en sesión No. 098/2017 del 27 de abril de 2017 decidió otorgar la calificación de AA+ (Doble A más) a la Emisión de Obligaciones CARRO SEGURO CARSEG S.A. por un monto de hasta cuatro millones de dólares (USD ,00). Categoría AA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. La calificación de riesgo representa la opinión independiente de CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la probabilidad que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo relativo de los títulos o valores. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por el Consejo Nacional de Valores (hoy junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), la presente calificación de riesgo no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste.. La información presentada y utilizada en los análisis que se publican proviene de fuentes oficiales. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información. La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos, en caso que la calificadora decida revisarla en menor plazo. La calificación otorgada a la Emisión de Obligaciones CARRO SEGURO CARSEG S.A. se fundamenta en: Sobre el Emisor: CARRO SEGURO CARSEG S.A., se constituyó en la ciudad de Guayaquil el 16 de abril de 1993, con el objeto de instalar, desarrollar, distribuir, vender y /o arrendar, bajo licencia y asistencia técnica de empresas extranjeras, un sistema de recuperación de vehículos robados, a través de un sofisticado programa de computación y unidades electrónicas. Para 1994 CARRO SEGURO CARSEG S.A., inició alianzas con empresas de seguros y concesionarios de vehículos, lo cual resulto exitoso, puesto que el servicio se vendía como elemento adicional de seguridad, implicando que las compañías d seguros disminuyeran sus siniestros de pérdidas de vehículos por robo. CARRO SEGURO CARSEG S.A., comercializa y trabaja con el dispositivo HUNTER, bajo licencia Lojack/Calamp, el mismo que alcanza la recuperación de vehículos en un 95%. 1

2 La empresa cuenta con nueve oficinas a nivel nacional, las cuales se encuentran ubicadas en distintas ciudades, como son: Guayaquil (Matriz), Quito, Machala, Ibarra, Ambato, Cuenca, Loja, Santo Domingo y Manta. Dentro de los servicios que ofrece CARRO SEGURO CARSEG S.A., se centra en cinco diferentes divisiones como son: División Rastreo, División Monitoreo, División Carga, División Garantías y División Accesorios. La empresa no cuenta con un Gobierno corporativo formalmente constituido; sin embargo, posee como prácticas de Gobierno Corporativo la directriz de un Directorio. En cuanto al comportamiento histórico de los ingresos, se pudo apreciar que este ha sido variable, es así que durante los periodos , las ventas registraron un ligero crecimiento del 0,08%; para los periodos , los ingresos de la compañía se vieron disminuidos y reportan un decrecimiento del 5,20%, el descenso se reportó en la venta de productos HUNTER esto debido principalmente a la situación coyuntural que atravesó el país durante el Al 31 de diciembre del 2016, los ingresos de la compañía reportaron un total de USD 22,01 millones, valor que registró una baja del 15,10% con respecto a los ingresos reportados en el Sin embargo para al 28 de febrero de 2017 los ingresos reportaron un leve crecimiento del 0,49% con respecto a su similar periodo en el 2016; la eliminación de cupos para la importación y comercialización de vehículos es un factor que favorecerá a la compañía, por lo que se espera un incremento progresivo en la ventas para el Pese al comportamiento variable de los ingresos, estos le permitieron a la compañía cubrir adecuadamente los costos y gastos operacionales en los que incurrió, generando un margen operativo para casi todos los periodos descritos a excepción de febrero de 2016; es importante mencionar que los gastos operacionales registraron una tendencia variable en su participación con respecto de las ventas durante el periodo analizado, es así que pasaron de 81,27% en el 2013 a 85,95% en el 2014, y decrecieron a 84,25% en el 2015; al 31 de diciembre del 2016, disminuyen ligeramente a 84,02% de las ventas. El comportamiento de este rubro incidió directamente sobre el margen operacional, ya que este pasó de 5,61% en relación a los ingresos por ventas en el 2013 a 0,90% en el 2014 y 2,13% en el Al 31 de diciembre del 2016, se recupera en función de la baja de los costos de ventas, y llega a ser del 4,47%; se debe acotar que la situación economía del país ha venido afectando a los márgenes de rentabilidad de la empresa desde el Al 28 de febrero de 2017, los costos de ventas y gastos operacionales fueron de USD 3,31 millones cifra que representa el 97,14% de las ventas, lo que genera un margen operacional de 2,86% en relación a las ventas, valor mayor que el reportado en febrero de 2016 (-0,50%) Pese al comportamiento de los ingresos, los costos y los gastos la empresa permitieron generar una utilidad para todos los periodos analizados, con un comportamiento variable ya que en el 2013 la utilidad fue de 3,41% de los ingresos, pasando a 1,36% en el Al 31 de diciembre de 2016, se recupera ligeramente y llega a representar el 2,91% de los ingresos. Al 28 de febrero de 2017 la utilidad antes de impuestos y participación se incrementa en comparación a su similar periodo en el 2016, pues pasó de 0,08% a 2,36% en relación al total de ventas. El EBITDA de la compañía, al igual que los resultados, presentan un comportamiento variable en términos monetarios, ya que pasa de USD 2,30 millones en el 2013 a USD 1,19 millones en el 2014 y USD 1,54 millones al cierre del 2015, reportando un crecimiento del 29,38% con respecto del Para el 31 de diciembre de 2016 el EBITDA vuelve a crecer y alcanza USD 1,77 millones, en cuanto a su participación sobre las ventas, la tendencia es variable, pasando de representar el 8,40% al cierre del 2013 al 5,93% a diciembre de 2015 y 8,02% a diciembre de Al 28 de febrero de 2017, EBITDA de la empresa representa el 6,60% de los ingresos, se observa un considerable incremento con respecto a febrero de 2016 (3,48%). Las cifras mencionadas, resaltan una adecuada capacidad de la empresa para generar flujos propios, y cubrir sus obligaciones. El comportamiento de los activos por su parte, presentaron una tendencia decreciente a partir del 2014, observándose un decrecimiento entre el del 5,72%, mientras para el , el decrecimiento fue de 8,82%, en este último periodo el decremento se dio en los activos corrientes, específicamente en la cuenta efectivo y equivalentes de efectivo y otras cuentas por cobrar. Al 28 de febrero de 2017, los activos de la compañía se incrementaron ligeramente con respecto a diciembre de 2016, ya que reportaron un total de USD 13,39 millones inferior al reportado en febrero 2016 cuando los activos fueron de USD 13,56 millones. En cuanto a su estructura se pudo apreciar que históricamente, han sido los activos de tipo corriente los de mayor representación, y dentro de ellos cuentas por cobrar comerciales, inventarios y otras cuentas por cobrar; al 28 de febrero de 2017 los activos corrientes 2

3 representaron el 60,45% de los activos totales, (57,96% a diciembre 2016), la cuentas por cobrar representaron el 22,10%, los inventarios de la compañía tuvieron una participación del 15,19% y finalmente inversiones temporales reportaron una participación del 7,94%. La cartera de la compañía por su parte, se concentró en su gran mayoría en la cartera por vencer y vencida de uno a sesenta días (considerada normal en el giro de negocio de la compañía), y representó el 83,25% del total de la cartera, a febrero de El comportamiento de los pasivos, con respecto del financiamiento que brindaron a los activos presenta la misma tendencia que el activo, pues pasaron de financiar el 73,10% en el 2013 al 78,91% en el 2014 y 76,60% en el Al 31 de diciembre de 2016 los pasivos presentaron un total de USD 8,78 millones, cifra que prestó un financiamiento del 69,29% a los activos, este porcentaje fue inferior al registrado en los años anteriores, principalmente por una baja en los pasivos de tipo corriente. Al 28 de febrero de 2017 los pasivos sumaron USD 9,42 millones, financiando a los activos en un 70,33%, este monto fue inferior al registrado en febrero del 2016 cuando los pasivos sumaron USD 10,31 millones (75,99% de los activos). La deuda financiera con respecto del financiamiento que brindó a los activos, pasó de 25,85% en el 2013 a 21,01% en febrero de 2017, presentando una tendencia variable en el periodo analizado, a su vez este rubro se encontró conformado por obligaciones bancarias y dos obligaciones con el mercado de valores cuyo saldo al 28 de febrero de 2017 asciende a USD 2,56 millones correspondientes a la tercera y cuarta emisión de obligaciones. Como se pudo apreciar anteriormente, la compañía financia sus actividades en mayor proporción con recursos de terceros, en función de ello la participación del patrimonio en el financiamiento de los activos fue variable, pues pasó de financiar el 26,90% en el 2013 a 23,40% en el 2015; para diciembre del 2016 el financiamiento que brinda el patrimonio a los activos fue del 30,71% superior a lo reportando en los años previos. Al 28 de febrero de 2017 el patrimonio totaliza USD 3,97 millones, financiando el 29,67% de los activos, en el transcurso del periodo analizado se pudo apreciar que el capital social de la compañía se mantuvo sin ninguna variación en USD 1,70 millones, si bien es cierto que éste se constituye como el más representativo en la estructura del patrimonio, es importante que la empresa lo fortalezca al cabo del tiempo a través de la capitalización de recursos frescos. Los indicadores de liquidez de la empresa han sido históricamente positivos aunque su comportamiento es decreciente hasta el 2015, es así que la Razón Circulante pasó de 1,46 veces en el año 2013 a 1,14 veces en el 2015, sin embargo para diciembre de 2016 la liquidez se incrementó a 1,41 veces; al 28 de febrero de 2017 el indicador fue superior a su similar periodo en el 2016 ubicándose en 1,84 veces (1,16 veces en febrero de 2016). Sobre la Emisión: Con fecha 24 de abril de 2012, la Junta General Extraordinaria de Accionistas de la compañía CARRO SEGURO CARSEG S.A., autorizó la presente Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 4,00 millones con Garantía General, y posteriormente con fecha 04 de mayo de 2012, Casa de Valores ADVFIN S.A., ASESORSA S.A. y el emisor suscribieron el respectivo contrato de emisión. Con fecha 28 de agosto de 2012, Casa de Valores ADVFIN S.A., inició la colocación de los valores emitidos por CARRO SEGURO CARSEG S.A., logrando colocar hasta el 13 de diciembre de 2012 el 100,00% del total de la presente emisión (USD 4,00 millones). Al 28 de febrero de 2017, el Agente Pagador canceló el dieciochoavo dividendo correspondiente a la clase A y el diecisieteavo de la B. Adicionalmente, el Emisor está obligado a cumplir con los resguardos que señala la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores (hoy junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), los mismo que se detallan a continuación: Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V Al 28 de febrero de 2017, la compañía cumplió con los resguardos listados anteriormente. 3

4 Limitaciones de Endeudamiento, mientras esté vigente la presente emisión de obligaciones, la compañía se compromete a mantener un nivel de endeudamiento máximo de 0,80 en la relación de pasivos totales sobre activos totales, todo esto en defensa de los intereses de los obligacionistas. Al 28 de febrero de 2017, el indicador fue de 0,70. Se compromete también a proporcionar la información financiera que fuere requerida por el representante de obligacionistas. Conforme consta en el informe de representante de obligacionistas de fecha 23 de septiembre de 2016, el emisor ha cumplido con el uso de los fondos declarados por el emisor, en la forma y conforme a lo establecido en el contrato de emisión; de igual manera informa que no se ha observado inconveniente alguno en el pago de las obligaciones. Con fecha 28 de febrero de 2017, presentó un monto de activos libres de gravamen de USD 13,39 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 10,71 millones, observando una cobertura sobre el saldo de capital de la emisión de 19,03 veces, determinando de esta manera que el saldo de capital de la Emisión de Obligaciones, se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa. Riesgos Previsibles en el Futuro La categoría de calificación asignada según lo establecido en el numeral 1.7 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. (hoy junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera) también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación: Las perspectivas económicas del país se ven menos favorables, lo que podría ocasionar escenarios de inestabilidad política, legal, y tributaria, aún inciertos, que podrían afectar a algunos sectores de la economía nacional. La vulnerabilidad de la confidencialidad de información, de los clientes y de la ubicación de los dispositivos, podría afectar a la confianza que resulta primordial en este tipo de negocios, lo que ocasionaría una baja en la preferencia de su mercado, lo cual podría reducir niveles de ingresos, sin embargo CARRO SEGURO CARSEG S.A. cuenta con personal de servicios que mantienen la filosofía de que el cliente es lo primero y que la principal función es la de servir, adicionalmente, con la finalidad de mitigar este riego CARRO SEGURO CARSEG S.A. constantemente está buscando mejorar en lo referente a las instalaciones de los dispositivos, en base a las experiencias en los diferentes casos que se han presentado con su clientes. La tecnificación en la delincuencia de vehículos podría generar un alto porcentaje de autos no recuperados, con el consecuente incremento de los egresos por concepto de pago de garantías a sus clientes, no obstante la empresa cuenta con un cumplimiento y efectividad de su servicio en un 95%. El estancamiento tecnológico en el sistema implementado y de los equipos ofrecidos por la empresa podría repercutir una ventaja para el aumento de siniestros por pérdidas materiales de robo. Eventos climáticos y sísmicos que afecten a la estructura de transmisión de información para el rastreo satelital, podrían repercutir en la suspensión del servicio. Fallas técnicas en el satélite podría determinar la interrupción de la comunicación. La especulación de precios de los productos comercializados por la compañía y sus variaciones en el mercado local e internacional, podrían afectar los márgenes brutos de la compañía, así como lo harían también regulaciones o restricciones impuestas por parte del gobierno a la adquisición de dichos productos. Factores externos políticos, económicos, normativos y técnicos, entre otros, podrían afectar al mercado de manera que se restrinja la demanda y se vea disminuido el volumen de ventas de la empresa. El surgimiento de nuevos competidores en el mercado local, podría traer como consecuencia una reducción del mercado objetivo. La generación de restricciones y cargos impositivos a las importaciones por parte del Gobierno ecuatoriano, en especial a productos que importa la compañía, podría ocasionar afectaciones a sus resultados. Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos: 4

5 La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo de la Emisión de Obligaciones de CARRO SEGURO CARSEG S.A., es tomada de varias fuentes como: Estructuración Financiera (Costos, Gastos, Financiamiento, Ingresos, Flujo de Caja, etc.). Escritura de Emisión de Obligaciones. Acta de la Junta General Extraordinaria de Accionistas de CARRO SEGURO CARSEG S.A. Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2013, 2014 y 2015 de CARRO SEGURO CARSEG S.A. S.A., así como los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados cortados al 31 de diciembre de 2016, 28 de febrero de 2016 y 28 de febrero de Es relevante indicar que los estados financieros de la compañía se encuentran bajo NIIF, y no presentan notas. Informe del Representante de los Obligacionistas emitido el 23 de septiembre de Entorno Macroeconómico del Ecuador. Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Emisor. Calidad del Emisor (Perfil de la empresa, administración, descripción del proceso operativo, etc.). Información levantada in situ durante el proceso de diligencia debida. Información cualitativa proporcionada por la empresa Emisora. En base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas: El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor o del garante, en el caso de quiebra o liquidación de éstos. La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de administración y planificación. Conformación accionaria y presencia bursátil. Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables. El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía y sus asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debidamente realizada en las instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de las actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., no ha realizado auditoría sobre la misma. El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país". Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago de CARRO SEGURO CARSEG S.A., para cumplir los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y condiciones planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada en los plazos estipulados en la normativa vigente o cuando las circunstancias lo ameriten. INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO 5

6 INTRODUCCION Aspectos Generales de la Emisión La Junta General Extraordinaria de Accionistas de CARRO SEGURO CARSEG S.A., celebrada el 24 de abril de 2012, resolvió y autorizó por unanimidad la emisión de obligaciones de largo plazo, hasta por el monto de USD ,00. De acuerdo a lo establecido en el Contrato de Emisión de Obligaciones, el plazo de dicha emisión es de días para la clase A y de días para la clase B. Posteriormente, CARRO SEGURO CARSEG S.A., Casa de Valores ADVFIN S.A. y ASESORSA S.A., con fecha 04 de mayo de 2012, ante la Notaría Sétima del Cantón Guayaquil, suscribieron el contrato de la Emisión de Obligaciones CARRO SEGURO CARSEG S.A., de donde se desprenden las siguientes características: CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES EMISIÓN DE OBLIGACIONES CARRO SEGURO CARSEG S.A. Emisor CARRO SEGURO CARSEG S.A. Capital a Emitido USD ,00 Moneda Dólares de los Estados Unidos de América Clase A Clase y Serie Clase B Los títulos serán emitidos en forma materializada o desmaterializada, según solicitud del inversionista al momento de la colocación primaria de los mismos; se es desmaterializada se lo realizará a través del depósito centralizado de compensación y liquidación de valores DECEVALE. Títulos de las obligaciones Cada uno de los títulos de la clase A contendrá 20 cupones representativos del capital y 20 cupones representativos de los intereses. Cada uno de los títulos de la clase B contendrá 24 cupones representativos de capital y 24 cupones representativos de los intereses. Rescates Anticipados Los cupones correspondientes la capital y a los intereses no serán rescatables anticipadamente. Underwriting No contempla contrato de Underwriting Tipo de Oferta Pública Clase A días Plazo Clase B días Tasa de Interés 8,00% fijo nominal anual Agente Colocador Casa de Valores ADVFIN S.A. Agente Pagador CARRO SEGURO CARSEG S.A. a través del DECEVALE Agente Estructurador Eco. Vicente Muñoz S. Tipo de Garantía Garantía General de acuerdo a lo estipulado en el Art. 162 Ley de Mercado de Valores. Amortización Capital El capital se pagara cada 90 días. Pago de Intereses Los intereses serán pagaderos cada 90 días. Los recursos captados servirán en un 10% para cancelar pasivos de un costo mayor o plazo menor y Destino de los recursos el 90% restante, para financiar parte del capital de trabajo de la empresa. Fecha de Emisión Desde la colocación primaria de los títulos. Representante de Obligacionistas ASESORSA S.A. Sistema de Colocación Bursátil o Extrabursátil. Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera) en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en Resguardos establecidos en la circulación las obligaciones: Codificación de la Resolución del Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las C.N.V. (hoy junta de Política y actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas. Regulación Monetaria y No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Financiera) Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera) 6

7 La compañía se compromete a mantener durante el periodo de vigencia de la presente emisión un Limitaciones de Endeudamiento nivel de endeudamiento máximo de 0,80 en la relación de pasivos totales sobre activos totales; todo esto en defensa de los intereses de los obligacionistas. Fuente: Escritura de Emisión de Obligaciones / Elaboración: Class International Rating A continuación se presenta el esquema bajo el cual se realiza la amortización de capital y pago de intereses a los obligacionistas: CUADRO 2 y 3: AMORTIZACIÓN DE CAPITAL Y PAGO DE INTERESES (USD) CLASE A CLASE B N Fecha Capital Interés Dividendo Saldo de Saldo de N Fecha Capital Interés Dividendo Capital Capital nov dic feb mar may jun ago sep nov dic feb mar may jun ago sep nov dic feb mar may jun ago sep nov dic feb mar may jun ago sep nov dic feb mar may jun ago sep dic mar jun sep Situación de la Emisión de Obligaciones (28 de febrero de 2017) Con fecha 14 de agosto de 2012, la Superintendencia de Compañías Valores y Seguros resolvió aprobar la presente Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 4,00 millones, bajo la Resolución N SC.IMV.DJMV.DAYR.G , la misma que fue inscrita en el Catastro Público de Mercado de Valores el 15 de agosto de 2012, determinando además que el plazo de oferta pública de dicha emisión venció el 14 de mayo de Colocación de los Valores Con fecha 28 de agosto de 2012, Casa de Valores ADVFIN S.A., inició la colocación de los valores emitidos por CARRO SEGURO CARSEG S.A., los mismos que correspondieron a la Clase A y a la Clase B, logrando colocar hasta el 13 de diciembre de 2012 el 100% del total de la emisión (USD 4,00 millones). Saldo de Capital 7

8 Hasta el 28 de febrero de 2017, el Agente Pagador canceló el dieciochoavo dividendo concerniente a la clase A y diecisieteavo de clase B, determinando que a esa misma fecha el saldo de capital por pagar a los inversionistas asciende a USD 0,56 millones. CUADRO 4: SALDO DE CAPITAL (USD) (AL 28 DE FEBRERO DE 2017) Capital Pagado Interés Pagado Monto autorizado Saldo de Capital acumulado acumulado , , , ,00 Garantías y Resguardos Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera) en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones. Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera). Al 28 de febrero de 2017, la compañía cumplió con los resguardos listados anteriormente. Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido a la Emisión de Obligaciones aprobada por la Junta, según lo estipulado en el artículo 11, Sección I, Capitulo III, Subtitulo I, Titulo III de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera). Además se compromete también a proporcionar la información financiera que fuere requerida por el representante de obligacionistas. Conforme consta en el informe de representante de obligacionistas de fecha 23 de septiembre de 2016, el emisor ha cumplido con el uso de los fondos declarados por el emisor, en la forma y conforme a lo establecido en el contrato de emisión; de igual manera informa que no se ha observado inconveniente alguno en el pago de las obligaciones. Adicionalmente la compañía se compromete a mantener durante el periodo de vigencia de la presente emisión un nivel de endeudamiento máximo de 0,80 en la relación de pasivos totales sobre activos totales; todo esto en defensa de los intereses de los obligacionistas. Al 28 de febrero de 2017 dicha relación fue de 0,70, lo que demuestra que la compañía cumplió con mencionado anteriormente. Activos Libres de Gravamen La Emisión de Obligaciones está respaldada por una Garantía General otorgada por CARRO SEGURO CARSEG S.A., lo que conlleva a un análisis de la estructura de los activos de la empresa. Es así que al 28 de febrero de 2017, CARRO SEGURO CARSEG S.A., estuvo conformado por un total de activos de USD 13,39 millones, y al no tener activos gravados, se obtuvo un monto de activos libres de gravamen de USD 13,39 millones. A continuación se evidencia el detalle de lo mencionado: 8

9 CUADRO 5: ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN CARRO SEGURO CARSEG S.A. (FEBRERO 2017) Concepto Monto (USD) Participación % Disponibles ,46 15,47% Exigibles ,53 28,80% Realizables ,77 15,26% Propiedad, planta y equipo ,88 36,61% Otros Activos ,89 3,86% Total ,53 100% CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. procedió a verificar que la información que consta en el certificado de activos libres de todo gravamen de la empresa, con rubros financieros cortados al 28 de febrero de 2017, esté dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13 de la Sección I, del Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones expedidas por el C.N.V. (hoy junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), que señala que el monto máximo de las emisiones amparadas con garantía general no podrán exceder el 80,00% del total de Activos Libres de todo Gravamen menos los activos diferidos, los que se encuentran en litigio, el monto no redimido de cada emisión de obligaciones en circulación y de cada proceso de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador y como garante; así como los derechos fiduciarios de fideicomisos en garantía, en los que el emisor sea el constituyente o beneficiario. Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 28 de febrero de 2017, presentó un monto de activos libres de gravamen de USD 13,39 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 10,71 millones, determinando que el saldo de capital de la Emisión de Obligaciones se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa. Por otro lado, se pudo apreciar que el 80,00% de los activos libres de gravamen de la compañía presentaron una cobertura de 19,03 veces sobre el saldo de capital de la Emisión (USD 0,56 millones). Así mismo, las obligaciones que CARRO SEGURO CARSEG S., mantiene en circulación en el Mercado de Valores representan el 19,14% de los activos libres de todo gravamen, porcentaje que es inferior a lo requerido en la normativa. CUADRO 6: CALCULO DEL 80% ACTIVOS LIBRES DE TODO GRAVAMEN Descripción feb-17 Valor Total Activos (-) Activos Gravados 0 Activos Libres de Gravámenes % Activos Libres de Gravámenes (-) Activos Diferidos 46 (-) Activos en Litigio 1 0 (-) Monto no redimido de Obligaciones en circulación (-) Monto no redimido de Titularizaciones 2 0 (-) Derechos Fiduciarios 3 0 Monto Máximo de Emisión Saldo de Capital Emisión de Obligaciones 563 Total Activos Libres de Gravámenes / Saldo Emisión (veces) 23, % Activos Libres de Gravámenes / Saldo Emisión (veces) 19,03 Monto Máximo de Emisión / Saldo de la Emisión (veces) 15,40 1 Independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren. 2 En los que el Emisor haya actuado como Originador. 3 Provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados. 9

10 Adicionalmente, se debe mencionar que al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el monto total de activos libres de gravamen ofrecen una cobertura de 1,58 veces sobre los pasivos totales u otras obligaciones 4 de la compañía. Proyecciones del Emisor Cabe mencionar que de acuerdo a toda la información presentada por el emisor, y acorde al prospecto de oferta pública, no se presentaron las proyecciones financieras realizadas para la emisión de obligaciones. Sin embargo, la calificadora verificó la proyección del estado de resultados de la empresa, el mismo que presenta un escenario ajustado para los próximos meses, no obstante, la empresa cuenta con un historial de cumplimiento con las obligaciones colocadas. Comparativo de Resultados Reales vs. lo Proyectado La calificadora procedió a realizar un comparativo de los resultados reales a febrero de 2017 frente a los resultados proyectados a marzo de 2017 conforme se detalla en el Prospecto de Oferta Pública de la Cuarta Emisión de Obligaciones de CARSEG CARRO SEGURO S.A., por cuanto para la Tercera Emisión no existen proyecciones para el 2017, es así que se puede observar que las ventas a febrero de 2017 alcanzaron USD 3,40 millones lo que corresponde al 61,22% de lo proyectado a marzo de 2017, sin embargo es importante señalar que el cumplimiento esperado a febrero del 2017 es del 66,67%, pues aún resta un mes para completar el trimestre. Es así que las ventas presentaron un nivel de cumplimiento bastante aceptable, los costos de venta por su parte alcanzaron un cumplimiento del 53,99% de lo proyectado a marzo de 2017 generando de esta manera una utilidad bruta que alcanzó el 62,31% de lo proyectado, luego de las deducciones correspondientes a costos y gastos, se aprecia que la empresa alcanzó una utilidad antes de impuestos y participación de USD ,00 dólares a febrero de 2017, lo que representó el 35,01% de lo proyectado a marzo de 2017 tomando en cuenta que el cumplimiento esperado es de 66,67%. CUADRO 7: ESTADO PROYECTADO VS REAL (USD) Rubro feb-17 real mar-17 proyectado % Ventas netas , ,02 61,22% Costo de ventas , ,15 53,99% Utilidad bruta (ebit) , ,87 62,31% Gastos administrativos y ventas , ,16 67,00% Depreciación y amortización ,52 0,00% Utilidad operativa , ,19 41,24% Gastos financieros , ,00 95,78% Otros ingresos , ,65 79,96% Utilidad antes de impuestos , ,84 35,01% Adicionalmente, la calificadora ha constatado en la información recibida y analizada que el emisor hasta la fecha de corte del presente estudio técnico, ha venido cumpliendo de forma oportuna con el pago de capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Así mismo, la calificadora ha podido observar en la información recibida y analizada, que el emisor ha realizado las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. Por lo tanto CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresar criterio sobre lo establecido en los numerales 1.1, 1.2, y 1.4 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores (hoy junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera). Riesgo de la Economía 4 Total Activos Libres de Gravamen Obligaciones en circulación / (Total Pasivo - Obligaciones en circulación). 10

11 Sector Real La economía mundial se expandió solamente en un 2,20% en 2016, la menor tasa de crecimiento desde la Gran Recesión del Entre los factores que están afectando el desempeño de la economía mundial se puede mencionar el débil ritmo de la inversión, la disminución en el crecimiento del comercio internacional, el lento crecimiento de la productividad y los elevados niveles de deuda. Así mismo los bajos precios de las materias primas han agravado estos problemas en muchos países exportadores de materia prima desde mediados del 2014, mientras que los conflictos y las tenciones geopolíticas continúan afectando las perspectivas económicas en varias regiones. Los expertos pronostican que el producto bruto mundial se expandirá en un 2,70% en el 2017 y en un 2,90% en el 2018, lo que es más una señal de estabilización económica que un signo de una recuperación robusta y sostenida de la demanda global. Las perspectivas económicas continúan sujetas a significativas incertidumbres y riesgos hacia la baja. En caso de que estos riesgos se materialicen, el crecimiento global sería todavía menor al modesto crecimiento económico que actualmente se proyecta. 5 Ya en la economía ecuatoriana, organizaciones como la Comisión Económica para América Latina (CEPAL), en su informe publicado el 15 de diciembre de 2016, prevé que en el 2017 el Ecuador logre un leve crecimiento de cerca del 0,3% junto con una inflación del 1,5%, luego de que en el 2016, la región registró una contracción de la actividad económica que pasó de 1,7% en 2015 a 2,4% en el 2016, que apunta como motivos de este resultado una débil demanda interna, la inversión y del consumo de los hogares, otros factores que se toman en cuenta en el informe son la baja del precio del petróleo y el terremoto de abril de Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados al cierre de febrero de 2017 o los más próximos disponibles a dicha fecha, se presentan a continuación: CUADRO 8: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR Rubro Valor Rubro Valor PIB (miles USD 2007) 2016 Previsión Inflación anual (Marzo 2017 / Marzo 2016) 7 0,96% Deuda Externa Pública como % PIB (Diciembre ) 26,7% Inflación mensual (Marzo 2017) 0,14% Balanza Comercial (millones USD Enero ) 75,00 Inflación acumulada (Febrero 2017) 0,42% RI (millones USD XII/2016) 4.258,85 Remesas (millones USD) (Diciembre ) 2.602,00 Riesgo país (09-abr-2017) 704,00 Índice de Precios al consumidor (Febrero 2017) 105,51 Precio Barril Petróleo WTI (USD al 09-abr-17) 52,24 Tasa de Desempleo Urbano (Diciembre 2016) 6,52% Fuente: Banco Central del Ecuador / Elaboración: Class International Rating Producto Interno Bruto (PIB); registró variaciones interanuales de -0,8% en el tercer trimestre del 2015 y de 2% en el cuarto trimestre del mismo año, en tanto en el 2016 la variación fue de -4,1% en el primer trimestre y de -2,2% en el segundo, las autoridades consideran que el país tendrá una recuperación muy importante para el 2017, gracias al aumento de las exportaciones, la recuperación del precio del petróleo y la firma del acuerdo comercial entre Ecuador y la Unión Europea. Durante el 2016, el Ecuador enfrentó un año de dificultades económicas por la caída de los precios del petróleo, su principal producto de exportación, y la apreciación del dólar, moneda que adoptó en el Además en abril del 2016 las localidades costeras del país fueron devastadas por un terremoto que dejó 673 muertos y pérdidas por USD millones que impactaron en el resultado de PIB anual. 8 Al 28 de febrero de 2017 las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD 2.716,1 millones, rubro superior en 9,40% en relación a las compras externas realizadas en febrero 2016 (USD 2.482,70 millones). De acuerdo a la Clasificación de las Importaciones FOB por Uso o Destino Económico (CUODE), al comparar el

12 total a febrero del 2016 y 2017, las importaciones de los siguientes grupos de productos, se incrementaron: combustibles y lubricantes en un 37,21%, materias primas en un 10,57%; bienes de consumo en 3,50%; productos diversos en 30,90%, mientras que los bienes de capital disminuyeron en 3,29%. Exportaciones totales.- durante enero y febrero de 2017 las exportaciones totales alcanzaron USD 3.140,16 millones, siendo mayores en 34,05% frente a lo arrojado en su similar periodo en el 2016 (2.342,50 millones). Las exportaciones petroleras, en volumen, durante el periodo de análisis (enero-febrero 2017), incrementaron en 3,12% comparado con el resultado registrado en enero y febrero de 2016, al pasar de millones de toneladas métricas a ,32 millones de toneladas métricas. En valor FOB, las ventas externas petroleras experimentaron un aumento de 108,26% pasando de USD 503,70 millones a USD 1.049,03 millones. Las exportaciones totales no petroleras registradas a febrero de 2017 fueron de USD 5.509,66 millones, monto superior en 9,11%, respecto al total a febrero del año 2016, que fue de USD 5.049,6 millones. Las cifras de producción petrolera del país en lo que va del año 2017 apuntan a cumplir con la reducción acordada el 30 de noviembre pasado por la Organización de Países Exportadores de Petróleos (OPEP). El acuerdo fue bajar 4,45% la producción petrolera de los países miembros, con el fin de impulsar el precio internacional del crudo 9. Es así que la producción diaria de crudo 10 en nuestro país en enero de 2017, en lo concerniente a Empresas Públicas alcanzó un promedio diario de 427,1 mil barriles, de los cuales el 100% perteneció a Petroamazonas EP; la producción de Operadora Río Napo la asumió Petroamazonas EP, mientras que la producción promedio diaria de crudo de las empresas privadas ascendieron a 109,1 mil barriles. La caída del precio del petróleo WEST TEXAS INTERMEDIANTE (WTI), que sirve de referencia para la cotización del crudo ecuatoriano, ha sido fuerte y rápida durante las dos últimas semanas. El crudo perdió un 13% de su valor desde inicios de marzo, al caer de USD 55,00 por barril a USD 47,50 a mediados de marzo de De acuerdo a cifras de Indexmundi, el precio promedio a diciembre de 2016 se ubicó en USD 52,61 por barril, mientras que en marzo de 2017 fue de USD 49,58 por barril en promedio 12. GRÁFICO 1: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO Fuente: Indexmundi / Elaboración: Class International Rating Una baja moderada pero sostenida del precio del petróleo se vive a escala mundial desde junio de 2015, sin embargo, en países productores de crudo como es el Ecuador se debe sumar el factor adicional del diferencial o castigo por su menor calidad que también se ha ampliado 13. La actividad económica del país fue impulsada en gran medida por la alta disponibilidad de fondos que ha tenido el Gobierno ecuatoriano, recursos que a su vez vieron favorecidos por un alto precio promedio del barril de petróleo, sin embargo, la tendencia internacional inestable de dichos precios, ha llamado la atención Información disponible más reciente en el BCE

13 del Gobierno ecuatoriano, pues la caída por debajo del precio presupuestado, pondría en problema la caja fiscal y generaría un déficit de fondos para la economía del país, determinando además que para el Ecuador el efecto de una caída de precios del crudo es directo ya que el gasto público se financia básicamente con los recursos petroleros 14. La recaudación de impuestos sin contribuciones solidarias al 28 de febrero de 2017, sumó USD 2.149,19 millones, siendo superior en un 3,1% frente a lo registrado en su similar periodo de 2016 (USD 2.084,74 millones). Entre los impuestos con mayor aporte a febrero de 2017 se destacan: El IVA con USD 891,35 millones, seguido de IR (Impuesto a la Renta) (USD 589,61 millones), así como el ISD (Impuesto a la salida de divisas) (USD 179,63 millones), el ICE (Impuesto a los Consumos Especiales) (USD 135,95 millones). La inflación anual al 31 de marzo de 2017 fue de 0,96% (2,32% en marzo de 2016), mientras que la inflación acumulada fue de 0,42% (0,58% a marzo de 2016). Se debe indicar que la inflación anual de 2017 es la más baja desde el año En diciembre del 2016, el país registró una inflación mensual de 0,16%, dato que refleja una mejora en el dinamismo de precios. En lo que respecta a la inflación por división de productos, las variaciones de precios de tres de las doce divisiones explican el comportamiento del IPC en marzo de 2017: Alimentos y bebidas no alcohólicas (0,71%); Restaurantes y hoteles (0,20%); y, Educación (0,05%). Al analizar la inflación de las tres divisiones citadas, según su incidencia en la variación de marzo de 2017, se evidencia que aquellos productos que forman parte de la división de Alimentos y bebidas no alcohólicas, que registra una incidencia de 0,1284%, son los que han contribuido en mayor medida al comportamiento del índice general de precios 15. En referencia al salario mínimo vital nominal promedio, se aprecia que al cierre de febrero de 2017, este alcanzó un monto de USD 436,67, mientras que el salario unificado nominal, fue fijado en USD 375,00, el mismo que incrementó en un 2,46% frente al salario unificado nominal del año 2016 (USD 366,00), éste incremento es el más reducido de los últimos nueve años 16. Para la fijación del monto del Salario Básico Unificado los expertos consideraron el 2,3% de promedio de inflación, conforme el informe presentado por la Secretaría Técnica del CNTS. El aumento en el salario unificado nominal va de acuerdo a una reforma laboral impuesta por el Gobierno ecuatoriano, cuyo objetivo es que los salarios progresivamente se equiparen con el costo de la canasta básica familiar, la misma que al mes de febrero de 2017, se ubicó en USD 708,52 17, mientras el ingreso familiar mensual con 1,60 perceptores es de 700,00 dólares sin incluir fondos de reserva, es decir, con una cobertura del 98,79%. La tasa de participación laboral aumenta de 65,8% en diciembre de 2015 a 67,30% en diciembre En este periodo la PEA sube aproximadamente 375 mil personas mientras que en la población en edad de trabajar (PET) aumentó en aproximadamente 297 mil personas, es decir hay una entrada de personas al sistema laboral, que antes estaban en la inactividad. Durante el 2016, la tasa de desempleo a nivel nacional se mantuvo estable fue de 5,20%, cifra que no tiene diferencia estadísticamente significativa con respecto al 4,8% de diciembre A nivel nacional, la tasa de empleo adecuado o pleno durante el 2016 se mantuvo estable en alrededor del 47% a diciembre de La tasa de pobreza a nivel nacional se ubicó en 22,9% en diciembre de 2016, esto representa 13,8 puntos porcentuales por debajo de la tasa registrada en diciembre La tasa extrema de pobreza nacional decreció de 16,5% en diciembre 2007 a 8,7% en el mismo mes del De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés, no han presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial fue de 4,81% para abril de 2017, mientras que la tasa activa referencial fue de 8,13% existiendo un spread de tasas activas y pasivas referenciales para el mes de abril de 2017 de 3,32%

14 En lo que respecta a la evolución del crédito en el sistema financiero nacional, durante el cuarto trimestre de 2016, los bancos, mutualistas y sociedades financieras, fueron menos restrictivos en el otorgamiento de créditos, solo para el segmento de vivienda, dado que el saldo entre las entidades financieras menos y más restrictivas, fue positivo; mientras que para consumo el saldo fue negativo (más restrictivo), y para los segmentos productivo y microcrédito, fue nulo 20. El flujo de remesas familiares que ingresaron al país durante el año 2016 sumaron USD 2.602,00 millones, cifra que fue superior en un 9,7% con respecto de lo reportado en el 2015 (USD 2.377,8), este incremento se atribuye a la coyuntura económica de los principales países donde residen los emigrantes ecuatorianos (Estados Unidos de América, España e Italia, entre otros), así como la solidaridad de los migrantes frente al sismo de abril del 2016 en la provincia de Manabí. Las principales provincias que en 2016 concentraron altos montos de remesas familiares fueron: Guayas, Azuay, Pichincha y Cañar cuyo agregado sumó USD 1.944,50 millones que representa el 74,7% de flujo total de remesas. Por otro lado, las provincias de Sucumbíos, Napo, Carchi, Orellana, Bolívar y Galápagos, representaron el 0,6% (USD 15,9 millones) del monto recibido de remesas 21. Los flujos de inversión extranjera directa (IED) en el periodo mostraron un comportamiento ascendente. La IED para el 2015 fue de USD 1.321,5 millones; monto superior al registrado en 2014 (USD millones) en USD 549,7 millones. La mayor parte de la IED en 2015 se canalizó principalmente a ramas productivas como: Explotación de minas y canteras, industria manufacturera, servicios prestados a empresas de comercio. En el tercer trimestre de 2016 la inversión extranjera directa registró un flujo de USD 132,4 millones, cifra superior a lo comparado con el segundo trimestre de 2016 (USD 39,7 millones). Las ramas de actividad en donde más se invertió fueron: Comercio Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones, Explotación de Minas y Canteras y Servicios prestados a empresas. Para el mes de diciembre de 2016, de acuerdo a información presentada por el Ministerio de Finanzas, el saldo de la deuda externa pública fue de USD ,30 millones, monto que incluye el saldo final más atrasos de intereses, ésta cifra presentó un incremento con respecto a diciembre de 2015 (USD ,2 millones), mientras que el saldo de deuda externa privada hasta diciembre de 2016 fue de USD 8.250,00 millones, evidenciando un incremento frente a lo registrado a diciembre de 2015 (USD 7.517,10 millones) conforme datos reportados por el Banco Central del Ecuador. Asimismo, un punto importante a ser mencionado en este ámbito es que las cuentas públicas, en el caso del Presupuesto del Estado muestran una necesidad de financiamiento de alrededor de USD millones para el 2017, mientras que la deuda externa, recargada por las últimas colocaciones de bonos en el mercado internacional superaría el 40% del PIB 22, considerando que según lo establece la normativa respectiva, el límite legal para la relación deuda/pib es del 40%, la misma que según el BCE y el Ministerio de Finanzas del Ecuador a diciembre de 2016, se encontró en 39,60% 23. La acumulación de reservas internacionales en los últimos años ha presentado variables, puesto que el 2014 se redujeron hasta registrar un saldo de USD 3.949,1 millones, situación similar se evidenció al cierre de 2015, pues las RI, registraron USD 2.496,0 millones, determinando que los principales ingresos de la Reserva Internacional son: recaudación de impuestos, exportaciones de petróleo y derivados, emisión de deuda interna, depósitos de los gobiernos locales, desembolsos de deuda externa y exportaciones privadas, entre otros. Al 07 de abril de 2017 las reservas internacionales registraron un saldo USD 3.500,74 millones 24. La calificación crediticia del país en mercados internacionales, para finales del año 2015, la firma Standard & Poor s redujo la calificación que había otorgado al Ecuador, llevándola de B+ (Positivo) a B, debido a un deterioro de las cuentas fiscales y externas, producto de la caída en los precios del petróleo, así como una mayor tensión entre el gobierno y la sociedad 25. Por otro lado, en una nueva revisión a la calificación crediticia

15 del país en mercados internacionales, la agencia FITCH revisó a negativo desde estable el panorama para la calificación B de Ecuador, por un deterioro de las perspectivas de crecimiento de la economía de uno de los productores más pequeños de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), la entidad calificadora señalo que los indicadores de solvencia externa y liquidez del país sudamericano se han debilitado 26, en la actualidad la calificación crediticia del país no ha variado. En este punto resulta importante mencionar que la calificación crediticia que posee Ecuador ha ocasionado un importante incremento en el riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la venta futura de petróleo. La economía ecuatoriana se ha visto fuertemente afectada por la caída del precio de las materias primas y la apreciación del dólar, es así que en términos generales, en el mediano plazo la creciente participación y regulación de la actividad económica por parte del Gobierno ecuatoriano genera cierta incertidumbre en su sostenibilidad ya que esta depende en gran medida de sus ingresos petroleros y estos, a su vez presentan una tendencia a la baja, con lo cual la caída del precio del crudo genera incertidumbre, en especial respecto a la inversión y gasto público, lo que obliga a moderar las expectativas de crecimiento Como consecuencia de la baja del precio del petróleo y la apreciación del dólar el panorama externo ha modificado las previsiones relacionadas con la balanza de pagos del país, por lo que el gobierno nacional se vio en la necesidad de aplicar medidas para regular el nivel general de las importaciones y así equilibrar la balanza comercial, aplicando salvaguardas a las importaciones de varios productos. Cabe indicar que en el mes de noviembre de 2015 Ecuador envió a la Organización Mundial de Comercio un cronograma de desmantelamiento progresivo de las salvaguardias a realizarse durante el año , sin embargo con lo sucedido en las ciudades costeras a causa del terremoto ocurrido en el mes de abril de 2016 y debido a la persistencia en las dificultades externas que determinaron la adopción de estas salvaguardias, el Comité de Comercio Exterior (COMEX) decidió diferir por un año más el cronograma de desmantelamiento de las salvaguardias 28, no obstante el Gobierno suavizó las salvaguardias, determinando que la tarifa más elevada de 40% se reduzca al 35% y la 25% al 15%. Con fecha 11 de noviembre de 2016 Ecuador y la Unión Europea (UE) firmaron su acuerdo comercial multipartes 29. El mecanismo comercial permitirá el acceso de la oferta nacional exportable sin aranceles y el acceso a un mercado de 614 millones de personas, se prevé entre en vigencia el 01 de enero de 2017, siempre y cuando se cumpla la ratificación en los legislativos de las partes. Riesgo del Negocio Descripción de la Empresa CARRO SEGURO CARSEG S.A. se constituyó en Guayaquil el 16 de abril de 1993 y se inscribió en el Registro Mercantil el seis de mayo de 1993, bajo la razón social CARRO SEGURO CARSEG S.A., el plazo de duración de la compañía es de 50 años. El objeto social de la Compañía es instalar y desarrollar bajo licencia y asistencia de técnicas de empresas extranjeras, un sistema de recuperación de vehículos robados, a través de un sofisticado programa de computación y unidades electrónicas que permitan el rastreo e inmediata localización del vehículo. Para dicho efecto, la empresa analizará, desarrollará e implementará un Banco de datos y se encargará de la distribución exclusiva, instalación, mantenimiento y reparación de todos los componentes dispositivos electrónicos del mismo; y en general el asesoramiento y consultoría de todos los aspectos inherentes al sistema Si está pensando en hacer uso del mismo, por favor, cite la fuente y haga un enlace hacia la nota original de donde usted ha tomado este contenido. ElComercio.com 15

16 La empresa tiene convenios con la mayoría de las compañías de seguros del Ecuador, concesionarios de vehículos e instituciones financieras. Es la empresa líder del segmento de seguridad, rastreo y localización de vehículos con el 30% del mercado. Al ser un pionero en esta actividad y líder de la misma con la marca Hunter, siempre ha sido un referente del sector, tanto en la comercialización como en la formación y el diseño de nuevos productos derivados; hoy en día productos creados por CARSEG S.A. son estándares de la industria. El porcentaje de recuperación de vehículos robados que utilizan el dispositivo Hunter, bajo licencia LoJack y comercializado por CARRO SEGURO CARSEG S.A. alcanza el porcentaje de 95%. Debido a la efectividad que ha tenido la empresa con los servicios que brinda, se ha visto en la necesidad de crecer e incursionar y desarrollar nuevos productos, su crecimiento se sustenta bajo lo siguiente: El mejoramiento permanente de sus dispositivos de seguridad: Debido que la tecnología Lojack/Calamp es la mejor garantía de la permanencia del negocio, pues la Corporación Multinacional tiene presencia en más de 30 países, vendiendo más de 200 millones de dólares anuales. Nuevos productos de monitoreo de flotas terrestres y marítimas con el respaldo de tecnología internacional que se desarrolla por completo en sus laboratorios nacionales. Su estructura administrativa y operativa que se divide en cinco áreas: - Talleres de instalación, - Mantenimiento y electrónica, - Seguridad y logística, - Comercialización y mercadeo - Administración Equipo humano: Su equipo gerencial, sus funcionarios, técnicos, instaladores y personal de servicios, mantienen la filosofía de que el cliente es lo primero y que la principal función es la de servir; a partir de esa filosofía se construyó y se sigue consolidando esa gran marca que ya es una institución en el Ecuador. Los productos de CARRO SEGURO CARSEG S.A., están representados por cinco divisiones, las cuales se detallan a continuación: División Rastreo: Productos que usan tecnología Lojack y son usados para rastrear vehículos en caso de robo. División Monitoreo: Sistema de monitoreo con tecnología Celular (GPS/GPRS) que reporta la ubicación del vehículo por medio consultas vía SMS para celulares, así como también consultas ilimitadas a través de la página web y/o App. División de Carga: Línea de productos de alta tecnología diseñados para proteger el transporte de mercaderías. División de Garantías: Respaldo económico parcial, en caso de la no recuperación de los vehículos. División Accesorios: Adquisición e implementación de diversos accesorios para proteger la seguridad de sus clientes. La oficina matriz de CARSEG S.A., se encuentra ubicada estratégicamente en la ciudad de Guayaquil, adicionalmente cuenta con ocho oficinas más, ubicadas en las diferentes ciudades tales como: Quito, Machala, Ibarra, Ambato, Cuenca, Loja, Santo Domingo y Manta. Propiedad, Administración y Gobierno Corporativo Al 28 de febrero de 2017, CARRO SEGURO CARSEG S.A., registró la suma de USD 1,70 millones como capital suscrito y pagado, compuesto de acciones ordinarias y nominativas de USD 0,04 cada una las que se encuentran pagadas en su totalidad. A continuación se evidencia el detalle de la estructura accionarial de la compañía: CUADRO 9: ACCIONISTAS Accionista Acciones Participación % EMPAFIN S.A ,00 80,00% 16

17 JALIL PERNA GUIDO FLAVIO ,00 10,00% RIPALDA SANTOS ALEX LUIS ,00 10,00% Orgánicamente, la compañía se encuentra gobernada por el Directorio de la empresa, quién constituye el órgano supremo para el gobierno de la misma. Así mismo, la compañía se encuentra administrada por el Presidente y el Gerente General, y éste a su vez tiene a su cargo otras Gerencias y Subgerencias, las cuales se responsabilizan del manejo administrativo, financiero, productivo y comercial de la compañía. A continuación se ilustra lo mencionado en el organigrama de la compañía: GRÁFICO 2: ORGANIGRAMA Gran parte de la trayectoria exitosa de CARRO SEGURO CARSEG S.A. se debe a la aptitud y visión de sus principales ejecutivos, que desde un inicio se caracterizaron por su experiencia y visión en la continuidad del negocio, lo cual ha favorecido el crecimiento de la empresa. A continuación se ilustra el detalle de los administradores de la empresa: CUADRO 10: DIRECTORES Nombres Alex Ripalda Burgos Guido Jalil Perna Alex Luis Ripalda Santos Luis Iturralde Mancero Eduardo Ledesma Huerta Guillermo Cedeño CUADRO 11: PLANA GERENCIAL Nombre Maria Luisa Falconí Cargo Vicepresidente 17

18 Luis Aviles Uscocovich Jaime Serrano Gerente General Gerente Técnico Maria de Lourdes Vega Gerente Gestión Humana Sandra Baño Gerente Región Sierra Gobierno Corporativo La administración de la compañía indicó que a la presente fecha no se han implementado buenas prácticas de Gobierno Corporativo. Empleados Al 28 de febrero de 2017, la compañía contó con la colaboración de 392 empleados, distribuidos en las regiones Litoral e Interandina. Cabe mencionar que el número de colaboradores ha incrementado en relación a la revisión anterior realizada en el mes de agosto de 2016, cuando contaba con 385 empleados. A continuación se evidencia un detalle de los empleados de la empresa: CUADRO 12: COLABORADORES Unidad N Empleados Presidencia 4 Vicepresidencia 4 Administración 47 Marketing 6 Auditoria 3 Contabilidad 8 Financiero 6 Comerciales 131 Legal 1 Sistemas 13 Tecnico 39 Operativo 19 Taller 71 Gestión Humana 12 Rastreo Fuente: CARRO SEGURO CARSEG S.A. / Elaboración: Class Interantional Rating Adicionalmente, se debe señalar que la compañía no posee sindicatos ni comités de empresa, que afecten el normal funcionamiento de la misma, el ambiente laboral es adecuado y se aprecia que los trabajadores reciben un buen trato personal, la relación con la administración es abierta y se evidencia preocupación por el bienestar de sus trabajadores en función de la capacidad de generación de excedentes de la empresa. Empresas Vinculadas o Relacionadas Al 28 de febrero de 2017, la compañía CARRO SEGURO CARSEG S.A., mantuvo una relación de tipo accionarial con las siguientes empresas: CUADRO 13: COMPAÑÍAS RELACIONADAS Nombre de la Compañía Apellido y nombre Vinculación y cargo emisor CARSEG Compañía Vinculada 18

19 WEBSTERCORP S.A. ALEX RIPALDA BURGOS PRESIDENTE ACCIONISTA EMPAFIN S.A. ALEX RIPALDA BURGOS PRESIDENTE ACCIONISTA CESANOR S.A. ALEX RIPALDA BURGOS PRESIDENTE ACCIONISTA AUTEMHOLDING S.A. ALEX RIPALDA BURGOS PRESIDENTE ACCIONISTA INDUSTRIAL PACKING DEPOT S.A. INPADESA LUIS AVILES USCOCOVICH REPRESENTANTE LEGAL ACCIONISTA SOLIMPORTACIONES LUIS AVILES USCOCOVICH REPRESENTANTE LEGAL ACCIONISTA Fuente: CARRO SEGURO CARSEG S.A. / Elaboración: Class Interantional Rating De igual manera, conforme información reportada por la empresa, esta mantiene relación de tipo administrativa con las siguientes empresas: Nombre de la Compañía CUADRO 14: COMPAÑÍAS RELACIONADAS Apellidos y Nombres Vinculación (cargo del emisor) CARSEG Compañía vinculada SKYVIEW S.A. ALEX RIPALDA BURGOS PRESIDENTE REPRESENTANTE LEGAL EMPAFIN S.A. ALEX RIPALDA BURGOS PRESIDENTE REPRESENTANTE LEGAL CESANOR S.A. ALEX RIPALDA BURGOS PRESIDENTE REPRESENTANTE LEGAL INDUSTRIAL PACKING DEPOT S.A. INPADESA LUIS AVILES USCOCOVICH REPRESENTANTE LEGAL REPRESENTANTE LEGAL Fuente: CARRO SEGURO CARSEG S.A. / Elaboración: Class Interantional Rating Otros Aspectos Cualitativos de la Empresa Clientes La compañía mantiene una buena relación comercial con sus clientes, y cuenta con amplio portafolio, evitando la concentración y dependencia de la empresa en los mismos. Parte de las ventas se realizan a través de los canales de distribución como son los concesionarios o las entidades financieras a clientes individuales, y lo mismo respecto a las renovaciones, por esto la facturación no está concentrada en un determinado cliente. También la empresa realiza ventas a entidades públicas y a empresas comerciales. Entre sus clientes más importantes se encuentran: AGRIPAC S.A. ALMACENES BOYACA S.A. AUDESUR S. A. CUADRO 15: CLIENTES CLIENTE AUTOMOTORES Y ANEXOS S.A. BANCO BOLIVARIANO C.A. CARTONES NACIONALES S.A.I. CARTOPEL COMISION DE TRANSITO DEL ECUADOR CORPORACION EL ROSADO S.A. CUERPO DE INGENIEROS DEL EJERCITO DISTRIBUIDORA FARMACEUTICA ECUATORIANA DIFARE S.A. ECUAWAGEN S.A. ELECTROCABLES C.A. LA FABRIL S.A. LA GANGA R.C.A. S.A. LATINA SEGUROS Y REASEGUROS C.A. MAREAUTO S. A. OMARSA S.A. QUIFATEX S.A. SUMESA S.A. TOYOCOSTA S.A. TOYOTA DEL ECUADOR S.A YANBAL ECUADOR S.A 19

20 Fuente: CARRO SEGURO CARSEG S.A. / Elaboración: Class Interantional Rating Las cuentas por cobrar comerciales están compuestas por un número importante de clientes distribuidos en todo el país, principalmente en las ciudades de Guayaquil, Quito, Ambato y Cuenca, la gestión de cobro es realizada directamente por la compañía. La compañía establece una provisión para pérdidas por deterioro de sus cuentas por cobrar cuando existe evidencia objetiva de que la compañía no será capaz de cobrar todos los importes que se le adeudan de acuerdo con los términos originales preestablecidos. En cuanto a la antigüedad de la cartera se pudo apreciar que al 31 de diciembre el 2016, la compañía registró USD 2,93 millones como cartera, de éstos el 64,74% se concentró en cartera por vencer, 17,62% en cartera vencida entre 1 y 60 días, la diferencia de 17,65% se concentró en cartera vencida mayor a 61 días. Al 28 de febrero de 2017, la estructura de la cartera tuvo un ligero cambio, ya que la cartera por vencer disminuyó su representación a 63,28%, mientras que la cartera vencida entre 1 y 60 días registró una representación del 19,98%, finalmente la cartera vencida más de 61 días disminuyó su participación a 16,75%, ante esta situación es importante que la empresa tenga un mejor manejo de sus políticas de crédito así como las de gestión de cobranza, con el fin de evitar una posible incobrabilidad de cartera. A continuación se ilustra la conformación de la cartera a diciembre del 2016 y febrero del 2017: GRÁFICO 3 y 4: ANTIGÜEDAD DE LA CARTERA DICIEMBRE 2016 Y FEBRERO Este Oeste Norte 0 1er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim. Proveedores Al referirnos a los proveedores de CARRO SEGURO CARSEG S.A., se debe mencionar que éstos son tanto del exterior como locales, los dispositivos son importados, mientras que los materiales eléctricos para las instalaciones, computadoras y suministros son adquiridos localmente. Entre sus proveedores más importantes se encuentran: CUADRO 16: PROVEEDORES PROVEEDOR AAPORTABLE EEUU ALRITE HONDIGS EEUU ASOCIACION SAN GABRIEL BOUTICAR PANAMA COMINICADORES DEL ECUADOR COMUNIDOR COMPUMILLENIUM COMPUTADORAS SUMINISTROS DE OFICINA COMPUSUMOF CIA LTDA COVERSA DAVID LEVY EEUU ELECTROLEG GENSYSTEMS GRAFICAS HERNANDEZ C. LTDA 20

21 INPROEL MIROCONTROLLER PROHOME QUIFATEX SEGURIDAD INFORMATICA SEGURINFOR SKYTEC SUN TRANSACTION CANADA TECNOVA TRONEX - COLOMBIA UNIVERPLUS Fuente: CARRO SEGURO CARSEG S.A. / Elaboración: Class Interantional Rating Estrategias y Políticas de la Empresa Principales Estrategias La compañía cuenta con estrategias en distintas áreas diseñadas para la consecución de sus objetivos, de esta manera CARRO SEGURO CARSEG S.A., mantiene en constante desarrollo sus unidades de negocio, mismas que le permiten un enfoque de las ventas de la empresa hacia sus clientes potenciales. Como sus estrategias principales se encuentran: Mejoramiento constante y permanente de sus dispositivos de seguridad tecnológicos, permitiéndole ser la mejor garantía del negocio al ofrecer su servicio hacia los clientes. Mejoramiento continuo del hardware que emplea la compañía, el cual se enriquece permanentemente de la red, a su vez la adquisición de nuevos equipos importados para ser incorporados en avionetas o helicópteros, permitiendo adicionalmente la rápida localización de vehículos robados. Mantener y afianzar sus alianzas estratégicas, con sus proveedores lo cual le permite obtener transferencia de conocimientos y abastecimiento estable de productos. La empresa cuenta con el respaldo de su empresa aliada LoJack Corp., misma que posee un modelo de manejo corporativo con presencia en 31 países. La organización mantiene un nivel ejecutivo debidamente calificado, con experiencia en sus funciones y con responsabilidades asignadas, los mismos que vienen colaborando desde hace varios años en la empresa. Política de Financiamiento Con el pasar del tiempo, CARRO SEGURO CARSEG S.A., se ha fondeado a través de créditos con instituciones financieras locales y emisión de obligaciones, lo cual benefició la operación del negocio de forma importante, es así que hasta el 28 de febrero de 2017 mantuvo obligaciones con Banco Bolivariano, adicionalmente con el propósito de obtener mejores condiciones de fondeo, durante el año 2012 ingresó al Mercado de Valores con la presente Emisión de Obligaciones, y en el mes de febrero de 2017 se colocó en el mercado la 4ta Emisión de Obligaciones por USD 2,00 millones, dichas emisiones al cierre de febrero de 2017 constituyeron el 91,11% del total de la deuda con costo de la compañía. GRÁFICO 5: DETALLE DE DEUDA CON COSTO FEBRERO DE

22 Política de Inversiones Las inversiones de la compañía han estado orientadas al capital de trabajo y a la mejora de sus propiedades, en función de ello la propiedad, planta y equipo registró una evolución importante desde el 2012 al pasar de USD 7,02 millones en el 2012 a USD 8,75 millones en el 2015, dentro de sus bienes constan terrenos ubicados en Guayaquil y un terreno ubicado en la ciudad de Ambato, adicionalmente durante el 2015 realizó la compra de un bien inmueble en la ciudad de Guayaquil. Es importante mencionar que la compañía mantiene vigentes varias pólizas de seguros, con el fin cubrir los posibles riesgos a los que pueden estar expuestas sus propiedades, así posibles reclamaciones que se pueden presentar. Regulaciones a las que está sujeta la Empresa, Normas de Calidad y Certificaciones CARRO SEGURO CARSEG S.A., es una compañía regida por las leyes ecuatorianas y cuyo ente de control es la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros. Asimismo, se encuentra sujeta a la regulación de otros organismos de control como el Servicio de Rentas Internas, el Ministerio de Relaciones Laborales, el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, entre otras, a más de leyes específicas como las de contratación pública, defensa del consumidor y propiedad intelectual, entre otras. Responsabilidad Social La empresa no reporta programas de responsabilidad social. CARRO SEGURO CARSEG S.A. cuenta actualmente con un nuevo servicio para el transporte de persona en silla de ruedas o movilidad reducida, donde se ofrece a clientes transporte seguro y cómodo para él y su acompañante de ser el caso. Eventos Importantes Durante el 2015, el país vivió una desaceleración en su economía, afectando a varios sectores económicos, incluido el sector en donde la empresa desarrolla sus actividades, ocasionando que las ventas se reduzcan de manera significativa, adicional a ello, al inicio del 2016, el país entro en una recesión económica lo cual también afectó el nivel de ingresos de la compañía reflejándose una notable disminución en el mes de agosto del mismo año. Con la finalidad de mejorar sus indicadores de rentabilidad, y ser más eficientes en el uso de los recursos, la compañía ha venido realizando importantes conversaciones con sus proveedores, llegando a obtener el compromiso de ellos para disminuir el precio de los dispositivos de rastreo y monitoreo en USD 5,00; de igual manera con la finalidad de disminuir sus gastos, la empresa realizó un análisis de las sucursales que le son menos rentables, para proceder con el cierre de las mismas, es así que a la presente fecha procedió con el cierre de su sucursal ubicada en Quevedo. 22

23 La compañía realizó un convenio con la empresa TOYOTA, para la instalación de dispositivos en sus vehículos, antes de que salgan a su distribución, así mismo realizó convenios con las compañías: MARESA, NISSAN y RENAULT. El representante de los obligaciones emitió su informe con fecha 23 de septiembre del 2016, en donde consta que la empresa ha cumplido con todas sus obligaciones. La empresa Empagin S.A. cedió acciones a favor de Alex Luis Ripalda Santos (10%). En el mes de febrero de 2017 CARSEG S.A. colocó en el Mercado de Valores la Cuarta Emisión de Obligaciones por un monto de USD ,00 Riesgo Legal Al 28 de febrero de 2017, la compañía CARRO SEGURO CARSEG S.A., informa que mantiene un juicio de impugnación en contra del acta de juzgamiento expedida por el director regional del trabajo del Guayas el 13 de octubre del 2010, mediante la cual se sanciona a CARSEG y se la multa con la suma de USD ,00, por supuestamente no haber cumplido con el porcentaje mínimo de discapacitados exigidos por la Ley. El estado actual de dicho proceso refiere que CARSEG presentó Recurso de Casación, el mismo que se encuentra en estudio de los Jueces de Admisión de la Sala Especializada de lo Contencioso Administrativo de la Corte Nacional de Justicia. Adicional a ello mantiene un proceso legal, de tipo laboral seguido por una ex trabajadora, el Juez de la causa desechó la demanda propuesta, sentencia que ha sido apelada por la ex trabajadora, por lo que en segunda instancia, el proceso será conocido por los Jueces de la Sala Especializada de lo Laboral de la corte Provincial de Justicia de Manabí. Presencia Bursátil Al 28 de febrero de 2017, CARRO SEGURO CARSEG S.A., mantiene las siguientes emisiones vigentes en el Mercado de Valores: CUADRO 17: PRESENCIA BURSÁTIL Emisión Año Aprobación Aprobación SIC Monto Saldo de Capital Tercera Emisión de Obligaciones 2012 SC.IMV.DJMV.DAYR.G USD 4,00 millones USD ,91 Cuarta Emisión de Obligaciones 2017 SCVS.INMV.DNAR USD 2,00 millones USD ,00 TOTAL USD 6,00 millones Sobre la base de lo analizado y detallado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., opina que es aceptable la calidad y comportamiento de los órganos administrativos del Emisor, la calificación de su personal, sistemas de administración y planificación, además expresa que se observa consistencia en la conformación accionaria y presencia bursátil. Por lo señalado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., ha dado cumplimiento con lo estipulado en los numerales 1.5 y 1.6 del Artículo 18, de la Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores (hoy junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera). Situación del Sector Para el análisis sectorial, de CARRO SEGURO CARSEG S.A., es necesario destacar a los principales sectores que con sus unidades de producción atiende constantemente, donde su desenvolvimiento incide directamente en el comportamiento de las ventas de la compañía, por lo cual el sector a destacar será el automotriz. Se debe destacar que la industria automotriz ha impulsado a otras industrias del sector productivo como la siderúrgica, metalúrgica, metalmecánica, minera, petrolera, petroquímica, del plástico, vidrio, electricidad, robótica e informática, industrias claves para la elaboración de los vehículos. De este modo, el sector automotriz integra a 23

24 diferentes actores, tanto para las firmas autopartistas proveedoras de partes y piezas; así como para las ensambladoras que son las firmas que imponen los estándares productivos de la cadena. La situación del sector automotor se presentó complejo en el arranque del Las ventas de vehículos importados y ensamblados en el país han cayeron a la mitad entre enero y febrero del 2016 respecto al mismo período del Para los representantes de sector, el principal factor es una contracción significativa de la demanda, más allá de los cupos de importación, tanto para modelos terminados como para CKD (partes para ensamblaje nacional). De acuerdo con datos publicados por la Cámara de Industria Automotriz Ecuatoriana (CINAE) en su página web, entre enero y mayo de 2016 se registró una reducción del 58% es decir unidades menos que el mismo periodo del año El segmento con una mayor afectación es el de los camiones, que pagan un 45% de salvaguardia desde el año La venta de este tipo de vehículos cayó en un 61%, seguido por las furgonetas y las camionetas. Para el director de la Cámara de la Industria Automotriz Ecuatoriana (CINAE), David Molina, el desplome de las ventas se debe a una profunda contracción de la demanda de los compradores. La Asociación de Empresas Automotrices del Ecuador (Aeade) dio a conocer las cifras del sector automotor ecuatoriano al cierre de 2016, durante el año pasado el sector automotor ecuatoriano comercializó un total de unidades que, frente a las del 2015, representan una reducción de casi 22%. Esto implica que el país experimentó la segunda mayor caída de las ventas entre los países de la región, después de Venezuela. El presidente ejecutivo de la Aeade, resaltó la importancia que para el sector tiene la firma del Acuerdo Comercial con la Unión Europea, pues permitió eliminar el sistema de cupos y posibilitará que las empresas importadoras y comercializaras desarrollen sus actividades en un marco de mayor previsibilidad. En tal sentido, se espera que durante el 2017 se mantenga la tendencia creciente evidenciada desde octubre de La empresa considera como barreras de entrada los diferentes impuestos y aranceles implementados por el Gobierno a la importación de vehículos así como también los cupos limitados de los mismos. CARSEG S.A., tiene convenio varias concesionarias de autos y aseguradoras para el servicio adicional de rastreo y monitoreo de vehículos por robo. Expectativas El sector automotor tiene una participación importante en la economía del país debido a los ingresos que genera en todas las actividades económicas directas e indirectas que involucra. Sólo en el caso de impuestos se estima que son de alrededor de USD 400 millones, además de su impacto en la generación de empleo en las diferentes partes de su cadena, desde el ensamble hasta la distribución y venta. En los últimos años el sector automotriz del país ha presentado bajas, la falta de compradores ha desatado una guerra de estrategias comerciales entre los concesionarios, como bajar los precios y ofrecer promociones. Por otra parte se destaca la contracción económica presentada en el país, generando una expectativa de que bajen los precios de los vehículos y, por ello, también hay una menor demanda. No obstante, se considera que no es tan segura la baja de precios debido a que las marcas todavía tienen stocks que adquirieron a precios altos. El sector automotor está a la expectativa de que el año 2017 la situación mejore debido a la eliminación de cupos por la firma del acuerdo comercial con la Unión Europea. De acuerdo a proyecciones realizadas por la AEADE se prevé un crecimiento en la venta de vehículos para el año 2017 en un aproximado de 39%, siendo esto un total de vehículos en comparación de las ventas del año 2016 que fueron de

25 Posición Competitiva de la Empresa CARRO SEGURO CARSEG S.A., es una empresa pionera y líder en el segmento de dispositivos de rastreo, monitoreo y recuperación de vehículos robados, y cuenta además con sistemas de seguridad para otro tipo de transporte. La variedad de productos que ofrece le permite diferenciar de sus competidores. Al ser pionero en esta actividad con la marca Hunter, es referente en el sector, tanto en la comercialización como en la formación y el diseño de nuevos productos derivados. La empresa cuenta con una participación en el mercado del 30%; entre sus principales competidores se encuentran: Motorlink (Roadlink y Tracklink) ChevyStar (Sistema incorporado para vehículos de marca Chevrolet) Sherloc (Sistema relacionado para CFC y Grupo Económico Eljuri) Cabe mencionar que la mayor participación de mercado que poseen las empresas antes mencionadas provienen especialmente de los acuerdos que mantienen las firmas distribuidoras de vehículos nuevos a fin de que dichos dispositivos sean preinstalados antes de entregarse al comprador, Hunter es implementado en los vehículos con los que tiene acuerdos comerciales en concesionarias con marcas como Toyota, Nissan y Renault, no obstante Sherloc para vehículos de las marcas Kia, Hyundai, Ford y Volkswagen (distribuidos por el Grupo Eljuri); Mazda está incluido en el convenio que tienen con Maresa y Chevystar con vehículos marca Chevrolet. Por otro lado, con el fin de evidenciar los puntos más relevantes tanto positivos como negativos en cuanto a su efecto, así como los factores endógenos y exógenos, de acuerdo a su origen, se presenta a continuación el análisis FODA de CARRO SEGURO CARSEG S.A.: CUADRO 18: FODA FORTALEZAS DEBILIDADES La empresa es pionera y líder en el segmento de dispositivos de rastreo, monitoreo y recuperación de vehículos robados. La variedad de productos que ofrece le permite diferenciarse de sus competidores, puesto que al ser pionero es usado como referente en el sector para la comercialización en la formación y diseño de nuevos La incursión de nuevas empresas con rastreo y monitoreo para productos derivados. transporte terrestre. Cuenta con personal altamente calificado y capacitado, para el adecuado manejo y control del servicio brindado. La empresa cuenta con una participación importante del mercado, lo cual le ha brindado solidez financiera. OPORTUNIDADES AMENAZAS Situación económica del país Impuestos y/o aranceles, aplicados a la importación de vehículos. Mayor uso tecnológico por parte de los consumidores, lo que implica que Cupos de importaciones para vehículos. prefieran confiar en dispositivos para asegurar sus vehículos. La posible presencia de productos, políticas tributarias a la salida de capitales. Fuente: CARRO SEGURO CARSEG S.A./ Elaboración: Class international Rating Riesgo Operacional El riesgo operacional comprende la posibilidad de que el resultado económico y los flujos de una compañía se vean afectados al encontrarse expuesta a ciertos aspectos o factores de riesgo asociados con su recurso humano, competencias técnicas, procesos, la tecnología que utiliza, sucesos naturales, el manejo de la información, entre otros. 25

26 Uno de los principales riesgos que puede afectar a la operatividad de la compañía está ligado con sus proveedores, ya que podría existir dependencia en alguno de ellos, sin embargo, la empresa mantiene un portafolio amplio de proveedores, con una importante trayectoria e imagen en el mercado, adicional a ello la empresa opera tanto con proveedores locales como con proveedores del exterior. Otro de los riesgos es el relacionado con los productos importados y la aparición de nuevos competidores, dado que varios de estos pueden ofrecer productos sustitutos a los que la compañía comercializa, además de ingresar al mercado con precios inferiores, reduciendo así la participación de mercado que la empresa posee. Así mismo está la posibilidad de que varios de los productos importados que la compañía comercializa se vea afectado por la imposición de medidas arancelarias por parte del gobierno o su vez éste imponga restricciones a su importación, afectando así al nivel de ingresos de la compañía. Adicionalmente, está la importancia del cuidado y seguridad de los activos de los compañía sobre los cuales opera, puesto que pueden ocurrir eventos ajenos a la operación de la compañía como robos, desastres naturales, incendios, accidentes, transportes, entre otros, por lo que con la finalidad de cuidar de esto, CARRO SEGURO CARSEG S.A., mantiene contratadas varias pólizas de seguro en distintas ramas, cuya vigencia se extiende hasta el 01 de septiembre de Otro factor preponderante son las medidas de seguridad en el manejo de la información, ante el cual la compañía mantiene desarrollados procesos de seguridad de la información, en donde principalmente realiza respaldos de toda la información que se relaciona con los aplicativos que funcionan en CARSEG tales como: SYSHUNTER, EVOLUTION, CAMARAS de SEGURIDAD, Base de Datos en General, mismas que son respaldadas en cintas con copias tanto para CARSEG como para almacenamiento externo en la compañía Central File por el Jefe de Desarrollo de Sistemas (encargado de la administración de la base de datos). Riesgo Financiero El análisis financiero efectuado a CARRO SEGURO CARSEG S.A., se realizó sobre la base de los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados del año 2013, 2014 y 2015 así como de los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados con corte al 31 de diciembre de 2016, 28 de febrero de 2016 y 28 de febrero de Análisis de los Resultados de la Empresa CARRO SEGURO CARSEG S.A., presentó un comportamiento ligeramente creciente en sus ventas entre los años 2013 y 2014, ya que pasaron de registrar USD 27,33 millones a USD 27,35 millones en ese mismo orden. Para el año 2015, las ventas de la compañía disminuyeron en 5,20% frente a lo evidenciado en su similar periodo de Para el cierre de diciembre 2016, las ventas nuevamente disminuyen y se registran 15,10% inferiores a las del 2015, la baja se reflejó principalmente en la venta de productos HUNTER, y en los ingresos por renovaciones HUNTER, provocada por la desaceleración económica que vivió el país durante el 2016, además de la restricción para la comercialización de vehículos, lo que afectó directamente al sector automotriz, sector al cual la empresa orienta principalmente sus productos. Para febrero de 2017 las ventas presentan un ligero crecimiento de 0,49%, con respecto a su similar en el año 2016, puesto que pasaron de USD 3,39 millones a USD 3,41 millones respectivamente, dicho incremento en las ventas se debe a la firma del Acuerdo Comercial con la Unión Europea, pues permitió eliminar el sistema de cupos y posibilitará que las empresas importadoras y comercializaras desarrollen sus actividades en un marco de mayor previsibilidad. En cuanto a la estructura de los ingresos, éstos se mantuvieron similares a los que la empresa ha venido registrando históricamente, en donde los ingresos por venta de productos HUNTER registran el 16,84% de participación, mientras que otros productos representan el 83,16%, a continuación se ilustra lo mencionado: 26

27 GRÁFICO 6 y 7: LÍNEAS DE NEGOCIO DICIEMBRE 2016 Y FEBRERO 2017 Al analizar los costos de ventas, se determinó que su participación frente a las ventas, fueron relativamente estables, ya que en el 2013 estos constituyeron el 13,12% de los ingresos, porcentaje que se incrementa levemente a 13,15% en diciembre del 2014, debido a un incremento en las ventas lo cual se traduce en un mayor requerimiento de recursos; para el 2015 los costos presentaron una participación del 13,62% ligeramente superior frente a lo que se había reflejado en el Para diciembre de 2016, los costos de ventas la compañía llegaron a totalizar USD 2,53 millones, valor que representó el 11,50% de los ingresos, porcentaje y cuantía inferiores a los reportados en diciembre de 2015, lo que se tradujo también en un margen bruto relativamente estable. Al 28 de febrero de 2017, los costos de venta de la compañía registraron una disminución con respecto de su participación en los ingresos, ya que pasaron de 12,84% en febrero de 2016 a 11,59% en febrero de 2017, a pesar de que las ventas fueron superiores en febrero de 2017, lo que generó un mayor margen bruto en este último periodo. Los gastos operativos por su parte, se constituyeron como los más representativos y los que mayor influencia tienen sobre la utilidad operativa; pues presentaron una tendencia creciente en los períodos ( ), pasando de representar el 81,27% en el 2013 a 85,95% en el 2014 y disminuyendo para el 2015 a 84,25%. Al 31 de diciembre del 2016, los gastos de la compañía llegan a totalizar USD 18,50 millones, valor que representó el 84,02% de las ventas, porcentaje ligeramente inferior con respecto del que se había registrado en los periodos antes analizados. Los gastos de la empresa se han encontrado históricamente concentrados en gastos de personal seguido por honorarios, comisiones, locales y del exterior, éstos directamente relacionados con el giro del negocio. Para el 28 de febrero de 2017, los gastos de la empresa presentaron una disminución en su participación sobre las ventas, ya que pasaron de 87,66% en febrero de 2016 a 85,55% en febrero de 2017, este comportamiento se dio a pesar de que ingresos fueron mayores en este último periodo, lo cual ocasionó que los gastos tengan una menor representatividad sobre las ventas. Es importante mencionar que los gastos de la empresa, han disminuido respecto de las ventas, pese a que éstas han venido creciendo, con lo cual su margen operacional se ha visto mejorado en febrero de En casi todos los periodos analizados las ventas pudieron cubrir sus costos y gastos operacionales, generando un margen operativo variable en función de las ventas, es así que a diciembre del 2013 este fue del 5,61%, porcentaje que se disminuye a 0,90% en el 2014, debido al incremento fundamentalmente de los gastos; para diciembre del 2015 se incrementa nuevamente por efecto de la disminución de los gastos. Para el periodo diciembre del 2016, la utilidad operacional llegó a USD 0,99 millones, valor que representó el 4,47% de las ventas, superior frente a lo que se había reportado en el Para febrero de 2017, el margen operacional se registra superior con respecto de su similar periodo anterior, ya que se ubicó en 2,86% y en febrero de 2016 se 27

28 registró un margen operacional negativo, debido a que los gastos de administración y de ventas superaron el margen bruto. GRAFICO 8: UTILIDAD OPERACIONAL E INGRESOS Previa la determinación de la utilidades antes de impuestos y participación, se consideran los gastos financieros, mismos que muestran durante el periodo analizado un comportamiento relativamente estable, adicionalmente su representación sobre los ingresos fue inferior al 2% hasta el Para el 28 de febrero de 2017, los gastos financieros fueron de USD 0,07 millones, y representó el 2,06% de las ventas, superior al porcentaje registrado en febrero de 2016 (1,07%). La utilidad neta de la compañía registró un comportamiento variable durante los periodos 2013 a 2015, pues pasó de representar sobre las ventas el 3,41% en el 2013 a 0,67% en el 2014 y a 1,36% en el 2015, producto de la variación que tuvieron los ingresos así como los costos y gastos. Para el 31 de diciembre del 2016, la empresa se recuperó, gracias a la notable disminución principalmente en sus costos de ventas lo que generó un incremento en la utilidad neta que alcanzó USD 0,64 millones y representó el 2,91% de las ventas. Para el 28 de febrero de 2017 la utilidad antes de impuestos llegó a totalizar USD 0,08 millones, con una representación del 2,36% en relación a las ventas, superior frente a lo reflejado en febrero de 2016 (0,08%). Indicadores de Rentabilidad y Cobertura El comportamiento de la utilidad neta de CARRO SEGURO CARSEG S.A. S.A., durante el período analizado ( ) determinó un comportamiento variable en sus indicadores de rentabilidad, arrojando para el año 2016 un ROE de 16,44%, porcentaje significativamente superior al registrado en su año previo (10,84%). La misma tendencia se observó sobre el indicador que determina la rentabilidad sobre los activos, es así que para el año 2016 se situó en 5,05%, porcentaje de igual manera significativamente mayor a lo evidenciado en el año 2015 (2,54%), producto de una disminución en los costos y los gastos que mejoraron al margen operacional y al margen neto. Para febrero de 2017, los indicadores de rentabilidad muestran nuevamente un comportamiento a la alza, frente a lo arrojado en su similar del año previo, debido a la disminución de sus costos y gastos y el incremento de sus ingresos. En función de ello el ROA fue de 0,60% y el ROE de 2,02%. 28

29 CUADRO 19 / GRÁFICO 9: RENTABILIDAD SOBRE ACTIVO Y PATRIMONIO Indicador ROA 8,56% 6,50% 1,25% 2,54% 5,05% ROE 29,95% 24,15% 5,93% 10,84% 16,44% Indicador feb-16 feb-17 ROA 0,02% 0,60% ROE 0,08% 2,02% CARRO SEGURO CARSEG S.A., en base a los resultados reflejados, genera un EBITDA acumulado cuyo comportamiento registra una tendencia variable, pasando de USD 2,30 millones en el año 2013 a USD 1,54 millones en el 2015 (5,93% de los ingresos totales), pese a la tendencia variable del EBITDA, se pudo apreciar que la empresa contó con una adecuada capacidad para generar flujos propios. A diciembre del 2016, el EBITDA fue de USD 1,77 millones, valor que se incrementó en 14,78% al registrado en el 2015, en función del incremento de la utilidad operacional. Al 28 de febrero de 2017, el EBITDA acumulado arrojó una suma de USD 0,23 millones, que comparado con febrero de 2016 (USD 0,12 millones), registró un incremento importante (90,65%), debido a mayores ingresos y por ende el incremento de la utilidad operacional, mostrando de esta manera una adecuada capacidad para cumplir con sus obligaciones con costo. La cobertura por parte de los fondos propios generados por la compañía frente a los gastos financieros (EBITDA/Gastos Financieros), refleja una tendencia decreciente, durante los dos primeros periodos analizados, sin embargo, se recupera ligeramente para los dos siguientes años, al cierre de diciembre 2016, obtiene 6,39 veces, (5,78 veces en diciembre 2015). Para febrero de 2017, la cobertura del EBITDA frente a sus gastos financieros fue de 3,20 veces, indicador que es inferior al reportado en febrero de 2016 (3,26 veces), debido al incremento de los gastos financieros en mayor proporción que el crecimiento del EBITDA. Por lo observado se puede mencionar que para todo el período bajo análisis la compañía sostiene niveles adecuados en cuanto a la capacidad de cumplir con los gastos financieros adquiridos. CUADRO 20, GRÁFICO 10: EBITDA Y COBERTURA Ítem EBITDA (miles USD) Gastos Financieros (miles USD) (EBITDA/Gastos Financieros) (veces) 6,09 4,22 5,78 6,39 Ítem feb-16 feb-17 EBITDA (miles USD) 117,95 224,87 Gastos Financieros (miles USD) 36,149 70,19 (EBITDA/Gastos Financieros) (veces) 3,26 3,20 29

30 Capital Adecuado Activos La evolución del total de activos de CARRO SEGURO CARSEG S.A., presentó un comportamiento variable, pues al 31 de diciembre de 2014 alcanzó un total de USD 14,74 millones, monto que es 2,85% superior al registrado en su año previo (USD 14,34 millones). Esto se debe principalmente al crecimiento de cuentas por cobrar clientes e inventarios. Para el 31 de diciembre de 2015, los activos totales de CARRO SEGURO CARSEG S.A., presentaron un comportamiento a la baja en comparación a lo establecido en el año 2014, pues alcanzó un total de USD 13,90 millones, esto a efecto de la disminución en sus activos corrientes, especialmente en la cuenta de efectivo y equivalentes de efectivo. A diciembre de 2016, los activos de la compañía nuevamente presentan un decrecimiento al registrar una baja del 8,82%, alcanzando un total de USD 12,68 millones, debido a la disminución presentada nuevamente en el activo corriente, especialmente en efectivo y sus equivalentes, cuentas por cobrar clientes y otras cuentas por cobrar. Al 28 de febrero de 2017, los activos mantienen su comportamiento a la baja, ya que disminuyeron en 1,27% con respecto a su similar periodo de 2016, ubicándose en USD 13,39 millones, debido al decremento presentado en los activos corrientes especialmente en las cuentas por cobrar clientes e importaciones en tránsito. Respecto a su composición, los activos corrientes han sido los de mayor representación durante todos los periodos analizados, es así que a diciembre del 2016, representaron el 57,96% de los activos totales, 60,45% a febrero de 2017, dentro de este grupo fueron los rubros cuentas por cobrar e inventarios los que reflejan una mayor participación. En cuanto al rubro inventarios, principalmente están concentrados en componentes HUNTER Monitoreo, dispositivo para barcos y camiones, componentes HUNTER LOJAK, dispositivos para autos y camionetas, materiales de instalación y otros. En cuanto al rubro cuentas por cobrar, corresponden a los saldos pendientes de cobro por las ventas realizadas. Las cuenta por cobrar están compuestas por un número importante de clientes distribuidos en todo el país, principalmente en las ciudades de Guayaquil, Quito, Ambato y Cuenca, la gestión de cobranza es efectuada directamente por la empresa, por lo que sus políticas las rigen directamente. Por su parte los activos no corrientes de CARRO SEGURO CARSEG S.A., fueron variables ya que pasaron de USD 5,16 millones en el año 2013 a USD 5,32 millones en el año 2014 y USD 5,29 millones en el 2015, determinado que la cuenta más representativa para todos los periodos bajo análisis fueron propiedad, planta y equipo, para el 31 de diciembre del 2016 los activos no corrientes registraron un incremento del 0,69% con respecto del 2015, comportamiento que es similar en febrero de 2017, cuando los activos no corrientes crecieron en 0,71% con respecto a febrero de 2016, sumando un valor USD 5,30 millones que representan el 39,55% de los activos. Al respecto de propiedad, planta y equipo es importante mencionar que durante el 2015, la compañía procedió a realizar la compra de un bien inmueble en la ciudad de Guayaquil, ubicado en el condominio ARCA en el cuarto piso, adicionalmente dentro de sus bienes, la empresa cuenta con lotes de terreno ubicados en Guayaquil y un terreno en la ciudad de Ambato. Pasivos Los pasivos totales mostraron un comportamiento creciente entre 2013 y 2014, pasando de USD 10,48 millones en el año 2013 (financiando el 73,10% de los activos), a USD 11,64 millones en el 2014 (financiando el 78,91% de los activos) y decrecieron nuevamente en el 2015 con USD 10,65 millones (76,60% de los activos) Para el 31 de diciembre del 2016, los pasivos registraron un total de USD 8,78 millones, valor que financió el 69,29% de los activos, inferior frente a lo reportado en diciembre 2015, comportamiento que obedece a una baja en los rubros de proveedores, obligaciones bancarias y las obligaciones en el mercado de valores. Al 28 de febrero de 2017, la situación es similar ya que los pasivos mantienen su tendencia a la baja reportando un nivel de financiamiento del 70,33%, de igual manera a efecto de la baja en proveedores y 30

31 obligaciones financieras. De lo mencionado se pudo apreciar que históricamente, la empresa ha venido financiando sus actividades en mayor proporción con recursos de terceros. En cuanto a su estructura, se pudo apreciar que históricamente la empresa ha sabido financiar sus actividades tanto a corto como a largo plazo, es así que en el 2013, los pasivos corrientes financiaron el 43,70% de los activos y los no corrientes el 29,40%, para diciembre del 2014, la estructura de financiamiento se mantiene ya que los pasivos corrientes financiaron el 55,24% y el pasivo no corriente el 23,67%; a diciembre 2015 los porcentajes de financiamiento fueron del 54,10 % y 22,50% respectivamente, mientras a diciembre 2016 alcanzaron 41,04% y 28,25% respectivamente, para finalmente a febrero de 2017 evidenciar que la tendencia cambia, siendo los pasivos de largo plazo los de mayor representatividad con el 37,40% y los de corto plazo con el 32,93%. Al 28 de febrero de 2017, los rubros más representativos fueron la emisión de obligaciones a largo plazo, otras cuentas por pagar a corto plazo y obligaciones laborales a largo plazo, estos rubros en su conjunto financiaron el 39,59% de los activos, en lo que respecta a las obligaciones bancarias éstas correspondieron únicamente a dos operaciones de crédito con el banco Bolivariano cuyo vencimiento final es en septiembre del 2017; en cuanto a proveedores la empresa opera tanto con locales como del exterior en la adquisición de bienes y servicios para el desenvolvimiento normal de la compañía. En cuanto a la deuda financiera, esta históricamente se encontró conformada por obligaciones bancarias y obligaciones con el mercado de valores, su comportamiento ha sido decreciente durante el periodo ya que pasó de financiar el 25,85% en el 2013 a 14,95% en diciembre de 2016, comportamiento que obedece a la evolución de los activos y los pagos oportunos realizados por la compañía. Al 28 de febrero de 2017, la deuda financiera representó el 21,01% de los activos, superior al registrado en febrero de 2016 (17,96%). Patrimonio Como se mencionó anteriormente, la compañía ha financiado sus actividades en mayor proporción con recursos de terceros, sin embargo el patrimonio registra una participación importante en el financiamiento de las operaciones de la compañía, es así que el 2013 brindó un financiamiento del 26,90%, porcentaje que disminuye a 21,09% en el 2014, debido al incremento del pasivo, aunque para diciembre del 2015 vuelve a incrementarse y se ubica en 23,40%. Al 31 de diciembre del 2016, el patrimonio de la empresa totaliza USD 3,89 millones, superior en 19,67% con respecto del periodo 2015, de igual manera su nivel de financiamiento a los activos fue superior ya que se ubicó en 30,71%, el incremento se registró principalmente en los resultados de la compañía. Al 28 de febrero de 2017 el patrimonio reporta un incremento en su participación en el financiamiento del activo (29,67%) con respecto a febrero de 2016 (24,01%) producto del incremento en los resultados acumulados. En cuanto a su estructura, históricamente ha sido el capital social el de mayor representación en el patrimonio, 13,41% en diciembre de 2016 y 12,69% en febrero de 2017, el segundo rubro más importante fueron las resultados acumulados que en febrero de 2017 representaron el 10,02%, este antecedente permite concluir la necesidad de que la empresa fortalezca su patrimonio con recursos frescos, ya que el capital social de la compañía no registra variación alguna durante todos los periodos analizados. Flexibilidad Financiera: CARRO SEGURO CARSEG S.A., muestra indicadores de liquidez (razón circulante) que superan la unidad durante todos los ejercicios económicos, sin embargo su tendencia ha sido decreciente hasta el 2015, es así 31

32 que pasó de 1,46 veces en el 2013 a 1,14 veces en el Para el 31 de diciembre de 2016, el indicador se incrementó a 1,41 veces, la misma tendencia creciente se observó en los interanuales ya que en febrero de 2017 se ubicó en 1,84 veces (1,16 veces en febrero de 2016). La liquidez inmediata por su parte se ubica en una adecuada posición, 1,05 veces en diciembre 2016 y 1,37 veces en febrero de CUADRO 21 / GRÁFICO 11: NIVEL DE LIQUIDEZ Ítem Activo Corriente (miles USD) Pasivo Corriente (miles USD) Razón Circulante 1,46 1,16 1,14 1,41 Liquidez Inmediata 1,08 0,84 0,86 1,05 Ítem feb-16 feb-17 Activo Corriente (miles USD) Pasivo Corriente (miles USD) Razón Circulante 1,16 1,84 Liquidez Inmediata 0,85 1,37 En cuanto al riesgo de liquidez, son el Presidente, el Vicepresidente Ejecutivo y el Gerente General, los responsables por la gestión de liquidez, para mantener un adecuado control de este riesgo, la empresa ha establecido un marco de trabajo apropiado para la gestión de la liquidez de manera que la Gerencia pueda manejar los requerimientos de financiamiento a corto, mediano y largo plazo, así como la gestión diaria de liquidez. La compañía maneja el riesgo de liquidez manteniendo reservas adecuadas en inversiones temporales de corto y largo plazo, monitoreando continuamente los flujos de efectivo, proyectados y reales y conciliando los perfiles de vencimiento de los activos y pasivos financieros. Indicadores de Eficiencia CARRO SEGURO CARSEG S.A., para todo el periodo analizado muestra diferentes indicadores de eficiencia, es así que al referirnos al periodo de cobros, es decir el tiempo en el cual la compañía se demora en hacer efectiva la cobranza de sus facturas, se evidenció que al 31 de diciembre de 2014, este alcanzó los 41 días (31 días en diciembre de 2013). Para diciembre de 2015 y diciembre 2016 este indicador se incrementó ya que se ubicó en 49 días. Para febrero de 2017 disminuye 10 días con respecto a febrero de 2016 cuando fue de 62 días, el comportamiento de este indicador denota un debilitamiento en la gestión que realiza la empresa por hacer efectivas sus cuentas por cobrar. En cuanto al indicador que relaciona la duración de existencias de la compañía, se pudo observar que el inventario permaneció en bodega aproximadamente 213 días en diciembre de 2015 (228 días en el año 2014), demostrando de esta manera que existió una mayor rotación del inventario al compararlo con el periodo anterior. A diciembre de 2016, la duración promedio de existencias subió a 254 días, mientras que en febrero de 2017 se incrementó a 304 días, comportamiento que está relacionado con la tendencia a la baja que ha venido registrando la compañía en sus ventas durante el Por otro lado al referirnos al indicador plazo proveedores se pudo evidenciar que la compañía durante el periodo pago a sus proveedores en un tiempo promedio de 222 días lo que refleja una brecha positiva entre plazo de pago y de cobro. Al 28 de febrero de 2017 el plazo de pago se ubicó en 113 días. 32

33 Indicadores de Endeudamiento, Solvencia y Solidez El mayor crecimiento de los pasivos frente al patrimonio determinó que la relación de apalancamiento pasivo total / patrimonio durante el 2013 y 2014 presente un comportamiento al alza, pasando de 2,72 veces en el 2013 a 3,74 veces en el 2014, disminuyendo levemente para diciembre de 2015 con 3,27 veces. Al 31 de diciembre de 2016 el indicador sigue con tendencia a la baja y se ubica en 2,26 veces, debido a la disminución de los pasivos, frente a un incremento patrimonial, tendencia que se revierte para febrero de 2017, cuando se ubica en 2,37 veces; con ello se puede determinar que el nivel de financiamiento del activo por parte de la empresa mantiene todavía una fuerte preferencia por el pasivo. GRÁFICO 12: NIVEL DE APALANCAMIENTO Al referirnos al indicador que relaciona el pasivo total / capital social, se evidencia un crecimiento entre el año 2013 y 2014, pasando de 6,16 veces en diciembre 2013, a 6,84 veces en diciembre de 2014, mientras para el 31 de diciembre de 2015, el indicador disminuye a 6,26 veces, debido al comportamiento del pasivo ya que el capital social se ha mantenido invariables. Al 31 de diciembre de 2016, el indicador disminuye y se ubica en 5,17 veces, revirtiendo el decremento para febrero de 2017, cuando este indicador llegó a registrar 5,54 veces. Para el indicador de Deuda Financiera/EBITDA anualizado, a partir del 2014, la empresa buscó otras fuentes de financiamiento a través de la banca, por otro lado, la obligación que mantenía con el mercado de valores fue progresivamente disminuyendo. En función de ello el indicador fue de 3,15 años en el 2014, 2,06 años en el 2015 y 1,07 años en diciembre del Al 28 de febrero de 2017 el indicador se ubica en 1,50 años, determinando de esta manera que la compañía podría cancelar el total de su deuda financiera en ese espacio de tiempo, lo cual es un tiempo razonable para cubrir todas sus deudas con costo. Al referirnos al indicador de solidez de la compañía se debe mencionar que la porción de activos que ha sido financiada con recursos propios fue de 29,67% para febrero de 2017, ligeramente inferior a lo registrado en diciembre de 2016 (30,71%). Contingentes Conforme información reportada por los administradores de la compañía al 28 de febrero de 2017, ésta no registra obligaciones financieras como codeudor o garante, sin embargo mantiene una garantía aduanera que sirve para el pago de aranceles de las importaciones, y se cancela mensualmente conforme el monto utilizado. 33