El mercado ha incrementado su valoración

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1 Valoración del negocio eólico José Sáinz Armada Director Financiero Toledo, 5 de abril de 2006

2 Introducción

3 Objetivos de la Sesión El mercado ha incrementado su valoración Presentación Julio 2003 Presentación Abril 2006 Enfoque Entorno regulatorio Objetivos capacidad Sólo activos en funcionamiento Revisión cada 4 años Objetivo de MW Activos en funcionamiento + Cartera RD 436/04: Estabilidad vida útil parques en operación antes 31/12/2007 Objetivo de MW

4 Objetivos de la Sesión El entorno energético ha variado Alza de precios de energía: Déficit comerciales Kioto: Coste del CO2 Inestabilidad geopolítica: Dependencia energética Impulso a fuentes de energía autóctonas y limpias

5 Objetivos de la Sesión Las últimas transacciones reflejan mayor valoración del negocio de renovables MW operativos MW en proyecto EV Pagado (MM Eur) EV/MW (analistas) 2002 Adquisición Iberdrola-Gamesa / 06 Cesa Nuon De a 2.000

6 Objetivos de la Sesión especialmente reconocido por analistas de otros sectores vs eléctrico Eur/MW Media analistas s. eléctrico Media analistas otros sect. Valoración activos eólicos (Eur/MW) 1,4 1,6

7 Valoración de parques eólicos

8 Operativos

9 Valoración de parques eólicos: Métodos posibles Existen diversos métodos de valoración 1 Múltiplo de capacidad 2 Índice de Energía 3 Descuento de Flujos de Caja

10 Valoración de parques eólicos: Múltiplo de capacidad El múltiplo por MW es incompleto y puede llevar a error Parque 1 Parque 2 Inversión por MW Horas Ingreso/MWh Cuál es más barato? Estabilidad regulatoria Baja Alta

11 Valoración de parques eólicos: Índice de energía El índice de energía introduce la variable horas de funcionamiento frente a la inversión Definición de Índice de Energía I.E. = Precio x (Eur/MW) 1 Horas de func. anuales 0,7 0,6 0,5 0,4 Índice de Energía vs horas (parque por el que se han pagado Eur/kW) Más caro Más barato A más I.E., el parque es más caro 0,3 0, pero ignora otras variables que afectan al valor (entorno regulatorio)

12 Valoración de parques eólicos: Descuento de flujos de caja Descuento de Flujos como método más fiable al capturar todos los drivers Inversión Inicial Operación Valor terminal Producción Precios Costes O&M Año 0 Coste de capital Año 20 Entorno regulatorio

13 Inversión inicial Negocio intensivo en capital Inversión inicial - Componentes Tendencias Obra civil 6% Equipo eléctrico y conexión 11% * Source: IDAE Otros 5% Eur MM/MW Turbina 78% Turbinas: Mayor tamaño (2 MW) Escasez de oferta: Acceso a turbinas, clave para el desarrrollo Conexión a la red: Longitud y nivel de tensión Obra civil: Dependiente del tamaño de la turbina Otros: Promoción, ingeniería Terrenos se alquilan por 30 años, y autorizaciones admvas. son gratuitas

14 Producción Producción estable a nivel anual, concentrada en trimestres 1º y 4º Horas funcionamiento medias parques eólicos en España (CNE)

15 España: Precios Dos regímenes de remuneración alternativos: Precio fijo vs participación en mercado Precio Fijo vs participación en mercado* (Media , Eur/MWh) 71,9 65,5 10% mayor ingreso unitario en el esquema de participación en mercado Precio fijo *Hasta 2004, pool + prima Participación en mercado*

16 Otros países: Precios y marco regulatorio Distintos marcos regulatorios con el objetivo de promover las energías renovables Russia

17 Marco regulatorio y valor El marco regulatorio influye en los drivers de valor Menor coste de capital Mayores ingresos Potencial para recorte de costes y mejoras eficiencia Mayor valor Integración de renovables en el sistema eléctrico Estabilidad y transparencia

18 Gastos Operativos (España) Economías de escala y gestión centralizada permiten ahorros de 5%-10% Gastos Operativos Costes unitarios /MW Operativo No capex de mantenimiento Las utilities se benefician de: Economías de escala Sinergias con otras áreas Know-how técnico Amortización Amortización lineal en 20 años

19 Valor terminal (España) Entre el 10% y el 20% de la inversión inicial Autorizaciones admvas. perpetuas (en España) y derechos sobre los terrenos Valor Certeza sobre producción anual Acceso a la red aprovechable Valor del acero coste de desmantelamiento > 0

20 Coste de Capital Coste de capital inferior al de un negocio liberalizado Estabilidad de cash flows (negocio anticíclico) Visibilidad por seguridad regulatoria Industriales Consolidación en balance: Efecto en rating de la deuda Financieros Estructuras muy apalancadas basadas en coste de capital agresivo Impacto de situación de tipos de interés

21 Instalación estándar: Perfil financiero* Media 20 años Base 100 Ventas = Margen Bruto 100% Gastos Operativos 15% Margen EBITDA 83% Amortización 33% Margen EBIT 50% *Para esquema de precio fijo

22 Instalación estándar: Sensibilidades a TIR +0,6% +0,6% +0,2% +0,3% +5% +5% -10% +2% TEM Caso base Inversión inicial (1,1 MM Eur/MW) Horas (2.300 h) Costes Operativos ( Eur/MW) Incentivos/Desvíos -5% -5% +10% -2% TEM -0,5% +0,6% -0,2% -0,3%

23 Cartera de proyectos

24 Situación de mercado en España Los objetivos del Gobierno son ambiciosos, pero hay un gran número de proyectos en ejecución Instalada Dic 05 Inscripciones Prov REPE Objetivos CCAA 2010 Proyectos Valor? en distintas C. Autónomas y en condiciones distintas, lo que varía fuertemente la probabilidad de éxito Sólo una pequeña parte de los proyectos tendrá éxito

25 Valoración pipeline El valor del pipeline varía según el estadio de desarrollo... Año -5 Año -3 Año -2 Año -1 Año 0 Medición viento Obtención permisos Tiempo pendiente Conexión red Construcción Probabilidad de éxito e inversión pendiente - Valor + que implica distinta inversión pendiente y distinta probabilidad de obtención

26 Valoración pipeline Presencia de condicionantes poco cuantificables: el track record es clave para estimar el valor Acceso a permisos administrativos Conexiones a la red: Relación con REE Capacidades Ingeniería Acceso a compras de turbinas/otros Importancia de conocimiento del sector eléctrico (inversores industriales vs financieros)

27 Valoración pipeline Qué valor debe asignarse a un parque en desarrollo? Valor MW operativo Tiempo? - Inversión- Valor Probabilidad = pendiente restante La inversión pendiente y la probabilidad, función del tiempo restante para la puesta en marcha

28 Valoración pipeline: Inversión vs probabilidad Inversión pendiente Probabilidad de éxito Año -5 Año -2 Año -1 Año 0 Año -3 Medición viento Obtención permisos Conexión red Construcción

29 Valoración pipeline: Conclusiones Una cartera de proyectos diversificada es clave para un crecimiento sostenido en capacidad A mayor tiempo, menos probabilidad de éxito y más inversión pendiente El valor se incrementa de forma más que proporcional al paso del tiempo Track record de cada compañía y capacidades de ejecución, factores clave

30 Valoración pipeline: Conclusiones Los parques desarrollados por empresas eléctricas deberían tener más éxito..que los desarrollados por inversores financieros o nuevos entrantes

31 Financiación: Nuevas tendencias

32 Financiación de activos eólicos Financiación bancaria FINANCIACIÓN CORPORATIVA FINANCIACIÓN SIN RECURSO Riesgo eólico bien valorado por ag. rating Mejora el riesgo financiero Repago de deuda con flujos generados Desde pr. finance a Fin. con Recurso al Activo (mayor flexibilidad) Parques al 100% Parques no al 100% Financiación mercados RENTA FIJA RENTA VARIABLE Titulización como opción adicional Posible utilización en operaciones de fusiones o adquisiciones

33 Posición de Iberdrola

34 Posición de Iberdrola Credibilidad en los objetivos financieros a futuro implica mayor valoración de la cartera Líder en el desarrollo de renovables en España Fuerte track record: 660 MW/año De 507 MW en 00 a MW en 05 Cartera de alta calidad: MW en desarrollo Capacidad de construcción y gestión de parques

35 Posición de Iberdrola Compañía eólica más eficiente Economías de escala: Compras y desarrollo Optimización de ingresos Optimización de gastos Financiación Mejora de más de 1 punto de TIR

36 Conclusión

37 Conclusiones El DCF es el método de valoración adecuado Mercado Los precios de las últimas transacciones reflejan la escasez de oportunidades en el sector Iberdrola Valor de la cartera de proyectos de Iberdrola como primer entrante en España y otros países y sus ventajas competitivas en eficiencia y acceso a financiación (coste de capital)

38 Conclusiones Un MW de Tiene más VALOR

39 Valoración del negocio eólico José Sáinz Armada Director Financiero Toledo, 5 de abril de 2006

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