Regímenes Cambiarios para Economías Ricas en Recursos Naturales. Algunas Ideas para la Elección Cambiario en Venezuela.

Transcripción

1 Regímenes Cambiarios para Economías Ricas en Recursos Naturales. Algunas Ideas para la Elección Óptima del Régimen R Cambiario en Venezuela. Reinier A. Schliesser R. Banco Central de Venezuela schlies@ksg.harvard.edu

2 Por qué es Importante la Selección del Régimen Cambiario en Venezuela? Importante exposición a shocks externos El sector petrolero representa 25.6% del PIB y 76.7% de las exportaciones totales ( ) Economía expuesta a shocks en los términos de intercambio Precio petrolero promedio: US$ (WTI, ) Desviación Estándar del precio del crudo marcador WTI: 4.23 US$ Los precios del petróleo son volátiles Un shock en los precios del petróleo, equivalente a una desviación estándar respecto a la media se convierte en un shock de 5.35% del PIB y del 16% de las exportaciones.

3 Por qué es Importante la Selección del Régimen Cambiario en Venezuela? Inflación alta y volátil Inflación promedio: 41.5% (IPC, ) Desviación estándar: 25.5 puntos porcentuales La política monetaria carece de credibilidad como instrumento para la estabilidad de precios Episodios recientes de Crisis Financieras ( ) 55% del sector financiero afectado Costo financiero estimado en 13% del PIB Historia reciente de fragilidad en el sector financiero La distribución del ingreso es sensible a cambios en el tipo de cambio real.

4 De qué se trata la Discusión acerca de la Elección Óptima de Régimen Cambiario? Teoría de la Unión Monetaria Optima Tipo de Cambio fijo irrevocable si la economía no necesita de una política monetaria independiente y puede tener grandes ventajas de la estabilidad cambiaria (pequeña economía abierta, simetría de shocks con la economía que imprime la moneda de referencia, flexibilidad de precios y salarios, movilidad laboral) Tipo de Cambio flexible si la economía no satisface las condiciones previas

5 De qué se trata la Discusión acerca de la Elección Óptima de Régimen Cambiario?(Cont Cont.) Credibilidad vs. Flexibilidad y la Naturaleza de los Shocks Si el objetivo fundamental de la política económica es estabilidad de precios por encima de objetivos de empleo y producto Si la política monetaria tiene un sesgo expansivo Si la economía esta mas expuesta a shocks nominales que a shocks reales entonces mejor fijar el tipo de cambio de manera irreversible Si la economía se encuentra en el otro extremo entonces mejor dejar flotar la moneda Si la economía se encuentra en la mitad entre los dos extremos entonces probablemente la mejor solución sea un régimen intermedio.

6 De qué se trata la Discusión acerca de la Elección Óptima de Régimen Cambiario?(Cont Cont.) Criticas Recientes Los regímenes intermedios no son viables debido a los problemas de credibilidad que acarrean en presencia de mercados de capital altamente móviles (estos regímenes están sujetos a la posibilidad de ataques especulativos) entonces mejor adoptar una solución de esquina (Hipótesis del desvanecimiento de los regímenes cambiarios)

7 Es la Fijación Irreversible del Tipo de Cambio (Dolarización) una Opción Viable para Venezuela? La regulación en el mercado de trabajo hace que los salarios y los precios, en consecuencia, exhiban cierta rigidez No existe movilidad laboral ni acuerdo de asistencia fiscal contingente con EUA. No existe un mecanismo de estabilización fiscal consistente (No está claro de que exista la posibilidad de diseñar uno adecuado) La economía venezolana esta expuesta a shocks que tanto en dirección pero en especial en magnitud son diferentes del tipo de shocks que experimenta la economía de EUA. La posibilidad de contar con una política monetaria autónoma luce como un activo importante en el caso de Venezuela.

8 Es el Régimen de Tipo de Cambio Flexible una Opción Deseable para Venezuela? El Problema de la Inconsistencia Intertemporal. Sesgo Inflacionario (otros compromisos que puedan servir como anclas nominales no son tan visibles como el tipo de cambio y por lo tanto presentan problemas de credibilidad) Vulnerabilidad frente a Burbujas Especulativas. Innecesaria e indeseable volatilidad en el tipo de cambio Elevados costos de transacción (impacto negativo sobre el comercio internacional) y elevados niveles de riesgo cambiario (impacto negativo sobre el flujo de inversiones) Existe alguna alternativa?

9 Régimen de Tipo de Cambio Contingente El tipo de cambio se ajusta de acuerdo a cambios en los fundamentos de la economía (términos de intercambio, precio de bienes de exportación) de acuerdo a una regla preestablecida. Caso especifico: Fijación del tipo de cambio respecto al valor del producto de exportación relevante para la economía en cuestión (debido a su relevancia en la generación de shocks externos a los que se enfrenta la economía) Patrón Petróleo (en el caso de Venezuela)

10 Régimen de Tipo de Cambio Contingente Que implicaciones tiene un régimen de esta naturaleza? Estabiliza el precio del bien de exportación (petróleo) en moneda doméstica (estabiliza el tipo de cambio en términos del precio del petróleo). Implica la flotación de la moneda respecto al dólar y al resto de las divisas (de acuerdo al comportamiento de los precios del petróleo).

11 Ventajas de un Régimen de Tipo de Cambio Contingente Provee de adecuada flexibilidad para enfrentar la principal fuente de shocks externos a la que se enfrenta la economía (como en el caso de Tipo de Cambio Flexible) Funciona como ancla nominal La política monetaria asociada a este régimen no sufre de un sesgo inflacionario. (como en el caso de Tipo de Cambio Fijo Irreversible) Elimina la volatilidad innecesaria del tipo de cambio, puesto que solo reacciona a cambios en los fundamentos (Escenario ideal de un tipo de cambio flexible) Permite a las autoridades actuar como prestamistas de última instancia al tener la posibilidad de respaldar emisiones de moneda domestica con incrementos en la oferta del producto de exportación de referencia.

12 Ventajas de un Régimen de Tipo de Cambio Contingente (Cont( Cont.) Evita el problema del miedo a la flotación que afecta a los regímenes intermedios al establecer una regla de flotación clara con respecto al dólar. Estabiliza los ingresos fiscales medidos en moneda domestica (en el caso en que los ingresos por exportación del producto relevante petróleo- constituyen una porción importante de los ingresos fiscales como en el caso de Venezuela) Constituye una regla distributiva transparente (ausencia de posibles devaluaciones sorpresa con fines redistributivos).

13 Modelo de Selección Óptima de Régimen R Cambiario Considérese los siguientes componentes del modelo: (1) L = ap 2 + (y-ky * ) 2 + cs 2 (función de pérdida social) (2) y = y * + b(p-p e ) + u (función de oferta agregada) (3) m = p + y v (equilibrio en el mercado de dinero) (4) s = m y + e (ecuación del tipo de cambio)

14 Modelo de Selección Óptima de Régimen R Cambiario (Cont.) Régimen de Tipo de Cambio Flexible (5) s = [-(a+b 2 )(v-e)-bu]/(a+b 2 +c)] [b/(a+c)](1-k)y * (tipo de cambio resultante) donde: [b/(a+c)](1-k)y (sesgo inflacionario/devaluacionista) b/(a+b 2 +c) (elasticidad del TC a shocks externos) (6) EL = [c(a+b 2 )/(a+b 2 +c)][var(v) + Var(e)] + [(a+b 2 +c)/(a+c)][(1-k)y * ] 2 + [(a+c)/(a+b 2 +c)] Var(u)

15 Modelo de Selección Óptima de Régimen R Cambiario (Cont.) Régimen de Tipo de Cambio Fijo Irreversible s = 0 (ausencia de variación en el tipo de cambio) (7) EL = (a+b 2 )[Var(v) + Var(e)] + [(1-k)y * ] 2 + Var(u)

16 Modelo de Selección Óptima de Régimen R Cambiario (Cont.) Régimen de Tipo de Cambio Contingente (8) s = -au (11) a = b/( a+b 2 +c) (coeficiente de ajuste óptimo) (12) EL = (a+b 2 )[Var(v) + Var(e)] + [(1-k)y * ] 2 + [(a+c)/(a+b 2 +c)]var(u)

17 Comparando Regímenes Alternativos Tipo de Cambio Fijo Irreversible (TCI) vs. Tipo de Cambio Contingente (TCC) EL(TCI) = (a+b 2 )[Var(v) + Var(e)] + [(1-k)y * ] 2 + Var(u) EL(TCC) = (a+b 2 )[Var(v) + Var(e)] + [(1-k)y * ] 2 + [(a+c)/(a+b 2 +c)]var(u) [(a+c)/(a+b 2 +c)]< 1 EL(TCC) < EL(TCI) TCC domina al TCI

18 Comparando Regímenes Alternativos (Cont.) Tipo de Cambio Flexible (TCF) vs. Tipo de Cambio Contingente (TCC) EL(TCF) = ([c(a+b 2 )/(a+b 2 +c)][var(v) + Var(e)] + [(a+b 2 +c)/(a+c)][(1-k)y * ] 2 + [(a+c)/(a+b 2 +c)] Var(u) EL(TCC) = (a+b 2 )[Var(v) + Var(e)] + [(1-k)y * ] 2 + [(a+c)/(a+b 2 +c)]var(u) El resultado depende del tamaño relativo de + Var(e)] vs. [(1-k)y * ] 2 [Var(v)

19 Comparando Regímenes Alternativos (Cont.) Var(v) + Var(e) Tipo de Cambio Flexible Tipo de Cambio Contingente k

20 Consideraciones Finales Venezuela posee las características de una economía para la cual la elección del régimen cambiario reviste singular importancia La adopción de alguno de los regímenes extremos significa un sacrificio considerable en términos de flexibilidad (TCI) y en términos de la capacidad para generar estabilidad de precios (TCF) Un régimen de tipo de cambio contingente como el propuesto proveería flexibilidad para enfrentar los shocks externos, evitaría la aparición de un sesgo inflacionario en la ejecución de la política monetaria, permitiría a las autoridades mantenerse como prestamistas de última instancia y permitiría estabilizar los ingresos fiscales medidos en moneda doméstica

21 Consideraciones Finales (Cont.) La comparación realizada indica que el régimen de tipo de cambio contingente domina a la alternativa de tipo de cambio fijo independientemente de los parámetros del modelo. También se sugiere que el régimen cambiario contingente es superior al tipo de cambio flexible siempre y cuando los shocks externos sean la fuente principal de volatilidad en la economía y mientras persista la tendencia a implementar políticas económicas expansivas.

22 Regímenes Cambiarios para Economías Ricas en Recursos Naturales. Algunas Ideas para la Elección Óptima del Régimen R Cambiario en Venezuela. Reinier A. Schliesser R Banco Central de Venezuela schlies@ksg.harvard.edu