Tema 4 LOS MERCADOS FINANCIEROS

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1 Tema 4 LOS MERCADOS FINANCIEROS 4.1. INTRODUCCIÓN DINERO Y BONOS En la actualidad los mercados financieros se caracterizan por la diversidad de instrumentos que emplean, de forma que los individuos pueden elegir entre una gama muy amplia de activos financieros, que van desde el dinero hasta los fondos de inversión, pasando por los bonos y las acciones. Los mercados de activos son los mercados en los que se intercambia dinero, bonos, acciones, viviendas y otros tipos de riqueza. Para simplificar el análisis procederemos como si sólo hubiera dos activos financieros: el dinero y los bonos, entendiendo estos últimos como un instrumento que promete pagar a su proveedor unas cantidades acordadas de dinero en determinadas fechas. Este capítulo se centra en el estudio del mercado de dinero y no en el mercado de bonos, ya que las decisiones de cartera sobre la cantidad de dinero y la de bonos que van a mantenerse constituyen en realidad la misma decisión. Dada la restricción presupuestaria de la riqueza, que nos dice que la suma de la demanda de dinero y la demanda de bonos del individuo tiene que ser igual a su riqueza financiera total, el individuo que decide la cantidad de dinero que va a tener decide también, implícitamente la cantidad de bonos. Por tanto, una vez estudiado el mercado de dinero, el mercado de bonos es complementario y, como tal, se considera residual. M P + OB = WR = L + DB M P L = DB OB LAS FUNCIONES DEL DINERO La definición propia de dinero es la de ser un activo plenamente líquido susceptible de convertirse en un activo rentable. El dinero es un bien que se diferencia de los bienes de consumo e inversión vistos hasta ahora, esencialmente porque es capaz de trasladar la riqueza en el tiempo. Las funciones tradicionales o clásicas del dinero son cuatro: La función principal del dinero es la de servir como medio de cambio. Asimismo, realiza una importante función como depósito de valor, es decir, como medio de almacenar riqueza, ya que el dinero es un activo que en ausencia de inflación mantiene su valor a lo largo del tiempo. También cumple una importante función como unidad de cuenta, que es la unidad en la que se miden los precios y se llevan las cuentas. Es un patrón de pagos diferidos, las unidades monetarias se utilizan en las transacciones a largo plazo, como los préstamos. CLASES DE DINERO

2 A lo largo de la historia se han utilizado como dinero bienes muy diversos. Podemos destacar los siguientes. o Dinero mercancía: dinero con valor intrínseco, por ejemplo, metales preciosos. o Dinero signo o fiduciario: dinero con escaso valor como mercancía, pero que mantiene su valor como medio de cambio porque la gente confía en el emisor. o Dinero legal: es el dinero signo emitido por una institución que monopoliza su emisión y adopta la forma de moneda metálica o billetes. o Dinero bancario: son los depósitos a la vista de los bancos que son aceptados generalmente como medio de pago. Su aceptación no se debe a norma legal alguna, sino a la confianza de la gente de que en todo momento los bancos cumplirán con su obligación de convertir los depósitos a la vista en dinero legal a petición del titular del depósito. 4.2 LA DEMANDA DE DINERO Con objeto de hacer frente a determinados gastos, son los agentes económicos en general quienes llevan a cabo la demanda de dinero. En Macroeconomía, cuando se habla de demanda de dinero, nos referimos a demanda de dinero líquido (carente de rentabilidad). La demanda nominal de dinero es la demanda de una determinada cantidad de unidades monetarias por parte de una persona, mientras que la demanda real de dinero es la demanda de dinero expresada en el número de unidades de bienes que pueden comprarse con él, y es igual a la demanda nominal dividida por el nivel general de precios. Desde ahora diremos que la demanda de dinero es una demanda de saldos reales, que denotaremos por L, es decir, el público tiene dinero por el poder adquisitivo que éste le confiere, por la cantidad de bienes que puede comprar con él. Por tanto, la conducta racional de los individuos está libre de la ilusión monetaria, ya que una variación del nivel de precios, manteniéndose todas las demás variables reales constantes, no altera su conducta real, incluida la demanda de dinero. LAS TEORÍAS DE LA DEMANDA DE DINERO Keynes enunció tres motivos por los que los agentes desean conservar saldos líquidos: Para realizar transacciones, como precaución y para especular. El análisis de las funciones de demanda de dinero correspondientes a los tres motivos citados se basa en la disyuntiva que se plantea entre las ventajas de tener más dinero contra los costes en términos de intereses perdidos y los inconvenientes ligados a encontrarse sin liquidez en un determinado momento. Demanda de saldos reales por motivo TRANSACCIÓN (L T ): Es la que se efectúa para solventar pagos frecuentes. Cuanto mayor sea el nivel de renta, mayor será el número de transacciones y por tanto, mayores serán las necesidades de saldo por motivo transacción. Por otra parte, mantener riqueza en forma de dinero tiene su coste (entendido en términos de coste de oportunidad). Cuanto mayor sea el tipo de interés de los bonos, r (definido como la relación existente entre la rentabilidad del bono y el precio del mismo), mayor será el coste de oportunidad de mantener la riqueza en forma de dinero y por tanto, mayor será el desincentivo a mantener la riqueza en forma de dinero. En resumen, la demanda de saldos reales por motivo transacción dependerá positivamente del nivel de renta y negativamente del tipo de interés. L T =L t ( Y, r ); Y L T; r L T Demanda de saldos reales por motivo PRECAUCIÓN (L P): Se trata de la demanda de dinero para hacer frente a contingencias imprevistas. Parece razonable pensar que cuanto mayor sea el nivel de renta mayor será también la cantidad de efectivo que se mantiene por este motivo. Por otra parte, y al igual que en el caso anterior, cuanto mayor sea el tipo de interés, mayor será el coste de los intereses perdidos y por tanto, menor será la cantidad de dinero

3 demandada por motivo precaución. L P =L p ( Y, r ); Y L P; r L P Demanda de saldos reales por motivo ESPECULACIÓN (LE): Se trata de la demanda de dinero que se debe a la incertidumbre sobre el valor monetario de otros activos que pueden tener los individuos. Un especulador es aquella persona que compra una mercancía cuando su precio es relativamente bajo para venderla cuando su precio es relativamente alto, con la intención de obtener una ganancia de la plusvalía generada. En este sentido, no hay que descartar que los individuos quieran mantener su riqueza en forma de dinero cuando su precio es bajo (es decir, cuando los intereses de los bonos sean bajos) para vender cuando su precio sea alto. Por tanto, existe aquí también una relación negativa entre la demanda de dinero por motivo especulación y el tipo de interés. L E =L e ( r ); r LE Si consideramos que los individuos demandan saldos reales por cualquiera de los tres motivos apuntados, la demanda de saldos reales en un momento determinado será igual a la suma de las cantidades demandadas por cualquiera de estos motivos. Por tanto, la demanda de saldos reales dependerá positivamente del nivel de renta y negativamente del tipo de interés. L=L T + L P + L E L=L ( Y, r ) Para facilitar el análisis podemos dar una forma funcional concreta a la curva de demanda de saldos reales. Así, en adelante: L = ky hr Donde k>0 mide la sensibilidad de la demanda de saldos reales a cambios en el nivel de renta y h>0 mide la sensibilidad de la demanda de saldos reales a cambios en el tipo de interés. Para representar esta función en el plano, dado que es una función que va de R 2 en R, tenemos que considerar constante una de las dos variables explicativas. Si fijamos el nivel de renta, para cada valor de Y tendremos una relación negativa entre la demanda de saldos reales y el tipo de interés. Cambios en dicho nivel de renta supondrán desplazamientos paralelos de la curva de demanda de saldos reales.

4 r Y 1 > Y 0 L= k Y 0 h r L = k Y 1 h r L 4.3 LA OFERTA DE SALDOS REALES La cantidad de dinero en circulación es la oferta monetaria. En una economía que utilice el dinero fiduciario, el Gobierno controla la oferta monetaria. Su control se denomina política monetaria. El Banco Central controla la oferta monetaria por medio de las operaciones de mercado abierto, es decir de la compra-venta de bonos del Estado. Para aumentar la oferta monetaria compra bonos del Estado al público. Para disminuir la oferta monetaria vende bonos del Estado al público. Existen diversas definiciones de dinero que analizamos a continuación al estudiar los agregados monetarios: M0 Base monetaria o dinero de alta potencia= Efectivo en cajas bancarias + efectivo en manos del público + depósitos en el Banco de España. M1 Oferta monetaria= Efectivo en manos del público (formado por los billetes y las monedas de curso legal en su poder) + depósitos a la vista (que son activos del público y pasivos del sistema bancario, movilizables mediante cheques y que constituyen el dinero bancario por ser aceptados generalmente como medios de pago). M2 = M1 + depósitos de ahorro M3 Disponibilidades líquidas= M2 + depósitos a plazo + otros componentes de M3 En el proceso de creación del dinero intervienen tres agentes: El Banco Central, que crea la base monetaria e incide sobre la conducta del sistema bancario. El sistema bancario, cuyo comportamiento da lugar a un proceso expansivo a través del cual los activos de caja generados por el Banco Central se multiplican a través de un proceso de generación de dinero y crédito. El público, es decir, particulares y empresas que deciden cómo distribuir los activos financieros que detentan. Los bancos y la creación de dinero Los bancos son unos intermediarios financieros que reciben fondos de los individuos y de las empresas y los utilizan para hacer préstamos y comprar bonos. Los bancos están obligados a tener reservas en una cuantía proporcional a sus depósitos. Estas reservas son para satisfacer las demandas de efectivo de sus clientes, y para hacer frente a los pagos

5 que éstos realizan mediante cheques que se depositan en otros bancos. Para entender cómo se expande y se contrae la oferta monetaria y cómo puede controlarse, es necesario comprender qué es lo que determina el volumen de depósitos bancarios, una parte de los cuales termina siendo depositado en el Banco Central, formando parte de la base monetaria. Los propios bancos pueden expandir el volumen de depósitos bancarios y por tanto la base monetaria mediante el proceso de expansión múltiple de los depósitos bancarios, por medio de la concesión de nuevos créditos. Podemos ver esto último con un ejemplo. En una economía en la que el coeficiente de reservas (w) sea fijado en 0,2, si un particular efectúa un depósito de en el banco comercial 1, dicho banco se quedará en caja con 0.2 * =2.000 y el resto (8.000 ) será depositado en el banco 2 por el banco 1. Este banco 2 se quedará en caja 0.2*8.000=1.600 y el resto (6400 ) será depositado en el banco 3 por el banco 2. Este banco 3 se quedará en caja 0,2*6400=1.280 y el resto (5.120 ) será depositado por el banco 3 en el banco 4. El proceso continuará indefinidamente y el total de los depósitos efectuados será: D n= (1-0.2) (1-0.2)(1-0.2) (1-0.2)(1-0.2)(1-0.2) =10.000/0.2= puesto que es la suma infinita de los términos de una progresión geométrica de razón (1-0.2). Es decir, los depósitos iniciales D0 de se han convertido en , luego la expansión de los depósitos bancarios se ha extendido hasta D n=d 0/w. Por tanto, sobre una base de reservas de efectivo el sistema bancario puede terminar construyendo una superestructura de crédito de hasta D/w. Para facilitar el análisis vamos a suponer de ahora en adelante que la oferta monetaria es rígida y por tanto, independiente del tipo de interés. Suponemos además que la cantidad nominal de dinero (M) está dada y que el nivel de precios es constante e igual a P. Por tanto si representamos esta oferta de dinero en el plano tipo de interés-cantidad de dinero, la curva de oferta de saldos reales es una recta completamente inelástica. Esta curva se desplazará paralelamente a la derecha si la autoridad monetaria decide aumentar la cantidad de dinero en circulación (política monetaria expansiva) y se desplazará a la izquierda si el Banco Central decide disminuir la oferta monetaria (política monetaria contractiva). r (M/P) 0 (M/P) 1 (M/P) 2 PM contractiva PM expansiva (M/P) 0 <(M/P) 1 < (M/P) 2 M/P 4.4 LA DETERMINACIÓN DEL TIPO DE INTERÉS. EL EQUILIBRIO DEL MERCADO DE DINERO Una vez estudiada la demanda de dinero y la oferta monetaria vamos a analizar la determinación del equilibrio en el mercado de dinero.

6 Analíticamente, el equilibrio del mercado de dinero se obtiene igualando la oferta monetaria real y la demanda de saldos reales. M/P = ky hr Gráficamente, para un determinado nivel de renta, Y 0, el mercado de dinero estará en equilibrio en el punto en el que la demanda de saldos reales intersecta con la oferta de saldos reales. El tipo de interés de equilibrio es r* y la cantidad total de dinero es (M/P) 0. r r* L= k Y 0 h r (M/P) 0 L, M/P

7 Perturbaciones en el mercado de dinero Partiendo de una situación de equilibrio en el mercado de dinero, veamos que ocurriría en diversos supuestos. A) El Banco Central lleva a cabo una política monetaria expansiva M M 1>M 0 M 1/P>L(Y 0) Exceso de oferta de dinero (exceso de demanda de bonos) Precio bono r hasta que M 1/P=L(Y 0) r r 0 r 1 L= k Y 0 h r M 0 /P M 1 /P L, M/P b) Hay inflación (hay menos dinero en términos reales) P P 1>P 0 M/P 1<L(Y 0) Exceso de demanda de dinero (exceso de oferta de bonos) Precio bono r hasta que M/P 1=L(Y 0)

8 r r 1 r 0 L= k Y 0 h r M/P 1 M/P 0 C) Hay crecimiento económico (aumenta la renta) L, M/P Y Y 1>Y 0 M/P 0<L(Y 1) Exceso de demanda de dinero (exceso de oferta de bonos) Precio bono r hasta que M/P 0=L(Y 1) r r 1 r o L = k Y 1 h r L= k Y 0 h r M/P 0 L, M/P

9 4.5 EL MULTIPLICADOR MONETARIO Vamos a analizar a continuación la relación entre la base monetaria y la oferta monetaria. Recordemos que: Base monetaria (BM) = Reservas bancarias (RB) + efectivo total en manos del público (L m). La oferta monetaria (M) = Efectivo total en manos del público (L m) + depósitos a la vista (D). El coeficiente de reservas o encaje bancario (w) se define como el cociente entre las reservas y los depósitos a la vista, de tal manera que: RB = w*d, donde 0<w<1 Por lo que respecta a la demanda de efectivo por parte del público, supongamos que es una proporción a de los depósitos a la vista, de forma que: L m = a*d, donde 0<a<1 Suponemos que el coeficiente efectivo de depósitos (a) es constante. Teniendo en cuenta los supuestos referidos al coeficiente de efectivo y al coeficiente de reservas, la definición de la base monetaria resulta: BM = L m + RB = (a+w)*d Si tenemos en cuenta la definición de la oferta monetaria y el supuesto sobre la relación entre el efectivo y los depósitos a la vista, podemos escribir: M = L m + D = (1+a)*D Si eliminamos D en las ecuaciones anteriores dividiendo ambas entre sí tenemos: M = [(1+a)/(a+w)]*BM = k m*bm De forma que la oferta monetaria es igual a la base monetaria multiplicada por un multiplicador (k m). El multiplicador del mercado de dinero mide lo que varía la oferta monetaria cuando varía la base monetaria. Es siempre mayor que 1 y será mayor cuanto menores sean el coeficiente de reservas y el cociente entre el efectivo y los depósitos, ya que cuanto menor sea a, menor será la proporción de la base monetaria que se utiliza como efectivo y mayor la proporción que se emplea para reservas. Por tanto, un aumento de la base monetaria provocará un aumento mayor de la oferta monetaria, en la proporción que viene dada por el multiplicador monetario. 4.6 LA POLÍTICA MONETARIA Para controlar la evolución de la cantidad de dinero, es decir, de la oferta monetaria, el Banco Central puede recurrir a dos instrumentos: La manipulación del coeficiente legal de reservas o coeficiente de caja. La autoridad monetaria puede influir sobre la oferta monetaria manipulando los coeficientes legales. Si la autoridad monetaria redujese el coeficiente de caja, la oferta monetaria aumentaría porque aumenta el multiplicador del dinero, y lo contrario ocurriría si el coeficiente de caja se incrementase.

10 Las operaciones de mercado abierto. Son la compra y venta de títulos públicos por parte del Banco Central. Para aumentar la cantidad de dinero, el Banco Central compra títulos y los paga, creando dinero, y para reducirla, vende títulos y retira de la circulación el dinero que recibe a cambio 4.7 LOS BANCOS CENTRALES Y COMERCIALES Funciones de un banco comercial: Mediadora: se sitúan entre unidades económicas con superávit y unidades económicas con déficit. Creación de dinero bancario. Seguridad. Balance del Banco Central: ACTIVO Reservas exteriores de oro y divisas Créditos concedidos al sector público Cartera de valores Créditos concedidos a los bancos comerciales Activos reales PASIVO Pasivo monetario o base monetaria (efectivo en manos del público y reservas bancarias). Pasivo no monetario (depósitos del Tesoro, capital y reservas). Funciones del Banco Central Suministro de dinero legal. Responsable de la política monetaria. Banco de bancos. Banco del Estado. Administrador y custodio de las reservas de oro y divisas. Contable de transacciones exteriores.

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