NOTICIAS DEL MUNDO DE LOS DERIVADOS

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1 BCR NEWS/ Año XII, Noticias Nº 558 del mundo 03 de de Abril los derivados de 2009 Nº 556 BCR NEWS/ Noticias del mundo de los derivados Nº 491 NOTICIAS DEL MUNDO DE LOS DERIVADOS ARTÍCULO Las cuatro ventajas de las opciones Las opciones negociadas en los mercados comenzaron a negociarse a finales de 1973, pero debieron pasar décadas para que las opciones se volvieran sumamente populares. De acuerdo con los datos publicados por Options Industry Council, el total de contratos de opciones negociadas en los mercados estadounidenses en 1999 fue de aproximadamente 507 millones. Para 2007, la cifra había crecido a más de millones. Cuál ha sido el motivo de esta popularidad? Aunque cuentan con la reputación de ser inversiones riesgosas que sólo los operadores expertos pueden entender, las opciones pueden ser utilizadas por inversores individuales. En el presente artículo analizaremos las ventajas ofrecidas por estos instrumentos y el valor que pueden agregar a su cartera. Ventaja de las opciones Han pasado más de 30 años pero las opciones pero las opciones recién comienzan a contar con la atención que se merecen. Muchos inversores han evitado este tipo de instrumentos creyendo que éstos son sofisticados y, por tanto, difíciles de entender. Muchos otros han tenido una mala experiencia inicial, debido a que ni ellos ni sus operadores estaban apropiadamente entrenados para su uso. El uso inapropiado de las opciones, como con cualquier otra tipo de herramienta tan poderosa, puede conducir a muchos problemas. Finalmente, palabras como riesgosas o peligrosas han sido incorrectamente ligadas a las opciones por los medios financieros y ciertas figuras populares en el mercado. Sin embargo, es importante para los inversores individuales analizar las dos versiones de la historia antes de tomar una decisión acerca del valor de las opciones. Existen cuatro ventajas claves (sin un orden en particular) que las opciones pueden otorgar a un inversor: ellos pueden ver incrementada la eficiencia en sus costos, pueden asumir menor riesgo que una posición directa en acciones, tienen el potencial de otorgar grandes retornos y ofrecen un número importante de estrategias alternativas. Con ventajas como esas usted puede ver cómo quienes utilizan estos instrumentos se pierden al explicar la falta de popularidad en el pasado. Introduzcámonos dentro de estas: 1- Eficiencia en los costos: las opciones tienen un gran poder de apalancamiento. Debido a ello, un inversor puede obtener una posición en opciones que imite una posición en acciones de manera idéntica y ahorrándose una importante cantidad de dinero. Por ejemplo, para comprar 200 acciones cuya cotización es $80, un inversor debería pagar $ Sin embargo, si el inversor compra dos calls a $20 (cada posición equivale a 100 acciones) el desembolso sería de $4.000 (dos contratos que representan el derecho a comprar 100 acciones). El inversor hubiera contado entonces con $ para usar a su discreción. Por supuesto, no es tan simple como parece. Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados Tel: (54-341) / 78. Internos: 2346 / CURSOS cursos@bcr.com.ar 1

2 BCR NEWS/ Noticias del Mundo de los Derivados Nº 558 El inversor ha comprado un derecho a compra con el objeto de imitar la posición que le otorgaría la propiedad de las acciones. Sin embargo, esta estrategia, conocida como reemplazo de acciones, no sólo es viable sino que también es práctica y eficiente en costos. Ejemplo: Supongamos que un inversor quiere comprar la acción Schlumberger (SLB) porque cree que subirá durante los próximos meses. El inversor desea comprar 200 acciones cuando SLB esta cotizando a $131; esto le costaría $ En lugar de invertir esa cantidad de dinero, puede acudir al mercado de opciones, escogiendo la opción adecuada que replique lo más cercano posible a la acción como por ejemplo una opción call con vencimiento en agosto y un precio de ejercicio de $100 cuyo costo es de $34 en concepto de prima. Para adquirir una posición equivalente a las 200 acciones mencionadas anteriormente, necesitará comprar dos contratos de 100 acciones cada uno. Esto lo implicará al inversor un costo de (2 contratos X 100 acciones X $36) en lugar de La diferencia puede ser depositada para obtener intereses sobre la misma o ser aplicada a otra oportunidad de inversión que otorgue una mejor diversificación de su cartera, entre otras cosas. 2- Menos riesgo: Dependiendo de la manera en la que son utilizadas: Existen situaciones en las cuáles comprar opciones es menos riesgoso que poseer acciones, e incluso, en determinadas circunstancias, las opciones pueden utilizarse para reducir riesgo. Esto depende realmente de como las utilice. Las opciones pueden reducir el riesgo para los inversores debido a que requieren menos desembolso financiero que las acciones, y pueden resultar menos riesgosas a partir de falta de vulnerabilidad al catastrófico efecto de los potenciales huecos bajistas en las aperturas. Las opciones resultan la herramienta más fiable de cobertura, y esto también las hace más seguras que las acciones. Cuando un inversor compra acciones, para proteger la posición utiliza generalmente una orden de stop loss. La orden stop loss esta diseñada para salirse del mercado limitando las pérdidas cuando el precio llega a una precio determinado, seleccionado por el inversor. El problema con estas órdenes reside en la naturaleza de la orden misma. La orden de stop es ejecutada cuando la acción se negocia en el precio límite o debajo de este como impulsor de la orden. Por ejemplo, un inversor compra acciones a $50. Si el inversor no deseara perder más del 10% de su inversión, podría dar una orden de stop loss a los $45. Esta orden se convertirá en una orden de mercado para vender una vez que la acción se negocie a $45 o menos. Esta orden funciona bien durante el día, pero puede ocasionar problemas durante la noche. Supongamos que el día termine con la acción valiendo $51. La mañana siguiente el inversor se entera de que se han producido noticias terribles que atañen a su acción y por lo tanto se espera que el mercado abra a $20. Si esto ocurre la primera negociación se realizará a $20 generándole considerables pérdidas. La orden de stop loss no fue útil en el momento que preciso. En cambio si el inversor hubiera comprado una opción put para protegerse no tendría que soportar estas pérdidas enormes. A diferencia de las órdenes de stop loss, las opciones nunca dejan de funcionar mientras el mercado esta cerrado. Le otorga al inversor una garantía por 24hs al día los 7 días de la semana. Esto es algo que las órdenes de stop loss no pueden brinda y hace que las opciones sean consideradas una manera fiable de cobertura. Además, como una alternativa de compra de acción, el inversor puedo realizar la estrategia mencionada anteriormente (reemplazo de acción a través de la compra un call In The Money en lugar de compras la acción. Existen opciones que pueden replicar más del 85% de los resultados generados por las acciones, pero con la quinta parte del costo. Con la compra de un call, en lugar de la acción, con precio de ejercicio $45, la pérdida se limitará a los que el inversor pagó por la opción. Si paga $6 por la opción, podrá perder hasta $6, no los $31 que hubiese pedido si conservara la acción. 2

3 BCR NEWS/ Noticias del Mundo de los Derivados Nº Mayores retornos potenciales: No es necesario una calculadora para darse cuenta que si se invierte mucho menos dinero y se obtienen similares ganancias que con la acción, entonces obtendrá mayores rendimientos en términos porcentuales a su inversión. Por ejemplo, siguiendo el caso anterior, comparemos el porcentaje de retorno de la acción (comprada a $50) y de la opción (comprada a $6). Supongamos que la opción tiene un delta de 0.80, esto significa que la opción variará en un 80% de los movimientos de la acción. Si la acción sube a $5, la opción subirá $4 (80% de $ 5). Una ganancia de $4 sobre una inversión de $6 representa un 67% de rentabilidad mientras que los $5 ganados por la acción representa sólo el 10% del valor invertido. Por supuesto, debemos señalar que cuando el mercado no sigue la dirección que el inversor esperaba, las opciones pueden generarle una pérdida del 100% invertido. 4- Más alternativas de estrategia: La mayor ventaja de las opciones es que ofrecen más alternativas de inversión. Las opciones son herramientas muy flexibles. Existen diversas formas de utilizar las opciones para recrear otras opciones. Llamamos a esto posiciones sintéticas. Las posiciones sintéticas presenta al inversor un múltiple camino para obtener los mismos resultados, y esto puede resultar muy útil. Mientras que las posiciones sintéticas son consideradas como un tema avanzado de las opciones, existen otros ejemplos sobre como las opciones ofrecen estrategias alternativas. Por ejemplo, algunos inversores acuden a brokers que cargan un margen cuando un inversionista quiere vender una acción a corto (sin poseerla). El costo de este requerimiento de margen puede ser bastante prohibitivo. Otros inversores acuden a brokers que simplemente no permiten vender a corto. La imposibilidad de apostar a un mercado en tendencia bajista limita al inversor y lo obliga a jugar en un mundo donde todo es blanco o negro, mientras que en el Mercado existen grises. Sin embargo ningún broker tiene ninguna regla contra la compra de puts para apostar a los movimientos bajistas del mercado, y esto es definitivamente una ventaja que provee las opciones. El uso de las opciones también permite al inversor operar en la tercera dimensión del Mercado, cuando no existe ninguna dirección. Las opciones permiten apostar no solo a movimientos de precio, sino también permite realizar estrategias que ganan con el paso del tiempo o con movimientos de volatilidad. La mayoría de las acciones no tienen grandes movimientos en la mayor parte del tiempo. Sólo pocas acciones se pasan la mayoría del tiempo moviéndose de manera marcada. Las opciones le permiten sacar ventaja de esta particularidad a través de una combinación de opciones que elimina conjuntamente la exposición a la dirección del mercado y lo exponen a los movimientos en volatilidad Conclusión Revisando las principales ventajas de las opciones, resulta evidente la razón por la cuál parecen ser el centro de atención en el círculo financiero en estos tiempos. Con agentes de bolsa concediendo de la posibilidad de operar online sobre el mercado de opciones con bajos costos, el inversor pequeño promedio adquirió la habilidad de utilizar la más poderosa herramienta de la industria financiera tal como lo hacen los profesionales. Por lo tanto, resulta interesante tomar la iniciativa y dedicarle algún tiempo a aprender como usar adecuadamente las opciones. Recuerde, las opciones pueden otorgarle ventajas a su cartera de inversión: Eficiencia en los costos Menos riesgo Mayores retornos potenciales Más alternativas de estrategia Esta es la era de los inversores individuales. No se pierda la oportunidad! Fuente: traducción libre del artículo Four advantage of the options. Investopedia.com 3

4 BCR NEWS/ Noticias del Mundo de los Derivados Nº 558 NOTICIAS La Argentina y China firmaron un acuerdo por US $ M (Punto Biz 30/03/2009) La Argentina y China firmaron un swap (acuerdo de intercambio recíproco) cambiario por millones de yuanes ( millones de dólares) para que el país latinoamericano pueda pagar las importaciones chinas en yuanes, dijo el lunes la agencia de noticias oficial Xinhua. El swap fue firmado en Medellín, Colombia, al margen del encuentro anual del Banco Interamericano de Desarrollo (BID), en el que participa Zhou Xiaochuan, gobernador del Banco Popular de China, el organismo monetario nacional. Gracias al swap, Argentina no tendrá que pagar las importaciones de China en dólares, la moneda en la que se realiza la mayor parte del comercio internacional, dijo Xinhua. El acuerdo servirá para estabilizar el sistema monetario regional, proteger contra riesgos financieros y limitar la extensión de la crisis en este momento clave en el que crece día a día, dijo la agencia, parafraseando los argumentos de China para el acuerdo. Este swap es el sexto que firma el Banco Central chino con otros organismos monetarios desde diciembre, en un intento para liberar los canales de financiamiento del comercio que se trabaron por el racionamiento del crédito global. Los otros acuerdos de este tipo que tiene China son con Malasia, Corea del Sur, Hong Kong, Belarús e Indonesia. Los mercados podrían sufrir caída en trading (Financial Times 30/03/09) La crisis financiera global ejercerá una presión negativa en la rentabilidad de los mercados de derivados y valores este año, por las menores emisiones y volúmenes que golpean al sector, que ha atravesado la crisis financiera relativamente bien, según un informe de Moody s. Las ganancias de los mercados han sostenido bien a pesar del y en cierto modo gracias a- caos que ha afectado al sector financiero. Los volúmenes frecuentemente se han acercado a niveles record durante la crisis mientras los operadores se movían para salirse de posiciones; tomar posiciones que se percibían como más seguras o cubrir su exposición a acciones o sectores. Pero el efecto combinado de la caída de precios de los activos y menores volúmenes de emisión reducirá los volúmenes operados resultando en menores ganancias por transacción, según el informe. Sin embargo, el reporte señala que por las diferencias en sus respectivos modelos de negocios, algunos mercados lo harán mejor que otros. Teniendo en cuenta la competitividad de las plataformas de operación de los mercados, la diversificación de los ingresos y las fuentes de ingresos, el poder de mercado, la flexibilidad y la calidad de sus balances, el informe de Moody s sugiere que Nasdaq OMX podría ser el mejor posicionado entre los cuatro mercados que considera. El Nasdaq tiene perspectivas positivas, mientras su mayor rival en el mercado de valores, NYSE Euronext, tienen su categoría en revisión para una posible baja de grado. Los otros dos mercados CME Group y London Stock Exchange- tienen perspectivas estables. La mayoría de los analistas coinciden en que a largo plazo los volúmenes de operación reanudarán el patrón alcista, aunque las tasas de crecimiento lucharan para alcanzar niveles de pre-recesión cuando los record mensuales de volumen eran la norma. IOSCO publicará recomendaciones para controlar los hedge funds (mondovisione 30/03/2009) El Comité Técnico de IOSCO (International Organization of Securities Commissions) 4

5 BCR NEWS/ Noticias del mundo de los derivados Nº 558 publicó un informe abierto de consultas sobre medidas de control para los Hedges Funds que contiene investigaciones preliminares y enfoques recomendados de supervisión para mitigar los riesgos asociados con las operaciones y la tradicional falta de transparencia de este tipo de fondos. El informe fue preparado por el equipo de trabajo del Comité Técnico sobre Entidades Financieras Desreguladas, que fue uno de los establecidos en noviembre de 2008, bajo la codirección con la Consob (Comisión Nacional para la Sociedad de Bolsa) de Italia y la Autoridad de Servicios Financieros de Inglaterra, con la intención de apoyar las iniciativas del G -20 para restablecer el crecimiento global y alcanzar mayores reformas en el sistema financiero mundial. Las investigaciones preliminares y recomendaciones del Comité fueron presentadas al grupo de trabajo del G -20. Según el presidente del Comité Técnico, la reciente crisis financiera no es una crisis de fondos de cobertura, y de hecho, las entidades de control reconocen que estos fondos contribuyen a la liquidez del mercado, a la eficiencia en los precios, a la distribución del riesgo y a la integración de los mercados. Sin embargo, los recientes acontecimientos han otorgado a los gobiernos y entidades de control la oportunidad de considerar el posible rol que los fondos pueden jugar amplificando la crisis a través de sus estrategias de trading, su apalancamiento y la necesidad de liquidar posiciones rápidamente. No obstante, y como lo muestra el informe, los enfoques para el control de las operaciones de los fondos y la eliminación de los riesgos asociados varía enormemente entre distintas jurisdicciones. Por ello, IOSCO considera que se requiere una acción concertada y global para minimizar apropiada y efectivamente los riesgos, junto con una fuerte cooperación y acuerdos para compartir información entre las diferentes entidades de supervisión. El informe de consulta está abierto a opiniones para verificar si las recomendaciones proporcionan a las entidades de control una guía suficiente para supervisar los riesgos en cada una de las jurisdicciones a la vez que mantiene un enfoque global. El reporte trata sobre cuestiones de control, focalizándose principalmente en la reciente crisis financiera y cuestiones relacionadas con riesgos sistémicos y conductas en los negocios. La fecha de cierre para enviar las propuestas y observaciones es el 30 de abril. Las entidades de control presionarán a los dealers (Financial Times 01/04/2009) La lucha por la futura forma de la industria de derivados continúa y ahora las entidades de control presionarán a los dealers, quienes han dominado este amplio y rentable mercado, para ceder parte del control a los inversores. En una reunión del Banco de la Reserva Federal de New York que incluirá a numerosas autoridades de control de Estados Unidos y Europa, se les reclamará a los dealers realizar esfuerzos para enfrentar la debilidad de la infraestructura operativa de los derivados sobre créditos, acciones y tasas de interés negociados privadamente, es decir, en el mercado Over The Counter. La falta de regulación en la industria de derivados OTC y la inexistencia de un único y simple ente de control que supervise los diferentes tipos de instituciones financieras activas en estos mercados (desde bancos tradicionales hasta compañías de seguros) son algunas de las razones por las cuales el apalancamiento en el sistema financiero ha crecido dramáticamente en la última década. El reciente colapso en el sistema financiero y la necesidad, sin precedentes, de grandes cantidades de dinero provistas por el gobierno a los bancos y mercados se espera que modifique el mercado de derivados, con mayor control, requerimientos de información y la utilización de instrumentos más simples. El año pasado los inversores y dealers acordaron abordar cuestiones como la confirmación electrónica de las operaciones para reducir los riesgos sistémicos. Las entidades de control esperan mayores esfuerzos, los cuales podrían incrementar los costos reduciendo las ganancias. 5

6 BCR NEWS/ Noticias del mundo de los derivados Nº 558 Adicionalmente, las entidades anunciarán a los dealers que deberán buscar formas para asegurar que el clearing de derivados crediticios se extienda para incluir a los inversores de manera que puedan aprovechar las ventajas de las reducciones de riesgos. Asimismo, consideran necesario que los inversores posean mayor representación en la toma de decisiones sobre reglas que gobiernen las negociaciones y liquidaciones de derivados. Al mismo tiempo, las entidades presionarán a la industria para que comience a registrar información sobre los derivados crediticios, que son creados a medida de los clientes, como ocurrió con los acuerdos entre los bancos y la aseguradora AIG. La volatilidad estimula los mercados de opciones (Financial Times 02/04/09) Los mercados de opciones están emergiendo como los ganadores de la reciente volatilidad, en tanto los volúmenes operados en valores continúan cayendo bruscamente en Europa una recuperación en los volúmenes de Estados Unidos parece alimentar la actividad de los mercados de opciones. La Bolsa Alemana informó una caída del 48% en el valor de las acciones negociadas en su mercado electrónico (Xetra) y en su rueda de piso, mientras el valor operado en la Bolsa de Londres cayó en febrero un 52%. Pero la operatoria en opciones sobre títulos de renta variable en Eurex, la división de derivados de la Bolsa Alemana, fue 6,7% mayor en Marzo que en el mismo mes del año anterior. En los Estados Unidos, el Chicago Board Options Exchange vio aumentar su volumen en 17%, mientras el International Securities Exchange, el mercado de opciones norteamericano propiedad de la Bolsa Alemana, informó un aumento promedio diario de volumen de 3,7%. Analistas y operadores dijeron que la volatilidad ha caído de los niveles extremos que enfriaron las operaciones al final del año pasado, haciendo menos costoso para los marketmakers valuar las primas de las opciones. Jon Najarian, cofundador de Option-Monster, consultora de trading con base en Chicago, dijo: Los volúmenes de opciones están regresando porque mientras las nubes de la tormenta se alejan, los especuladores vuelven. Creo que es una señal saludable. El temor y la codicia conducen el mercado, y hemos estado atestiguando los últimos seis meses el costado del temor. Ahora que parecen balancearse, no me sorprendería comenzar a escuchar rumores sobre absorciones y fusiones, alimentando el lado codicioso de la bestia. De un año a la fecha, el volumen negociado en opciones en Estados Unidos está aún bajo en un 2,6%, según la Option Clearing Corporation, que realiza el clearing de los siete mercados norteamericanos. Mamoun Tazi, analista de MF Global en Londres, dijo que la volatilidad se acerca a niveles razonables, lo que estimula la mayor toma de riesgo. Dijo que la disparidad en el desempeño entre acciones y opciones europeas fue algo asombrosa. En EE.UU., la fortaleza de los volúmenes de opciones fue atribuida por muchos analistas al incremento de la actividad especulativa como resultado de la naciente recuperación de los mercados de subyacente. Randy Frederick, director de trading y derivados de Charles Schawb, dijo que hubo un elemento de especulación que condujo el negocio de las opciones. Durante el transcurso de la crisis, agregó, los inversores han estado buscando caminos para proteger sus inversiones y los mercados de opciones fueron parte de ese proceso. El volumen de operatoria de CME cayó un 30 por ciento en marzo (Chicago Tribune 03/04/2009) CME Group reportó el jueves que el volumen diario promedio de marzo cayó un 30 por ciento desde el mes de un año antes, reflejando el impacto del crédito más ajustado, la disminución de la actividad 6

7 BCR NEWS/ Noticias del mundo de los derivados Nº 558 económica y la menor operatoria de muchos fondos de cobertura. Los mercados de CME Group manejaron un promedio de contratos diarios en marzo, por debajo de los en marzo de El volumen total de operaciones durante marzo, que tuvo 22 días de operatoria comparado con los 20 de marzo de 2008, fue de 238 millones. Para el primer trimestre en total, dijo CME, el volumen diario promedio de operaciones cayó un aproximadamente similar 33 por ciento a respecto del mismo trimestre en el año anterior de La mayor caída en la operatoria de marzo la sufrieron los contratos en tasas de interés, donde el volumen diario cayó un 49 por ciento a desde los diarios un año antes. LIBROS RECOMENDADOS Managing Hedge Fund Managers: Quantitative and Qualitative Performance Measures (E. J. Stavetski) Cada vez más fondos institucionales y activos patrimoniales encuentran su camino en los fondos de cobertura. Este libro brinda las medidas cuali y cuantitativas y análisis que los administradores de inversión y de fondos de fondos necesitan para asignar y monitorear adecuadamente los activos de sus clientes. Trata importantes temas como la Teoría Moderna de Cartera y la Teoría Posmoderna de Cartera, eligiendo administradores, observando el desempeño e investigando activos alternativos. ISBN-10: ISBN-13: Editorial: Wiley 258 páginas, tapa dura 7

8 BCR NEWS/ Noticias del mundo de los derivados Nº 558 Sell Short: A Simpler, Safer Way to Profit When Stocks Go Down (Michael Shulman) Desde que el operador alemán Isaac Le Maire inventó la venta en corto en 1609, ha sido vista como el lado oscuro del trading. Hoy, es una parte integral de todos los mercados y nuevas herramientas pueden hacerlo tan simple como comprar acciones. Shulman revela el misterio de la venta en corto, diciendo cómo, usando el mismo enfoque fundamental que subyace la oferta de una acción puede guiar la gran oportunidad de la venta en corto. El autor no cree que la tradicional venta en corto sea una buena estrategia de operación para los inversores individuales y se enfoca en la compra de puts o, en algunos casos, exchange-traded funds. A través de las páginas, Shulman revela los detalles diarios que se necesitan para generar ganancias. Describe cómo funciona la venta en corto y cómo los inversores individuales pueden identificar oportunidades de venta en corto antes de Wall Street. Además, ayuda al lector a determinar qué porcentaje de su capital debería ir del lado corto y cuán grande debiera ser cada posición. ISBN-10: X ISBN-13: Editorial: Wiley 225 páginas, tapa dura Elaborado por Estrella Perotti, Daniela Reale, Emilce Terré y Cecilia Ulla Irigoyen. Cualquier duda o sugerencia con respecto a este informe, escríbanos a cursos@bcr.com.ar. Ayúdenos a lograr que este servicio se adecue a sus necesidades. Muchas gracias. 8