El escenario económico relevante para Chile. Enrique Orellana División Estudios; Gerencia Estrategia y Comunicación de Política Monetaria

Transcripción

1 El escenario económico relevante para Chile Enrique Orellana División Estudios; Gerencia Estrategia y Comunicación de Política Monetaria Banco Central de Chile, Mayo 1

2 Introducción Al igual que muchas emergentes, la economía chilena está enfrentando un escenario altamente complejo que plantea desafíos importantes para los hacedores de políticas. Chile ha hecho un ajuste suave y temprano al cambio de las condiciones externas. La actividad local pasa por un ciclo de desaceleración en un contexto de inflación sobre la meta. El Banco Central ha ayudado a este proceso, manteniendo una política monetaria expansiva. Tanto las expectativas de mercado como nuestras proyecciones indican que la inflación convergerá a % en el horizonte de proyección. La política monetaria actuará con flexibilidad para asegurar que la convergencia a la meta se cumpla.

3 Durante varios años, la economía chilena recibió un importante impulso externo. Entre otros, porque el precio del cobre alcanzó valores muy elevados. Sin embargo, este factor de empuje perdió fuerza. Precio real del cobre (a precios de febrero 1, centavos de dólar la libra) (*) Precio de la Bolsa de Metales de Londres deflactado por el IPP de metales de Estados Unidos. Fuentes: Bloomberg y Cochilco.

4 El crecimiento mundial, que también había impulsado a la economía local, ha ido decepcionando en lo más reciente. Crecimiento mundial y evolución de proyecciones (*) (variación anual, porcentaje) Abr.11 Abr.1 Abr.1 Abr.1 Abr.1 PIB Mundial a PPC Abr (*) Proyecciones incluidas en el WEO. Fuente: World Economic Outlook, FMI.

5 Esto ha sido parecido a lo que ha sucedido con nuestros pronósticos y los de mercado para el crecimiento en Chile y en nuestros SS.CC. Proyecciones del IPOM para Chile (porcentaje) Proyecciones del IPOM para SS.CC (porcentaje),, Escala x 1/,,, , Fuente:CF y BCCh Final Corregido CF

6 Por qué nos hemos decepcionado en los últimos años? EE.UU. Habría sido más dependiente de la economía global y además, hasta la fecha, la caída en precios de petróleo solo le ha reportado costos. Eurozona: Se suman shocks y temas estructurales (banca, sostenibilidad fiscal en Grecia, incapacidad de acuerdos para mayor impulso fiscal, etc.). Exceso de confianza en Abenomics para Japón. Crecientes dificultades para mantener el ritmo de crecimiento en China. Mayor debilidad Institucional en los BRICS. Apreciación del TCR en US y perspectivas débiles en China gatillaron fuerte ajuste en el precio de las materias primas. Bajos precios de las materias primas deterioraron el outlook en emergentes y afectaron la inversión a nivel global

7 Y en Chile, qué pasó? La nueva configuración del escenario externo determinó el fin del ciclo de inversión minera. Incidencias reales anuales en la FBCF (*) (puntos porcentuales) No minera Habitacional Minera Resto (*) Para el 1 la inversión minera se estima considerando información disponible en las FECUS hasta el tercer trimestre y el plan de inversión de Codelco. La inversión habitacional considera información de la Cámara Chilena de la Construcción y de las Cuentas Nacionales por Sector Institucional. El resto se trata residualmente. Para el 1, se utilizan modelos de proyección del Banco Central y fuentes sectoriales, como los planes de inversión y el catastro de la CBC. Fuente: Banco Central de Chile. 7

8 Al mismo tiempo, las expectativas de empresas y de consumidores locales se han mantenido en niveles pesimistas por largo tiempo. Expectativas de empresarios (IMCE) y de los consumidores (IPEC) (*) (índice) 7 7 IMCE excl. minería IPEC (*) Un valor sobre (bajo) puntos indica optimismo (pesimismo). Fuentes: Adimark e Icare/Universidad Adolfo Ibáñez.

9 Todo esto ha tenido un efecto significativo en la inversión local, pero que no es solo un fenómeno que esté afectando a Chile. Inversión en América Latina (porcentaje del PIB) Fuente: World Economic Outlook, IMF. 9

10 De cualquier forma, el resultado ha sido que las proyecciones de crecimiento para Chile han tenido ajustes sucesivos a la baja. PIB de Chile y evolución de proyecciones (*) (variación anual; porcentaje) 7 7 PIB efectivo EEE mar.1 EEE mar.1 EEE mar.1 EEE mar (*) Proyecciones implícitas en la Encuesta de Expectativas Económicas de marzo de cada año. Fuente: Banco Central de Chile. 1

11 Lo mismo que ha sucedido, con distinta fuerza, en el resto de las economías de la región. Latin America: Change in the 1 growth forecast (percentage points) -1 Colombia Chile Mexico Peru Brazil Jan.1 Apr.1 Jul.1 Oct.1 Jan.1 Apr.1 Source: Consensus Forecasts. 11

12 El cambio de las condiciones externas trajo consigo una importante depreciación del peso. En todo caso, esta ha sido bastante más acotada que la de nuestros pares latinoamericanos. Tipo de cambio nominal: América Latina (índice mayo 1=1) Brasil Chile Peru 1 Mexico Colombia 1 May.1 may.1 ene.1 Jan.1 Sep. sep.1 1 may.1 May.1 ene.1 Jan.1 Fuente: Bloomberg. 1

13 Esta depreciación ha tenido como contrapartida altos registros de inflación por más tiempo del deseado. Indicadores de inflación (*) (variación anual, porcentaje) Jul. 1 Jul. 1 Jul. 1 Jul. 1 Jul IPC IPCSAE Bienes SAE Servicios SAE (*) A partir de enero del 1 se utilizan los nuevos índices con base anual 1=1, por lo que no son estrictamente comparables con las cifras anteriores. Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadísticas. 1

14 Enfrentar un escenario adverso de este tipo requiere de un cambio de precios relativos. Como la indexación a la inflación pasada es aún alta, el Banco Central ha contribuido a este ajuste con una política monetaria expansiva. TPM y evolución de expectativas (*) (porcentaje) TPM Mar.1 Mar.1 Mar.1 Mar (*) Expectativas para la TPM implícitas en los precios de los activos financieros. Fuente: Banco Central de Chile. 1

15 Con todo, el esquema de políticas y la credibilidad del Banco Central ha permitido que las expectativas permanezcan ancladas a la meta y que nuestra TPM sea la más expansiva de la región. Desvío de la inflación a dos años respecto de la meta de inflación (*) (puntos porcentuales) 1, 1, Perú 1, 1, TPM real (porcentaje) Brasil,,,,,, México Colombia Chile,,,, México Chile Nueva Zelanda Perú Colombia Indonesia -, 1 Abr. Jul. Oct. 1 -, Australia (*) Corresponde a la diferencia de la inflación meta respecto de la inflación esperada a diciembre de 17 para Perú y México, y a dos años para Chile y Colombia. Fuentes: Bloomberg, Banco Central de Chile y de los respectivos países. 1

16 Lo que también se refleja en las tasas de interés para el público y un crecimiento de las colocaciones mayor al de un tiempo atrás Tasas de colocación (1) () (porcentaje) 1 7 Hipotecario () 7 Comercial 1 Consumo (1) Promedio ponderado para todas las operaciones del mes. () Línea horizontal punteada indica el promedio - 1 de cada serie. () En UFs. Fuente: Banco Central de Chile y SBIF. 1

17 La fortaleza de nuestro marco de políticas nos ha diferenciado de otras economías de la región. Premios por riesgo soberano (1) (puntos base) Tasas de interés de largo plazo () (porcentaje) Chile México Perú Colombia Brasil (1) Premios por riesgo medidos por CDS a años. () Tasas nominales de bonos de gobierno a 1 años plazo. Para Chile, considera bonos del Banco Central y de la Tesorería. Fuente: Bloomberg. 17

18 En nuestro último IPoM, proyectamos que el impulso externo que recibirá la economía chilena será menor al estimado anteriormente, con un crecimiento mundial que se recuperará más lentamente, condiciones financieras menos favorables y términos de intercambio más bajos PIB socios comerciales (variación anual, porcentaje) Términos de intercambio (índice =1) IPoM Sep.1 IPoM Dic.1 IPoM Mar.1 Fuente: Banco Central de Chile. 1

19 También proyectamos que el PIB crecerá entre 1, y,% en el 1. En el 17 lo hará entre y %. Escenario interno (variación anual, porcentaje) 1 1 (e) 1 (f) 17 (f) IPoM Dic.1 IPoM Mar.1 IPoM Dic.1 IPoM Mar.1 IPoM Mar.1 PIB 1,9,1,1,-, 1,-,,-, Demanda interna -,, 1,, 1,, Demanda interna (sin var. de existencias) 1,1, 1,, 1,, Formación bruta de capital fijo -,,7-1, 1,7, 1, Consumo total,,,,7 1,,7 Exportaciones de bienes y servicios 1,1-1,7-1,9 1,,, Importaciones de bienes y servicios -,7-1, -, 1, -,,1 Cuenta corriente (% del PIB) -1, -1,7 -,1 -, -, -, Ahorro nacional bruto (% del PIB),9,, 19,1 19,9, Formación bruta de capital fijo nominal (% del PIB),,,7 1,9,,1 (e) Estimación. (f) Proyección. Fuente: Banco Central de Chile. 19

20 Para la inflación, luego de permanecer largo tiempo en niveles altos, proyectamos que volverá al rango de tolerancia de la meta de inflación en el 1, lo que ya está sucediendo. Inflación IPC (*) (variación anual, porcentaje) Inflación IPCSAE (*) (variación anual, porcentaje) Mar. 1 Dec. 1 (*) Área gris, a partir del primer trimestre del 1, muestra la proyección. Fuentes: Banco Central de Chile e INE.

21 En el escenario que consideramos más probable en marzo, la política monetaria debe retirar algo más de impulso (aumentar la TPM), pero seguirá siendo expansiva. TPM y expectativas (porcentaje) TPM IPoM marzo 1 EEE EOF 1 mayo Fuente: Banco Central de Chile. 1

22 Conclusiones La economía chilena ha debido enfrentar importantes cambios en el panorama macroeconómico. Hemos hecho un ajuste suave y temprano al cambio en las condiciones externas, que nos ha llevado a un ciclo de desaceleración de la economía. La inflación ha permanecido alta y, si bien el incremento de las holguras de capacidad ayudará al proceso de convergencia de la inflación, la elasticidad de la inflación a la brecha es baja. Por ende, no se esperan ver reducciones muy rápidas de la inflación subyacente. El Banco Central hará todo lo necesario para asegurar que la inflación vuelva a % en el horizonte de proyección. Por lo pronto, estimamos que para lograr la convergencia de la inflación a la meta, se sigue considerando que se requiere un retiro parcial del estímulo monetario. Como siempre, la nueva información que se reciba y sus implicancias para la trayectoria de la inflación serán claves para decidir el curso de política.

23 El escenario económico relevante para Chile Enrique Orellana División Estudios; Gerencia Estrategia y Comunicación de Política Monetaria Banco Central de Chile, Mayo 1