Operaciones de Afinamiento de la. el Banco Central de Costa Rica

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1 Operaciones de Afinamiento de la Política Monetaria ejecutadas por el Banco Central de Costa Rica Presentación del dlbanco Central lde Costa Rica para la Audiencia de la VI Reunión de Operadores de Mercado Abierto La Paz, Bolivia Abril 202

2 Índice I. Antecedentes. II. Precondiciones de Implementación de Metas de Inflación y contexto económico. III. Estrategia de Control Monetario: Organización del Mercado Integrado de Liquidez (MIL). IV. Desempeño del Mercado Integrado de Liquidez (MIL). V. Política Financiera. VI. Consideraciones Finales.

3 I. ANTECEDENTES

4 Antecedentes La preocupación por la estabilidad de precios como objetivo fundamental de la política monetaria llevó al Banco Central de Costa Rica (BCCR) a replantear su régimen monetario y a migrar de manera gradual hacia un esquema basado en metas de inflación, cuyos resultados han sido alentadoresen países que lo han adoptado. En enero del 2005 la Junta Directiva del BCCR aprobó el proyecto de modernización de la política monetaria denominado Esquema de Meta Explícita de Inflación para Costa Rica (EMEICR). La implementación de la misma ha requerido seguir varios procesos previos.

5 II. PRECONDICIONES DE IMPLEMENTACIÓN DE METAS DE INFLACIÓN

6 Precondiciones de Implementación de Metas de Inflación Transición a un Régimen de Cambio de Flotación Administrada Desde un Régimen de Banda Cambiaria (que ha estado vigente desde 2006, aunque no limitado a este tipo de operaciones cambiarias). Antes de 2009 regía un Sistema de Crawling Peg (25 años). Mejorar Canales de Comunicación Divulgación de políticas, estadísticas, información de mercados, entre otros. Decisiones estratégicas: Depósito electrónico a plazo (señalar tasas en transición, vigente desde 2005). Ofertas en firme bid ask de divisas en la plataforma mayorista (integrar plazas, vigente desde 2007). Permitir al público (mayorista y minorista) negociar divisas (en plataforma mayorista, vigente desde 2009). Redefinición de Políticas para Administración de Pasivos Definición de un tramo de afinamiento de la política monetaria con operaciones pasivas y activas (aprobado en 2009, pero pendiente de implementación plena). Previamente, se tenía una facilidad de inyección en repo (tasa lombarda) en plataforma de Bolsa Nacional Valores (BNV) y mecanismos de captación a corto plazo en plataformas propias. Organizar un Mercado de Dinero Decisión estratégica para agrupar un mercado segmentado que prevalecía (principalmente en plataformas de la BNV). Idealmente, subsanar ley de mercado de valores para organizar repo.

7 Contexto Económico Nacional Pérdidas en el Balance: BC con pérdidas al usar deuda propia para política monetaria. Dolarización: Alta (principalmente financiera). Alta Inflación: Expectativas ancladas al ritmo de la depreciación del colón y la devaluación histórica de las minidevaluaciones. Déficit Cuenta Corriente de Balanza de Pagos: Dependencia del ahorro externo por déficit en la cuenta corriente (de hecho, déficit gemelos). Finanzas Públicas: Superávit primario del gobierno solo temporal (2008). En 2009 se enfrentó recesión mundial con aumento del gasto público. Ciclo Económico Mundial: Recesión mundial y en general exposición por crisis financiera internacional.

8 Contexto de Política Monetaria Banco Central aprobó el Programa Macroeconómico para el bienio , que planteó como objetivo alcanzar una tasa de inflación interanual en diciembre del 20 de 5% y en diciembre del 202 de 4%, en ambos casos con un rango de tolerancia de un punto porcentual (± p.p.). Para el Programa de 202, en enero anterior se replanteó el objetivo y se mantuvo en 5% ((± p.p.).. De esta forma, el principal reto de política para el 20 fue procurar una disminución de la inflación observada en el 200, que al término del año registró una variación de 5,8% (con una meta del 6%). Por su parte, el registro de variación interanual del 20 fue de 4,7% (diciembre 20). Es decir, en ambos años se cumplió lameta. A pesar de los logros en el desempeño de la meta de inflación, las decisiones de política monetaria continuaron orientadas a controlar la misma, con acciones tendientes a avanzar hacia la flexibilidad l d cambiaria y adoptar la nuevaestrategia de control monetario, con el fin de que la tasa de interés de corto plazo (tasa de política monetaria) constituya el principal instrumento de la política monetaria; ello sin perjudicar la estabilidad externa ni descuidar sus objetivos subsidiarios.

9 Contexto de Política Cambiaria Programa de Fortalecimiento de Reservas Internacionales Netas (US$600 millones durante 200 y 20). Programa divulgado, pero la intervención diaria no anunciada. Compras Outright en Spot (tiempo real). Programa de Acumulación de Reservas Internacionales (hasta por un máximo de US$.500 millones). Programa divulgado, pero la intervención diaria no anunciada. ComprasOutrighten Spot (tiempo real). La política pretende mantener una posición sólida como blindaje ante la exposición de una crisis financiera internacional. El cálculo es acorde a buscar una relación de reservas a PIB del 3%, acorde a la de países con características económicas similares.

10 III. ESTRATEGIA DE CONTROL MONETARIO: IMPLEMENTACIÓN DEL MERCADO INTEGRADO DE LIQUIDEZ

11 Estrategia de Control Monetario En Junio de 20, el BCCR acordó iniciar una nueva estrategia de control monetario, en la cual la tasa de interés de corto plazo constituye el principal instrumento de política monetaria. El esquema busca reducir la volatilidad de la tasa de interés del Mercado de Dinero organizado por el BCCR (MIL), mediante intervenciones diarias, es decir inyectando o drenando liquidez a un día plazo de manera activa (en subasta), según lo requieran las condiciones de liquidez. El propósito de dicha intervención es ubicar la tasa promedio del MIL en los linderos de la TPM. Para ello se dispuso: Modificar el concepto de una tasa de política monetaria (TPM). Crear instrumentos para la intervención del BCCR en plataforma MIL. Definir el nivel de la TPM y el corredor de tasas de interés.

12 Mercado Integrado de Liquidez: Organización Concepto de la TPM y Corredor de tasas de interés Anteriormente, la TPM era la tasa de interés a la cual el BCCR facilitaba recursos a un día plazo (créditos) en el MIL. Sin embargo, la nueva estrategia requiere que ésta sea una tasa de interés de referencia, a partir de la cual se defina el espectro de tasas de interés de los diversos instrumentos de captación e inyección de liquidez en el MIL. La amplitud del corredor de tasas de interés para las operaciones del Banco Central en el MIL fue definida en 200 puntos base. Dado que la TPM es el punto de referencia para la determinación de las tasas de interés de este corredor, la tasa de interés de las facilidades permanentes de crédito y depósito fueron definidas como TPM más 00 puntos base y TPM menos 00 puntos base, en ese orden. Actualmente, se ha establecido la TPM en 5% y el corredor a día en 4% y 6% para contracción e inyección, respectivamente. Instrumentos para la intervención del Banco Central en el MIL Se crearon instrumentos para que el BCCR intervenga en el MIL. La intervención en dicho mercado se realiza mediante Operaciones Diferidas de Liquidez (ODL) de inyección y contracción ofrecidas en subastas (Overnight, 7 días y 4 días). Si las operaciones son deinyección de liquidez, el Banco Central está dispuesto a recibir como mínimo latpm. Si las operaciones son de contracción de liquidez está dispuesto a pagar, como máximo, la TPM. Además, ofrece durante el horario del MIL (8 a.m. a 6 p.m.) facilidades permanentes de crédito y depósito a un día plazo.

13 Mercado Integrado de Liquidez: Reglas Ejercicio Diario Seguimiento de Liquidez (EDSL): La División Económica realiza la proyección diaria del saldo de la liquidez del sistema financiero nacional con el propósito de identificar las principales fuentes de contracción e inyección de liquidez primaria cuyo resultado neto es determinante en la decisión de intervención diaria. Con este dato, BCCR podría actuar discrecionalmente en ese mercado de negociación de dinero para evitar excesos o faltantes de liquidez que pudieran crear desvíos significativos de la tasa promedio de las operaciones a un día plazo de los participantes distintos al BCCR en el MIL con respecto a la TPM. La instrucción se remite a la mesa de OMAs quien ejecuta. Producto: Operaciones Diferidas de Liquidez (ODL), se trata de un diseño similar a un repo, aunque no idéntico, por cuanto la organización de mercados de repo son encargados a las bolsas de valores, de acuerdo a la Ley del Mercado de Valores. Las modalidades son: garantizadas y no garantizadas. Para cada caso en moneda nacional y en Dólares de los EUA. Plazos: a 90 días naturales. BCCR opera normalmente hasta 4 días, pero en contingencia puede ampliarlo hasta 30 días. Participantes: Todos los que operan bajo alguna supervisión oficial (bancaria, mercado de valores, pensiones o seguros). Las casas de bolsa pueden participar, siempre y cuando operen órdenes por cuenta propia y no de terceros. Colateral: Valores emitidos por el BCCR y el MHDA, que procedan de emisiones estandarizadas. Las garantías se valoran tres veces al día a precios de mercado y responden por el 90% de su valor de mercado. Además, cuando la moneda de la garantía no corresponda con la moneda de la operación negociada, se debe aportar un 0% adicional de cobertura por riesgo cambiario, calculado sobre el monto neto de la exposición por moneda. Horarios de facilidades permanentes: 8 a.m. a 6 p.m. (horario bancario). Horarios de Subastas: 2 p.m. (Overnight), 3 p.m. (7 días) y 3:30 p.m. (4 días). Horario de Liquidación: a.m.

14 V. DESEMPEÑO DEL MERCADO INTEGRADO DE LIQUIDEZ (MIL)

15 Desempeño del MIL en el 20 (I) El MIL presentó dos etapas durante 20: El primer cuatrimestre se caracterizó por una elevada liquidez (parcialmente explicada por la monetización de operaciones cambiarias i intrabanda por US$366 millones y US$244 millones en la defensa del piso ). La tasa de interés promedio muy cercana al rendimiento de la Facilidad Permanente de Depósito ( piso del corredor de tasas de interés). Actividad id dreducida de mercado.

16 Desempeño del MIL en el 20 (II) La segunda etapa durante 20: Implementación del corredor (reducción de la TPM implícita?). En este periodo se estabilizó la tasa de interés del muy corto plazo, en los linderos de la TPM. Aumento en el volumen de negociación en MIL y el volumen de transacciones entre entidades diferentes al BCCR. El MIL representa en la actualidad cerca del 80% del volumen total del mercado de dinero. El primer trimestre del 202 mantuvo el mismo patrón de la segunda etapa del 20.

17 Desempeño del MIL: Rendimientos Fuente: BCCR.

18 Desempeño del Mercado de Dinero: Rendimientos i en Colones (20) TPM Promedio pond MEDI Promedio pond MIL Promedio pond RREP 03/0/20 7/0/20 3/0/20 4/02/20 28/02/20 4/03/20 28/03/20 2/04/20 28/04/20 2/05/20 26/05/20 09/06/20 23/06/20 07/07/20 2/07/20 08/08/20 23/08/20 06/09/20 2/09/20 05/0/20 20/0/20 03//20 7//20 0/2/20 5/2/20 29/2/20 Fuente: BCCR y BNV.

19 Desempeño del MIL: Volumen en millones de colones (20 2) 2) Fuente: BCCR.

20 VI. POLÍTICA FINANCIERA

21 Política Financiera (I) Durante 20 se dispuso de medidas para atender requerimientos extraordinarios de liquidez en el sistema financiero, de manera precautoria (en 2008 también se habían introducido medidas similares por lacrisis ii financierainternacional). i i i i. Se amplió el catálogo de instrumentos permitidos como garantía en el MIL, para aceptar, además de títulos valores estandarizados del MH y BCCR, aquellos emitidos por instituciones autónomas de Costa Rica y por otros gobiernos soberanos que cumplan con determinadas características. ii. Se puso a disposición del sistema financiero las facilidades de crédito contingente en el MIL, así como líneas de crédito para atender faltantes sistémicos de liquidez; en este último caso los instrumentos que pueden utilizarse como garantía incluyen, además de los indicados para el MIL, títulos valores individualizados emitidos por el MH y el BCCR y documentos de crédito con características previamente definidas por la Junta Directiva del BCCR, procurando en todo momento no incrementar la exposición del BCCR al riesgo crediticio. Ambas figuras fueron creadas para moneda nacional y extranjera, cuya activación queda a cargo de la Comisión para Operaciones Contingentes de Liquidez. En el caso de las operaciones en moneda extranjera, su monto está acotado, de manera conjunta (ambos instrumentos y para todo el sistema financiero) a EUA$500 millones.

22 Política Financiera (II) Por su parte, la Junta Directiva del BCCR acordó modificar el capital mínimo de la banca privada. Para el 20 se estableció lo siguiente: i) Incrementar el capital mínimo de los bancos privados, tomando en consideración la variación ió interanual del Índice de Precios al Consumidor (IPC) a diciembrei del 200 (5,8%) y la variación del PIB real del 200 (4,3%). De acuerdo con ese parámetro, el capital mínimo de los bancos privados se ubicó en millones (alrededor de US$8 millones). ii) Para las empresas financieras de carácter no bancario se estableció un capital mínimo no inferior a.86 millones (alrededor de US$3,5 millones), ello por cuanto el capital social de estos intermediarios debe ser, como mínimo, un 20% del capital social de los bancos privados.

23 VII. CONSIDERACIONES FINALES

24 Consideraciones Finales El BCCR mantiene el discurso de etapa de transición a metas de inflación, aun cuando la expectativas de inflación mantienen tendencia a la baja desde hace varios años y los niveles actuales se encuentran históricamente bajos. A pesar de que se han introducido contratos a plaza en divisas bajo la figura de contratos de diferencia (negociados en plataformas de la BNV), falta desarrollar mercado del contrato de diferencias de tasas de interés. En ambos casos, se tendría información de mercado sobre la perspectiva p detasasdeinterés,elcualeselobjetivodelbccr. Los programas de acumulación de reservas han funcionado, por cuanto no hancomprometido la meta deinflación. A la fecha, no ha sido requerida la implementación de operaciones contingentes de liquidez.

25 Operaciones de Afinamiento de la Política Monetaria ejecutadas por el Banco Central de Costa Rica Presentación del dlbanco Central lde Costa Rica para la Audiencia de la VI Reunión de Operadores de Mercado Abierto La Paz, Bolivia Abril 202

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