DETERMINANTES Y VULNERABILIDAD

Transcripción

1 DETERMINANTES Y VULNERABILIDAD DE LA DEUDA PÚBLICA P EN VENEZUELA María a Fernanda Hernández ndez Edgar Rojas Lizbeh Seijas 30 de enero de 2007

2 Conenido 2 Objeivo Dinámica y deerminanes de la deuda Aspecos meodológicos Resulados Análisis de vulnerabilidad Aspecos meodológicos Resulados Conclusiones

3 Objeivo 3 Esudiar los deerminanes de la dinámica de la deuda pública en Venezuela durane el período desde una perspeciva de las variables macroeconómicas relevanes. Realizar ejercicios de vulnerabilidad a fin de evaluar el grado de sensibilidad de la deuda con respeco a cada uno de sus deerminanes. Desarrollar herramienas para la simulación de variables fiscales y ejercicios de vulnerabilidad.

4 4 Din Dinámica y deerminanes: meodolog mica y deerminanes: meodología A parir de la resricción presupuesaria (RP): M D D i S RP = = () Despejando D de (), donde = D D D enemos: ( ) M D i S D = (2) Dividiendo (2) enre el PIB y luego de algunas operaciones maemáicas obenemos la ecuación de la deuda en érminos del produco: ( ) ( ) m d g i s d = ρ (3)

5 5 Dinámica y deerminanes: meodología gp= d = s i ρ g ( g).( ρ) d Ecuación Tradicional (4) de Blanchard Desagregando a la deuda en moneda nacional y moneda exranjera: d o = s α ( i ρ) ( α )( i * δ ρ) g ( ) ( ) ( ) do ρ g El segundo érmino incorpora, además del efeco del pago de los inereses, la incidencia de la variación del ipo de cambio nominal sobre los inereses y el saldo de la deuda exerna. (4)

6 Esimación n del resulado fiscal primario Tabla 2 6 Dependen Variable: RP_PIB Mehod: Leas Squares Dae: 23/02/06 Time: 09:9 Sample (adjused): Included observaions: 32 afer adjusmens Newey-Wes HAC Sandard Errors & Covariance (lag runcaion=3) Variable Coefficien Sd. Error -Saisic Prob. C 6,7828,2005 5,6500 0,0000 RP_PIB(-) 0,2989 0,93 2,5055 0,025 RP_PIB(-4) -0,240 0,096-2,6303 0,065 DLOG(PIBRNP(-2)) -3,4676 8,6880-3,6220 0,008 DLOG(PPET) 2,6035,424 2,2790 0,0344 DLOG(VOL) 6,870 5,0743,3539 0,97 DLOG(VOL(-2)) 4,9520 3,3052,4983 0,505 DLOG(TDCP) 5,704 2,7756 2,054 0,0540 DLOG(TDCP(-)) 3,4450,567 2,982 0,0405 DLOG(TDCP(-3)) 6,362,036 5,7233 0,0000 DLOG(DEFLACTOR(-2)) -3,9769 2,073 -,9200 0,0700 DLOG(DEFLACTOR(-3)) -3,893 2,468 -, ,232 0,0628-3,6825 0,006 R-squared 0,8263 Mean dependen var 2,3686 Adjused R-squared 0,766 S.D. dependen var 3,3202 S.E. of regression,7676 Akaike info crierion 4,2683 Sum squared resid 59,369 Schwarz crierion 4,8637 Log likelihood -55,2927 F-saisic 7,535 Durbin-Wason sa 2,747 Prob(F-saisic) 0,000

7 Dinámica y deerminanes: meodología (-) (-) ()()()(-) (-) ( * PPET, VOL, i, i, δ, ρ g) d = f, Variables macroeconómicas Esa ecuación expresa la variación de la deuda originada en la gesión direca del gobierno. Además de la deuda direca, exisen oros facores fuera de la gesión del gobierno que ienen efeco en la dinámica de dpib, ellos son: - La deuda indireca. d indireca =(dindireca -dindireca - ) / PIB - La deuda por decisión o esraegia políica. dp = (RF VDD) / PIB donde: RF = resulado financiero global. VDD = variación efeciva de la deuda direca. 7

8 (% PIB) Simulación n de la dinámica de la deuda Razón n Deuda / PIB observada y simulada Fuene: Cálculos propios. Deuda simulada Deuda observada

9 Deerminanes de la Deuda/PIB (% PIB) eapa ascendene eapa descendene Tasa de inerés inerna real Var. ipo de cambio real Resulado Primario Var. por esraegia Tasa de inerés exerna Variación PIB real Var. D.indireca Var. Deuda oal

10 (% PIB) 5 Efeco neo del ipo de cambio nominal Var. Tipo de cambio nominal (efeco inereses sock) Var. Tipo de cambio nominal (resulado fiscal primario) Efeco Neo

11 Vulnerabilidad de la deuda Vulnerabilidad: grado de exposición de la deuda pública ane cambios en las variables macroeconómicas. Cada choque fue aplicado por res años consecuivos en cinco subperíodos, para evaluar la sensibilidad de la deuda en disinos momenos del iempo. Para cuanificarla se realizó un ejercicio de sress esing de la deuda pública/pib, mediane el cual se inrodujeron choques a las variables explicaivas equivalenes a dos desviaciones ípicas ( σ ). 2 Esadísicas descripivas (período ) Variación Variación % Variación % Variación % i i* Tipo de Cambio nominal Precio del peróleo Deflacor del PIB Promedio 9,6% 0,2 pp 29,8% 6,2% 37,4% Desv.Esandar (DE) 7,0% 0,5 pp 25,4% 25,5% 24,4% Promedio DE 26,6% 0,8 pp 55,% 3,7% 6,8% Promedio 2DE 33,6%,3 pp 80,5% 57,3% 86,2% Promedio - DE 2,6% -0,3 pp 4,4% -9,3% 3,0% Promedio - 2DE 5,5% -0,9 pp -20,9% -45,0% -,3%

12 Evolución n de la Razón n Deuda / PIB Shock en asa de inerés s inerna (% PIB) Shock (% PIB) Shock Shock en asa de inerés s exerna Escenario base (% PIB) Shock en precio del peróleo Escenario base Escenario base

13 (% PIB) 80 Evolución n de la Razón n Deuda / PIB Shock en ipo de cambio Escenario base (% PIB) Shock en deflacor del PIB Escenario base

14 Vulnerabilidad de la deuda La vulnerabilidad de la deuda pública ambién se puede medir a ravés del indicador Coeficiene de Vulnerabilidad (ε) definido de la siguiene forma: DP ε = λ µ = PIB Donde: ± 2σ DP PIB base (5) (5) 4 λ = DP = ±2σ PIB± 2 σ, 4 PIB DP D PIB base µ = DP PIB = DP base PIB base, 4 D PIB base DP PIB, 4 = promedio del saldo de la deuda pública oal / PIB del período,4 D PIB = saldo de la deuda pública oal / PIB del período El indicador ε esima el cambio en la razón deuda/pib pos-choque una vez desconada la variación del escenario base.

15 (pos PIB) 5 4 4,0 Coeficiene de Vulnerabilidad (ε)( Efeco asa de inerés s inerna Impaco promedio: 2, ,6,6,7, (pos PIB) 4 Efeco asa de inerés s exerna 3 2 2,2 2,3 Impaco promedio:,6,4,2 0,

16 Coeficiene de Vulnerabilidad (ε)( (pos PIB) Efeco precio del peróleo Impaco promedio: 3,6 6, ,3 2,7 2,0 3,7 (pos PIB) ,4 0 Efeco ipo de cambio 22,5 3, Impaco promedio: 3,0 26,4 (pos PIB), ,8 Efeco asa de inflación 62,2 26,6 Impaco promedio: 95,6 38,0 59,

17 Consideraciones finales Hisóricamene, los elemenos que han incidido en la reducción de la deuda/pib son, en orden de imporancia:. La asa de inflación, mediane asas de inerés reales negaivas y apreciaciones reales del ipo de cambio. 2. Superávi primarios. 3. El crecimieno de la economía. Dadas las asas de inerés reales negaivas, el resulado primario necesario para manener la deuda/pib consane pudiera ser deficiario. El efeco neo de una devaluación del ipo de cambio nominal es un aumeno de la razón deuda-produco. De acuerdo al ejercicio de vulnerabilidad, las variables a las cuales la razón deuda/pib presena mayor sensibilidad son, en orden de magniud: la asa de inflación, el ipo de cambio nominal y los precios del peróleo. 7

18 Consideraciones finales 8 Resula perinene mencionar que si la asa de inflación se desacelera, adquiere relevancia la gesión fiscal, dado que no se dispondría del efeco favorable que ejercen las variables macroeconómicas para reducir la razón deuda/pib. Así, adquiere relevancia el balance fiscal esrucural, pueso que esa medida expresa la inencionalidad de la políica fiscal sin considerar la incidencia cíclica de las variables macroeconómicas. Finalmene, se cuena con una herramiena que esima la deuda pública venezolana, lo que permie evaluar la vulnerabilidad fiscal y/o realizar proyecciones de la razón deuda/pib.

19 ANEXOS 9

20 Dinámica y deerminanes: meodología 20 Blanchard (990): el gap primario (gp) se expresa como la diferencia enre el resulado primario necesario para manener dpib consane (s * ) y el resulado primario observado en un momeno (s ): gp = * s s gp i ρ g = d ( ρ ) ( g ) s Gap Primario de Blanchard donde: g : asa de variación del PIB real i : asa de inerés de la deuda pública ρ : asa de inflación medida como la variación del deflacor del PIB d : : razón deuda/pib

21 2 Dinámica y deerminanes: meodología Pariendo de (3) podemos calcular la variación discrea de la deuda del gobierno cenral si consideramos i, g, ρ consanes e ignoramos los ingresos por señoreaje: d = d d = s i ρ g ( ρ ) ( g ) d (4) Si suponemos que la deuda no varía: s * i ρ g = d ( ρ ) ( g ) (5) * donde s es el resulado primario necesario para manener la D/PIB consane.

22 22 Din Dinámica y deerminanes: meodolog mica y deerminanes: meodología Pariendo de (6), la incidencia de cada variable sobre la dinámica de dpib es: No obsane, las variables macroeconómicas consideradas, a excepción de las asas de inerés, ambién inciden en la deuda a ravés de su efeco sobre el resulado primario s. Sin embargo, s no se encuenra desagregado por variables en esa ecuación. ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) * = d g g d g d g d g i d g i s d ρ ρ ρ ρ δ α ρ α ρ α

23 23 Dinámica y deerminanes: meodología La desagregación es imporane por res razones fundamenales: - El análisis de la dinámica de la deuda sería incompleo - Permie conocer el efeco neo del ipo de cambio sobre la variación de la deuda. - Indispensable para realizar los ejercicios de vulnerabilidad Descomposición del resulado primario: - Se realizó una descomposición del resulado primario a ravés de una esimación economérica, la cual se dealla a coninuación.

24 Dinámica y deerminanes: meodología 24 Pariendo de (6), la incidencia de cada variable sobre la dinámica de dpib es: Conribución a d de los inereses de la deuda inerna: α i ( ) ( ρ) ( g) d o Conribución a d de los inereses de la deuda exerna: ( α ) i * d ( ) ( ) ( ) o ρ g

25 Dinámica y deerminanes: meodología 25 La conribución de cada variable sobre la dinámica de dpib es: Conribución a d de la variación del ipo de cambio nominal: ( α ) δ ( ρ ) ( g ) d o ( ) Conribución a d de la asa de inflación: π ρ ( ) ( ) ( g ) d o Conribución a d de la variación del PIB real: g ( ρ ) ( g ) d o ( )

26 26 Dinámica y deerminanes: meodología Conribución a d de los inereses reales de la deuda en moneda nacional: α ( i ρ) d ( ) ( ) ( ) o ρ g Conribución a d de la variación del ipo de cambio real: ( α ) ( δ ρ ). d ( ) ( ) ( ) o ρ g

27 30 Tasa de inerés s implícia real de la deuda pública y variación n ineranual del PIB real ( ) Tasa de inerés real PIB real Las asas de inerés reales negaivas e inferiores a la variación del PIB real han favorecido a la reducción de la deuda pública venezolana como proporción del PIB. Fuene: Miniserio de Finanzas y BCV

28 28 20 Tasa de variación n del ipo de cambio real real ( ) Depreciación real Las asas de inerés reales negaivas e inferiores a la variación del PIB real han favorecido a la reducción de la deuda pública venezolana como proporción del PIB. Fuene: Miniserio de Finanzas y BCV

29 29 Brecha enre el Resulado Primario Sosenible y Observado RP/PIB con peroleo RP/PIB sin peroleo RP* GAP con peroleo GAP sin peroleo

30 30 Dinámica y deerminanes: meodología Deuda / PIB (%) = 34% Tasa de ineres real (r) Probabilidad Probabilidad acumulada Crecimieno real (g) Probabilidad Probabilidad acumulada g -9.2% -3.6% 2.% 7.7% 3.3% 2.% r % % -2.4% -3.6% -4.6% -5.6% -25.8% % -7.8% -9.3% -0.6% -.7% -2.8% % -3.3% -5.0% -6.5% -7.8% 0.% %.3% -0.6% -2.4% -4.0% 3.% % 5.9% 3.7%.7% -0.% -2.8%