tales como universidades e incubadoras. Esta etapa incluye

Transcripción

1 El inversionista ángel cubre el vacío financiero cuando se agotan los recursos del emprendedor y el proyecto no es atractivo para las entidades de capital de riesgo. Aunque no es una figura familiar en América Latina (quienes pueden convertirse en inversionistas ángeles prefieren invertir en activos de poco riesgo o inmuebles), constituye una prometedora solución para los problemas de financiamiento de las iniciativas empresariales en estos países. Se busca inversionista ángel Roberto Vainrub Se cree que la expresión «inversionista ángel» nació en el medio teatral neoyorquino, en lo que se conoce como off-off Broadway donde, por lo general, se presentan obras de vanguardia, con artistas y escritores noveles a quienes generalmente les es muy difícil conseguir fondos para sus primeras producciones. La alegoría de los ángeles surge cuando, a punto de desechar el proyecto después de haber tocado sin éxito decenas de puertas, cae del cielo, en forma casi inesperada, un ángel que se ofrece a producir la obra. Como les sucede a esos artistas y escritores, muchos emprendedores con interesantes ideas no consiguen fondos para financiar sus proyectos; pero, a algunos de ellos, les cae su ángel. Los inversionistas ángeles son individuos que invierten por cuenta propia en proyectos empresariales en su fase inicial. Este tipo de inversionista financia nuevos proyectos empresariales de forma privada y directa, sin intermediarios, con la esperanza de obtener altos retornos cuando se retire del negocio. Por lo general, estos inversionistas fueron con anterioridad emprendedores exitosos que decidieron convertirse en inversionistas privados y aportar sus conocimientos, experiencias y capitales a las iniciativas de otros. Este tipo de inversionista cubre el vacío financiero que se produce cuando se agotan las fuentes de capital del mismo promotor o sus allegados y el proyecto no es atractivo para las entidades de capital de riesgo. Estas últimas, por lo general, están más interesadas en participar en etapas posteriores del negocio en marcha, que implican menos riesgo y requieren mayor cantidad de capital. Además, los nuevos proyectos empresariales carecen de garantías y de un historial que compense el riesgo, lo que hace que tengan acceso muy limitado al financiamiento bancario. Qué motiva a un inversionista ángel? Aparte del retorno monetario por la inversión de su capital, su tiempo y su riesgo, los «ángeles» aspiran también a promover el desarrollo económico de las comunidades en las que viven o trabajan, pues de esa manera se conservan los talentos locales y se crean empleos y tecnologías. Los motiva también la adquisición de conocimientos y habilidades, y la oportunidad de mantenerse activos, emplear su experiencia y ayudar a otros en la puesta en marcha y el crecimiento de una empresa. Para los «ángeles», emprender es una actividad gratificante (Shane, 2005). 56 DEBATES IESA

2 Cómo se financia un nuevo negocio? Por lo general, el financiamiento de una iniciativa empresarial pasa por un ciclo de seis etapas en las que varían los actores: 1. Búsqueda de la idea. Esta etapa dura entre uno y seis meses. Se necesita poca cantidad de capital, que es aportada por los emprendedores. 2. Investigación y desarrollo: de uno a cinco años. El financiamiento suele provenir de instituciones públicas tales como universidades e incubadoras. Esta etapa incluye la preparación de un plan de negocios. Los actores privados no intervienen, por lo general, en esta etapa, por el riesgo de los negocios incipientes. 3. Desarrollo inicial: entre uno y dos años después de la primera etapa. Financiada por el capital semilla, en esta etapa se finaliza el desarrollo del producto o el servicio, y se inician las actividades de mercadeo. Los principales financistas son familiares, amigos o conocidos cercanos del emprendedor. 4. Crecimiento: entre dos y cinco años después de la etapa uno. La empresa empieza a mostrar progresos y ha pasado el punto de equilibrio, por lo que necesita capital de trabajo para apoyar el crecimiento. Es la etapa en la que por lo común se da el financiamiento con capital de riesgo. 5. Expansión. Esta etapa suele ocurrir después del sexto año y es financiada principalmente por capital privado. 6. Madurez. Alcanzado este punto, la empresa muestra rentabilidad y espera hacerse pública. Con frecuencia el financiamiento se estructura de manera tal que pueda ser pagado con el resultado de la oferta pública. En Venezuela, durante la última década, prácticamente no ha habido empresas que hayan pasado por esta etapa. La tercera etapa la del desarrollo inicial es la más compleja y difícil para la mayoría de las iniciativas empresariales. A pesar de las nuevas aplicaciones tecnológicas e innovadoras estrategias de mercadeo de los emprendedores en esta etapa, un gran número de iniciativas fracasan debido a la falta de financiamiento o de habilidades gerenciales. Prácticamente no existe apoyo público para las iniciativas que se encuentren en esta etapa (tampoco programas de financiamiento de contribuyentes multilaterales), debido al excesivo optimismo en la preparación de las proyecciones en relación con la rentabilidad de las iniciativas. Los bancos privados y los fondos de capital de riesgo tienden a no financiar las iniciativas que se encuentran en la etapa de desarrollo inicial debido al alto riesgo que perciben, la información asimétrica (los emprendedores poseen más información sobre sus iniciativas que los posibles financistas), los altos costos de transacción, los bajos volúmenes de ventas, la debilidad gerencial (cuando son emprendedores profesionales con experiencia técnica, pero sin experiencia en la gerencia de un negocio) y los deficientes planes de negocios. Volumen XII Número

3 Los retos de los emprendedores durante la gestación y el desarrollo inicial de la iniciativa no se reducen al financiamiento; también requieren un adecuado entrenamiento. En las economías más avanzadas, los inversionistas ángeles se han convertido no sólo en fuentes de financiamiento sino también en mentores, pues aportan a las iniciativas un «capital inteligente»: una combinación de capital humano y financiero. Las redes de inversionistas ángeles Hasta hace unos años los inversionistas ángeles solían actuar de manera informal y aislada; ahora lo hacen con más sistema y organización, mediante redes que les permiten canalizar los nuevos proyectos empresariales. Debido a los altos costos, en tiempo y dinero, de supervisar a las compañías en las que invierten, los inversionistas ángeles se limitan a una o dos iniciativas. Esta falta de diversificación incrementa el riesgo; Las redes de inversionistas ángeles incrementan el capital invertido y aumentan la diversificación además, es posible que una inversión exitosa no cubra el fracaso de otra. Las redes de inversionistas ángeles constituyen una solución parcial, porque incrementan el capital invertido y añaden una nueva variable: la diversificación. Estas redes están formadas por inversionistas acreditados que revisan conjuntamente las inversiones potenciales en nuevas compañías. De esta manera aumenta la cantidad de proyectos y se agiliza su evaluación. Lo más importante es que las redes mantienen en el anonimato a los inversionistas que lo deseen. Además de que sus integrantes pueden invertir de manera individual, la red puede también invertir como sociedad limitada. Así, el inversionista ángel obtiene los beneficios de la diversificación que ofrece la red y aun así puede invertir en las iniciativas en las que la red decida no participar. Los inversionistas ángeles invierten en grupo para intercambiar y aumentar sus conocimientos. Como las redes están formadas por personas con experiencias distintas, los ángeles tienen la oportunidad de mejorar sus habilidades como inversionistas y evaluar las posibles empresas de manera más efectiva que si lo hacen individualmente. Como individuos, a los inversionistas ángeles se les hace muy difícil diversificar su capital en varias industrias, porque no son expertos en todas ellas. En cambio, si lo hacen en grupo, pueden crear un portafolio diversificado con menos riesgo. Otra razón por la que los inversionistas ángeles forman redes son las limitaciones de capital. Algunas iniciativas necesitan grandes cantidades de recursos que pocas personas pueden ofrecer si lo hacen individualmente. Al invertir en grupos, los ángeles no sólo pueden participar en los mejores proyectos (que con frecuencia exigen más capital), sino que pueden obtener mejores condiciones cuando negocian con el emprendedor. Los inversionistas ángeles también invierten en grupos para dividirse las tareas. Con frecuencia, están ocupados o empleados en otras actividades mientras analizan los proyectos, por lo que no disponen de mucho tiempo para evaluarlos en profundidad. Trabajar en equipo les permite compartir el trabajo de evaluar las inversiones. Etapas de una empresa y sus fuentes de financiamiento Ganancias Madurez Expansión Capital privado y bancos Oferta pública de acciones Inicio Crecimiento Firmas de capital de riesgo e inversionistas corporativos Emprendedores (amigos, conocidos y familiares Inversionistas ángeles Años 58 DEBATES IESA

4 Inversionistas ángeles y capitalistas de riesgo: qué los diferencia? Aspecto Inversionistas ángeles Capitalistas de riesgo Características de su iniciativa Personal, individual Institucional Fuente del dinero Propio Fondo de inversionistas Qué financia Iniciativas pequeñas en su etapa temprana Empresas de medianas a grandes en su etapa de crecimiento Ubicación de la inversión Cercana Le preocupa menos Contrato empleado Simple Complejo Supervisión Activa y personal Estratégica y por reportes Participación en la gerencia Mucha Poca Estrategia para retirarse de la inversión Le preocupa menos Muy importante Tasa de retorno Le preocupa menos Muy importante Las redes pueden funcionar como clubes informales, tener sólo un sitio en Internet o poseer una estructura jurídica especifica, como asociaciones, fundaciones o sociedades mercantiles. Además, pueden canalizar sus inversiones hacia algún sector específico o ser más bien «generalistas». Las redes son el complemento financiero, gerencial y experto que el emprendedor necesita para llevar a cabo su iniciativa, cuando todavía no resulta atractiva para un capitalista de riesgo. Los inversionistas ángeles no aportan sólo capital ocioso, sino talento, experiencia y redes de inversionistas, proveedores o clientes, que son tan importantes como el capital. Es este valor agregado el que hace de esta figura un propulsor fundamental de la creación de empresas; aunque se conoce menos de los inversionistas ángeles que de los capitalistas de riesgo, por el carácter individual y privado de sus actividades. Un inversionista ángel prefiere, por lo general, invertir en un sector en el que haya tenido experiencia como empresario. Aunque invierte porque espera retornos financieros, quiere también tener la satisfacción de trasmitir con éxito su experiencia. Un inversionista ángel no es lo que se conoce como «socio capitalista»: aquel que no participa en las decisiones de la empresa que financia. El inversionista ángel y el capitalista de riesgo El inversionista ángel y el capitalista de riesgo tienen metas y habilidades similares, pero difieren en muchos aspectos. 1. Los inversionistas ángeles aportan su capital, mientras que los capitalistas de riesgo invierten en representación de otros; generalmente, fondos de pensiones, inversionistas institucionales o empresas. 2. Los inversionistas ángeles desempeñan un papel activo en las empresas en las que invierten; además, tienden a invertir en áreas geográficas cercanas, para visitar con frecuencia sus inversiones y emplear su red de contactos. Al contrario, los capitalistas de riesgo suelen operar como intermediarios entre los emprendedores y los proveedores de capital, que no participan en las iniciativas. 3. Los inversionistas ángeles supervisan personalmente las iniciativas en las que invierten, por su propio bien. La ventaja está en que el emprendedor no tiene que emplear energía y tiempo en preparar los frecuentes reportes sobre el desempeño de la empresa exigidos por los capitalistas de riesgo; además, usa menos las formas de reporte tradicionales. 4. Los capitalistas de riesgo son menos pacientes: colocan su capital juiciosamente y están siempre listos para retirarlo si los retornos esperados no se materializan. Los inversionistas ángeles actúan más bien como mentores y con condiciones más flexibles que los capitalistas de riesgo. 5. Como todo inversionista, el ángel espera obtener un retorno por su inversión, pero parece más capaz de manejar una estructura de apoyo más débil. Al contrario de los capitalistas de riesgo, los inversionistas ángeles no sólo cuentan con las ofertas públicas de venta (IPO, por sus siglas en inglés) como la manera tradicional en que una empresa busca capital en el mercado. Los mercados de capitales, particularmente los de IPO, son relativamente jóvenes y débiles en Latinoamérica, todo un reto para los capitalistas de riesgo. 6. Como los inversionistas ángeles manejan su propio dinero, dependen en menor grado de las instituciones que apoyan las formas más complejas de financiamiento. En cambio, para ser exitosos, los capitalistas de riesgo necesitan un sistema judicial eficiente (para manejar las disputas legales y asegurar el valor del contrato), protección al inversionista y los derechos de propiedad (para reducir la necesidad de seguir una acción legal), reportes de mercados financieros e instituciones de escrutinio (para evaluar la inversión), leyes financieras adecuadas (para manejar las contingencias de seguridad), actividades de intercambio sólidas en mercados financieros (para la cotización de las acciones de las empresas en los mercados de capitales) e instituciones que promuevan y permitan que las empresas nacionales ofrezcan sus acciones en los mercados internacionales. Volumen XII Número

5 El inversionista ángel en Latinoamérica El temor a los secuestros, al impuesto sobre la renta o a tener demasiada exposición pública inhibe a los inversionistas ángeles en Latinoamérica. Al contrario, en Europa y Estados Unidos las actividades de estos inversionistas están bastante desarrolladas. Los inversionistas ángeles no son figuras familiares en Latinoamérica. No porque no existan individuos con el perfil de este inversionista o porque no haya iniciativas empresariales. El problema reside en que quienes pueden convertirse en inversionistas ángeles prefieren invertir en un negocio propio, en activos de poco riesgo o en inmuebles. Algunos invierten en países de economías más estables o en los llamados «paraísos fiscales». Lamentablemente, muy pocos actúan como verdaderos inversionistas ángeles. Un inversionista ángel no es lo que se conoce como «socio capitalista»: aquel que no participa en las decisiones de la empresa que financia En consecuencia, en estos países, son mayores las limitaciones para financiar una iniciativa empresarial. Más aún, cuando un emprendedor se encuentra con un inversionista ángel surgen nuevos obstáculos: ambos tienden a tener infundadas pretensiones acerca del valor de la compañía y del dinero, y uno desconfía del otro. Además, existen muchos aspectos intrínsecos de los países latinoamericanos que impiden el desarrollo de una cultura emprendedora. Uno de ellos es la desconfianza hacia las instituciones, que ha llevado a los emprendedores a depender preferentemente de sus allegados y familiares, cuando de financiar una iniciativa se trata, en vez de iniciar una relación con gente que desconocen. Aparte de que se incrementan los costos de transacción, el emprendedor se pone trabas a sí mismo para encontrar gente calificada con quien asociarse. Por décadas la clase media, y parte de la alta, han tenido aversión al riesgo. Aun cuando muchos de sus miembros sueñan con establecer un negocio exitoso, la realidad es que muy pocos hacen lo necesario para cumplirlo. Vinculada con esa aversión está la intolerancia al fracaso: si una iniciativa empresarial fracasa se interpreta como el final del camino, en vez de asumirla como un paso en una ruta sistemática y paciente hacia el éxito empresarial. Además, la fragmentación geográfica, étnica o social de algunos países latinoamericanos es fuente de prejuicios que limitan la actividad emprendedora. Otro rasgo de la iniciativa empresarial en Latinoamérica es que los potenciales emprendedores no adquieren suficiente experiencia gerencial en los inicios de su carrera. Adiestrar a los demás no es una práctica usual y la transmisión de conocimientos sólo ocurre dentro de las familias. En consecuencia, el joven emprendedor tiene que desarrollar sus habilidades gerenciales después y por sí mismo. Una diferencia entre los inversionistas ángeles de Europa y Estados Unidos, por un lado, y los de Latinoamérica, por el otro, es que aquellos se concentran principalmente en compañías de sectores de rápido crecimiento, como biotecnología y nanotecnología, mientras que en Latinoamérica tienen que colocar sus recursos en sectores tradicionales, como servicios, turismo y logística, con menos riesgos y retornos, pero con flujos de caja más rápidos. Además, los inversionistas ángeles tienden a comprometerse a largo plazo con la inversión y retiran sus recursos por la vía de los dividendos. La mayor parte del capital semilla de nuevas empresas es provisto por los propios emprendedores y el resto por inversionistas informales (familiares, amigos, allegados e inversionistas ángeles). El capital de riesgo sólo financia una porción mínima de los nuevos negocios. A quién recurre un emprendedor venezolano para financiar su proyecto? (porcentajes de fuentes distintas al mismo emprendedor) Pariente cercano 47,7 Amigo o vecino 27,7 Otros parientes 15,4 Compañeros de trabajo 4,6 Extraño con una buena idea 1,5 Otro 3,1 Fuente: Centro de Emprendedores IESA-Mercantil (2005). Aunque no existen prácticas claras para la actuación del inversionista ángel, esta figura constituye una prometedora solución para los problemas de financiamiento de las iniciativas empresariales en Latinoamérica y, por lo tanto, para la inyección de dinamismo e innovación en estos países. El Centro de Emprendedores IESA-Mercantil organiza desde hace varios años actividades para impulsar la actividad emprendedora en el país. Entre ellas, el «Lanzamiento Empresarial» pretende tender puentes entre las ideas de los emprendedores y el capital de los inversionistas ángeles. Como dice Peter Rodríguez (O Halloran, Rodríguez y Vergara, 2005): «El reto es grande, pero Latinoamérica no necesita milagros; quizá sólo un poco más de ángeles». n Referencias Centro de Emprendedores IESA-Mercantil (2005): «Global entrepreneurship monitor. Informe ejecutivo Venezuela». Caracas: Centro de Emprendedores IESA-Mercantil. O Halloran, E.F., P.L. Rodríguez y F. Vergara (eds.) (2005): An executive briefing on angel investing in Latin America. Charlottesville: Batten Institute, Darden Graduate School of Business, University of Virginia. Shane, S. (2005): «Angel investing. A report prepared for the Federal Reserve Banks of Atlanta, Cleveland, Philadelphia, Kansas City, and Richmond». Cleveland: Weatherhead School of Management. Case Western Reserve University. Roberto Vainrub Vicepresidente del IESA 60 DEBATES IESA