Informe de Coyuntura Mensual

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1 Informe de Coyuntura Mensual 25 de Junio de 2003 Tel: (011) Editorial La economía, enganchada a las locomotoras del consumo y la inversión Investigadores: Argentina: Jorge Vasconcelos Rodrigo Benitez Paula Nahirñak Los datos oficiales de Cuentas Nacionales correspondientes al primer trimestre de 2003 tienden a confirmar la hipótesis de que, cada vez mas, la evolución del PIB dependerá centralmente de la trayectoria de la demanda agregada. La inversión "rebota" luego de caer 60% Brasil e Internacional: Jorge Vasconcelos Matthew Beem Inés Butler Rosario Flores Vidal Edición y compaginación: Paula Nahirñak Base I-03 = I 1998 II 1998 III 1998 IV PIB Consumo Privado Inversión 1999 I 1999 II 1999 III 1999 IV 2000 I 2000 II 2000 III 2000 IV 2001 I 2001 II 2001 III 2001 IV 2002 I 2002 II 2002 III 2002 IV 2003 I Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea En 2002, apoyado en la sustitución de importaciones, el PIB se independizó en cierta medida de la evolución de la demanda agregada. Mientras el consolidado de consumo, inversión y exportaciones cayó 16%, la merma del PIB fue mucho menor (- 10,9%). Esta diferencia, explicada fundamentalmente por la sustitución de importaciones tiende a estrecharse. Es así que los datos del primer trimestre muestran que el PIB creció 5,4% a/a y la demanda agregada 6,1% a/a. Lo importante es que de aquí en adelante el comportamiento del PIB va a estar muy vinculado a la trayectoria que experimente la 1

2 Demanda Agregada. A su vez dentro de ella, el consumo y la inversión serán claves. Si se elimina el efecto de la estacionalidad y se compara con el nivel del último trimestre de 2002, los componentes de la demanda agregada reflejaron las siguientes variaciones: la inversión aumentó 10% t/t, las exportaciones 2,9% t/t, el consumo privado 1,8% y el consumo público creció 1,3%. Al ponderar estas variaciones por la significación que tienen en el valor agregado de la economía, se obtiene la contribución de cada uno de los factores. El consumo explicó un 36,7% (1,1 pts porcentuales) de la variación de la demanda agregada, la inversión un 36,8% (1,1 pts porcentuales) y las exportaciones 12,8% (0,4 pts porcentuales). En tanto el crecimiento de la oferta agregada estuvo compuesto por 4,8 puntos porcentuales del PIB y 0,9 de la importación. Ya se ha señalado que existe tensión entre consumo e inversión. Dado que la inversión se encuentra en niveles extremadamente bajos (en 2002 un 12% del PIB), un escenario de crecimiento de la economía debe implicar necesariamente que esta variable crezca a tasas de dos dígitos durante varios años consecutivos. En cambio, el consumo en tanto sólo estaría creciendo a un ritmo semejante al del PIB a lo largo de los próximos años. La recuperación de un clima de inversión, el crecimiento del empleo, el aumento de la productividad, una progresiva recuperación del crédito y una reversión adicional de los flujos de capitales a favor del país, son requisitos para que este escenario pueda consolidarse. El problema de la ruptura de contratos, tanto en el plano financiero, como de la economía real, y el hecho de que su superación todavía no esté definida, va a comenzar a afectar la trayectoria de la economía. Esto tiene que ver con el hecho que la variable relevante ya no es la sustitución de importaciones sino la demanda agregada. Contribuciones al crecimiento de la demanda y la oferta agregada Var % t/t sobre serie desestacionalizada. Datos en puntos porcentuales 2001 I 2001 II 2001 III 2001 IV 2002 I 2002 II 2002 III 2002 IV 2003 I Consumo Privado 0,0-0,8-3,0-4,3-3,9-0,4-0,6 0,7 1,1 Consumo Público 0,0 0,0-0,2-0,5-0,1 0,2-0,4 0,1 0,2 Inversión -0,8-0,2-1,8-2,1-3,0-0,1-0,1 1,0 1,1 Exportaciones -0,1 0,3 0,1-0,2 0,3-0,4 0,6 0,1 0,4 Disc Est. Y Var de Exist. 0,7-0,2-0,5 0,0-1,3 1,1 1,0-0,3 0,3 Demanda Agregada -0,2-0,9-5,4-7,1-8,0 0,4 0,4 1,7 3,0 PIB -0,3-0,2-3,9-5,1-5,3 0,8 0,5 1,1 2,3 Importaciones 0,1-0,7-1,5-2,1-2,6-0,4-0,2 0,6 0,8 Oferta Agregada -0,2-0,9-5,4-7,1-8,0 0,4 0,4 1,7 3,0 Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea 9,00 8,00 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00 Inversión Extranjera Directa / PIB Argentina (*) El año 1999 incluye en Argentina el traspaso de YPF a Repsol Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea Obsérvese al respecto las diferencias de comportamiento de la Inversión Extranjera Directa (IED) entre Argentina y Brasil. Entre 1997 y 2000 ambos Brasil (*) países mostraban niveles de IED con relación al PIB similares. Desde 2001, mientras en 2

3 Brasil se mantuvo en torno a 3,5 puntos del PIB, en Argentina el ratio descendió hasta apenas 1% del PIB para los años 2001 y Es cierto que existe elevada capacidad ociosa en algunos sectores de la economía. La recuperación del clima de inversión no quiere decir que de inmediato vayan a darse radicaciones en áreas en donde los proyectos no superen los análisis de rentabilidad correspondientes. Pero la recuperación del clima de inversión si es clave para que todas aquellas señales de mercado que preanuncian cuellos de botella y oportunidades de inversión genuinas den lugar a proyectos concretos. No hay que olvidar que, en muchos casos es muy prolongado el período que media entre el momento en el cual se toma la decisión de inversión y el momento en que finalmente entra en operación. Respecto del consumo, una consolidación de las expectativas positivas ayudará a generar crecimiento en la demanda de ciertos bienes, a cargo de determinada franja de la población. Pero un fenómeno más masivo va a depender centralmente del salario y del empleo. No hay que olvidar que hoy los costos laborales están comprimidos por el fuerte aumento del costo del capital y que, en el mediano y largo plazo, los salarios dependen de la productividad y esta a su vez de la calificación del capital humano y de la dotación de capital físico. Las políticas sociales solo pueden atenuar los problemas generados por el desempleo y la marginalidad, pero no pueden sustituir a los factores antes mencionados. Resumen Ejecutivo Economía real Cuentas Nacionales: Desde el segundo trimestre de 1998 hasta el primer trimestre de 2002 el Producto Bruto Interno se contrajo 25,8% en términos desestacionalizados, marcando la recesión más profunda de la economía Argentina. Desde ese entonces se ha producido una leve recuperación del nivel de actividad. En un año el PIB creció 5,4%. Esta información se puede analizar desde diferentes ópticas, por un lado se puede destacar la variación positiva que se produjo desde el piso de la recesión, pero por otro lado no debe olvidarse que apenas se ha recompuesto un 20% del nivel de actividad perdido entre 1998 y Los datos del primer trimestre del año mostraron un crecimiento del PIB del 5,4% interanual, el consumo privado aumentó apenas 2,2% a/a y el consumo público 1,2% a/a. En cambio si mostraron una recuperación mayor las importaciones (+15,9% a/a) y la inversión (+20,6% a/a). Finalmente las exportaciones aumentaron 6,4% interanual en el primer trimestre de

4 Si bien esos datos son importantes, luego del cambio de precios relativos originados por la devaluación, el PIB a precios corrientes se ha convertido en una variable de igual o mayor relevancia que el PIB real. En el primer trimestre de 2003 el PIB nominal se ubicó en $ millones, lo que representa un aumento del 37,9% interanual. Esta variación es relativamente baja si se tiene en cuenta que en el mismo período los precios minoristas subieron más del 40% y los mayoristas en torno al 120%. Evidentemente el peso de la recesión y la estabilidad de los salarios nominales han frenado el crecimiento del PIB nominal, que mide el valor agregado valuado a precios corrientes. Sectores Productores de Bienes: el sector reflejó un variación interanual positiva del 11,5%. A pesar de ello, el sector todavía se encuentra un 19,1% por debajo del nivel del primer trimestre de Sectores Productores de Servicios: este sector apenas mostró una variación positiva del 1,5% interanual. Un punto que no se debe perder de vista al comparar este sector con el productor de bienes es la menor cuantía de la contracción registrada en el primer trimestre de Mercados financieros Llegando al final del mes de junio no se observan cambios en la tendencia de las principales variables del sistema financiero. A pesar de la continua baja en las tasas de interés ofrecidas por los bancos, continúa aumentando la liquidez del sistema. Durante el mes se acentuó el alza registrada en el Merval, que se presenta como una atractiva alternativa de inversión. En un clima calmo, con vistas a comenzar a negociar un acuerdo con el FMI, el tipo de cambio se mantiene con tendencia a la baja mientras que el BCRA incrementa su participación en el mercado para mantener su nivel. En el mundo Brasil: Se pone a prueba la convicción de Lula sobre las reformas En abril, el empleo industrial presentó una caída de 0,9% respecto a marzo, y 1,0% respecto a abril de Los Estados de San Pablo y Rio de Janeiro presentaron los peores desempeños, con caídas del orden de 2,5% y 3,3% m/m, respectivamente. La CACB (Confederación de las Asociaciones Comerciales y Empresariales de Brasil) voceó su posición en contra de la reforma del sistema impositivo de Lula esta semana, diciendo que la presión tributaria sólo puede incrementarse bajo tal propuesta. A pesar de promesas del gobierno a no elevar los impuestos como porcentaje del PIB, que ahora está alrededor de 36%, los socios de la CACB temen un aumento hasta 40% del PIB. En un documento entregado al congreso nacional, cerca de 300 empresarios expresaron sus preocupaciones. 4

5 Percibiendo el cambio de humor, el gobierno inició la semana pasada una operación para neutralizar los ataques a la reforma tributaria y propuso un acuerdo en el cual promete adoptar medidas correctivas por si acaso el congreso apruebe una reforma que resulte en más impuestos. En una muestra de apoyo incondicional a las reformas, sobre todo la del sistema jubilatorio, el PSDB, el partido del ex presidente Cardoso, mandó una carta al presidente Lula explicando su posición a favor de la propuesta. Según el gobernador de San Pablo, Geraldo Alckmin, sentenció el apoyo será integral, transparente, sin ambigüedades, encima de las convivencias partidarias y en los intereses del país. También los gobernadores del PSDB expresaron sus preocupaciones por la falta de apoyo del mismo partido de Lula, el PT. El superávit de la cuenta corriente en el mes de mayo alcanzó US$ 882, contra un déficit de US$ millones en el mismo mes de 2002, según el Banco Central. La tasa de inflación medida por precios minoristas, el índice IPCA-15 (que mide la variación entre la última quincena de mayo y la primera quincena de junio), registró una desaceleración, ubicándose en 0,22% en junio. El Banco Central anunció el martes la intención a aumentar la meta de inflación de 3,75% en 2004 (con un margen de error de 2,5%) a 5,5% con un margen de error de 2,5%. Internacional Estados Unidos: La tasa en 1%, el mínimo desde 1958 La Reserva Federal decidió bajar la tasa de interés un cuarto punto porcentual, pasando de 1,25 % a 1%, mínimo desde La tasa de interés de los bonos federales constituye el principal instrumento de política monetaria. Los hacedores de la política monetaria señalaron que harán lo necesario para estimular la economía y frenar la potencial deflación. La confianza de los consumidores (Conference Board) disminuyó en junio, luego del importante repunte de mayo y abril. El índice se encuentra en 83,5 mientras que en mayo era de El índice de expectativas, que indica la perspectiva de los consumidores para los próximos 6 meses, aumentó de 94,5 en mayo a 95,9 en junio. Los indicadores líderes aumentaron 1,0 % m/m en mayo, luego del pequeño aumento de abril. El aumento se debe a la mejora de los indicadores financieros, la oferta monetaria real y de las expectativas de los consumidores. Las nuevas órdenes de bienes durables manufactureros disminuyeron 0,3 % m/m y 0,3 % a/a en mayo, luego de haber disminuido 2,4 % m/m en abril. La venta de casas nuevas aumentaron 12,5 % m/m y 17,9 % a/a en el quinto mes del año, empujadas por las tasas de préstamos hipotecarios que se mantienen en los niveles más bajos de décadas (5,44 % tasa a 30 años). El resultado del tesoro de 5

6 mayo fue deficitario en U$S 90 mil millones. Los ingresos fiscales para el quinto mes del año aumentaron 0,91 % a/a y los gastos crecieron 5,88 % a/a. Europa: Sin señales claras de recuperación El EuroCoin, que es un índice elaborado por el Centre for Economic Policy Research, sobre el crecimiento de la economía, disminuyó levemente en el cuarto mes del año, confirmando la señal negativa de abril. Pasó de 0,388 en abril a 0,286 en mayo. La tasa de crecimiento de la economía es positiva, pero se ha estabilizado en un promedio bajo de crecimiento. El índice del sentimiento de negocios en Alemania aumentó en junio por segundo mes consecutivo, dando una señal de que la economía alemana podría comenzar a recuperarse en la segunda mitad del año. Un informe elaborado por la EUROSTAT, indicó que los flujos de inversión extranjera directa de los países miembros de la UE hacia el resto del Mundo, disminuyeron por segundo año consecutivo en el