Cuál es la influencia de la política de dividendos sobre el valor de las acciones de las empresas?

Transcripción

1 Dirección n Financiera I Tema 7: Política de dividendos Licenciatura en Administración y Dirección de Empresas Tercer Curso Departamento de Financiación e Investigación Comercial UNIVERSIDAD AUTÓNOMA DE MADRID Cuál es la influencia de la política de dividendos sobre el valor de las acciones de las empresas? 1

2 CUADRO DE ANALISIS DE LA POLITICA DE DIVIDENDOS Los beneficios ya han sido realizados.es obvio que cuanto más beneficio obtenga una empresa más dividendo puede pagar. La cuestión es cómo influye la decisión de pagar más o menos dividendo. El nivel de inversiones ya está previamente fijado. La tasa de endeudamiento es fija y no se puede alterar. Las Diversas Formas de Retribución del accionista Dividendo Líquido Regular Dividendo Extra o Especial Dividendos en Acciones Splits Recompra de Acciones (3 métodos) 1. Comprar las acciones en el mercado 2. OPA a los accionistas 3. Negociación Privada (Green Mail) 2

3 DIVIDENDOS Y RECOMPRAS DE ACCIONES EN LAS EMPRESAS NORTEAMERICANAS $250, $200, $150, $100, $50, $ Year Stock Buybacks Dividends Source: Compustat database (1998) MODIGLIANI-MILLER:La política de dividendos no influye en el valor de la empresa bajo los siguientes supuestos: No existen distorsiones en la fiscalidad de los dividendos y la de las plusvalías o entre beneficio distribuido y retenido. No existen costes de transacción o gastos de emisión de nuevas acciones. No existe asimetría entre la información poseída por la dirección de la empresa y la que pueden obtener los inversores. 3

4 EJEMPLO Supongamos una empresa que tiene un activo valorado en $ financiado con 2500 acciones de 100 $. Si quiere un dividendo de 20 $ por acción deberá : - Disminuir inversiones por $ lo que hará que sus acciones valgan menos( 80 $ ). -Pago de dividendo yampliación simultánea de capital por $ con la venta de 625 acciones a 80 $ por acción. EN CUALQUIER ALTERNATIVA EL DIVIDENDO NO ALTERA EL VALOR DE LA ACCION Ejemplo Suponga que Semiconductor Racional no tiene dinero líquido extra, pero anuncia un dividendo de 1.000$. Al mismo tiempo precisa de 1.000$ para sus necesidades de inversión actuales. Utilizando la Teoría de MM, y dada la información del siguiente balance, muestre cómo el valor de la empresa no se ve alterado cuando se emiten nuevas acciones para repartir dividendos. Fecha de cierre Fecha de pago Efectivo Valor del Activo Valor Total VAN del Nuevo Proyecto Nº de Acciones precio/ acción 12$ 11$ 4

5 Ejemplo Suponga que Semiconductor Racional no tiene dinero líquido extra, pero anuncia un dividendo de 1.000$. Al mismo tiempo precisa de 1.000$ para sus necesidades de inversión actuales. Utilizando la Teoría de MM, y dada la información del siguiente balance, muestre cómo el valor de la empresa no se ve alterado cuando se emiten nuevas acciones para repartir dividendos. Fecha de cierre Fecha de pago Posterior al pago Efectivo Valor del Activo Valor Total VAN del Nuevo Proyecto Nº de Acciones precio/ acción 12$ 11$ 11$ SE EMITEN NUEVAS ACCIONES (91 acciones a 11$) acciones NUEVOS ACCIONISTAS liquidez OTRO ESQUEMA EQUIVALENTE NUEVOS ACCIONISTAS EMPRESA DINERO ACCIONES Liquidez por dividendo VIEJOS ACCIONISTAS VIEJOS ACCIONISTAS 5

6 ANALISIS FORMALIZADO Vo = D1/Ke-g Vo = (1-b).B1 Ke-RF.b dvo db = B1 (Ke-RF.b) 2.(RF-Ke) Si RF=Ke, Vo es independiente dividendo Si RF>Ke, Más retención, más valor Si RF<Ke, Más dividendo, más valor SHARE BUY-BACKS O RECOMPRA DE ACCIONES Si RF<Ke, la empresa se puede plantear para mejorar el precio de sus acciones realizar un proceso de recompra de acciones. Los procesos de recompra de acciones también se dan cuando los directivos creen que el mercado minusvalora las acciones de la empresa.la recompra puede ser una señal positiva para los inversores. La recompra también se produce cuando la empresa tiene programas de stock options para disminuir la dilución generada por las opciones. (ejemplos:microsoft,intel, Nokia,Ericsson,Siemens,etc.) 6

7 SHARE BUY-BACKS O RECOMPRA DE ACCIONES En muchas ocasiones,la recompra es un vehículo para distribuir excedentes de liquidez a los accionistas con un menor impacto fiscal que los dividendos (los accionistas pagan en concepto de plusvalía y no como renta).otra alternativa utilizada en España son las ampliaciones liberadas( Por ejemplo Telefónica) Permiten ajustar la estructura de capital de la empresa a la estructura óptima y/o deseada. Pueden ser una medida defensiva ante la amenaza de compras hostiles. IMPACTO DE LA RECOMPRA DE ACCIONES SOBRE EL VALOR DE LA ACCION BENEFICIO POR ACCION + PRECIO ACCION(PER CONSTANTE) + RENTABILIDAD ACTIVO + APALANCAMIENTO + COSTE CAPITAL REDUCE EVA + Fuente:Salomon Smith Barney 7

8 VOLUMEN DE RECOMPRAS DE ACCIONES ANUNCIADAS EN USA Billones $ Fuente:Salomon Smith Barney VOLUMEN DE RECOMPRAS DE ACCIONES ANUNCIADAS EN EUROPA Fuente:Salomon Smith Barney Billones $ 8

9 Dividendos y fiscalidad Tasa de rendimiento antes de impuestos:dividendos tratados fiscalmente peor que las plusvalías Tasa de rendimiento después de impuestos MODELO WELLS-FARGO Efecto clientela(black-scholes(1974),miller- Scholes(1978)) Existe una clientela para dividendos elevados y otra clientela para dividendos bajos. Cada tipo de clientela ha logrado lo que quiere. Es imposible para una empresa mejorar su valor cambiando la política de dividendos. Hay equilibrios parciales en los mercados entre segmentos de accionistas y las empresas con diferentes políticas de dicvidendos.cada empresa es una gota de agua en el mar del mercado.si cambia de política de dividendos cambiará de clientela de accionistas pero no modificará su valor total (Goffin(1999). 9

10 Modelo de Lintner(1956) La asimetría de la información existente en las empresas gerenciales nos explica por qué ante beneficios inestables,los dividendos son más estables. Dt = Dt-1 + a*((1-b)*bpat-dt-1) Dt= (1-a)*Dt-1 + a*(1-b)*bpat El dividendo sigue un proceso de alisado que evita ajustes bruscos por las variaciones de los beneficios.los directivos son aversos a la volatilidad de los dividendos por la señal negativa que trasmite al mercado. Según los numerosos estudios empíricos realizados (Fama y Babiak(1968),por ejemplo ) sobre el modelo a está en una media de 1/3.b en torno a 0,5 Variables influyentes en los dividendos Ratio estándar de reparto en el sector. Las oportunidades de inversión. La estabilidad de los beneficios. La disponibilidad y el coste de fuentes de financiación alternativas. La liquidez de la empresa. La discrecionalidad directiva. Restricciones de acreedores y legales 10