EL ESQUEMA DE INFLACION OBJETIVO EN COLOMBIA: Elementos convencionales y no convencionales

Transcripción

1 EL ESQUEMA DE INFLACION OBJETIVO EN COLOMBIA: Elementos convencionales y no convencionales Jorge Toro Banco de la República VII Reunión de Asesores en Política Monetaria de Banca Central CEMLA, Lima, Perú, de junio 2012

2 Contenido I. Principales elementos de nuestro esquema de Inflación Objetivo (IO) A. Convencionales B. No Convencionales II. Resultados III. Retos hacia adelante

3 I. Principales Elementos de Nuestro Esquema de Inflación Objetivo

4 A. Convencionales Mandato Legal El objetivo fundamental de la política monetaria es la estabilidad de precios, en coordinación con los objetivos generales de la economía Flexible Inflation Targeting (Svensson, 1999)

5 OBJETIVOS Estabilizar la Inflación alrededor de su meta Estabilizar el ritmo de actividad económica alrededor de su capacidad potencial Pérdida β [( ) ( ) 2 ] 2 π π * + α y y * k = t+ k y t+ k k

6 Meta de inflación a largo plazo: 3% con un rango de tolerancia entre 2% y 4%. Los rezagos de la política monetaria exigen utilizar pronósticos de la inflación y del producto para la toma oportuna de decisiones Los pronósticos son condicionales a la evaluación sobre: El estado de la economía Los mecanismos de transmisión El pronóstico de las variables exógenas

7 Instrumento: Tasa Repo r ( overnight ) Regla: Ajustar r para lograr la meta de inflación y estabilizar el producto ( algunos períodos adelante) Estrategia de comunicación: Explicación de las medidas e intenciones de política monetaria con el propósito de guiar las expectativas de inflación hacia la meta establecida Flexibilidad de la tasa de cambio: reduce los incentivos para excesivo endeudamiento externo y descalce de monedas, lo cual ayuda a minimizar la prociclicidad del crédito.

8 B. No Convencionales Qué aprendimos en Colombia de la crisis real y financiera de fines de los noventa? El excesivo crecimiento del crédito y de los precios de los activos (inmobiliarios) pone en riesgo la estabilidad de la inflación y el crecimiento del producto Grandes descalces de moneda comprometen la estabilidad financiera en el evento de una depreciación de la tasa de cambio

9 Qué más aprendimos. La tasa de cambio, como el precio de cualquier activo, es muy volátil. Cualquier intento por reducir sustancialmente su volatilidad puede incrementar la volatilidad de la inflación (π) y el producto (y) Cuando la dinámica del crédito o del precio de los activos adquiere fuerza, es preciso utilizar instrumentos adicionales como complemento de la tasa de interés como único instrumento monetario

10 Qué se hizo en Colombia? Interpretación amplia de las metas de política: (i) Horizontes largos para objetivos de inflación y crecimiento. (ii) La estabilidad de precios no es garantía suficiente de estabilidad financiera. Conjunto amplio de instrumentos de política Intervenciones en el mercado cambiario Requerimientos de reservas (encajes) Controles de capital Regulación cambiaria macro-prudencial

11 Intervenciones en el mercado cambiario (sin meta de tasa de cambio) Objetivos: Acumular reservas internacionales para minimizar riesgos de contagio al actuar como un colchón contra choques externos Mitigar desalineamientos de la tasa de cambio respecto a su valor de equilibrio Problema: Puede debilitar la credibilidad del esquema de inflación objetivo Puede entrar en conflicto con otros instrumentos

12 Tasa de cambio nominal y montos de intervención del Banco de la República

13 La intervención cambiaria no ha logrado diferenciar la tendencia de la tasa de cambio en Colombia frente al promedio de América latina 115 Tasa de Cambio Nominal (Base 100 al 14 de Septiembre de 2010) sep-10 oct-10 nov-10 dic-10 ene-11 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 nov-11 dic-11 ene-12 feb-12 Promedio LATAM Colombia Datos a 12 de febrero de 2012

14 Pero ha permitido acumular Reservas Internacionales, conservando los indicadores de liquidez internacional en niveles adecuados

15 Requerimiento Marginal de Reservas Objetivos: Reducir el excesivo apalancamiento de las entidades financieras Fortalecer la transmisión de la tasa repo (r) Problema: Su efectividad depende del grado de sustituibilidad de los pasivos bancarios (depósitos vs. Repos) Demasiado burdo como instrumento para lograr un fino ajuste del desempeño macroeconómico

16 Las reservas marginales ayudaron a contener la expansión del crédito en , sin generar un colapso en Crecimiento de la cartera (variación anual, %) ene-02 ene-04 ene-06 ene-08 ene-10 ene-12 Total préstamos Hipotecaria Consumo Comercial Fuente: Superfinanciera

17 Objetivos: Controles de Capital Aislar parcialmente la política monetaria de las fuerzas externas Mitigar los descalces de moneda y de plazos Controlar excesos de crédito externo. Instrumentos: Depósito obligatorio no remunerado sobre desembolsos de préstamos externos y flujos de portafolio (disuade flujos externos de corto plazo) Problemas: Limita la competencia en el sistema financiero local Reduce participación de capitales externos en proyectos nacionales Puede afectar adversamente a las firmas pequeñas con restricciones financieras

18 Los controles de capital entre 2007 y 2008 contribuyeron a suavizar tanto las entradas de portafolio y deuda, como las posteriores salidas Inversiones extranjeras de Portafolio + Flujos de Deuda en Latinoamérica

19 Regulaciones cambiarias Macro-prudenciales Objetivos: Mitigar la exposición a riesgos en moneda extranjera (descalces de moneda y de plazo) Contribuir a la estabilidad financiera Proveer condiciones para la flexibilidad cambiaria Instrumentos: Posición neta no negativa en dólares para los bancos locales Límite a la posición bruta en dólares en el mercado de derivados Restricciones a los descalces de moneda y plazos en la hoja de balance de los bancos Problemas: Puede afectar adversamente a las firmas pequeñas y/o restringidas financieramente (Forbes, 2005) Puede perjudicar la profundización y el desarrollo financiero

20 II. Resultados

21 1. Se alcanzó la estabilidad de precios Fuente: DANE, Banco de la República.

22 Las expectativas de inflación a corto y mediano plazo se lograron ubicar dentro del rango meta Break-Even Inflation a 2, 3, y 5 años Promedio mensual (*) 8% 8% 6% 6% 4% 4% 2% 2% 0% 0% feb-05 ago-05 feb-06 ago-06 feb-07 ago-07 feb-08 ago-08 feb-09 ago-09 feb-10 ago-10 feb-11 ago-11 feb-12 2 años 3 años 5 años Encuesta a 12 meses rango meta (*)Metodología Nelson y Siegel. Datos hasta febrero 17 de 2012 Fuente: MEC y SEC, Cálculos Banco de la República

23 2. La tendencia de crecimiento económico durante la década del 2000 fue creciente, seguida por una desaceleración moderada al final de la década, y una recuperación rápida Crecimiento anual del PIB real 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% -2,0% -4,0% -6,0% -8,0% Sep-97 Sep-98 Sep-99 Sep-00 Sep-01 Sep-02 Sep-03 Sep-04 Sep-05 Sep-06 Sep-07 Sep-08 Sep-09 Sep-10 Sep-11 Trimestre

24 Adicionalmente, la política monetaria contribuyó a suavizar las fluctuaciones del producto Fuente: DANE, Cálculos Banco de la República

25 La tasa de interés de política se convirtió en referencia de las demás tasas de interés del mercado. Tasas de interés de mercado (%) ene-06 jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 DTF TIB BR Tasa activa (eje derecho) Fuente: Banco de la República

26 La flexibilidad de la tasa de cambio ha amortiguado el impacto de los choques externos 2,750 Tasa de cambio-trm (pesos por dólar) 2,750 2,500 2,500 2,250 2,000 2,250 2,000 1,750 1,750 1,500 1, Feb Aug Feb Aug Feb Aug Feb Aug Feb Aug Feb Aug Feb Aug Feb-12 COP Fuente: Banco de la República

27 III. Lecciones y Retos

28 Se requiere disciplina y constancia para alcanzar y mantener una inflación baja y estable. El esquema de Inflación Objetivo le permite a la economía responder a un amplio rango de choques. Debe ser considerado como un esquema en continua evolución. Aún si la política monetaria alcanza la estabilidad de precios, no puede ser considerada, en sí misma, como garantía de la estabilidad macroeconómica

29 Instrumentos distintos a la tasa de interés deben ser utilizados para evitar grandes desequilibrios financieros y macroeconómicos Es necesario un horizonte de pronóstico amplio y la toma oportuna de desiciones de política : ello requiere el desarrollo de modelos econométricos para proyección y simulación.

30 Referencias Blinder, Alan. Central Banking in Theory and Practice. MIT Press, Forbes, Kristin. The Microeconomic Evidence on Capital Controls: No Free Lunch. NBER Working Paper No , May King, Mervyn. Monetary Policy: Practice ahead of Theory. Mais Lecture Bank of England Svensson, Lars. Optimal Inflation Targeting: Further Developments of Inflation Targeting. Central Bank of Chile WP series No December Woodford, Michael. Central Bank Communication and Policy Effectiveness. In The Greenspan Era: Lessons for the Future. Federal Reserve Bank of Kansas City, Charles Freedman and Douglas Laxton. Why Inflation Targeting? IMF Working paper, 2009 wp/09/86

31 FIN