Acumulación de reservas internacionales: respuesta de políticas Mario Bergara

Transcripción

1 Acumulación de reservas internacionales: respuesta de políticas Mario Bergara XLVII Reunión de Gobernadores de bancos Centrales del continente Americano LXXXIX Reunión de Gobernadores de Bancos Centrales de América Latina y España 14 de mayo de 2010

2 Plan de la presentación Los flujos de capital hacia los países emergentes El caso de Uruguay y la respuesta de políticas Reflexiones finales

3 Plan de la presentación Los flujos de capital hacia los países emergentes El caso de Uruguay y la respuesta de políticas Reflexiones finales

4 Los flujos de capital hacia los países emergentes Caracterización del fenómeno para países emergentes Movimientos a través de la Cuenta Capital: Inversión extranjera directa Inversión financiera de no residentes en títulos domésticos Cambio de monedas en portafolio de residentes a nivel local, principalmente en países con alta dolarización Incidencia del diferencial de tasas de retornos de los activos financieros de los países emergentes respecto a los países desarrollados, quienes mantienen una instancia expansiva de Política Monetaria Sin embargo, de la evidencia internacional no se desprende que el flujo de capitales hacia los países emergentes sea determinado por el diferencial de tasa objetivo de Política Monetaria

5 02/01/08 02/02/08 02/03/08 02/04/08 02/05/08 02/06/08 02/07/08 02/08/08 02/09/08 02/10/08 02/11/08 02/12/08 02/01/09 02/02/09 02/03/09 02/04/09 02/05/09 02/06/09 02/07/09 02/08/09 02/09/09 02/10/09 02/11/09 02/12/09 02/01/10 02/02/10 02/01/08 02/02/08 02/03/08 02/04/08 02/05/08 02/06/08 02/07/08 02/08/08 02/09/08 02/10/08 02/11/08 02/12/08 02/01/09 02/02/09 02/03/09 02/04/09 02/05/09 02/06/09 02/07/09 02/08/09 02/09/09 02/10/09 02/11/09 02/12/09 02/01/10 02/02/10 Dif. Tasas (%) Cotización COP por USD Dif. Tasas (%) Cotización Peso Méx. por USD 02/01/08 02/02/08 02/03/08 02/04/08 02/05/08 02/06/08 02/07/08 02/08/08 02/09/08 02/10/08 02/11/08 02/12/08 02/01/09 02/02/09 02/03/09 02/04/09 02/05/09 02/06/09 02/07/09 02/08/09 02/09/09 02/10/09 02/11/09 02/12/09 02/01/10 02/02/10 02/01/08 02/02/08 02/03/08 02/04/08 02/05/08 02/06/08 02/07/08 02/08/08 02/09/08 02/10/08 02/11/08 02/12/08 02/01/09 02/02/09 02/03/09 02/04/09 02/05/09 02/06/09 02/07/09 02/08/09 02/09/09 02/10/09 02/11/09 02/12/09 02/01/10 02/02/10 Dif. Tasas (%) Cotización Real por USD Dif. Tasas (%) Cotización CLP por USD Los flujos de capital hacia los países emergentes No aparece relación inversa entre tasas de referencia y tipo de cambio 14 Brasil 3 9 Chile , , , Colombia México

6 02/01/08 02/02/08 02/03/08 02/04/08 02/05/08 02/06/08 02/07/08 02/08/08 02/09/08 02/10/08 02/11/08 02/12/08 02/01/09 02/02/09 02/03/09 02/04/09 02/05/09 02/06/09 02/07/09 02/08/09 02/09/09 02/10/09 02/11/09 02/12/09 02/01/10 02/02/10 Dif. Tasas (%) Cotización peso uruguayo por USD Los flujos de capital hacia los países emergentes Uruguay no es la excepción , , , , , , , ,5 2 18

7 Mayor correlación entre tipo de cambio y activos: acciones Brasil Chile Colombia México Los flujos de capital hacia los países emergentes /01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /01/ /02/ Bovespa Real /01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /01/ /02/ IGPA CLP /01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /01/ /02/ IGBC COP /01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /01/ /02/ MEXBOL MXN

8 Mayor correlación entre tipo de cambio y activos: bonos Brasil Uruguay Colombia México Los flujos de capital hacia los países emergentes /01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /01/ /02/ Spread Real /01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /01/ /02/ Spread COP /01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /01/ /02/ Spread MXN /01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /01/ /02/ Spread UYP

9 1-sep-08 1-oct-08 1-nov-08 1-dic-08 1-ene-09 1-feb-09 1-mar-09 1-abr-09 1-may-09 1-jun-09 1-jul-09 1-ago-09 1-sep-09 1-oct-09 1-nov-09 1-dic-09 1-ene-10 1-feb-10 Los flujos de capital hacia los países emergentes 1.60 Fuerte apreciación de las monedas locales a partir de la crisis Arg Chile Brasil Uruguay Euro

10 Plan de la presentación Los flujos de capital hacia los países emergentes El caso de Uruguay y la respuesta de políticas Reflexiones finales

11 El caso de Uruguay y la respuesta de políticas Caracterización del fenómeno para Uruguay Movimientos a través de la Cuenta Capital: Inversión extranjera directa 5.6% del PIB en % del PIB en % del PIB en 2009 Inversión financiera de no residentes en títulos domésticos Cambio de monedas en portafolio de residentes a nivel local: se aumenta el ahorro en títulos emitidos por el Banco Central, a nivel de inversores institucionales (Fondos de Pensión) y de inversores minoristas

12 El caso de Uruguay y la respuesta de políticas Racionalidad de intervención en el mercado spot Reducir volatilidad del tipo de cambio Aportar mayor flexibilidad a efectos de absorber shocks Reducir vulnerabilidad externa: seguroanti-crisis Facilitar la desdolarización de la economía Racionalidad de intervención en el mercado forward Impulsar la mejor gestión de riesgos Complementar la intervención en el mercado spot Profundizar los canales de transmisión de la política monetaria: efecto señalizador de la estructura temporal de tasas Forward con liquidación neta (NDF) no afecta el nivel de activos de reserva

13 El caso de Uruguay y la respuesta de políticas Morfología del mercado de cambios en Uruguay Demanda de dólares: Estado Flujo Comercial: importador neto de bienes y servicios (petróleo, energía, bienes de capital) Flujo Financiero: pago del servicio de deuda Oferta de dólares: Sector Privado Flujo comercial: exportador neto Flujo financiero: cambios de portafolio El Estado compra dólares al sector privado por alrededor del equivalente al 10% del PIB al año Desdolarización presiona al mercado de manera significativa: los depósitos en dólares en el sistema alcanzan alrededor de 50% del PIB

14 Depósitos dic-09 jun-09 dic-08 jun-08 dic-07 jun-07 dic-06 jun-06 dic-05 jun-05 dic-04 jun-04 dic-03 Crédito El caso de Uruguay y la respuesta de políticas Se retoma el proceso de desdolarización 95% 90% 90% 85% 85% 80% 75% 80% 70% 75% 65% Dolarización de los Depósitos Dolarización del Crédito

15 Millones 31/12/ /02/ /04/ /06/ /08/ /10/ /12/ /02/ /04/ /06/ /08/ /10/ /12/ /02/ /04/ /06/ /08/ /10/ /12/ /02/2010 El caso de Uruguay y la respuesta de políticas Intervenciones en el mercado para reducir la volatilidad cambiaria Compras BCU TC Nominal (eje izquierdo)

16 El caso de Uruguay y la respuesta de políticas La acumulación de reservas compensa devolución de encajes

17 (millones de USD) feb-10 ene-10 dic-09 nov-09 oct-09 sep-09 ago-09 jul-09 jun-09 may-09 abr-09 mar-09 feb-09 ene-09 El caso de Uruguay y la respuesta de políticas La compra de divisas por parte del Banco Central ha sido masiva Compras de m/e del BCU acumuladas

18 El caso de Uruguay y la respuesta de políticas Acciones adicionales para mitigar la volatilidad cambiaria Mercado a término (forward) moneda extranjera. Cambios en el régimen de prefinanciación de exportaciones: las nuevas constituciones sólo se cancelan en moneda local. Opción de monedas o Letras para la reducción gradual de los encajes por los depósitos en dólares. Sistema de pago en monedas locales para el comercio entre Uruguay y Brasil

19 El caso de Uruguay y la respuesta de políticas 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Se procura disminuir la volatilidad del tipo de cambio, respetando la tendencia de sus fundamentos Brasil México Chile Uruguay dic-09 ene-10 feb-10 Desviación Estándar de variaciones diarias (en %)

20 dic-06 feb-07 abr-07 jun-07 ago-07 oct-07 dic-07 feb-08 abr-08 jun-08 ago-08 oct-08 dic-08 feb-09 abr-09 jun-09 ago-09 oct-09 dic-09 feb-10 El caso de Uruguay y la respuesta de políticas Las necesidades de esterilización han implicado un aumento de la deuda del Banco Central 4 Evolución Posición en M/E vs Títulos del BCU. Dic/06= Posición M/E BCU Títulos del BCU

21 El caso de Uruguay y la respuesta de políticas Acción coordinada: fiscal, monetaria y gestión de deuda Impacto de la gestión de deuda pública sobre el mercado de cambios, la gestión de liquidez bancaria y el déficit parafiscal Necesidad de mejorar canales de transmisión de la Política Monetaria Se permite una gestión de activos y pasivos global: mitigar descalce de monedas en el Balance del Gobierno Central y del Banco Central Se procura evitar fluctuaciones macroeconómicas fuertes cuando se observan cambios bruscos en el tipo de cambio Se apunta a consolidar el balance del Sector Público, reduciendo el nivel de activos de reservas y de deuda en moneda extranjera del gobierno en forma simultánea

22 El caso de Uruguay y la respuesta de políticas Las emisiones internacionales no contribuyen en estas circunstancias Con metas de inflación, control de tasa de interés y preocupación por la competitividad, el Banco Central debe adquirir los dólares que ya no demanda el gobierno, acumulando reservas Este proceso expande la cantidad de dinero, debiéndose esterilizar la liquidez excedente, aumentando la deuda en pesos de corto plazo El Gobierno acumula deuda y activos de reserva, ambos en dólares, contribuyendo a un mayor déficit parafiscal

23 El caso de Uruguay y la respuesta de políticas Acción coordinada: fiscal, monetaria y gestión de deuda Gobierno y Banco Central coordinan su presencia en el mercado El efecto monetario de la intervención del MEF en el mercado cambiario es neutra, pues se financia en moneda local Se destina el superávit primario a la adquisición de las divisas necesarias a efectos de satisfacer el servicio de deuda Se ayuda a la política monetaria vía el canal de transmisión de la demanda agregada, evitando concentrar los esfuerzos sobre el canal del transmisión del tipo de cambio A efectos de combatir la inflación, se suma a la política monetaria, un menú de políticas en el terreno salarial y fiscal

24 Plan de la presentación Los flujos de capital hacia los países emergentes El caso de Uruguay y la respuesta de políticas Reflexiones finales

25 Reflexiones finales La credibilidad y la comunicación de estas acciones son ingredientes fundamentales Una acción coordinada y creíble permite: Reducir la deuda bruta del sector público Reducir la dolarización de dicha deuda Desarrollar el mercado de títulos en moneda local Contribuir a desdolarizar la economía y, por esta vía, potenciar el canal de la demanda agregada de la política monetaria Reducir el déficit del sector público consolidado

26 Acumulación de reservas internacionales: respuesta de políticas Mario Bergara XLVII Reunión de Gobernadores de bancos Centrales del continente Americano LXXXIX Reunión de Gobernadores de Bancos Centrales de América Latina y España 14 de mayo de 2010