Hechos Estilizados de la Rentabilidad Cambiaria y Bursátil en el Perú

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1 Hechos Estilizados de la Rentabilidad Cambiaria y Bursátil en el Perú Volatilidad en los Mercados Financieros Alberto Humala (BCRP) Gabriel Rodríguez (PUCP) Encuentro de Economistas BCRP 18 de Noviembre de 2010 (Encuentro de Economistas BCRP) Rentabilidades Financieras 18/11/ / 30

2 Hechos estilizados de retornos nancieros Contenido Motivación/Objetivo Hechos estilizados: teoría Descripción de datos Hechos estilizados: Perú Volatilidad Financiera Conclusiones (Encuentro de Economistas BCRP) Rentabilidades Financieras 18/11/ / 30

3 Motivación ncertidumbre en mercados nancieros Volatilidad variante: ciclos (?) Transmisión de señales hacia precios nancieros Precios nancieros transmiten cambios de régimen importantes en equilibrios macro Dinámica nanciera afecta riqueza neta de individuos y, por tanto, sus decisiones de consumo y ahorro Riesgos macroeconómicos no diversi cables afectan dinámica de precios nancieros (Encuentro de Economistas BCRP) Rentabilidades Financieras 18/11/ / 30

4 Objetivo Retornos nancieros Qué buscamos? Evaluar empíricamente características de retornos cambiarios y bursátiles denti car principales hechos estilizados para modelar estos retornos Cómo lo hacemos? Estadística descriptiva estándar Documentación del tipo de distribución empírica Estadística descriptiva dinámica Qué sigue? Modelación de retornos nancieros consistente con los hechos estilizados Proyecciones de corto plazo (Encuentro de Economistas BCRP) Rentabilidades Financieras 18/11/ / 30

5 Hechos estilizados: teoría Retornos nancieros No normalidad en la distribución Autocorrelación serial Asimetría: retornos negativos extremos más frecuentes que los positivos Colas anchas: retornos extremos más frecuentes que bajo normalidad Aglomeración de retornos extremos Volatilidad variante en el tiempo Alta volatilidad precedida por retornos negativos extremos Quiebres en correlación cruzada entre activos nancieros Cambios de régimen (no linealidades) Heteroscedasticidad condicional (efectos ARCH/GARCH) Transición determinística/estocástica (Encuentro de Economistas BCRP) Rentabilidades Financieras 18/11/ / 30

6 Descripción de los datos 1 General Retornos bursátiles y cambiarios: r yt = 100 (ln(y t ) ln(y t 1 )) (1) Frecuencia Diaria: promedio o n del día Semanal: miércoles (martes o jueves) Mensual: promedio y n de mes Período: Enero Diciembre 2009 Feriados públicos: observaciones no disponibles (NA) (Encuentro de Economistas BCRP) Rentabilidades Financieras 18/11/ / 30

7 Descripción de los datos 2 Mercado cambiario Tipos de cambio: Datos: Mercado: bancario e interbancario Cotización: compra y venta Unidad: soles por US dólares Fuente: BCRP y SBS Diarios: observaciones (Ene 97 - Dic 09) Semanal: 676 observaciones (Ene 97 - Dic 09) Mensual: 191 observaciones (Ene 94 - Dic 09) Tamaño de mercado: a Diciembre 2009 Spot: US$ millones Forward: US$ millones (Encuentro de Economistas BCRP) Rentabilidades Financieras 18/11/ / 30

8 Descripción de los datos 3 Mercado bursátil ndicadores bursátiles: General y selectivo (base dic 1991) Sectoriales: agro, banca, industria, minería, servicios (base oct 1998) Fuente: BCRP y BVL Datos: Diarios: observaciones (Ene 94 - Dic 09) Semanal: 834 observaciones (Ene 94 - Dic 09) Mensual: 191 observaciones (Ene 94 - Dic 09) Tamaño de mercado: a Diciembre 2009 Capitalización de mercado total: S/. 310 miles de millones GB (65 por ciento), SB (47 por ciento) y Sectoriales (85 por ciento) (Encuentro de Economistas BCRP) Rentabilidades Financieras 18/11/ / 30

9 Descripción de los datos 4 Los datos diarios Bank Forex Daily Returns Stock GB Daily Returns (Encuentro de Economistas BCRP) Rentabilidades Financieras 18/11/ / 30

10 Descripción de los datos 5 Los datos semanales Bank Forex Weekly Returns Stock GB Weekly Returns (Encuentro de Economistas BCRP) Rentabilidades Financieras 18/11/ / 30

11 Descripción de los datos 6 Los datos mensuales Bank Forex Monthly Returns Stock GB Monthly Returns (Encuentro de Economistas BCRP) Rentabilidades Financieras 18/11/ / 30

12 Hechos estilizados: Perú Análisis estadístico Estadística descriptiva de los retornos Distribución empírica de los retornos Correlación serial y cruzada Aglomeración de retornos Momentos dinámicos (media, varianza, sesgo, curtosis) (Encuentro de Economistas BCRP) Rentabilidades Financieras 18/11/ / 30

13 Estadística descriptiva Momentos muestrales TC Daily Weekly Monthly Mean Median Maximun Minimum Standard Deviation Skewness Kurtosis Jarque-Bera (JB) (p-value) (0.000) (0.000) (0.000) Sample Jan:1997-Dec:2009 Jan:1997-Dec:2009 Feb:1994-Dec:2009 Observations (Encuentro de Economistas BCRP) Rentabilidades Financieras 18/11/ / 30

14 Estadística descriptiva Momentos muestrales BVL Daily Weekly Monthly Mean Median Maximun Minimum Standard Deviation Skewness Kurtosis Jarque-Bera (JB) (p-value) (0.000) (0.000) (0.000) Sample Jan:1994-Dec:2009 Jan:1994-Dec:2009 Feb:1994-Dec:2009 Observations (Encuentro de Economistas BCRP) Rentabilidades Financieras 18/11/ / 30

15 Distribución empírica Retornos cambiarios diarios Bank Forex Daily Kernel Distribution Bank Forex Daily Empirical Distribution Density Density Kernel Normal Histogram Logistic (Encuentro de Economistas BCRP) Rentabilidades Financieras 18/11/ / 30

16 Distribución empírica Retornos cambiarios mensuales Bank Forex Monthly Kernel Distribution Bank Forex Monthly Empirical Distribution Density.2 Density Kernel Normal Histogram Logistic (Encuentro de Economistas BCRP) Rentabilidades Financieras 18/11/ / 30

17 Distribución empírica Retornos bursátiles diarios Stock GB Daily Kernel Distribution Stock GB Daily Empirical Distribution Density.2 Density Kernel Normal Histogram Student's t (Encuentro de Economistas BCRP) Rentabilidades Financieras 18/11/ / 30

18 Distribución empírica Retornos bursátiles mensuales Stock GB Monthly Kernel Distribution Stock GB Monthly Empirical Distribution Density Density Kernel Normal Histogram Logistic (Encuentro de Economistas BCRP) Rentabilidades Financieras 18/11/ / 30

19 Correlación serial Retornos cambiarios Lags Daily Weekly Monthly Q-statistic (p-value) Q-statistic (p-value) Q-statistic (p-value) (0.000) (0.951) (0.522) (0.000) (0.841) (0.137) (0.000) (0.357) (0.108) (0.000) (0.003) (0.003) (0.000) (0.005) (0.005) (0.000) (0.010) (0.005) (0.000) (0.011) (0.004) (0.000) (0.000) (0.003) (0.000) (0.000) (0.005) (0.000) (0.000) (0.009) (0.000) (0.000) (0.010) (0.000) (0.000) (0.017) (Encuentro de Economistas BCRP) Rentabilidades Financieras 18/11/ / 30

20 Correlación serial Retornos bursátiles Lags Daily Weekly Monthly Q-statistic (p-value) Q-statistic (p-value) Q-statistic (p-value) (0.000) (0.002) (0.066) (0.000) (0.000) (0.004) (0.000) (0.000) (0.011) (0.000) (0.000) (0.016) (0.000) (0.000) (0.012) (0.000) (0.000) (0.022) (0.000) (0.000) (0.040) (0.000) (0.000) (0.063) (0.000) (0.000) (0.082) (0.000) (0.000) (0.087) (0.000) (0.000) (0.066) (0.000) (0.000) (0.094) (Encuentro de Economistas BCRP) Rentabilidades Financieras 18/11/ / 30

21 Correlación serial E ciencia de mercados nancieros No es posible hacer ganancias extraordinarias regularmente Rentabilidades correlacionadas podría generar estrategias de inversión que exploten esta irregularidad Sin embargo, evidencia no robusta En períodos de un año (data diaria o semanal) o de tres años (data mensual), no se aprecia evidencia de correlación serial (Encuentro de Economistas BCRP) Rentabilidades Financieras 18/11/ / 30

22 Correlación cruzada Retornos cambiarios y bursátiles Daily Cross correlation in Returns (GBVL Bank Forex) Daily Cross correlation in Mean (GBVL Bank Forex) Daily Cross correlation in Volatility (GBVL Bank Forex) (Encuentro de Economistas BCRP) Rentabilidades Financieras 18/11/ / 30

23 Aglomeración de retornos Mercado cambiario 6 Daily Squared Returns (Bank Forex) (Encuentro de Economistas BCRP) Rentabilidades Financieras 18/11/ / 30

24 Aglomeración de retornos Mercado bursátil 200 Daily Squared Returns (Stock GB) (Encuentro de Economistas BCRP) Rentabilidades Financieras 18/11/ / 30

25 Momentos dinámicos Retornos cambiarios diarios Mean Standard Deviation Skewness Kurtosis (Encuentro de Economistas BCRP) Rentabilidades Financieras 18/11/ / 30

26 Momentos dinámicos Retornos bursátiles diarios Mean Standard Deviation Skewness Kurtosis (Encuentro de Economistas BCRP) Rentabilidades Financieras 18/11/ / 30

27 Volatilidad nanciera Comovimientos en media Daily Mean of Returns Forex Stock (Encuentro de Economistas BCRP) Rentabilidades Financieras 18/11/ / 30

28 Volatilidad nanciera Comovimientos en volatilidad Daily Standard Deviation of Returns Forex Stock (Encuentro de Economistas BCRP) Rentabilidades Financieras 18/11/ / 30

29 Volatilidad nanciera Posibles relaciones Análisis de correlaciones cruzadas Revela comovimientos importantes entre mercados cambiario y bursátil Posibles vínculos a factores macro identi cables (crisis nancieras, ciclo político) Fuente de no-normalidad en los retornos Discusión no trivial: condiciona modelos empíricos Efectos ARCH/GARCH Datos atípicos, quiebres estructurales o cambios de régimen Ambos características: modelos de cambio de régimen con efectos ARCH/GARCH (Encuentro de Economistas BCRP) Rentabilidades Financieras 18/11/ / 30

30 Conclusiones Retornos nancieros Distribución de retornos cambiarios y bursátiles es claramente no-normal Consistente con hechos estilizados en series nancieras No hay evidencia robusta de autocorrelación serial En períodos cortos los retornos no estarían correlacionados En períodos largos tiende a aparecer correlación serial Evidencia de aglomeracion en retornos (efectos Arch/Garch) Todos los momentos de la distribución son variantes en el tiempo Asociado a incertidumbre en mercados nancieros (por factores macro) Volatilidad en ambos mercados está fuerte y signi cativamente correlacionada (Encuentro de Economistas BCRP) Rentabilidades Financieras 18/11/ / 30

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