EVALUACIÓN ECONÓMICA

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1 EVALUACIÓN ECONÓMICA Tasa de descuento Flujo de fondos de efectivo proyectados Valor Actual Neto VAN- Tasa Interna de Retorno TIR- Costo Beneficio -B/C- Maestría en Proyectos. Curso Proyectos 2 Universidad Rural de Guatemala

2 Flujo de Fondos de Efectivo Proyectado

3 CONCEPTO / CUENTAS PERIODO DE EVALUACION INGRESOS SUJETOS A IMPUESTOS Q - Q 60, Q 80, Q 70, Q 90, Ventas de productos Q - Q 60, Q 80, Q 70, Q 90, EGRESOS DEDUCIBLES DE IMPUESTO Q - Q 29, Q 32, Q 35, Q 38, Cosos variables Q - Q 15, Q 16, Q 17, Q 18, Costos fijos de fabricación Q - Q 9, Q 10, Q 11, Q 12, Gastos de administración y ventas Q - Q 5, Q 6, Q 7, Q 8, GASTOS NO DESEMBOLSABLES Q - Q 9, Q 9, Q 9, Q 9, Gasto Depreciación Activo 1 Q - Q 3, Q 3, Q 3, Q 3, Gasto Depreciación Activo 2 Q - Q 4, Q 4, Q 4, Q 4, Amortización Q - Q 2, Q 2, Q 2, Q 2, = UTILIDAD ANTES DEL IMPUESTO Q - Q 21, Q 38, Q 25, Q 42, IMPUESTO (32%) Q - Q 6, Q 12, Q 8, Q 13, = UTILIDAD DESPUES DEL IMPUESTO Q - Q 14, Q 26, Q 17, Q 28, AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES Q - Q 9, Q 9, Q 9, Q 9, depreciciación activo 1 Q - Q 3, Q 3, Q 3, Q 3, depreciciación activo 2 Q - Q 4, Q 4, Q 4, Q 4, amortización Q - Q 2, Q 2, Q 2, Q 2, EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS Q 27, Recuperación de capital de trabajo Q 25, Valor de desecho Q 2, BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS (Inverstion Inicial) Q 92, Q - Q - Q - Q - Activo 1 Q 30, Activo 2 Q 25, Gastos de Amortización Q 12, Capital de trabajo Q 25, PRESTAMOS Q 40, Q - Q - Q - Q - Q 40, AMORTIZACION DE LA DEUDA Q - Q 10, Q 10, Q 10, Q 10, Q 10, Q 10, Q 10, Q 10, = FLUJO DE FONDOS DE EFECTIVO Q 132, Q 14, Q 25, Q 16, Q 1,400.00

4 Calculo de flujo de efectivo EJERCICIO-

5 Indicadores económicos Tasa de descuento TMR TREMA

6 Tasa de descuento (para el FFE) Cuando se hacen cálculos para trasladar en forma equivalente, dinero del futuro al presente (utilidades del FFE) se utiliza una tasa de descuento, llamada así porque descuenta el valor del dinero en el futuro a su equivalente en el presente, y a los flujos de efectivo traídos al tiempo cero se les llama flujos descontados. Se conoce también como el coeficiente matemático utilizado para obtener el valor presente de unos flujos de fondos futuros, esta tasa está relacionada con los tipos de interés, la inflación y la fecha futura de los flujos. Año 1 Año n

7 Determinación de la TMAR y la inflación La TMAR (Tasa Mínima Aceptable de Rendimiento) es la tasa de ganancia anual que solicita ganar el inversionista para llevar a cabo la empresa. Tasa mínima aceptable de rendimiento o tasa de descuento que se aplica para llevar a valor presente de los FNE. La TREMA es la tasa que representa una medida de rentabilidad, la mínima que se le exigirá al proyecto de tal manera que permita cubrir: La totalidad de la inversión inicial Los egresos de operación Los intereses que deberán pagarse por aquella parte de la inversión financiada con capital ajeno a los inversionistas del proyecto Los impuestos La rentabilidad que el inversionista exige a su propio capital invertido

8 TMAR Equivale a la tasa alternativa de interés de invertir el dinero en otro proyecto o medio de inversión. Para poder decidir, es necesario definir una tasa de oportunidad del mercado, o sea el rendimiento máximo que se puede obtener en otras inversiones disponibles con similar riesgo

9 Determinación TMAR Depende de tres parámetros; a. De la estabilidad de la venta de los productos b. Estabilidad de las condiciones macroeconómicas del país c. Condiciones de competencia en el mercado (a mayor riesgo mayor ganancia). Formula= i + f + (if) En donde f es la inflación, i premio al riesgo Premio al riesgo = tasa de crecimiento real del dinero invertido (interés) Ejemplo; inflación del 11% y riesgo 12%, TMAR = (0.12*0.11) = = %

10 Cálculo de la TMAR de varias fuentes de financiamiento. Para llevar a cabo un proyecto, se requiere de un capital de Q 200, Los inversionistas aportan el 50%, otras empresas aportan 25% y una institución financiera (cooperativa), aporta el 25% restante. Institución Inflación Riesgo TMAR Inversionista 8% 10%? Otras empresas 8% 12%? Cooperativa % Cuál es la TMAR global???

11 Cálculo de la TMAR de varias fuentes de financiamiento Institución Inflación Riesgo Cálculos TMAR % de aportación Inversionista Otras empresas Ponde - ración 8% 10% (0.08 * 0.10) % 12% (0.08*0.12) Cooperativ a TMAR Global La TMAR del capital de Q 200, resultó en 23.39%. Esto significa que el rendimiento mínimo que deberá obtener la empresa será del 18.8% sobre Q 100,000.00; 20.96% sobre Q 50, y 35% sobre Q 50,000.00

12 Valor actual Neto (VAN) ó Net Present Value) (NPV) 1. Es la diferencia entre todos los ingresos y todos los egresos (utilidades) actualizadas al período actual. 2. Valor actualizado de los beneficios, menos el valor actualizado de los costos, descontados a la tasa de descuento convenida. 3. Mide el valor actual de los desembolsos y de los ingresos, actualizándolos al momento inicial y aplicando un tipo de descuento en función del riesgo que conlleva el proyecto. Entonces?????? 4. La idea del V.A.N. es actualizar todos los flujos futuros al período inicial (cero), compararlos para verificar si los beneficios son mayores que los costos. Si los beneficios actualizados son mayores que los costos actualizados, significa que la rentabilidad del proyecto es mayor que la tasa de descuento, se dice por tanto, que es conveniente invertir en esa alternativa.

13 Valor actual Neto El cuadro siguiente ilustra los criterios de decisión que permite el VAN. Positivo (VAN mayor que cero) Aceptable Indiferente (VAN = Cero) = Queda a criterio del inversionista o consultor Negativo (VAN menor que cero) = No es aconsejable invertir.

14 el valor actual neto es lo que se gana por encima de la mejor alternativa de inversión.

15 Tasa de descuento, de oportunidad ó de retorno Para obtener el Valor Actual Neto o -VAN- de un proyecto se debe considerar obligatoriamente una Tasa de Descuento que equivale a la tasa alternativa de interés de invertir el dinero en otro proyecto o medio de inversión. La tasa de descuento sirve para estimar el valor presente de los flujos de caja futuros y es usado para medir cuán rentable es un negocio. Cuanto más inciertos sean los flujos de la empresa, mayor será la tasa de descuento y menor el incentivo para desarrollar un proyecto de inversión. Por lo tanto la tasa de rendimiento máximo que se puede obtener en otras inversiones disponibles con similar riesgo. Si se designa como VFn ó FNE al flujo neto de efectivo de un período n, (positivo o negativo), y se representa a la tasa de actualización o tasa de descuento por i (interés), entonces el Valor Actual Neto (al año cero) del período n es igual a: n VAN ó VPN =.( vfn ó FNEn * (1/( 1 + i ) n )) - Io n =1

16 Valor actual Neto.. Por ejemplo: no se asume el mismo riesgo invirtiendo en Bonos del Estado, en una compañía eléctrica o en una nueva empresa de Internet. Por lo tanto, para valorar estos tres proyectos hay que utilizar tasas de descuentos diferentes que reflejen los distintos niveles de riesgo..

17 Valor actual Neto Ejemplo: Un proyecto de inversión exige un desembolso inicial de Q 120, y se espera que va a generar beneficios entre el 1º y el 4º año. El tipo de descuento que se aplica a proyectos de inversión con riesgos similares es del 12%. Utilidad año 1 = 50, Utilidad año 2 = 60, Utilidad año 3 = 70, Utilidad año 4= 80,000.00

18 Valor Actual Neto (VPN O VAN) Fórmula.-(Inv. Inicial) FFE 1 ( 1 ) + FFE 2 ( 1 ) + FFE 3 ( 1 ) + FFE n ( 1 ) (1+i) 1 (1+i) 2 (1+i) 3 (1+i) n Datos Inv. Inicial Q (120,000.00) Q (120,000.00) Q 50, Q 60, Q 70, Q 80, FFE 1 Q 50, (1+0.12) 1 (1+0.12) 2 (1+0.12)3 (1+0.12)4 FFE 2 Q 60, FFE 3 Q 70, FFE 4 Q 80, Q (120,000.00) Q 50, Q 60, Q 70, Q 80, Tasa 0.12 Q (120,000.00) Q (120,000.00) Q 73,140.47

19 Valor actual Neto (VAN) Año Desembolso o inversión Inicial Flujo de Fondos de Efectivo Neto Factor de actualización (0.12) Valor actualizado 0-120, , , , * 1/((1.12)^1) 44, , , * 1/((1.12)^2) 47, , , * 1/((1.12)^3) 49, , , * 1/((1.12)^4) 50, (-) Total 193, Capital inicial VAN 73, El VAN es POSITIVO (Q 73, ), luego la inversión es aceptable.

20 EJEMPLO EN EXCEL

21 EJERCICIO Factor de actualización 28% Cálculo del VAN Año Desembolso FNE Factor de actualización (28%) 1/(1+i)n Valor actualizado 0-120, , , , , , , , , , VAN 18,864.52

22 EJEMPLO EN EXCEL

23 Ejercicio: Estado proforma de resultados Rubro Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Ingresos esperados 20,000 32,000 40,500 45,000 55,000 Cts. variables operación 8,500 9,700 10,930 12,140 13,560 Cts. fijos 3,500 3,500 3,500 3,500 3,500 Cts. de mitigación ambiental 1,800 1,500 1,500 1,200 1,000 Depreciación 8,000 8,000 8,000 8,000 8,000 Gastos diferidos 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 Gastos de organización 4,000 4,000 4,000 4,000 4,000 Utilidad antes de impuesto Impuesto s/renta 30 % Utilidad Neta Valor de rescate y recuperación de capital de trabajo es de Q 5,000. los cuales se recuperan en el 5to año. Inversión inicial es de Q 50,000. Factor actualización del 18%

24 Respuesta: Estado proforma de resultados Rubro Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Ingresos esperados 28,000 32,000 40,500 45,000 55,000 Cts. variables operación 8,500 9,700 10,930 12,140 13,510 Cts. fijos 3,500 3,500 3,500 3,500 3,500 Cts. de mitigación ambiental 1,800 1,500 1,500 1,200 1,000 Depreciación 8,000 8,000 8,000 8,000 8,000 Gastos diferidos 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 Gastos de organización 4,000 4,000 4,000 4,000 4,000 Utilidad antes de impuesto 1,200 4,300 11,570 15,160 23,990 Impuesto s/renta 30 % 360 1,290 3,471 4,548 7,197 Utilidad Neta 840 3,010 8,099 10,612 16,793 Valor de rescate y recuperación de capital de trabajo es de Q 5,000

25 Elaborar el flujo de fondos de efectivo neto Año Utilidad Neta Gastos de organización Depreciaciones Gastos diferidos Inversión Flujo de fondos netos ,000 (50,000) ,000 8,000 1, , ,010 4,000 8,000 1, , ,099 4,000 8,000 1, , ,612 4,000 8,000 1, ,612 5 * 21,793 4,000 8,000 1, ,793 * Incluye Q 5,000 de recuperación de capital de trabajo y valor de rescate.

26 Cálculo del VAN Flujo de fondos netos (50,000) 13,840 16,010 21,099 23,612 34,793 Fórmula FNE1 * (1/((1+i)^1)) FNE2 * (1/((1+i)^2)) FNE3 * (1/((1+i)^3)) FNE4 * (1/((1+i)^4)) FNE5 * (1/((1+i)^5)) Substitución de valores Factor de actualización (18%) Valor actualizado (año 0) 13,840 * (1/ ((1.18)^1)) , ,010 * (1/((1.18)^2)) , ,099 * (1/((1.18)^3)) , ,612 * (1/((1.18)^4)) , ,793 * (1/((1.18)^5)) , Total 63, Inversión Inicial -50, VAN 13, Factor de actualización es del 18%

27 Calculo del VAN Si el VAN obtenido es positivo el proyecto es interesante de realizar. Por el contrario, si el VAN es negativo, el proyecto hay que descartarlo. Conclusión: Cuando al proyecto se le aplica el factor de actualización que es del 18%, se está obteniendo una ganancia que supera la TMAR (tasa máxima de aceptación de rédito), por lo tanto se acepta el proyecto.

28 Ejercicio 2 y 3 VAN Rubro Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Ingresos esperados 35,150 39,280 55,220 61,310 65,840 Cts. variables operación 12,000 15,600 16,850 18,960 20,352 Cts. fijos 7,350 7,350 7,350 8,120 8,120 Cts. de mitigación ambiental 2,100 2,100 2,350 1,200 1,100 Depreciación 9,640 9,640 9,640 9,640 9,640 Gastos diferidos 2,630 2,630 2,630 2,630 2,630 Utilidad antes impto. e intereses Intereses de capital 3,840 3,840 3,840 3,840 3,840 Utilidad antes de impuesto Impuesto s/renta 28 % Utilidad Neta Costos totales Otros datos; inversión inicial Q 250,000, factor de actualización del 12 y 16%, capital de trabajo 40,000.00

29 Tasa Interna de Retorno TIR- 1. La tasa interna de retorno o tasa interna de rentabilidad (TIR) de una inversión, está definida como la tasa de interés con la cual el valor actual neto o valor presente neto (VAN o VPN) es igual a cero. El VAN o VPN es calculado a partir del flujo de caja anual, trasladando todas las cantidades futuras al presente. Es un indicador de la rentabilidad de un proyecto, a mayor TIR, mayor rentabilidad. VAN = O Año 1 Año n Se utiliza para decidir sobre la aceptación o rechazo de un proyecto de inversión. Para ello, la TIR se compara con una tasa mínima TMAR o tasa de corte, el coste de oportunidad de la inversión (si la inversión no tiene riesgo, el coste de oportunidad utilizado para comparar la TIR será la tasa de rentabilidad libre de riesgo). Si la tasa de rendimiento del proyecto - expresada por la TIR- supera la tasa de corte, se acepta la inversión; en caso contrario, se rechaza.

30 CALCULO DE LA TASA INTERNA DEL RETORNO (TIR). La T.I.R. de un proyecto se define como aquella tasa que permite descontar los flujos netos de operación de un proyecto e igualarlos a la inversión inicial. Para este cálculo se debe determinar claramente cual es la Inversión Inicial del proyecto y cuales serán los flujos de Ingreso y Costo para cada uno de los períodos que dure el proyecto de manera de considerar los beneficios netos obtenidos en cada uno de ellos. Esto significa que se buscará una tasa (d) que iguale la inversión inicial a los flujos netos de operación del proyecto, que es lo mismo que buscar una tasa que haga el V.A.N. igual a cero.

31 1.Bierman y Smidt, señalan que la TIR representa la tasa de interés más alta que un inversionista podría aceptar sin perder dinero. 2.Si se tomara una tasa de descuento o de interes, como por ejemplo un 12 % (TMAR) que es muy común, esta sirve de indicador o parámetro de toma de decisiones, tal como lo ilustra el siguiente cuadro.

32 Tasa Interna de Retorno TIR- RESULTADO DECISION TIR mayor que 12 % = Se acepta TIR igual a 12 % = Es indiferente TIR menor que 12 % = Se rechaza Es claro que si el VAN = O, sólo se estará ganando la tasa de descuento aplicada o sea la TMAR y un proyecto debería aceptarse con este criterio, ya que se está ganando el mínimo fijado como rendimiento.

33 Ejemplo; Concepto Beneficios 0 125, , , , ,476 Inversión 325,775 Mano de obra 5,500 6,000 6,500 7,000 7,500 Insumos 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 Mant. y repuestos 1,500 2,000 3,000 3,500 4,000 Gts. Mitigación MA 50,000 25,000 25,000 20,000 30,000 Costos totales 325,775 59,500 36,000 38,000 34,500 46,000 Flujo de fondos netos -325,775 66,200 93,471 95, ,855 95,476 TREMA = 10% VAN = (Q4,739.68) TIR 11%

34 Se invierten hoy Q 15 millones en un proyecto que generará un ingreso de Q 36,905,625 al cabo de 3 años. Hallar el VAN y la Tasa Interna de Retorno. Q.36,905, Q 15 millones TIR 35% Tasa de descuento 12% Inversión = rent. 1 = rent. 2 = rent. 1 = Datos -Q15,000,000 Q0 Q0 Q36,905,625

35 Un proyecto que se invierte hoy Q 15 millones y que generará unos ingresos netos de Q 10 millones dentro de un año; Q 16 millones dentro de dos años y Q 10,905,625 dentro de tres años. Determinar la TIR si el costo de oportunidad del mercado es del 33% anual. Q 10,000,000 Q 16,000,000 Q 10,905, datos Inversión = -15,000,000 rent. 1 = 10,000,000 rent. 2 = 16,000,000 rent. 3 = 10,905,625 Q 15 millones

36 Ejercicios (calcular VAN y TIR) Io Factor de descuento -1, , , ,000 60,000 70,000 80, , ,000 60,000 70,000 80,000-50, ,840 16,010 21,099 23,612 34,793-15,000, ,905,

37 Flujos divergentes en la aplicación del VAN y del TIR Proyecto Período A -12,000 1,000 6,500 10,000 B -12,000 10,000 4,500 1,000 Tasa de descuento 5% 10% 11.72% 15% TIR A B

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