Finanzas Corporativas

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1 Telecom Argentina S.A. (TEO) Informe de actualización Telecomunicaciones / Argentina Calificaciones Calificación de Emisor AA+(arg) Acciones Ordinarias 1 Perspectiva Estable Resumen Financiero Cifras Consolidadas NIIF 1 NIIF 1 30/9/14 31/12/13 9M 12M Total Activos ($ Mill) Total Deuda Financiera ($ Mill) Ingresos 2 ($ Mill) EBITDA ($ Mill) EBITDA (% sobre total ingresos) 25,5 27,7 Deuda/ EBITDA 0,0 0,0 EBITDA/ intereses 309,3 444,9 1 NIIF: Normas internacionales de información Financiera. 2 Ingresos: Este rubro representa el total de ventas y otros ingresos. Informes relacionados Metodología de Calificación de Empresas registrado ante la Comisión Nacional de Valores. FIX: FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO Analista Principal: Gabriela Catri Director gabriela.catri@fixscr.com Analista Secundario: Frank Medrisch Director Asociado frank.medrisch@fixscr.com Factores relevantes de la calificación Sólidos fundamentos del negocio: La calificación AA+(arg) de Telecom Argentina (TEO) refleja el adecuado desempeño operativo, su sólido perfil financiero y su fuerte generación de caja. La Categoría 1 de las acciones de TEO se fundamenta en la alta liquidez que detentan las mismas en el mercado local y la muy buena generación de fondos de la compañía. Importante posición en el mercado: TEO mantiene una sólida posición en el mercado como consecuencia de su cartera diversificada de servicios con múltiples plataformas. Entre los principales riesgos que enfrenta Telecom se encuentra el entorno regulatorio incierto y las presiones inflacionarias que afectan sus costos. Diversificación de negocios: TEO se beneficia de una mezcla de negocios diversificada, dónde el segmento servicios móviles representa alrededor del 75% del EBITDA consolidado. FIX entiende que la convergencia fijo-móvil puede ayudar a TEO a mantener la lealtad de sus clientes, optimizar los costos y las inversiones, y evitar la canibalización entre los segmentos de negocio. Fuerte generación de fondos: Durante los nueve meses cerrados a septiembre 14 el EBITDA y Flujo de Caja Operativo (FCO) de TEO alcanzaron los $ MM y $ MM respectivamente ($ y $ en el período comparable anterior). El EBITDA registró una tendencia creciente en los últimos años, impulsado principalmente por servicios móviles, en lo que refiere a internet y datos. Esto compensó los aumentos en los costos de operación y las tarifas congeladas de las líneas fijas. La expansión de los negocios demandó mayores inversiones. A septiembre 14 las inversiones de capital pagadas fueron $ MM. Licitación de frecuencias y bandas del espectro radioeléctrico: El 31/10/14, la subsidiaria de TEO, Telecom Personal, se presentó al concurso público convocado por la Secretaría de Comunicaciones. La compañía resultó adjudicataria de diversos lotes para la profundización de la tecnología 3G y el desarrollo de la tecnología 4G. El 17/12/14 Telecom Personal procedió al pago de las bandas adjudicadas por USD MM. Los fondos para el pago provinieron de aumentos de capital integrados por sus accionistas, TEO y Nortel Inversora, fondos propios y deuda bancaria. Hacia delante, la compañía deberá llevar a cabo un plan de capex asociado a estas nuevas frecuencias; se entiende que parte de este plan podría ser financiado con deuda. En opinión de FIX la calidad crediticia de TEO podría soportar un incremento en su nivel de deuda dado el sub-apalancamiento de su estructura de capital actual y su fuerte capacidad de generación de fondos. Cambio en la estructura accionaria: En noviembre 13 el Grupo Telecom Italia, accionista mayoritario de la compañía aceptó la oferta del Grupo Fintech para la adquisición de su participación directa e indirecta en TEO. El pasado 25/10/14 TEO informó que Telecom Italia aceptó una oferta para modificar el contrato existente en relación a la adquisición. En este marco, la venta de la participación de control del 51% de Sofora se encuentra sujeta la obtención de la aprobación regulatoria. En el ínterin, una participación minoritaria del 17% en Sofora fue vendida a Fintech en octubre 14. De concretarse toda la transacción, FIX monitoreará si se producen cambios en la estrategia y en las operaciones que impacten en el perfil crediticio de TEO. Sensibilidad de la calificación Deterioro en el entorno regulatorio: Un cambio en la regulación que afecte significativamente la generación de fondos de la compañía, o un cambio en la estrategia financiera que implique un aumento significativo en el apalancamiento podría derivar en una baja en la calificación. Liquidez y estructura de capital Liquidez robusta: A septiembre 14, la compañía contaba con una elevada posición de caja de $ MM y un nivel mínimo de deuda en su subsidiaria indirecta Núcleo S.A. Los indicadores crediticios son muy sólidos.

2 Resumen Financiero - Telecom Argentina S.A. (millones de $, año fiscal finalizado en Diciembre) Anexo I. Resumen Financiero A partir del ejercicio iniciado el 1 de enero de 2012, Telecom ha adoptado las normas internacionales de información financiera (NIIF), en línea con la Resolución General Nº 562/09. Los indicadores correspondientes a los Estados Contables cerrados a septiembre 2014 se han estimado anualizando las cifras de los nueve meses. Tipo de Cambio $/US$ a final del Período 8,44 6,53 4,93 4,31 3,98 3,80 NIIF NIIF NIIF NCP NCP NCP Cifras consolidadas sep m 12m 12m 12m 12m 12m Rentabilidad EBITDA Operativo Margen de EBITDA (sobre ingresos totales) 25,5 27,7 29,6 30,3 31,0 31,9 Retorno del FGO / Capitalización Ajustada (%) 51,6 57,3 54,6 61,9 49,0 57,0 Margen del Flujo de Fondos Libre (7,4) 10,2 7,8 8,4 5,5 14,7 Retorno sobre el Patrimonio Promedio 26,9 29,3 29,6 33,8 30,6 29,2 Coberturas FGO / Intereses Financieros Brutos 270,9 414,4 432,5 200,6 32,9 24,8 EBITDA / Intereses Financieros Brutos 309,3 444,9 505,4 224,8 47,0 26,7 EBITDA / Servicio de Deuda 140,6 236,4 117,3 127,7 32,8 4,3 FGO / Cargos Fijos 270,9 414,4 432,5 200,6 32,9 24,8 FFL / Servicio de Deuda (40,1) 87,7 31,0 35,9 6,5 2,1 (FFL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda 6,9 251,0 87,4 99,9 16,5 3,6 FCO / Inversiones de Capital 0,9 2,1 2,0 2,1 2,0 2,2 Estructura de Capital y Endeudamiento Deuda Total Ajustada / FGO 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,2 Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,2 Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA (0,3) (0,7) (0,5) (0,5) (0,3) (0,1) Costo de Financiamiento Implicito (%) 10,1 9,0 9,4 16,8 19,7 10,2 Deuda Corto Plazo / Deuda Total 0,1 0,1 0,3 0,1 0,3 0,9 Balance Total Activos Caja e Inversiones Corrientes Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Deuda Total Deuda asimilable al Patrimonio (1) Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuda Fuera de Balance (1) Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio Total Patrimonio Total Capital Ajustado Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) Variación del Capital de Trabajo (1.355) 95 (593) (300) 562 (188) Flujo de Caja Operativo (FCO) Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente Total Inversiones de Capital (4.567) (3.352) (2.465) (2.220) (1.803) (1.474) Dividendos (1.262) (981) (830) (915) (1.053) (19) Flujo de Fondos Libre (FFL) (1.786) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto (135) (27) (17) Otras Inversiones, Neto (1.032) (563) (1.493) Variación Neta de Deuda (10) 51 (16) (45) (690) (1.491) Variación Neta del Capital (1) (461) Otros (Inversión y Financiación) (176) Variación de Caja (2.817) Estado de Resultados Ingresos totales Variación de Ventas (%) 23,2 19,8 26,2 20,1 15,3 EBIT Operativo Intereses Financieros Brutos Resultado Neto Telecom Argentina S.A. (TEO) 2

3 Anexo II. Glosario EBITDA: Resultado operativo antes de Amortizaciones y Depreciaciones EBITDAR: EBITDA + Alquileres devengados Servicio de Deuda: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Deuda Corto Plazo Cargos Fijos: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Alquileres devengados Costo de Financiamiento Implícito: Intereses Financieros Brutos / Deuda Total Deuda Ajustada: Deuda Total + Deuda asimilable al Patrimonio + Deuda Fuera de Balance Telecom Argentina S.A. (TEO) 3

4 Anexo III. Acciones Telecom Argentina S.A. cotiza sus acciones en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires desde el 30 de marzo de 1992, y a partir del 9 de diciembre de 1994 cotizan en la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE). A sep 14 la capitalización bursátil ascendía a US$ MM. El siguiente gráfico muestra la evolución de la capitalización bursátil en dólares de Telecom, desde ene 10 hasta noviembre 14 (Fuente de Datos: Economática): Capitalización Bursátil Telecom S.A. (en millones de dólares) Presencia En los últimos doce meses móviles a noviembre 14, la acción de TEO mantuvo una Presencia del 100% sobre el total de ruedas en las que abrió el mercado, manteniéndose en los niveles registrados en los últimos años. Rotación Al considerar la cantidad de acciones negociadas en los últimos doce meses a noviembre 14, se observa que la acción de TEO registró una Rotación del 87% sobre el capital flotante en el mercado. Participación En los últimos doce meses a noviembre 14, el volumen negociado por TEO fue de $ 894 MM y tuvo una Participación sobre el volumen total negociado en el mercado del 2.2%. En conclusión, se considera que la acción de Telecom cuenta con una ALTA liquidez. Pago de Dividendos En la Asamblea de Accionistas del 29/04/14, que pasó a cuarto intermedio hasta el 21/05/14, se resolvió una distribución de dividendos en efectivo por $ 1.201,8 MM pagados en dos cuotas iguales en junio y septiembre de A su vez, se decidió constituir una reserva voluntaria para inversiones en el capital por $ 1.991,3 MM. Telecom Argentina S.A. (TEO) 4

5 Anexo IV. Dictamen de calificación FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACION DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) - Reg.CNV Nº9 El Consejo de Calificación de FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, realizado el confirmó* en la Categoría AA+(arg) la calificación del emisor de Telecom Argentina S.A. La perspectiva es Estable. Categoría AA(arg): AA nacional implica una muy sólida calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país. El riesgo crediticio inherente a estas obligaciones financieras difiere levemente de los emisores o emisiones mejor calificados dentro del país. Los signos "+" o "-" podrán ser añadidos a una calificación nacional para mostrar una mayor o menor importancia relativa dentro de la correspondiente categoría, y no alteran la definición de la categoría a la cual se los añade. Las calificaciones nacionales no son comparables entre distintos países, por lo cual se identifican agregando un sufijo para el país al que se refieren. En el caso de Argentina se agregará (arg). La Perspectiva de una calificación indica la posible dirección en que se podría mover una calificación dentro de un período de uno a dos años. La Perspectiva puede ser positiva, negativa o estable. Una perspectiva negativa o positiva no implica que un cambio en la calificación es inevitable. Del mismo modo, una calificación con perspectiva estable puede ser cambiada antes de que la perspectiva se modifique a positiva o negativa si existen elementos que lo justifiquen. Asimismo, el consejo de calificación confirmó* la Categoría 1 de las acciones ordinarias de Telecom Argentina. Categoría 1: Se trata de acciones que cuentan con una alta liquidez y cuyos emisores presentan una muy buena capacidad de generación de fondos. Las calificaciones aquí tratadas fueron revisadas incluyendo los requerimientos del artículo 38 de las Normas Técnicas CNV 2013 Texto Ordenado. La calificación asignada se desprende del análisis de los Factores Cuantitativos y Factores Cualitativos. Dentro de los Factores Cuantitativos se analizaron la Rentabilidad, el Flujo de Fondos, el Endeudamiento y Estructura de Capital, y el Fondeo y Flexibilidad Financiera de la Compañía. El análisis de los Factores Cualitativos contempló el Riesgo del Sector, la Posición Competitiva, y la Administración y calidad de los Accionistas. Para la calificación de las acciones adicionalmente se consideró su liquidez en el mercado. El presente Informe Resumido es complementario al Informe Integral de fecha 27 de octubre de 2014 disponible en El informe contempla los principales cambios acontecidos en el período bajo análisis. Las siguientes secciones no se incluyen en este informe por no haber sufrido cambios significativos desde el último informe integral: Perfil del Negocio, Factores de Riesgo. Respecto de la sección correspondiente a Perfil Financiero, se resumen los hechos relevantes del periodo bajo el título de Liquidez y Estructura de Capital. La información suministrada para el análisis es adecuada y suficiente. Fuentes Balances auditados consolidados hasta el 30/9/2014 (9 meses) disponibles en Auditor externo a la fecha del último balance: Price Waterhouse & Co SRL (*) Siempre que se confirma una calificación, la calificación anterior es igual a la que se publica en el presente dictamen. Telecom Argentina S.A. (TEO) 5

6 Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) en adelante FIX SCR S.A. o la calificadora-, ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FIX SCR S.A., Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FIX SCR S.A. PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FIX SCR S.A. Este informe no debe considerase una publicidad, propaganda, difusión o recomendación de la entidad para adquirir, vender o negociar valores negociables o del instrumento objeto de calificación. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. 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