Fundamentación de la Calificación

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1 INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO SEXTA EMISIÓN DE OBLIGACIONES LA FABRIL S.A. Quito - Ecuador Sesión de Comité No. 083/2017, del 31 de marzo de 2017 Información Financiera cortada al 31 de enero de 2017 Analista: Econ. Verónica González veronica.gonzalez@classrating.ec LA FABRIL S.A. es una empresa que registra historia desde el año 1935 como La Fabril, la industria de las ideas. Actualmente, su principal actividad económica es la elaboración de productos alimenticios y la adquisición de suministros de materias primas. LA FABRIL S.A. es líder regional en la fabricación de grasas y aceites, y de productos de aseo y cuidado personal, cuenta con altos estándares de calidad, tanto nacionales como internacionales. Nueva Fundamentación de la Calificación El Comité de Calificación reunido en sesión No. 083/2017 del 31 de marzo de 2017 decidió otorgar la calificación de AAA" (Triple A) a la Sexta Emisión de Obligaciones LA FABRIL S.A, por un monto de veinte millones de dólares (USD ,00). Categoría AAA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. La calificación de riesgo representa la opinión independiente de CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la probabilidad que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo relativo de los títulos o valores. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por el Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria Financiera), la presente calificación de riesgo no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste.. La información presentada utilizada en los análisis que se publican proviene de fuentes oficiales. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información. La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos, en caso que la calificadora decida revisarla en menor plazo. La calificación otorgada a la Sexta Emisión de Obligaciones LA FABRIL S.A., se fundamenta en: Sobre el Emisor: LA FABRIL S.A. es líder regional en la fabricación de grasas y aceites y de productos de aseo y cuidado personal. También produce insumos para panificación, pastelería, galletería, helados y coberturas, sustitutos de chocolates, aceites para frituras, conservas, pinturas y biocombustibles. Gracias a la alta calidad de sus productos, en 1991, LA FABRIL S.A. incursionó exitosamente en el mercado internacional teniendo entre sus clientes más importantes a empresas como FritoLay, Nestle, Carozzi, Watt s, Danica, entre otros. Sus exportaciones han llegado a países como EEUU, Brasil, Argentina, Venezuela, Colombia, Panamá, Perú, Chile, México, Jamaica y Uruguay. En los últimos años, LA FABRIL S.A. pasó a ser una de las 17 empresas más grandes del país, ratificando su liderazgo internacional al instalar en Montecristi (provincia de Manabí), el mayor Complejo Refinador Oleaginoso de la Región Andina. La empresa opera con una serie de certificaciones nacionales e internacionales, que garantizan la alta calidad de sus productos entre los que están: Sellos de Calidad INEN, Certificación de Buenas Prácticas de 1

2 Manufactura (SGS), HACCP, BASC, Codex Alimentarius, Certificado de producto Kosher, Reglamento US National Organic Program, ISO 9001 de calidad de procesos, ISO 14001:2004, ISO 22000:2005 entre otros. Los ingresos registrados por LA FABRIL S.A. presentaron un decremento en la primera etapa del periodo analizado (2013 y 2014), cuando se redujeron de USD 473,81 millones a USD 455,10 millones, debido en parte a que para el año 2014 no se exportó biocombustible a Perú, en el mismo nivel como en el 2013, como consecuencia de la coyuntura que se vive con los precios del petróleo, el biocombustible ha perdido atractivo. Al 31 de diciembre de 2016 los ingresos registraron nuevamente un decremento de 2,78% frente a lo registrado en su año previo, ubicándose en USD 453,31 millones, luego de haber alcanzado USD 466,30 millones a diciembre de 2015, debido a una disminución en las ventas dentro de la división industrial, marcas de terceros y de servicios. Finalmente, para enero de 2017, los ingresos sumaron USD 40,11 millones, siendo superiores en un 33,84% a los alcanzados en similar periodo del año 2016 (USD 29,96 millones), producto de un incremento en las ventas de las divisiones de alimentos, panificación e industrias respecto a los resultados arrojados el año anterior. A pesar de lo mencionado, los ingresos alcanzados por LA FABRIL S.A., permitieron que la compañía cubra todos los costos y gastos operacionales, generando márgenes operativos para todos los periodos analizados, sin embargo, su comportamiento fue decreciente a partir del año 2014, pues pasó de 6,93% sobre los ingresos en ese año a 6,69% en 2015 y 5,08% en el año Para enero de 2017, la compañía alcanzó un margen operacional de 8,43% sobre los ingresos, porcentaje inferior a lo registrado en su similar periodo del año anterior, cuando fue de 10,88%, debido al incremento de sus gastos operacionales en términos monetarios. Después de descontar el rubro de gastos financieros, otros ingresos/egresos y el impuesto a la renta, la compañía arrojó utilidades netas para todos los períodos, sin embargo, al igual que su utilidad operativa, ésta se registró decreciente a partir del año 2014, habiendo alcanzado USD 15,68 millones (3,45% de las ventas) en ese año, mientras que al cierre de 2016 fue de USD 9,17 millones (2,02% de los ingresos), debido en parte al registro de mayores gastos financieros. Entre enero de 2016 y enero de 2017 La utilidad neta presentó un ligero incremento, al pasar de USD 1,85 millones (6,18% de los ingresos) a USD 1,99 millones (4,96% de los ingresos) respectivamente, lo que obedece en parte a la recuperación de sus ventas. Hasta el año 2015, el EBITDA (acumulado) de LA FABRIL S.A. presentó un comportamiento creciente, es así que pasó de USD 32,48 millones en 2013 (6,86% de los ingresos) a USD 44,61 millones (9,57% de los ingresos) en 2015, lo que estuvo atado a la evolución de sus ingresos, mismos que le permitieron generar recursos propios suficientes para la operación normal de la compañía. Para diciembre de 2016 el EBITDA (acumulado) disminuyó a USD 34,33 millones (7,57% de los ingresos) frente a lo arrojado en su similar periodo de 2015, debido a la reducción demostrada en su margen operacional, no obstante, este fue suficiente para cubrir sus obligaciones de manera adecuada. Finalmente, al 31 de enero de 2017 el EBITDA (acumulado) se registró por USD 4,61 millones, cuya participación sobre los ingresos se ubicó en 11,50%. Los activos totales de LA FABRIL S.A. mantuvieron una tendencia clara de crecimiento en el transcurso del periodo analizado, pasando de USD 285,32 millones en el 2013 a USD 330,64 millones en el 2015, producto del incremento en sus cuentas por cobrar a relacionadas. Para diciembre de 2016, este comportamiento varía al registrarse un total de activos por USD 326,73 millones inferior en 1,18% a lo evidenciado en el 2015, como consecuencia de una reducción en otras cuentas por cobrar, inventarios e impuestos corrientes. Al 31 de enero de 2017, el total de activos registró una suma de USD 328,91 millones, en donde sus principales cuentas fueron cuentas por cobrar clientes, inventarios, propiedad, planta y equipo y propiedades en inversión, lo que refleja la naturaleza de la compañía. Los pasivos totales de LA FABRIL S.A. han presentado un comportamiento creciente en el periodo analizado, conforme el crecimiento que han tenido las operaciones de la empresa. De esa manera, los pasivos pasaron de USD 187,89 millones (65,85% de los activos totales) en 2013 a USD 225,34 millones (68,15% de los activos) en 2015, en donde se destaca el crecimiento monetario experimentado por las obligaciones con costo. Sin embargo para el año 2016, los pasivos decrecen levemente a USD 212,27 millones (64,97% de los activos) posterior al pago de algunas de sus obligaciones financieras y del Mercado de Valores. Al 31 de enero de 2017, los pasivos totales alcanzaron una suma de USD 226,48 millones, cuyo financiamiento sobre el total de activos ascendió a 68,86%. En lo que respecta a su estructura, estuvieron conformados en mayor medida por los de tipo corriente, en donde la cuenta de obligaciones con costo a corto plazo (bancos y Mercado de Valores) financió el 20,33% del total de activos (19,59% a enero de 2017), en segundo término, 2

3 sobresale el rubro de cuentas por pagar comerciales con el 15,13% sobre el total de activos (16,48% a enero de 2017) La deuda financiera total de la empresa financió el 37,73% de los activos totales a enero de 2017 (38,24% a diciembre de 2016), la misma que estuvo conformada por Obligaciones Bancarias, Emisión de Obligaciones y Emisión de Papel Comercial. La mayor parte de la deuda financiera se concentra en el corto plazo (19,59% del total de activos a enero de 2017 y el 20,33% a diciembre de 2016). El patrimonio de la compañía presentó un comportamiento variable durante el periodo analizado (en términos monetarios), es así que pasó de USD 97,42 millones (34,15% de los activos) en el 2013 a USD 105,30 millones (31,85% de los activos) en diciembre de 2015, mientras que para diciembre de 2016 arrojó una suma de USD 114,46 millones (35,03% de los activos), lo que obedece a las fluctuaciones presentadas en los resultados acumulados de la compañía. Para enero de 2017, el patrimonio financió un 31,14% de los activos, con un valor de USD 102,43 millones. El capital social de la compañía alcanzó los USD 59,80 millones al 31 de diciembre de 2016 (18,30% de los activos totales), y se mantuvo sin ninguna variación hasta enero de 2017 (18,18% de los activos), valor determinado por el último incremento de capital resuelto por la Junta Extraordinaria de Accionistas celebrada el 13 de noviembre del LA FABRIL S.A. para los ejercicios económicos analizados presentó indicadores de liquidez (razón circulante) ligeramente superiores a la unidad, lo que demuestra un aceptable manejo del capital de trabajo y del flujo de efectivo, al mantener un nivel adecuado de recursos productivos, es así que para diciembre de 2016, este indicador fue de 1,24 veces, mientras que para enero de 2017 se registró por 1,11 veces. Durante el periodo analizado, el apalancamiento de la compañía presenta un comportamiento variable, lo que evidencia que el crecimiento de la empresa si bien se financia con pasivo principalmente, ha existido también un fortalecimiento del patrimonio, es así que para diciembre de 2016, alcanzó 1,85 veces, mientras que a enero de 2017 se ubicó en 2,21 veces, crecimiento que estuvo ligado a una reducción en el patrimonio y un incremento del pasivo. Sobre la Emisión: La Junta General Universal de Accionistas de LA FABRIL S.A., conformada por el 100% de sus accionistas, reunida en Montecristi el 24 de febrero de 2017, resolvió autorizar por unanimidad que la compañía realice la Sexta Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 20,00 millones, así como la emisión del Octavo Programa de Papel Comercial por un monto de hasta USD 15,00 millones. Posteriormente, con fecha 20 de marzo de 2017, LA FABRIL S.A. en calidad de Emisor, SILVERCROSS S.A. CASA DE VALORES SCCV como Agente Estructurador o Colocador, y ESTUDIO JURÍDICO PANDZIC & ASOCIADOS S.A. como Representante de los Obligacionistas, suscribieron el contrato de la Sexta Emisión de Obligaciones LA FABRIL S.A. La Sexta Emisión de Obligaciones de LA FABRIL S.A. se encuentra respaldada por una garantía general, por lo tanto, el emisor está obligado a cumplir con los resguardos que señala la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria Financiera), los mismo que se detallan a continuación: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; b. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria Y Financiera). Adicionalmente la Compañía se compromete a mantener durante la vigencia de la emisión un límite de endeudamiento referente a los pasivos con costo de hasta 2,5 veces el patrimonio de la compañía. 3

4 Al 31 de enero de 2017, LA FABRIL S.A. registró un monto total de activos menos las deducciones señaladas en la normativa de USD 68,13 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 54,50 millones, cifra que genera una cobertura de 1,56 veces sobre el monto de capital de las emisiones que la compañía estima emitir (Sexta Emisión de Obligaciones y Octavo Programa de Papel Comercial), de esta manera se puede determinar que la Sexta Emisión de Obligaciones de LA FABRIL S.A se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa. Las proyecciones realizadas para el proceso, indican y pronostican la disponibilidad de fondos para atender el servicio de la deuda adicional con la que contará la compañía luego de emitir los valores de la emisión, una vez que el proceso sea autorizado por el ente de control. Riesgos Previsibles en el Futuro La categoría de calificación asignada según lo establecido en el numeral 1.7 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria Financiera) también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación: La probabilidad de ocurrencia de ciclos económicos adversos en la economía nacional e internacional, en especial en los países a donde el emisor exporta sus productos, podría afectar el nivel de ingresos de las personas y consecuentemente su poder adquisitivo, lo cual podría repercutir sobre el nivel de ventas de la compañía y en la demanda de sus productos. Implementación de nuevas políticas gubernamentales impositivas y contractuales más severas a las actuales, que pudieran afectar la operación de la compañía, podrían repercutir negativamente en el flujo de la empresa. Un Fenómeno del Niño de clasificación fuerte. La repotenciación de los competidores en el sector, podrían disminuir la cuota de mercado de la cual actualmente goza la compañía con una consecuente afectación en el nivel de sus ingresos. Fluctuación de los costos de materias primas, podría repercutir sobre los márgenes de la compañía. Las perspectivas económicas del país se ven menos favorables, lo que podría ocasionar escenarios de inestabilidad política, legal, y tributaria, aún inciertos, que podrían afectar a algunos sectores de la economía nacional. Según lo establecido en el numeral 1.8 del Artículo 18, Subsección IV.ii, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria Financiera), los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para ser liquidados, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: Primero se debe establecer que los activos que respaldan la emisión son las cuentas por cobrar libres de gravamen, por lo que los riesgos asociados podrían ser: Un riesgo que podría mermar la calidad de cuentas por cobrar que respaldan la emisión son escenarios económicos adversos en el sector en el que operan los clientes de la empresa, y que afecten su capacidad para cumplir con los compromisos adquiridos con la compañía. Una concentración de ventas futuras en determinados clientes podría disminuir la atomización de las cuentas por cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración; sin embargo de lo cual la compañía mantiene una adecuada dispersión de sus ingresos, mitigando de esta manera el mencionado riesgo. Si la empresa no mantiene actualizado el proceso de aprobación de ventas a crédito o los cupos de los clientes, podría convertirse en un riesgo de generar cartera de clientes que podían presentar un irregular comportamiento de pago. Si la empresa no mantiene en buenos niveles la gestión de recuperación y cobranza de las cuentas por cobrar, así como una adecuada administración, política y procedimiento, podría generar cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de la cartera y por lo tanto un riesgo para el activo que respalda la emisión. 4

5 Finalmente, al referirnos a los cuentas por cobrar que respaldan la emisión se debe indicar que presentan un grado bajo para ser liquidado, por lo que su liquidación podría depender de que la empresa esté normalmente operando, así como del normal proceso de recuperación y cobranza de la cartera dentro de los términos, condiciones y plazos establecidos en cada una de las cuentas por cobrar. Según lo establecido en el numeral 1.9 del Artículo 18, Subsección IV.ii, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria Financiera), las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: La empresa registra dentro de la garantía general al 31 de enero de 2017, cuentas por cobrar a vinculadas por USD 23,99 millones, por lo que los riesgos asociados a estos podrían ser: El crédito que se les otorga a las empresas vinculadas responde más a la relación de vinculación que tiene sobre la empresa emisora que sobre aspectos técnicos crediticios, por lo que un riesgo puede ser la no recuperación de las cuentas por cobrar dentro de los plazos establecidos. Escenarios económicos adversos pueden afectar la recuperación de las cuentas por cobrar a empresas vinculadas. Se debe indicar que según lo reportado por la administración de la compañía, las cuentas por cobrar que respaldan la presente Emisión de Obligaciones no incluyen cuentas por cobrar a vinculadas. Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos: La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo de la Emisión de la Sexta Emisión de Obligaciones LA FABRIL S.A., es tomada de fuentes varias como: Estructuración Financiera (Proyección de Ingresos, Costos, Gastos, Financiamiento, Flujo de Caja, etc.). Acta de la Junta General Universal de Accionistas de la compañía LA FABRIL S.A., del 24 de febrero de Contrato de la Sexta Emisión de Obligaciones del 20 de marzo de Declaración Juramentada de los Activos que respaldan la Emisión. Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2013, 2014 y 2015 de LA FABRIL S.A., así como Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados al 31 de enero de 2016, 31 de diciembre de 2016 y 31 de enero de 2017 (sin notas a los estados financieros). Entorno Macroeconómico del Ecuador. Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Emisor. Perfil de la empresa, administración, descripción del proceso operativo, etc. Información levantada "in situ" durante el proceso de diligencia debida. Información cualitativa proporcionada por la empresa Emisora. Con base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas: El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación de éstos. La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de administración y planificación. Conformación accionaria y presencia bursátil. Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables. Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su 5

6 capacidad para ser liquidados. El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía y sus asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debidamente realizada en las instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de las actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que CLASS INTERNACIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., no ha realizado auditoría sobre la misma. El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país". Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago de LA FABRIL S. A., para cumplir los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y condiciones planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada en los plazos estipulados en la normativa o cuando las circunstancias lo ameriten. La calificación de riesgo comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO INTRODUCCIÓN Aspectos Generales de la Emisión La Junta General Universal de Accionistas de LA FABRIL S.A., conformada por el 100% de sus accionistas, reunida en Montecristi el 24 de febrero de 2017, resolvió autorizar por unanimidad que la compañía realice la Sexta Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 20,00 millones, así como la emisión del Octavo Programa de Papel Comercial por un monto de hasta USD 15,00 millones. Posteriormente, con fecha 20 de marzo de 2017, LA FABRIL S.A. en calidad de Emisor, SILVERCROSS S.A. CASA DE VALORES SCCV como Agente Estructurador o Colocador, y ESTUDIO JURÍDICO PANDZIC & ASOCIADOS S.A. como Representante de los Obligacionistas, suscribieron el contrato de la Sexta Emisión de Obligaciones LA FABRIL S.A. A continuación se detallan las principales características de la emisión: Emisor CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN SEXTA EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE LARGO PLAZO LA FABRIL S.A. LA FABRIL S.A. Capital a Emitir USD ,00 Moneda Clase, Monto, Plazo y Tasa Garantía General Rescates Anticipados Dólares de los Estados Unidos de América. CLASE MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL I , días 7,25% J , días 7,50% Garantía General de acuerdo a lo establecido en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores. No contempla sorteos ni rescates anticipados. Obligaciones Desmaterializados con un valor nominal mínimo de USD 1.000,00 Tipo de Oferta Sistema de colocación Estructurador y Agente Colocador Agente Pagador Representante de Obligacionistas Forma de cálculo de intereses Fecha de emisión Pago Intereses Amortización capital Forma de redención Destino de los recursos Pública Bursátil SILVERCROSS S.A. CASA DE VALORES SCCV Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A. ESTUDIO JURÍDICO PANDZIC & ASOCIADOS S.A. 360 días por año contados a partir de la primera colocación de las obligaciones en forma primaria. Fecha valor en que la clase sea negociada. Cada 90 días. Cada 180 días contados a partir de la fecha de la emisión de la obligación hasta la redención total del capital. Al vencimiento 80% para Capital de trabajo, específicamente compra de materia prima, 20% para reestructuración de pasivos con instituciones financieras locales. 6

7 Resguardos establecidos en la Codificación de la Resolución del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera) Límite de Endeudamiento Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera) en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y b. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera) El emisor mientras esté vigente la emisión limitará su endeudamiento de tal manera que no comprometa la relación establecida en el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero) y sus normas complementarias. Paralelamente mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos con costo de hasta 2,5 veces el patrimonio de la compañía. Fuente: Contrato de Emisión/ Elaboración: Class International Rating A continuación se presenta la tabla de amortización de capital y pago de intereses de la presente Emisión de Obligaciones: CUADRO 2, y 3: AMORTIZACIÓN DE CAPITAL Y PAGO DE INTERESES (USD) CLASE I CLASE J Periodo Capital Interés Dividendo Amortización Periodo Capital Interés Dividendo Amortización TOTAL Garantías y Resguardos Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera) en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: 7

8 Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; b. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera). Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las emisiones, según lo estipulado en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera). Límite de Endeudamiento El emisor mientras esté vigente la emisión limitará su endeudamiento de tal manera que no comprometa la relación establecida en el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero) y sus normas complementarias. Paralelamente mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos con costo de hasta 2,5 veces el patrimonio de la compañía. Monto Máximo de la Emisión La Sexta Emisión de Obligaciones, estará respaldada por una Garantía General otorgada por LA FABRIL S.A. como Emisor, lo que conlleva a analizar la estructura de sus activos. Es así que al 31 de enero de 2017, la empresa alcanzó un total de activos de USD 328,91 millones, de los cuales el 57,89% son activos libres de gravamen de acuerdo al siguiente detalle: CUADRO 4: DETALLE DE ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN (USD, ENERO 2017) Concepto Monto % Disponibles ,45% Exigibles ,00% Realizables ,83% Propiedad Planta y Equipo ,71% Otros activos ,01% TOTAL ,00% CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. procedió a verificar que la información que consta en el certificado del cálculo del monto máximo de la emisión de la empresa, con rubros financieros cortados al 31 de enero de 2017, suscrita por el representante legal del emisor, esté dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13 de la Sección I, del Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones expedidas por el C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), que señala que: El monto máximo para emisiones amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguiente manera: Al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador; los derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios 8

9 fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para valores no inscritos REVNI; y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias 1. Una vez efectuadas las deducciones antes descritas, se calculará sobre el saldo obtenido el 80%, siendo este resultado el monto máximo a emitir. La relación porcentual del 80% establecida en este artículo deberá mantenerse hasta la total redención de las obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulación. El incumplimiento de esta disposición dará lugar a declarar de plazo vencido a la emisión, según lo estipulado en el artículo 13 de la Sección I, del Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones expedidas por el C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera). Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 31 de enero de 2017, presentó un monto total de activos menos las deducciones señaladas en la normativa de USD 68,13 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 54,50 millones, cifra que genera una cobertura de 1,56 veces sobre el monto de capital de las emisiones que la compañía estima emitir (Sexta Emisión de Obligaciones y Octavo Programa de Papel Comercial), de esta manera se puede determinar que la Sexta Emisión de Obligaciones de LA FABRIL S.A se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa. CUADRO 5: CÁLCULO DEL MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN (USD, ENERO 2017) Descripción USD Total Activos (-) Activos Diferidos o Impuestos diferidos - (-) Activos Gravados (-) Activos en Litigio y monto de las impugnaciones tributarias (-) Monto no redimido de Obligaciones en circulación (-) Monto no redimido de Titularizaciones de Flujos de Fondos de bienes que se esperan que existan(usd) 3 - (-) Derechos Fiduciarios (Fideicomisos) (-) Saldo de REVNI - (-) Inversiones en Acciones en compañías nacionales o extranjeras (-) Garantía Solidaria Obligaciones con terceros Total Activos con Deducciones señaladas por la normativa Monto Máximo de la emisión = 80.00% de los Activos con Deducciones Nueva Emisión Papel Comercial Nueva Emisión de Obligaciones Total Activos con Deduciones / Saldo Emisión (veces) 1, % de los Activos con Deducciones / Saldo Emisión (veces) 1,56 Adicionalmente se debe mencionar que al 31 de enero de 2017, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos menos las deducciones señaladas por la normativa, ofrece una cobertura de 0,15 veces 6 sobre los pasivos totales u otras obligaciones de la compañía. 1 La verificación realizada por la calificadora al certificado del monto máximo de la emisión, contempla única y exclusivamente un análisis de que la información que consta en dicho certificado esté dando cumplimiento a lo que la norma indica, lo cual significa que la calificadora no ha auditado la información que consta en el certificado y tampoco ha verificado la calidad y veracidad de la misma, lo cual es de entera y única responsabilidad del emisor. 2 Independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren 3 En los que el emisor haya actuado como Originador 4 Provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros: cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados. 5 Que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculados con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias 6 (Total Activos Deducidos Emisiones) / (Total Pasivo Emisiones) 9

10 Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Subtítulo I del Título III, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en un 120%. Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que el valor por emitir del Octavo Programa de Papel Comercial y de la Sexta Emisión de Obligaciones de LA FABRIL S.A. más las obligaciones que mantiene en circulación, representa el 44,72% del 200% del patrimonio al 31 de enero de 2017 y el 89,45% del patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente. CUADRO 6: CÁLCULO DEL 200% DEL PATRIMONIO (ENERO 2017) Descripción Monto (USD) Patrimonio % del Patrimonio Saldo de Capital IV Emisión de Obligaciones Saldo de Capital V Emisión de Obligaciones Saldo de Capital VI Emisión de Papel Comercial Saldo de Capital VII Emisión de Papel Comercial Saldo de Capital VIII Emisión de Papel Comercial Saldo de Capital VI Emisión de Obligaciones Total valores en circulación más valores por emitir Valores en Circulación / 200% del Patrimonio 44,72% Valores en Circulación / Patrimonio 89,45% Proyecciones del Emisor Las proyecciones financieras, para el periodo , arrojan cifras contenidas en el cuadro que a continuación se presenta y que resume el estado de resultados proyectado de la compañía, de acuerdo al cual, al finalizar el año 2017, LA FABRIL S.A. reflejaría una utilidad neta igual a USD 12,17 millones, mientras que al término del 2022 alcanzaría los USD 24,34 millones. CUADRO 7: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO (MILES USD) Rubro Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta (ebit) Gastos administrativos y ventas Participación de Trabajadores Depreciación y amortización Utilidad operativa Gastos financieros Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating Los ingresos de la compañía se proyectaron con un incremento promedio del 5,20% entre los años 2017 y 2022, reflejando un crecimiento optimista para la compañía de acuerdo a su planificación de negocio enfocado en el lanzamiento de nuevos productos y prestaciones. Por otro lado, los costos de ventas se prevén para los próximos años proyectados con una participación promedio sobre los ingresos del 72,20%. Con esto, el 10

11 margen bruto que alcanzaría LA FABRIL S.A. pasaría de USD 130,65 millones al finalizar el 2017 a USD 171,21 millones en el año Los gastos operacionales de la compañía se proyectan con una participación promedio de 21,71%. Así, la utilidad operacional de LA FABRIL S.A. pasaría de USD 28,10 millones al finalizar el año 2017 a USD 36,85 millones en el Dentro del modelo financiero de la proyección, se observa además la consideración de gastos financieros, los que se proyectaron tomando como referente la programación de pasivos con costo de la compañía, en donde se incluyeron los costos de las emisiones actuales y por emitir. Después de lo descrito, la compañía podría generar una utilidad neta proyectada que en promedio significaría el 3,40% de los ingresos. Como parte del análisis de las proyecciones, surge la importancia de determinar el nivel de cobertura brindado por el EBITDA frente a los gastos financieros que la compañía presentaría durante el periodo analizado. En este sentido, existiría de acuerdo al modelo analizado, una cobertura positiva por parte del EBITDA frente a los gastos financieros que pasaría de 3,45 veces en el año 2017 a 9,80 veces en el año 2022, demostrando que el emisor gozaría en estos periodos de una capacidad de pago suficiente y aceptable para los gastos señalados, en vista de que sus fondos propios superan ampliamente a los gastos financieros que registraría. GRÁFICO 1: COBERTURA EBITDA VS. GASTOS FINANCIEROS (PROYECTADO) Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating El flujo de efectivo, por otra parte, se encuentra dividido por actividades, en su primera instancia presentan movimientos de efectivo que se originan por la normal operación de la compañía; a continuación en el flujo financiero se evidencia las emisiones de obligaciones de largo plazo como las de corto plazo y sus pagos correspondientes (vigentes y por emitir); y finalmente el flujo revela que la compañía realizaría inversiones de capital. En virtud de lo señalado, la proyección indica que la compañía posee un flujo de efectivo aceptable para hacer frente a las obligaciones que actualmente posee, así como las que estima contraer. Con lo dicho, en el periodo proyectado la compañía reflejaría un nivel de cobertura aceptable de los flujos sobre el pago de obligaciones con costo. Descripción FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE OPERACIÓN CUADRO 8: FLUJO DE CAJA PROYECTADO (MILES USD) Recibido de clientes Pagado a proveedores y empleados ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Intereses pagados ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Impuesto pagados ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Flujo de efectivo producto de actividades de operación FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE INVERSIÓN Adquisición activos fijos ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Flujo de efectivo utilizado en actividades de inversión ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO Obligaciones financieras ( ) ( ) ( ) ( ) ( )

12 VI Emisión de Obligaciones ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) VIII Programa de Papel Comercial ( ) ( ) Relacionadas Dividendos pagados ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Flujo de efectivo utilizado en actividades de financiamiento ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) FLUJO DE EFECTIVO NETO Aumento o disminución de efectivo ( ) Efectivo al inicio del periodo Efectivo al final del periodo Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating GRÁFICO 2: NIVEL DE COBERTURA: FLUJOS 7 VS. PAGO DE CAPITAL DE LAS OBLIGACIONES Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating Finalmente, la calificadora realizó un ejercicio de estrés a dicho modelo, el cual afectó a dos de las variables del modelo: ingresos y gastos de ventas, con el fin de evaluar la capacidad de soporte que tendría la operación del negocio. Se observó que de acuerdo a la proyección realizada, la mayor afectación que soporta el modelo correspondió al supuesto que los ingresos aumenten únicamente en un 1% y que los gastos mantengan su representación historia de hasta el 75%, manteniendo el resto de variables fijas. Con estos condicionamientos se evidenció que la compañía continuaría generando resultados económicos positivos y flujos de efectivo suficientes para honrar la deuda derivada de las nuevas emisiones. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha analizado y estudiado las proyecciones de estado de resultados, estado de flujo de efectivo y de flujo de caja, presentadas por la empresa en el informe de estructuración financiero, para el plazo de vigencia de la presente emisión, mismas que, bajo los supuestos que han sido elaboradas, señalan que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados así como sobre la base de las expectativas esperadas de reacción del Mercado; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos suficientes para provisionar y cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que deba afrontar la presente emisión, de acuerdo con los términos y condiciones presentadas en el contrato del Emisión de Obligaciones, así como de los demás activos y contingentes. Por lo tanto CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresar criterio sobre lo establecido en los numerales 1.1, 1.2, y 1.4 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera). Riesgo de la Economía Sector Real La economía mundial se expandió solamente en un 2,20% en 2016, la menor tasa de crecimiento desde la Gran Recesión del Entre los factores que están afectando el desempeño de la economía mundial se 7 (*)Flujo de efectivo final en cada uno de los periodos antes de considerar el pago de capital de la emisión objeto de análisis en el presente estudio. 12

13 puede mencionar el débil ritmo de la inversión, la disminución en el crecimiento del comercio internacional, el lento crecimiento de la productividad y los elevados niveles de deuda. Así mismo los bajos precios de las materias primas han agravado estos problemas en muchos países exportadores de materia prima desde mediados del 2014, mientras que los conflictos y las tenciones geopolíticas continúan afectando las perspectivas económicas en varias regiones. Los expertos pronostican que el producto bruto mundial se expandirá en un 2,70% en el 2017 y en un 2,90% en el 2018, lo que es más una señal de estabilización económica que un signo de una recuperación robusta y sostenida de la demanda global. Las perspectivas económicas continúan sujetas a significativas incertidumbres y riesgos hacia la baja. En caso de que estos riesgos se materialicen, el crecimiento global sería todavía menor al modesto crecimiento económico que actualmente se proyecta. 8 Ya en la economía ecuatoriana, organizaciones como la Comisión Económica para América Latina (CEPAL), en su informe publicado el 15 de diciembre de 2016, prevé que en el 2017 el Ecuador logre un leve crecimiento de cerca del 0,3% junto con una inflación del 1,5%, luego de que en el 2016, la región registró una contracción de la actividad económica que pasó de 1,7% en 2015 a 2,4% en el 2016, que apunta como motivos de este resultado una débil demanda interna, la inversión y del consumo de los hogares, otros factores que se toman en cuenta en el informe son la baja del precio del petróleo y el terremoto de abril de Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados al cierre de enero de 2017 o los más próximos disponibles a dicha fecha, se presentan a continuación: CUADRO 9: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR Rubro Valor Rubro Valor PIB (miles USD 2007) 2016 Previsión Inflación anual (Febrero 2017 / Febrero 2016) 10 0,96% Deuda Externa Pública como % PIB (Diciembre ) 26,7% Inflación mensual (Febrero 2017) 0,20% Balanza Comercial (millones USD Enero ) 75,00 Inflación acumulada (Febrero 2017) 0,29% RI (millones USD XII/2016) 4.258,85 Remesas (millones USD) (Diciembre ) 2.602,00 Riesgo país (14-marzo-2017) 610,00 Índice de Precios al consumidor (Febrero 2017) 105,51 Precio Barril Petróleo WTI (USD al 14-mar-17) 46,72 Tasa de Desempleo Urbano (Diciembre 2016) 6,52% Fuente: Banco Central del Ecuador / Elaboración: Class International Rating Producto Interno Bruto (PIB); registró variaciones interanuales de -0,8% en el tercer trimestre del 2015 y de 2% en el cuarto trimestre del mismo año, en tanto en el 2016 la variación fue de -4,1% en el primer trimestre y de -2,2% en el segundo, las autoridades consideran que el país tendrá una recuperación muy importante para el 2017, gracias al aumento de las exportaciones, la recuperación del precio del petróleo y la firma del acuerdo comercial entre Ecuador y la Unión Europea. Durante el 2016, el Ecuador enfrentó un año de dificultades económicas por la caída de los precios del petróleo, su principal producto de exportación, y la apreciación del dólar, moneda que adoptó en el Además en abril del 2016 las localidades costeras del país fueron devastadas por un terremoto que dejó 673 muertos y pérdidas por USD millones que impactaron en el resultado de PIB anual. 11 Al 31 de enero de 2017 las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD 1.484,20 millones, rubro superior en 16,10% en relación a las compras externas realizadas en enero 2016 (USD 1.278,00 millones). De acuerdo a la Clasificación Económica de los Productos por Uso o Destino Económico (CUODE), al comparar los meses de enero 2016 y 2017, las importaciones de todos los grupos de productos, en valor FOB, fueron mayores: combustibles y lubricantes (42,9%), materias primas (15,7%); bienes de consumo (9,4%); bienes de capital (5,6%); y, productos diversos (46%)

14 Exportaciones totales.- durante enero de 2017 las exportaciones totales alcanzaron USD 1.559,20 millones, siendo mayores en 34,8% frente a lo arrojado en enero de 2016 (1.157,1 millones). Las exportaciones petroleras, en volumen, durante el periodo de análisis (enero 2017), disminuyeron en 0,1% comparado con el resultado registrado en enero de 2016, al pasar de miles de toneladas métricas a miles de toneladas métricas. En valor FOB, las ventas externas petroleras experimentaron un aumento de 95,1% (USD 276,9 millones), pasando de USD 291,3 millones a USD 568,1 millones. Las exportaciones no petroleras registradas en enero de 2017 fueron de USD 991,1 millones, monto superior en 14,5% (USD 125,2 millones), respecto al primer mes del año 2016, que fue de USD 865,8 millones. Las cifras de producción petrolera del país en lo que va del año 2017 apuntan a cumplir con la reducción acordada el 30 de noviembre pasado por la Organización de Países Exportadores de Petróleos (OPEP). El acuerdo fue bajar 4,45% la producción petrolera de los países miembros, con el fin de impulsar el precio internacional del crudo 12. Es así que la producción diaria de crudo 13 en nuestro país en enero de 2017, en lo concerniente a Empresas Públicas alcanzó un promedio diario de 427,1 mil barriles, de los cuales el 100% perteneció a Petroamazonas EP; la producción de Operadora Río Napo la asumió Petroamazonas EP, mientras que la producción promedio diaria de crudo de las empresas privadas ascendieron a 109,1 mil barriles. La caída del precio del petróleo WEST TEXAS INTERMEDIANTE (WTI), que sirve de referencia para la cotización del crudo ecuatoriano, ha sido fuerte y rápida durante las dos últimas semanas. El crudo perdió un 13% de su valor desde inicios de marzo, al caer de USD 55,00 por barril a USD 47,50 a mediados de marzo de De acuerdo a cifras de Indexmundi, el precio promedio a diciembre de 2016 se ubicó en USD 52,61 por barril, mientras que en febrero de 2017 fue de USD 53,40 por barril en promedio 15. GRÁFICO 3: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO Este Oeste 20 Norte 0 1er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim. Fuente: Indexmundi / Elaboración: Class International Rating Una baja moderada pero sostenida del precio del petróleo se vive a escala mundial desde junio de 2015, sin embargo, en países productores de crudo como es el Ecuador se debe sumar el factor adicional del diferencial o castigo por su menor calidad que también se ha ampliado 16. La actividad económica del país fue impulsada en gran medida por la alta disponibilidad de fondos que ha tenido el Gobierno ecuatoriano, recursos que a su vez vieron favorecidos por un alto precio promedio del barril de petróleo, sin embargo, la tendencia internacional inestable de dichos precios, ha llamado la atención del Gobierno ecuatoriano, pues la caída por debajo del precio presupuestado, pondría en problema la caja fiscal y generaría un déficit de fondos para la economía del país, determinando además que para el Ecuador el Información disponible más reciente en el BCE

15 efecto de una caída de precios del crudo es directo ya que el gasto público se financia básicamente con los recursos petroleros 17. La recaudación de impuestos sin contribuciones solidarias al 28 de febrero de 2017, sumó USD 2.149,19 millones, siendo superior en un 3,1% frente a lo registrado en su similar periodo de 2016 (USD 2.084,74 millones). Entre los impuestos con mayor aporte a febrero de 2017 se destacan: El IVA con USD 891,35 millones, seguido de IR (Impuesto a la Renta) (USD 589,61 millones), así como el ISD (Impuesto a la salida de divisas) (USD 179,63 millones), el ICE (Impuesto a los Consumos Especiales) (USD 135,95 millones). La inflación anual al 29 de febrero de 2017 fue de 0,96% (2,60% en febrero de 2016), mientras que la inflación acumulada fue de 0,29% (0,45% a febrero de 2016). Se debe indicar que la inflación anual de 2017 es la más baja desde el año En diciembre del 2016, el país registró una inflación mensual de 0,16%, dato que refleja una mejora en el dinamismo de precios. En lo que respecta a la inflación por división de productos, las variaciones de precios de tres de las doce divisiones explican el comportamiento del IPC en febrero de 2017: Recreación y cultura (1,18%); Restaurantes y hoteles (0,77%); y, Alimentos y bebidas no alcohólicas (0,47%). Al analizar la inflación de las tres divisiones citadas, según su incidencia en la variación de febrero de 2017, se evidencia que aquellos productos que forman parte de la división de Alimentos y bebidas no alcohólicas, que registra una incidencia de 0,0806%, son los que han contribuido en mayor medida al comportamiento del índice general de precios 18. En referencia al salario mínimo vital nominal promedio, se aprecia que al cierre de enero de 2017, este alcanzó un monto de USD 436,67, mientras que el salario unificado nominal, fue fijado en USD 375,00, el mismo que incrementó en un 2,46% frente al salario unificado nominal del año 2016 (USD 366,00), éste incremento es el más reducido de los últimos nueve años 19. Para la fijación del monto del Salario Básico Unificado los expertos consideraron el 2,3% de promedio de inflación, conforme el informe presentado por la Secretaría Técnica del CNTS. El aumento en el salario unificado nominal va de acuerdo a una reforma laboral impuesta por el Gobierno ecuatoriano, cuyo objetivo es que los salarios progresivamente se equiparen con el costo de la canasta básica familiar, la misma que al mes de febrero de 2017, se ubicó en USD 708,52 20, mientras el ingreso familiar mensual con 1,60 perceptores es de 700,00 dólares sin incluir fondos de reserva, es decir, con una cobertura del 98,79%. La tasa de participación laboral aumenta de 65,8% en diciembre de 2015 a 67,30% en diciembre En este periodo la PEA sube aproximadamente 375 mil personas mientras que en la población en edad de trabajar (PET) aumentó en aproximadamente 297 mil personas, es decir hay una entrada de personas al sistema laboral, que antes estaban en la inactividad. Durante el 2016, la tasa de desempleo a nivel nacional se mantuvo estable fue de 5,20%, cifra que no tiene diferencia estadísticamente significativa con respecto al 4,8% de diciembre A nivel nacional, la tasa de empleo adecuado o pleno durante el 2016 se mantuvo estable en alrededor del 47% a diciembre de La tasa de pobreza a nivel nacional se ubicó en 22,9% en diciembre de 2016, esto representa 13,8 puntos porcentuales por debajo de la tasa registrada en diciembre La tasa extrema de pobreza nacional decreció de 16,5% en diciembre 2007 a 8,7% en el mismo mes del De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés, no han presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial fue de 4,89% para marzo de 2017, mientras que la tasa activa referencial fue de 8,14% existiendo un spread de tasas activas y pasivas referenciales para el mes de marzo de 2017 de 3,25%

16 En lo que respecta a la evolución del crédito en el sistema financiero nacional, durante el cuarto trimestre de 2016, los bancos, mutualistas y sociedades financieras, fueron menos restrictivos en el otorgamiento de créditos, solo para el segmento de vivienda, dado que el saldo entre las entidades financieras menos y más restrictivas, fue positivo; mientras que para consumo el saldo fue negativo (más restrictivo), y para los segmentos productivo y microcrédito, fue nulo 23. El flujo de remesas familiares que ingresaron al país durante el año 2016 sumaron USD 2.602,00 millones, cifra que fue superior en un 9,7% con respecto de lo reportado en el 2015 (USD 2.377,8), este incremento se atribuye a la coyuntura económica de los principales países donde residen los emigrantes ecuatorianos (Estados Unidos de América, España e Italia, entre otros), así como la solidaridad de los migrantes frente al sismo de abril del 2016 en la provincia de Manabí. Las principales provincias que en 2016 concentraron altos montos de remesas familiares fueron: Guayas, Azuay, Pichincha y Cañar cuyo agregado sumó USD 1.944,50 millones que representa el 74,7% de flujo total de remesas. Por otro lado, las provincias de Sucumbíos, Napo, Carchi, Orellana, Bolívar y Galápagos, representaron el 0,6% (USD 15,9 millones) del monto recibido de remesas 24. Los flujos de inversión extranjera directa (IED) en el periodo mostraron un comportamiento ascendente. La IED para el 2015 fue de USD 1.321,5 millones; monto superior al registrado en 2014 (USD millones) en USD 549,7 millones. La mayor parte de la IED en 2015 se canalizó principalmente a ramas productivas como: Explotación de minas y canteras, industria manufacturera, servicios prestados a empresas de comercio. En el tercer trimestre de 2016 la inversión extranjera directa registró un flujo de USD 132,4 millones, cifra superior a lo comparado con el segundo trimestre de 2016 (USD 39,7 millones). Las ramas de actividad en donde más se invertió fueron: Comercio Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones, Explotación de Minas y Canteras y Servicios prestados a empresas. Para el mes de diciembre de 2016, de acuerdo a información presentada por el Ministerio de Finanzas, el saldo de la deuda externa pública fue de USD ,30 millones, monto que incluye el saldo final más atrasos de intereses, ésta cifra presentó un incremento con respecto a diciembre de 2015 (USD ,2 millones), mientras que el saldo de deuda externa privada hasta diciembre de 2016 fue de USD 8.250,00 millones, evidenciando un incremento frente a lo registrado a diciembre de 2015 (USD 7.517,10 millones) conforme datos reportados por el Banco Central del Ecuador. Asimismo, un punto importante a ser mencionado en este ámbito es que las cuentas públicas, en el caso del Presupuesto del Estado muestran una necesidad de financiamiento de alrededor de USD millones para el 2017, mientras que la deuda externa, recargada por las últimas colocaciones de bonos en el mercado internacional superaría el 40% del PIB 25, considerando que según lo establece la normativa respectiva, el límite legal para la relación deuda/pib es del 40%, la misma que según el BCE y el Ministerio de Finanzas del Ecuador a diciembre de 2016, se encontró en 39,60% 26. La acumulación de reservas internacionales en los últimos años ha presentado variables, puesto que el 2014 se redujeron hasta registrar un saldo de USD 3.949,1 millones, situación similar se evidenció al cierre de 2015, pues las RI, registraron USD 2.496,0 millones, determinando que los principales ingresos de la Reserva Internacional son: recaudación de impuestos, exportaciones de petróleo y derivados, emisión de deuda interna, depósitos de los gobiernos locales, desembolsos de deuda externa y exportaciones privadas, entre otros. Al 29 de febrero de 2017 las reservas internacionales registraron un saldo USD 4.774,40 millones. La calificación crediticia del país en mercados internacionales, para finales del año 2015, la firma Standard & Poor s redujo la calificación que había otorgado al Ecuador, llevándola de B+ (Positivo) a B, debido a un deterioro de las cuentas fiscales y externas, producto de la caída en los precios del petróleo, así como una mayor tensión entre el gobierno y la sociedad 27. Por otro lado, en una nueva revisión a la calificación crediticia del país en mercados internacionales, la agencia FITCH revisó a negativo desde estable el panorama para la calificación B de Ecuador, por un deterioro de las perspectivas de crecimiento de la economía de uno de los

17 productores más pequeños de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), la entidad calificadora señalo que los indicadores de solvencia externa y liquidez del país sudamericano se han debilitado 28, en la actualidad la calificación crediticia del país no ha variado. En este punto resulta importante mencionar que la calificación crediticia que posee Ecuador ha ocasionado un importante incremento en el riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la venta futura de petróleo. La economía ecuatoriana se ha visto fuertemente afectada por la caída del precio de las materias primas y la apreciación del dólar, es así que en términos generales, en el mediano plazo la creciente participación y regulación de la actividad económica por parte del Gobierno ecuatoriano genera cierta incertidumbre en su sostenibilidad ya que esta depende en gran medida de sus ingresos petroleros y estos, a su vez presentan una tendencia a la baja, con lo cual la caída del precio del crudo genera incertidumbre, en especial respecto a la inversión y gasto público, lo que obliga a moderar las expectativas de crecimiento Como consecuencia de la baja del precio del petróleo y la apreciación del dólar el panorama externo ha modificado las previsiones relacionadas con la balanza de pagos del país, por lo que el gobierno nacional se vio en la necesidad de aplicar medidas para regular el nivel general de las importaciones y así equilibrar la balanza comercial, aplicando salvaguardas a las importaciones de varios productos. Cabe indicar que en el mes de noviembre de 2015 Ecuador envió a la Organización Mundial de Comercio un cronograma de desmantelamiento progresivo de las salvaguardias a realizarse durante el año , sin embargo con lo sucedido en las ciudades costeras a causa del terremoto ocurrido en el mes de abril de 2016 y debido a la persistencia en las dificultades externas que determinaron la adopción de estas salvaguardias, el Comité de Comercio Exterior (COMEX) decidió diferir por un año más el cronograma de desmantelamiento de las salvaguardias 30, no obstante el Gobierno suavizó las salvaguardias, determinando que la tarifa más elevada de 40% se reduzca al 35% y la 25% al 15%. Con fecha 11 de noviembre de 2016 Ecuador y la Unión Europea (UE) firmaron su acuerdo comercial multipartes 31. El mecanismo comercial permitirá el acceso de la oferta nacional exportable sin aranceles y el acceso a un mercado de 614 millones de personas, se prevé entre en vigencia el 01 de enero de 2017, siempre y cuando se cumpla la ratificación en los legislativos de las partes. Riesgo del Negocio Descripción de la Empresa LA FABRIL S.A. es una empresa que se estableció el 28 de marzo de 1935 como La Fabril, la industria de las ideas, de acuerdo con las leyes vigentes en el Ecuador para ese momento. Inició sus operaciones industriales en 1966 como comercializadora de algodón en rama, para luego expandirse al sector agroindustrial en 1978 como refinadora de aceites y grasas vegetales. Posteriormente el 16 de julio de 1979, se transforma en compañía de responsabilidad limitada y, finalmente, el 01 de junio de 1989 se convierte en lo que actualmente es "LA FABRIL Sociedad Anónima". El plazo de vigencia de la compañía vence en abril del año Su principal actividad económica es la elaboración de productos alimenticios, adquisición de suministros de materias primas. LA FABRIL S.A. es líder regional en la fabricación de grasas y aceites y de productos de aseo y cuidado personal. También produce insumos para panificación, pastelería, galletería, helados y coberturas, sustitutos de chocolates, aceites para frituras, conservas, pinturas y biocombustibles Si está pensando en hacer uso del mismo, por favor, cite la fuente y haga un enlace hacia la nota original de donde usted ha tomado este contenido. ElComercio.com 17

18 Gracias a la alta calidad de sus productos, en 1991, LA FABRIL S.A. incursionó exitosamente en el mercado internacional teniendo entre sus clientes más importantes a empresas como FritoLay, Nestle, Carozzi, Watt s, Danica, entre otros. Sus exportaciones han llegado a países como EEUU, Brasil, Argentina, Venezuela, Colombia, Panamá, Perú, Chile, México, Jamaica y Uruguay. En los últimos años, LA FABRIL S.A. pasó a ser una de las 17 empresas más grandes del país, ratificando su liderazgo internacional al instalar en Montecristi (provincia de Manabí), el mayor Complejo Refinador Oleaginoso de la Región Andina. Actualmente, LA FABRIL S.A. es la primera firma en América del Sur en utilizar la tecnología de Sublimación en la refinación de aceites, lo que conserva los compuestos benéficos que tienen los aceites naturales y elimina los ácidos grasos trans. CUADRO 10: PRINCIPALES PRODUCTOS CONSUMO DIVISIONES ALIMENTOS Aceites, Margarinas, Mantecas, Concentrados, Coberturas. Jabones de lavar, Detergentes líquidos, detergente en polvo, suavizante, desinfectante,.lavavajillas, HOGAR Y CUIDADO PERSONAL jabón de tocador, crema dental. PANIFICACION Y PASTELERIA Mantecas, margarinas, coberturas, especializado. Propiedad, Administración y Gobierno Corporativo Al 31 de enero de 2017, LA FABRIL S.A, registro como capital suscrito y pagado la suma de USD , monto correspondiente a acciones ordinarias y normativas de USD 10,00 cada una. A continuación se detalla lo mencionado: CUADRO 11: ACCIONISTAS Nombre Capital (USD) Participación HOLDING LA FABRIL S.A HOLDINGFABRIL ,04% TOWERTRUST INC ,09% VASQUEZ ALARCON NANCY ATENAIDA ,87% Total ,00% El organismo máximo para la dirección de la compañía es la Junta General de Accionistas, la representación legal de la compañía le corresponde al Apoderado General, el Sr. Carlos González Artigas Loor y en su ausencia lo subroga el Presidente Sr. Carlos González Artigas Díaz. A continuación se puede apreciar a los principales administradores de la compañía, determinando que cada uno de los integrantes presenta una amplia experiencia en las actividades asignadas, lo que le otorga una ventaja competitiva para la continuidad de su negocio. 18

19 GRÁFICO 4: ORGANIGRAMA DE LA COMPAÑÍA CUADRO 12: PRINCIPALES ADMINISTRADORES Cargo Nombre Presidente Carlos Esteban González-Artigas Díaz Apoderado General Carlos Esteban González-Artigas Loor Gerente de Proyectos Cedeño Delgado José Antonio Empleados Con respecto al nivel de empleados, LA FABRIL S.A. al 31 de enero de 2017, registró una nómina de colaboradores (2.518 empleados a noviembre de 2016), distribuidos en distintas áreas como se muestra en el siguiente cuadro: CUADRO 13: EMPLEADOS Tipo de empleado z Número de empleados Administrativo 334 Distribución 419 Marketing 186 Operativo Ventas 274 Total Adicionalmente, de acuerdo a información de la empresa es importante señalar que dentro de la compañía se han establecido algunas asociaciones de empleados, distribuidos de acuerdo a la localización geográfica y además, se ha establecido un comité de empresa. A continuación se evidencia un detalle de lo mencionado: CUADRO 14: GREMIOS FILIAL / GREMIO N EMPLEADOS AFILIADO ASO TRABAJADORES (Aportante) 427 AFILIADO ASO TRABAJADORES (Socio)

20 AFILIADO COMITE EMPRESA 234 AFILIADO ASO MAT 351 Total general Empresas vinculadas o relacionadas LA FABRIL S.A. mantiene una vinculación de tipo administrativa y accionarial con varias empresas, cuyas actividades se relacionan íntimamente con el negocio de la compañía. CUADRO 15: PARTICIPACION DE LOS ACCIONISTAS E INVERSION EN EMPRESAS VINCULADAS COMPAÑÍA ACCIONISTAS ADMINISTRADORES OBJETO CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ HOLDING LA FABRIL S.A. HOLDINGFABRIL CATALUNYA TRUST, GONZALEZ-ARTIGAS LOOR CARLOS (Presidente) -CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS LOOR (Apoderado General) HOLDING LA FABRIL S.A. HOLDING LA FABRIL S.A. HOLDINGFABRIL, TOWERTRUST INC, VAZQUEZ ALARCON NANCY CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ (Presidente) -CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS LOOR (Apoderado General) INDUSTRIA DE ACEITES Y GRASAS, PRODUCTOS DE LIMPIEZA Y DE CUIDADO PERSONAL CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ EXTRACTORA AGRÍCOLA RIO MANSO EXA S.A. AGRICOLA VIVERO, HOLDING LA FABRIL S.A HOLDINGFABRIL. (Apoderado General) -CARLOS GONZALEZ- ARTIGAS LOOR (Presidente), JAIME GONZALEZ POLANCO (Gerente General). ACTIVIDADES DE EXTRACCION DE ACEITE CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ PROCESADORA VALLE EXTRACTORA AGRICOLA RIO MANSO EXA S.A (Apoderado General) -CARLOS GONZALEZ- ACTIVIDADES DE EXTRACCION DELSADE S.A. PROVASA. ARTIGAS LOOR (Presidente), JAIME DE ACEITE GONZALEZ POLANCO (Gerente General). INMORIEC AGRICOLA ORIENTE S.A. HOLDING LA FABRIL S.A. HOLDINGFABRIL, LA FABRIL S.A. CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ (Presidente) -CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS LOOR (Apoderado General) ACTIVIDADES (ACTUALMENTE ACTIVIDAD) AGRICOLAS SIN AGRICOLA EL PIÑON AGROPIÑÓN S.A. INMORIEC S.A, HOLDING LA FABRIL S.A HOLDINGFABRIL PABLO BURBANO VALENZUELA (Gerente General), CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ (Presidente) ACTIVIDADES AGRICOLAS AGRICOLA EL NARANJO S.A. HOLDING LA FABRIL S.A HOLDINGFABRIL, GONZALEZ ARTIGAS LOOR CARLOS. CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS LOOR (Apoderado General), CARLOS GONZALEZ- ARTIGAS DIAZ (Presidente) ACTIVIDADES GANADERAS Y OTRAS. HOLDING LA FABRIL S.A HOLDINGFABRIL- CARLOS GONZALEZ ARTIGAS DIAZ FORESTAL CABO PASADO AGRICOLA EL NARANJO S.A-CARLOS GONZALEZ- (Presidente) JUAN PABLO CEDEÑO LOOR ACTIVIDADES AGRICOLAS ARTIGAS DIAZ. (Gerente General). MONTECRISTI GOLF COURSE S.A. MONTECRISTIGOLF AGRICOLA EL NARANJO S,A. - GONZALEZ ARTIGAS- DIAZ CARLOS CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ (Presiente) VÍCTOR HUGO LOAIZA ICAZA (Gerente General). DESARROLLO Y ADMINISTRACIÓN DE CAMPO DE GOLF. INMOBILIARIA MONTECRISTI S.A. INMONTECRISTI GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ CARLOS - HOLDING LA FABRIL S.A CARLOS GONZALEZ-DIAZ ARTIGAS (Presidente) DARIO HERRERA FALCONEZ (Gerente General) ACTIVIDADES INMOBILIARIAS GONDI S.A. HOLDING LA FABRIL S.A-GONZALEZ POLANCO JAIME CARLOS VILLACIS GUZMAN (Gerente General) CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ (Presidente) ACTIVIDADES DE PEZCA MARITIMA ALIMENTOS PESQUEROS DEL PACÍFICO PACIFICOPESCA S.A. GONDI S.A-CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ. CARLOS VILLACIS GUZMAN (Gerente General) CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ (Presidente) INDUSTRIA PROCESAMIENTO PRODUCTOS PESQUEROS DE DE IMPORTADORA ELEFANTE IMPORELEFANTE S.A. GONDI S.A. OTTO CHONG QUI (Gerente General) IMPORTADORA (SIN ACTIVIDAD) ENERGY & PALMA ENERGYPALMA S.A. BERONA ENERGETICA SL, RETOS ENERGETICOS SL, BANCO DEL INSTITUTO ECUATORIANO DE SEGURIDAD SOCIAL, INSTITUTO DE SEGURIDAD SOCIAL DE LA POLICIA NACIONAL. CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ (Presidente) -FLAVIO PAREDES ORTEGA (Gerente General). CULTIVO DE PALMA MANAGENERACION S.A. CRM FIDEICOMISO MANAGENERACION ACCIONES CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ (Presidente) HUGO ALMEIDA GONZALEZ OPERACION HIDROLECTRICAS DE 32 A noviembre de 2016, el gremio estuvo conformado por enpleados. 20

21 COMPAÑIA DE TRANSPORTE DE CARGA PESADA VIRGEN DE MONSERRATE S.A. TRANSMONSERRATE LA FABRIL (Gerente General) (ACTUALMENTE SIN ACTIVIDAD) LA FABRIL S.A, AGRICOLA EL NARANJO S.A, CARLOS GONZALEZ DIAZ ARTIGAS ENERGY&PALMA, EXTRACTORA AGRICOLA RIO (Presidente), VICTOR HUGO LOAYZA ICAZA TRANSPORTE PESADO MANSO EXA S.A, GONDI S.A,INMOBILIARIA (Gerente General) MONTECRISTI INMONTECRISTI S.A, INMORIEC S.A Fuente: LA FABRIL S.A / Elaboración: Class International Rating Gobierno Corporativo La Junta General de Accionistas que está regulada por los estatutos de la compañía, se reúne en forma regular de forma obligatoria una vez al año, con la finalidad de aprobar estados financieros e informes de los Administradores, Comisarios y Auditores Externos. Las reuniones extraordinarias de la Junta General de Accionistas se realizan cada vez que sea requerido por mandato estatutario por la Junta General. Se convocan comités ejecutivos para ejecutar planes de acción en todas las áreas que le competen a la empresa, en los que se estudian cuestiones referentes a oportunidades y posibles riesgos que pueda tener la compañía. Todos los departamentos y gerencias tienen funciones específicas que están en la búsqueda constante de optimizar procesos y eficiencias operativas. Todo esto con el fin de generar mejoras y resultados positivos a futuro. Otros Aspectos Cualitativos de la Empresa Clientes LA FABRIL S.A. es una empresa que ha alcanzado un importante posicionamiento en las industrias donde participa. Los principales clientes del año 2016 fueron por Corporación Favorita C.A. con el 6,45% sobre el total de las ventas (7,26% a enero de 2017), seguido por Corporación el Rosado S.A. con el 4,41% (4,99% a enero de 2017) y Petroleos del Perú. PETROPERU S.A. con 3,26%, lo cual indica que la empresa posee una alta diversidad de clientes, puesto que el resto de clientes tiene una participación inferior al 3,00%. A continuación se ilustra la participación en las ventas de los clientes principales. GRÁFICO 5: CLIENTES PRINCIPALES (DICIEMBRE 2016) GRÁFICO 6: CLIENTES PRINCIPALES (ENERO 2017) Este Oeste Norte 0 1er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim. Los principales canales de distribución son: distribuidores, supermercados, panaderías y otras cadenas de venta, anotando además que LA FABRIL S.A. no posee una política de cobro general, puesto que estas están sujetas a la negociación establecida con cada cliente. La política de cobro oscila entre 13 y 90 días de acuerdo a cada cliente. Es importante mencionar que de la cartera de cuentas por cobrar de la empresa cortada al 31 de enero de 2017, el 80,47% (77,28% en diciembre 2016) pertenece a la cartera por vencer, el 19,53% (22,72% en diciembre 2016) a cartera vencida, de la cual el 88,45% (88,45% en diciembre 2016) se encuentra vencida hasta 30 días y el 11,55% (13,93% en diciembre 2016) pertenece a cartera vencida por más de 31 días. 21

22 Proveedores La empresa ha optimizado el desempeño de sus proveedores a través de la recopilación, clasificación y evaluación de los mismos. Este proceso es transparente y comunicado de forma oportuna. El mismo se lleva a cabo anualmente mediante una auditoría en sitio donde se validan aspectos que son esenciales para su desarrollo. Aproximadamente, el 78% de los proveedores son nacionales, 72% de los proveedores están calificados con SGS, el 100% de los proveedores en la cadena de valor cuentan con un acuerdo de pago de precios justos, oportunos y a tiempo. Un aspecto a tomar en cuenta es la evaluación interna que se hace a los proveedores. Este desempeño se lo mide en un indicador llamado BCAT (bien, completo y a tiempo), el mismo que se obtiene por un porcentaje de cumplimiento por parte del proveedor. Validación que se hace después de la calificación realizada por un tercero. Los principales proveedores del año 2016 fueron Extractora agrícola Río Manso, con una participación del 24,16% sobre el total de las compras (35,08% a enero de 2017), seguido de Empremar (Uruguay) con el 19,88% (12,25% a enero de 2017) y Cargill (Alemania/USA) con 10,06%, entre otros, con una participación individual inferior al 4,50%. Información que se resume en el siguiente gráfico: GRÁFICO 7: PRINCIPALES PROVEEDORES (DIC 2016) GRÁFICO 8: PRINCIPALES PROVEEDORES (ENE 2017) En cuanto a las políticas que se han establecido para el plazo de pago a proveedores, varía de acuerdo al proveedor y al tipo de materia prima o abastecimiento. Sin embargo, estos plazos bordean un periodo de tiempo entre los 30 días a 120 días. Estrategias y Políticas de la Empresa LA FABRIL S.A ha hecho esfuerzos en participar activamente y expandirse en distintos subsectores económicos como la manufactura, la industria y el comercio. La empresa produce parte de la principal materia prima (palma y palmiste) para la elaboración de algunos de sus productos, que luego serán comercializados, como es el caso del aceite y otros derivados con mayor elaboración. Lo cual le permite generar valor agregado en su producción. Política de Financiamiento A lo largo del periodo analizado, LA FABRIL S.A. ha fondeado sus activos principalmente con pasivos, es así que a diciembre de 2016 financiaron el 64,97% de los activos totales (68,86% a enero de 2017), en donde permanentemente el rubro más representativo del pasivo han sido las obligaciones financieras. 22

23 La deuda financiera total de la empresa financió el 37,73% de los activos totales a enero de 2017 (38,24% a diciembre de 2016), la misma que estuvo conformada por Obligaciones Bancarias, Emisión de Obligaciones y Emisión de Papel Comercial. El siguiente cuadro describe la composición de la deuda financiera: GRÁFICO 9: DEUDA FINANCIERA (DICIEMBRE 2016) GRÁFICO 10: DEUDA FINANCIERA (ENERO 2017) La mayor parte de la deuda financiera a enero 2017 se encuentra contratada en el corto plazo (51,91%), que incluye el saldo corriente de emisión de obligaciones a largo plazo y papel comercial (30,66% de la deuda al corto plazo), seguido de créditos bancarios (21,25% de la deuda al corto plazo). El monto de la deuda que corresponde al largo plazo, representa una proporción del 48,09% de la deuda financiera, que constituye préstamos bancarios y emisión de obligaciones. Política de Precios De acuerdo a la información aportada por la administración de LA FABRIL S.A., la política de precios que se establece para la variedad de productos se determina en función del mercado. Responsabilidad Social Como parte de la acción social, LA FABRIL S.A. pone en marcha planes que le permiten mejorar la calidad de vida de las comunidades, generando empleo, incluyendo planes de salud y culturales, manteniendo el desarrollo sostenible, contribuyendo con más de 20 causas sociales. Entre algunas de las más importantes se encuentran: Proyecto Educación Para Adultos Rio Manso: Con la participación conjunta de la empresa y la Dirección Provincial de educación se llevó a cabo la creación de un programa de educación para aquellos trabajadores de las extractoras que no tuvieron la posibilidad de completar sus estudios. El programa les permite alcanzar de forma rápida y eficiente la finalización formal de sus estudios a nivel de básica y bachillerato. Este proyecto se desarrolla en cuatro ciclos de dos años y luego de este tiempo se hace la entrega de una certificación de culminación del ciclo básico. Campaña Manitos limpias es un programa que busca hacer conciencia en las comunidades acerca de la importancia de la higiene personal para prevenir enfermedades y el incremento de la tasa de mortalidad en niños, mejorando así su calidad de vida. LA FABRIL S.A. ha visitado varias provincias ecuatorianas, con el fin de llevar ese mensaje a más de niños Programa de recuperación del estero del Río Muerto del Cantón Montecristi, el cual busca la recuperación y preservación del estero. Este programa comprende la recolección de todos los desechos sólidos y vegetales en el trayecto del canal y que no son recuperables. 23

24 Donaciones hechas a la Armada Nacional del Ecuador, tanques metálicos para recolección de basura y de productos para la elaboración de cenas navideñas a diferentes organizaciones. LA FABRIL S.A. también participa en proyectos verdes como la producción de energía con residuos de la industrialización del atún y la producción de bio-fertilizantes a partir de procesos de refinación de aceites. Además, la empresa es pionera en incorporar nanotecnología para producir con un 100% de tratamiento de efluentes in situ. Regulaciones a las que está sujeta la Empresa y Normas de Calidad. LA FABRIL S.A. es una empresa regida por las leyes ecuatorianas y cuyo ente de control es la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros. Asimismo, se encuentra sujeta a la regulación de otros organismos de control como el Servicio de Rentas Internas, la Corporación Aduanera Ecuatoriana, el Ministerio de Relaciones Laborales, el Ministerio del Medio Ambiente, el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, el Instituto Ecuatoriano de Normalización, entre otros. La empresa opera con una serie de certificaciones nacionales e internacionales, que garantizan la alta calidad de sus productos entre los que están: Sellos de Calidad INEN, Certificación de Buenas Prácticas de Manufactura (SGS), HACCP, BASC, Codex Alimentarius, Certificado de producto Kosher, Reglamento US National Organic Program, ISO 9001 de calidad de procesos, ISO 14001:2004 e ISO 22000:2005, ISO TS , FSSC22000, de gestión ambiental. Riesgo Legal Al 31 de enero de 2017, LA FABRIL S.A tiene vigentes 43 procesos judiciales en la provincia del Guayas, 30 en la provincia de Manabí y 11 en la provincia del Pichincha; debido a distintas causas, principalmente de tipo laboral, como haberes e indemnizaciones, despido intempestivo, dinero, impugnación, entre otras. Se advierte que estos procesos no representan la presencia de un riesgo legal que afecte la operación de la compañía, pues son propios de la operación de empresas de esta magnitud. Eventos Importantes En vista del terremoto ocurrido el 16 de abril de 2016, LA FABRIL S.A. indicó que no han sufrido daños que pongan en peligro su actividad productiva. La planta de Montecristi se encuentra operando con normalidad al igual que las labores administrativas que se encuentran totalmente funcionales con el objetivo de no retrasar el fiel cumplimiento de ninguna de las obligaciones que tiene la compañía. Con fecha 31 de enero de 2017 el Representante de los Obligacionistas emitió su informe de gestión. Presencia Bursátil Al 31 de enero de 2017, LA FABRIL S.A. registra varios procesos vigentes en el Mercado de Valores, tal como se describe a continuación: CUADRO 16: PRESENCIA BURSÁTIL (procesos vigentes, enero 2017) Emisión Año de Aprobación Monto Aprobado Monto Colocado Saldo de Capital Cuarta Emisión de Obligaciones Quinta Emisión de Obligaciones Sexto Programa Papel Comercial Séptima Programa Papel Comercial Fuente: LA FABRIL S.A / Elaboración: Class International Rating Sobre la base de lo analizado y detallado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., opina que es aceptable la calidad y comportamiento de los órganos administrativos del Originador, la calificación de 24

25 su personal, sistemas de administración y planificación, además expresa que se observa consistencia en la conformación accionaria y presencia bursátil. Por lo señalado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha dado cumplimiento con lo estipulado en los numerales 1.5 y 1.6 del Artículo 18, de la Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria Financiera). Situación del Sector Ecuador es un país cuya economía se encuentra muy ligada a la agricultura. En el siglo XXI esta actividad ha tomado mayor fuerza gracias a la agroindustria, que mediante la manufactura conserva y transforma materias primas no solo de la agricultura sino también del sector pecuario, forestal y pesquero. 33 La agroindustria ha crecido desde 2008 el 9% con respecto al PIB 34 ; sin embargo, en la primera mitad del 2015 la agroindustria representa el 16% del PIB de Ecuador 35. Según el Vicepresidente de la Republica de Ecuador considera que la agroindustria será el nuevo desafío, estima que el mencionado sector, hasta el 2025, podría generar millones de dólares al PIB nacional. Además se estima que casi un tercio de la población económicamente activa está dedicada a esta actividad en la Costa, Sierra y Oriente. La fuerza social y económica asociada a este sector está altamente relacionada con pequeños y medianos productores. El sector agroindustrial ecuatoriano es muy variado, gracias a su buen clima y su ubicación geográfica, lo que permite que se den productos de alta calidad durante todo el año. En el Ecuador se cultiva palma africana, la que registra una producción de aproximadamente de 540,000 TM, en una superficie cultivada de palma africana de 280,000 hectáreas. En el 2014 se registraron exportaciones del sector agroindustria por un valor de USD Y toneladas, siendo uno de los principales productos el aceite crudo de palma con una participación del 68%. 36 Gracias al incentivo ecuatoriano en la producción de productos agrícolas, se ha visto un aumento en las exportaciones agroindustriales. La producción de aceite de palma ha generado alrededor de USD 470 millones de dólares para el país, de los cuales USD 260 millones provienen de las exportaciones, las mismas que generan un ahorro de 210 millones por importaciones al Ecuador. Las exportaciones No Petroleras en el Ecuador se situaron en 4.070,8 millones de dólares, de las cuales la extracción de aceites vegetales aporta una participación de dólares, lo cual representa el 2,3% de las exportaciones No Petroleras No tradicionales. 37 Para diciembre de 2016, de acuerdo a información obtenida del Banco Central del Ecuador 38, las Exportaciones de Extractos y Aceites Vegetales llegaron registraron un Valor FOB de USD 288,00 millones, valor que representó el 2,50% del valor total de las Exportaciones No Tradicionales, las cuales en Toneladas Métricas fue de TM. A continuación se ilustra un gráfico de la variación porcentual para el último periodo analizado: 33 Fuente: 34 Fuente: 35 Fuente: 36 Fuente: 37 Según información emitida por:

26 GRÁFICO 11: VARIACIONES % ENERO-DICIEMBRE 2016 / ENERO-DICIEMBRE 2015 DE TM Y VALOR FOB Fuente y Elaboración: Banco Central del Ecuador Otro hecho a destacar, tiene que ver a la generación de biocombustibles (la palma aceitera es considerada como una de las fuentes de energía alternativas más importantes), es así que el Gobierno ecuatoriano viene incentivando su producción, destacando de esta manera que recientemente se firmó un decreto presidencial que promueve dicha producción a partir de aceite de palma, este evento afianzará la demanda por la fruta fresca de palma. Los sectores donde la empresa desarrolla sus actividades, presentan como barreras de entrada: la necesidad de economías de escala, la necesidad de profesionales especializados y con experiencia en el desarrollo de los productos, la necesidad de fuertes inversiones de capital en maquinaria, tecnología, etc., el acceso a proveedores, altas necesidades de capital de trabajo para la materia prima y para los inventarios, la experiencia y el Know how necesario para incursionar en este sector, el factor climático puesto que su principal materia prima depende de la agricultura. Por su parte, la principal barrera de salida que tiene el sector de transformación de materias primas es la dificultad que pueden tener las empresas para liquidar sus activos altamente especializados o para adaptarlos a otra actividad, por su parte para el sector comercial, los compromisos a largo plazo con clientes y proveedores, representa su gran barrera de salida. Expectativas Los beneficios del sector agroindustrial en el Ecuador son muchos, no solo suministra materia prima a la industria, sino que además, genera una cantidad importante de fuentes de empleo y tiene un peso significativo en el valor agregado de la producción nacional. La división del sector agroindustrial al que pertenece LA FABRIL S.A. es uno de los sectores que en los últimos años ha incrementado su participación en el PIB y el que tiene mayor participación respecto a las exportaciones no petroleras, se espera que este sector siga creciendo dentro del PIB. 39 En Ecuador, los principales destinos internacionales de los productos pertenecientes al sector agroindustrial son Venezuela con un 32%, Colombia 17%, Estados Unidos 15%, Países Bajos 8%; y otros de menor peso. 40 Se espera que el crecimiento del sector agroindustrial continúe, además se tiene previsto que se generen 85 mil plazas de trabajo en los próximos años, de los cuales se estima obtener USD millones que aportaran al desarrollo del país. 41 Sin embargo, todo dependerá de la evolución de la economía nacional, pues las proyecciones cada vez son más conservadoras Fuente:

27 Posición Competitiva de la Empresa Según información proporcionada por la empresa, se identifican algunos principales competidores en los distintos productos que ofrece LA FABRIL S.A., aunque no se establecen participaciones aproximadas en el mercado. A continuación se enlistan los principales competidores: Danec Ales Nestle Unilever Colgate-Palmolive Procter&Gamble Quala Sumesa J&J Las empresas mencionadas anteriormente son competidoras de LA FABRIL S.A. en cuanto a las líneas de negocio pertenecientes a alimentos, higiene y cuidado personal. Finalmente, por considerarse una herramienta que permite visualizar un cuadro de la situación actual de la compañía, es importante incluir a continuación el análisis FODA de LA FABRIL S.A, evidenciando los puntos más relevantes tanto positivos como negativos en cuanto a su efecto, así como factores endógenos y exógenos, de acuerdo a su origen. CUADRO 17: FODA FORTALEZAS DEBILIDADES Alto porcentaje de auto provisión de materias primas para la elaboración de Sensibilidad a la variación de los costos y precios de Materias de Primas. sus productos. Empresa pionera en la fabricación y distribución de aceites y grasas. Certificaciones nacionales e internacionales de calidad en los productos Altos niveles de calidad e innovación en sus productos. Alta capacidad técnica de sus profesionales OPORTUNIDADES Crecimiento constante del mercado Generación de nuevos productos y líneas de negocio. Alta demanda de países vecinos Dependencia de materias primas. Rotación de personal en áreas específicas del proceso productivo AMENAZAS Cambio del comportamiento de consumo del mercado Competencia con empresas multinacionales (Colgate-Palmolive, Procter&Gamble, J&J. Variación en las características climáticas durante largos periodos. Plagas y enfermedades del cultivo. Riesgo operacional El riesgo operacional comprende la posibilidad de que el resultado económico y los flujos de una compañía se vean afectados al encontrarse expuesta a ciertos aspectos o factores de riesgo asociados con su recurso humano, competencias técnicas, procesos, la tecnología que utiliza, sucesos naturales, el manejo de la información, entre otros. La operación de LA FABRIL S.A. se expone principalmente a riesgos de tipo exógeno, por lo que, considerando la vulnerabilidad de sus activos, especialmente de sus equipos, inventarios e infraestructura, contrató una póliza de seguro en el ramo de Multiriesgo Industrial, misma que se encuentra vigente hasta abril de 2017 y que incluye las siguientes coberturas: Incendio, Rotura de maquinaria, terrorismo, entre otros. 27

28 LA FABRIL S.A cuenta con un sistema de protección de la información, cuyo procedimiento consiste en hacer respaldos de bases de datos semanalmente, y optar por un respaldo diario que contendrá los datos de la aplicación y usuarios que hayan sido modificados desde el último respaldo semanal. De esta forma se guarda una copia de seguridad semanal durante un mes y copias de seguridad diarias que se guardan durante una semana. Las mismas son guardadas en 6 cintas que garantizan un alto nivel de seguridad en cuanto a la recuperación de datos. Otro riesgo que afecta la actividad de la empresa es el relacionado con el factor climático, que resulta muy difícil de predecir y que afecta directamente a la materia prima que utiliza la compañía, pues proviene de la producción agrícola cultivada por sus proveedores, un fuerte invierno o sequía podría afectar directamente el rendimiento de los cultivos, lo que conllevaría a efectos negativos sobre los resultados de sus proveedores o su estructura de auto abastecimiento. En lo que concierne a la línea de aceite de palma y palmista, por ejemplo, ante un eventual riesgo de falta de provisión por parte de los principales proveedores (Energy&Palma y Rio Manso); LA FABRIL S.A podría contar con más de 20 extractoras en la zona, de las cuales 15 también son sus proveedores, por lo que el riesgo de quedarse sin materia prima es bajo. La empresa, al estar altamente vinculada con la mano de obra y operaciones que implican fallas humanas, está al tanto de que este factor podría afectar de cierta manera las operaciones de la compañía, es por ello que LA FABRIL S.A ha hecho esfuerzos constantes en mantener una buena relación con sus trabajadores de todas las áreas, generar incentivos y realizar capacitaciones constantes. Riesgo Financiero El análisis financiero efectuado a LA FABRIL S.A. se realizó en base a los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2013, 2014 y 2015, junto a los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados cortados al 31 de enero de 2016, 31 de diciembre de 2016 y 31 de enero de Análisis de los Resultados de la Empresa Los ingresos registrados por LA FABRIL S.A. presentaron un decremento en la primera etapa del periodo analizado (2013 y 2014), cuando se redujeron de USD 473,81 millones a USD 455,10 millones, debido en parte a que para el año 2014 no se exportó biocombustible a Perú, en el mismo nivel como en el 2013, como consecuencia de la coyuntura que se vive con los precios del petróleo, el biocombustible ha perdido atractivo. Al 31 de diciembre de 2016 los ingresos registraron nuevamente un decremento del 2,78% frente a lo registrado en su año previo, ubicándose en USD 453,31 millones, luego de haber alcanzado USD 466,30 millones a diciembre de 2015, debido a una disminución en las ventas dentro de la división industrial, marcas de terceros y de servicios. A continuación se evidencia la distribución de los ingresos de la compañía, en donde se registra a Alimentos, industrias e higiene y cuidado personal, como las principales líneas: 28

29 GRÁFICO 12: DISTRIBUCIÓN DE VENTAS (Diciembre 2016) GRÁFICO 13: DISTRIBUCIÓN DE VENTAS (Enero 2017) Para enero de 2017, los ingresos sumaron USD 40,11 millones, siendo superiores en un 33,84% a los alcanzados en similar periodo del año 2016 (USD 29,96 millones), producto de un incremento en las ventas de las divisiones de alimentos, panificación e industrias respecto a los resultados arrojados el año anterior. Por otro lado, los costos de ventas en relación al volumen de ingresos han presentado una tendencia decreciente, pasando del 79,16% en el 2013 a un 73,87% en el 2015, lo que evidencia un abaratamiento en los costos de materias primas para la compañía, además de destacar la política que ha tenido la empresa por fortalecer el autoabastecimiento. Para el año 2016 esta relación se incrementa levemente a un 76,71% pese a la reducción registrada en los ingresos respecto al año Así, el margen bruto de la compañía, en las condiciones señaladas, pasó del 20,84% (USD 98,74 millones) en el 2013 al 26,13% (USD 121,85 millones) en el 2015 y al 23,29% (USD 105,56 millones) en el año En el periodo interanual de enero de 2016 y enero de 2017, los costos de ventas pasaron de representar el 70,99% al 76,74% de los ingresos respectivamente, como consecuencia de lo mencionado, el margen bruto se redujo a 23,26% (29,01% en enero de 2016) con un valor de USD 9,33 millones (USD 8,69 millones). Los gastos operacionales, dentro de los cuales se incluye la participación a trabajadores, presentaron un crecimiento en su representación sobre los ingresos, al pasar de 15,88% en el 2013 a un 19,44% en el 2015, lo que obedece al incremento en los gastos de remuneraciones y beneficios sociales y en jubilación patronal y desahucio. Para el año 2016 este comportamiento se revierte, arrojando una representación del 18,21%, debido en parte a la reducción de su actividad comercial. Para enero 2017, los gastos operativos registraron una disminución en su representación frente a los ingresos al ubicarse en 14,83% en relación a su similar periodo de 2016 (18,13% de los ingresos), no bostante su tendencia en términos monetarios fue creciente. Por lo mencionado, la empresa ha presentado una estructura de costos y gastos manejable, lo que determinó un margen operativo positivo y creciente hasta diciembre de Es así que para el año 2013, este arrojó un porcentaje de 4,96% (USD 23,52 millones) de los ingresos, mientras que para diciembre de 2015 fue de 6,69% sobre los ingresos (USD 31,21 millones). Para diciembre de 2016 la utilidad operativa significó el 5,08% de los ingresos (USD 23,04 millones), porcentaje inferior al demostrado en su similar periodo de 2015, debido al incremento de sus costos, los cuales mermaron su utilidad bruta y consecuentemente su margen operativo. Al 31 de enero de 2017, el margen operativo disminuyó hasta representar el 8,43% (USD 3,38 millones) de los ingresos, luego de que enero de 2016 representara el 10,88% (USD 3,26 millones), debido al incremento de sus gastos operacionales en términos monetarios. 29

30 GRÁFICO 14: UTILIDAD OPERACIONAL E INGRESOS Los gastos financieros de la compañía han sido crecientes dentro del estado de resultados, y responden al incremento de las obligaciones financieras en el periodo analizado, sin embargo, fueron cubiertos de forma adecuada por la utilidad operacional y que sumados otros ingresos/egresos no operacionales, determinan que la compañía arroje utilidad para todos los ejercicios analizados, manteniendo una rentabilidad interesante sobre los ingresos. Es así que la utilidad neta de la compañía pasó de USD 9,37 millones en 2013 (1,98% de los ingresos) a USD 13,01 millones (2,79% de los ingresos) al cierre de 2015 y a USD 9,17 millones (2,02% de los ingresos) en diciembre de Entre enero de 2016 y enero de 2017 La utilidad neta presentó un ligero incremento, al pasar de USD 1,85 millones (6,18% de los ingresos) a USD 1,99 millones (4,96% de los ingresos) respectivamente, lo que obedece en parte a la recuperación de sus ventas. Indicadores de Rentabilidad y Cobertura Los indicadores de rentabilidad sobre activos y sobre patrimonio de la compañía presentaron un comportamiento creciente entre los años 2013 y 2014, como consecuencia de un incremento mucho más dinámico de los ingresos y las utilidades, que el experimentado por los activos y patrimonio, sin embargo, para los años subsiguientes dichos indicadores disminuyen debido a una menor actividad comercial. Para enero de 2017 los indicadores de rentabilidad (ROE y ROA) se mantuvieron relativamente estables, con una imperceptible tendencia al alza, producto de la recuperación de su resultado final. CUADRO 18, GRÁFICO 15: RENTABILIDAD SOBRE ACTIVO Y PATRIMONIO (Miles USD) Ítem ROA 3,28% 5,03% 3,93% 2,81% ROE 9,62% 14,79% 12,35% 8,01% Ítem ene-16 ene-17 ROA 0,56% 0,60% ROE 1,71% 1,94% 30

31 Hasta el año 2015, el EBITDA (acumulado) de LA FABRIL S.A. presentó un comportamiento creciente, es así que pasó de USD 32,48 millones en 2013 (6,86% de los ingresos) a USD 44,61 millones (9,57% de los ingresos) en 2015, lo que estuvo atado a la evolución de sus ingresos, mismos que le permitieron generar recursos propios suficientes para la operación normal de la compañía. Para diciembre de 2016 el EBITDA (acumulado) disminuyó a USD 34,33 millones (7,57% de los ingresos) frente a lo arrojado en su similar periodo de 2015, debido a la reducción demostrada en su margen operacional, no obstante, este fue suficiente para cubrir sus obligaciones de manera adecuada. Al 31 de enero de 2017 el EBITDA (acumulado) se registró por USD 4,61 millones, cuya participación sobre los ingresos se ubicó en 11,50%, porcentaje inferior al alcanzado en enero de 2016 (14,82% de los ingresos con una suma de USD 4,44 millones). Por otro lado, al referirnos a la relación del EBITDA (acumulado)/gastos Financieros, se observa que LA FABRIL S.A. mantuvo una cobertura decreciente a partir del año 2014, debido a un mayor crecimiento de los gastos financieros; de esta forma, se registró una cobertura de 4,00 veces en ese año a 2,67 veces al cierre de 2016, a pesar de esta tendencia (a la baja), los flujos propios de la compañía fueron suficientes para cubrir de manera adecuada sus gastos. Para enero de 2017, la cobertura EBITDA (acumulado) sobre Gastos Financieros se ubicó en 5,20 veces. CUADRO 19, GRÁFICO 16: EBITDA Y COBERTURA Ítem EBITDA (Miles USD) Gastos Financieros (Miles USD) EBITDA/ Gastos Financieros (Veces) 3,51 4,00 3,86 2,67 Ítem ene-16 ene-17 EBITDA (Miles USD) Gastos Financieros (Miles USD) EBITDA/ Gastos Financieros (veces) 5,63 5,20 Capital Adecuado Activos Los activos totales de LA FABRIL S.A. mantuvieron una tendencia clara de crecimiento en el transcurso del periodo analizado, pasando de USD 285,32 millones en el 2013 a USD 330,64 millones en el En el periodo anual 2014 a 2015, se registró un crecimiento del 6,08% en los activos, en donde se evidenció principalmente un crecimiento acelerado en cuentas por cobrar relacionadas. Para diciembre de 2016, este comportamiento varía al registrarse un total de activos por USD 326,73 millones inferior en 1,18% a lo evidenciado en el 2015, como consecuencia de una reducción en otras cuentas por cobrar, inventarios e impuestos corrientes. Al 31 de enero de 2017, el total de activos presentó un ligero comportamiento a la baja frente a lo arrojado en su similar de 2016, puesto que luego de haberse ubicado en USD 329,44 millones en enero de 2016, pasó a USD 328,91 millones. En lo que concierne a su estructura, se debe indicar que dentro de los activos de LA FABRIL S.A., hubo supremacía de los activos corrientes, aunque bajo una relación estrecha sobre los activos de largo plazo. Es así 31

32 que a diciembre de 2016, representaron el 51,68% del total de activos (50,07% en enero de 2017), en donde la cuenta de mayor representatividad sobre el total de activos fue la de los inventarios con el 16,20% (17,24% a enero de 2017), dado que el giro de negocio de la empresa precisa de un abastecimiento permanente de materias primas y un manejo importante de materiales, herramientas y suministros y de producto terminado, en todas sus líneas de negocio. Otros rubros en importancia fueron las cuentas por cobrar clientes con el 11,45% sobre el total de activos (10,87% a enero de 2017) y cuentas por cobrar relacionadas con el 10,24% (7,29% a enero de 2017). Los activos no corrientes, a diciembre de 2016, alcanzaron una suma de USD 157,88 millones, monto que representó el 48,32% de los activos totales (USD 164,22 millones a enero de 2017 y significó el 49,93% del total de activos). Dentro de los activos no corrientes se destaca la cuenta de propiedad, planta y equipos que se ha fortalecido desde el año 2013, y representó a diciembre de 2016 el 29,33% (28,97% a enero de 2017) de los activos totales. Seguida por propiedades de inversión con el 12,37% (14,45% a enero de 2017) y cuentas por cobrar a largo plazo con el 5,38% (5,27% a enero de 2017). Pasivos Los pasivos totales de LA FABRIL S.A. han presentado un comportamiento creciente en el periodo analizado, conforme el crecimiento que han tenido las operaciones de la empresa. De esa manera, los pasivos pasaron de USD 187,89 millones (65,85% de los activos totales) en 2013 a USD 225,34 millones (68,15% de los activos) en 2015, en donde se destaca el crecimiento monetario experimentado por las obligaciones con costo. Sin embargo para el año 2016, los pasivos decrecen levemente a USD 212,27 millones (64,97% de los activos) posterior al pago de algunas de sus obligaciones financieras y del Mercado de Valores. Al 31 de enero de 2017, los pasivos totales alcanzaron una suma de USD 226,48 millones, cuyo financiamiento sobre el total de activos ascendió a 68,86%, rubros superiores a los registrados en enero de 2016 (67,19% de los activos). En lo que respecta a su estructura, los pasivos totales estuvieron conformados principalmente por aquellos de tipo corriente, con una evolución variable durante todo el periodo analizado. Entre el 2013 y 2014, el monto de pasivos corrientes disminuyó en su participación sobre los activos totales al pasar de 52,25% a 47,08%, mientras que para el año 2015 estos se incrementaron a 53,01%. Para diciembre de 2016, dicha participación decae nuevamente a un 41,69% (45,31% a enero de 2017). La cuenta de obligaciones con costo a corto plazo (bancos y Mercado de Valores) fue el rubro más representativo dentro del financiamiento de los activos, es así que a diciembre de 2016 significaron el 20,33% del total de activos (19,59% a enero de 2017), en segundo término, sobresale el rubro de cuentas por pagar comerciales con el 15,13% sobre el total de activos (16,48% a enero de 2017). Los pasivos no corrientes presentaron también un comportamiento variable, pues representaron a diciembre 2016 el 23,27% de los activos totales (15,15% en el 2015 y 23,55% a enero de 2017); siendo la cuenta de mayor peso, las obligaciones con costo a largo plazo (bancos y Mercado de Valores) con el 17,90% sobre los activos totales (18,15% a enero de 2017), seguida por obligación por beneficios definidos con el 5,37% (5,40% a enero de 2017). Patrimonio El patrimonio de la compañía presentó un comportamiento variable durante el periodo analizado (en términos monetarios), es así que pasó de USD 97,42 millones (34,15% de los activos) en el 2013 a USD 105,30 millones (31,85% de los activos) en diciembre de 2015, mientras que para diciembre de 2016 arrojó una suma de USD 114,46 millones (35,03% de los activos), lo que obedece a las fluctuaciones presentadas en los resultados acumulados de la compañía. Para enero de 2017, el patrimonio financió un 31,14% de los activos, con un valor de USD 102,43 millones. 32

33 El capital social de la compañía alcanzó una suma de USD 59,80 millones (18,30% de los activos) al 31 de diciembre de 2016 y se mantuvo sin ninguna variación hasta enero de 2017 (18,18% de los activos), valor determinado por el último incremento de capital resuelto por la Junta Extraordinaria de Accionistas celebrada el 13 de noviembre del 2015, que decidió aumentar el capital de la compañía en USD 3,00 millones mediante capitalización de utilidades del año El mencionado aumento fue inscrito en el Registro Mercantil el 30 de diciembre del Lo descrito anteriormente, evidencia el compromiso de los accionistas con la empresa. El segundo rubro de mayor importancia fue reservas, al sumar USD 27,17 millones (8,32% del total de activos) a diciembre de 2016, mientras que a enero de 2017, con el mismo valor significó el 8,26% de los activos. Flexibilidad Financiera LA FABRIL S.A. para los ejercicios económicos analizados presentó indicadores de liquidez (razón circulante) ligeramente superiores a la unidad, lo que demuestra un aceptable manejo del capital de trabajo y del flujo de efectivo, al mantener un nivel adecuado de recursos productivos. CUADRO 20, GRÁFICO 17: NIVEL DE LIQUIDEZ (Miles USD) Ítem Activo Corriente (Miles USD) Pasivo Corriente (Miles USD) Razón Circulante(veces) 1,02 1,09 1,01 1,24 Liquidez Inmediata (veces) 0,59 0,63 0,62 0,85 Ítem ene-16 ene-17 Activo Corriente (Miles USD) Pasivo Corriente (Miles USD) Razón Circulante(veces) 1,01 1,11 Liquidez Inmediata (veces) 0,59 0,72 El indicador de liquidez inmediata para los periodos anuales, presentaron un nivel inferior a la unidad, lo que evidencia el peso natural de los inventarios en los activos corrientes de una empresa propia de esta industria. El capital de trabajo de la compañía registró valores positivos para todos los periodos analizados, sin embargo, para diciembre de 2015, a pesar de continuar siendo positivo este se deteriora de manera importante al totalizar USD 1,90 millones (USD 13,58 millones en el año 2014). Para diciembre de 2016, el capital de trabajo se incrementó de manera importante a USD 32,63 millones, valor que representó el 9,99% de los activos totales (USD 15,67 millones a enero de 2017, monto que significó el 4,76% de los activos). Indicadores de Eficiencia LA FABRIL S.A. durante el ejercicio económico analizado ( ), presentó un periodo de cobro promedio de 48 días (46 días en enero de 2017), lo que determina que la compañía hace efectiva la cobranza de sus facturas en este lapso aproximadamente. Cabe mencionar que la empresa establece el plazo de cobro con cada uno de sus clientes por separado, de acuerdo a sus condiciones específicas. Por otro lado, al referirnos al indicador duración de existencias, el promedio obtenido entre los años 2013 y 2016 ascendió a 66 días (57 días a enero de 2017), misma que abarca una importante proporción de materias primas, producto terminado y materiales o suministros. Finalmente, el indicador de plazo de proveedores registró 61 días (55 días a enero de 2017) como promedio entre los cortes anuales analizados , lo que evidencia el tiempo promedio aproximado de pago a 33

34 proveedores, cabe mencionar que dentro de las políticas de pago de la empresa se establecen distintos plazos de acuerdo al proveedor, y en promedio alcanzan un plazo de 58 días. Los proveedores del exterior son los que otorgan mayor plazo a la empresa. Indicadores de Endeudamiento, Solvencia y Solidez Durante el periodo analizado, el apalancamiento de la compañía presenta un comportamiento variable, lo que evidencia que el crecimiento de la empresa si bien se financia con pasivo principalmente, ha existido también un fortalecimiento del patrimonio. Es así que a diciembre de 2015, el apalancamiento alcanzó 2,14 veces, luego de registrarse en 1,94 veces en el año Al 31 de diciembre de 2016, éste disminuye a 1,85 veces, resultado de una disminución de sus pasivos. Al 31 de enero de 2017, el apalancamiento se ubicó por 2,21 veces, el mismo que fue levemente superior a lo registrado en enero de 2016 (2,05 veces), lo que estuvo ligado a una reducción en el patrimonio y un incremento del pasivo. GRÁFICO 18: NIVEL DE APALANCAMIENTO Entre tanto, el indicador que relaciona los pasivos totales con el capital social de la compañía, pasó de 3,49 veces en el 2013 a 3,77 veces a diciembre de 2015, considerando que si bien el capital social se ha fortalecido en el último año, el pasivo creció a mayor velocidad. Al 31 de diciembre de 2016 este indicador fue de 3,55 veces, manteniéndose dentro de los niveles registrados históricamente. Para enero de 2017 el indicador se ubicó en 3,79 veces. La evolución de los pasivos totales por sobre el comportamiento del EBITDA (anualizado) que ha sido creciente hasta el año 2015, determinan que la compañía mejore el nivel del indicador que relaciona el pasivo total sobre el EBITDA (anualizado), pues este disminuye de 5,78 años en diciembre de 2013 a 5,05 años en diciembre de 2015, mientras que a diciembre de 2016 este crece a 6,18 años (6,56 años a enero de 2017), debido a la reducción experimentada en su EBITDA. Estos resultados evidencian que este sería el plazo en el cual la compañía podría cancelar el total de sus obligaciones con terceros. Por su parte, el indicador Deuda Financiera/EBITDA (anualizado) refleja una tendencia similar, considerando que el principal componente del pasivo corresponde a obligaciones financieras. Es así que la empresa podría cancelar sus compromisos financieros en 2,86 años a diciembre de 2015, 3,64 años a diciembre 2016 y 3,60 años a enero de Finalmente, el indicador de solidez que relaciona el patrimonio total/activo total, presenta un comportamiento ligeramente estable en el periodo analizado, al pasar de 34,15% en 2013 a 35,03% en el 2016 y 31,14% al 31 de enero de 2017, lo que evidencia, que los pasivos siguen financiando en mayor proporción a los activos. 34

35 Contingentes De acuerdo a información proporcionada por la empresa, LA FABRIL S.A. mantiene operaciones como codeudor en cuatro instituciones financieras, sin embargo, no se considera un riesgo que pudiera afectar la normal operación de la compañía en caso de que el titular incumpla con cada una de sus obligaciones. Liquidez de los instrumentos Situación del Mercado Bursátil 42 De enero a febrero de 2017, el Mercado de Valores autorizó 2 Emisiones de Obligaciones de las cuales el 100% pertenecieron al sector mercantil, lo que determinó que 1 emisión fuera autorizada en la ciudad de Quito y 1 en la ciudad de Guayaquil, registrando un monto total de USD 5,00 millones, valor que representó 11,74% del monto total de emisiones autorizadas, mientras que las Emisiones de Papel Comercial el 58,22% y las acciones el 30,05% del total aprobado. Hasta el 28 de febrero de El Mercado de Valores autorizó procesos de oferta pública de acciones, emisiones de obligaciones y papeles comerciales, por un monto total de USD 42,60 millones, determinando que la distribución por sector económico estuvo concentrado en el segmento de Industrias y manufactureras con el 58,22%, comercio al por mayor y menor con el 37,09%, mientras que el segmento de actividades de servicios administrativos y de apoyo contribuyó con el 4,69%. Liquidez de los títulos Al ser la calificación inicial de la Sexta Emisión de Obligaciones LA FABRIL S.A., todavía no se cuenta con la información necesaria para evaluar la liquidez de estos títulos, la que será analizada en las posteriores revisiones de la presente calificación. Atentamente, Econ. Luis R. Jaramillo Jiménez MBA GERENTE GENERAL Econ. Verónica González Analista 42 ] Tomado del Boletín Mensual de Mercado de Valores publicado por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros (última información disponible). 35

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