Macroeconomía II. Laura D Amato UBA j FCE. Agosto 2015

Transcripción

1 Agosto 2015

2 Clase 2:Expectativas y comportamiento económico (McCallum, 1989, Cap 7) A lo largo de las 2 (o tres) próximas clases vamos a concentrarnos en de nir el concepto de expectativas, su importancia en macroeconomía y la forma en que esta noción ha ido evolucionando Nos vamos a concentrar en desarrollar las nociones de Expectativas adaptativas Expectativas racionales Para luego reseñar sus limitaciones e introducir intuitivamente formas más modernas de pensar en las expectativas: Aprendizaje Imperfecciones informativas Rational inattention

3 Expectativas y comportamiento económico Explicar el comportamiento de las series macroeconómicas a través del tiempo es el objetivo central de la macroeconomía Nos va a interesar entender cómo esas variables son afectadas por la política económica y también las novedades en el entorno económico Las percepciones que tengan los agentes acerca de los cambios en el entorno macroeconómico y la política económica juegan un rol central en esas interacciones

4 Expectativas y comportamiento económico Las decisiones de los agentes económicos involucran expectativas acerca del futuro: Las de inversión involucran cálculos del valor presente de ventas y precios Las de consumo, percepciones acerca de los ingresos futuros (teoría del ciclo de vida) Los precios de los activos nancieros (acciones, bonos, tipos de cambio) dependen de los precios esperados hacia el futuro En ese sentido las expectativas in uyen sobre el sendero de las variables macro relevantes y ese sendero afecta a su vez a la expectativas

5 Expectativas y comportamiento económico Keynes dió crucial importancia a las expectativas en la determinación de la inversión, el producto y el empleo pero no las modeló Y esta noción se diluye en los modelos keynesianos posteriores, que son intrínsecamente estáticos En los años 50 y 60 se comienza a incorporar expectativas en los modelos de consumo inversión, demanda de dinero (Cagan, 1956) e in ación (Friedman, Phelps) de manera mecánica, a través de la noción de expectativas adaptativas

6 Expectativas y comportamiento económico En 1961 Muth desarrolla el concepto de expectativas racionales, que después incorporan sistemáticamente a la macroeconomía Lucas (1973) y Sargent (1973) Expectativas racionales presupone un conocimiento muy so sticado de la economía por parte de los agentes económicos, lo que parece bastante implausible empíricamente Sus limitaciones llevaron a modelar el comportamiento de los agentes reconociendo que su conocimiento sobre la economía es imperfecto: racionalidad acotada (Sargent, 1993) en modelos que incorporan aprendizaje (Evans y Honkapohja, 2003 ) o la noción de Sims (2011) de rational inattention

7 Se busca incoporar dinámica a modelos estáticos a partir de generar una secuencia convergente Se aproxima la noción de estabilidad a través de una dinámica convergente, que es atemporal Tiene limitaciones pero puede describir muy bien el comportamiento de los agentes económicos en algunos entornos (Lucas y Sargent, Sargent)

8 Mas precisamente, vamos a ver más adelante que esta manera de pensar las expectativas presenta algún problema conceptual, porque implica que los agentes pueden cometer errores sistemáticos Introducimos la noción de expectativas adaptativas utilizando en modelo de demanda de dinero desarrollado por Cagan en 1956 para estudiar empíricamente la dinámica de la in ación en los episodios hiperinfalcionarios (in ación muy elevada) que asolaron a Europa principalmente en 20 s, luego de la primera guerra mundial

9 Sorprendentemente el modelo analiza la dinámica de la in ación utilizando dos variables: la oferta monetaria y el nivel de precios! Esta simpli cación, que en principio suena excesiva, se explica porque el modelo se enfoca en la dinámica in acionaria en contextos de muy alta in ación en los que los movimientos en precio y dinero son de tal magnitud que los cambios en otras variables macro se tornan irrelevantes!

10 Llamando a la tasa de in ación π t,de nida como π t = log(p t ) log(p t 1 ), de nimos a la expectativa de in ación en t para t + 1, π e t,t+1 de acuerdo a la siguiente expresión π e t,t+1 π e t 1,t = λ π t π e t 1,t (1) La ecuación anterior nos dice los agentes revisan en t una porción λ del error de pronóstico que cometieron en t 1 cuando pronosticaron el valor de π en t. Si la in ación aumentó en t en relación a su valor en t 1, la expectiva se revisa al alza, pero en una proporción del error cometido al pronosticar. En ese sentido se puede decir que el valor de λ es una medida de la velocidad con que los agentes ajustan sus expectativa a los valores que va tomando la variable π.

11 También, reescibiendo la ecuación anterior π e t,t+1 = λπ t + (1 λ)π e t 1,t 0 λ 1 (2) Vemos que la expectativa para la variable π en t + 1 es un promedio ponderado de su valor observado en t y su valor esperado en t 1 para t Podemos ahora escribir la ecuación anterior para la expectativa en t 1 acerca de la in ación en t π e t 1,t = λπ t 1 + (1 λ)π e t 2,t 1 (3) Del mismo modo podemos hacerlo para la expectativa acerca de π t 1 en t 2 π e t 2,t 1 = λπ t 2 + (1 λ)π e t 3,t 2 (4)

12 Ahora podemos notar que es posible reemplazar recursivamente en (2) comenzando por π e t 1,t de acuerdo a (3) para obtener π e t+1 = λπ t + (1 λ) λπ t 1 + (1 λ)π e t 2,t 1 (5) y si del mismo modo reemplazamos en (5) el valor de π e t 2,t 1 por su valor de acuerdo a (4) y así sucesivamente, se puede ver que llegaríamos a una expresión como π e t,t+1 = λπ t + λ(1 λ)π t 1 + λ(1 λ) 2 π t

13 π e t,t+1 = λπ t + λ(1 λ)π t 1 + λ(1 λ) 2 π t Donde se puede notar que a medida que n! el término (1 λ) n, que acompaña al valor de π e n 2,n se aproxima a 0 y tenemos entonces que el valor esperado hoy para la in ación un período hacia adelante es un promedio ponderado de las in aciones pasadas, en el que los términos más alejado en el pasado tienen menos peso (Notar que, dado que λ < 1, los pesos suman 1).

14 Aplicación al modelo de demanda de dinero de Cagan (1956) "The Monetary Dynamics of In ation" Phillip Cagan estudia varios episodios hiperin acionarios en Europa In ación muy severa Cagan muestra que en ese caso la trayectoria de la economía puede explicarse bastante satisfactoriamente a a partir de la dinámica de dos variables: el nivel de precios y la cantidad de dinero en la economía Los movimientos en esas dos variables nominales son de tal magnitud que tornan irrelevante la trayectoria de las variables reales

15 Aplicación al modelo de demanda de dinero de Cagan (1956) "The Monetary Dynamics of In ation" Comenzamos por partir de una demanda de dinero con los argumentos convencionales, donde M t es el stock de dinero nominal, P t el nivel de precios en t, Y t el nivel del ingreso real y R t la tasa nominal de interés, la demanda real de dinero está dada por Mt log = α 0 + α 1 log Y t + α 2 R t + µ t (6) P t donde α 1 que es la elasticidad de los saldos monetarios reales al ingreso se espera que sea positivo, mientras que α 2, que es la elasticidad de la demanda de dinero a la tasa de interés nominal sea negativo. Tenemos que hacer algún supuesto sobre el comportamiento de M t la oferta monetaria. Cagan (1956) la supone exógena.

16 Aplicación al modelo de demanda de dinero de Cagan (1956) "The Monetary Dynamics of In ation" Con m t = logm t, p t = logp t, y t = logy t, r t tasa real de interés, y la in ación dada por π t = p t p t 1 y teniendo en cuenta que R t tasa de interés nominal, puede escribirse de acuerdo a la ecuación de Fisher como R t = r t + π e t,t+1, se tiene que la ecuación anterior puede expresarse como m t p t = α 0 + α 1 y t + α 2 R t + µ t (7)

17 Aplicación al modelo de demanda de dinero de Cagan (1956) "The Monetary Dynamics of In ation" Cuando la in ación es muy elevada los movimientos en el ingreso y la tasa de interés reales son desperciables relativo a los cambios en las variables nominales como los precios y el dinero y por lo tanto la ecuación (7) puede escribirse como m t p t = γ + απ e t,t+1 + µ t con α < 0 y γ > 0 (8) donde γ = α 0 + α 1 y t + α 2 r t, teniendo en cuenta que R t = r t + π e t y α = α 2 en la demanda de dinero convencional (ecuación 7). Notar que ahora esperamos que aumentos en las expectativas in acionarias tengan un impacto negativo sobre las tenencias de saldos reales por parte de los agentes económicos.

18 Aplicación al modelo de demanda de dinero de Cagan (1956) "The Monetary Dynamics of In ation" Recordando que regla de expectativas adaptativas nos dice que los agentes corrigen sus expectativa in acionaria en t, para t + 1 de acuerdo a π e t,t+1 π e t 1,t = λ π t π e t 1,t donde π t π e t 1,t es el error de pronóstico Despejando π e t,t+1 obtenemos π e t,t+1 = λπ t + (1 λ)π e t 1,t (9)

19 Aplicación al modelo de demanda de dinero de Cagan (1956) "The Monetary Dynamics of In ation" Y podemos ahora reemplazar en la demanda de dinero de Cagan (ecuación 8) m t p t = γ + α λπ t + (1 λ)π e t 1,t + et (10) y despejar π e t 1,t, para luego reemplazanrlo en 8 y obtener m t p t = λγ + αλπ t + (1 λ) (m t 1 p t 1 ) + v t (11) con v t = e t (1 λ)e t 1 (12) Notar que v t tiene autocorrelación ya que (1 λ) es en general distinto de 0.

20 Como consideramos a m t, la oferta monetaria como una variable exógena, podemos resolver 11 para p t, que es la variable endógena y obtenemos p t = λc 1 + αλ + αλ + 1 λ 1 + αλ p t 1 + m t 1 + αλ (1 λ)m t αλ Se trata de una ecuación en diferencias estocástica de 1 er orden v t 1 + αλ (13)

21 La condición de estabilidad de estabilidad dinámica para 13 es que el coe ciente en el término de la variable endógena rezagada p t 1, dado por αλ + 1 λ 1 + αλ < 1 sea menor que 1. Notar que esto depende de los valores de λ, que es la velocidad de ajuste de las expectativas y también de α,la sensibilidad de la demanda de dinero a las expectativas in acionarias Más adelante, cuando estudiemos los determinantes de la in ación, vamos a retomar este modelo y estudiar su dinámica dependiendo del entorno in acionario (y allí los valores de λ y α pueden estar cambiando!

22 Las debilidades de expectativas adaptativas Modelo mecánico de corrección al equilibrio Permite errores sistemáticos que no se corrigen, si por ejemplo m t sigue un sendero persistentemente creciente los agentes van a estar subestimando la in ación persistentemente (cada vez menos) hasta converger a su valor. Hay un problema en cómo se piensa la racionalidad de los agentes, porque los errores son costosos y los agentes no internalizan esto