ETFs, LLEGA EL TIEMPO DEL CRECIMIENTO

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1 EN PORTADA ETFs, LLEGA EL TIEMPO DEL CRECIMIENTO Las condiciones apuntan al inicio de una etapa de aceleración de la actividad del mercado de ETFs en España ETFs, LLEGA EL TIEMPO DEL CRECIMIENTO ETFs : LA DIVERSIFICACIÓN DE UN FONDO, LA FLEXIBILIDAD DE UNA ACCIÓN ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN CON ETFs EMISORES: LOS GRANDES VALEDORES DEL PRODUCTO ETF EN ESPAÑA LOS INTERMEDIARIOS APUESTAN POR LOS ETFs 14 BOLSA. Julio 2007

2 El mercado de ETFs está en plena expansión, tanto en Estados Unidos como en Europa. España ha contribuido por ahora tímidamente al crecimiento global del patrimonio gestionado por ETFs en Europa, pero es probable que esta situación cambie en el corto plazo. De hecho, este año el mercado español podría convertirse en uno de los que registre un mayor crecimiento como consecuencia de un significativo aumento de la oferta. Durante el mes de julio se han producido 7 nuevas incorporaciones y es previsible que el mercado de ETFs siga elevando su temperatura en los próximos meses. Esta realidad y sus expectativas asociadas son plenamente corroboradas en estas páginas tanto por los emisores como por los intermediarios del mercado que, en los últimos tiempos, se vienen mostrando muy activos en la promoción y el desarrollo de los ETFs en nuestro país. Un buen cúmulo de datos, razones y hechos invitan así a pensar que estamos en el inicio de una segunda etapa en el desarrollo de este mercado en España, tras la primera fase de lanzamiento que comenzó hace ahora un año. Los emisores e intermediarios y la experiencia de otros mercados coinciden en señalar que un listado local de ETFs facilita enormemente el acceso del inversor a este tipo de productos, tanto por una sustancial reducción de comisiones de corretaje y custodia como en términos de visibilidad. La reciente incorporación de 7 nuevos ETFs a la Bolsa española (durante el mes de julio), debería también incentivar a las instituciones a intensificar su actividad comercial con este producto, así como también es previsible que acelere los pasos de entidades extranjeras que ya han mostrado interés por acceder al mercado español con una cotización local de sus ETFs. Tal y como se está desarrollando el entorno de oferta de este producto en España, las expectativas de crecimiento son hoy francamente positivas. Así lo ha reconocido recientemente Jorge Yzaguirre, director del Área de Renta Variable de BME, quien públicamente habló de la expectativa de alcanzar un mínimo de 25 ETFs listados en la Bolsa española antes de que finalice El primer año de vida de los ETFs en el mercado español se cumplió en junio con una oferta de 5 fondos cotizados sobre 2 índices subyacentes, y unos volúmenes de negociación en el segmento de ETFs de la Bolsa española que le daban a finales de 2006 una cuota de mercado en Europa cercana al 3% según datos de Lipper, cifra no demasiado lejana del 4,21% que obtuvo la Bolsa Suiza en esa misma fecha con 56 ETFs cotizados en su mercado. En cuanto a emisores locales de ETFs, algunos ya ocupan un lugar destacado en el contexto europeo, como es el caso de BBVA Gestión, décimo mayor gestor de ETFs de Europa en términos de patrimonio gestionado, según datos de Morgan Stanley. El creciente interés en España por los ETFs está ayudando a crear un círculo virtuoso en el mercado: más emisiones gene- ETFs Y ESPECIALISTAS EN LA BOLSA ESPAÑOLA (a 31/07/07) Los especialistas garantizan la liquidez en la negociación de ETFs durante toda la sesión bursátil. Están obligados a poner posiciones de compra y venta durante toda la sesión bursátil con una horquilla de compra venta máxima. Normalmente las horquillas de compra venta están muy por debajo de las máximas fijadas de tal manera que la liquidez de estas participaciones tienen poco que envidiar a los principales valores de renta variable europea. VOLUMEN A LA COMPRA NOMBRE DEL ETF ESPECIALISTA HORQUILLA MÁXIMA Y A LA VENTA (EUROS)* BBVA Acción IBEX 35 ETF Merrill Lynch Intermoney Renta 4 0,25% BBVA Acción DJ Euro Stoxx 50 ETF Merrill Lynch Intermoney 0,50% Acción FTSE Latibex Top ETF BBVA 1,00% Acción FTSE Latibex Brasil ETF BBVA 1,00% Lyxor ETF Eastern Europe Société Générale 2,00% Lyxor ETF DJ Industrial Average Société Générale 1,00% Lyxor ETF DJ Eurostoxx 50 Société Générale 0,50% Lyxor ETF IBEX 35 Société Générale 0,25% Lyxor ETF NASDAQ 100 Société Générale 1,00% Flame ETF IBEX 35 Santander Investment 0,25% Flame ETF IBEX Mid Caps Santander Investment 0,80% Flame ETF IBEX Small Caps Santander Investment 1,00% (*)Cada una de las posiciones de compra y venta de cada especialista tendrá un importe mínimo en euros que es el se indica en esta columna. Julio BOLSA 15

3 ran a su vez mayor interés, lo que a su vez traerá más emisiones y un aún mayor interés por este segmento de mercado por parte de los intermediarios y otras empresas de servicios de inversión. A medida que vaya creciendo el círculo virtuoso nuevos inversores tanto institucionales como particulares empezarán a hacer uso de los ETFs, como ha ido ocurriendo en otros mercados. El pasado mes de febrero se adelantaron algunas de estas ideas en un debate sobre ETFs organizado por IFI (International Fund Investment) en la Bolsa de Madrid en el que participaron: Eduardo Escario, Director Regional de STOXX Ltd./Dow Jones Indexes; Danièle Tohmé- Adet, Co-Directora de la plataforma EasyETF; Jorge Yzaguirre, Director de Renta Variable de BME y Javier Méndez Llera, Director de Coordinación de Negocio de BBVA Gestión. Gráfico 1. Crecimiento de la actividad en ETFs (I) EN EL MUNDO Activos (m.mill. $) Nº ETFs Activos (m.mill. $) $ 0,81 $1,12 $2,30 $5, $8, $17, $39, $74, $104, Fuente: Morgan Stanley Ivestment Strategies, Bloomberg, 2002 $141, $212, $309, $412, Nº ETFs $573, Mar-07 $604, CONFIANZA EN EL FUTURO Tras varios meses de trabajo y una vez cubiertos diversos procedimientos administrativos lógicamente minuciosos en la que ha sido la fase de rodaje de este nuevo instrumento de inversión en el mercado durante este mes de julio se ha marcado el inicio de una nueva etapa en el desarrollo del segmento de ETFs de la Bolsa española con la incorporación de 7 nuevos ETFs que incrementan de manera muy significativa la oferta de subyacentes disponibles. Los Lyxor ETF Eastern Europe, Lyxor ETF DJ Industrial Average y Lyxor ETF Nasdq-100 junto con los Acción FTSE Latibex Top ETF y Acción FTSE Latibex Brasil ETF de BBVA han puesto a disposición de cualquier inversor una amplia gama de posibilidades de diversificación internacional sin tener que salir de la Bolsa española. Por otro lado, los Flame IBEX Medium Cap y Flame IBEX Small Cap de Santander marcan un punto de inflexión en la profundización del mercado de pequeñas y medianas empresas cotizadas en la Bolsa española y en 1 LOS ETFs COTIZADOS EN LA BOLSA ESPAÑOLA (a cierre de julio de 2007) Para todos ellos la inversión mínima es de una participación y el canon de contratación es el mismo que para las acciones > ACCIÓN IBEX 35 ETF Subyacente Reproduce la evolución del índice bursátil IBEX 35. Código Sibe BBVAI Base de cálculo para la cotización Indice IBEX 35 dividido por 1000 BBVA GESTION, S.A., SGIIC Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, S. A. Intermoney Valores, S.V., S. A. Merrill Lynch Capital Markets España, S. A. Renta 4 Sociedad de Valores, S. A. Se distribuirán dividendos dos veces al año, en los meses de febrero y agosto. Comisión anual de gestión del 0,33% sobre el patrimonio Comisión anual de depósito del 0,05% sobre el patrimonio > LYXOR ETF IBEX 35 Subyacente Reproduce la evolución del índice bursátil IBEX 35 Código Sibe LYXIB Base de cálculo para la cotización Indice IBEX- 35 dividido por 100 LYXOR INTERNATIONAL ASSET MANAGEMENT Societé Generale, Sucursal en España La sociedad gestora se reserva la posibilidad de distribuir la totalidad o parte de los beneficios y/o capitalizarlos. Gastos de gestión máximos del 0,3% anual > FLAME ETF IBEX 35 Subyacente Reproduce la evolución del índice bursátil IBEX 35. Código SIBE FI35E Base de cálculo para la cotización Indice IBEX 35 dividido por 1000 SANTANDER GESTION DE ACTIVOS, S.A. Santander Investment Bolsa, S.V. Merrill Lynch Capital Markets España, S. A. Se distribuirán dividendos dos veces al año, en los meses de febrero y agosto. Comisión anual de gestión del 0,30% sobre el patrimonio Comisión anual de depósito del 0,05% sobre el patrimonio IBEX 35 Valores con mayor ponderación en el Indice de Referencia > B. SANTANDER > TELEFÓNICA > BBVA > IBERDROLA > REPSOL YPF > ENDESA > ACS. CONTRUCCIONES > INDITEX > B. POPULAR > ALTADIS 16 BOLSA. Julio 2007

4 Tenemos todos losíndices 5 ya cotizan en España: LYXORETF IBEX 35 LYXORETF DJ EURO STOXX 50 NUEVO LYXORETF DOW JONES IA NUEVO LYXORETF NASDAQ 100 NUEVO LYXORETF EUROPA DEL ESTE LYXORETF Los Lyxor ETFs combinan lo mejor de los fondos de inversión (diversificación) con lo mejor de las acciones (cotización continua en Bolsa, fácil y rápida negociación) Los Lyxor ETFs son los activos más líquidos de los que cotizan en la Bolsa española* Contrátelos a través de su intermediario financiero habitual Folleto informativo del fondo registrado en la CNMV y disponible en *Horquilla media diaria (Nov 06-Ene 07). Fuente: Sociedad de Bolsas Sociedad de Bolsas, propietaria del Índice IBEX 35 y titular registral de las correspondientes marcas asociadas al mismo, no patrocina, promueve ni hace valoración alguna sobre la conveniencia de invertir en Lyxor ETF IBEX 35, ni emite ningún tipo de juicio en relación con la información ofrecida por Lyxor AM o con la conveniencia o interés de invertir en el Lyxor ETF IBEX 35. El Dow Jones Euro STOXX 50, Dow Jones y sus marcas son propiedad industrial de Stoxx Limited, Zurich, Suiza y/o Dow Jones & Company, Inc. una sociedad constituida según las leyes de Delawarw, Nueva York, EE.UU. (los Licenciantes ) que Lyxor Asset Management usa bajo licencia. El Lyxor ETF basado en estos índices no está patrocinado, aprobado, vendido o promocionado de ninguna manera por los Licenciante y ninguno de los Licenciantes tendrá responsabilidad alguna con respecto a ello. Nasdaq 100 es una marca registrada por The Nasdaq Stock Market, Inc, que ha sido objeto de una licencia de utilización en beneficio de Lyxor AM. The Nasdaq Stock Market, Inc no ha validado la legalidad o la pertinencia del producto, el Lyxor ETF Nasdaq 100. El producto no ha sido emitido, patrocinado, avalado, vendido o promovido por The Nasdaq Stock Market, Inc. The Nasdaq Stock Market, Inc no garantiza el producto y no puede comprometer su responsabilidad en atención al producto. CECE EUR (índice compuesto por CECE en EUR) es calculado, desarrollado y publicado en tiempo real por la Bolsa de Viena. El nombre completo del índice y sus abreviaciones están protegidos como marca registrada bajo los derechos de la propiedad intelectual. La descripción, regalmentación y composición del mismo está disponible en la página web de la Bolsa de Viena

5 2 LOS ETFs COTIZADOS EN LA BOLSA ESPAÑOLA (a cierre de julio de 2007) Para todos ellos la inversión mínima es de una participación y el canon de contratación es el mismo que para las acciones > ACCION DJ EURO STOXX 50 ETF > LYXOR ETF DJ EURO STOXX 50 Subyacente Reproduce la evolución del índice bursátil DOW JONES EURO STOXX 50, compuesto por los 50 valores más líquidos de las bolsas del área Euro Código Sibe BBVAE Base de cálculo para la cotización Indice DOW JONES EURO STOXX 50 dividido por 100 BBVA GESTION, S.A., SGIIC Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, S. A. Merrill Lynch Capital Markets España, S. A. S.V. Intermoney Valores, S.V., S. A. Se distribuirá dividendos dos veces al año, en los meses de febrero y agosto. Comisión anual de gestión del 0,15% sobre el patrimonio Comisión anual de depósito del 0,05% sobre el patrimonio sus índices IBEX de referencia. Para la vuelta del verano quedará pendiente la emisión del ETF sobre el IBEX Top Dividendo, el primero de los índices fundamentales de la familia IBEX, cuya licencia ya ha sido concedida a BBVA. Pero no quedará todo aquí, más ETFs sobre distintas categorías de índices están en camino con el fin de que puedan comenzar a negociarse en Bolsa en los próximos meses. EL ENTORNO INTERNACIONAL El mercado internacional de ETFs está en plena ebullición. Según datos de Morgan Stanley, al cierre del primer trimestre de este año había cerca de 850 ETFs emitidos en el mundo con un patrimonio gestionado superior a los millones de dólares, 6 veces más que a finales de Estados Unidos continúa dominando este mercado con el 70% del patrimonio gestionado en ETFs, si bien su cuota en número de productos se reduce hasta el 50% debido a la mayor fragmentación que como es lógico presenta el mercado europeo. Durante el primer trimestre de 2007 se han emitido 115 nuevos ETFs en distintos mercados y, según Morgan Stanley, hasta 543 se incorporarán durante el resto del año. Destaca en este caso el repunte en el crecimiento de la oferta en Estados Unidos, con 395 nuevos ETFs, frente a los 104 de Europa y los 44 de otras regiones del mundo. En cuanto a patrimonio gestionado, la cifra global se ha incrementado en un 5,3% interanual, significativamente por encima de la rentabilidad del 2,1% obtenida por el índice MSCI World en dólares. Por regiones, el mayor crecimiento interanual lo han registrado los ETFs europeos, con un 10%, seguidos de los norteamericanos con un 5,3%, lo que de nuevo supera ampliamente el rendimiento del mercado, de un 3,5% en el caso del MSCI Europe y del 0,6% en el del MSCI US, en ambos casos en dólares durante el mismo período. Los volúmenes globales de negociación Gráfico 2. Crecimiento de la actividad en ETFs (II) EN EUROPA Activos (m.mill. $) Activos (m.mill. $) Nº ETFs $0, $5, $10, $20, $33, Fuente: Morgan Stanley Ivestment Strategies, Bloomberg, 2005 $54, Subyacente Reproduce la evolución del índice bursátil DOW JONES EURO STOXX 50, compuesto por los 50 valores más líquidos de las bolsas del área Euro Código Sibe MSE Base de cálculo para la cotización Indice DOW JONES EURO STOXX 50 dividido por 100 LYXOR INTERNATIONAL ASSET MANAGEMENT Societe Generale, sucursal en España La sociedad gestora se reserva la posibilidad de distribuir la totalidad o parte de los beneficios y/o capitalizarlos. Gastos de gestión máximos del 0,25% 2006 $89, Nº ETFs 350 Mar-07 $98, DJ EURO STOXX 50 Valores con mayor ponderación en el Indice de Referencia > BP PLC > HSBC > TOTAL > VODAFONE GROUP > GLAXOSMITHKLINE > NESTLE > ROYAL DUTCH SHELL > NOVARTIS > ROCHE HOLDING > SIEMENS de ETFs se incrementan más de un 70% interanual según el mismo informe de Morgan Stanley, con un volumen medio diario (20 días) de millones de dólares en el primer trimestre de 2007 frente a millones de dólares a finales de Destaca en este sentido que los 3 valores más negociados en las Bolsas norteamericanas en lo que llevamos de año sean precisamente ETFs: Powershares QQQ, SPDR Trust Series 1 y ishares Russell 2000 Index Fund. Esto es algo muy característico de la concentración del mercado norteamericano, pues frente a esta situación nos encontramos la fragmentación del mercado europeo donde 3 de los 5 ETFs más negociados replican un mismo índice, el DJ Euro Stoxx 50. Otra de las razones que han impulsado la contratación de los ETFs en el mercado norteamericano ha sido la operativa en corto con ETFs desarrollada por hedge funds debido a que hasta hace muy poco los ETFs eran los únicos valores cotizados en Bolsa exentos de la denominada uptick rule de la SEC vigente desde los años 30 según la cual la venta en corto de acciones no se podía hacer a un precio inferior al último negociado por ese valor. No es de extrañar por 18 BOLSA. Julio 2007

6 tanto que a finales de marzo de 2007 el saldo vivo de préstamos de ETFs (y HOLDRS) cotizados en Estados Unidos representase hasta un 15,1% del total de ETFs en circulación, cifra además superior a la media registrada a lo largo de FACTORES DE IMPULSO INTERNACIONAL DE LOS ETFs Según Morgan Stanley, el patrimonio gestionado por ETFs se triplicará de aquí al 2011, estimación que basan en una serie factores que impulsarán este crecimiento; 1) continuo incremento en el número de inversores institucionales y particulares que utilizan ETFs y los perciben como herramientas útiles para su actividad, 2) los fondos pueden realizar mayores aportaciones a ETFs gracias a cambios regulatorios recientes tanto en Estados Unidos como en Europa, 3) la expansión de la gama de índices negociables sobre distintas clases de activos tanto de renta variable, como de renta fija, materias primas etc., 4) desarrollo y crecimiento de estilos de inversión que hacen uso de productos que ofrecen exposición a la beta de un determinado segmento de mercado 5) muchas Bolsas tienen previsto lanzar nuevos segmentos de contratación de ETFs y 6) la expectativa de que habrá nuevos emisores/gestores de ETFs en el mercado. 3 LOS ETFs COTIZADOS EN LA BOLSA ESPAÑOLA (a cierre de julio de 2007) Para todos ellos la inversión mínima es de una participación y el canon de contratación es el mismo que para las acciones > LYXOR ETF NASDAQ 100 Subyacente Reproduce la evolución del índice bursátil NASDAQ 100 compuesto por los 100 principales valores del mercado norteamericano Nasdaq. Código Sibe UST Base de cálculo para la cotización Indice NASDAQ 100 dividido por 250 LYXOR INTERNATIONAL ASSET MANAGEMENT Societe Generale, sucursal en España La sociedad gestora se reserva la posibilidad de distribuir la totalidad o parte de los beneficios y/o capitalizarlos. Comisión anual de gestión del 03% sobre el patrimonio. NASDAQ 100 Valores con mayor ponderación en el Indice de Referencia > APPLE > MICROSOFT > QUALCOMM > GOOGLE > CISCO SYSTEMS > ORACLE > INTEL > COMCAST CORP > GILEAD SCIENCES > EBAY CONTINUO INCREMENTO EN EL NÚMERO DE INVERSORES INSTITUCIONALES Y PARTICULARES QUE UTILIZAN ETFs El número de inversores institucionales que dicen tener uno o más ETF (o HOLDRS) cotizados en Estados Unidos se ha incrementado en un 27%, al pasar de a en junio de 2006 (según datos de Thomson Financial basados en los formularios 13F y otros formularios de fondos). En los últimos seis años, el número de usuarios de ETFs se ha incrementado en un 345% al pasar de 448 instituciones en junio de 2000 a instituciones en junio de Más de instituciones han empezado a usar ETFs norteamericanos en este período de cinco años. LOS FONDOS PUEDEN REALIZAR MAYORES APORTACIONES EN ETFs GRACIAS A CAMBIOS REGULATORIOS RECIENTES TANTO EN ESTADOS UNIDOS COMO EN EUROPA Los inversores están usando cada vez más ETFs para obtener fácil exposición a la beta de mercados internacionales y emergentes con el fin de tener más tiempo para capturar el alpha seleccionando valores en mercados donde creen que pueden agregar valor en lo que se ha denominado asset management barbell. Los ETFs cotizados en Estados Unidos que proveen exposición a mercados de renta variable internacional y emergente vieron crecer un 8,1% interanual su patrimonio gestionado, mientras que los enfocados en el mercado norteamericano crecieron sólo un 3,8%. El uso de ETFs por fondos de inversión en Estados Unidos y en Europa debería incrementarse tanto en número de usuarios como en el patrimonio invertido en ETFs durante el próximo año, gracias a la reciente exemptive relief garantizada por la SEC en Estados Unidos y por la entrada en vigor de la Directiva UCITS III en Europa. Con datos del Investment Company Institute (ICI), a finales de 2006 había fondos de inversión en el mundo con un patrimonio global de 21,8 billones de dólares, frente a fondos y 17,7 billones a finales de En Estados Unidos los SPDRs y Diamonds de State Street Global Advisors (SSgA), los ishares de Barclays Global Investors, Vanguard Group, WisdomTree Investments y Van Eck Global han obtenido la exemptive order de la US Securities and Exchange Commission (SEC) lo que permite que los fondos de inversión puedan invertir en estos ETFs cantidades por encima de los límites establecidos en la Sección 12(d)(1). Los PowerShares y otras líneas de productos de SSgA como los streettracks y los Select Sector SPDR están pendientes de esta misma aprobación. La Sección 12(d)(1) de la Investment Company Act de 1940 prohíbe que una compañía de inversión 1) adquiera más de un 3% del total del capital con derecho a voto de otra compañía de inversión, 2) invierta más de un 5% de su patrimonio en una sola compañía de inversión, y 3) invierta más de un 10% de su patrimonio en 2 o más compañías de inversión. En lo que respecta a Europa, la Directiva UCITS III (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities) au- Julio BOLSA 19

7 menta significativamente la cantidad que los fondos UCITS pueden invertir en otros fondos UCITS, incluyendo ETFs UCITS. La Directiva UCITS III permite que hasta el 100% del patrimonio de un fondo UCITS pueda ser invertido en otros fondos o ETFs, mientras que con la anterior normativa UCITS un fondo no tenía en general permitido invertir más de un 5% de su patrimonio en otros fondos, incluyendo ETFs UCITS. Bajo la nueva Directiva UCITS III, se puede invertir hasta el 100% de un fondo UCITS en otros fondos, siempre que: Los otros fondos sean UCITS, incluyendo ETFs (si los fondos han sido armonizados a UCITS por el regulador del país del fondo UCITS que invierte el máximo será del 30%). No más de un 20% del patrimonio del fondo UCITS que invierte esté invertido en un único fondo UCITS. El fondo UCITS que invierte no tenga más del 25% de las participaciones/acciones emitidas por otro fondo. Los fondos UCITS en los que se invierte no pueden a su vez invertir más del 10% de su patrimonio en otros fondos. Según datos de la EFAMA (European Fund and Asset Management Association), 2006 fue un buen año para, la industria europea de fondos de inversion con un 14,9% de crecimiento en su patrimonio gestionado alcanzando los 7,57 billones de euros a finales de diciembre de 2006, de los que 5,9 billones corresponden a fondos UCITS y 1,6 billones a fondos no-ucits. EXPANSIÓN DE LA GAMA DE ÍNDICES NEGOCIABLES SOBRE DISTINTAS CLASES DE ACTIVOS TANTO DE RENTA VARIABLE, COMO DE RENTA FIJA, MATERIAS PRIMAS, ETC Con el ánimo de crear nuevos subyacentes sobre los que poder emitir ETFs, las compañías proveedoras de índices han aumentado muy significativamente su oferta. Muchos de los nuevos índices usan diversas metodologías de ponderación, incluyendo capitalización bursátil, igual ponderación, precios, dividendos y otros factores fundamentales. A modo de ejemplo los nuevos indices FTSE RAFI están ponderados usando cuatro factores fundamentales: dividendos totales en efectivo, flujos de caja libres, ventas totales y valor en libros en lugar de la tradicional ponderación por capitalización bursátil. WisdomTree ha creado índices ponderados por dividendo en los que la ponderación de los valores está basada bien en el volumen de efectivo distribuido en concepto de dividendo bien en la rentabilidad por dividendo de la compañía. Varios proveedores de indices también están trabajando en crear índices de acuerdo a los preceptos de la ley islámica (Shariah). DESARROLLO Y CRECIMIENTO DE ESTILOS DE INVERSIÓN QUE HACEN USO DE PRODUCTOS QUE OFRECEN EXPOSICIÓN A LA BETA DE UN DETERMINADO SEGMENTO DE MERCADO Los profesionales de la gestora y analistas financieros de Morgan Stanley creen que hay dos asuntos clave para los inversores: mantener un núcleo de inversión en productos de gestión pasiva o que obtengan un bajo tracking error respecto a un gran índice de referencia; y buscar estrategias con mayor rentabilidad/riesgo con el fin de conseguir unos satélites que puedan mejorar la rentabilidad de la cartera obteniendo también una mayor diversificación respecto al núcleo. En consecuencia, prevén un fuerte crecimiento en productos innovadores y de inversión alternativa incluyendo hedge funds, fondos inmobiliarios, private equity y productos estructurados. Igualmente, ven un mayor crecimiento en mandatos especializados de gestión activa que en los productos tradicionales. Por tanto, el núcleo tradicional, entendido como un mandato de gestión activa de bajo tracking error, está en declive. 4 LOS ETFs COTIZADOS EN LA BOLSA ESPAÑOLA (a cierre de julio de 2007) Para todos ellos la inversión mínima es de una participación y el canon de contratación es el mismo que para las acciones > LYXOR ETF EUROPA DEL ESTE (CECE EUR) Subyacente Reproduce la evolución del índice CECE EUR compuesto por los principales valores de las Bolsas de Polonia, Hungria y República Checa. Código Sibe CEC Base de cálculo para la cotización Indice CECE EUR dividido por 100 LYXOR INTERNATIONAL ASSET MANAGEMENT Societe Generale, sucursal en España La sociedad gestora se reserva la posibilidad de distribuir la totalidad o parte de los beneficios y/o capitalizarlos. Comisión anual de gestión del 0,5% sobre el patrimonio. CECE EUR Valores con mayor ponderación en el Indice de Referencia > TELEKOMUNIKACJA POLSKA > PKO BANK POLSKI > BANK PEKAO > CEZ > ERSTE BANK > POLSKI KONCERN NAFTOWY > KGHM POLSKA MIEDZ > TELEFONICA O2 CZECH REP. > KOMERCNI BANKA > MOL HUNGARIAN OIL & GAS 20 BOLSA. Julio 2007

8 ESTO ES LO QUE VERÁN TODOS LOS QUE SIGAN AL NÚMERO 1. Santander en Fórmula 1 TM con el equipo Vodafone McLaren Mercedes, todo un reto en el que la innovación, la competitividad, el trabajo en equipo y la capacidad de liderazgo seguirán siendo nuestras señas de identidad. El Valor de las Ideas EL BANCO INTERNACIONAL CON MÁS OFICINAS DEL MUNDO

9 MUCHAS BOLSAS TIENEN PREVISTO LANZAR NUEVOS SEGMENTOS DE CONTRATACIÓN DE ETFs Muchas Bolsas alrededor del mundo, tanto en países desarrollados como emergentes están lanzando o planeando lanzar segmentos de contratación de ETFs, si bien en ocasiones son las regulaciones nacionales las que dificultan más el proceso de creación de este segmento en algunos países. LA EXPECTATIVA DE QUE HABRÁ NUEVOS EMISORES /GESTORES DE ETFs EN EL MERCADO. BBVA Gestión lanzó su primer ETF, Acción IBEX 35 ETF, en España el 20 de Julio de 2006 y Santander Asset Management lanzó su primer ETF, Santander ETF IBEX 35, en España el 14 de septiembre de Dado que en muchos de los nuevos segmentos de negociación de ETFs se lanzan productos emitidos por gestoras locales es probable que veamos un significativo crecimiento en 5 LOS ETFs COTIZADOS EN LA BOLSA ESPAÑOLA (a cierre de julio de 2007) Para todos ellos la inversión mínima es de una participación y el canon de contratación es el mismo que para las acciones > FLAME ETF IBEX MID CAPS, FI Subyacente Reproduce la evolución del índice bursátil IBEX MEDIUM CAP Código SIBE Base de cálculo para la cotización Indice IBEX MEDIUM CAP dividido por 1000 SANTANDER GESTION DE ACTIVOS, S.A. Santander Investment Bolsa, S.V. Merrill Lynch Capital Markets España, S. A. Se distribuirán dividendos dos veces al año, en los meses de febrero y agosto. Comisión anual de gestión del 0,35% sobre el patrimonio Comisión anual de depósito del 0,05% sobre el patrimonio MEDIUM CAP Valores con mayor ponderación en el Indice de Referencia > B. VALENCIA > ZARDOYA OTIS > CORPORACIÓN ALBA > B. PASTOR > GRIFOLS > ABENGOA > EBRO PULEVA > TECNICAS REUNIDAS > OBR. H. LAIN > B. GUIPUZCOANO el número de gestores de ETFs que al aportar su propia base de clientes, pueden protagonizar el crecimiento de este mercado. EL MERCADO INSTITUCIONAL DE ETFs Al igual que ocurre en el mercado de contado de acciones, el inversor institucional genera el grueso de los volúmenes de efectivo negociado en ETFs. Hay que tener en cuenta además que en el caso de los ETFs, el inversor institucional tiene acceso al mercado primario de este producto, esto es, puede comprar cestas de acciones para obtener a cambio ETFs y viceversa, lo que garantiza la liquidez de este mercado. Además, el inversor institucional ejecuta en otros países una cuota significativa del volumen total negociado en ETFs de manera bilateral fuera del mercado. Con lo que hay que tener en cuenta que las cifras de negociación de ETFs por parte de inversores institucionales que podemos encontrar publicadas son una fracción de todo los volúmenes en los que de hecho intervienen. Además de las inversiones generadas en las mesas de tesorería de cuenta propia de los grandes bancos, en el ámbito institucional nos encontramos con el creciente mundo de la gestión de activos por cuenta de terceros. A medida que el ámbito de actuación de la mayor parte de estos gestores de carteras ha ido ampliándose y profundizándose, empiezan a ofrecer acceso tanto a mercados desarrollados, como emergentes, sectores, países, etc. Muchos admiten 6 LOS ETFs COTIZADOS EN LA BOLSA ESPAÑOLA (a cierre de julio de 2007) Para todos ellos la inversión mínima es de una participación y el canon de contratación es el mismo que para las acciones > FLAME ETF IBEX SMALL CAPS, FI Subyacente Reproduce la evolución del índice bursátil IBEX SMALL CAP Código SIBE FISCE Base de cálculo para la cotización Indice IBEX SMALL CAP dividido por 1000 SANTANDER GESTION DE ACTIVOS, S.A. Santander Investment Bolsa, S.V. Merrill Lynch Capital Markets España, S. A. Se distribuirán dividendos dos veces al año, en los meses de febrero y agosto. Comisión anual de gestión del 0,35% sobre el patrimonio Comisión anual de depósito del 0,05% sobre el patrimonio SMALL CAP Valores con mayor ponderación en el Indice de Referencia > LA SEDA > SOS CUÉTARA > ELECNOR > ENCE > PROSEGUR > TUBOS REUNIDOS > TUBACEX > URALITA > VISCOFAN > GRAL. ALQ. MAQ. 22 BOLSA. Julio 2007

10 que no tienen ni el tiempo ni los recursos para añadir valor a sus clientes en todos estos mercados. En consecuencia, están acogiendo cada vez de mejor grado el uso de ETFs para obtener exposición a la beta de los mercados internacionales. Esto les permite dedicar la mayor parte de sus esfuerzos a seleccionar valores en aquellos mercados en los que pueden realmente generar valor. Adicionalmente, el inversor institucional utiliza los ETFs como vía para obtener exposición temporal a la beta de un mercado mientras se van invirtiendo los nuevos flujos de entrada de efectivo, así como para sobre o infraponderar alguna clase de activo en las carteras. Los ETFs en definitiva, facilitan que los inversores inviertan en toda clase de activos (locales, globales, regionales o sectoriales) y, lo que es más importante, que tengan la oportunidad de participar en cada momento en los mercados que muestren las mejores oportunidades de inversión. En este sentido, el inversor institucional español conoce bien el producto ETF pues lo ha estado utilizando ampliamente para acceder precisamente a mercados internacionales. De hecho, el inversor institucional español ha sido de los primeros de Europa Gráfico 3. ETFs: un amplio abanico de posibilidades de diversificación Distribución del patrimonio gestionado por ETFs europeos por área de exposición (1T2007) Materias primas 2,00% RV sectorial euro 2,80% RV EE.UU. 3,40% RV sectorial europea 6,21% RV global 1,60% RV europea 6,21% RV sectorial EE.UU. 0,10% RV estilos de inversión 6,41% Fuente: Morgan Stanley Investment Strategies. Bloomberg. Renta variable nacional 26,73% RV zona euro 20,12% Renta fija 13,61% RV Internacional /Emergente 10,81% en invertir en ETFs cotizados en Estados Unidos. En junio de 2006 había - según datos de Morgan Stanley - 68 instituciones españolas con ETFs norteamericanos en cartera, frente apenas 6 en junio de Esto supone un ritmo de crecimiento más rápido que el registrado en Francia o Italia, según Danièle Tohmé-Adet, de BNP Paribas. A diferencia de los hedge funds y otras inversiones alternativas, el crecimiento del patrimonio de los ETFs beneficia tanto a sus inversores actuales como a los potenciales, en palabras de Simon Osborn de International Fund Investment. Según Osborn, mientras que el boom de los hedge funds ha causado algunos problemas a los inversores en cuanto a falta de capacidad de absorción de capital (muchos tienen que cerrarse una vez que alcanzan un determinado tamaño), este problema no existe en los ETFs. A medida que más inversores usan ETFs, sus horquillas de precios se estrechan y sus comisiones de gestión se reducen. Esto hace que sean más competitivos que otros productos. En el debate organizado por International Fund Investment en la Bolsa de Madrid se indicó asimismo que los inversores españoles están convirtiéndose en usuarios experimentados de ETFs y que el mercado español ya es el quinto mercado europeo de ETFs, a pesar de los relativamente pocos productos cotizados, si lo comparamos con Italia, Alemania o Francia, por ejemplo. No obstante, y ya lo adelantaban así los ponentes del debate del pasado mes de febrero, esto cambiará rápidamente. Las 7 nuevas incorporaciones de este mes de julio y las previstas para septiembre y el resto del año marcarán un cambio absoluto de panorama. EL MERCADO MINORISTA DE ETFs En el contexto europeo, tanto el mercado español como el italiano destacan por la alta participación del inversor particular en la capitalización bursátil, con cifras en el entorno del 26% en ambos casos. Tras casi cinco años de vida, el mercado de ETFs italiano destaca hoy también por la al- 6 LOS ETFs COTIZADOS EN LA BOLSA ESPAÑOLA (a cierre de julio de 2007) Para todos ellos la inversión mínima es de una participación y el canon de contratación es el mismo que para las acciones > LYXOR ETF DOW JONES IA Subyacente Reproduce la evolución del índice bursátil DOW JONES INDUSTRIAL AVERAGE. Compuesto por los 30 principales valores de la Bolsa norteamericana. Código Sibe DJE Base de cálculo para la cotización Indice DOW JONES IA dividido por 100 LYXOR INTERNATIONAL ASSET MANAGEMENT Societe Generale, sucursal en España La sociedad gestora se reserva la posibilidad de distribuir la totalidad o parte de los beneficios y/o capitalizarlos. Comisión anual de gestión del 0,5% sobre el patrimonio DOW JONES IA Valores con mayor ponderación en el Indice de Referencia > IBM > BOEING > ALTRIA > 3M > EXXON MOBIL > AIG > CATERPILLAR > UNITED TECHNOLOGIES > PROCTER & GAMBLE > JOHNSON & JOHNSON Julio BOLSA 23

11 7 LOS ETFs COTIZADOS EN LA BOLSA ESPAÑOLA (a cierre de julio de 2007) Para todos ellos la inversión mínima es de una participación y el canon de contratación es el mismo que para las acciones > ACCIÓN FTSE LATIBEX TOP ETF Subyacente ta participación del inversor particular. Según datos aportados por la misma Borsa Italiana, el volumen medio por operación en su segmento de contratación de ETFs a diciembre de 2006 era de euros, cifra muy inferior a los euros en el segmento Nextrack de Euronext y los euros en el XTF de Deutsche Börse, lo que es muestra de la intensa actividad del inversor particular. Otro dato ilustrativo de la actividad del inversor minorista en el segmento de ETFs de Borsa Italiana es que durante el año 2006 el 57,6% de las operaciones tenían un importe efectivo inferior a los euros. Lo cual no quita para que en términos de efectivo negociado, el inversor institucional siga generando - como es natural la mayor parte del volumen efectivo, de modo que las operaciones de más de euros concentraban el 56,4% de los millones de euros negociados en el ejercicio. Otros mercados europeos, registran también una participación significativa de inversores particulares en términos de número de operaciones. Según datos aportados por Euronext, hasta el 48% de las operaciones realizadas entre julio y septiembre de 2006 se corresponden con flujos generados por inversores particulares. No obstante, hay que tener en cuenta que buena parte del flujo inversor Reproduce la evolución del índice bursátil FTSE LATIBEX TOP Código SIBE BBVAL Base de cálculo para la cotización Indice FTSE Latibex Top dividido por 100 BBVA Gestión, S.A., SGIIC Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, S.A. Se distribuirán dividendos dos veces al año, en los meses de febrero y agosto Comisión anual de gestión del 0,55% sobre el patrimonio Comisión anual de depósito del 0,05% sobre el patrimonio de particulares tanto en Francia como especialmente en Alemania se ha dirigido hacia los certificados, otro producto cotizado con características parcialmente similares a las de los ETFs, como son la indexación, su bajo coste y el hecho de ser negociables en Bolsa. Como es bien sabido, el mercado de certificados en España tiene aún algunas trabas de tipo fiscal que dificultan su desarrollo a gran escala, lo cual hace previsible que en el mercado español el flujo de inversión de particulares hacia productos cotizados de gestión pasiva, que en otras circunstancias se podría haber dirigido también hacia los certificados, pueda concentrarse fundamentalmente en los ETFs. Si bien, los ETFs surgen a principios de los 90 como un producto especialmente diseñado para el inversor institucional, el hecho de que sea un producto cotizado y su > ACCIÓN FTSE LATIBEX BRASIL ETF Subyacente Código SIBE Base de cálculo para la cotización Gráfico 4. Creciente participación de los ETFs en la indexación de carteras Patrimonio en fondos indexados como % del patrimonio total en fondos* No ETF ETF 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 13,8% 17,0 % 10,0% 10,4% 6,6% US 2002 US 2007 feb* Europa 2002 Europa 2007 feb* La gestión indexada va ganando cuota de mercado tanto en Europa como en Estados Unidos, donde ya representa cerca del 20% del patrimonio gestionado por fondos de inversión. La práctica totalidad de este crecimiento lo ha protagonizado la industria de ETFs, tanto en uno como en otro mercado. * Datos interanuales a 28 de febrero de 2007 Fuente: Morgan Stanley Research Strategic Insight 8,5 % 5,2% 5,4% LATIBEX Reproduce la evolución del índice bursátil FTSE LATIBEX BRASIL BBVAB Indice FTSE Latibex Brasil BBVA Gestión, S.A. SGIIC Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, S.A. Se distribuirán dividendos dos veces al año, en los meses de febrero y agosto Comisión anual de gestión del 0,55% sobre el patrimonio Comisión anual de depósito del 0,05% sobre el patrimonio Valores con mayor ponderación en el Indice de Referencia FTSE LATIBEX TOP > PETROBRAS > VALE DO RIO > B. BRADESCO > AMERICAMOVIL > GERDAU > TELMEX > USIMINAS > ENDESA CHILE > CEMIG > ENERSIS FTSE LATIBEX BRASIL > PETROBRAS > VALE DO RIO > B. BRADESCO > GERDAU > USIMINAS > CEMIG > BRADESPAR > ARACRUZ > ELECTROBRAS > COPEL versatilidad y amplia oferta hace que sea también un producto que ha tenido un enorme éxito entre los inversores particulares, especialmente entre aquellos más avezados con capacidad e interés en manejar sus carteras de inversión. Así está ocurriendo de hecho en Estados Unidos donde el inversor minorista está teniendo un papel protagonista. Según datos de Barclays Global Investors, hasta el 60% de los nuevos flujos de inversión captados por sus ETFs (ishares) cotizados en Estados Unidos procedía de inversores particulares. En cuanto a la potencial distribución de ETFs entre los inversores particulares destaca el papel de los brokers on line, muchos de los cuales ya cuentan con áreas específicas dentro de sus sistemas de contratación para el producto ETF. Cabe destacar también que con la trasposición a la legislación española de la Directiva Europea de Servicios de Inversión (MiFID) surge una nueva tipología de empresa de servicio de inversión, las llamadas empresas de asesoramiento financiero independiente (EAFI) una figura ya existente en otros países europeos que ha jugado un papel relevante en cuanto a la difusión de los ETFs entre inversores particulares. 24 BOLSA. Julio 2007

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13 ETFs: LA DIVERSIFICACIÓN DE UN FONDO, LA FLEXIBILIDAD DE UNA ACCIÓN Las siglas ETF provienen del inglés Exchange Traded Fund o fondo cotizado en Bolsa, pero también nos sirven para condensar las principales características de los ETFs: Eficiencia, Transparencia y Flexibilidad. Los ETFs o fondos cotizados son instrumentos de inversión híbridos entre los fondos y las acciones, de tal manera que reúnen la diversificación que ofrece la cartera de un fondo con la flexibilidad que supone poder entrar y salir de ese fondo con una simple operación en Bolsa. Los ETFs son, por tanto, fondos de inversión cuyas participaciones se negocian y liquidan exactamente igual que las acciones. A diferencia de las participaciones de los fondos tradicionales, que solamente se pueden suscribir o reembolsar a su valor liquidativo (valor total de la cartera del fondo gastos / nº de participaciones) que necesariamente se calcula tras el cierre de cada sesión, los ETFs se compran y venden en Bolsa, como cualquier acción, con las mismas comisiones. Por tanto, al igual que las acciones, las participaciones de un ETF también se pueden comprar a crédito u ofrecer en préstamo y en su operativa se pueden utilizar los mismos tipos de órdenes aplicables a las acciones (de mercado, limitadas, por lo mejor...). La segunda característica fundamental de los ETFs es que son fondos indexados, esto es, su política de inversión consiste en replicar el comportamiento de un determinado índice de referencia (IBEX 35, DJ EuroStoxx 50, Nasdaq 100, DJ Industrial Average, IBEX Medium Caps...). A medida que la oferta de índices ha ido aumentando, también lo ha hecho la variedad de ETFs cotizados en los mercados internacionales. A día de hoy hay en el mundo cerca de ETFs emitidos representativos de una amplia variedad de índices sobre distintas clases de activos fundamentalmente en el ámbito de la renta variable, aunque no exclusivamente. La liquidez de los ETFs es en esencia la misma de la cartera de acciones que componen su índice de referencia, y el acceso a esta liquidez está garantizado por medio de la figura de los intermediarios especialistas que asumen el compromiso de ofrecer precios de compra y venta de las participaciones del ETF en todo momento a lo largo de la sesión. Tanto el diferencial entre ambos precios (horquilla o spread) como la profundidad, o volumen de títulos ofertados o demandados, deben mantener unos parámetros que se establecen previamente a su admisión a cotización y cuyo cumplimiento está supervisado por la Bolsa. Los ETFs han abierto todo un nuevo abanico de oportunidades de inversión tanto para inversores particulares como para gestores institucionales, ya que permiten tomar exposición a países, regiones, sectores y diversas clases de activos con relativa facilidad, en tiempo real y a un coste inferior al de muchos otros vehículos de inversión. Los ETFs son potencialmente interesantes para todo tipo de inversores. Históricamente, los mayores participantes en este mercado han sido los grandes inversores institucionales, bien para indexar una parte de sus carteras bien siguiendo estrategias de inversión más agresivas. No obstante, como las participaciones de ETFs se negocian en el mercado con precios unitarios muy asequibles, están asimismo al alcance de todo tipo de inversores, desde los institucionales de menor tamaño hasta los particulares, y siempre con las mismas condiciones para todos ellos. 26 BOLSA. Julio 2007

14 EFICIENCIA Como hemos visto, el objetivo de inversión de un ETF es replicar el comportamiento de un determinado índice. Aunque los ETFs no son los únicos instrumentos de inversión válidos para obtener exposición a un índice, sí son una opción muy eficiente. Frente a los fondos de inversión indexados tradicionales, los ETF ofrecen liquidez intra día y también - en términos generales - unas comisiones de gestión más competitivas que se sitúan entre el 0,20% y el 0,40% anual. El cobro de estas comisiones de gestión es igual que en el resto de fondos de inversión, esto es, se descuentan del valor liquidativo del fondo siguiendo un sistema de prorrateo diario. A diferencia de los contratos de futuros sobre índices, los ETFs no tienen vencimiento y tienen una operativa idéntica a la de las acciones, con liquidación bilateral a través de Iberclear. Por último, la inversión en ETFs exige una inversión mínima muy reducida. El precio de la participación del ETF es aproximadamente una fracción de su índice de referencia, cuyo divisor es equivalente a lo que se denomina paridad del ETF. A modo de ejemplo, si el IBEX 35 estuviese en este momento en puntos y la paridad del ETF fuese de 1000, el precio de la participación de ese ETF estaría en el entorno de los 15 euros. TRANSPARENCIA Los ETFs tienden a replicar al 100% el comportamiento de un índice que ha de tener difusión pública. Por ello, se puede conocer en todo momento la composición de la cartera del ETF pues estará formada por los valores que integran ese índice, siguiendo las mismas ponderaciones o peso relativo de cada valor sobre el total. Asimismo, al conocer la composición de la cartera, la Bolsa calcula y difunde en tiempo real un valor liquidativo indicativo de cada ETF, esto es, el precio teórico de cada participación del fondo a lo largo de la sesión. De este modo, el inversor puede comparar éstos con los respectivos precios de mercado y tomar sus decisiones de inversión con la máxima información. Este nivel de transparencia permite observar fácilmente cualquier posible desviación en la formación de precios del ETF. No obstante, en este sentido hay que tener en Efecto del dividendo en el valor liquidativo de los ETFs Datos de cierre diarios de IBEX 35 y del valor liquidativo de un ETF que lo replica en base 100 (octubre 2006-febrero 2007) /10/ /10/ /10/ /11/ /11/ /11/ /11/ /12/ /12/ /12/ /12/ /01/ /01/ /01/ /01/ /01/ /10/ /10/2006 cuenta que los dividendos acumulados en el fondo harán que su valor sea progresivamente mayor que el del índice de referencia. Para solucionar esta desviación el fondo tendrá que distribuir el efectivo acumulado entre sus partícipes. Como podemos observar en el gráfico adjunto, a partir del momento de la distribución (línea roja) el valor liquidativo del ETF vuelve a corresponderse casi exactamente con el valor del índice. Fecha pago dividendo 06/02/ /02/ /02/ /02/2007 Ibex-35 V. Liquidativo ETF A medida que se van acumulando en el fondo los dividendos pagados por los valores que componen su cesta, el valor liquidativo se va separando paulatinamente del nivel del índice de referencia. En el momento en que el fondo distribuye ese efectivo entre sus partícipes (línea roja) el valor liquidativo se reajusta y vuelve a coincidir casi exactamente con el nivel del índice. FLEXIBILIDAD Respecto a la operativa del inversor, la flexibilidad consiste en poder entrar o salir de un ETF con una sencilla operación en Bolsa, como si de una acción se tratara, con las mismas comisiones que se aplica a la negociación y liquidación de éstas. Del mismo modo, al igual que ocurre con las acciones, pueden ofrecerse participaciones de ETF en préstamo y, por tanto, es posible tomar posiciones bajistas sobre ETFs tomando títulos prestados. Respecto a la estructura del propio instrumento, la eficiencia a la que anteriormente hacíamos referencia se fundamenta en una estructura de suscripción y reembolso de participaciones del fondo que cuenta con la flexibilidad necesaria para hacer posible el arbitraje de precios entre el ETF y los valores que componen la cartera, generando así la liquidez que evita la aparición de primas o descuentos significativos entre ambos. Asimismo, esta flexibilidad de los ETFs como vehículo de inversión ha contribuido a impulsar el desarrollo de nuevas tipologías de índices, más allá de los tradicionales índices de referencia de mercados nacionales. Así, en los últimos años han surgido índices que incorporan variables de análisis fundamental como criterio de inversión (ej. rentabilidad por dividendo), los llamados índices apalancados (ofrecen la evolución alcista o bajista del índice base generalmente multiplicada por 2) o los índices inversos (ofrecen la evolución inversa del índice base) pasando por índices sobre las más variadas clases de activos (materias primas, private equity...)....y UN COROLARIO Desde su aparición a comienzos de los 90, los ETFs han acelerado la evolución de la industria de inversión y gestión de activos, multiplicando las posibilidades de construcción de carteras y poniendo al alcance del inversor avanzado la posibilidad de acceder a múltiples clases de activos. Los ETFs han hecho que la exposición al comportamiento del mercado (beta) haya pasado a considerarse un servicio de inversión que, además de eficiente, ha de ser de bajo coste. De este modo, las comisiones de gestión elevadas quedan reservadas para retribuir la obtención de rentabilidades no vinculadas al comportamiento del mercado (alfa). Aunque en la vida real y diaria existen múltiples matices entre ambos extremos, una cosa sí está clara: al igual que ha ocurrido en otros sectores como el del transporte aéreo, con la irrupción de nuevos actores que están transformando el mercado, los ETFs ya han llegado a la Bolsa española, están abriendo mercado y, desde luego, han llegado para quedarse. Julio BOLSA 27

15 La versatilidad es otra de las principales características que definen este producto ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN CON ETFs Los ETFs ofrecen la posibilidad de invertir de una manera sencilla y diversificada en bolsas y mercados de todo el mundo y en todas aquellas clases de activos líquidos que cuenten con un índice de referencia. Así como la muestra de ETFs disponibles es muy amplia, también lo son los usos que le puede dar el inversor. Los ETFs son complementarios de otros instrumentos de inversión y pueden usarse conjuntamente con acciones, bonos, fondos, opciones, futuros, warrants, certificados, etc. Un número cada vez mayor de inversores está haciendo uso de los ETFs por su gran utilidad para: 1. obtener exposición a una amplia gama de clases de activos a lo largo de toda la sesión bursátil 2. mejorar la gestión de los flujos de entrada de efectivo 3. poner en práctica estrategias de cobertura y de venta en corto A continuación enunciamos, con ánimo ilustrativo aunque no exhaustivo, algunas de los estrategias de inversión que se pueden desarrollar con ETFs: Los ETFs son fondos indexados muy versátiles por ser negociables, líquidos y de bajo coste y, por tanto, idóneos para ser empleados con diversas estrategias de inversión. Pueden usarlos desde traders intradía que quieran incrementar o reducir su exposición a diversos segmentos de mercado, como inversores que sigan estrategias de asset allocation o de rotación sectorial. Los inversores pueden adquirir ETFs en primer lugar para diversificar su cartera de inversión. Los ETFs son productos indexados o de gestión pasiva diseñados para ofrecer exposición a índices bursátiles o financieros a un bajo coste. Los ETFs que replican índices generales o amplios de un determinado mercado resultan especialmente interesantes para construir de manera sencilla el núcleo de una cartera de inversión en renta variable ya que aseguran que el comportamiento de ésta no se desviará significativamente de su índice referencia y comportan un riesgo relativamente bajo gracias a su diversificación. Otros ETFs, por el contrario, ofrecen exposición a índices de estilos de inversión, sectoriales o de industrias, regiones o países, por lo que resultan muy útiles para desarrollar estrategias o tácticas de inversión. Inversión diversificada en bolsas y mercados internacionales. Los ETFs también ofrecen una vía eficiente para obtener una cartera de inversión geográficamente diversificada, en la medida en que dan acceso a cestas de acciones de países o regiones en un único valor cotizado. Los ETFs de países o regiones son productos diversificados y, por tanto, una vía menos volátil para obtener exposición a éstos que invertir en una menor muestra de acciones. En algunos casos, especialmente de países emergentes, los ETFs son de hecho la única vía para invertir en esos mercados ya que de otro modo permanecerían inaccesibles para muchos inversores. Inversión temporal de flujos de efectivo. Los ETFs se pueden comprar desde una única participación y éstas tienen habitualmente un precio unitario reducido, al igual que las acciones. Este hecho, unido a su liquidez, hace que los ETFs sean un buen instrumento para gestionar flujos de caja: pueden comprarse desde cantidades mínimas muy reducidas; no requieren ninguna documentación, cuenta o garantía especial; y 28 BOLSA. Julio 2007

16 Modelos de inversión y rotación sectorial. Pueden utilizarse ETFs sobre índices sectoriales para gestionar estrategias de inversión y rotación sectorial. También pueden utilizarse para ajustar la exposición de una cartera a un determinado sector o país. Los ETFs sectoriales pueden usarse para el componente táctico de una cartera de inversión o como medio para obtener exposición a sectores infrarrepresentados en una cartera de inversión. También pueden servir como componentes de un modelo de inversión sectorial. son productos sin vencimiento. En el caso de un gestor de carteras, puede resultar muy útil comprar el ETF de un índice de referencia de su cartera para invertir temporalmente los nuevos flujos de entrada de efectivo y obtener la beta o comportamiento del mercado mientras decide en qué valores concretos va a invertir esos nuevos fondos. Al haber ETFs disponibles sobre una gran variedad de índices las posibilidades en este sentido son muy amplias. Asignación de activos (asset allocation) estratégica y táctica. Los ETFs se pueden utilizar para tomar exposición a todas las clases de activos representadas en índices. Para replicar el comportamiento de un índice resulta más eficiente invertir en ETFs que comprar toda la cesta de acciones subyacentes, especialmente a efectos administrativos y de liquidación. Los ETFs ofrecen un nivel de diversificación que a menudo sería más caro y complicado conseguir invirtiendo directamente en las acciones subyacentes. En este sentido, los ETFs se pueden utilizar como instrumento básico de una cartera con una estrategia global de asset allocation. Estrategias núcleo / satélite (core/satellite). Las posiciones estables que conforman el núcleo de una cartera de inversión pueden ayudar a asegurar que el comportamiento de la cartera no se desviará significativamente del índice de referencia que se haya establecido. Los ETFs pueden ser útiles como núcleo de una cartera, mientras que para incrementar la rentabilidad de ésta se pueden utilizar estrategias tácticas de corto plazo, como sobreponderar determinados valores, sectores, estilos de inversión o países a modo de inversiones satélite que concentran las apuestas del gestor activo para incrementar la rentabilidad global de la cartera. En este caso, los ETFs sobre segmentos de mercado más específicos pueden ser igualmente útiles como satélites de una cartera de inversión. Estrategias de cobertura. Siempre que haya disponibilidad de participaciones de ETF en préstamo, éstas se pueden vender para adoptar lo que se denominan posiciones en corto. Por tanto, se pueden utilizar ETFs para hacer la cobertura de una cartera de acciones o de un fondo de inversión. Esto permite que el inversor mantenga la propiedad de su cartera y a la vez la pueda proteger de caídas en las cotizaciones del mercado. También hay disponibles, en algunos mercados, opciones sobre algunos ETFs. Pueden venderse opciones sobre ETFs para generar ingresos, comprarse para reducir riesgos y en general utilizar para distintas estrategias especulativas. No obstante, al existir opciones sobre muchos de los índices de referencia de esos mismos ETFs, es más habitual el uso de opciones sobre índices que de opciones sobre ETFs. En definitiva, los ETFs son fondos indexados muy versátiles por ser negociables, líquidos y de bajo coste y, por tanto, idóneos para ser empleados con diversas estrategias de inversión. Pueden usarlos desde traders intradía que quieran incrementar o reducir su exposición a diversos segmentos de mercado como inversores que sigan estrategias de asset allocation o de rotación sectorial. En cualquiera de los casos, el inversor tiene la garantía de que podrá hacer o deshacer su posición en cualquier momento a lo largo de la sesión. Julio BOLSA 29