Tema 2 El Modelo Mundell-Fleming para la Pequeña Economía Abierta

Transcripción

1 Tema 2 El Modelo Mundell-Fleming para la Pequeña Economía Abierta Marcel Jansen Universidad Autónoma de Madrid Febrero 2012 Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

2 Hoja de ruta En este segundo tema, aprenderás: El modelo Mundell-Fleming para la pequeña economía en el corto plazo con precios rígidos Las (des)ventajas de distintos sistemas de tipos de cambio (fijos vs. fluctuantes) Las implicaciones de los flujos internacionales de bienes y fondos para la eficacia de la poĺıtica económica de ámbito nacional o internacional Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

3 Los sistemas de tipos de cambio El modelo Mundell-Fleming estudia el comportamiento de una pequeña economía abierta en el corto plazo (con precios rígidos) bajo dos supuestos alternativos Tipos de cambio flexibles - el tipo de cambio nominal se ajusta instantaneamente para garantizar equilibrio. Tipos de cambio fijos - el banco emisor se compromete a comprar o vender divisas al tipo de cambio anunciado. En la realidad muchos países han adoptado un sistema intermedio. La excepción es Europa. La introducción del euro es una decisión irreversile. O por lo menos esto parecía ser el caso... Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

4 Los supuestos básicos Pequeña economía abierta Perfecta movilidad de capital: r = r El valor de las exportaciones netas depende del tipo de cambio real, NX = NX (ɛ) Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

5 Los supuestos básicos Pequeña economía abierta Perfecta movilidad de capital: r = r El valor de las exportaciones netas depende del tipo de cambio real, NX = NX (ɛ) La diferencia con el tema anterior: Precios rígidos La economía se puede quedar atrapada en una situación de crisis con paro y bajos niveles de producción Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

6 El equilibrio en el mercado de bienes El equilibrio en el mercado de bienes de la pequeña economía abierta da lugar a la curva IS Y = C (Y T ) + I (r) + G + XN(ɛ) Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

7 El equilibrio en el mercado de bienes El equilibrio en el mercado de bienes de la pequeña economía abierta da lugar a la curva IS Paridad de intereses Y = C (Y T ) + I (r) + G + XN(ɛ) Y = C (Y T ) + I (r ) + G + XN(ɛ) Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

8 El equilibrio en el mercado de bienes El equilibrio en el mercado de bienes de la pequeña economía abierta da lugar a la curva IS Paridad de intereses Y = C (Y T ) + I (r) + G + XN(ɛ) Y = C (Y T ) + I (r ) + G + XN(ɛ) Rígidez de precios (aquí y en el resto del mundo) Y = C (Y T ) + I (r ) + G + XN(e) Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

9 La curva IS La curva IS tiene una pendiente negativa en el plano (Y, e). Un aumento del tipo de cambio nominal provoca una disminución de la demanda agregada y la renta. También existe un efecto multiplicador: el aumento en la renta provoca un aumento en el consumo agregado y la demanda agregada etc. Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

10 Cambios en los parámetros Analice los efectos de los siguientes cambios en la poĺıtica fiscal Un aumento en el gasto público ( G > 0) Un aumento en el gasto público en el resto del mundo Una apreciación de la moneda en los mercados de divisas Un aumento en la renta agregada en el resto del mundo Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

11 El mercado de dinero y la curva LM El modelo Mundell-Fleming representa el mercado de equilibro con la curva LM: M P = L(r, Y ) En equilibrio r = r. Esto nos permite escribir la curva LM para la economía abierta como: M P = L(r, Y ) Note: Por cada valor de los saldos reales M/P, sólo existe un valor de Y consistente con un equilibrio. Este valor no depende de e. Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

12 El modelo Mundell-Fleming Combinando las dos expresiones tenemos nuestra versión del modelo Mundell-Fleming Y = C (Y T ) + I (r ) + G + XN(e) M P = L(r, Y ) Un sistema de dos ecuaciones en dos variables endógenas (Y, e) y cinco parámetros (T, G, r, M, P). Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

13 IS : La aspa kenesiana Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

14 La curva LM vs. LM Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

15 Caso 1: Una poĺıtica fiscal expansiva Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

16 Caso II: Una poĺıtica monetaria expansiva Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

17 Caso III: Introducción de aranceles Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

18 Resumen y ejercicios Caso I: Una poĺıtica fiscal restrictiva ( G < 0) Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

19 Resumen y ejercicios Caso I: Una poĺıtica fiscal restrictiva ( G < 0) Renta agregada: ningún cambio Tipo de cambio nominal: depreciación Balanza comercial: mejora Tipo de interés: ningún cambio Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

20 Resumen y ejercicios Caso I: Una poĺıtica fiscal restrictiva ( G < 0) Renta agregada: ningún cambio Tipo de cambio nominal: depreciación Balanza comercial: mejora Tipo de interés: ningún cambio Caso II: Una poĺıtica monetaria restrictiva Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

21 Resumen y ejercicios Caso I: Una poĺıtica fiscal restrictiva ( G < 0) Renta agregada: ningún cambio Tipo de cambio nominal: depreciación Balanza comercial: mejora Tipo de interés: ningún cambio Caso II: Una poĺıtica monetaria restrictiva Renta agregada: ningún cambio Tipo de cambio nominal: depreciación Balanza comercial: mejora Tipo de interés: ningún cambio Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

22 Quién se mueve primero? Zeelandia es una pequeña economía abierta con un tipo de cambio fluctuante. El gobernador del banco central decide reducir la oferta monetaria. El ministro de economía está preocupado por los efectos negativos de esta medida sobre el empleo. Qué medidas puede adoptar para neutralizar el cambio en el nivel de empleo? Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

23 La poĺıtica monetaria en el corto y medio plazo El gobernador de una pequeña economía con un tipo de cambio fluctuante decide duplicar la oferta monetaria. Analice los efectos de esta medida en el corto y en el medio plazo si la economía se encuentra inicialmente en el equilibrio de medio plazo. Suponga que la condición de equilibrio para el mercado de dinero es igual en ambos casos, es decir M/P = L(r, Y ). Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

24 Sistemas de tipos de cambio fijos Como alternativa a tipos de cambio fluctuantes, consideraremos los sistemas de tipos de cambio fijos. El Banco Central anuncia el precio de la divisa y se compromete a comprar y vender la divisa al precio anunciado. El mantenimiento del tipo de cambio implica la pérdida de la poĺıtica monetaria para otros objetivos (empleo etc) En otras palabras: El banco central debe permitir que la oferta monetaria se ajuste para garantizar que el nivel de equilibrio del tipo de cambio coincide con el nivel anunciado Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

25 Ejemplos Puros Sistema de Bretton-Woods Currency board Argentina Cuasi-fijos (dirty float / flujo sucio) Patrón de oro European Exchange Rate Mechanism Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

26 Ejemplos Puros Sistema de Bretton-Woods Currency board Argentina Cuasi-fijos (dirty float / flujo sucio) Ventajas Patrón de oro European Exchange Rate Mechanism Elimina una fuente de riesgos (cambios no anticipados en el precio de divisas) y estimula el comercio internacional Mejora la disciplina de las autoridades monetarias Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

27 La práctica diaria El Banco Central tiene que intervenir en los mercados de divisas para garantizar que el tipo de cambio de equilibrio, e, coincide con el tipo anunciado, e f. Caso I: Moneda sobre-valorada (e > e f ) El banco tiene que comprar divisas internacionales Aumenta la oferta monetaria y las reservas de divisas Caso II: Moneda infra-valorada (e < e f ) El banco tiene que defender la moneda vendiendo divisas internacionales Disminuyen la oferta monetaria y las reservas de divisas Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

28 Implicaciones para la poĺıtica económica I El país pierde la libertad de cambiar la oferta monetaria a su antojo Un aumento de la oferta monetaria provocaría Una infra-valorización transitoria de la moneda Los arbitrajistas venden moneda al Banco Central al tipo fijo e f Las tensiones desaparecen sólo cuando la oferta monetaria vuelve a su nivel inicial Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

29 Implicaciones para la poĺıtica económica I El país pierde la libertad de cambiar la oferta monetaria a su antojo Un aumento de la oferta monetaria provocaría Una infra-valorización transitoria de la moneda Los arbitrajistas venden moneda al Banco Central al tipo fijo e f Las tensiones desaparecen sólo cuando la oferta monetaria vuelve a su nivel inicial II La poĺıtica fiscal es muy efectiva Un aumento en el gasto público genera Una sobre-valorización transitoria de la moneda Los arbitrajistas venden divisas al Banco Central Aumento la oferta monetaria y la renta hasta que e y e f coinciden de nuevo Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

30 Ejercicio Un aumento en el valor del tipo de cambio fijo se llama una revaluación de la moneda. Bajar el valor del tipo de cambio fijo se llama devaluar la moneda. a. Analice los efectos a corto plazo para una pequeña economía abierta si decide devaluar su moneda. b. Compare los efectos de la devaluación con los efectos de un aumento en el gasto público. Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

31 Determinación del tipo de cambio La paridad de poder adquisitivo (en su versión relativa) explica razonablemente bien los movimientos a medio plazo en el valor de divisas: Las divisas con una tasa de inflación relativamente alta suelen perder valor con el tiempo. Al contrario, en el (muy) corto plazo, los movimientos de los tipos de cambio se generan por los grandes flujos de fondos que se mueven alrededor del mundo cada día en búsqueda del mayor rendimiento esperado. Hasta ahora hemos supuesto que la libre circulación de fondos genera el mismo tipo de interés en todo el mundo, r. La paridad r t = r t se rompe si existen riesgos de impago o si los inversores anticipan cambios en el precio de las divisas. Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

32 Paridad cubierta de tipos de interés Lucas tiene dos opciones para invertir sus ahorros. Bonos europeos de un año con un tipo de interés inter-anual de r t y bonos americanos, tambíen de un año, con un tipo de interés r < r t. Qué estrategía de inversión le aconsejas? Cómo cambia tu respuesta si Lucas no anticipa ningún cambio en el valor del dólar? Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

33 Paridad cubierta de tipos de interés Lucas tiene dos opciones para invertir sus ahorros. Bonos europeos de un año con un tipo de interés inter-anual de r t y bonos americanos, tambíen de un año, con un tipo de interés r < r t. En los mercados de divisas se pueden comprar dolares hoy y en un año por un valor de e t y e t+1, respectivamente. Opción A: invertir un euro en bonos europeos Rendimiento bruto: (1 + r t ) Opción B: Invertir un euro en bonos americanos Paso 1: comprar e t dolares e invertirlos en bonos americanos al tipo de interés r. Paso 2: Vender los e t (1 + r ) dolares de t + 1 a cambio... de euros. Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

34 Paridad cubierta de tipos de interés Lucas tiene dos opciones para invertir sus ahorros. Bonos europeos de un año con un tipo de interés inter-anual de r t y bonos americanos, tambíen de un año, con un tipo de interés r < r t. En los mercados de divisas se pueden comprar dolares hoy y en un año por un valor de e t y e t+1, respectivamente. Opción A: invertir un euro en bonos europeos Rendimiento bruto: (1 + r t ) Opción B: Invertir un euro en bonos americanos Paso 1: comprar e t dolares e invertirlos en bonos americanos al tipo de interés r t. Paso 2: Vender los e t (1 + r ) dolares de t + 1 a cambio de [e t (1 + r t )]/e t+1 euros. Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

35 Paridad cubierta de los tipos de interés Hay paridad cubierta de intereses si ambas estrategías dan el mismo retorno, es decir (1 + r t ) = e t(1 + r t ) e t+1 Sea ζ t la tasa de apreciación del euro (dólar). Entonces e t+1 > e t y (1 + r t )(1 + ζ t ) = (1 + r t ) En consecuencia r t r t ζ t donde ζ t = [e t+1 e t ]/e t Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

36 Paridad descubierta de los tipos de interés Hay paridad descubierta de intereses si los retornos esperados son iguales (es decir el inversor no se cubre la espalda ): (1 + r t ) = e t(1 + r t ) E t e t+1 Sea E t ζ t la tasa de apreciación esperada del euro (dólar). Entonces E t e t+1 > e t y (1 + r t )(1 + E t ζ t ) = (1 + r t ) En consecuencia r t r t E t ζ t donde E t ζ t = [E t e t+1 e t ]/e t Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

37 Ejercicios Los bonos americanos de un año ofrecen un tipo de interés nominal de 2%. Los inversores anticipan una apreciación del dólar a lo largo del año de 5% con respeto al euro. Qué rendimiento deben de ofrecer los bonos europeos para cumplir con la paridad descubierta de tipos de interés? Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

38 Ejercicios Un banco europea necesita un préstamo de 1 millon de euros durante un més. En el mercado interbancario los bancos americanos se están prestando fondos a un més por un tipo de interés de 1%. Qué tipo de interés exigirán los bancos americanos para el préstamo de un més al banco europeo? Cuál es el tipo de interés inter-anual correspondiente? Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

39 Riesgo de impago La crisis de deuda pone de manifiesto que un nivel excesivo de endeudamiento puede crear el peligro de un futuro impago. En estas situaciones los inversores exigen una prima de riesgo. Sea α la posibilidad de un impago por parte del gobierno holandés y β = 0 la posibilidad de un impago por parte del gobierno aleman. Entonces, ambos tipos de bonos ofrecen el mismo rendimiento esperado si (1 α)r HOL = (1 β)r ALE = r ALE ( ) 1 r HOL = r ALE 1 α Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

40 La relación entre renta, importaciones y el saldo exterior Debido a la fuerta contracción de la demanda agregada, nuestro déficit exterior se ha reducido prácticamente a la mitad desde el principio de la crisis. Nuestro modelo no recoge esta relación directa entre el nivel del gasto o renta y el saldo por cuenta corriente. Como veremos en un momento, esta omisión tiene consecuencias importantes para el análisis de la poĺıtica fiscal. Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

41 Ejemplo Suponga que un aumento de la renta implica un aumento de las importaciones y, en consecuencia, una reducción de las exportaciones netas. Es decir: XN = XN(e, Y ) Examine los efectos que produce una expansión fiscal en la renta y en la balanza comercial en una pequeña economía abierta a. Con un tipo de cambio fluctuante b. Con un tipo de cambio fijo Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

42 Ejemplo Suponga que un aumento de la renta implica un aumento de las importaciones y, en consecuencia, una reducción de las exportaciones netas. Es decir: XN = XN(e, Y ) Examine los efectos que produce una expansión fiscal en la renta y en la balanza comercial en una pequeña economía abierta a. Con un tipo de cambio fluctuante b. Con un tipo de cambio fijo En ambos casos la expansión fiscal produce un deterioro de la balanza comercial Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

43 El multiplicador del gasto público en la economía abierta Considere la siguiente versión del modelo IS-LM C = c 0 + c 1 (Y T ) I = i 0 br G = G 0 T = T 0 XN = x 0 x 1 Y + x 2 Y x 3 e M P = ky hr Calcule el valor del multiplicador del gasto público y explique las diferencias con el modelo básico. Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

44 Beneficios de coordinación La relación entre renta e importaciones reduce los effectos expansivos de la poltica fiscal. Existe una fuga hacia el resto del mundo. En el caso de una crisis económica global estas fugas pueden complicar la adoptación de estimulos. Cada país tiene el incentivo de beneficiarse de los esfuerzos de los demás. Además sin coordinación los países ignorarán los efectos positivos de sus medidas fiscales sobre la economía del resto del mundo. Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36

45 Ejemplo Para analizar los beneficios de coordinación consideramos un caso especial: C = (Y T ) I = 10 G = 10 T = 10 XN = 0.3Y 0.3 Y ɛ = 0.3Y 0.3Y a. Halle la producción de equilibrio de nuestra economía dado Y. Cuál es el valor del multiplicador del gasto público? b. Considere un mundo simétrico con dos países idénticos. Halle la expresión para la producción de equilibrio en ambos países. c. Calcule el valor del aumento en el gasto público común necesario para alcanzar una renta de 125. Marcel Jansen (UAM) El Modelo Mundell-Fleming Febrero / 36