Resumen Semanal de Mercados

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1 INFORME FINANCIERO SEMANAL N 781 Lunes 28 de Setiembre de 2015 Macacha Güemes 150, Puerto Madero (C1106BKD) Buenos Aires, Argentina Teléfono: (54 11) Directores Research Gerencia de Inversiones José A. Benegas Lynch Patricio Santangelo Diego Calvo Michel Tiphaine Víctor Zemborain Ricardo Orgoroso Mariana Buglioni Alberto Llambí Campbell Highlights Tsunami en la industria de Fondos Comunes por una normativa de la CNV. La normativa buscó bajar el dólar implícito. Las acciones desarrolladas no logran rebotar. Otra semana estable en la tasa larga americana. Los commodities alternaron subas y bajas. Semana muy relevante: ingreso y gasto personal, producción manufacturera, venta de autos y empleo. Resumen Semanal de Mercados 25-sep 18-sep Variación Bolsas Merval 9, , % Bovespa 44, , % México 42, , % S&P500 1, , % DJ Euro Stoxx 50 3, , % China 7, , % Japón 17, , % Monedas Euro % Yen % Real % Bonos Boden 2015 U$S % Bonar 2017 U$S % Boden 2024 U$S % Discount U$S % Argentina Par $ % Argentina Discount $ % Tasas Locales Call 1d $ pb Badlar 30d $ pb Dep. +60d $ pb Tasas Internacionales Fed Funds pb US 2y TB pb US 5y TB pb US 10y TB pb US 30y TB pb Pendiente pb (10y - 2y) pb Commodities CRB % Oro 1, , % Plata % Petróleo (WTI) % Platino % Cobre % Maíz % Soja (CBOT) % Research

2 I - INTERNACIONAL Economía Lo ue pasó: el dato final de PBI II trimestre fue mejor a lo esperado Estados Unidos En momentos dónde los mercados se mueven con alta incertidumbre se conoció la publicación final del PBI II trimestre y resultó +3.9% vs +3.7%E y 3.5% dato previo. Lo relevante fue ue el gasto de consumo fue +3.6% vs +3.1% previo, confirmando el buen nivel de gasto de los consumidores y es una señal de fortaleza. Mejoró la inversión residencial +9.3% vs +7.8% previo y la inversión en estructuras +6.2% vs +3.7% previo. Venta de casas nuevas agosto resultó +5.7% vs -1.3%E y se revisó al alza julio de +5.4% a +12.0%. Por zonas, las ventas registran un boom en el noreste americano y no es bueno el desempeño en el centro oeste del país. No fue bueno el dato de venta de casas existentes agosto siendo -4.8% vs +1.8%E. Pedidos de desempleo sigue manteniendo los niveles cercanos a 275 mil siendo el semanal 267 mil y la media mensual 272 mil pedidos. Ordenes durables agosto fue -2.0% vs +0.0%E pero excluyendo el volátil rubro transportes (aviones) fue +0.1% vs -0.1%E. Mercados Lo ue pasó: semana volátil y con baja en la última hora En lo ue viene decíamos: Las acciones continuarán recuperando parte del terreno perdido y, si bien la semana transcurrida superaron el psicológico nivel de puntos, no se afianzaron ahí y finalizaron por debajo de dicho nivel. Veremos durante la semana, sí logra el S&P superar nuevamente el psicológico nivel de y ver si puede afirmarse por encima. Fue una semana con poca variación en el índice hasta casi el cierre del viernes pero no pudo mantenerse y finalizó bajando -1.4% y finalizó en puntos. Estimábamos una semana con rebote y buenos precios y, ue pudiera buscar los puntos el S&P. No sucedió, no fue una semana normal, aunue si más tranuila a las anteriores. El rango en ue se movió el S&P fue puntos de máximo y puntos de mínimo y lentamente busca moverse en el nuevo de rangos de precios establecido. Research Página 2 de 6

3 La tasa de 10 años tuvo pocas variaciones pasando de 2.17% a 2.14%; en las monedas, el dólar mantuvo contra el euro en 1.12 y contra el yen en 120. El real tuvo una pésima semana pasando de 3.86 a 4.25 pero, gracias a las amenazas de intervención por parte del Banco Central logró cerrar por debajo de 4.00 (3.99). El VIX (medida de riesgo) comienza lentamente a perder protagonismo y se movió durante la semana en el rango 18 / 24 para finalizar en 23.5 un nivel elevado pero no preocupante. Lo ue viene: datos importantes En indicadores americanos vendrán, de agosto: ingreso y gasto personal, venta de casas pendientes y de setiembre: confianza del consumidor, producción manufacturera, venta de autos, y empleo. Habrá datos relevantes y serán los ue determinen la suerte de las acciones. La economía americana está sólida y es nuestro reaseguro para ue el S&P en niveles atractivos recupere el terreno perdido. Los inversores de largo plazo están atemorizados repercutiendo en una retracción de compras y dejando las cotizaciones principalmente a traders hecho ue implica mayor volatilidad. Como punto destacable decimos ue el mercado de monedas ha vuelto a su normalidad tranuilizándose la relación euro, dólar y yen. El real en caída libre detuvo su caída en niveles muy deprimidos por amenazas de intervención por parte del Banco Central. Con respecto a los bonos (tasas), se afianza nuestra idea de un recupero en los precios de los bonos high yield gracias a la política acomodaticia ue la Fed tiene. Tenemos en claro el neuvo rango de trading del S&P siendo su piso (1.870) y su techo de corto plazo puntos. Esta semana serán los indicadores americanos los ue determinarán la suerte para las acciones viendo nosotros una semana de suba porue estimamos firme a la economía. II LOCAL Economía Lo ue pasó: pocos bonos en dólares en Anses, generaron normativas heterodoxas Una resolución de la CNV a los Fondos de Inversión locales acaparó la atención de toda la semana buscando disparar un bazooka al dólar implícito. La resolución dice ue, los Fondos deben valuar los bonos en dólares al tipo de cambio oficial, medida ue buscó dinamitar la cotización del dólar implícito. Research Página 3 de 6

4 Los Fondos Comunes al tener ue valuar sus tenencias al dólar oficial salieron (Puerta 12) a vender los bonos en dólares a precios de dólar implícito para defender de la mejor manera posible el patrimonio de sus inversores. Esta Puerta 12 deprimió la cotización del dólar implícito en un primer momento pero no logró mantenerse por mucho tiempo. En el pasado, el gobierno tenía herramientas para intervenir en el dólar implícito a través de ventas de títulos en dólares con activos de la Anses. El hecho de obligar a los Fondos a valuar al dólar oficial confirma la pérdida de poder de fuego por parte de la Anses. Demuestra no tener peso específico para intervenir en el dólar implícito al necesitar del sector privado para ue hacer frente a temas ue en el pasado los solucionaba la Anses. Es una señal ue confirma la baja cantidad de activos en dólares ue el sector público cuenta hecho ue venimos destacando en lo ue viene para el próximo Presidente ue asuma. Hubo numerosos rumores sobre una posible pesificación del Boden 15 para la semana próxima, hecho ue no sucederá porue el pago está previsionado en las cuentas públicas. Cuesta entender la normativa, ya ue el pago del Boden 15, es un factor de contención de la cotización del dólar implícito por sí sólo. La normativa ue, indirectamente pesifica los Fondos Comunes abre la puerta a una mayor incertidumbre sobre ue puede seguir, ya ue esta normativa, no contendrá al dólar implícito en el mediano plazo. El daño es mayor al remedio. Mercados Lo ue pasó: el bazooka a los FCI derrumbó al implícito (provisoriamente) Hubo pocas variaciones en las cotizaciones del dólar; el mep se mantuvo en $14.0 a 13.5 (-3.5% y llegó a bajar -7.0%), el implícito pasó de $14.05 a 13.6 (-.0% - llegó a bajar - 8.0%) y el blue subió de $15.8 a $16.1 (+1.9%). Los bonos en dólares bajaron fuertemente motivada por la obligación a los Fondos de Inversión de valuar los activos al dólar oficial. Se confirma ue la colocación del Bonad 17 de la semana anterior por u$s1.030 millones tenía como objetivo reducir la brecha entre el dólar implícito y el oficial buscando satisfacer plenamente a los inversores ue demandaran activos en dólares. Dicha colocación no influyó en la brecha entre el dólar oficial futuro (ue el mercado estima para febrero de 2.017) y la cotización del implícito ue tienen los Bonar X o Bonar Al no influir en la brecha puede haber motivado ue si influyera en la nueva normativa de la CNV al obligarlos a valuar al dólar oficial, hecho ue los posiciona indirectamente en Bonos Ligados al Dollar Linked en detrimento de los ue cotizan al dólar implícito. Research Página 4 de 6

5 Los bonos ligados al dólar implícito bajaron entre 4% los cortos y 10% los largos, hecho ue modifica nuestra recomendación sobre los recomendados bonos dollar linked y los no recomendados ligados al dólar implícito. Hubo una fuerte baja en los cupones de PBI. BONOS DOLARES Pcio Var Sem Cupón Paga Tir u$s Paridad Curr Yld Boden 2015 LL oct Bonar X 2017 LL oct Bonar nov Discount u$s LE Default Par u$s LE Default BONOS PESOS Pcio Var Sem Cupón Paga Tir $ Paridad Curr Yld Bogar Cer sep Bonad T Cambio Bonad T Cambio Bonad T Cambio Bocon Pro14 - Badlar oct Bocon Pro13 - Cer mar Bocon Pro15 - Badlar oct Discount $ - Cer sep Par $ - Cer sep CUPONES Pcio Var Sem Cupón Paga Paridad Curr Yld PBI Dólar LL PBI Pesos LL En acciones, en Latinoamérica tuvieron bajas considerables: México -2.6%, Brasil -5.1% y Argentina -7.2% (tercera semana consecutiva de baja). Las acciones tuvieron mayormente bajas con casi unanimidad de bajas y además fuertes por la baja del implícito y el malhumor de los inversores locales. Las excepciones fueron: Edenor +4.3%, Pampa -2.4% (tercera semana) y Aluar (recomendada) +0.3%. Las bajas fueron: YPF (recomendada) -20.0% (segunda semana), Grupo Galicia -8.7% (segunda semana), Macro -9.7% (segunda semana), Indupa -11.2% (segunda semana), Francés -6.1% (segunda semana), Petrobras -9.2%, Petrobras Brasil (recomendada) -13.6%, Tenaris (recomendada) -6.9% y Petrolera Pampa (recomendada) -6.4%. Los commodities alternaron subas y bajas. Las subas fueron: maíz +3.9% (cuarta semana), oro +0.6% (segunda semana) y soja +2.5%.; las bajas fueron: plata -3.7%, petróleo -2.5%, platino -3.6% y cobre -4.4% (segunda semana). Economía y Mercados Lo ue viene: vender Bonad 16 y 17 y comprar Bonar X 2017 Los bonos dollar linked, nuestros favoritos (Bonad 16 y Bonad 17) sortearon nuevamente la fuerte toma de ganancias ue tuvieron los ligados al dólar implícito; debido a dicha fuerte baja Research Página 5 de 6

6 recomendamos arbitrarlos dollar linked por el Bonar principalmente. Vemos atractivos a los bonos atados al implícito contra los ligados al dólar linked siendo poco atractivos los segundos contra los primeros dada la menor brecha entre los ligados al implícito y al oficial por la normativa aplicada a los fondos comunes. El mercado está convencido ue, luego de las elecciones habrá movimientos en el tipo de cambio oficial y esto explica la fuerte demanda por bonos dollar linked ue los sigue demandando a pesar de la suba ue vienen teniendo en el último mes. La devaluación del real ya ha sido muy grande y el próximo Presidente no tiene grados de libertad en materia cambiaria, política monetaria, tarifaria y fiscal. Dado ue serán diferentes las políticas económicas a implementar dependiendo de uién fuera el próximo Presidente, el valor actual del implícito y las Tires en dólares ue da el Bonar 24 lo hacen atractivo nuevamente en detrimento de los dollar linked. La actual administración tiene como objetivo traspasar el mandato con las variables económicas lo más uietas posible en materia cambiaria donde existe una gran distorsión. En bonos comenzamos a recomendar el Bonar 24 en detrimento del Bonad 16 y 17; en acciones Molinos, Petrobrás Energía, Tenaris, Aluar, YPF, Petrolera Pampa y Petrobrás Brasil. Research Página 6 de 6