1. Fondos de Inversión

Transcripción

1 1 1. Fondos de Inversión

2 1.1. Aspectos Básicos Instrumento de inversión colectiva Reúne el patrimonio de muchos inversores Posibilita la inversión en cualquier tipo de mercado y tipo de activo. Gestionado profesionalmente por una entidad gestora Administrado por el depositario; medidas adecuadas de seguridad Regulado por el supervisor (CNMV) Fiscalidad Liquidez Valoración diaria (valor liquidativo) 2

3 1.1. Aspectos Básicos Se pueden dividir: Por nacionalidad: Domésticos Extranjeros Por forma jurídica (ej Domésticos): Fondos de inversión Sociedades de inversión Por activos de inversión: Financieros: RV, RF, Monetarios etc. No Financieros (Inmobiliario) Por destino dado a los beneficios Reparto Acumulación Por regulación Fondos normales Hedge Funds 3

4 1.2. Fondos Domesticos: Tipos de Fondos de Inversión (Ley Antigua - 46/1984 de 26 de Dic ) FIAMM: Fondos de Inversión en Activos del Mercado Monetario Invierten 90% en activos monetarios (vencimiento < 18 meses) FIM: Fondos de Inversión Mobiliaria Invierten al menos el 80% en valores de RF o RV FIMF: Fondos de Inversión Mobiliaria de Fondos Invierten al menos 50% en otros fondos FIMP: Fondos de Inversión Mobiliaria Principales FIMS: Fondos de Inversión Mobiliaria Subordinados FII: Fondos de Inversión Inmobiliarios 4

5 1.2. Fondos Domesticos: Nueva Ley (Ley 35/2003 de 4 de Nov) Objetivos: Liberalizar la política de inversión Reforzar la protección a los inversores Mejorar el régimen de intervención administrativa Pendiente del desarrollo reglamentario Cambio en la tipología: IIC de carácter financiero (FI). No hay distinción entre FIM, FIAMM, FIMF o FIMS Se mantiene la tipología de Fondo Inmobiliario 5

6 1.2. Fondos Domesticos: Nueva Ley Pretende: otorgar más flexibilidad a la gestión del fondo pero debe ir acompañado de una definición más clara y precisa del objetivo de inversión del fondo Permite: Invertir en nuevos activos(depósitos o productos derivados) La posibilidad de lanzamiento de nuevos fondos (hedge funds) Creación de fondos con compartimentos, cada uno con su política de inversión propia Creación de clases de participaciones, cada una con su inversión mínima y comisiones propias Distribución diferenciada de los productos; un mismo fondo para clientes distintos 6

7 1.2. Fondos Domesticos: Nueva Ley Mayor protección a los partícipes: Obligación de contar con un departamento o servicio de atención al cliente encargado de atender y resolver las quejas y reclamaciones de los partícipes Obligación de calcular y publicar en los informes trimestrales los gastos totales del fondo, expresados en términos de porcentaje sobre el patrimonio (TER) Obligación de ejercer los derechos políticos asociados a los valores que integren la cartera del fondo 7

8 1.2. Sociedades de Inversión Domésticas 2 tipos: SIMCAV: Capital variable. Capital minimo de 2.4m. Ahora participes Ahora llamadas SICAV SIM Capital fijo. Desaparecen con la nueva ley. 8

9 1.3. Fondos Extranjeros Varios Tipos: SICAV: (el más común) Capital variable. Distintos subfondos Generalmente domiciliadas en Dublin o Luxemburgo. Ahora llamadas SICAV FCP Estructura de fondo. En todo lo demás muy similar a la SICAV. Fiscalidad. Para beneficiarse de tratamiento fiscal: 500 participes en el subfondo (nacionales y extranjeros) No haya tenido más del 5% del capital en los ultimos 12 meses. 9

10 1.3. Estructura del Mercado Español Entidades Gestoras Entidades Depositarias CNMV Fondos de Inversión Agencias de calificación Inverco Distribuidoras 10

11 1.4. Caracteristicas del mercado: Patrimonio Evolución del patrimonio (millones de euros) dic-89 dic-91 dic-93 dic-95 dic-97 dic-99 dic-01 dic-03 11

12 dic-89 dic-90 dic-91 dic-92 dic-93 dic-94 dic-95 dic-96 dic-97 dic-98 dic-99 dic-00 dic-01 dic-02 dic-03 dic-04 mar Caracteristicas del mercado: Participes

13 1.4. Caracteristicas del mercado: IIC Nacionales PRINCIPALES GRUPOS NACIONALES SANTANDER CENTRAL HISPANO 59,440,825 B.B.V.A. 41,069,699 LA CAIXA 12,389,479 CAJA MADRID 19,593,626 AHORRO CORPORACION 9,828,656 BANCO POPULAR 8,545,122 BANKINTER 7,505,379 BANCO SABADELL 6,870,784 BARCLAYS 5,958,515 IBERCAJA 4,651,216 MORGAN STANLEY 2,906,436 BILBAO BIZKAIA KUTXA 2,774,398 CAJA CATALUÑA 2,641,854 DEUTSCHE BANK 2,393,689 MUTUA MADRILEÑA 2,344,374 TOTAL 219,719,020 Datos en miles de euros (diciembre 2004) 13

14 1.4. Caracteristicas del mercado: IIC Extranjeras JPMORGAN FIDELITY MORGAN STANLEY UBS CREDIT SUISSE CITIGROUP 483,446 DWS SCHRODER BNP PARIBAS MERRILL LYNCH TOTAL CNMV (diciembre 2003) 14

15 1.5. Reparto por tipos de Activos en España Repartición por tipo de activo en España 27% 16% 5% 24% 17% 5% 6% RF CP RF LP RFM RVM RV GAR FIAMM 15

16 1.5. Reparto por tipos de Activos en Europa Repartición por tipo de activo en Europa 2% 21% 32% 14% 31% RF RV Mixtos Monetarios Otros 16

17 1.5. Caracteristicas del mercado: Suscripciones Netas Tipo de Fondo Suscripciones Netas 2004 F.I.A.M.M. - FONDOS DE DINERO -1,090,218 F.I.M. - RENTA FIJA CORTO PLAZO 4,850,792 F.I.M. - RENTA FIJA LARGO PLAZO 14,588 F.I.M. - RENTA FIJA MIXTA -328,814 F.I.M. - RENTA VARIABLE MIXTA -610,270 F.I.M. - RENTA VARIABLE NACIONAL 1,139,397 F.I.M. - RF INTERNACIONAL 357,595 F.I.M. - RF MIXTA INTERNACIONAL -282,885 F.I.M. - RV MIXTA INTERNACIONAL -110,915 F.I.M. - RV EURO -110,915 F.I.M. - RVI EUROPA 465,681 F.I.M. - RVI EEUU -31,856 F.I.M. - RVI JAPÓN 163,384 F.I.M. - RVI EMERGENTES 106,499 F.I.M. - RVI RESTO 120,207 F.I.M. - GLOBALES 7,310,592 GARANTIZADOS - RENTA FIJA 2,093,459 GARANTIZADOS - RENTA VARIABLE 2,195,527 TOTAL FONDOS: 16,086,788 Datos a 31/12/2004 en miles de euros Fuente Inverco 17

18 FONDOS DE RENTA FIJA Bonos Euro Corto Plazo Bonos Convertibles Bonos Euro Largo Plazo Fondos de Renta Fija Bonos High Yield Bonos Dólares Bonos Emergentes 18

19 19 FONDO RF CORTO PLAZO EURO: EJEMPLO

20 20 FONDO RF LARGO PLAZO EURO: EJEMPLO

21 21 FONDO RF BONOS DÓLAR: EJEMPLO

22 22 FONDO RF BONOS EMERGENTES: EJEMPLO

23 23 FONDO RF BONOS CONVERTIBLE: EJEMPLO

24 FONDOS DE RENTA VARIABLE Large cap Mid Cap Small Cap Valor Crecimiento Euro Europa USA Asia Emergentes TMT Salud Finanzas Fondos Estilos Fondos Regionales Fondos Sectoriales Fondos de Renta Variable 24

25 25 FONDO RV GLOBAL VALUE : EJEMPLO

26 26 FONDO RV GLOBAL GROWTH : EJEMPLO

27 27 FONDO RV EUROPEA LARGE CAP : EJEMPLO

28 28 FONDO RV EURO SMALL CAP : EJEMPLO

29 1.6. Comisiones de los Fondos COMISIÓN DE GESTIÓN: comisión anual se descuenta diariamente del valor liquidativo máximo del 2,25% en el caso de los FIM máximo del 1% en el caso de los FIAMM COMISIÓN DE DEPÓSITO: comisión anual se descuenta diariamente del valor liquidativo máximo del 0,20% en el caso de los FIM máximo del 0,15% en el caso de los FIAMM 29

30 1.6. Comisiones de los Fondos COMISIÓN DE SUSCRIPCIÓN: comisión al comprar participaciones del fondo la mayoría de fondos nacionales no la cobran máximo del 5% en el caso de los FIM máximo del 1% en el caso de los FIAMM COMISIÓN DE REEMBOLSO: comisión al vender participaciones del fondo suele variar según el tiempo de permanencia máximo del 5% en el caso de los FIM máximo del 1% en el caso de los FIAMM 30

31 1.7. Fondos garantizados Garantía de protección de un cierto porcentaje del capital invertido (generalmente 100%) Periodo de comercialización Periodo de garantía Elevada comisión de suscripción (hasta el 5%) si se compra el fondo después del periodo de comercialización Elevada comisión de reembolso (hasta el 5%) si se vende el fondo antes del vencimiento de la garantía 31

32 1.7. Fondos garantizados Garantizados de Renta Fija: Garantizan una determinada rentabilidad a vencimiento (como un depósito a plazo fijo) Rentabilidad siempre positiva 32

33 1.7. Fondos garantizados Garantizados de Renta Variable: 2 componentes: Garantía de preservación de capital o de una parte del capital Una parte de rentabilidad variable que dependerá de la evolución de un determinado subyacente (índice, cesta de índices, acciones, fondos,...). Renta fija a un plazo que coincide con el vencimiento + pequeña parte invertida a través de derivados No garantizan ninguna rentabilidad...aunque hay fondos que garantizan una rentabilidad mínima más una parte variable que limitan la rentabilidad máxima que se puede obtener El inversor puede perder dinero si el porcentaje de capital garantizado < 100% si tiene que vender antes del final de la garantía 33

34 34 2. Las Agencias de Rating

35 2.1 Introducción Existen tres agencias internacionales de información sobre fondos de inversión: Standard & Poor s (antes Micropal) Morningstar Lipper Las tres están presentes en España. En el mercado español también existen las siguientes agencias: VDOS Money Mate Europerformance (FinInfo) 35

36 2.2. Standard & Poor s Tiene dos tipos de calificación: Estrellas. Puramente cuantitativo. Rating. Cualitativo bajo pago de la gestora. Estrellas Se basan exclusivamente en datos y cálculos matemáticos. Se calculan mensualmente. Se calcula de la siguiente manera: Se categorizan los fondos en varias categorías. Usando datos mensuales de los últimos tres años, se calcula el rendimiento para cada fondo dentro de la categoría. Luego se calcula la media de la categoría. Se divide el rendimiento medio del fondo por la media de la categoría. Esto da un rendimiento relativo medio. Se divide este rendimiento relativo medio por la volatilidad de este rendimiento relativo. 36

37 2.2. Standard & Poor s Se hace un ranking dentro de cada categoría y: 10% superior 5 estrellas 11-30% - 4 estrellas 31-50% - 3 estrellas 51-75% - 2 estrellas % - 1 estrella Se hace a nivel de cada mercado. Rating Se basa en análisis cualitativo. Solo el 20% mejor de los fondos reciben rating. El rating es: AAA AA A Se hace un informe muy detallado del fondo (hay una versión larga y una corta). Este análisis es pagado por las gestoras. Se paga por fondo. Más información: 37

38 2.3. Morningstar Rating. Morningstar llama Rating lo que S&P llama Estrellas. Análisis puramente cuantitativo a tres años. Se calcula mensualmente. Se calcula de la siguiente manera: Se categorizan los fondos en varias categorías. Para cada fondo se calcula el Morningstar Risk-Adjusted Return (MRAR). Básicamente mira rentabilidad (ajustada por comisiones de suscripción y reembolso) contra riesgo. Dentro de cada categoría se hace un ranking for MRAR y se otorgan estrellas de la siguiente manera: 10% mejor 5 estrellas Siguientes 22.5% - 4 estrellas Siguientes 35% - 3 estrellas Siguientes 22.5% - 2 estrellas Último 10% - 1 estrella Este procedimiento tiene una base teórica importante. Se hace a nivel europeo. Más información: 38

39 2.4. Lipper 2 tipos de Ranking Lipper Leader: Rentabilidad Sostenida los fondos que han proporcionado rentabilidades sostenidas superiores respecto de un grupo similar de fondos. A efectos de puntuación, Lipper clasifica cada fondo dentro de una categoría. La puntuación de cada fondo se basa en el exceso de rentabilidad; es decir, en cuanto excede a la rentabilidad media de los últimos 36 meses. Las puntuaciones oscilan entre 1 y 5, denominándose Lipper Leaders los fondos que obtengan la puntuación máxima, es decir, 1. Conservación del Capital los fondos con una probada habilidad para conservar su capital, incluido en periodos de caída del mercado, comparados con otro fondos invertidos en la misma clase de activos: renta variable, renta fija o mixta. La calificación de conservación refleja el rango de rentabilidad de cada fondo, la diferencia entre la mejor y la peor rentabilidad trimestral a lo largo de los últimos 36 meses, y el rango de rentabilidad media para cada clase de activos. La calificación de un fondos oscila entre 1 y 5, atribuyéndose la denominación de Lipper Leader a todos aquellos que obtengan una puntuación máxima, es decir, 1. Más información: 39

40 40 3. LOS DATOS CUANTITATIVOS

41 3.1 El Benchmark Sirve para medir y contrastar los resultados de gestión. Medir el grado de gestión activa. Abilidad del gestor Ha de tener las siguientes caracteristicas: Apropiado. Debe ser consistente con el estilo de gestión de la cartera. Adecuado al estilo del gestor. Especificado por adelantado. No ambiguo. Composición claramente definida, tanto en componentes como en pesos. Susceptible de invertir. Existe la opción de abandonar la gestión activa y simplemente seguir al benchmark. Medible. Es posible medir la rentabilidad obtenida por el benchmark con una frecuencia razonable. 41

42 8.2.- Análisis 3.1 El del benchmark Riesgo de una Cartera de Fondos. VALORACIÓN RELATIVA AL INDICE + Indexado Semi-activo Activo Exceso de rentabilidad Rentabilidad frente al Índice Traking Error 42

43 8.2.- Análisis del Riesgo de una Cartera de Fondos. (III) 3.2 Tracking Error Se define como la desviación típica de las diferencias en rentabilidad entre la cartera y el índice. n 1 2 σ e = ( e i e ) n 1 i = 1 Mide el riesgo asumido en comparación con el índice de referencia del fondo. Un tracking error bajo implica que el fondo se parece a su índice. Un tracking error alto no implica una rentabilidad superior al índice. Un tracking error alto implica gestión activa. El tracking error optimo depende de los objetivos de inversión y del ciclo de inversión. Por ejemplo, no es necesariamente bueno en periodos bajistas. 43

44 8.2.- Análisis del Riesgo de una Cartera de Fondos. (VI) 3.3 Medición por Ratios Rentabilidad. El más simple. Se mira la rentabilidad acumulada o anualizada en varios periodos.se compara contra el benchmark o la media de la categoría. Volatilidad. Se mira la desviación estandar anualizada de las rentabilidades mensuales en varios periodos. Ratio de Sharpe: Estimamos la rentabilidad por unidad de riesgo que obtiene cada gestor por encima del activo sin riesgo. Se calcula típicamente con datos mensuales anualizados: S = R p σ RFR p 44 Tiene la interpretación de ser la pendiente de la Capital Market Line.

45 8.2.- Análisis del Riesgo de una Cartera de Fondos. (VI) 3.3. Medición por Ratios Ratio de Treynor: Treynor se usa cuando se quiere integrar el fondo en una cartera. En este caso, y bajo los supuestos del CAPM, beta (la variabilidad del fondo con el mercado) es un buen proxy para el riesgo: T = R p β RFR p Alfa de Jensen: El alfa expresa la buena (positiva) o mala (negativa) gestión de la cartera. En definitiva representa la rentabilidad obtenida por un gestor por encima de los que sugeriría el CAPM: CAPM: E( R ) = RFR+ β ( E( R ) RFR) p p M Alpha dejensen:( R RFR) = α + β ( R RFR) + ε p p M i Teóricamente, se calcula haciendo una regresión del fondo contra el mercado. En la practica se hace o bien contra la media de la categoría o bien contra un índice asociado a la categoría. 45

46 8.2.- Análisis del Riesgo de una Cartera de Fondos. (VI) 3.3. Medición por Ratios Downside Risk : Perdida Máxima. Se calcula la perdida máxima que hubiese podido incurrir un inversor en un periodo determinado (por ejemplo tres años). Índice de información. Se calcula dividiendo la rentabilidad media por encima del índice de referencia divida por el tracking error. IR = R TE p R I Si la rentabilidad del fondo y del indice tienen una distribución normal, tiene una interpretación de t-score. Se le puede asignar una probabilidad. 46

47 3.4. Manejo de la principales bases de datos CNMV: Inverco: Gestoras: Informe Trimestral. Webs propias. Ejemplo: Agencias de calificación: Standard & Poor s: Morningstar: Lipper: 47

48 Informe Trimestral

49 Webs Propias

50 Standard & Poor s

51 Standard & Poor s

52 Standard & Poor s

53 Standard & Poor s

54 Morningstar

55 Morningstar

56 Morningstar

57 Morningstar

58 Morningstar

59 ANALISIS Y SELECCIÓN DE FONDOS DE INVERSION LOS DATOS CUALITATIVOS 59 Gerencia de Recursos Humanos Area de Formación y Selección

60 4.1. Estilos de Inversión en Renta Fija Duración: sensitividad a los tipos de interés. Riesgo de Credito: Rating emitido por las agencias de calificación de bonos (S&P; Moody s; Fitch). Va desde AAA hasta D. Se puede integrar en una Caja de Estilo (Morningstar) duración modificada <3.5 indica una baja sensibilidad a los tipos de interés duración modificada >6 indica una alta sensibilidad a los tipos de interés duración modificada >3.5 y <indica una sensibilidad media a los tipos de interés 60

61 4.2. Estilos de Inversión en Renta Variable Capitalización. Estilo: Growth, Value, Blend. 61

62 4.2. Estilos de Inversión en Renta Variable Se puede integrar en una Caja de Estilo (Morningstar) 62

63 4.3 El Proceso de Análisis de una Gestora Análisis corporativo Propietarios grupo; privado Posibilidad de fusión y adquisición e implicaciones Problemas con reguladores Equipo de gestión Individual gestor estrella vs Equipo Proceso de decisiones. Tiene estrategia de inversión clara y creíble? Top-Down Bottom-up Control de riesgo Regulatorio Rentabilidad total y vs benchmark Consistencia en resultados. 63

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