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1 FONDO COMUN DE INVERSIÓN Informe de Revision GLOBAL en MONEDA LOCAL: B1 ESCALA NACIONAL: Aa3.ar PERSPECTIVA: ESTABLE AUTOR: Carlos de Nevares Analyst (54.11) SITIO WEB: " Fondos Global en Moneda Local Escala Nacional 1810 Ahorro B1 Aa3.ar #$# 1810 AHORRO FCI, es un fondo en pesos a corto plazo, conocido en la industria como un fondo de Plazo Fijo, dirigido a un perfil de inversores conservadores. La calificación de Riesgo en escala Global B1 y en escala nacional Aa3.ar se basa fundamentalmente en la calidad crediticia promedio de la cartera, la calidad de Administrador del Fondo y las condiciones que debe cumplir el fondo en cuanto a su duración (son primordialmente plazo fijos y cuentas de liquidez).!#%&'$# #%&'$# AHORRO, es un Fondo Abierto, es decir que puede recibir suscripciones en forma permanente, como también los inversores tienen la facultad de realizar los retiros en forma permanente, que le serán liquidadas en función de los plazos establecidos en el Reglamento de Gestión y con los descuentos de comisiones que en el mismo se establezca. La cantidad de cuotapartes que conforman el fondo es variable a lo largo de la vida del mismo y por ende su patrimonio. El fondo es Administrado por Proahorro Administradora de Activos S.A. S.G.F.C.I., que pertenece al grupo financiero del banco Credicoop (Aa2.ar por Moody s Investors Service). Los activos totales del fondo al alcanzan los $21,6 millones ocupando la décimosexta posición en el ranking de patrimonios administrados de grupos de fondos comparables con una participación de mercado del 0.56% dentro de los mismos. Un factor que ha afectado a este tipo de fondos, fue que a partir del mes de agosto del año pasado la Comisión Nacional de Valores ha modificado la regulación de los mismos. La Resolución N 481/2005, estableció que para los fondos cuyas carteras estén compuestas en un porcentaje mayor al 50% por activos valuados a devengamiento (conocidos como fondos de Plazo Fijos) la liquidez inmediata deberá colocarse en cuentas a la vista del BCRA. Adicionalmente la Resolución N 486/2005 estableció que a partir del los activos valuados a devengamiento no podrán superar el 50% de la cartera del fondo y que el margen de liquidez requerido será de un monto equivalente al 80% del porcentaje que el fondo conserve en activos valuados a devengamiento. También en esa Resolución se dispone que la vida promedio del Fondo no pueda ser menor a 20 días. En el presente mes de septiembre la CNV en su Resolución 491/06 establece un nuevo máximo del 40% para los valores a devengamiento a partir del 13 de octubre próximo. Los cambios de las Resoluciones han sido muy importantes respecto a la anterior regulación que establecía un máximo de 35 días y se invertía un mínimo del 45% de los activos en liquidez y el resto en instrumentos a devengamiento. 13 de Octubre de 2006

2 El fondo 1810 Ahorro se adaptó hasta el momento a la nueva exigencia que ha impuesto hasta ahora la CNV respecto a las nuevas normas de inversión en forma breve y cumpliendo con los plazos establecidos en las resoluciones modificatorias. 1.2 El objetivo del fondo es la inversión de su haber en instrumentos emitidos por entidades financieras autorizadas por el Banco Central de la República Argentina o en operaciones de pases y cauciones activas, registradas en mercados locales y/o en los mercados del exterior. Será también objetivo del fondo la inversión de su haber en valores mobiliarios privados y/o públicos, de renta fija y de corto plazo. #( &( &("()#%&" %# Las inversiones del patrimonio del fondo 1810 Ahorro se ajustará a los siguientes parámetros: a) Se invertirá por lo menos el 75% del haber - o la proporción menor que admita la Comisión Nacional de Valores ( CNV ) para un fondo especializado - en cualquiera de los siguientes activos pagaderos en dólares estadounidenses ( Dólares ) o en pesos por su tipo de cambio a Dólares: (a) valores negociables de deuda pública; (b) valores negociables de deuda privada, incluidos valores fiduciarios de renta fija ( Valores de Renta Privados ), de plazo no mayor de un año, con oferta pública y calificación de riesgo no inferior a A+ o su equivalente; (c) instrumentos emitidos por entidades financieras autorizadas por el Banco Central de la República Argentina ( Entidades Financieras ) con calificación de riesgo no inferior a A+ o equivalente; todo en las proporciones permitidas por las normas vigentes. Dentro de la porción indicada se computarán (i) los activos adquiridos por el Fondo antes de la vigencia de las Normas de Pesificación, y que fueran convertidos a pesos, y (ii) los adquiridos en razón de canje, conversión o pago de aquellos activos, también conforme a las Normas de Pesificación. b)hasta el 25% del haber podrá estar invertido en cualquiera de los siguientes activos, cualquiera fuere la moneda de emisión y pago: (a) los activos indicados en la cláusula anterior, en pesos o en otras monedas; (b) Valores de Renta Privados a plazo mayor de un año con calificación de riesgo no inferior a A+ o su equivalente; (c) Valores de Renta Privados a plazo no mayor de un año con calificación no inferior a BB o equivalente; (d) instrumentos emitidos por Entidades Financieras con una calificación de riesgo no inferior a BB o equivalente; (e) contratos de futuros y opciones; (f) divisas; (g) Operaciones bursátiles de préstamo de valores; (h) cuotapartes de fondos comunes cerrados de inversión; (i) cheques de pago diferido con cotización bursátil; (j) operaciones colocadoras de pase y caución bursátiles; (k) certificados de depósito argentinos cuyo activo subyacente sea valores de deuda con calificación de riesgo A+ o equivalente, todo ello en las proporciones permitidas por las normas vigentes. Las inversiones en futuros y opciones no podrán implicar la adquisición de aquellos activos subyacentes en los que el Fondo no pueda invertir en forma directa. c) Invertir en un solo valor público con iguales condiciones de emisión más del 30% del haber total del fondo. Por otro lado la gestión del haber del fondo no podrá: a) Invertir en valores mobiliarios privados emitidos por una misma entidad o por entidades pertenecientes a un mismo grupo económico más del 20% del haber total del fondo. b) Las disponibilidades en efectivo podrán ser depositadas en cuentas a la vista remuneradas o no- de entidades financieras autorizadas por el Banco Central de la República Argentina (el BCRA ) distintas de la Sociedad Depositaria sin perjuicio de lo establecido en este Artículo para las colocaciones transitorias-, o en entidades financieras del exterior para el caso de depósitos y otras transacciones en moneda extranjera que fueren necesarias para las operaciones del Fondo en el exterior. c) Adquirir valores emitidos por entidad controlante de la gerente o de la depositaria en una proporción mayor al 2% del capital o del pasivo obligacionario de la controlante, conforme a su último balance general o subperiódico. Invertir en instrumentos emitidos por una misma entidad financiera más del 20% del haber total del fondo d) Las acciones no podrán representar más del 10% del valor nominal de las acciones emitidas por la sociedad de que se trate. Las mismas deberán ser enajenadas dentro del plazo de diez días hábiles bursátiles de adquiridas Ahorro FCI Moody s Latin America 2

3 (%&#* #+(,'&- +(,'& Su política de inversiones privilegia liquidez, seguridad y la rentabilidad de las colocaciones, lo que puede observarse en la composición de su cartera. Al 31 de agosto de 2006, la duración promedio era de 46 días, la cual se encuentra por encima del nuevo límite mínimo de 20 días establecido por la nueva Regulación de la CNV. La duración de la cartera ha sido fluctuante a través de los años y de los meses. 1.5 El fondo está orientado como una inversión a mediano/corto plazo, dado que la administración agresiva y dinámica en activos de grado especulativo y de inversión, asume el riesgo derivado de las fluctuaciones de valor en el corto plazo, riesgo que por lo general se acota en plazos mayores dependiendo de la fluctuación de los ciclos económicos. En cuanto a la liquidez del fondo el mismo no presenta problemas por cuanto la mayoría de sus inversiones pueden ser negociadas en el mercado dentro de las 24hs ante necesidades de retiro de los cuotapartistas, siendo el compromiso asumido por la Administradora que el pago de los rescates se realice dentro de los siete días hábiles de su solicitud. días hábiles posteriores a la solicitud del rescate. La duración de la cartera ha sido fluctuante a través de los años y de los meses. El motivo de dicha fluctuación ha sido básicamente la situación macro de cada momento y las necesidades de liquidez que la Sociedad Gerente consideró adecuada con el fin de satisfacer las necesidades del inversor La Administradora da cumplimiento a la normativa vigente, no incumpliendo con los distintos límites impuestos tanto en materia de liquidez, período de duración y diversificación de las inversiones y grado de concentración de los inversores en cuanto períodos prolongados.!(&&&%&(% La cartera de inversiones al alcanza un valor de $21,6 millones que representa una leve caída de casi el 5% respecto al Ello se ha debido al factor de los rescates por el pago de impuesto a las ganancias en este período del año, es un hecho estacional. El fondo está compuesto por plazos fijos, LEBACs en pesos y depósitos a la vista en el BCRA: Al 29 de septiembre de 2006, la composición era la siguiente: Depósitos en Plazo Fijo: 25.54% Depósitos en Cuentas del BCRA: 39,22% LEBAC s y Nobac s en pesos: 34.32% Liquidez:0.06% Depósitos en Plazo Fijo Precancelables: 0% Al han dejado de invertir en PF precancelables como instrumento de inversión del fondo respecto a la cartera de mayo último. Por otro lado las colocaciones en instrumentos del BCRA (LEBACs, NOBACs y Liquidez) alcanzan la suma de 73.5% contra un 64.3% en mayo último por lo que se ha incrementado su exposición a éste emisor de máxima calidad crediticia /3. Su composición por calificación de riesgo al es la siguiente: Calificaciones % del Patrimonio % del Patrimonio % del Patrimonio % del Patrimonio % del Patrimonio Nivel más alto Siguiente Nivel Promedio % 0.00 Inferior al Promedio % Instrumentos y colocaciones en el BCRA(máxima calidad crediticia) 73.55% Ahorro Moody s Latin America 3

4 Se observa una muy satisfactoria calidad promedio de la calificación de la cartera. Como se mencionó en le párrafo anterior se observa un leve incremento de las colocaciones en el BCRA El total de sus fondos colocados en las entidades financieras están colocados en bancos autorizados a recibir depósitos de las AFJP. Por otro lado, la volatilidad de los instrumentos es baja, lo que le provee al fondo de una volatilidad también de iguales características. Todos los activos del fondo se encuentran localizados en bancos locales del país /!# )$# % En este punto se evaluará la tendencia (positiva/negativa/neutra) que ha tenido el fondo Las cuotapartes han mostrado la siguiente evolución en el período de 24 meses al 29 de septiembre de Evolución del valor del Valor de las Cuotapartes /11/04 30/12/04 30/01/05 28/02/05 30/03/05 30/04/05 30/05/05 30/06/05 30/07/05 30/08/05 30/09/05 30/10/05 30/11/05 30/12/05 30/01/06 28/02/06 30/03/06 30/04/06 30/05/06 30/06/06 30/07/06 30/08/06 La tendencia del índice de valor de la cuotaparte es creciente por tratarse de un fondo de Plazo Fijo El rendimiento en pesos de la cuotaparte al 29 de Septiembre de 2006 fue el siguiente : Rendimiento Periodo Rendimiento Anualizado 1 mes 0.54% 6.62% 3 meses 1.63% 6.68% 6 meses 3.16% 6.43% YTD 4.64% 6.24% 12 meses 5.90% 5.90% El fondo muestra razonables niveles de rentabilidad ubicándose en todos los períodos consignados por sobre los valores del trimestre anterior y del nivel del benchmark (rendimiento de caja de ahorro) que ha tenido un promedio del 2.0% anual. El incremento de tasas internacionales ha afectado positivamente a este tipo de fondos dado el impacto en las tasas locales. Por otro lado el rendimiento anual promedio del grupo de fondos comparables (un total de 17 fondos) en los últimos 12 meses el valor promedio fue de 5.58%. Por lo tanto concluimos que el fondo 1810 Ahorro se encuentra levemente por encima del promedio en términos de rendimiento en relación a sus comparables Ahorro Moody s Latin America 4

5 3.3.1 El desvío Standard para este tipo de fondos solamente representa la acumulación del valor de la cuota parte por intereses, por lo que su grado de volatilidad es baja. Desvío Standard 6 meses 12 meses 2.01% 3.68% Coeficiente de variación Se observa valores bajos para ambos indicadores ello se debe a que es un fondo de dinero aunque han sido superiores al trimestre anterior /3. Los indicadores BETA, SHARPE RATIO y TREYNOR no son de aplicación para este tipo de fondos Las cuotapartes netas durante el año 2005 mostraron una tendencia mayormente creciente hasta mediados del mes de diciembre último. En los casi nueve meses transcurridos del 2006 el fondo mostró crecimiento entre los meses de febrero y mayo último. Luego de ese mes el fondo ha presentado algo de volatilidad con una tendencia decreciente aunque los valores de los meses de agosto y septiembre continúan siendo superiores a los mismos meses del año anterior. Evolución de Cantidad de Cuotapartes 17,000,000 15,000,000 13,000,000 11,000,000 9,000,000 7,000,000 5,000,000 3,000,000 30/06/05 30/07/05 30/08/05 30/09/05 30/10/05 30/11/05 30/12/05 30/01/06 28/02/06 30/03/06 30/04/06 30/05/06 30/06/06 30/07/06 30/08/ El patrimonio de la entidad también presenta un comportamiento similar al enunciado precedentemente. Su nivel máximo en el 2006 lo alcanzó el 17 de marzo último con un valor de $36,56MM siendo el máximo valor observado en los últimos tres años. Aunque luego del mes de junio de 2006 el fondo presentó una importante caída los valores son superiores a los del año anterior. Sin embargo el fondo en el mes de mayo y junio no fue tan afectado por los rescates de las empresas por el pago de impuestos a las ganancias como si se ha visto el resto de los principales fondos de la industria. Es importante destacar que la Administradora cumplió en todo momento en tiempo y forma con los retiros requeridos Ahorro Moody s Latin America 5

6 Ahorro Total de Activos - En millones /11/04 30/12/04 30/01/05 28/02/05 30/03/05 30/04/05 30/05/05 30/06/05 30/07/05 30/08/05 30/09/05 30/10/05 30/11/05 30/12/05 30/01/06 28/02/06 30/03/06 30/04/06 30/05/06 30/06/06 30/07/06 30/08/06 30/09/ La cartera al posee inversiones en plazos fijos, Nobacs, LEBACs y depósitos en el BCRA. La distribución de los plazos fijos se encuentra en 4 entidades financieras locales, mientras que la liquidez se halla concentrada principalmente el BCRA. El fondo ha tenido una satisfactoria evolución en los últimos 12 meses y su riesgo se considera medio-bajo. En cuanto a la concentración de los inversores, se puede observar una concentración media en los primeros 10 clientes. El mayor inversor al del fondo posee el 12.72% del patrimonio del fondo, mientras que los mayores 10 clientes suman un porcentaje del 57.14%, mostrando una mejora en esta característica respecto al trimestre anterior. El número total de inversores se mantuvo estable en los últimos nueve meses, al alcanza los 205 cuotapartistas frente a una similar cantidad del mes de agosto último. 3.5 La duración del fondo guarda relación con las características de alta liquidez que ofrece el mismo a sus inversores. Su composición le ha permitido hasta el presente cumplir con los requerimientos de los cuotapartistas dentro de las fluctuaciones que presentó el patrimonio del mismo durante el presente año, se debieron fundamentalmente a una caída de inversores por falta de una mayor política activa de ventas del mismo. Las políticas de madurez del fondo en función de su distribución han sido adecuadas. 0!#( '(%%* 4.1 La sociedad gerente PROAHORRO ADMINISTRADORA DE ACTIVOS S.A. SOCIEDAD GERENTE fue constituida el 21 de enero de Al momento de la constitución, el capital estaba representado por acciones de valor nominal un peso cada una. El día 2 de febrero de 2000, los accionistas siendo los mismos los Sres. Rogelio Canosa y Pablo Zinn- integraron el 25,6% del capital suscripto comprometiéndose a integrar el 74.4% restante del capital social dentro de un plazo de 2 años a partir de dicha fecha. La sociedad tiene por objeto exclusivo ejercer la promoción y administración de fondos comunes de inversión abiertos o cerrados, incluyendo fondos comunes de inversión cerrados de crédito. La administración de la sociedad está a cargo de un Directorio compuesto por un mínimo de tres y un máximo de siete miembros que fije la Asamblea. Con fecha 11 de septiembre de 2000 los Sres. Rogelio Canosa y Pablo Zinn (accionistas) transfirieron la mayor parte de sus tenencias accionarias a favor del Banco Credicoop Cooperativo Limitado, según el siguiente detalle: Por lo descripto, la Sociedad quedó constituida de la siguiente forma: Accionista Acciones Valor ($) Banco Credicoop Coop. Ltda Rogelio Canosa Total Ahorro Moody s Latin America 6

7 4.1.2 El directorio de la administradora es el siguiente Presidente: Sr. Rogelio Canosa Vicepresidente: Sr. Alberto Borzel Director Titular: Sr. Alberto Balacco Apoderado : Oscar Esteban Alonzo Comité de Inversiones: Sr. Rogelio Canosa Lic. Leonardo Bleger Lic. Clur Sra. Gloria Prusak Gerencia Administrativa: Sr. Alberto Borzel Gerencia de Operaciones: Cdor. Alberto Balacco En lo referente a la operatoria de la Sociedad Gerente, tiene fundamental importancia el proceso de selección de Cartera, la que se realiza en función de la elección, búsqueda y estudio de oportunidades de negocios para la familia de fondos que administra. La sociedad gerente sigue un manual de procedimientos por el cual se hacen controles diarios, semanales y mensuales de la evolución de la cuotaparte del Fondo. A continuación se describe en forma general- los procedimientos efectuados: Cálculo del valor de la cuotaparte. Control de operaciones financieras. Control de operaciones bursátiles. Generación del valor de la cuotaparte definitiva. Para ello utilizan el Sistema ESCO. Movimiento de las cuentas de los F.C.I. Conciliaciones bancarias bursátiles. Conciliación financiera. Autorización de instrucción de inversiones. 4.2 El hecho que el Banco Credicoop sea el principal accionista de la Sociedad Gerente lo consideramos positivo por poseer el respaldo de un importante banco nacional, lo que le da una mayor solidez y además posee una calificación Aa2.ar para depósitos en moneda local por Moody s Investors Service La auditoria externa esta realizada por PriceWaterhouse &Co. tanto para el fondo como para la Administradora, se trata de uno de los principales estudios de auditoria de nuestro país y a nivel mundial. El último balance anual de la Administradora corresponde al y no presenta abstenciones de opinión por parte de los auditores. Adicionalmente la auditoria externa ha emitido su opinión sobre los últimos estados publicados por el Fondo que corresponden al cierre anual al 31 de diciembre de En su informe de revisión limitada, por tratarse de períodos intermedios, fechado el 10 de agosto de 2006, manifiesta que los estados contables al 31/03/06 consideran todos los hechos y circunstancias significativos que son de nuestro conocimiento y que, en relación a los mismos no tienen observaciones que formular Ahorro Moody s Latin America 7

8 1!( # "#& En virtud de todos los antecedentes expuestos, el Consejo de Calificación, en su sesión del 13 de Octubre de 2006 califica a 1810 AHORRO FCI en la siguiente categoría: Escala Nacional Aa3.ar Escala Global B1 Tabla de equivalencia de categorías: Categoría Aa3.ar: Los fondos comunes de inversión con una calificación Aa.ar poseen una muy buena calidad bajo todos los estándares. El modificador 3 indica que se encuentra en el rango inferior dentro de la categoría asignada. Nueva denominación Aa3.ar Denominación equivalente AA(-) Las calificaciones de riesgo efectuadas por Moody s Latin America Calificadora de Riesgo S.A. ( Moody s Latin America ) son Calificaciones a Escala Nacional. Este tipo de calificaciones son diferentes y por lo tanto deben distinguirse de las calificaciones internacionales de crédito publicadas por Moody s Investors Service, Inc., que si bien es su accionista controlante, es una sociedad diferente constituida en los Estados Unidos de América y con sede social en dicho país. Tal como se encuentra detalladamente explicado en el sitio de internet de Moody s Latin America ( y en el sitio de internet de Moody s Investors Service, Inc. ( staticcontent/ asp?section=ref), a los cuales se remite a los inversores y cuyo contenido se incorpora expresamente al presente, las calificaciones de crédito de Moody s Investors Service, Inc. brindan a los mercados internacionales de capital un marco globalmente consistente para comparar la calidad crediticia de entidades financieras e instrumentos calificados. Dicho sistema de calificación internacional permite la comparación de emisores y obligaciones con independencia de la moneda en que se haya emitido la obligación, el país de origen del emisor o la industria en que se desenvuelva el emisor. Por el contrario, las Calificaciones a Escala Nacional efectuadas por Moody s Latin America son opiniones relativas a la calidad crediticia de emisores y emisiones dentro de un país en particular. Las Calificaciones a Escala Nacional no incluyen estimación de pérdidas asociadas con eventos sistémicos que pudieran afectar genéricamente a todos los emisores dentro de un país, incluso a aquellos que reciben las calificaciones más altas a escala nacional. Por lo tanto, las Calificaciones a Escala Nacional pueden entenderse como calificaciones relativas de calidad crediticia (incluyendo el apoyo externo relevante) dentro de un país en particular. El uso de las Calificaciones a Escala Nacional por los inversores es apropiado únicamente dentro de la porción de un portfolio que esté expuesta al mercado local de un país determinado, teniendo en cuenta los diversos riesgos que implique la calificación nacional y extranjera otorgada a la moneda de dicho país. En consecuencia, y tal como se explica con mayor detalle en los sitios de internet mencionados precedentemente, el concepto tradicional de grado de inversión que se aplica en los mercados internacionales no puede necesariamente aplicarse siquiera a las más altas calificaciones nacionales. El propósito de las Calificaciones a Escala Nacional efectuadas por Moody s Latin America es permitir la diferenciación de la calidad crediticia dentro de economías sujetas a índices genéricos de riesgo país, los cuales (de no estar excluidos por definición) afectarían dicha pretendida diferenciación Ahorro Moody s Latin America 8

9 Anexo I INFORMACIÓN SUMINISTRADA POR LA SOCIEDAD GERENTE Y OBTENIDA POR LA CALIFICADORA 1. Reglamento de Gestión del Fondo 1810 AHORRO. 2. Estados Contables intermedios de la Administradora Proahorro Administradora al 31/12/05 3. Estados Contables trimestrales del Fondo 1810 AHORRO al 30/06/ Detalle de la cartera del fondo y su duración al ; provisto por la sociedad gerente. 5. Evolución del valor de cuotaparte, patrimonio hasta el Ahorro Moody s Latin America 9

10 a. Glosario Técnico Desvío Standard: Mide la volatilidad histórica de los rendimientos mensuales en términos de la dispersión de los retornos. Es una medida de la aptitud con la cual se aleja el rendimiento del fondo de su propio rendimiento promedio. Un fondo con un índice elevado, indica que sus rendimientos mensuales son altamente volátiles. Sharpe Ratio: Es una medida de la rentabilidad obtenida por unidad de riesgo asumida. Un valor de 1, indica que la rentabilidad y riesgo son proporcionales. Cuanto mayor es el indicador, mayor es la rentabilidad obtenida por unidad de riesgo. YTD (Yield to day): Rendimiento calculado desde el inicio del año hasta la fecha base establecida en el análisis. b. Glosario Idiomático Asset Management: Sociedad Gerente de Fondos Benchmark: Índice o instrumento financiero que se toma como referencia a los efectos comparativos (ej. Índice MERVAL). Stress: Desarrollo de una situación desfavorable dentro de un escenario determinado. Fix Term: Está referido a la política de inversión que utiliza el fondo la cual está dirigida a inversiones a plazos determinados. Investment Grade: Nivel de calificación que establece que el instrumento calificado se encuentra dentro del grado de inversión (en general entre Aaa.ar a Baa3.ar). Default: Incumplimiento, falta de pago de los compromisos asumidos. Copyright 2006 de Moody s Latin America Calificadora de Riesgo S.A., Cerrito 1186, Piso 11, Capital Federal, Buenos Aires Argentina (C1010AAX). Todos los derechos reservados. TODOS LOS DERECHOS EMERGENTES DE LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE SE ENCUENTRAN RESERVADOS A NOMBRE DE MOODY S LATIN AMERICA CALIFICADORA DE RIESGO S.A. ( MOODY S ). SE PROHIBE LA REPRODUCCIÓN TOTAL Y/O PARCIAL DE LA MISMA POR CUALQUIER MEDIO SIN EL PREVIO CONSENTIMIENTO POR ESCRITO DE MOODY S. La información que surge del presente fue obtenida por MOODY S de fuentes que estima precisas y confiables. Dicha información se brinda tal cual como se recibe. En consecuencia, MOODY S no otorga, ni expresa ni implícitamente, ninguna garantía respecto de la precisión y/o veracidad de la misma. En ningún caso MOODY S será responsable como consecuencia de (a) pérdidas o daños resultantes, relacionados, o causados, en todo o en parte, por algún error u otra circunstancia o contingencia, que resultaran del uso, no uso o uso incorrecto de cualquier parte de dicha información, o (b) daños directos, indirectos o de cualquier otro tipo (incluyendo, a mero título enunciativo, lucro cesante) que resultaran del uso, no uso o uso incorrecto de cualquier parte de dicha información. Las calificaciones de riesgo deben interpretarse únicamente como declaraciones de opinión y no declaraciones de hecho o recomendaciones para comprar, vender o mantener cualquier título valor. MOODY S NO OTORGA, NI EXPRESA NI IMPLÍCITAMENTE, NINGUNA GARANTÍA RESPECTO DE LA PRECISIÓN DE DICHA CALIFICACIÓN. SIN PERJUICIO DE LO EXPUESTO, MOODY S SERÁ RESPONSABLE POR EL CUMPLIMIENTO DE LAS OBLIGACIONES IMPUESTAS POR LA NORMATIVA VIGENTE EN ARGENTINA. Cada calificación es sólo una opinión y debe ser ponderada por el inversor únicamente como un factor adicional en su decisión de inversión. En consecuencia, el inversor deberá realizar su propio estudio y evaluación de los distintos elementos constitutivos de la operación de inversión Ahorro Moody s Latin America 10