Mercados Financieros Mayo 2015

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1 Mercados Financieros Mayo 2015

2 Indicadores de riesgo (I) El mundo parece estar viviendo una renovada fase de apetito por el riesgo, con los precios de las materias primas rebotando más de un 20%, lo que técnicamente se considera mercado alcista, la volatilidad en mínimos, y las rentabilidades de los bonos también en mínimos. 2

3 Indicadores de riesgo (II) El diferencial entre los préstamos interbancarios y los bonos de gobiernos a corto plazo (T-bill Eurodollar) en EEUU mantienen la estabilidad heredada de los procesos de QE y en Europa las curvas de tipos de los diferentes países periféricos están convergiendo a la de los estados del Europa central, aunque el proceso tenga los altibajos normales de cualquier mercado. 3

4 Inflación Los índices de difusión miden los comovimientos de varias series temporales para intentar detectar puntos de inflexión en el ciclo económico. En este caso lo que muestra es una caída en la tendencia inflacionista, más que presiones deflacionistas. En esta misma línea el IPC ex. comida y energía americano continúan creciendo cerca de los objetivos del 2% y es el efecto del petróleo el que ha llevado la inflación total a cero. El punto de equilibrio de la inflación americana está en el máximo de los últimos 8 meses. Teniendo en cuenta que la economía americana sigue representando aproximadamente el 24% del global y que están más avanzados en el proceso de recuperación, puede ser una buena referencia para prever los efectos de las medidas no convencionales. 4

5 El balance del BCE está creciendo al 16% p.a. 5

6 A estos niveles los bonos soberanos están caros 6

7 Indicadores del mercado americano El mercado americano, aunque está en máximos históricos, también ha registrado un récord en beneficios por acción, y ha vivido una mejora sustancial del mercado laboral que puede sostener un crecimiento de consumo, que supone el 70% del PIB. La apreciación del dólar puede tener más impacto en sectores donde se exporta mucho, pero no en el total de la economía. Al estar en un ciclo más maduro, las señales empiezan a ser mixtas. 7

8 Indicadores del mercado alemán Al igual que en EE.UU., la economía alemana empezó la recuperación hace varios años, y están en un periodo maduro del ciclo. Para que las valoraciones puedan ser sostenibles es necesario que la divisa se mantenga débil, que las medidas del BCE confirmen su eficacia y que los gobiernos de los países miembros con problemas agilicen las reformas. 8

9 Indicadores del mercado francés El mercado francés está aún lejos de sus máximos. No obstante, en términos relativos está en una situación similar a la de el conjunto de países europeos. La apreciación del dólar y la caída del petróleo les puede ayudar a comprar tiempo, pero necesitan implementar medidas estructurales para poder mejorar su competitividad y que una subida de la renta variable se produzca por aumento de beneficios y no de múltiplos. 9

10 Indicadores del mercado británico Reino Unido está en una situación similar a la norteamericana, puesto que sus respuestas a la crisis fueron similares en tiempo y forma. A diferencia de EE.UU. Se encuentran con una mayor división política que, dependiendo de como se desarrolle en los próximos meses, puede perjudicar a sus relaciones con Europa y al ánimo de los inversores. 10

11 Indicadores del mercado japonés En Japón están involucrados en un proceso muy agresivo de modernización de la sociedad y de generación de inflación para poder reducir el volumen de deuda soberana, que es la mayor del mundo. A pesar de que la bolsa ha duplicado en valor, la divisa se ha depreciado alrededor de un 50% frente al dólar, por lo que en términos relativos sus valoraciones siguen en los mismos niveles que hace 3 años. Es un mercado barato conforme a los parámetros tradicionales de valoración, pero las medidas implementadas no están generando los resultados esperados, lo que podría generar problemas en el medio plazo, conforme otras economías en problemas emplean la expansión de balance de sus bancos centrales. 11

12 Divisas (cruces contra Euro) Último Mes Anual Los peores datos de empleo, pedidos industriales, etc. en EE.UU. han contribuido a bajar las expectativas de subidas de tipo tanto en tiempo como en intensidad, lo que ha tenido un efecto negativo en la cotización del dólar y de los países emergentes frente al euro, con excepción de Rusia y Brasil, donde al tener una gran parte de la economía ligada a la evolución del petróleo, se han beneficiado del rebote en el precio del mismo

13 Commodities Último Mes Anual Como habíamos comentado anteriormente, la caída generalizada de las materias primas en 2014 estaba forzando a los productores a reducir las inversiones para mejorar sus niveles de caja. En el petróleo y metales industriales hemos asistido a un rebote significativo en el último mes

14 Mercados bursátiles Valoración (III) Último mes Anual 14 14

15 Asset Allocation Visión Estratégica (Largo plazo) TIPO DE ACTIVOS Anterior Actual RENTA VARIABLE RENTA FIJA COMMODITIES INMOBILIARIO DIVISA EUR USD LIQUIDEZ Anterior Actual BONOS DE GOBIERNO Anterior Actual EEUU UE (core) UE (periferia) R. UNIDO JAPÓN EMERGENTES BONOS CORPORATIVOS Anterior Actual INVESTMENT GRADE EEUU INVESTMENT GRADE UE HIGH YIELD EEUU HIGH YIELD UE CONVERTIBLES EEUU CONVERTIBLES UE Visión Táctica (Corto plazo) RENTA VARIABLE Anterior Actual EEUU ZONA EURO CORE ZONA EURO PERIFERICOS RESTO DE EUROPA JAPÓN EMERGENTES DIVISAS Anterior Actual USD LIBRA YEN NOK EMERGENTES 15 15

16 Estrategia de Inversión: Perspectivas y Posicionamiento RENTA FIJA ESTRATEGICO: NEUTRAL Gobierno: El BCE inició la compra de bonos soberanos y títulos colateralizados, aumentando el precio de este activo. En los últimos días de abril los bonos han empezado a corregir ante unos niveles de rentabilidad por debajo de cero en cada vez más emisiones. Crédito: La caída del precio de bonos soberanos está siendo acompañada por un aumento en los diferenciales de los bonos corporativos. La justificación que tiene el mercado es en parte el aumento de la incertidumbre en Grecia y los indicios de aumento de la inflación. Nosotros mantenemos nuestra visión a medio plazo, puesto que el programa de compra de bonos lleva sólo dos meses en funcionamiento, la salida de Grecia durante este verano no es nuestro escenario principal y la apreciación del euro elimina inflación. DIVISAS Y COMMODITIES Nuestra visión en el apartado de divisas no ha variado significativamente, seguimos convencidos que el proceso de fortalecimiento del dólar frente al euro volverá a tomar fuerza en los próximos trimestres, conforme la economía americana empiece a dar nuevas señales de fortaleza. El dólar ha corregido alrededor de un 7% y la libra entorno al 3,5%. Creemos que, en las próximas semanas habrá oportunidad de tomar posiciones. Continuamos mirando divisas emergentes, después de haber tomado posiciones en rublos, reales brasileños, etc. En un principio el mercado estaba preocupado por el efecto negativo que una apreciación del dólar podría tener para estos países que emiten gran parte de su deuda en este divisa. No obstante, se han devaluado notablemente conforme las posibilidades de subidas importantes de tipos en EEUU se han ido reduciendo. 16

17 Estrategia de Inversión: Perspectivas y Posicionamiento RENTA VARIABLE ESTRATEGICO: NEUTRAL En Europa todos los indicadores apuntan a una recuperación económica. La primera parte de la recuperación ha venido impulsada por la devaluación inicial del euro y la caída de las materias primas, y en especial del petróleo. Creemos que para que haya un nuevo impulso alcista tendríamos que ver mejoras en el crecimiento del crédito. En EEUU, una climatología muy adversa, la apreciación del dólar y la madurez del ciclo de resultados nos ha hecho estar más cautos. No obstante, los resultados empresariales publicados están siendo mejores de los esperado en el 75% de los casos y en las últimas semanas el dólar ha perdido una parte importante de la apreciación de principios de año, disipando los miedos de una drástica pérdida de competitividad. Mantenemos posiciones de cobertura a través de opciones en el índice VIX de volatilidad. 1717

18 Nota Importante: Novo Banco Gestión Departamento de Análisis Serrano, 88 5ª Planta Madrid - España Tel Fax Este documento ha sido preparado por Novo Banco Gestión S.G.I.I.C., S.A. Su contenido es estrictamente confidencial y no debe ser copiado, mostrado ni distribuido a terceras personas sin el previo consentimiento de Novo Banco Gestión S.G.I.I.C., S.A. El presente documento se ha elaborado basándonos en informaciones obtenidas de fuentes que consideramos fiables. En particular, queremos llamar la atención sobre el hecho de que rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. Este informe no constituye una oferta ni recomendación de venta o compra de valores y no pretende servir de base para una decisión de inversión en las compañías que se mencionan en este documento. Estimaciones de consenso: JCF Fuente de precios: Bloomberg 18

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