SUPERINTENDENCIA FINANCIERA DE COLOMBIA. Gestión Alternativa. Agosto INFORME DEL GESTOR

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1 V I G I L AD O SUPERINTENDENCIA FINANCIERA DE COLOMBIA INFORME DEL GESTOR Agosto

2 Comentario de Mercado El mes de agosto presentó un nuevo mes donde el mercado se sigue normalizando, si no en sus expectativas, sí en su comportamiento. Esto genera unas expectativas muy interesantes para el futuro cercano del fondo que debería marcar una diferencia clara con el comportamiento del valor de la unidad de los meses de mayo y junio. Creemos que los mercados ya han incorporado sus correcciones de que la Federal Reserve empiece un cambio en su política expansionista en septiembre. En gran parte esto ha generado una baja en la volatilidad de los mercados mundiales. Con este primer paso, el mercado local también empieza a mostrar indicios de ajuste de expectativas de acuerdo a los mercados mundiales lo que debe generar unas rentabilidades importantes para nosotros. En particular, en este momento tenemos tres posiciones puestas: 1. Existe una diferencia entre los actores del mercado local vs el mercado externo en las expectativas sobre la tasa de interés de corto plazo en Colombia. En las últimas semanas, teniendo en cuenta la última reunión del Banco de La República, el mercado externo ha empezado a incorporar expectativas de baja en la tasa de interés en Colombia. El mercado local, aunque se habla de cambio de expectativas, los precios en los mercados de capitales claramente siguen mostrando subidas en la misma tasa de interés. De tal forma que independiente de lo que pase con dicha tasa, la cartera está posicionada para explotar esta diferencia, la cual nos generara rentabilidad a medida que el República tome decisiones, o en un mejor escenario cuando los dos mercados se ajusten a las mismas expectativas. 2. El cambio de política monetaria de la FED es una realidad. La discusión principal es cuándo empezará, donde la mayoría de actores acuerda que será en septiembre, y ciertamente antes de fin de año. Esto ha generado un empinamiento en las curvas de tasas de interés a nivel global ya que los mercados claramente prevén que la liquidez en el largo plazo será menor a la que tenemos hoy en día. Sin tomar posición en el nivel de las tasas de interés en Colombia, nuestra expectativa es que el mercado colombiano debería reflejar esta misma expectativa que ya se ha visto reflejada a nivel global. 3. La volatilidad en la moneda colombiana ha estado muy baja en comparación con la volatilidad de las monedas en Latinoamérica, y en países emergentes en general. Hemos visto como históricamente los mercados colombianos muestran un rezago frente a otros mercados, por lo que vemos una oportunidad en que la volatilidad en el COP se incremente, o que la volatilidad de las monedas a nivel global disminuya.

3 Retornos Históricos 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% -5,00% -10,00% -15,00% -20,00% Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sept Oct Nov Dic % -3.85% -2.80% % -1.19% 5.74% 2.64% 2.59% 0.10% 0.21% 0.38% 1.73% -3.21% -4.22% 0.22% % 2.00% 3.51% 0.56% 1.54% -0.83% -0.29% -0.75% 12.23% 2.24% -2.45% 0.70% % 1.19% 5.60% -3.34% % -8.61% 10.46% %

4 : Indicadores Rentabilidades % meses positivos 62.9% Peor rentabilidad mes % Retorno promedio diario anualizado 2.74% Sharpe Ratio Promedio retorno exceso diario anualizado Desviacion estandar retorno exceso diario anualizada -1.33% 17.12% Sharpe Ratio (0.08) Vs. Colcap Beta 7.03% Alpha -1.55% Correlaciones históricas Mercado Colcap TES Banrep 0.041

5 V I G I L AD O SUPERINTENDENCIA FINANCIERA DE COLOMBIA Análisis de flujo

6 Análisis de flujo de caja a la duración del Portafolio Buscamos hacer un análisis de flujo de caja final de las posiciones del portafolio, a octubre de 2015, asumiendo diferentes movimientos de mercado Dada la liquidez del mercado local y las restricciones de la normativa sobre valoración consideramos que nos debemos enfocar en el flujo de caja de la cartera y no en el MTM 6,50% Caminos IBR Camino 1 6,00% 5,50% 5,00% 4,50% 4,00% 3,50% 3,00% 2,50% 2,00% Aug-13 Jan-14 Jun-14 Oct-14 Mar-15 Aug-15 Camino 2 Camino 3 Camino 4 Camino 5 Camino 6 Camino 7 Camino 8 Camino 9 Camino 10 6

7 Análisis de flujo de caja a la duración del Portafolio Independiente del camino de los mercados, los resultados finales del portafolio son altamente positivos y con baja volatilidad, lo que esperamos para un fondo de valor relativo 23 de agosto de 2013 Camino TIR Valor Unidad Caja al Vencimiento Camino % 15,054 10,604,881,608 Camino % 14,789 10,547,666,108 Camino % 14,537 10,429,934,035 Camino % 14,396 10,358,548,725 Camino % 14,917 10,610,909,722 Camino % 14,456 10,409,514,686 Camino % 14,902 10,650,404,126 Camino % 13,697 10,008,051,201 Camino % 15,413 10,711,726,544 Camino % 15,316 10,667,192,147 AUM 7,205,103,736 Valor Unidad 9,685 TES % TES % IBR2yr 4.21% XCCY10yr 6.36% LIBOR 0.39% Spot 1,

8 Análisis de flujo de caja a la duración del Portafolio Los movimientos de MTM en el corto plazo no generan cambios significativos en el flujo de caja al vencimiento 14 de agosto de de agosto de 2013 Camino TIR Valor Unidad Caja al Vencimiento Camino % 14,869 10,556,015,441 Camino % 14,620 10,496,921,617 Camino % 14,378 10,378,761,199 Camino % 14,243 10,307,296,111 Camino % 14,743 10,560,270,172 Camino % 14,300 10,357,134,309 Camino % 14,736 10,598,932,313 Camino % 13,570 9,955,282,505 Camino % 15,207 10,663,877,015 Camino % 15,114 10,619,434,974 Camino TIR Valor Unidad Caja al Vencimiento Camino % 15,054 10,604,881,608 Camino % 14,789 10,547,666,108 Camino % 14,537 10,429,934,035 Camino % 14,396 10,358,548,725 Camino % 14,917 10,610,909,722 Camino % 14,456 10,409,514,686 Camino % 14,902 10,650,404,126 Camino % 13,697 10,008,051,201 Camino % 15,413 10,711,726,544 Camino % 15,316 10,667,192,147 AUM 7,399,419,752 Valor Unidad 9,947 TES % TES % IBR2yr 4.15% XCCY10yr 6.275% LIBOR 0.39% Spot 1, AUM 7,205,103,736 Valor Unidad 9,685 TES % TES % IBR2yr 4.21% XCCY10yr 6.36% LIBOR 0.39% Spot 1,

9 V I G I L AD O SUPERINTENDENCIA FINANCIERA DE COLOMBIA Estrategias de Inversión: Estrategia 1: Diferencial de tasas sobre activos colombianos

10 Estrategia 1: Diferencial de tasas sobre activos colombianos Consiste en arbitrar la curva de tasas de interés local en pesos y la curva de tasas de interés en pesos negociada en Nueva York Operamos el mismo activo, en dos mercados diferentes, sin tener exposición a las tasas de interés Spread TES 2015 vs IRS 2yr 10

11 Estrategia 1: Diferencial de tasas sobre activos colombianos La tasa IBR de 1 día sigue la tasa de Banrep sin distorsiones, lo que muestra que no hay presiones por liquidez en el corto plazo IBR vs Banrep 11

12 Estrategia 1: Diferencial de tasas sobre activos colombianos La tasa de 2yrs de TES se ha incrementado en más de 150bps aunque: El Banco de la Republica no ha aumentado tasas El mercado espera que el Banrep este quieto por el resto del año hasta el primer trimestre de 2014 Los datos muestran una inflación controlada Los datos muestran una economía que está creciendo por debajo de su potencial TES 2015 vs IRS 2yr 12

13 Estrategia 1: Diferencial de tasas sobre activos colombianos En Colombia los bonos locales han sobre-reaccionado Spread Bono soberano 2yr vs IRS 2yrs (10) (30) (50) (70) (90) 2-Jan-13 2-Feb-13 2-Mar-13 2-Apr-13 2-May-13 2-Jun-13 2-Jul-13 2-Aug-13 Colombia Mexico USA 13

14 V I G I L AD O SUPERINTENDENCIA FINANCIERA DE COLOMBIA Estrategias de Inversión: Estrategia 2: Empinamiento curva de rendimientos Buscamos aprovechar lo que consideramos un error en la forma de curva de tasas de interés sin tomar exposición a los niveles

15 Estrategia 2: Empinamiento curva de rendimientos El movimiento de los mercados de los últimos meses se ha dado por las expectativas que la FED empiece a REDUCIR el ritmo de su política expansionista: Los mercados internacionales no asumen que la FED suba tasas en el corto plazo En USA esto generó un empinamiento de la curva de tasas de interés Movimiento menor a 15 pbs en 2 años y 115 pbs a 10 años. Curva de tasas de interés en USA 15

16 Estrategia 2: Empinamiento curva de rendimientos En México también se presentó un empinamiento en la curva de tasas de interés, acorde a lo observado en el mercado de USA: La curva subió 32pbs en el nodo de 2 años La curva subió 183pbs en el nodo de 10 años de la curva de tasas de interés. Curva de tasas de interés en México 16

17 Estrategia 2: Empinamiento curva de rendimientos La curva en Colombia no se ha empinado sino que ha subido independientemente del plazo En los nodos de 2 y 3 años subidas cercanas a 150bps aunque los participantes del mercado esperan que el BanRep mantenga inalteradas las tasas por lo que resta del año. El BanRep ha dado indicaciones que no esta planeando subir tasas. 17

18 Estrategia 2: Empinamiento curva de rendimientos La tasa de 2 años de TES se ha incrementado en más de 150pb aunque: El Banco de la Republica no ha aumentado tasas El mercado espera que el BanRep este quieto por el resto del año hasta el primer trimestre de 2014 Los datos muestran una inflación controlada Los datos muestran una economía que está creciendo por debajo de su potencial TES 2015 vs IRS 2yr 18

19 Estrategia 2: Empinamiento curva de rendimientos La parte corta de la curva tampoco se ha movido de forma coherente Los precios de los TES de la parte corta de la curva no esta acordes con las expectativas de los agentes del mercado TES 2016 vs TES

20 Estrategia 2: Empinamiento curva de rendimientos Los precios de mercado actualmente no reflejan las expectativas. Estas son algunos posibles caminos para la tasa de intervención que se ajustan al precio de los títulos TES 15 y TES 16. El incremento de tasas entre Oct-15 y Jun-16 no es lo esperado por el mercado. Caminos Tasa de Intervención 8,50% 8,00% 7,50% 7,00% 6,50% 6,00% 5,50% 5,00% 4,50% 4,00% 3,50% 3,00% Jun-13 Nov-13 Apr-14 Aug-14 Jan-15 May-15 Oct-15 Mar-16 Jul-16 Solución 1 Solución 2 Solución 3 Solución 4 Solución 5 Solución 6 20

21 V I G I L AD O SUPERINTENDENCIA FINANCIERA DE COLOMBIA Estrategia 3: Valor relativo COP vs otras monedas de países emergentes Estrategias de Inversión: El nivel del peso colombiano no ha seguido los movimientos de las monedas emergentes La volatilidad del peso colombiano no es acorde con lo que ha pasado y esta pasando con el mundo Hemos visto que el mercado divisas en Colombia tiene un rezago en reaccionar a movimientos globales Buscamos aprovechar esta oportunidad de valor relativo mediante opciones lo cual nos permite acotar el P&G negativo de la estrategia

22 Estrategia 3: Valor relativo COP Desde 2008 el peso chileno, el real brasilero y el peso mexicano se han devaluado Colombia ha revaluado 22

23 Estrategia 3: Valor relativo COP Este es el caso de muchos países emergentes 23

24 Estrategia 3: Valor relativo COP La dinámica del peso colombiano contra las otras monedas de mercados emergentes se ha acentuado en

25 Estrategia 3: Valor relativo COP La misma dinámica se observa en las volatilidades implícitas del mercado de opciones 25

26 Estrategia 3: Valor relativo COP En 2013 se observa el mismo rezago de la volatilidad implícita de opciones sobre el peso colombiano 26

27 Estrategia 3: Valor relativo COP Desde 2008 el peso colombiano se ha revaluado Los índices que miden el desempeño de diferentes monedas muestran que en general el dólar americano ha ganado valor 125 COP vs Indices /01/ /01/ /01/ /01/ /01/ /01/2013 COP LACI DXY ADXY FXJPEMCI COP LACI DXY ADXY FXJPEMCI 2-Jan Aug Cambio anual -0.69% 3.93% 1.18% 0.00% 3.64% 27

28 V I G I L AD O SUPERINTENDENCIA FINANCIERA DE COLOMBIA Carteras Colectivas Advertencia "Las obligaciones de Profesionales de Bolsa como la sociedad administradora de la cartera colectiva relacionadas con la gestión del portafolio son de medio y no de resultado. Los dineros entregados por los inversionistas a la cartera colectiva no son depósitos, ni generan para la sociedad administradora las obligaciones propias de una institución de depósito y no están amparados por el seguro de depósito del Fondo de Garantías de Instituciones Financieras FOGAFíN, ni por ninguno otro esquema de dicha naturaleza. La inversión en la cartera colectiva está sujeta a los riesgos de inversión, derivados de la evolución de los precios de los activos que componen el portafolio ". Elaboró: Bogotá Calle 93B No Piso 2,4 y 5 PBX: (571) Fax: (571) Barranquilla Cra. 53 No Oficina 602 PBX: (575) Fax: (575) Pereira Avda. Circunvalar No. 8B-51 Of 302 PBX: (576) Fax: (576) Medellín Calle 2 No PBX: (574) Fax: (574) Cali Calle 25N No. 6N-67 PBX: (572) Fax: (572)

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