Observador de Mercados Financieros. SERVICIO DE ESTUDIOS Junio 2015

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1 Observador de Mercados Financieros SERVICIO DE ESTUDIOS Junio 2015

2 Contenido Bancos centrales Mercados monetarios Deuda pública Deuda privada Renta variable Emergentes Divisas NOTA ACLARATORIA Este documento no sigue una línea argumental y no pretende trasladar necesariamente una opinión. Su propósito es mostrar tendencias o reflejar la situación en que se encuentran activos financieros o mercados concretos. Aporta información con la que cada cual pueda obtener sus propias conclusiones. 2

3 Bancos centrales El balance del BCE aumenta más de MM. entre abril y mayo El grueso de las compras son bonos soberanos Aumenta en MM. desde el 9 de marzo 3

4 Bancos centrales Ritmo de compras del QE : millones a la semana El ritmo puede subir o bajar según la liquidez del mercado y, probablemente, según las tensiones que pueda experimentar 4

5 Bancos centrales Fed y analistas coinciden en que habrá subida de tipos en

6 Bancos centrales La inflación cotizada se aleja de los mínimos de diciembre y enero Swap a 5 años dentro de 5 años: Inflación media esperada en el horizonte de 5 años dentro de 5 años. 6

7 Bancos centrales El ajuste del perfil anual de inflación aún tiene recorrido en UEM La inflación anual cotizada se sitúa muy por debajo del objetivo del 2% del BCE hasta

8 M. monetarios El mayor exceso de liquidez presiona a la baja la curva de tipos a corto El tipo Eonia se aproxima al tipo de la Facilidad de Depósito, situándose por debajo de -0,10%. 8

9 M. monetarios Los tipos reales a corto plazo siguen altos, excepto en Japón 9

10 M. monetarios Pocos cambios en las expectativas de tipos, excepto en UK, que se retrasan Subida esperada para oct/15 Subida esperada para dic/15 o ene/16 10

11 M. monetarios Tendencia alcista en la pendiente de EEUU, mientras en UK no despega Se va acercando el momento del inicio de las subidas en EEUU 11

12 Deuda pública Los bonos soberanos ponen fin a una larga tendencia bajista en tires 12

13 Deuda pública Giro brusco al alza en las tires y más intenso en el bono alemán Rentabilidad a 10 años del bono alemán Rentabilidad a 10 años del bono de EEUU Rentabilidad a 10 años del bono español Rentabilidad a 10 años del bono griego 13

14 Deuda pública El bono alemán arrastra al de EEUU, con mayor impacto en plazos largos Problemas de liquidez, exceso de confianza y sobrevaloración explican un movimiento tan brusco 14

15 Deuda pública Valoración absoluta de la deuda pública: muy sobrevalorada Valor justo: Se calcula a partir de la teoría de las expectativas racionales. Se toma el tipo de interés de corto plazo cotizado a futuro, más una prima por liquidez y una prima por riesgo de inflación. 15

16 Deuda pública Valoración relativa de la deuda pública: muy cara frente a la renta variable 16

17 Deuda pública La menor liquidez del mercado de deuda soberana es un problema añadido Indicios de pérdida de liquidez 1 : Reducción del papel de los market makers (límites regulatorios). La liquidez se concentra cada vez más en determinados activos o segmentos del mercado, en detrimento de otros. Caída de los volúmenes de negociación en relación a los saldos vivos. Mayores dificultades para negociar grandes bloques (según encuestas a operadores). La menor liquidez se ha acentuado en el mercado de bonos corporativos. 1 Informe del BIS: Shifting tides-market liquidity and market-making in fixed income instruments (abril 2015). 17

18 Deuda pública La emisión bruta y neta de bonos soberanos en la UEM se reduce Julio, agosto y diciembre suelen ser los meses con una emisión neta más baja o, incluso, negativa 18

19 Deuda pública Las correlaciones son altas entre los bonos soberanos de distintos países La correlación es más baja en los plazos cortos porque están más influidos por las respectivas políticas monetarias. 19

20 Deuda pública y también entre bonos y bolsa Hay pocos activos des-correlacionados Esta circunstancia reduce la eficacia de la diversificación de carteras. 20

21 Deuda pública Las rentabilidades negativas se limitan a los plazos cortos Las tires a 2 años vuelven a situarse por encima del límite de tir para compras del BCE (-0,20%). 21

22 Deuda pública Principales inversores en deuda pública 22

23 Deuda pública Principales inversores en deuda pública de España 23

24 Deuda pública Junio es el mes decisivo para un acuerdo o para un impago de Grecia Grecia ha pactado concentrar en un solo pago, a finales de mes, todos los vencimientos que tenía en el mes de junio. 24

25 Deuda pública Las primas de los CDS de países periféricos no anticipan una ruptura Las elecciones locales y autonómicas no han tenido un impacto duradero en la percepción del riesgo de España vs Italia. 25

26 Deuda pública Rentabilidades más atractivas en bonos de la UE no UEM 26

27 Deuda privada Rentabilidad histórica y actual de los activos de renta fija 27

28 Deuda privada Oferta y demanda global de deuda soberana y renta fija de calidad Emisión neta de bonos soberanos (EEUU, Europa y Japón) Hasta 2017 se espera que se mantenga cierto desequilibrio entre oferta y demanda de bonos. 28

29 Deuda privada Se mantiene la tendencia de mejora en los rating, sobre todo en IG Datos de Bloomberg actualizados el 09/04/15. 29

30 Deuda privada Las tasas de impago y de recuperación apoyan a los bonos corporativos 30

31 Deuda privada Emisiones del sector no financiero en vías de moderación 31

32 Deuda privada La liquidez del mercado de corporativos preocupa cada vez más Dealers vs Fondos de inversión en EEUU Tenencias de bonos (miles de millones de usd) Ojo, la función de los fondos de inversión no es dar liquidez al mercado, la de los dealers sí. 32

33 Renta variable EEUU flojea cerca de máximos, Europa corrige y Japón sigue alcista S&P 500: le fallan las fuerzas en zona de máximos Stoxx 600: corrigiendo el exceso alcista Ibex 35: la corrección amenaza los puntos Nikkei 225: en tendencia alcista hacia los

34 Renta variable Los beneficios en Europa aún están muy lejos de los niveles pre-crisis En EEUU y Japón se han superado y alcanzado, respectivamente 34

35 Renta variable La macro ha perdido fuelle temporalmente como motor de la bolsa Las sorpresas han sido más negativas que positivas en los últimos dos meses y se ha producido un deterioro en el comportamiento de la bolsa europea 35

36 El ciclo económico de crecimiento aún no ha concluido La bolsa anticipa su final con un adelanto medio de un trimestre 36

37 Renta variable El PER forward 1 se mantiene en niveles altos Son múltiplos exigentes que dejan poco margen para decepciones 1 Precio sobre BPA estimado para los próximos 12 meses. 37

38 Renta variable Las primas de riesgo bursátil están cerca de la media histórica o por encima 38

39 Renta variable Las previsiones de BPA son de mejora este año y, sobre todo, el próximo Ya se están revisando al alza las previsiones de 2015! Aún hay dudas sobre la sostenibilidad de motores como la caída del crudo, del euro y de los costes financieros 39

40 Renta variable Las previsiones de BPA Ibex 35 son favorables y razonables Previsiones de Bloomberg para el Ibex 40

41 Renta variable La volatilidad repunta en Europa, pero en EEUU sigue baja Grecia y la subida de los primeros meses de 2015 han aumentado la sensibilidad de los índices europeos 41

42 Renta variable Los indicadores de sentimiento entre neutrales y alcistas La encuesta de Market Vane se hace entre profesionales. Entre estos predomina un sentimiento alcista que se acerca a los niveles más altos de los últimos meses. La encuesta AAII (Asociación Americana de Inversores Individuales) muestra niveles muy similares de alcistas y bajistas. El sentimiento mayoritario es neutral (un 48%). 42

43 Renta variable El dinero no fluye con fuerza a la bolsa, a pesar de su alta rentabilidad La rentabilidad de los accionistas del S&P 500 alcanza el 5% contando dividendos y recompras de acciones. Las empresas cuentan con tesorería récord para mantener las políticas de retribución a accionistas 43

44 Renta variable Las familias y los no residentes, principales inversores en bolsa española 44

45 Emergentes Ratios de valoración de mercados emergentes Los emergentes cotizan con múltiplos muy atractivos con una perspectiva de LP 45

46 Emergentes Cae la volatilidad, la macro flojea y las bolsas emergentes corrigen 46

47 Divisas El euro en perspectiva Ciclos intermedios % +21% -20% +23% -18% +15% -25% 47

48 Divisas Principales divisas frente al euro 48

49 Divisas Valoración fundamental del euro 49

50 Divisas Valoración fundamental de las principales divisas 50

51 Divisas El rol internacional del euro 51

52 Este Informe tiene carácter meramente informativo y no se pretende, por medio de esta publicación, prestar servicios o asesorar en materia financiera, de inversiones, legal, fiscal o de otro tipo en ningún campo de nuestra actuación, por lo que dicha información no debe tomarse como base para realizar inversiones o tomar decisiones de inversión. La información utilizada para la elaboración del presente Informe ha sido obtenida de fuentes consideradas fiables, no garantizándose su exactitud o concreción. Queda prohibido reproducir, transmitir, modificar o suprimir la información sin previa autorización escrita de Bankia.

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