Hipótesis o planteamiento básico

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1 Política Monetaria en República Dominicana El papel de las expectativas en la evasión de la trinidad imposible y la lucha contra la apreciación cambiaria Rolando Reyes Sub-Gerente Técnico Banco Central de la Republica Dominicana Octubre 2007 Hipótesis o planteamiento básico Un choque de expectativas positivas permite evadir temporalmente el problema de la trinidad imposible El efecto de los flujos de capitales puede ser neutralizado si las expectativas de inflación están bien ancladas 1

2 I. Contexto previo a la nueva Política Monetaria Quiebra fraudulenta del Banco Intercontinental, Banco Nacional de Crédito y Banco Mercantil. Intervención Baninter mayo 2003, a un costo de US$2,000 millones (14.5% del PIB). Intensificación de presiones inflacionarias y cambiarias que generaron pérdidas importantes de RIN. Duplicación de la emisión monetaria I. Contexto previo a la nueva Política Monetaria Incremento en las tasas de interés por la falta de confianza en las decisiones de política monetaria. El rescate bancario incrementó el déficit cuasi-fiscal del BC a un 3.85% del PIB en junio de

3 Emisión Monetaria, Inflación y Tipo de Cambio (Ene-2002/Dic-2004) 1er. Acuerdo FM I Quiebra BANINTER Elecciones Presidenciales 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 )Emisión M onet aria Tot al (M 0 Inf lación anualizada Tipo de cambio II. Nueva estrategia de Política Monetaria Esquema de política basado en metas monetarias explícitas a partir de la firma del Acuerdo Stand By con el FMI en enero de 2005, con el objetivo de romper la inercia inflacionaria. Una vez eliminado el exceso de liquidez y anclado las expectativas la estrategia de política monetaria entró en una fase de ajuste fino. 3

4 70.0 Evolución Corredor de Tasas de Interés Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04 Jul-04 Ago-04 Sep-04 Oct-04 Nov-04 Dic-04 Ene-05 Feb-05 Mar-05 Abr-05 May-05 Jun-05 Jul-05 Ago-05 Sep-05 Oct-05 Nov-05 Dic-05 Ene-06 Feb-06 Mar-06 Abr-06 May-06 Jun-06 Jul-06 Ago-06 Sep-06 Oct-06 Nov-06 Dic-06 Ene-07 Feb-07 Mar-07 Abr-07 May-07 Jun-07 Jul-07 Ventanilla Lombarda Depósitos Remunerados Interbancaria Introducción de dos nuevos instrumentos de política monetaria: Tasa de Depósitos Remunerados de Corto Plazo (Overnight) y Ventanilla Lombarda. 130,000 Base Monetaria Observada - Meta Base Monetaria Acuerdo - FMI ( ) 120, , ,000 90,000 80,000 70,000 60, Ene Feb Mar abr.-05 (En millones de RD$) 25-may jun Agost Sept oct Nov Dic Ene Feb Mar May Jun Jul Agos Sept oct Nov Ene Feb Mar Abr Mayo Junio07 2-Agosto07 Base Monetaria observada Meta Base Esquema de política basado en metas monetarias explícitas a partir de la firma del Acuerdo Stand By con el FMI en enero de 2005, con el objetivo de romper la inercia inflacionaria. 4

5 Inflación Anualizada con Respecto a Meta % % 7.0 % 6.0 % % 4.0 % (2.0) Ene-05 Mar-05 May-05 Jul-05 Sep-05 Nov-05 Ene-06 Mar-06 May-06 Jul-06 Sep-06 Nov-06 Ene-07 Mar-07 May-07 Jul-07 El principal objetivo de la política monetaria es el mantenimiento de una baja tasa de inflación. 220,000 Valores en Circulación y Tasa de Interés de la Subasta Valores en Circulación 15.9 Tasa , , , , ,000 - Dic-05 Ene-06 Feb-06 Mar-06 Abr-06 May-06 Jun-06 Jul-06 Ago-06 Sep-06 Oct-06 Nov-06 Dic-06 Ene-07 Feb-07 Mar-07 Abr-07 May-07 Jun-07 Jul-07 Ago-07 El instrumento principal para la ejecución de la política monetaria son las operaciones de mercado abierto. 5

6 III. Experiencia Dominicana en Materia de Política Cambiaria Importancia de las expectativas Evolución del Tipo de Cambio (2004) Elecciones presidenciales Cambio de autoridades monetarias Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic III. Experiencia Dominicana en Materia de Política Cambiaria Rol de los flujos de capitales Tipo de Cambio IED Con los efectos de la crisis, cayó el monto de IED. Es notable la recuperación de la misma, a la vez que se estabiliza el tipo de cambio. 6

7 RIN, Tipo de Cambio Oficial y Emision Monetaria junio septiembre , ,60 1, ,20 en millones de US$ 1, Jun-03 Oct-03 Feb-04 Jun-04 Oct-04 Feb-05 Jun-05 Oct-05 Feb-06 Jun-06 Oct-06 Feb-07 Jun RIN líquidas TC Oficial EM RIN e Índice de tipo de cambio real Bilateral con EEUU Junio Septiembre , , , ,20 en millones de US$ 1, Jun-03 Oct-03 Feb-04 Jun-04 Oct-04 Feb-05 Jun-05 Oct-05 Feb-06 Jun-06 Oct-06 Feb-07 Jun-07 RIN líquidas TC REAL 7

8 RIN e Índice de tipo de cambio real FMI Junio Septiembre , ,60 1, ,20 en millones de US$ 1, Jun-03 Oct-03 Feb-04 Jun-04 Oct-04 Feb-05 Jun-05 Oct-05 Feb-06 Jun-06 Oct-06 Feb-07 Jun-07 0 RIN líquidas TC REAL RIN, Tipo de Cambio extrabancario y Emision Monetaria junio septiembre , ,60 1, ,20 en millones de US$ 1, Jun-03 Oct-03 Feb-04 Jun-04 Oct-04 Feb-05 Jun-05 Oct-05 Feb-06 Jun-06 Oct-06 Feb-07 Jun RIN líquidas TC Extrabancario EM 8

9 IV. Experiencia Dominicana en Materia de Política Cambiaria Por qué no una meta cambiaria? Trinidad imposible produciría crecimiento base monetaria si se quiere mantener tipo de cambio cercano al equilibrio. Importancia de los no transables. PT de tipo de cambio tiene magnitud importante, pero es asimétrico. TABLA No. 1: ESTIMACIONES DE PASS-THROUGH PARA REPÚBLICA DOMINICANA Autor (es) Pass-Through Corto Plazo Largo Plazo Frecuencia Periodo de Estudio González y Lora (1999) 56 (1 periodo) -- Anual Díaz (1999) 52 (1 periodo) -- Trimestral 1990:1-1998:4 Vázquez (2003) 24 (1 periodo) 49*, 84** Trimestral 1985:4-2001:3 Williams y Adedeji (2004) 37 (1 periodo) -- Trimestral 1991:1-2002:4 Vázquez (2006) 21 (2 periodos) 82 Mensual 1982: :12 Medina (2006) 26 (1 periodo) -- Trimestral 1992:1-2006:2 Hernández (2006) -- 71**, 86*** Trimestral 1985:1-1988:2 y 1990:3-2004:4 Fuentes y Mendoza (2007) 29 (1 periodo) 47 Trimestral 1992:1-2006:1 Notas: Las cifras de PT son puntos porcentuales de una devaluación de 100 por ciento. *Utilizando MICO, **Utilizando MCE, ***Utilizando Johansen V. Consideración de un nuevo cambio en la Estrategia de Política Monetaria A pesar del éxito de metas monetarias, se ha observado un deterioro gradual en la relación entre los agregados monetarios y la inflación. Dada esta inestabilidad se hace necesario explorar alternativas de política monetaria en el mediano plazo, entre las que se encuentra el esquema de metas de inflación (5.0) (10.0) (2.0) (15.0) (20.0) Ene-02 Mar-02 May-02 Jul-02 Sep-02 Nov-02 Ene-03 Mar-03 May-03 Jul-03 Sep-03 Nov-03 Ene-04 Mar-04 May-04 Jul-04 Sep-04 Nov-04 (4.0) (6.0) (8.0) Ene-05 Mar-05 May-05 Jul-05 Sep-05 Nov-05 Ene-06 Mar-06 May-06 Jul-06 Sep-06 Nov-06 Ene-07 Mar-07 May-07 Jul-07 TC Inflación TC M1 TC Inflación TC M1 9

10 V. Consideración de Nueva Estrategia de Política Monetaria Inflación Promedio de los 5 años anteriores a EMI AMERICA LATINA Inflación Promedio de los 5 años durante EMI Chile Brasil México Colombia Perú RESTO DEL MUNDO Nueva Zelanda Canadá Israel Ingleterra Suecia Finlandia Australia España Corea Rep. Checa Polonia Suiza Tailandia Sur Africa Islandia Noruega Filipinas Al analizar la cantidad significativa de países que han implementado este régimen a partir de los años noventa nos damos cuenta de que exhiben una significativa disminución de la inflación, un adecuado ritmo de crecimiento y una estabilidad económica apreciable. VI. Conclusión A pesar de la entrada de capitales, la política monetaria ha podido controlar la inflación y el tipo de cambio, ya que el anclaje de las expectativas ha permitido un crecimiento no inflacionario de la base monetaria. La Ley Monetaria está en proceso de modificación para otorgar aún más independencia a las autoridades monetarias y darle mayor importancia a la rendición de cuentas. Para el éxito de la aplicación del esquema de IT, lo fundamental es el compromiso de las autoridades monetarias y su capacidad para planear y dirigir el cambio institucional requerido luego de la adopción de una estrategia de metas de inflación. 10

11 Política Monetaria y Cambiaria en República Dominicana Lic. Rolando Reyes Luna Sub-Gerente Técnico Banco Central de la Republica Dominicana Octubre

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