FUNDAMENTOS PARA EL DESARROLLO DEL MERCADO DE DERIVADOS EN COLOMBIA

Transcripción

1 SUPERINTENDENCIA DE VALORES DE COLOMBIA FUNDAMENTOS PARA EL DESARROLLO DEL MERCADO DE DERIVADOS EN COLOMBIA Noviembre de 2002

2 ÍNDICE 1. OPERACIONES A PLAZO 2. ASPECTOS PRÁCTICOS DE LA CONFORMACIÓN DE UN MERCADO ORGANIZADO 3. REFLEXIONES SOBRE LAS CONDICIONES ACTUALES PARA EL DESARROLLO DE UN MERCADO DE DERIVADOS

3 ÍNDICE 1. OPERACIONES A PLAZO

4 OPERACIONES A PLAZO Se considera operación a plazo la compra y venta en bolsa cuando al momento de ser celebrada se pacte que su cumplimiento se realizará en una fecha posterior de la que correspondería si se hubiera realizado de contado, y en todo caso, no después de 365 días.

5 MODALIDADES OP DE CUMPLIMIENTO EFECTIVO Son las Operaciones a Plazo en las cuales el vendedor y el comprador se obligan irrevocablemente, el primero a entregar en la fecha de cumplimiento de la operación los valores vendidos y el segundo a pagar en dicha fecha el precio pactado.

6 MODALIDADES OP DE CUMPLIMIENTO FINANCIERO Son contratos que permiten establecer el precio de compra o de venta de un activo en el futuro y de esta manera protegerse de las variaciones en los precios del subyacente. En las OPCF el cumplimiento se hace únicamente con la entrega del diferencial en dinero entre el precio pactado en la operación a plazo y el precio de mercado del valor correspondiente.

7 OBJETO NEGOCIACION OPCF Subyacentes: TES Indices bursátiles Indices de divisas TRM- Indices de rentabilidad. Plazo. No mayor de un año.

8 CUMPLIMIENTO FINANCIERO VENDEDOR FUTURO HOY COMPRADOR Realizado por la BVC

9 CUMPLIMIENTO FINANCIERO VENDE PRECIO DE MERCADO $ DIFERENCIAL PM < PP 1 GIRO COMPRA PRECIO PACTADO Realizado por la BVC

10 CARACTERÍSTICAS OPCF Controlan la exposición al riesgo de variación en el precio de las acciones, en las tasas de interés y de cambio. Condiciones estandarizadas (subyacentes, volumen, vencimiento y garantías. Exigen la constitución de garantías básicas y de variación. El cumplimiento puede ser anticipado a voluntad de las partes.

11 ESPECIFICACIONES TECNICAS OPCF CARACTERÍSTICAS ESTANDARIZADAS DE LOS CONTRATOS CONTRATO DE TRM Subyacente TRM DTF NA/TA Valor Nominal US$ $ Vencimientos abiertos 6 6 Garantía Básica 7% 2% CONTRATO DE DTF Días de Cumplimiento 3er miercoles del mes 3er lunes del mes Cantidad Mínima a negociar 1 1 Forma de negociación Precio ( $ x US$) Precio porcentual Forma de liquidación TRM vigente DTF NA/TA vigente Último día de negociación 4o. día hábil anterior al 2o. viernes anterior vencimiento al vencimiento. Apertura de Vencimientos Día hábil siguiente al último Día hábil siguiente al último día de negociación de un día de negociación de un vencimiento vencimiento Horario de Negociación De 8:00 a.m. a 1:00 p.m. De 8:00 a.m. a 1:00 p.m. Horario de Cumplimiento Hasta las 3:00 p.m.del día de Hasta las 3:00 p.m.del día de cumplimiento cumplimiento

12 GARANTIAS OPCF Garantía básica: Constituida por comprador y vendedor. Se determina como un porcentaje del tamaño o valor nominal del contrato. Garantía de variación: Se constituye por un cambio en los precios de mercado en relación con el precio pactado. Se determina diariamente mediante valoración a mercado. Sí valor mdo > precio pactado garantiza el vendedor Sí valor mdo < precio pactado garantiza el comprador Activos que se pueden recibir en garantía: Efectivo y TES. Diariamente se determina la garantía de variación, mediante la valoración a mercado. Administración: La realiza el administrador del sistema

13 REGIMEN DE GARANTIAS OPCF OPCF / Índices Bursátiles: Garantia Básic = 10% (valor operación). OPCF / TES o Indices de rentabilidad de títulos de renta fija: Garantía básica (C V) = Dependiente del plazo al vencimiento del activo subyacente. 2% < 92 días 3% días 4% días.

14 ADMINISTRACION DE GARANTIAS EN EL SISTEMA TRANSACCIONAL GARANTÍA BÁSICA GARANTÍA DE VARIACIÓN GARANTÍA ADICIONAL VALORACIÓN DIARIA DE POSICIONES GARANTÍA EN DINERO Y TÍTULOS DE RIESGO EMISOR MÍNIMO VALORACIÓN A PRECIOS DE MERCADO DE GARANTÍAS

15 AJUSTE DE GARANTÍA $ VALOR DE MERCADO 100% GARANTÍA BÁSICA 50% AJUSTE DE GARANTÍA TIEMPO SOPORTE DE GARANTÍA Realizado por la BVC

16 VOLUMENES NEGOCIADOS MEC LAS OPCF HAN IDO GANANDO TERRENO! OPERACIONES CUMPLIMIENTO FINANCIERO TRM AÑO NUMERO DE FIRMAS NUMERO DE CONTRATOS VALOR MLLS $ Fuente: Sistema de Información Supervalores. Cálculos División Estudios Económicos

17 COMPARACIÓN OPCF - FORWARDS OPCF FORWARDS Contrato estandarizado. El cumplimiento puede ser anticipado por acuerdo entre las partes. La liquidación se efectúa por medio de la realización de una operación contraria. Garantía básica y de variación. No respaldados por una cámara de compensación (riesgo de contraparte) Contratos hecho a la medida. Cumplimiento no puede anticiparse. Por ser contratos hechos a la medida la liquidación de la operación no es factible. No se constituyen garantías. No respaldados por una cámara de compensación (riesgode contraparte)

18 VENTAJAS Y DESVENTAJAS VENTAJAS Menos costosos que los forwards (spread). Sistema de Garantías Liquidación Anticipada DESVENTAJAS Ausencia de tasa de interés de referencia de largo plazo Riesgo de contraparte

19 ESPECIFICACIONES TÉCNICAS OPCF

20 LAS OPERACIONES DE CUMPLIMIENTO FINANCIERO EN COLOMBIA CONSTITUYEN EL PRIMER AVANCE PARA EL DESARROLLO DEL MERCADO DE DERIVADOS...

21 ÍNDICE 2. ASPECTOS PRÁCTICOS DE LA CONFORMACIÓN DE UN MERCADO ORGANIZADO

22 FUNCIONES MERCADO: Negociación. Divulgación de información. CÁMARA: Compensación. Liquidación. Administración de garantías. Asumir riesgo de contraparte. Funciones que no serían asumidas por la BVC.

23 CÁMARA DE COMPENSACIÓN. Desde el punto de vista jurídico, los contratos negociados en un mercado organizado no se realizan entre las dos partes intervinientes, sino entre cada una de ellas y la Cámara de Compensación. De esta manera, la Cámara se hace responsable, ante el poseedor de derechos, de las obligaciones generadas por el mencionado contrato, asumiendo el riesgo de contraparte. La BVC no asumiría el riesgo de contraparte, el cual sería asumido por ambas partes de la negociación; únicamente serviría como administradora de las garantías.

24 MEFF - CÁMARA DE COMPENSACIÓN Garantiza el buen fin de las operaciones constituyéndose como contraparte en todas las operaciones Comprador Vendedor Intermed. Miembro C Intermed. Miembro C Mercado y Cámara de Compensación Mecanismos alternativos para salvaguardarse de un incumplimiento: Cancelación en la condición de intermediario miembro de la cámara de compensación y accionista. Acceso restringido a la categoría de Miembro Gestión de las liquidaciones y de las garantías. BVC?

25 PARTICIPANTES DIRECTOS - MEFF Negociador: Negocia directamente en el mercado, por cuenta propia o de clientes. Liquidador: Además de ser negociador, responde ante la Cámara solidariamente por el cumplimiento de las obligaciones de constitución y mantenimiento de garantías. Debe establecer un acuerdo con un Custodio para el depósito de garantías. Liquidador Custodio: Además de las funciones de Miembro liquidador, recibe, acepta y custodia las garantías propias, de sus clientes y de los Miembros con los que así lo haya acordado. Creador de mercado: Puede serlo cualquier categoría de miembro, siendo su

26 DIAGRAMA DE LA OPERATIVA DE MEFF Cliente Miembro Liquidador Custodio Confirmación Garantía Constituida Ordenes Depósito en Garantía Depósito en Garantía Informe de garantía MEFF F Informes: Garantías, Liquidaciones, etc.. Banco de España Interm. Miembros Abono/Cargo de Liquidación Orden de pago

27 DIAGRAMA DE LA OPERATIVA BVC Ordenes Sistema electrónico de negociación Cliente Confirmación Negociador Confirmación Depósito en Garantía Depósito en Garantía Confirmación ALTERNATIVAS: Sistemas de negociación: MEC o SEN. Sistemas de Compensación: BVC o nueva sociedad. Cámara de Compensación

28 ÍNDICE 3. REFLEXIONES SOBRE LAS CONDICIONES ACTUALES PARA EL DESARROLLO DE UN MERCADO DE DERIVADOS

29 OBJETIVO Establecer un marco regulatorio que permita desarrollar el mercado de derivados, en la primera fase sobre TES, mediante la fijación de requerimientos básicos para estructurar y operar una Bolsa de Futuros, crear la Cámara de Compensación, establecer los requisitos para los operadores y fijar las características de los subyacentes.

30 OBJETIVOS BOLSA FUTUROS Suministrar lugar o sistema transaccional adecuado para la negociación de contratos de derivados (estructura aprobada por SV). Garantizar la adecuada formación de precios (desarrollo sistemas de información por parte de la bolsa) Facilitar mediante la negociación activa la transferencia del riesgo de los subyacentes Controlar los riesgos y los aspectos operacionales (Códigos de buen gobierno, reglamentos, autorregulación,instructivos, controles, etc). Asegurar el cumplimiento de las normas y los códigos del Buen Gobierno.

31 OBJETIVOS CÁMARA COMPENSACION Proveer un sistema de compensación (Cómite márgenes, negociación, financiero y disciplinario) Actuar como contraparte en las operaciones sobre contratos Realizar la liquidación diaria de operaciones Realizar pago y cobro de márgenes Administrar las garantías expedidas

32 TRABAJO CONJUNTO SV-BOLSA Evaluación de la viabilidad de crear un mercado de futuros y del grado de madurez del mercado colombiano para su adecuado desarrollo. Cómo crear las condiciones para el desarrollo de un mercado de derivados? Creación y estímulo al mercado de derivados para deuda pública 0peraciones de opciones con acciones

33 DEFINICIONES EN LA NORMATIVIDAD NEGOCIADORES Capital requerido Clases de negociadores Clases de posiciones y límites INSTRUMENTOS A NEGOCIAR Futuros sobre TES (estandarización del subyacente, plazo, monto, vencimiento, tasa, tamaño contrato, etc). Definición de contratos

34 mayores emisiones. OBSERVACIONES PROPUESTA BVC VENCIMIENTO TES ESPECÍFICO El subyacente de un futuro sobre Ti debe ser: Líquido, volátil, tener continuidad en el cálculo y en la formación de precios, etc. No es conveniente armar un futuro sobre emisiónes ilíquidas, ya que favorece la segmentación y la ineficiente formación de precios. PUNTO DE LA CETES. Los futuros sobre tasas de interés, deben construirse sobre subyacentes que tengan formación de precios en el mercado. Al tener la curva un tratamiento estadístico, imposibilitaría la perfecta formación de precios y daría lugar a arbitrajes. BONO NOCIONAL. Este contrato no satisface las necesidades de cubrimiento en el mercado, ya que los títulos más transados son los de más largo plazo, los cuales representan las

35 COMENTARIOS FUTUROS SOBRE TASA DE INTERÉS Si no hay una curva de valoración del subyacente adecuada, es imposible crear un buen mercado de derivados. La liquidez reflejará las observaciones sobre la curva; por lo tanto, éste aspecto es primordial. La calidad en la información es vital. El mercado de derivados lo hacen dos partes: quien cubre y quien especula; por ello, debe existir una plena concepción del riesgo que involucra la operación. El efecto rebaño que se evidencia en los mercado subdesarrolados no es un buen síntoma para la conformación de estos mercados derivados.

36 ACCIONES EN EL CORTO PLAZO Desarrollo de un mercado líquido de derivados OTC Bibor FRAs y Swaps Acompañar a los actores interesados incluidos la BVC en el diseño del mercados: agentes, mercado y Cámara de compensación Introducir primeros contratos basados en la experiencia con OPCF y consideraciones de liquidez. Ajustes en normas de valoración, impuestos, contabilización y capital regulatorio