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1 Fondos Mutuos Estados Unidos: MARKET TIMING & AFTER HOURS TRADING. Eliot Spitzer, Fiscal General de Nueva York, informó el 3 de septiembre pasado que su oficina contaba con evidencia acerca de prácticas ilegales e impropias, que podrían generar serios perjuicios a los inversionistas de fondos mutuos estadounidenses. Canary Capital Partners LLC (Canary), un hedge fund, así como otras compañías relacionadas y Edward J. Stern, Managing Principal de las mismas, han sido acusadas de implementar y ejecutar operaciones a través de dos esquemas cuestionados por la Fiscalía, que involucran la participación de diversos managers de fondos mutuos registrados en Estados Unidos, algunos de los cuales cuentan con fondos aprobados por la CCR. En virtud de lo anterior, Canary acordó restituir US$ 30 millones derivados de utilidades generadas de manera ilícita, así como pagar una multa que asciende a US$ 10 millones. Los esquemas de trading investigados por el fiscal son los siguientes: Late Trading o After Hours Trading, consiste en adquirir cuotas de un fondo mutuo al precio calculado a las 4 pm, una vez que ha cerrado el mercado. Esta práctica es ilegal ya que viola la Martin Act, así como las regulaciones de la Securities and Exchange Commission (SEC) respecto a foward net asset value. La normativa estadounidense establece que las ordenes de adquisición o rescate de cuotas presentadas antes de las 4 pm, serán ejecutadas al precio determinado a ese día a la hora de cierre del mercado; mientras que aquellas operaciones que se lleven a cabo con posterioridad, serán valoradas al precio que corresponda al día siguiente. Spitzer, señaló que autorizar el late trading era equivalente a permitir apostar en una carrera de caballos una vez que éstos habían cruzado la línea de llegada. Market Timing, esta técnica de inversión corresponde a operaciones de corto plazo o in and out trading de cuotas de fondos mutuos. El objetivo de esta práctica es explotar las ineficiencias derivadas de los procedimientos de valoración de la cartera de los fondos mutuos; específicamente, aquellos que invierten en mercados internacionales o en instrumentos ilíquidos. La estrategia de inversión considera que ciertos fondos mutuos utilizan un stale price para valorizar sus activos, el cual no refleja el fair value de los mismos al momento de cálculo del valor de las cuotas.

2 Si bien está práctica no es ilegal, es considerada impropia o no deseable, ya que los fondos mutuos son instrumentos de inversión de largo plazo que, en opinión de la fiscalía, debieran orientarse a inversionistas de tipo buy and hold. La investigación desarrollada por la Fiscalía de Nueva York, respecto a las transacciones ha permitido establecer que Bank of America, Janus Capital Group y Bank One, managers que cuentan con fondos mutuos aprobados por la CCR, así como Security Trust Company y Strong Capital Management; se encontrarían involucrados y habrían facilitado a Canary llevar a cabo sus operaciones. Cabe destacar que, hasta el momento, no se ha interpuesto ninguna demanda, ni existe algún tipo de acusación formal o sanción contra estas entidades; solamente Canary ha sido objeto de tales procedimientos. El grado de participación de las distintas compañías no es el mismo, al analizar el contenido de la demanda interpuesta contra Canary, se observa lo siguiente, respecto a las firmas cuyos fondos cuentan con aprobación de la CCR: Bank of America & Banc of America Securities. De acuerdo a lo establecido en el documento, Bank of America habría instalado un software específico en los sistemas de Canary que permitirían al hedge fund llevar a cabo operaciones de late trading en los fondos de la firma, específicamente, en aquellos pertenecientes al grupo Nations Funds, los que no han sido aprobados por la CCR. Por otra parte, el banco habría autorizado a Canary a implementar una estrategia de tipo market timing respecto a sus fondos mutuos, financiando mediante una línea de crédito de US$ 300 millones estas transacciones. En compensación, Canary habría realizado inversiones de largo plazo en fondos de bonos de la compañía por un valor comprendido entre US$ 20 millones y US$ 30 millones. Adicionalmente, el hedge fund, habría pagado un wrap fee equivalente al 1% de los activos invertidos, por concepto de servicios de adviser que nunca se habrían efectuado, así como un 1,5% de comisión con respecto al total de inversiones realizadas en otros fondos distribuidos por Bank of America. Del mismo modo, el banco habría recibido pagos extraordinarios por concepto del financiamiento de las operaciones de la entidad, así como por comisiones relacionadas con transacciones de instrumentos derivados llevadas a cabo por Canary. Las operaciones de Canary no afectarían a Bank of America Global Liquidity U.S. Dollar Fund, fondo registrado en Irlanda que cuenta con la aprobación de la CCR. Bank of America ha informado que se encuentra colaborando con las autoridades y reguladores con el propósito de esclarecer los hechos señalados.

3 Sin perjuicio de lo anterior, el Board of Trustees de Nations Funds, ha dispuesto las siguientes acciones: Valoración independiente: Los independent trustee del fondo contratarán una firma independiente para evaluar si ha existido algún impacto monetario en cualquiera de los fondos en los cuales el adviser hubiese autorizado un acuerdo discrecional de market timing. Evaluación de las prácticas de fund management: Los independent trustees analizarán si existen instancias adicionales que se consideren apropiadas para garantizar a los aportantes que sus inversiones son administradas en pos de sus intereses. Las medidas podrían considerar la contratación de un experto independiente responsable de revisar los procesos y procedimientos empleados por Nations Funds y sus service providers para constatar si estos se enmarcan dentro de las highest industry practices. Revisión continua de late-day trading: Bank of America ha confirmado a los independent trustees de los fondos que se encuentra investigando diligentemente las materias relacionadas con actividades de late trading y que continuará este proceso hasta que esta materia se aclare. No obstante lo anterior, el board, con la colaboración de una firma independiente que será contratada, llevará a cabo su propia evaluación, considerado los resultados del proceso desarrollado por el banco, y poniendo en práctica las acciones que considere adecuadas. Por su parte, Bank of America ha comunicado que adoptará las siguientes medidas: Restitución a los aportantes de Nations Funds: En caso que la firma independiente, contratada por los trustees de los fondos, determine que los inversionistas de Nations Funds se han visto afectados negativamente debido a acuerdos de market timing, el adviser dispondrá de la restitución apropiada de dichos recursos. Asimismo, se restituirán los recursos, en caso de comprobarse que han existido perjuicios derivados de operaciones de tipo late trading. Reembolso de comisiones: El adviser devolverá a los fondos, que han sido objeto de market timing, todas las comisiones de tipo management y advisory fees, que ha recibido por concepto de tales acuerdos. Esta medida se adoptará aun cuando se determinase que no ha existido un impacto negativo en los intereses de los inversionistas producto de este comportamiento. Continuar cooperando con las autoridades gubernamentales y regulatorias: Bank of America continuará brindando su total cooperación a las autoridades de manera de aclarar total y completamente los hechos, demostrando su constante compromiso en pos de alcanzar el best interest de los aportantes de Nations Funds. Asimismo, el banco promoverá y apoyará, regulaciones que uniformen las prácticas de market timing en la industria de fondos mutuos.

4 Janus Capital Group. En el caso de Janus, la investigación establecería que la firma habría permitido a Canary la posibilidad de realizar market timing en sus fondos registrados en Estados Unidos, así como en aquellos pertenecientes al fondo irlandés Janus World Funds Plc, doce de los cuales cuentan con la aprobación de la CCR. No obstante, el prospecto de los fondos señala que el manager tomará medidas para evitar tales prácticas. Canary se habría comprometido a realizar y mantener inversiones de largo plazo en fondos de bonos y money market de la compañía. Janus ha destacado que la investigación desarrollada por la fiscalía no ha involucrado a la firma con prácticas de after hours trading. Sin embargo, y a pesar que la compañía no ha sido acusada de any wrong doing, Janus ha eliminado cualquier práctica de market timing discrecional, se encuentra reconsiderando sus políticas y ha ampliado las instancias para evitar que estos comportamientos se repitan. Asimismo, ha señalado que las actividades de market timing no constituyen una práctica habitual para Janus, destacando que el total de inversiones relacionadas con market timers es menor a 0,50% del total de los activos under management de la compañía. No obstante lo anterior, Janus ha implementado las siguientes medidas para asegurar a los inversionistas que su confianza y participación en fondos de la firma se encuentra resguardada: El comité de auditoría de los fondos, compuesto por independent trustees, contratará una firma externa para evaluar si ha existido un impacto negativo en cualquiera de los fondos en los cuales se ha autorizado discretionary market timing. Janus reembolsará todas las comisiones recibidas por concepto de management y advisory fees recibidos en el marco de dichos acuerdos de market timing. En caso que el comité de auditoría establezca que los acuerdos mencionados han perjudicado los intereses de los aportantes, en cualquier modo, se efectuarán correcciones adicionales. Janus continuará colaborando estrechamente con los reguladores y apoyará una normativa tendiente a regular y restringir el market timing en fondos mutuos. La compañía considera que esta medida sólo será efectiva si es aplicada a todos los fondos mutuos e intermediarios, así como a la industria de hedge funds que no se encuentra regulada.

5 Bank One. El manager habría otorgado un préstamo de US$ 15 millones a Canary para financiar sus operaciones de market timing con diversos fondos de la firma, tres de los cuales se encuentran aprobados por la CCR; One Group International Equity Index Fund, One Group Mid Cap Growth Fund y One Group Mid Cap Value Fund, registrados en Estados Unidos y pertenecientes a One Group Mutual Funds. Por otra parte, Bank One habría recibido comisiones fuera del rango de mercado por el financiamiento otorgado a Canary. El banco ha informado que, al 12 de septiembre, se encuentra preparando un press release, respecto a esta materia, que aun no ha sido publicado. Con posterioridad, diversos medios de comunicación internacionales, han informado que la investigación estaría sólo en una fase inicial y que se habrían ordenado diligencias que involucrarían a otros fondos mutuos tales como Invesco Funds Group, Prudential Securities y Vanguard Group, sin brindar mayores detalles o antecedentes acerca del tenor de las mismas. CPZ Septiembre 2003

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