Resumen. Económico FONDO FONDO FONDO. Estimado(a)

Transcripción

1 Resumen Económico Estimado(a) Abril fue un período intenso para el Equipo de Inversiones ya que habitualmente es en este mes cuando las Sociedades Anónimas y los Fondos de Inversión convocan a juntas de accionistas o asambleas de aportantes. Son instancias claves para representar los intereses de nuestros ahorrantes, y en las que participamos activamente para elegir directores idóneos y, entre otras materias, exigir auditores externos que cumplan su labor de manera impecable, mejorando sustancialmente el funcionamiento de los gobiernos corporativos. Es así como en abril gran parte del trabajo del equipo Renta Variable Local estuvo concentrado en representar a nuestros clientes en más de 50 juntas de accionistas en las que pudimos elegir a cerca de 25 directores independientes. Al analizar el comportamiento de nuestras inversiones durante abril, se observa que los resultados fueron positivos en la mayor parte de los Multifondos, lo que se debe principalmente a un buen desempeño de la renta fija, tanto local como internacional. En el caso de la renta fija local, durante el mes se observo una considerable caída en las tasas nominales y reales, lo que derivó en una apreciación de los instrumentos que mantenemos en las carteras de los fondos. La exposición a la renta variable internacional tuvo un aporte positivo aunque más marginal, y las acciones locales, con un IPSA rentando -3% en el mes, contrarrestaron estos buenos resultados, impactando negativamente a los fondos. FONDO A El retorno del mes fue de 0% en términos nominales. Este es el resultado de la combinación entre un buen mes para la renta fija y las acciones en el extranjero y una negativa contribución de las acciones locales. FONDO B Los resultados fueron similares a los del fondo A, no obstante en este Fondo los resultados de la renta fija local son lo más destacable en términos positivos, nuevamente los magros resultados de la bolsa local explican que el fondo haya rentado -0,08%, en términos nominales. FONDO C Los resultados fueron positivos, ya que nuevamente la renta fija mostró un buen comportamiento y neutralizó el bajo rendimiento de las acciones locales, cerrando abril con retornos de 0,41 % en términos nominales.

2 FONDO D Por tratarse de un fondo con más exposición a la renta fija, los buenos resultados de estos instrumentos, en especial los papeles en UF emitidos por Banco Central y Tesorería, explican en gran medida el retorno de 0,94% del mes. FONDO E El comportamiento de los instrumentos de renta fija impactaron de igual forma que en el fondo D, pero dado que su exposición a acciones locales es significativamente menor, el fondo logró obtener un retorno de 1,06%. 101, , , , /mar 03/abr 06/abr 09/abr 12/abr 15/abr 18/abr 21/abr 24/abr 27/abr 30/abr 31/dic 10/ene 20/ene 30/ene 09/feb 19/feb 01/mar 11/mar 21/mar 31/mar 10/abr 20/abr 30/abr En materia económica, EE.UU. tuvo un decepcionante mes, revirtiéndose parte de la euforia generada durante los primeros meses del año. Esto se puede explicar por el recorte de gastos fiscales acordados a principio de año, lo cual generó incertidumbre al no quedar claro que impacto tendría en la economía. La creación de empleo durante marzo fue sorprendentemente baja, y estuvo acompañada por disminuciones en ventas minoristas, producción manufacturera, confianza del consumidor y órdenes de bienes durables. El único sector que mantuvo la inercia positiva fue el inmobiliario, lo cual es importante ya que tiene una mayor capacidad predictiva. El crecimiento del primer trimestre sorprendió a la baja, sin embargo, considerando el menor gasto fiscal y las peores cifras de marzo, concluimos que esta cifra no es preocupante, y el mercado pareciera compartir esta opinión. En Europa continuaron las malas noticias, encabezadas esta vez por Alemania, cuyo sector empresarial pareciera mostrar cada vez una peor inercia. La caída de la demanda externa proveniente desde China, el empeoramiento del clima de negocios alemán y sobre todo la débil actividad

3 económica en los demás países de la región pueden estar detrás de este enfriamiento No todas las noticias internacionales fueron negativas. El Banco Central de Japón anunció un plan de inyección monetaria nunca antes visto en este país, prometiendo duplicar la base monetaria en dos años y así alcanzar la meta de inflación de 2%. En Chile la situación se mantiene positiva, con gran parte de los indicadores económicos mostrando muy buenos resultados. La demanda interna se mantiene robusta, con el consumo doméstico creciendo a niveles muy cercanos a los dos dígitos por casi dos años, apoyado por una tasa de desempleo históricamente baja e inflación muy por debajo de la meta del Banco Central. Vale la pena mencionar que, a pesar que este indicador ha sido muy cuestionado últimamente por su metodología, una corrección al alza de 1%, que correspondería al escenario más extremo, significa que la inflación sigue estando por debajo de la meta, y la diferencia entre crecimiento e inflación sigue siendo una de las más altas del mundo. En los mercados, el dólar tendió a frenar su apreciación, rentando negativamente contra una buena parte de las monedas mundiales, al mismo tiempo que las bolsas tuvieron un muy buen comportamiento, en especial Japón, mercado que continúa con buen momentum y excelentes expectativas causadas por el plan de estímulo del Banco de Japón (equivalente a nuestro Banco Central).Por otra parte, EE.UU. sigue rompiendo máximos históricos prácticamente a diario, a pesar del supuesto enfriamiento de su economía. Los países Emergentes y Europa rentaron positivamente mientras Chile mantiene su racha negativa en la renta variable local. En Renta Fija, todos los índices relevantes presentaron buenos resultados. Durante el mes de Abril, las tasas experimentaron bajas en todos los plazos. Este comportamiento puede ser explicado por tres factores, el primero de ellos corresponde a las menores expectativas inflacionarias producto de una baja en el precio de los commodities. En segundo lugar, se observaron flujos compradores de renta fija provenientes de inversionistas extranjeros. Finalmente, hubo una migración de afiliados de los fondos de pensiones desde los fondos riesgosos a los fondos conservadores, lo que presiona las tasas a la baja. Estos factores contribuyeron a una baja sobre todo en los bonos nominales, los cuales experimentaron bajas de hasta 20 puntos bases. En UF la baja de tasa fue más moderada, dado que el mercado espera inflaciones negativas en abril, lo que hace poco atractivo tener bonos reajustables en UF en el corto plazo. Los spreads de bonos corporativos de las familias AAA, AA y A mostraron un alza con respecto al cierre de Marzo, tanto en la parte corta (UF-5) como en la parte central de la curva corporativa (UF-10). Lo anterior se explica por una caída en las tasas bases de bonos soberanos y porque los bonos corporativos siguieron esta tendencia a la baja pero con menor fuerza. El mes fue bastante activo en cuanto a nuevas emisiones, tanto en emisores recurrentes (Aguas Andinas, Banmedica, EFE) como en emisores nuevos (Banco Penta, Consorcio Financiero), totalizando US$ 640 mm de deuda corporativa y bancaria.

4 Con respecto al dólar, a inicios de Abril se observaron considerables flujos de venta, los que llevaron al tipo de cambio a operar en $466. Posteriormente, los escuálidos datos provenientes de la economía global y la abrupta caída del precio de cobre, llevaron a la paridad a transarse en $478 en la tercera semana de Abril. Finalmente, en la última semana de Abril el dólar volvió a niveles de $472 producto de la marginal subida del precio del cobre y la depreciación del USD a nivel global. Abril (monedas) Año a la fecha (monedas) /mar 03/abr Euro Libra Peso 06/abr 09/abr Franco Suizo 12/abr 15/abr 18/abr 21/abr 24/abr Japón Real Yuan 27/abr 30/abr 31/dic/12 10/ene/13 20/ene/13 30/ene/13 09/feb/13 19/feb/13 01/mar/13 11/mar/13 21/mar/13 31/mar/13 10/abr13 84 Euro Libra Peso Japón Real Yuan 20/abr/13 30/abr/13 Franco Suizo Abril Año a la fecha /mar Cobre 03/abr 06/abr 09/abr 12/abr 15/abr MSCI Desarrollados IPSA RF USA HY USA 18/abr 21/abr 24/abr 27/abr 30/abr Petroleo MSCI Emergentes Deuda Emergente Corp USA RF Chile 85 Cobre MSCI Desarrollados IPSA RF USA HY USA 31/dic/12 10/ene/13 20/ene/13 30/ene/13 09/feb/13 19/feb/13 01/mar/13 11/mar/13 Petroleo MSCI Emergentes Deuda Emergente Corp USA RF Chile 21/mar/13 31/mar/13 10/abr/13 20/abr/13 30/abr/13 Atentamente, Gerencia de Inversiones AFP Habitat

5 Noticias relevantes del mes EE.UU. La creación de empleo durante marzo fue decepcionantemente baja, no llegando a ser ni la mitad de lo esperado. Las expectativas eran relativamente altas, ya que la economía estadounidense ha venido mostrando señales de recuperación desde finales del 2012; el consumidor se encuentra más activo, y las órdenes de fábrica han aumentado. Aun así las empresas han sido muy lentas en recuperar los empleos destruidos para la crisis del La tasa de desempleo cayó un punto porcentual, sin embargo esto se debe por completo a la menor participación laboral. Durante abril, la cifra de febrero logra corregirse significativamente al alza, no obstante no compensa la fuerte desaceleración de marzo.

6 El ISM no manufacturero de marzo disminuyó levemente, emulando la caída del ISM manufacturero la semana anterior. Con esto queda por debajo de las expectativas, pero por sobre 50 puntos, implicando expectativas expansivas del sector de servicios. Los componentes del informe que presentaron las mayores caídas son los de empleo y nuevas órdenes, los más relevantes a la hora de predecir actividad futura. El indicador se encuentra en su valor más bajo de los últimos 7 meses, algo contra intuitivo luego de ver los avances en confianza del consumidor y gasto en consumo minorista Prom. trim ISM Manufacturero ISM Servicios Las ventas minoristas en Estados Unidos cayeron significativamente, disminuyendo las ventas de autos, y las ventas de materiales de construcción y combustibles. Estas cifras excluyendo la venta de autos- son de gran importancia para la economía estadounidense, ya que los datos de consumo que se apuntan en las cuentas nacionales dependen en un 70% de esta medición. Si las ventas no levantan, las empresas no podrán ni querrán aumentar sus inventarios o contrataciones, manteniendo el consumo deprimido. 12% Var. trim. 12 meses 8% 4% 0% -4% -8% -12% Ene-07 Jul-07 Ene-08 Ventas Retail Jul-08 Ene-09 Jul-09 Ene-10 Jul-10 Ene-11 Jul-11 Ene-12 Jul-12 Ene-13 Ventas Retail ex autos

7 El indicador de confianza del consumidor publicado por la Universidad de Michigan fue corregido considerablemente al alza para abril, pasando de ser 72,3 a 76,4. No obstante, esto igual implica una caída respecto la cifra de marzo, cortando una racha de 3 meses seguidos de alzas. Esta caída puede explicarse por las magras cifras de empleo que se dieron a conocer a principios de abril que se corresponde con las menores cifras de ventas minoristas reportadas para marzo. A pesar de esta menor confianza, el mercado inmobiliario sigue mostrando mejoras, con los precios subiendo y la construcción de casas aumentando, por lo que aún se puede decir que hay razones para estar optimista con el consumidor estadounidense; pero mientras no veamos mejores datos de empleo no veremos un aumento en confianza y consumo significativo, sino que los indicadores se mantendrán volátiles Conference Board U. de Michigan Las órdenes de bienes durables disminuyeron 5,7% durante marzo, empujadas a la baja por una caída de 48% en órdenes de aviones comerciales, debido a que éstas habían aumentado desproporcionadamente durante febrero. Las órdenes, excluyendo transporte, disminuyeron 1,4%, y las órdenes de bienes de capital, excluyendo componentes más volátiles, aumentaron 0,2%, levemente bajo expectativas. Marzo no fue un buen mes para la economía estadounidense, con la incertidumbre fiscal afectando negativamente la confianza y gasto de los consumidores, sumado a una cifra muy baja de contrataciones que también puede deberse en parte a esta incertidumbre. 33% 22% 11% 0% -11% -22% -33% -44% Órdenes Bienes Dur Órd. B. Dur. Ex.

8 Hay buenas noticias en el sector inmobiliario estadounidense, lo que sirve para aplacar la seguidilla de malas noticias económicas de principios de abril. Los inicios de casas de febrero fueron revisados considerablemente en febrero, y sorprendieron al alza en marzo, con lo que llevan dos meses seguidos aumentando sobre 7%. No obstante, si descartamos los inicios de viviendas para más de una familia, de mayor volatilidad, el indicador disminuyó en 4,8%. Cabe destacar que en los últimos 12 meses las viviendas unifamiliares han aumentado 28,7%, lo cual es una cifra muy positiva para la economía Ene-07 Jul-07 Ene-08 Jul-08 Ene-09 Jul-09 Ene-10 Jul-10 Ene-11 Jul-11 Ene-12 Jul-12 Ene-13 Si analizamos el primer trimestre del año, la actividad estadounidense se aceleró considerablemente respecto el último trimestre del 2012, aunque no logró cumplir las expectativas del mercado. No obstante, es muy importante destacar que el gasto en consumo aumentó 3,2%, por sobre las expectativas, y la inversión empresarial aumentó 2,1%. La inversión en inventarios, un gran detractor del crecimiento el último trimestre del año pasado, agregó un punto porcentual completo al crecimiento este trimestre. La diferencia respecto a lo que esperaba el mercado se explica completamente por el menor gasto en defensa, como consecuencia del recorte que entró en efecto a principios de marzo. Otro punto negativo fue un mayor déficit comercial, que quitó medio punto porcentual de crecimiento. Q PIB

9 Europa La inflación en el Reino Unido se mantuvo en 2,8% durante marzo, con lo que se mantiene relativamente sin cambios desde octubre del A estos niveles, es el país desarrollado con mayor inflación, debido a su laxa política monetaria y alzas de impuestos por su programa de austeridad fiscal. La Zona Euro, por otro lado, se contrajo levemente a 1,7%, casi un punto porcentual por debajo de su nivel hace 6 meses. El balance del Banco Central Europeo, a diferencia del estadounidense e inglés, se ha contraído sustancialmente durante los últimos meses debido a que muchos bancos comenzaron a repagar sus deudas contraídas en el programa LTRO (Long Term Refinancing Operation) para salir de la crisis. Esto lleva a pensar que es probable que la autoridad monetaria europea tome alguna acción para aumentar la liquidez durante los próximos meses. 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% IPC IPC Subyacente La confianza del sector empresarial se mantiene constante en abril según el PMI compuesto anticipado, con un leve aumento en servicios compensando una caída en manufacturas. Entre países, destaca el alza de Francia, que se encontraba en niveles muy bajos, lo cual compensa la caída de Alemania, que cayó por debajo de 50 puntos, señalando expectativas contractivas. Esto responde a la decepción en el crecimiento chino, un socio comercial muy importante para los germanos.

10 La principal encuesta de expectativas empresariales alemana presentó una caída por segundo mes consecutivo durante abril, luego de un alza importante en febrero. Esta pérdida de confianza se explica por la cifra de crecimiento de China peor a la esperada, lo cual implica una contracción de la demanda mundial, sumado a peores datos en Francia e Italia, las principales economías europeas después de Alemania, y por incertidumbre política, ya que las campañas electorales están cada vez más intensas. Las empresas alemanas dependen mucho del comercio exterior, y Estados Unidos por sí solo no es suficiente para levantar la industria. Mientras China no sorprenda al alza con sus cifras macroeconómicas, y Francia no levante su economía, existe una alta probabilidad de que sigamos viendo una tendencia bajista en Alemania.

11 Emergentes El financiamiento social total, es una medida de liquidez en la economía china que incluye, además de los préstamos totales en yuan, préstamos fuera de balance, como los realizados por compañías fiduciarias (trust loans) y emisiones de bonos por lo que refleja en mejor medida la situación de liquidez del gigante asiático. Esta lleva cerca de un año creciendo, en particular en sus componentes fuera de balance, lo que refleja las intenciones de la autoridad de proveer liquidez al sistema para incentivar la recuperación. No obstante, implica un componente de riesgo adicional, lo que debe ser considerado al analizar la calidad crediticia del gobierno chino. El financiamiento social total aumentó considerablemente en marzo, luego de una caída en febrero que puede explicarse por el feriado de año nuevo Ene-07 Jul-07 Ene-08 Jul-08 Ene-09 Jul-09 Ene-10 Jul-10 Ene-11 Jul-11 Ene-12 Jul-12 Ene-13 0 Billones de Yuanes TSF Mensual 12 meses La inflación se desaceleró considerablemente durante marzo, luego de un alza de 6% en precios de alimentos durante febrero. Esto se puede explicar por las vacaciones de año nuevo chino, y dado que este año cayó en febrero en lugar de enero, la base de comparación fue demasiado baja. Este dato es positivo, ya que muestra un nivel de precios controlado y ausencia de presiones inflacionarias, lo que le da mayor espacio a la autoridad a mantener la liquidez en niveles altos. Ene-07 Jul-07 Ene-08 Jul-08 Ene-09 Jul-09 Ene-10 Jul-10 Ene-11 Jul-11 Ene-12 Jul-12 Ene-13 Alimentos No Alimentos IPC

12 La economía china se desaceleró durante el primer trimestre del año, en un golpe duro al resto del mundo, que depende fuertemente de la demanda proveniente del gigante asiático. Luego del rebote de fines del año pasado, los temores de una caída fuerte en la actividad se habían disipado y todo apuntaba a una recuperación hacia niveles de crecimiento de al menos 8%. La transición política ha sido poco ruidosa, pero ha habido leves desaceleraciones en ventas de retail y producción industrial. El peor dato se sintió inmediatamente en el mercado de commodities y las bolsas mundiales, lo que demuestra la alta dependencia de los inversionistas alrededor del mundo en esta economía. Si no se comienzan a ver pronto cifras concretas de recuperación, el buen rendimiento del año podría revertir parte de sus ganancias. 15% 14% 13% Var. Tri. Anual 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 1Q03 4Q03 3Q04 2Q05 1Q06 4Q06 3Q07 PIB 2Q08 1Q09 4Q09 3Q10 2Q11 1Q12 4Q12 BRASIL: El nivel de precios en Brasil aumento en 0.47% durante marzo, 6.59% en términos anuales. Esta inflación se encuentra por sobre la banda de tolerancia del Banco Central de 4,5% más o menos 2%. La inflación subyacente, que excluye elementos de mayor volatilidad, alcanzó 6,04% en términos anuales, y la inflación de bienes o servicios no regulados/restringidos, alcanzó 8,2%, su mayor nivel en una década. 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% dic-06 jun-07 dic-07 jun-08 dic-08 jun-09 dic-09 jun-10 dic-10 jun-11 dic-11 jun-12 dic-12 IPC

13 El comité de política monetaria decidió aumentar la tasa rectora en 25 puntos base, a 7,5%, en respuesta a una inflación por sobre la cota máxima de la meta de 6,5%. No obstante, el comité recalcó que las condiciones externas e internas permanecen frágiles, por lo que serán cuidadosos en su aumento de tasa. La industria brasilera lleva más de un año y medio contrayéndose, a excepción de los últimos dos meses que muestran un aumento marginal, por la baja base de comparación. Por lo tanto, un aumento de tasa es una medida lejos de ideal, pero necesaria si quieren mantener su compromiso de meta de inflación. Esta se ha disparado desde mediados del año pasado, debido a niveles históricamente bajos de desempleo. 15% 13% 11% 9% 7% ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 Tasa Selic

14 Chile La inflación se aceleró durante marzo, impulsada por costos de educación y en alimentos y bebidas no alcohólicas. La inflación subyacente, que excluye algunos alimentos y derivados de petróleo, de menor volatilidad, se contrajo menos, quedando en 1.3% respecto al año pasado. El bajo aumento en precios de los últimos meses no se condice con la fuerte demanda interna, sin embargo hay que considerar el fuerte componente transable en la canasta y en la producción de no transables, los cuales llevan dos meses disminuyendo su precio. Esto se explica en gran parte por la importante apreciación del peso chileno de los últimos meses, como consecuencia de la fuerte política monetaria de Estados Unidos, Europa y ahora también Japón. 10% 8% 6% 4% 2% 0% - 2% -4% ene-06 jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 IPC IPCX IPCX1

15 La actividad nacional se expandió 3.8% en febrero, y es la primera vez en más de un año que crece por debajo de las expectativas. Esto se explica por el menor número de días hábiles, ya que febrero del 2012 fue bisiesto, mientras que las principales alzas se dieron en los sectores de minería y servicios. El comercio minorista mantuvo su dinamismo, mientras que la producción manufacturera se desaceleró considerablemente. 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% ene-06 jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 Variación 12 meses Promedio Año Movil