Equilibrium Calificadora de Riesgo S.A. EMPRESA DE DISTRIBUCIÓN ELÉCTRICA METRO-OESTE, S.A. (EDEMET) Ciudad de Panamá, Panamá

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1 Equilibrium Calificadora de Riesgo S.A. EMPRESA DE DISTRIBUCIÓN ELÉCTRICA METRO-OESTE, S.A. (EDEMET) Ciudad de Panamá, Panamá Informe de Calificación 12 de octubre de 2017 Contacto: (507) Eugenio Ledezma Analista Dania Quiroz Analista Junior Instrumento Entidad Valores Comerciales Negociables Calificación* *Para mayor información sobre las categorías asignadas remitirse al Anexo I. La calificación de riesgo del valor constituye únicamente una opinión profesional sobre la calidad crediticia del valor y/o de su emisor respecto al pago de la obligación representada por dicho valor. La calificación otorgada o emitida no constituye una recomendación para comprar, vender o mantener el valor y puede estar sujeta a actualización en cualquier momento. Asimismo, la presente Calificación de riesgo es independiente y no ha sido influenciada por otras actividades de la calificadora. En la página web de la empresa ( se puede consultar documentos como el código de conducta, la metodología de calificación respectiva y las calificaciones vigentes. Las actualizaciones del informe de calificación se realizan según la regulación vigente. Adicionalmente, la opinión contenida en el informe resulta de la aplicación rigurosa de la metodología vigente aprobada en Sesión de Directorio de fecha 20/01/2017. Fundamento: Producto de la finalización del servicio de calificación de riesgo, Equilibrium retira la categoría otorgada como Entidad a Empresa de Distribución Eléctrica Metro-Oeste, S.A. (en adelante, EDEMET o la Entidad). Al mismo tiempo, retira la calificación asignada a la emisión de Valores Comerciales Negociables (VCN) por hasta US$50 millones. Dentro de los factores positivos que permitieron sustentar las calificaciones asignadas durante su vigencia se encuentra la existencia de un monopolio natural en el negocio que desarrolla EDEMET, el mismo que comprende la distribución de energía eléctrica a clientes ubicados en las áreas del Oeste de la ciudad Capital, Panamá Oeste, y Provincias Centrales. Al mismo tiempo, dicho negocio permite a la Entidad transferir a los clientes, a través de la facturación, los costos adicionales incurridos por la compra de energía (modelo pass-through), hecho que beneficia la generación de resultados operativos. Adicionalmente, fue tomado en cuenta el respaldo patrimonial que le brindan sus principales accionistas: Gas Natural SDG, S.A. y la República de Panamá, ambos con una calificación internacional de Baa2 otorgada por Moody s Investors Service, Inc. (Long Term Issuer Rating para la República de Panamá y Backed Senior Unsecured para Gas Natural Fenosa Finance B.V.). No obstante lo anterior, limitó a EDEMET poder contar con una mayor clasificación los ajustados indicadores de liquidez registrados históricamente, reflejados en un déficit de capital de trabajo. A esto se sumó que tanto el Flujo de Caja Operativo como el EBITDA resultaron ajustados para cubrir el servicio de deuda de la Entidad según la metodología de calificación de Equilibrium. No menos importante resulta la elevada palanca tanto financiera como contable, además de la relativa sensibilidad hacia contingencias legales por el tipo de negocio que desarrolla, aunque esto no le ha significado ajustes a EDEMET en los últimos ejercicios evaluados. Finalmente, producto de la culminación de la prestación del servicio de calificación, Equilibrium retira las categorías asignadas tanto a la Entidad como a sus Valores Comerciales Negociables, dejando sin efecto la misma en la fecha del presente informe. La nomenclatura.pa refleja riesgos solo comparables en Panamá

2 EMPRESA DE DISTRIBUCIÓN ELÉCTRICA METRO-OESTE, S.A. BALANCE GENERAL (En miles de dólares) Dic.12 Dic.13 Dic.14 Sep.15 Dic.15 Sep.16 ACTIVOS Activo circulantes 156, , , , , ,330 Clientes y otras cuentas por cobrar, neto de reservas 140, , , , , ,156 Otros activos corrientes 1, ,370 14,234 1,829 32,412 Efectivo y depósitos en bancos 14,920 16,858 15,688 36,842 2,262 2,762 Activo no circulantes 370, , , , , ,983 Inmovilizados materiales, neto de depreciación acumulada 365, , , , , ,811 Inmovilizados materiales en explotación 626, , , , , ,861 Inventario, neto de provisión por deterioro 22,184 25,879 20,736 25,436 23,583 41,192 Depreciación acumulada -282, , , , , ,242 Activos intangibles 2,246 1,890 3,742 4,302 5,755 5,671 Activos por impuestos diferidos ,072 7,815 0 Otros activos no corrientes 1,911 2,056 1,992 2,057 2,216 2,501 TOTAL DE ACTIVOS 526, , , , , ,313 PASIVOS Pasivos circulantes 215, , , , , ,876 Deuda financiera corto plazo 78,919 75, , , ,818 VCN s 20,735 38,000 50,000 50,000 50,000 0 Porción Corriente de la Deuda de Largo Plazo 0 20, ,400 35,400 0 Acreedores comerciales y otras cuentas por pagar 107, , , , , ,174 Otros pasivos corrientes 8,756 17,869 16, ,135 87,990 36,884 Pasivos no circulantes 173, , , , , ,535 Deuda financiera largo plazo 85,400 65, ,400 85,000 85, ,000 Pasivos por impuestos diferidos 16,764 15,414 22, Otros pasivos no corrientes 70,732 79,996 74,521 80,647 82,328 90,535 Provisión para contingencias 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 TOTAL DE PASIVOS 389, , , , , ,411 PATRIMONIO DE LOS ACCIONISTAS Capital suscrito 83,240 83,240 83,240 83,240 83,240 83,240 Acciones en tesorería Reservas de capital 5,099 5,099 5,099 5,099 5,099 5,099 Utilidad del ejercicio 45,161 49,847 69,895 26,969 32,835 27,966 Utilidades retenidas de periodos anteriores 3,941 3,941 3,787 71,482 24,510 53,202 TOTAL PATRIMONIO 136, , , , , ,902 TOTAL DE PASIVOS Y PATRIMONIO 526, , , , , ,313 Fuente: Empresa de Distribución Eléctrica Metro-Oeste, S.A. EMPRESA DE DISTRIBUCIÓN ELÉCTRICA METRO-OESTE, S.A. ESTADO DE RESULTADOS (En miles de dólares) Dic.12 Dic.13 Dic.14 Sep.15 Dic.15 Sep.16 Ingresos Operativos 699, , , , , ,817 Ventas 690, , , , , ,157 Otros ingresos 8,480 8,245 11,557 7,245 13,526 6,659 Egresos Operativos 571, , , , , ,995 Compras 556, , , , , ,681 Otros egresos 14,527 17,096 23,201 17,761 22,038 21,314 UTILIDAD OPERATIVA 127, , ,516 97, , ,822 Gastos generales y administrativos 43,017 49,380 48,911 39,965 54,771 38,711 Gastos de personal, neto de activación de gastos operativos 8,793 9,897 10,613 7,463 10,458 7,440 Otros gastos generales y administrativos 34,224 39,483 38,298 32,502 44,313 31,271 UTILIDAD OPERATIVA ANTES DE DEPRECIACIÓN Y AMORTIZACIÓN 84,792 93,055 96,605 57,831 72,215 62,111 Depreciación y amortización 16,522 18,011 18,761 15,120 20,407 16,762 UTILIDAD DESPUÉS DE DEPRECIACIÓN Y AMORTIZACIÓN 68,269 75,044 77,844 42,711 51,808 45,349 Gastos financieros netos 7,013 6,133 9,227 6,053 8,328 6,524 Más: Ingresos financieros 2,555 2,514 1,842 1,610 2,208 1,309 Más: Venta de inmobilizados y de inversiones 21,028 1,062 UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO SOBRE LA RENTA 63,811 71,424 91,487 38,268 46,750 40,134 Impuesto sobre la renta 18,650 21,577 21,592 11,299 13,915 12,168 UTILIDAD NETA 45,161 49,847 69,895 26,969 32,835 27,966 Fuente: Empresa de Distribución Eléctrica Metro-Oeste, S.A

3 INDICADORES FINANCIEROS Dic.12 Dic.13 Dic.14 Sep.15 Dic.15 Sept.16 Endeudamiento Financiero Deuda financiera (En US$ miles) 185, , , , , ,818 Deuda financiera de corto plazo / deuda financiera 53.9% 67.1% 58.0% 50.2% 59.9% 47.7% Deuda financiera / pasivos 47.5% 45.2% 53.9% 33.4% 41.1% 54.4% Deuda financiera / patrimonio Utilidad neta / deuda financiera de corto plazo 45.3% 37.4% 42.0% 41.9% 25.9% 23.2% Gastos financieros / deuda financiera promedio (promedio) 2.9% 2.1% 2.4% 2.3% 2.3% 2.3% Deuda financiera / activos 35.2% 34.2% 41.3% 24.5% 32.1% 41.8% Deuda financiera / EBITDA (veces) Deuda financiera / (EBITDA - CAPEX) (veces) EBITDA / (Gastos financieros + deuda de corto plazo) FCO / (Gastos financieros + deuda de corto plazo) Rentabilidad y Flujos ROAA 1 9.0% 9.0% 11.0% 5.2% 4.8% 4.7% ROAE % 35.8% 46.1% 20.7% 21.4% 23.9% Margen bruto % 18.3% 17.2% 18.9% 18.5% 19.1% Margen neto 4 6.5% 6.4% 8.3% 5.2% 4.8% 5.3% EBITDA 5 anualizado (En US$ miles) 84,792 93,055 96,605 84,446 72,215 76,495 EBITDA / ingresos operativos (12 meses) 12.1% 12.0% 11.4% 11.9% 10.5% 10.9% EBITDA / gastos financieros (12 meses) Flujo de caja operativo (FCO) 66,524 89,414 4, , ,674 74,086 Depreciación y amortización / ingresos operativos 2.4% 2.3% 2.2% 2.9% 3.0% 3.2% Utilidad neta / gastos financieros (veces) Gastos generales y administrativos / ingresos operativos 6.2% 6.4% 5.8% 7.7% 8.0% 7.3% Gastos financieros / ingresos operativos 1.0% 0.8% 1.1% 1.2% 1.2% 1.2% Gastos generales y administrativos / activos (promedio) 8.6% 8.9% 7.7% 7.7% 8.1% 7.4% Eficiencia operacional % 34.7% 33.6% 40.9% 43.1% 38.4% Capitalización Pasivos / patrimonio (veces) Patrimonio / Activos 26.0% 24.4% 23.3% 26.7% 22.0% 23.1% Pasivos / Activos 74.0% 75.6% 76.7% 73.3% 78.0% 76.9% Pasivos corrientes / Pasivos totales 55.4% 63.2% 59.1% 67.4% 67.4% 55.3% Pasivos corrientes / Patrimonio 157.7% 196.1% 194.8% 184.9% 239.4% 184.1% Activo fijo 7 / patrimonio 269.1% 290.4% 277.7% 259.4% 352.2% 338.4% Liquidez Liquidez general (veces) Liquidez ácida (veces) Capital de trabajo (En US$ miles) 10-37,219-83,834-50, , , ,354 Capital de trabajo ácido 11-60, ,995-79, , , ,958 Activos corrientes / pasivos totales 40.1% 38.2% 45.8% 39.2% 27.1% 28.0% Cuentas por cobrar / activos 26.6% 25.9% 31.6% 21.4% 20.5% 16.7% Cuentas por cobrar / ventas 20.0% 19.4% 25.9% 28.8% 19.7% 23.1% Rotación de cuentas por cobrar (días) CAPEX 13 (En US$ miles): 50,838 60,670 57,148 49,759 86,098 77,319 Elaboración: Equilibrium 52.6% 7.4% 1 ROAA (Return On Average Assets)= Utilidad neta 12 meses / {(Activo t + Activo t-1 ) /2} 2 ROAE (Return On Average Equity) = Utilidad neta 12 meses / {(Patrimonio t + Patrimonio t-1 ) / 2} 3 Margen bruto = (Ingresos operativos - Egresos operativos) / Ingresos operativos 4 Margen neto: utilidad neta / ingresos operativos 5 EBITDA (Earning Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) = Utilidad operativa antes de depreciación y amortización 6 Eficiencia operacional = Gastos generales y administrativos / Utilidad Operativa 2.6% 7 Activo fijo = Inmovilizados materiales, netos de depreciación + Activos intangibles 8 Liquidez general = (Activos corrientes + Inventario neto) / Pasivos corrientes 9 Liquidez ácida = (Activos corrientes - Cuentas por cobrar vencidas - Otros activos corrientes) / Pasivos corrientes 10 Capital de trabajo = (Activos corrientes + Inventario neto) - Pasivos corrientes 11 Capital de trabajo ácido = (Activos corrientes - Otros activos corrientes) - Pasivos corrientes 12 Rotación de cuentas por cobrar = (Cuentas por cobrar / Ingresos operativos)* CAPEX (Capital Expenditure) = Inversiones de capital 3

4 ANEXO I HISTORIA DE CALIFICACIÓN EMPRESA DE DISTRIBUCION ELÉCTRICA METRO OESTE, S.A (EDEMET) Instrumento Calificación Anterior (Al ) * Calificación Actual (Al ) Definición de Categoría Actual Entidad Valores Comerciales Negociables hasta por US$50 millones. *Informe Publicado el 24 de febrero de 2017 Refleja muy alta capacidad de pagar el capital e intereses en los términos y condiciones pactados. Las diferencias entre esta calificación y la inmediata superior son mínimas. Grado más alto de calidad. Existe certeza de pago de intereses y capital dentro de los términos y condiciones pactados. 4

5 2017 Equilibrium Clasificadora de Riesgo. LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS EMITIDAS POR EQUILIBRIUM CLASIFICADORA DE RIESGO S.A. ( EQUILIBRIUM ) CONSTITUYEN LAS OPINIONES ACTUALES DE EQUILIBRIUM SOBRE EL RIESGO CREDITICIO FUTURO RELATIVO DE ENTIDADES, COMPROMISOS CREDITICIOS O DEUDA O VALORES SIMILARES A DEUDA, Y LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE INVESTIGACION PUBLICADAS POR EQUILIBRIUM (LAS PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM ) PUEDEN INCLUIR OPINIONES ACTUALES DE EQUILIBRIUM SOBRE EL RIESGO CREDITICIO FUTURO RELATIVO DE ENTIDADES, COMPROMISOS CREDITICIOS O DEUDA O VALORES SIMILARES A DEUDA. EQUILIBRIUM DEFINE RIESGO CREDITICIO COMO EL RIESGO DE QUE UNA ENTIDAD NO PUEDA CUMPLIR CON SUS OBLIGACIONES CONTRACTUALES, FINANCIERAS UNA VEZ QUE DICHAS OBLIGACIONES SE VUELVEN EXIGIBLES, Y CUALQUIER PERDIDA FINANCIERA ESTIMADA EN CASO DE INCUMPLIMIENTO. LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS NO TOMAN EN CUENTA CUALQUIER OTRO RIESGO, INCLUYENDO SIN LIMITACION: RIESGO DE LIQUIDEZ, RIESGO DE VALOR DE MERCADO O VOLATILIDAD DE PRECIO. LAS CLASIFICACIONES DE RIESGO Y LAS OPINIONES DE EQUILIBRIUM INCLUIDAS EN LAS PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO CONSTITUYEN DECLARACIONES DE HECHOS ACTUALES O HISTORICOS. LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO CONSTITUYEN NI PROPORCIONAN RECOMENDACIÓN O ASESORIA FINANCIERA O DE INVERSION, Y LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO CONSTITUYEN NI PROPORCIONAN RECOMENDACIONES PARA COMPRAR, VENDER O MANTENER VALORES DETERMINADOS. NI LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS NI LAS PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM CONSTITUYEN COMENTARIOS SOBRE LA IDONEIDAD DE UNA INVERSION PARA CUALQUIER INVERSIONISTA ESPECIFICO. EQUILIBRIUM EMITE SUS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICA SUS PUBLICACIONES CON LA EXPECTATIVA Y EL ENTENDIMIENTO DE QUE CADA INVERSIONISTA EFECTUARA, CON EL DEBIDO CUIDADO, SU PROPIO ESTUDIO Y EVALUACION DE CADA VALOR SUJETO A CONSIDERACION PARA COMPRA, TENENCIA O VENTA. LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO ESTAN DESTINADAS PARA SU USO POR PEQUEÑOS INVERSIONISTAS Y SERÍA IMPRUDENTE QUE UN PEQUEÑO INVERSIONISTA TUVIERA EN CONSIDERACION LAS CLASIFICACIONES DE RIESGO O PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM AL TOMAR CUALQUIER DECISION DE INVERSION. EN CASO DE DUDA USTED DEBERA CONSULTAR A SU ASESOR FINANCIERO U OTRO ASESOR PROFESIONAL. 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