LICENCIATURA EN ADMINISTRACIÓN Y DIRECCIÓN DE EMPRESAS DEPARTAMENTO DE ECONOMÍA FINANCIERA OPERACIONES Y MERCADOS DE RENTA FIJA

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1 LICENCIATURA EN ADMINISTRACIÓN Y DIRECCIÓN DE EMPRESAS DEPARTAMENTO DE ECONOMÍA FINANCIERA OPERACIONES Y MERCADOS DE RENTA FIJA TEMA 5. MERCADOS DE VALORES NEGOCIABLES DE RENTA FIJA. CURSO ACADÉMICO Profesor responsable: Ángel Pardo Tornero 1

2 TEMA 5. MERCADOS DE VALORES NEGOCIABLES DE RENTA FIJA. 1. EL MERCADO DE DEUDA DEL ESTADO 1. Introducción. 2. Estructura institucional del mercado de Deuda Pública del Estado El Tesoro Banco de España Miembros del mercado 2.4. Creadores de mercado. 3. El mercado primario de Deuda del Estado. 4. El mercado secundario de Deuda del Estado El mercado ciego o primer escalón El segundo escalón Negociación con terceros. 2. EL MERCADO DE RENTA FIJA NO ESTATAL 1. Introducción. 2. El mercado primario Requisitos de emisión Instrumentos. 3. El mercado secundario El mercado AIAF Las Bolsas de Valores. BIBLIOGRAFÍA BÁSICA AIAF: Banco de España: Informe anual Bolsas y Mercados SENAF: ww.senaf.net Tesoro: 2

3 EL MERCADO DE DEUDA DEL ESTADO 1. INTRODUCCIÓN. El desarrollo del Sistema Financiero español en los últimos años ha estado muy vinculado a la constitución, por iniciativa del Banco de España y respaldada por las entidades residentes, de mercados financieros eficientes tales como el mercado interbancario y el mercado de Deuda Pública, liquidados y compensados por sistemas domésticos. En 1987 se introdujo el Mercado Oficial de Deuda Pública Anotada (www.bde.es) que tenía por objeto la negociación de la deuda del Estado representada en anotaciones en cuenta, así como la de los valores emitidos bajo esta forma por las comunidades autónomas, entidades y sociedades públicas u organismos internacionales de los que España es miembro, siempre previa autorización del Ministerio de Hacienda. El sistema de anotaciones en cuenta supuso la sustitución de los títulos físicos como forma de representación de los valores públicos por las anotaciones en una cuenta de valores a favor de su titular. Las anotaciones en cuenta son una forma de representación de los valores en la que éstos son identificados mediante la inscripción en registros contables especiales, generalmente informáticos. El registro contable de los valores negociados en el mercado de Deuda Pública, así como la compensación y la liquidación de las operaciones, se llevan a cabo por la Central de Anotaciones. 2. ESTRUCTURA INSTITUCIONAL DEL MERCADO DE DEUDA PÚBLICA DEL ESTADO El Tesoro. Concepto y funciones. Es el emisor legal de los valores de Deuda del Estado y como tal es el encargado de: Elaborar el calendario de subastas. Convocar cada una de las subastas, fijando el cupón anual de los bonos. Resolver las subastas, determinando el volumen a emitir y el rendimiento de los valores. Su papel en el Mercado de Deuda consiste fundamentalmente en cubrir las necesidades de financiación del Estado al menor coste posible manteniendo un nivel de riesgo limitado. Sus principales objetivos son: 1. Conseguir flujos de financiación estables. Para ello: Establece un ritmo de emisión conocido y estable con anuncio de los objetivos de colocación. Controla el riesgo de refinanciación con emisiones a medio y largo plazo. 3

4 Asegura la transparencia informativa mediante la elaboración de calendarios de emisión y la comunicación de las estrategias de financiación a llevar a cabo. Suaviza el perfil de vencimientos mediante políticas de canjes y recompras. 2. Reducir el coste de la financiación. Para ello tiene la capacidad de gestionar su deuda a través de: Políticas de emisión a lo largo de la curva. Políticas de recompras. Operaciones de swaps de intereses. 3. Mantener un adecuado grado de liquidez en el mercado. Aumentando el tamaño de las emisiones por encima de los 10 millardos (mil millones) de euros. Canjeando y recomprando emisiones poco líquidas para concentrar las referencias de deuda en un número reducido. 4. Ofrecer a los inversores instrumentos financieros atractivos Banco de España Concepto y funciones. El Banco de España es una entidad de derecho público, con personalidad jurídica propia y plena capacidad pública y privada que actúa con autonomía respecto de la Administración del Estado. Tiene la consideración de organismo rector del Mercado de Deuda Pública en Anotaciones y sus funciones relacionadas con el Mercado de Deuda Pública son las siguientes: Es el agente financiero de la Deuda pública. Presta al Tesoro el servicio de tesorería de la Deuda pública. Gestiona la Central de Anotaciones Supervisa el funcionamiento y la transparencia del Mercado de Deuda Pública. Establece las normas que rigen las transacciones realizadas entre sus miembros y, junto al Tesoro, determina las regulaciones específicas que afectan a dichas entidades y se encarga de evaluar su actividad. Desde 1990, además, realiza las funciones de Entidad Gestora para las personas físicas o jurídicas residentes que deseen mantener sus tenencias de deuda en una cuenta de valores en el propio Banco de España las denominadas Cuentas Directas Miembros del Mercado. Los intermediarios financieros que negocian en estos mercados se dividen en cuatro grupos: Titulares de Cuenta en la Central de Anotaciones. Son entidades financieras autorizadas a adquirir y mantener Deuda Publica Anotada en cuentas de valores abiertas a nombre propio. Se les exige unos recursos propios mínimos de 1.2 millones de euros. Entidades gestoras de deuda anotada. Son Titulares de Cuenta en la Central de Anotaciones y operan por cuenta propia y por cuenta ajena. 4

5 Mediadores entre negociadores de deuda. Son intermediarios encargados de difundir cotizaciones en firme, no pudiendo tomar posiciones por cuenta propia. Creadores de Mercado: grupo de entidades gestoras que se comprometen a cotizar regularmente precios en firme de compra y venta a los que se comprometen a operar, con el fin de dar contrapartida al resto del mercado. Observación: Relación de Titulares de Cuenta Banco de España, Bancos privados, Cajas de Ahorros y CECA, Entidades de crédito de capital público estatal, Cooperativas de crédito, Sociedades mediadoras en el mercado de dinero, Sociedades de Valores, Instituto de Crédito Oficial, Entidades de financiación, Sociedades de arrendamiento financiero, Sociedades de Crédito Hipotecario, Fondos de regulación del mercado monetario, Sociedades de Garantía Recíproca, Sociedades y fondos de inversión mobiliaria y fondos de inversión en activos del mercado monetario, entidades de seguros, organismos financieros internacionales de los que España es miembro, Bancos centrales de países pertenecientes al FMI Creadores de Mercado Son un grupo reducido de entidades financieras con derechos y obligaciones especiales tanto sobre el mercado primario como sobre el secundario. Su finalidad última es favorecer la liquidez del mercado secundario de Deuda pública anotada y cooperar con la Dirección General del Tesoro y Política Financiera en la difusión exterior e interior de la Deuda del Estado. Creadores de mercado de Deuda Pública Estatal ABN AMRO, BBVA, BANCO POPULAR, BSCH, BANESTO, BANKINTER, Barclays Bank, CajaMadrid, CECA, Credit Agricole Indosuez, Crédit Suisse First Boston Deutsche Bank, Dresdner Bank A.G Goldman Sachs International, J.P. Morgan, Morgan Stanley Dean Witter., Salomon Smith Barney, Société Générale S. A., La Caixa El sistema de creación de mercado de la Deuda pública española ha experimentado una profunda revisión. Los principales cambios han sido el aumento de los derechos y obligaciones de los creadores y la posibilidad de acceso a la condición de creador a los no residentes. Derechos del Creador de Mercado. 1. Participación en las subastas del Tesoro. Una vez cerrado el plazo general de presentación de peticiones a cada subasta de Bonos y Obligaciones del Estado, los Creadores de Mercado disponen de un período de treinta minutos, durante el cual podrán presentar sus peticiones (30 minutos antes de que cierre el plazo. 2. Acceso a segundas vueltas. Una vez finalizada la fase de presentación de peticiones para cada subasta de Bonos y Obligaciones del Estado, los Creadores de Mercado pueden acceder en exclusiva a una segunda vuelta de la misma. Cada Creador de Mercado podrá obtener en esta segunda vuelta, al precio medio ponderado, el importe máximo resultante de aplicar a la cantidad emitida por este concepto, que resulta de aplicar al 20% sobre el volumen emitido en la subasta, su 5

6 coeficiente de participación en las adjudicaciones de las dos últimas subastas. Este porcentaje puede incrementarse en función de la evaluación de cada entidad como Creador de Mercado. 3. Segregación y reconstitución de valores representativos de la Deuda del Estado. Los Creadores de Mercado son las únicas entidades autorizadas a segregar y reconstituir valores de Deuda del Estado segregable. 4. Otras operaciones de gestión de la Deuda. La condición de Creador de Mercado es valorada en la elección de contrapartidas para otras operaciones financieras que pueda realizar la Dirección General del Tesoro y Política Financiera, tales como las operaciones de permuta financiera o emisiones en divisas. 5. Recepción de información acerca de la política de financiación del Tesoro. 6. Participación en la fijación de los objetivos de emisión de instrumentos de Deuda del Estado a medio y largo plazo. 7. Representación en la Comisión Asesora del Mercado de Deuda Pública en Anotaciones. Obligaciones de los Creadores de Mercado. 1. Participación en las subastas de bonos y Obligaciones del Estado. Cada Creador de Mercado debe presentar peticiones por un valor nominal mínimo del 3 por 100 de la cantidad adjudicada por la Dirección General del Tesoro y Política Financiera en las tres últimas subastas de cada Bono y Obligación del Estado a precios no inferiores al marginal de adjudicación menos 5 centésimas para Bonos del Estado a tres años; 10 centésimas para Bonos del Estado a cinco años; 15 centésimas para Obligaciones del Estado a diez años, y 30 centésimas para Obligaciones del Estado a más de diez años. No obstante, se excluyen del cómputo aquellas subastas en las que una misma entidad adquiera más de un 50 por 100 de lo emitido en la fase de subasta. 2. Garantizar la liquidez del mercado secundario cotizando un mínimo de 13 referencias de Bonos y Obligaciones del Estado, además del contrato de futuro sobre el bono nocional de MEFF, o su sustituto bono "benchmark" a 10 años en un importe equivalente a 40 contratos- en caso de imposibilidad técnica operativa de la entidad, en las condiciones que establece la Dirección General del Tesoro y Política Financiera. 3. Aportar la información que la Dirección General del Tesoro y Política Financiera les solicite sobre el mercado de Deuda pública en general y su actividad como Creador de Mercado en particular. En concreto, los Creadores de Mercado deberán informar mensualmente sobre su operativa por cuenta propia y con terceros, la base geográfica y el tipo de entidades que constituyen su clientela. 6

7 3. EL MERCADO PRIMARIO DE DEUDA DEL ESTADO. El procedimiento habitual de emisión de valores del Tesoro es la subasta. En las subastas, el Tesoro puede determinar el valor mínimo de las ofertas así como la posibilidad o no de presentar peticiones no competitivas. Según recoge la Orden de 23 de diciembre de 1998 de Creación de Deuda, los límites de las peticiones competitivas y no competitivas quedan de la siguiente forma: En el caso de las letras, las peticiones competitivas tienen un importe mínimo de 1000 euros para las de un plazo de 12 a 18 meses y de euros para las de seis meses. Las no competitivas tienen un límite máximo de euros. En el caso de los bonos y obligaciones, las peticiones competitivas tienen un importe mínimo de 5000 euros, mientras que las no competitivas tienen un límite mínimo de 1000 euros con un máximo de euros. Las peticiones competitivas, que indican precio y cuantía, se ordenan de mayor a menor precio ofrecido, y, una vez fijado el volumen que se desea emitir se determina el precio mínimo aceptado, el denominado precio marginal. Se adjudican todas las peticiones de precios superiores o iguales al marginal, salvo que exista un prorrateo en cuyo caso solo afecta a las peticiones realizadas al precio marginal. El precio a pagar por cada adjudicatario será el ofrecido, cuando éste sea inferior al precio medio ponderado (redondeado por exceso a tres decimales) de las peticiones aceptadas, y este último, cuando el precio ofrecido sea igual o mayor. Las peticiones no competitivas se adjudican a l precio medio. 7

8 4. EL MERCADO SECUNDARIO DE DEUDA DEL ESTADO. La negociación en el Mercado Secundario de Deuda se puede realizar a través de tres sistemas, reservados los dos primeros a los miembros del mercado. 1) A través del SENAF de forma directa o a través de intermediario o broker ciego (www.senaf.net). Sólo pueden acceder los negociantes de Deuda Pública. La negociación tiene lugar electrónicamente, sin conocerse la contrapartida. Constituye el núcleo del mercado de Deuda pública, puesto que los agentes participantes en este segmento se comprometen a cotizar precios de compra y venta con diferenciales reducidos, garantizando la liquidez para el conjunto de mercado. En este mercado se puede operar a vencimiento, ya sea al contado o a plazo. Están permitidas las operaciones dobles de REPO. La liquidación de pérdidas y ganancias se realiza diariamente a precios de mercado del día, y al vencimiento de la operación se efectúan los ajustes pertinentes. En el anexo II se pueden observar ejemplos de pantallas de negociación a través del sistema electrónico del SENAF tanto de de Letras del Tesoro Español como de bonos y Obligaciones del Estado. 2) El sistema de negociación bilateral, directa o a través de broker, también denominado "segundo escalón", a través del cual se desarrolla el resto de la negociación entre Titulares de Cuenta. El soporte de este mercado es el Servicio de Liquidación del Banco de España (SLBE). En este segmento se puede operar a vencimiento (al contado o a plazo) y en operaciones dobles (simultáneas o repos). 8

9 3) El tercer y último sistema de negociación comprende las transacciones entre las Entidades Gestoras y sus clientes. En este segmento se puede operar a vencimiento (al contado o a plazo) y en operaciones dobles (simultáneas o repos). 2. EL MERCADO DE RENTA FIJA NO ESTATAL 1. Introducción. Bajo el concepto de renta fija no estatal se engloban aquellos títulos con rendimiento prefijado emitidos por empresas privadas o públicas (excluidas las emisiones de Deuda del Estado), organismos autónomos y entidades de crédito oficial con el objeto de captar financiación directamente del inversor final. En este mercado se incluyen una pluralidad de títulos emitidos tanto al descuento como pagaderos con cupones periódicos. Existen títulos a corto plazo como los pagarés, a medio plazo (bonos) y largo plazo (obligaciones), así como todas las innovaciones o peculiaridades presentes en otros mercados de capitales internacionales (cupones cero, warrants, tipos variables indizados,..). 2. El mercado primario. El mercado primario de renta fija no estatal engloba múltiples modalidades de emisión y formas de colocación de los títulos valores Requisitos de emisión. Los pasos necesarios que marca la legislación vigente a la hora de proceder a una emisión de valores, ya sean títulos a corto plazo como a medio y largo plazo son los siguientes: (1) comunicación previa a la CNMV; (2) registro previo en la CNMV; (3) verificación y registro por la CNMV. 9

10 2.2. Instrumentos Pagarés. Títulos valores de rendimiento implícito, con duraciones comprendidas entre una semana y 36 meses, y emitidos por emisores tanto públicos como privados. Su estructura de flujos financieros brutos, presenta únicamente 2 movimientos para un inversor que los adquiera en el mercado primario y los mantenga en su poder hasta el vencimiento; una salida en la fecha de la suscripción y una entrada en la fecha de la amortización, llamada importe nominal Cédulas, Bonos y Obligaciones. Títulos valores con vencimiento superior a dieciocho meses. Entre ellos destacan: (1) los bonos que se refieren a títulos de renta fija, emitidos al descuento o con cupones, con vencimiento inferior a 5 años. (2) las obligaciones con las que se denomina a títulos de las mismas características que los bonos pero con vencimiento superior a 5 años. Las obligaciones y los bonos e pueden emitir sobre deuda principal o subordinada. (3) las cédulas hipotecarias son empréstitos de obligaciones que pueden ser emitidos por entidades financieras que cuentan como respaldo la totalidad de la cartera hipotecaria de la entidad. Pueden tener rendimientos explícitos o implícitos. (4) Bonos matador son títulos denominados en pesetas pero emitidos por instituciones o compañías no residentes en nuestro país. La mayor parte de las emisiones se han realizado a plazos comprendidos entre 4 y 30 años. Su saldo vivo va disminuyendo al no registrarse emisiones nuevas desde la introducción del euro. (5) Participaciones preferentes. Constituyen una figura intermedia entre las obligaciones y las acciones ordinarias ya que son títulos preferentes que conceden a sus adquirentes el derecho a percibir un flujo de interés fijo. Tienen carácter de deuda perpetua, aunque el emisor puede reservarse una opción de pre-amortización total de la deuda. (6) Bonos titulizados. La titulización consiste en la conversión de una serie de flujos de caja, originados por un activo, en títulos o valores negociados en los mercados de capitales. Un caso particular serían los bonos de titulización hipotecaria, títulos que cuentan como respaldo con participaciones en créditos hipotecarios concretos. (7) Cédulas territoriales. Títulos emitidos por entidades de crédito cuyo capital e intereses están garantizados por los prestamos concedidos por el emisor al Estado, comunidades autónomas, Entes Locales, así como a los organismos autónomos y a las entidades públicas empresariales dependientes de los mismos o a otras entidades públicas empresariales dependientes de los mismos o a otras entidades de naturaleza análoga del Espacio Económico Europeo. (Para mayor información sobre estos activos véase el Tema 2 y el Tema 4). 10

11 3. El mercado secundario. Es aquel en el que tiene lugar la negociación de títulos ya emitidos en el mercado primario El mercado AIAF (www.aiaf.es). Origen. En el mercado AIAF (Asociación de Intermediarios de Activos Financieros) es un mercado oficial de renta fija privada, integrado en el estructura operativa de BME. AIAF Mercado de Renta Fija nace en 1997 promovido por el Banco de España y una serie de entidades financieras que necesitaban de un ámbito ágil, seguro y transparente para la contratación de operaciones sobre sus carteras de valores de renta fija. Características. Es un mercado mayorista en el que solo pueden operar entidades financieras que negocian valores de renta fija emitidos por entidades privadas, Comunidades Autónomas, Administraciones o Entes Públicos. Su importancia ha ido en aumento desde que se creara en 1990 y en el año 2004 el saldo vivo de emisiones admitidas en este mercado superó por primera vez el saldo vivo del mercado de Deuda Pública al traspasar los millones de euros. La compensación y liquidación es llevada a cabo por Iberclear, Depositario Central de Valores de España, entidad a través de la cual se realiza el registro, compensación y liquidación de todas las operaciones realizadas con renta variable, deuda corporativa y deuda pública, en los mercados españoles. Los instrumentos financieros que se negocian en el mercado AIAF son los recogidos en el punto 2.B. Los activos más negociados en los últimos años han sido los pagarés ya que los inversores encuentran en ellos una rentabilidad superior a otros activos o depósitos a corto plazo. No obstante, destaca el ritmo de crecimiento de los Bonos de Titulización que ha duplicado en el 2004, lo negociado en el Fuente: Revista BME, Julio La negociación se caracteriza por ser: (1) por pantalla ofreciendo precios de compra y venta, (2) solicitando precios a los creadores de mercado y (3) actuando a través de un mercado ciego. Las operaciones que se pueden realizar son al contado, repos y simultáneas. 11

12 3.2. Mercado electrónico de renta fija de las Bolsas de Valores (www.bolsamadrid.es). En el Mercado Electrónico de Renta Fija se negocian los valores de Renta Fija admitidos a cotización en las Bolsas y los valores de la Deuda Pública en Anotaciones. La contratación de los valores se produce de forma continua y electrónica con difusión en tiempo real de toda su actividad. Asimismo el sistema de negociación facilita a los operadores los medios necesarios para que lleven a cabo la gestión de sus órdenes, permitiéndoles realizar consultas y funciones de mantenimiento sobre las mismas. Los miembros de las cuatro bolsas españolas (miembros del mercado bajo la forma de Sociedades de Valores, Agencias de Valores y Entidades Financieras) y las entidades adheridas a través de los miembros bursátiles pueden negociar en este sistema. Los miembros del mercado tienen acceso a este sistema a través de los terminales del Sistema de Interconexión bursátil Español (SIBE) y mediante aplicaciones externas homologadas. En él se negocian operaciones de compraventa simple al contado de bonos y obligaciones privadas y de deuda pública anotada. Se trata de un mercado continuo con negociación en tiempo real en el que existen dos formas de contratar: 1. Multilateral. Se denomina negociación multilateral a aquella forma de contratación en la que las operaciones son el resultado del cruce de las diferentes órdenes de compra y de venta introducidas por los distintos miembros del mercado. Las órdenes se colocan en el mercado atendiendo a un doble principio de prioridad en precio y tiempo de introducción. La negociación de las órdenes se produce de forma automática en base a estos criterios de prioridad. 2. Bilateral. Las dos partes convienen la operación que posteriormente, se introduce en el sistema. Mínimo de para renta fija privada y no existe mínimo para la Deuda Pública. Además de la Deuda Publica negociada en la Bolsa de Madrid, conviene señalar que los pagarés autonómicos pueden negociarse tanto en el mercado Deuda Pública Anotada (Comunidad de Madrid y Junta de Andalucía) como en las Bolsas de Valores. Así, la Comunidad valenciana y la catalana han decido negociar su deuda autonómica en la Bolsa de Valencia y en la de Barcelona respectivamente. (Véase Anexo I) 12

13 ANEXO I: Volúmenes negociados en los mercados secundarios españoles de Deuda Pública 13

14 ANEXO II: Pantallas de negociación del SENAF de Letras y de Bonos y Obligaciones 14

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