MASISA S.A. INFORME DE CLASIFICACION Junio 2013

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1 INFORME DE CLASIFICACION Junio 2013 Junio 2012 Junio 2013 Solvencia A- A- Perspectivas Estables Estables * Detalle de clasificaciones en Anexo. Indicadores Relevantes 2012 Mar.12 Mar.13 Margen Operacional 7,7% 5,9% 9,6% Margen Ebitda 16,6% 14,6% 18,7% Rentabilidad Patrimonial 3,7% 0,8% 2,3% Leverage 1,0 1,0 1,1 Endeudamiento Financiero 0,6 0,6 0,8 Endeudamiento Financiero Neto 0,5 0,5 0,6 Deuda Financiera / Ebitda 3,8 4,2 4,1 Deuda Financ. Neta / Ebitda 3,2 3,3 3,4 Ebitda / Gastos Financieros 4,4 3,6 5,0 Liquidez Corriente 1,9 1,6 1,5 Cifras bajo IFRS Evolución endeudamiento e indicadores de solvencia Periodo hasta en PCGA y a Mar IFRS 0,80 0,70 0,60 0,50 0,40 0,30 0,20 0, mar-12 Mar.13 Leverage Financiero (Eje izq.) Deuda Financiera / Ebitda Ebitda / Gtos. Financieros 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 Fundamentos Las clasificaciones asignadas a Masisa se sustentan en su destacada posición en el mercado latinoamericano de tableros, la diversificación de sus instalaciones productivas y un adecuado acceso al recurso forestal. En contrapartida, se consideró que en la generación de flujos operativos tienen una importante participación las economías de alto riesgo relativo, lo que incluye restricciones a las salidas de divisas y riesgo de intervenciones políticas. Adicionalmente, su desempeño operacional es sensible a los ciclos económicos, a la variabilidad de precios de productos y principales insumos, y a un entorno de creciente competencia. En términos de activos operacionales, la compañía cuenta con una amplia diversificación geográfica, con instalaciones productivas distribuidas en 8 países. Pese a las inversiones realizadas en los últimos años, tendientes a lograr una mayor diversificación, un porcentaje relevante de ingresos y flujos operativos continúa generándose desde economías de alto riesgo relativo. Durante 2012, el 39,2% de los ingresos y el 53,6% del Ebitda provinieron, en forma conjunta, de Argentina y Venezuela (clasificados en B- /Negativas y B+/Negativas en escala global por Standard & Poor s, respectivamente). Los ingresos de la compañía han exhibido incrementos sostenidos a contar de 2009, reflejo de la consolidación de las inversiones realizadas y un favorable escenario de demanda. Destaca, asimismo, la tendencia de recuperación en los márgenes operativos tras las presiones de costos experimentadas en Durante el primer trimestre de 2013, la deuda financiera registró un incremento transitorio correspondiente, principalmente, a créditos puente tomados para financiar los activos de Rexcel (US$60 millones), los que serían pagados con fondos recaudados del aumento de capital por US$100 millones, que actualmente se encuentra en su etapa de oferta preferente. Lo anterior, sin embargo, en conjunto con la disminución de la base patrimonial asociada a la devaluación del Bolívar, se tradujo en que el indicador de endeudamiento total sobrepasara el límite máximo de 0,9 veces establecido tanto en los contratos de emisión de bonos como en algunos de los de créditos bancarios. Esta situación fue solucionada a través la obtención de waivers para los créditos bancarios y, en caso de los bonos, los contratos establecen un periodo de cura de 90 días contados desde la comunicación formal. Masisa mantiene un perfil de deuda concentrado preferentemente en el mediano plazo, con vencimientos relevantes para 2013 y 2014 por US$150 millones y US$158 millones, respectivamente. Sin embargo, éstos se consideran manejables, atendiendo a que Masisa ha mostrado históricamente capacidad para mantener y administrar un adecuado acceso a los mercados financieros aún ante condiciones económicas desfavorables, siendo capaz continuamente de refinanciar sus vencimientos. Masisa tiene un importante plan de inversiones , cercano a US$ 600 millones. Feller Rate estima que las necesidades de financiamiento podrían generar cierta presión sobre el perfil financiero de la entidad. Lo anterior, considerando su capacidad de generación de flujos operativos, pagos de intereses anuales del orden de US$50 millones y pagos de dividendos que promediaron cerca de US$20 millones en Al respecto, un elemento clave a evaluar será el ritmo de ejecución del plan de inversiones, según la intención manifestada por la empresa de adecuar el mismo a la disponibilidad de recursos internos. Perspectivas: Estables Las perspectivas consideran que Masisa continuará el fortalecimiento mostrado en la generación de flujos operacionales durante los dos últimos años, a través de las nuevas inversiones, consolidando incrementos en la capacidad productiva y eficiencias operacionales. Las clasificaciones podrían ser revisadas a la baja ante una política financiera más agresiva, en consideración de Feller Rate, o un deterioro mayor en la situación económica y política de Argentina y Venezuela que afecte su perfil financiero. En contrapartida, una futura revisión al alza dependerá, fundamentalmente, de que Masisa logre que su generación de fondos operacionales sea menos dependiente de las economías de alto riesgo relativo. Analistas: Valeria García valeria.garcia@feller-rate.cl (562) Claudio Salin G. claudio.salin@feller-rate.cl (562) Fortalezas FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION Importante posición en el mercado de tableros. Diversificación de activos productivos. Adecuado acceso hacia el recurso forestal. Riesgos Alta concentración de ingresos y flujos en economías de alto riesgo relativo. Industria sensible al ciclo económico altamente competitiva. Variabilidad de precios de sus productos y principales insumos. 1

2 INFORME DE CLASIFICACION - Junio 2013 Solvencia A- Perspectivas Estables PERFIL DE NEGOCIOS SATISFACTORIO Propiedad El controlador de Masisa es el GrupoNueva, quien, a través de las sociedades chilenas GN Inversiones Limitadas e Inversiones Forestales Los Andes Limitada, posee un 65,94% del capital accionario. GrupoNueva es a su vez controlado por el fideicomiso Viva Trust. Estados Unidos 4% Mexico 8% Venezuela 26% Ingresos por país A diciembre de 2012 Patrimonio Forestal Al 31 de diciembre de 2012; En hectáreas Venzuela 38% Brasil 5% PEC 7% Patrimonio Forestal Al 31 de diciembre de 2012; Valor libro. US$s Venezuela 3% Otros 4% Brasil 9% Mexico 1% Argentina 20% Brasil 18% Argentina 13% 36% 20% Masisa S.A. es uno de los mayores fabricantes y comercializadores de tableros para muebles en Latinoamérica. Sus principales productos corresponden a tableros MDF y tableros particulados (PB y MDP). Alta exposición a mercados con alto riesgo relativos, los cuales incluyen restricción a la salida de divisas y riesgo de intervenciones políticas En términos de activos operacionales, la compañía cuenta con una amplia diversificación geográfica, con instalaciones productivas y comerciales distribuidas en 8 países. No obstante pese a las inversiones realizadas en los últimos años, tendientes a lograr una mayor diversificación, un porcentaje relevante de ingresos y flujos operativos continúa generándose desde economías de alto riesgo relativo. Durante el 2012, el 39,2% de los ingresos y el 53,6% del Ebitda, provino, en forma conjunta, de Argentina y Venezuela (clasificados en B-/Negativas B+/Negativas en escala global por S&P, respectivamente). Apropiados fundamentos de crecimiento, si bien en un entorno altamente competitivo El déficit habitacional existente en Latinoamérica genera positivas perspectivas de demanda en el mediano y largo plazo; las que, no obstante, están sujetas al desarrollo y concreción de políticas públicas de vivienda y a la evolución del ciclo económico. Destaca, por otra parte, la lenta pero progresiva recuperación que ha evidenciado el sector inmobiliario norteamericano, que se ha reflejado en el fuerte incremento en los volúmenes vendidos hacia ese mercado, el que no obstante aún representa un porcentaje muy menor de los resultados de la empresa. Uno de los mercados que ha exhibido un particular dinamismo en los últimos años es Brasil, donde Masisa junto con otros actores han realizado importantes inversiones los últimos años, existiendo incrementos de capacidad anunciada de MDF. Este escenario de mayor competencia ha puesto presión sobre los márgenes operativos, lo que se visto parcialmente mitigada por la estrategia de nicho de Masisa. Sensibilidad al precio de sus insumos, mitigada en parte por contratos de suministro de energía y planta de cogeneración Los principales insumos de Masisa son la resina, la madera y la energía. Los dos primeros, con características de commodities, varían en función de los precios internacionales. En el caso de la energía, en la compañía posee una planta de cogeneración, a través de su filial, Eco Energía, la que cuenta con una capacidad de 10 MW que representa aproximadamente el 40% del uso del Complejo Cabrero y el 30% de Masisa. A ello se agrega que la compañía cerró un nuevo contrato de abastecimiento de energía, con un plazo de duración de 5 años, cuyas condiciones se tradujeron en mejores costos de energía para la entidad. A excepción de Brasil, base forestal otorga un relevante grado de abastecimiento de fibra La empresa administra 224 mil hectáreas de bosques; propios en, Argentina y, en menor medida Brasil; y bajo un esquema de usufructo o arriendo de largo plazo en Venezuela. Dicho patrimonio le permite contar con un 40% de auto abastecimiento de materia prima a nivel consolidado, lo que favorece su posición competitiva en términos de costos y la sustentabilidad de largo plazo a sus operaciones. Argentina 25% 63% 2

3 INFORME DE CLASIFICACION - Junio 2013 Solvencia A- Perspectivas Estables POSICION FINANCIERA INTERMEDIA Rentabilidad y capacidad de generación de flujos operativos Ingresos y Márgenes En miles de dólares Periodo hasta en PCGA y a Mar IFRS Ingresos (Eje Izq.) mar-12 Mar.13 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% Margen Ebitda Evolución endeudamiento e indicadores de solvencia Periodo hasta en PCGA y a Mar IFRS 0,80 0,70 0,60 0,50 0,40 0,30 0,20 0, mar-12 Mar.13 Leverage Financiero (Eje izq.) Deuda Financiera / Ebitda Ebitda / Gtos. Financieros 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 Necesidades de refinanciamiento relevantes en Al 31 de diciembre de 2012, millones de US$ Perfil de vencimientos Señales de recuperación de márgenes operativos tras presiones experimentadas en Entre 2009 y el primer trimestre del 2013, los ingresos de la compañía han exhibido una tendencia creciente lo que se explica principalmente por el impulso de sus nuevas inversiones como de la mayor demanda por tableros dado la carencia de estructura habitacional en la que se encuentra Latinoamérica, principalmente por las bajo nivel de desarrollo económico y la alta densidad poblacional. En el año 2012, los ingresos de Masisa alcanzaron US$ MM, registrando un incremento, de 8% respecto al Durante los tres primeros meses del 2013, los ingresos de Masisa alcanzaron US$ 329,8 MM, registrando un aumento, de 7% respecto al mismo periodo de 2012, como consecuencia principalmente de las mayores ventas de productos MDF, trozos forestales y molduras MDF. El Ebitda alcanzó US$ 61 MM, aumentando en un 37% en igual periodo, como consecuencia de la positiva evolución de las ventas tanto en el sector industrial como forestal, junto con una estabilidad de los costos a pesar del aumento de las ventas, debido principalmente a menores costos de energía, productos de la negociación de nuevos contratos de suministro eléctrico en varios países además de los efectos de la devaluación en Venezuela. Lo anterior, se tradujo en un aumento del margen Ebitda de un 14,6% a marzo del 2012 a un 18,7% durante los tres primeros meses del Endeudamiento: Deterioro transitorio en índice de endeudamiento tras reciente adquisición sería subsanado una vez materializado aumento de capital en curso A marzo de 2013, la deuda financiera alcanzó los US$ 991 MM, exhibiendo un aumento de 10,3% en comparación con igual fecha del ejercicio anterior (+US$92 MM). Sin embargo, una parte importante de este incremento refleja los créditos puentes tomados para financiar la adquisición de los activos de Rexcel (US$60 MM), los cuales serían pagados con los fondos del aumento de capital aprobado, por aproximadamente US$100 MM, cuyo periodo de opción preferente culmina durante el presente mes de junio. El incremento transitorio en el stock de deuda en conjunto con la disminución de la base patrimonial asociada a la devaluación del Bolívar se tradujo el indicador de endeudamiento total sobrepasara el límite máximo de 0,9x establecido tanto en los contratos de emisión de bonos como en algunos de los de créditos bancarios. Esta circunstancia fue solucionada a través la obtención de waivers para los créditos bancarios y, en el caso de los bonos locales, los contratos de emisión establecen un periodo de cura de 90 días contados desde la comunicación formal de la situación. La relación deuda financiera neta a Ebitda alcanzó niveles de 3,4x a marzo de 2013, sin variaciones relevante respecto de lo registrado en el mismo trimestre del ejercicio anterior, dado que el incremento transitorio en el stock de deuda compensó la mayor generación de Ebitda. En igual periodo, las coberturas de Ebitda sobre Gastos Financieros se han visto mejoradas alcanzando las 5,0x en comparación con las 3,6x de marzo del Por otra parte, la compañía enfrenta riesgos cambiarios, debido a que la mayor parte de sus ventas están expresadas en las monedas locales, mientras que un porcentaje importante de sus obligaciones financieras están expresadas en UF. Sin embargo, la compañía mitiga este riesgo en forma relevante a través del uso de instrumentos de cobertura. Adecuada flexibilidad financiera: Masisa mantiene un perfil de deuda concentrado preferentemente en el mediano plazo, contando con vencimientos relevantes para los años 2013 y 2014, por US$150 MM y US$158 MM, respectivamente. Sin embargo, éstos no se consideran un riesgo de refinanciamiento significativo, en atención a que Masisa ha mostrado históricamente capacidad para mantener y administrar un adecuado acceso a los mercados financieros aún ante condiciones económicas desfavorables, siendo capaz continuamente de refinanciar sus vencimientos. 3

4 INFORME DE CLASIFICACION - Junio 2013 Solvencia A- Perspectivas Estables Importante plan de inversiones programado para La ejecución del plan de inversiones podría presionar los índices crediticios La compañía tiene contemplado el desarrollo de un importante plan de inversiones en el periodo , por un monto de aproximadamente US$ 600 MM, el que incluye la compra de Rexcel por US$54 MM realizada en Este plan se focalizaría en consolidar la posición de la compañía en México, alcanzar mayores eficiencias operacionales, incrementar la capacidad de recubrimiento y mejorar el mix de los productos vendidos; junto con un crecimiento de tiendas Placacentro propia en países seleccionados. La estrategia de financiamiento contemplaría el aumento de capital por US$100 MM que culminaría durante junio su etapa de opción preferente (y que se destinaría al pago de crédito puente utilizado para la compra de Rexcel); recursos estimados en US$$200 MM, obtenidos a través de desinversiones estructuradas de activos forestales no estratégicos en Brasil y en. Según lo informado por la compañía, el saldo, cercano a los US$300 MM, ser contemplaría financiar con generación interna de fondos. Feller Rate estima que las necesidades de financiamiento asociadas a plan de inversión podrían generar cierta presión sobre el perfil financiero de la entidad. Lo anterior, considerando la capacidad de generación de flujos operativos de la entidad; pagos de intereses anuales del orden de los US$50 millones y pagos de dividendos que promediaron cerca de US$20 millones en Al respecto, un elemento clave a evaluar será que el ritmo de ejecución del plan de inversiones, según la intención manifestada por la empresa de adecuar el mismo a la disponibilidad de recursos internos. Clasificación de títulos accionarios La clasificación de las acciones de la compañía en Primera Clase Nivel 3 refleja la combinación entre su posición de solvencia y factores como la liquidez de los títulos, aspectos de gobiernos corporativos, de transparencia y de disponibilidad de información del emisor. El Directorio de la compañía está conformado por siete miembros. De conformidad con el artículo 50 bis de la Ley N y la circular N de la Superintendencia de Valores y Seguros, la empresa cuenta con un Comité de Directores donde participan actualmente tres directores independientes. El Directorio y el Comité de Directores son parte de las estructuras formales del gobierno corporativo de la compañía. Respecto de la disponibilidad de información, posee un área de relación con los inversionistas. Además, ésta pone a disposición de sus accionistas y el mercado en general una cantidad importante de información en su página Web, la que incluye memoria anual, presentaciones y estados financieros trimestrales. 4

5 ANEXOS MASISA S.A. INFORME DE CLASIFICACION Junio 2013 jun-08 may-09 abr-10 jun-10 jun-11 jun-12 jun-13 Solvencia A- A- A- A- A- A- A- Perspectivas Negativas Estables CW Negativo Negativas Estables Estables Estables Bonos A- A- A- A- A- A- A- Líneas de Bonos A- A- A- A- A- A- A- Acciones 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 Resumen Financiero Consolidado Periodo 2007 PCGA y 2009 Mar IFRS. Cifras en miles de US$ Mar.12 Mar.13 Ingresos por Venta Ebitda(1) Gastos Financieros Utilidad del Ejercicio Flujo Caja Neto Oper. (FCNO) Inversiones netas en activos fijos Dividendos pagados Variación deuda financiera Caja y equivalentes Activos Totales Pasivos Totales Deuda Financiera Patrimonio Neto Margen Operacional (%) 13,0% 11,7% 6,3% 5,2% 7,2% 6,8% 7,7% 5,9% 9,6% Margen Ebitda (%) 18,2% 16,6% 15,3% 17,7% 20,6% 16,6% 16,6% 14,6% 18,7% Rentabilidad Patrimonial (%) 4,6% 5,1% 2,9% 4,1% 6,2% 5,4% 3,7% 0,8% 2,3% Leverage 0,7 0,8 1,0 0,8 0,9 0,9 1,0 1,0 1,1 Endeudamiento Financiero 0,5 0,5 0,7 0,5 0,6 0,6 0,6 0,6 0,8 Endeudamiento Financiero Neto 0,5 0,5 0,6 0,4 0,5 0,5 0,5 0,5 0,6 Deuda Financiera / Ebitda (1) (2) 3,7 4,0 4,8 4,4 3,6 4,2 3,8 4,2 4,1 Deuda Financ. Neta / Ebitda (1) (2) 3,4 3,5 4,4 3,7 3,1 3,4 3,2 3,3 3,4 Ebitda (1) / Gastos Financieros 5,2 4,1 2,3 2,9 3,6 4,3 4,4 3,6 5,0 Liquidez Corriente 1,3 1,4 1,3 2,5 1,8 1,6 1,9 1,6 1,5 (1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones + Costo de Materia Prima Propia. (2) Indicadores a Marzo anualizados. 5

6 ANEXOS MASISA S.A. INFORME DE CLASIFICACION Junio 2013 Características de los instrumentos ACCIONES Presencia ajustada (1) 98,77% Rotación (1) 10.61% Capitalización Bursátil (2) US$697 MM Concentración de propiedad 65,9% Directores Independientes Un director independiente, de un total de siete Política de dividendos Al menos 40% de las utilidades líquidas del ejercicio Mercados en que transa (1) Al 28 de marzo de (2) Datos proporcionado por Bloomberg. BONOS 355 Fecha de inscripción Series B Monto UF Plazos 21 años Tasas de Interés 6,25% Conversión No contempla Resguardos Suficientes Garantías No tiene LINEAS DE BONOS Fecha inscripción Monto U.F UF UF UF UF 2 millones UF 2 millones Plazos 10 años 25 años 10 años 30 años 10 años 30 años Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes Garantías No contempla No contempla No contempla No contempla No contempla No contempla BONOS VIGENTES H E L M N Al amparo de la Línea de bonos Monto UF UF UF UF UF Fecha vencimiento 21 años 21 años 21 años 5 años 21 años Amortización del capital Cuotas semestrales e iguales 21 años con un año de gracia 21 años con 10 años de gracia Cuotas semestrales Cuotas semestrales Tasa de interés 4,35% anual 4,75% anual 5,5% anual 5% anual 5,3% anual Amortización Extraordinaria Contempla Contempla Contempla Contempla Contempla Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes Garantías No contempla No contempla No contempla No contempla No contempla La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. 6